兴业证券股份有限公司(以下简称"公司")于 2024 年 10 月 22 日发行 2024 年度第二期短期融资券，发行总额人民币 50 亿元，票面利率 1.98%，期限 212 天， 兑付日为 2025 年 5 月 22 日（详见公司 2024 年 10 月 23 日披露的《关于 2024 年 度第二期短期融资券发行结果的公告》）。 2025 年 5 月 22 日，公司完成本期短期融资券兑付，本息合计人民币 5,057,501,369.86 元。 特此公告。 二〇二五年五月二十三日 兴业证券股份有限公司 证券代码：601377 证券简称：兴业证券 公告编号：临 2025-015 兴业证券股份有限公司 董 事 会 2024 年度第二期短期融资券兑付完成公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容不存在虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 ...

行业投资主线 - 关注高ROE类核心资产 化工品价格和价差处于底部区域 龙头白马中长期性价比凸显 [1] - 聚焦新材料国产替代的成长机遇 [1] - 重视农化与民爆板块 复合肥渗透率提升带动龙头市占率增长 海外农药库存去化推动价格触底反弹 新疆西藏民爆需求旺盛叠加供给端严约束促进行业集中度提升 [1] 2024年行业表现 - 基础化工产品价格震荡回落 2024年CCPI均值4560点(同比-2.56%) 2025Q1均值4343点(同比-5.80% 环比-0.44%) [1] - 行业营收24201.53亿元(同比+0.03%) 营业利润1444.50亿元(同比-12.60%) 归母净利润1100.39亿元(同比-15.11%) [1] - 行业整体净利率4.55%(同比-0.81pcts) 营业利润率5.97%(同比-0.86pcts) 期间费用率10.25%(同比+0.54pcts) [1] 2025Q1业绩亮点 - 行业营收5860.15亿元(同比+5.84% 环比-5.64%) 归母净利润360.16亿元(同比+5.63% 环比+539.10%) [2] - 18个子行业归母净利润同比增长 29个子行业盈利环比改善 氟化工/氯碱/农药/复合肥/食品及饲料添加剂子行业同环比表现突出 [2] 产能扩张动态 - 2025Q1在建工程总额4041.77亿元(同比-9.13%) 为2018Q4以来首次同比负增长 [3] - 固定资产总额15086.71亿元(同比+14.49%) 在建工程占总资产比例9.39%(同比-1.41pcts) [3] 存货与现金流 - 2025Q1平均存货规模4078.05亿元(同比+6.00%) 存货周转天数75.68天(同比-0.2天 环比+6.6天) [4] - 经营性现金净流入135.82亿元 同比由净流出转为净流入 [4] 机构持仓情况 - 基础化工板块公募基金重仓持股市值占比3.78%(环比-0.18pcts) 低于自由流通市值占比4.54% [5] - 石油石化板块(剔除三桶油)重仓持股市值占比0.26% 低于市值占比0.79% [5]

行业资本开支与需求 - 全球科技巨头2025年总投入预计超20000亿人民币 主要用于生成式AI模型训练 云计算服务扩展及实时数据处理 预计保持50%以上增速 [1] - 数据中心建设景气无虞 主要云厂商明确资本开支计划以满足算力需求 [1] - 兴业证券首推具备渗透率提升α的HVDC环节 [1] HVDC技术发展 - 数据中心HVDC具有高效率 高可靠性 易维护性 易扩容性及低成本优势 应用愈发成熟 [1] - 服务器功率提升增加高压系统效率优势 英伟达GTC大会展示800V HVDC方案 为节约空间整合BBU与超级电容 加速HVDC导入 [1] - 新一代Blackwell架构GPU采用集成化电源设计 BBU与超级电容作为标配需求有望释放 [2] 电能质量设备 - 数据中心对可再生能源依赖增加 电能质量治理成为新能源稳定接入关键 需精准无功和谐波处理 [3] - 电能质量设备需求有望增加 国内企业在细分领域占据卡位优势 [3] 服务器电源技术 - 服务器功率密度提升受限于机架空间 需优化拓扑结构 采用SiC GaN替代Si基器件 冷板液冷或浸没式液冷技术 [4] - 服务器电源市场以台企为主 台达市占率超50% 大陆厂商麦格米特初步导入英伟达供应链 替代空间显著 [4]

行业展望 - 2025年是航空行业业绩转正的起点，受益于油价下降和长周期供需优化 [1] - 行业呈现量增价稳特点，国际航线接近"满血"状态 [1] - 运力引进受限叠加检修问题，航司在手运力进一步受限，收益逐渐抬升 [1] 航司收益端 - 2024年航司策略从价格优先转向量价平衡，运量和客座率双升但票价承压 [2] - 2025年五一预订情况好转，节前机票跳水问题基本停止 [2] - 航司整治OTA平台乱象和国家推进入境游发展有望注入新增长活力 [2] 运力供给 - 受供应链瓶颈和贸易摩擦影响，2025年飞机引进增速预计低于3% [3] - PW1100飞机存量面临维修问题，可用机队存在瓶颈 [3] 油价影响 - 油价每下降1%，对中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的成本下降或利润增厚分别为5.37、4.55、5.50、0.61、0.52亿元 [4] - 2025年燃油价格维持较低水平将对航司利润提供显著支撑 [4] 投资建议 - 继续推荐三大航（中国国航、中国东航、南方航空）及春秋吉祥，逢低布局华夏航空 [1]

券商中期策略会概况 - 多家券商在5月至6月扎堆举办2025年中期策略会，包括兴业证券、西部证券、开源证券、财通证券、华创证券等，部分券商如西部证券、财通证券在2024年未举办后重启 [1][3] - 策略会主题多元，如兴业证券聚焦"共议全球格局下的中国机遇"，西部证券以"'西'研东渐 '势'不可挡"为主题，开源证券强调"惟创新者进"，财通证券关注"乘新而上"，华创证券探讨"潮启新章" [3] - 国泰海通证券合并后在全国多地举办投资策略报告会，覆盖广西、福建、甘肃等地，并计划在内蒙古包头、鄂尔多斯、赤峰站开展活动，聚焦"关税战"影响下的资产配置优化 [3] - 华泰证券联合南方基金通过线上直播形式举办年中策略会，讨论消费及房地产、黄金投资、机器人产业等主题 [3] 策略会形式与目的 - 券商中期策略会形式创新，包括线下多地联动（如国泰海通证券）、线上直播（如华泰证券）等，旨在扩大服务范围和触达年轻及技术驱动型客户 [4][5] - 策略会被视为券商强化投资者教育、推动资本市场高质量发展的手段，同时通过展示研究成果增强客户信心并吸引潜在投资者 [4] - 市场人士认为，券商重启策略会可能反映A股估值偏低带来的投资机会及市场信心恢复信号 [4] 下半年投资策略展望 - 开源证券建议2025年下半年采取"底线思维"，认为DDM三要素不悲观，行业配置关注内需消费、科技成长自主可控、军工、成本改善驱动及出海结构性机会 [6] - 兴业证券认为国际秩序重构下中国资产将迎价值重估，A股或呈现"指数稳、结构牛"，港股有望在政策支持下走长牛，建议战略性做多中国资产并战术性攻防兼备 [6] - 西部证券指出中国经济处于修复式增长阶段，需关注外部不确定性、房地产市场回稳及财政政策提振内需，下半年中国权益市场机会较大 [7] 全球变局下的市场焦点 - 多家头部券商如中信证券、国泰海通证券、中信建投证券、东方财富证券等定档5月底至6月举办策略会，主题包括"砥砺开新局"、"潮起东方 新质领航"、"开新局·赢未来"等 [8] - 外资券商野村东方国际证券将于6月10日在上海举办主题为"探寻地缘博弈中的确定性"的中期策略会 [9] - 兴业证券首席经济学家王涵指出中美力量对比变化下中国资产因低估值、汇率低估及制度保障成为避风港，中长期看好中国资本市场 [10] - 华创证券认为中国金融市场比美国提供更好的确定性，稀缺性将带来溢价，科技领域中期投资机会明确 [10]

集装箱航运行业 - 中美贸易谈判取得初步成果 互相仅保留10%加征关税 暂停24%加征关税90天 取消所有后续加征关税 外贸商或抓住90天窗口期进行"抢出口" 美线运输需求或急速抬升 [1] - 红海绕行年内势难解决 中美航线运力恢复尚需时日 供给刚性凸显 集装箱船队平均船龄13.84年 在手订单基本满足本轮船舶更新需求 [2] - 集装箱船队规模2025年预计3085.88万TEU 2026年3279.84万TEU 供需关系迅速趋紧 洲际干线运价有望触底回升 [2] - 重点推荐洲际集装箱航运龙头中远海控(601919) 有望受益本轮抢运大潮 [1][2] - 长期建议关注锦江航运(601083) 东北亚区域航线龙头企业 正向东南亚稳步扩张 复制快航业务抢占区域先机 [1] 油轮行业 - 全球原油运输需求量处于上升通道 OPEC及美国特朗普政府明确表明增产意愿 4月以来布伦特原油 WTI原油价格皆跌破70美元/桶 有望带动中国原油进口与美国原油补库需求 [3] - 油轮船队平均船龄13.80年 20年以上老船占比17.7% 在手订单仅达现有船队运力10.86% 未来四年油轮将陷入交付低潮期 老旧运力出清被迫加速 [3] - 原油油轮船队规模2025年预计4.63亿载重吨 2026年4.66亿载重吨 若原油价格继续下行 供需关系双端改善有望延续 运价中枢有望继续抬升 [3][4] - 建议关注油轮公司招商轮船(601872) [3] 干散货航运行业 - 几内亚铝土矿出口持续增长 西芒杜铁矿预期2025年末投产 有望带来运距增长 煤炭进口量预期增长 粮食进口达峰企稳 [5] - 干散货船舶显著老龄化 平均船龄12.51年 在手订单占比11.04% 远低于二十年平均值 环保压力下运力出清或加速 [5] - 干散货船队规模2025年预计10.35亿载重吨 2026年10.66亿载重吨 [5]

公司增资暨关联交易概述 - 磁谷科技拟向控股子公司致和能源增资1,800万元人民币，认缴新增注册资本1,800万元，关联方羲和聚能增资200万元人民币，认缴新增注册资本200万元 [1] - 增资后致和能源注册资本将从1,000万元增至3,000万元，资本实力显著提升 [5] - 羲和聚能书面放弃部分优先认缴权，资金来源为自有或自筹资金 [1] 关联方基本情况 - 关联方羲和聚能为有限合伙企业，执行事务合伙人为公司控股股东吴宁晨，其持股比例85.71% [2] - 羲和聚能成立于2025年5月12日，注册资本350万元，尚未开展业务 [2] - 过去12个月内公司与关联方交易未达3,000万元或总资产1%以上，无需股东大会审议 [2] 交易标的情况 - 致和能源成立于2024年1月29日，主营磁悬浮ORC余热发电设备研发，注册资本1,000万元 [4] - 2024年资产总额1,589.90万元，负债804.37万元，净利润亏损214.46万元 [6] - 2025年一季度营业收入1.15万元，净利润亏损88.22万元 [6] 增资目的与行业背景 - 增资用于满足磁悬浮ORC余热发电设备研发资金需求，该技术可提升机组效率30%以上并减少维护成本 [4] - 行业受益于"双碳"政策推动，低品位热能技术市场处于快速成长期 [5] - 增资后公司将持有致和能源85%股权，关联方持股15% [7] 交易定价与协议安排 - 增资按每注册资本1元定价，总增资额2,000万元对应新增注册资本2,000万元 [8] - 协议规定磁谷科技增资1,800万元，羲和聚能增资200万元，均以货币资金一次性出资 [9] 审议程序 - 董事会以7票同意通过议案，关联董事吴立华、吴宁晨回避表决 [10] - 监事会以2票同意通过议案，关联监事王莉回避表决 [10] - 独立董事认为交易符合公平原则，未损害中小股东利益 [11]

宏观经济与市场展望 - 兴业证券首席经济学家王涵指出美股中长期不确定性增加 当前处于逃生窗口 反弹逻辑因中国DeepSeek的出现而动摇 [2] - 中国资产被视为明确避风港 绝对估值低位 vs 美股相对高位 资金流向中国趋势确定 [2] - 2025年或成中国经济叙事转折年 周期性压制因素接近尾声 结构性逻辑改善 权益资产有望摆脱低估值/低配置/低活跃状态 [2] 港股投资策略 - 全球首席策略师张忆东提出三大配置机遇：黄金军工数字资产 科技创新 中国资产重估启动期 [3] - 港股将受益于中国资产重估驱动长牛 国际秩序重构改变深层逻辑 建议战略性做多 [3] - 2025下半年港股分两阶段演绎：二三季度底部震荡抬升 三季度政策落地后基本面与风险偏好双击创新高 [3] - 港股投资风格A股化趋势显著 内资(游资/私募/公募)逐步成为市场主导力量 [3] 行业配置主线 - 科技主线以DeepSeek为标志 TMT优势回归 聚焦AI产业链应用/创新/自主可控 [4] - 内需主线重点关注服务消费与新消费领域 [4] - 红利板块建议配置类债资产作为底仓 [4] - 黄金与军工作为系统性风险对冲的战略性资产重要性提升 [4]

全A非金融供给侧现状 - 全A非金融企业供给侧仍处于磨底阶段，库存与产能双弱格局延续，2025Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比增速为-1.63%，较2024年下降0.12个百分点，存货同比增速为-4.46%，较2024年降低0.16个百分点 [1] - 2025Q1全A非金融产能利用率为2.32，较2024年再次下行0.04，自2022年中起连续12个季度下行，2025Q1扩张性资本开支同比增速为-20.69%，较2024年下降23.2个百分点，为2018年以来首次负值 [3] - 需求端已现边际回暖迹象，终端需求增速连续两个季度好转，但补库和扩产意愿仍需政策呵护 [6] 细分行业供给侧投资线索 - 重点关注三类行业：1) 供给相对偏紧、盈利状况良好的行业 2) 供给或已从底部起色的行业 3) 供给仍在拐点左侧但出清进入后半段的行业 [10] - 从当前供给能力、供给变化趋势和行业盈利状况三个维度，选取产能利用率、库存、扩张性资本开支、维持性资本开支、毛利率、亏损企业占比六大指标进行行业筛选 [10][11] 周期板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：产能利用率高、库存低，如高速公路、燃气，但资本开支低位可能反映需求谨慎或政策约束 [12] - 供给处在底部的行业：产能利用率与库存均低，扩张性资本开支低位加速出清，包括建筑地产链、化学品、光伏发电、环保、物流等 [12] - 重点关注：1) 供给已从底部起色的行业如纺织化学品 2) 供给仍在拐点左侧但出清进入中后段的行业如建筑地产链、钛白粉 [25] 制造板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：线缆部件及其他、光伏辅材、金属制品、能源及重型设备、商用载客车，其中金属制品盈利表现较好 [26][31] - 供给处在底部的行业：新能源链、军工电子、仪器仪表、机器人、底盘与发动机系统，其中新能源链、仪器仪表、机器人出清进入中后段 [26][37] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的金属制品 2) 出清进入中后段的新能源链、仪器仪表、机器人 [40] 消费板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：肉鸡养殖（资本开支偏低）、文娱用品（资本开支高位），两者盈利表现较好 [41][46] - 供给处在底部的行业：医药、乳品、食品加工、家居用品、服装家纺、一般零售，其中乳品已现边际改善 [41][49] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的肉鸡养殖、文娱用品 2) 供给从底部起色的乳品 3) 出清进入中后段的化学制药、家居用品 [54] TMT板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：游戏（资本开支低位），盈利表现较好 [55][60] - 供给处在底部的行业：电子、安防设备、软件开发，其中集成电路制造已现边际改善 [55][63] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的游戏 2) 供给从底部起色的集成电路制造 [69] 供给侧支撑业绩的行业筛选 - 供给偏紧支撑业绩的行业：金属制品（产能利用率分位数87.1%、存货分位数20.5%）、肉鸡养殖（毛利率分位数56.4%）、文娱用品（资本开支分位数78.9%）、游戏（毛利率分位数84.6%） [70][71] - 供给底部有望出清的行业：1) 底部右侧：纺织化学品、集成电路制造、乳品 2) 底部左侧：光伏电池组件、仪器仪表、硅料硅片、装修建材、化学制药等 [72][73]

行业现状与市场表现 - 煤炭行业面临供需格局重塑，煤价进入加速探底阶段，价格中枢下移幅度超预期，行业亏损面扩大至54.8% [1] - 公募基金持仓占比降至0.67%，板块超额收益持续收窄，年初至4月末跑输大盘12.3个百分点 [1] - 秦港Q5500动力煤平仓价较年初下跌14.3%至660元/吨，京唐港主焦煤价格下探8.5%至1400元/吨 [1] 需求端分析 - 动力煤需求呈现"电力降、化工增"特征，25Q1火电占比降至67.5%，25省电厂日耗平均同比下降4.2%，化工耗煤延续高增 [2] - 炼焦煤需求边际改善，2025Q1生铁产量同比增长1.4%，广义基建投资增速提至11.5%，四大建筑央企新签合同额增长3.7% [2] - 预计全年动力煤需求降幅收窄，焦煤价格中枢有望企稳，铁水产量或小幅增长 [2] 供给端分析 - 2025Q1全国原煤产量同比增8.1%至12.03亿吨，主要源于2024年山西安全检查导致的低基数效应 [3] - 行业普遍采取"以量补价"策略，焦煤精煤洗选率降至36.4%，长期资源枯竭问题凸显 [3] - 预计产量增速拐点即将显现，"资源瓶颈+开发时间差"为价格提供供给端支撑 [3] 进口市场动态 - 印尼煤采购成本增加，高成本矿山亏损面扩大，全年出口或延续减量 [4] - 俄罗斯煤企亏损加剧，远东运力瓶颈难解，预计进口俄动煤将持续减量 [4] - 蒙古焦煤受山西增产及口岸库存高企制约，进口量有望同比下降 [4] 投资策略与市场趋势 - 行业龙头煤企凭借高比例长协销售、吨煤成本管控等优势，展现抗周期能力 [1] - 市场正经历从"成长溢价"向"红利回归"的投资范式转换，"低波+红利"标的配置需求提升 [1] - 建议长期优选业绩稳健、公司治理良好的企业，关注"压舱石"作用 [1]