财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入1.45万亿元同比下滑6.7% 归属于母公司股东的净利润840.1亿元同比下滑5.4% 为2020年以来首次出现营收与净利润双降 [2] - 业绩下滑主要归因于全球原油价格回落 布伦特原油现货均价同比下跌14.5%至71.87美元/桶 WTI原油均价下降14.4%至67.6美元/桶 [2] 价格与市场环境 - 中国石油原油平均售价同比下降12.3% 柴油等成品油价格跌幅达9.4% [2] - 全球石油市场供需宽松 国际原油均价同比下行 全球经济增长放缓 新能源替代加速及地缘政治缓和是导致油价承压的关键因素 [2] 产量与战略 - 中国原油产量呈现稳健增长态势 2019-2023年全国原油产量达2.09亿吨同比增长2.9% 2024年前8月产量1.43亿吨延续增长势头 [2] - 通过老油田硬稳产 新油田快突破 海域快上产战略实现产量增长 [2] 行业竞争格局 - 中国油气勘察市场主要由中石油 中石化 中海油为代表的大型国企主导 [3] - 2023年中石油以23%的市场占比领跑油气勘查领域 中石化 中海油紧随其后 [3] 企业转型方向 - 中国能源企业加速布局多元化转型 深化油气+新能源双轮驱动战略 加大地热 氢能等清洁能源开发力度 [5] - 在双碳目标指引下 传统能源企业需在保障能源安全与推动绿色转型间寻求平衡 技术创新与成本控制将成为破局关键 [5]

业绩表现 - 中国石油 中国石化 中国海油上半年归母净利润分别为840.1亿元 214.8亿元 695.3亿元 同比下跌5.4% 39.8% 13% 三家公司总利润同比减少290.5亿元 [2] - 三家公司营业收入均出现5%-11%跌幅 中国石油出现近五年来首次营收与净利润双下滑 [2] - 中国石油油气和新能源分部营业收入同比下滑6.3%至4226.7亿元（占公司总营收30%） 经营利润同比下滑6.8%至919.29亿元 [3] - 中国海油油气销售收入同比下跌7.2%至1717.45亿元（占总营收83%） 其中石油液体销售收入同比跌近11%至1439.98亿元 [3] - 中国石化勘探及开发事业部经营收入同比下降5.9%至1446.6亿元 经营收益同比下降18.9%至236.38亿元 [3] 油价影响 - 布伦特原油现货均价同比跌幅约15% [2] - 中国石油上半年原油平均售价66.21美元/桶 同比下滑14.5% [3] - 中国海油平均售价69.15美元/桶 同比下滑13.9% [3] 天然气业务 - 中国石油天然气销售均价同比涨超5%至2334元/吨 销售量增近3%至151.5万吨 [3] - 中国海油天然气平均售价同比上涨1.4%至7.9美元/千立方英尺 销量增长13.5%至4892亿立方英尺 带动天然气销售收入同比增超16%至277.5亿元 [3] - 中国石化液态LNG销量增至193.4万吨 售价增至3811元/吨 LNG零售市场占有率国内第一 [4] 下游业务 - 中国石油化工业务经营利润同比下滑55.5%至13.92亿元 [5] - 中国石化化工事业部经营收益亏损额扩大33.5%至42.24亿元 [5] - 中国石油销售分部经营利润跌超25%至101.04亿元 汽油和柴油销量与售价跌幅居前 [5] - 中国石化炼油事业部和营销及分销事业部分别同比大跌50%至35.4亿元 46%至79.6亿元 [5] 行业趋势 - 中国市场汽油需求已于2023年触及峰值 整体油品需求预计在2028年达峰 [5] - 电动汽车加速渗透对成品油业务产生明显影响 [5] 新能源布局 - 中国石油风光发电量同比大增七成达36.9亿千瓦时 新材料产量同比增超五成至166.5万吨 [6] - 中国海油消纳绿电超5亿千瓦时 投用中国海上首个CCUS项目 [6] - 中国石化作为全球最大基石投资者入股宁德时代 计划今年建设不少于500座换电站 [6]

投资评级 - A股和H股均维持"买入"评级 当前A股价格8.63元 H股价格7.39港元 [1] 核心观点 - 全产业链优势有效抵御油价波动 业绩韧性凸显 2025H1归母净利润跌幅5.4%小于油价跌幅15.1% [7] - 拟收购集团公司下属三家储气库公司100%股权 新增109.7亿方工作气量 完善天然气全产业链布局 [15][16] - 维持高分红政策 25H1派息率47.9% 拟派发现金红利402.65亿元 [14] - 维持2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为1661/1712/1757亿元 [18] 财务表现 - 2025H1营业总收入14501亿元 同比-6.7% 归母净利润840亿元 同比-5.4% [5] - 2025Q2单季营业总收入6970亿元 同比-6.1% 环比-7.5% 归母净利润372亿元 同比-13.6% 环比-20.6% [5] - 经营现金流2271亿元 同比+4.0% [7] - 上游业务经营利润857亿元 同比-6.5% 天然气销售业务经营利润186亿元 同比+10.8% [8] - 炼化业务经营利润111亿元 同比-18.9% 销售业务经营利润76亿元 同比-25.2% [8] 业务板块分析 - 上游业务油气当量产量923.6百万桶 同比+2.0% 原油实现价格66.21美元/桶 同比-14.5% [9] - 天然气实现价格2.33元/方 同比+5.2% 单位操作成本10.14美元/桶 同比-8.1% [9] - 销售天然气1515亿方 同比+2.9% 其中国内销售1198亿方 同比+4.2% [10] - 加工原油694百万桶 同比+0.1% 生产乙烯447万吨 同比+5.3% 新材料产量166.5万吨 同比+54.9% [12] - 车用LNG加注量同比+58.9% 充换电量增长213.0% [13] 战略规划 - 2025年上游资本开支计划2100亿元 油气当量产量计划增长1.6% [17] - 推进炼化转型升级 吉林石化和广西石化项目实现中交 [12] - 向"油气氢电服"综合能源服务商转型 [17] - 实施五大发展战略和五大战略举措 增强价值创造能力 [17]

业绩表现 - 三桶油上半年归母净利润同比均下跌 中国石油840.1亿元跌5.4% 中国石化214.8亿元跌39.8% 中国海油695.3亿元跌13% 合计同比减少290.5亿元 相当于每日少赚近1.6亿元 [1] - 三桶油营业收入同比跌幅5%-11% 中国石油出现近五年来首次营收与净利润双下滑 [1] - 中国石油油气和新能源分部营业收入同比下滑6.3%至4226.7亿元 经营利润同比下滑6.8%至919.29亿元 [2] - 中国海油油气销售收入同比下跌7.2%至1717.45亿元 其中石油液体销售收入同比跌近11%至1439.98亿元 [2] - 中国石化勘探及开发事业部经营收入同比下降5.9%至1446.6亿元 收益同比下降18.9%至236.38亿元 [2] 油价影响 - 布伦特原油现货均价同比跌幅约15% [1] - 中国石油上半年原油平均售价66.21美元/桶同比下滑14.5% [2] - 中国海油平均售价69.15美元/桶同比下滑13.9% [2] 天然气业务 - 中国石油天然气销售均价同比涨超5%至2334元/吨 销售量增近3%达151.5万吨 [2] - 中国海油天然气平均售价同比上涨1.4%至7.9美元/千立方英尺 销量增长13.5%达4892亿立方英尺 带动天然气销售收入同比增超16%至277.5亿元 [2] - 中国石化仅液态LNG实现增长 销量增至193.4万吨 售价增至3811元/吨 [3] 下游业务 - 中国石油化工业务经营利润同比下滑55.5%至13.92亿元 [3] - 中国石化化工事业部经营收益亏损额扩大33.5%至42.24亿元 [3] - 中国石油销售分部经营利润同比跌超25%至101.04亿元 [3] - 中国石化炼油事业部和营销及分销事业部分别同比大跌50%至35.4亿元和46%至79.6亿元 [3] 行业趋势 - 中国市场汽油需求已于2023年触及峰值 整体油品需求预计2028年达峰 [4] - 电动汽车加速渗透对下游成品油业务产生明显影响 [3] 新能源布局 - 中国石油上半年风光发电量同比大增七成达36.9亿千瓦 新材料产量增超五成至166.5万吨 [4] - 中国海油上半年消纳绿电超5亿千瓦时 投用中国海上首个CCUS项目 [4] - 中国石化作为全球最大基石投资者入股宁德时代 计划今年建设不少于500座换电站 [4]

业绩表现 - 三桶油上半年归母净利润均同比下滑 中国石油840.1亿元(-5.4%) 中国石化214.8亿元(-39.8%) 中国海油695.3亿元(-13%) 合计减少290.5亿元 相当于每日少赚近1.6亿元 [2] - 三桶油营业收入均出现5%-11%跌幅 中国石油出现近五年来首次营收与净利润双下滑 [2] - 布伦特原油现货均价同比下跌约15% 中国石油原油售价66.21美元/桶(-14.5%) 中国海油原油售价69.15美元/桶(-13.9%) [2][3] 业务板块分析 - 中国石油油气和新能源分部营收4226.7亿元(-6.3%) 占总营收30% 经营利润919.29亿元(-6.8%) [3] - 中国海油油气销售收入1717.45亿元(-7.2%) 占总营收83% 其中石油液体收入1439.98亿元(-11%) [3] - 中国石化勘探开发事业部收入1446.6亿元(-5.9%) 收益236.38亿元(-18.9%) [3] - 天然气业务部分抵消油价下跌影响 中国石油天然气售价2334元/吨(+5%) 销量151.5万吨(+3%) 中国海天然气售价7.9美元/千立方英尺(+1.4%) 销量4892亿立方英尺(+13.5%) 销售收入277.5亿元(+16%) [3] - 中国石化液态LNG销量193.4万吨 售价3811元/吨 车用LNG经营量大幅增长 LNG零售市占率国内第一 [4] - 化工业务显著承压 中国石油化工经营利润13.92亿元(-55.5%) 中国石化化工事业部亏损扩大33.5%至42.24亿元 [4] - 成品油销售业务受冲击 中国石油销售分部经营利润101.04亿元(-25%) 汽油柴油量价跌幅居前 中国石化炼油事业部利润35.4亿元(-50%) 营销分销事业部利润79.6亿元(-46%) [4] 行业趋势与转型 - 中国汽油需求已于2023年达峰 整体油品需求预计2028年达峰 2030年后下行速度加快 [5] - 三桶油加速非油业务布局 中国石油风光发电量36.9亿千瓦时(+70%) 新材料产量166.5万吨(+50%) [5] - 中国海油消纳绿电超5亿千瓦时 投用中国海上首个CCUS项目 [5] - 中国石化与宁德时代合作 计划2024年建设不少于500座换电站 推进终端加气与充换电网络建设 [5][6]

重大资本运作 - 公司拟通过子公司出资400.16亿元收购三家储气库公司100%股权，具体包括新疆油田储气库公司（99.95亿元）、相国寺储气库公司（170.66亿元）及辽河油田储气库公司（129.55亿元）[2][9] - 收购标的均为盈利资产，2024年合计营收46.43亿元（新疆18.31亿元、相国寺10.76亿元、辽河17.36亿元），净利润18.58亿元（新疆7.62亿元、相国寺4.40亿元、辽河6.56亿元）[9][10] - 交易可新增109.7亿立方米储气库工作气量，降低与集团公司关联交易46亿元（基于2024年数据）[9][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1.45万亿元同比下降6.74%，归母净利润839.93亿元同比下降5.42%，主因原油及成品油价格下降[3][5][8] - 中期拟派发现金红利402.65亿元，占归母净利润比例47.94%[3][11] - 原油销售价格同比下降12.3%至3690元/吨，天然气销售价格同比上涨5.2%[8][10] 业务运营 - 油气当量产量923.6百万桶同比增长2.0%，其中原油产量476.4百万桶（+0.3%），天然气产量2.68万亿立方英尺（+3.8%）[7] - 新能源业务新获风光发电指标1638万千瓦，风光发电量36.9亿千瓦时同比增长70%，CCUS业务捕集利用二氧化碳130.5万吨[7] - 化工产品商品量1997.1万吨同比增长4.9%，新材料产量166.5万吨同比增长54.9%[7] 股东结构 - 前十大股东中中央汇金、证金公司持股未变动，陆股通未减持[4] 战略布局 - 收购储气库资产旨在完善天然气产运储销链条，实现产业链整体效益最大化[2][9][10] - 车用LNG加注量同比增长58.9%，充换电量增长213.0%，天然气销售量1514.95亿立方米（+2.9%）[8] - 天然气销售分部营业收入3109.43亿元同比增长4.3%[10]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入14500.99亿元同比下降6.74% 归母净利润839.93亿元同比下降5.42% [1] - 第二季度营业总收入6969.91亿元同比下降6.09% 归母净利润371.86亿元同比下降13.59% [1] - 毛利率20.89%同比减少0.39个百分点 净利率6.46%同比增加0.64个百分点 [1] 资产负债结构 - 应收账款达1197.15亿元同比增长32.86% 占最新年报归母净利润比例达72.7% [1] - 货币资金2844.93亿元同比增长19.09% 有息负债2508.58亿元同比增长12.8% [1] - 每股净资产8.5元同比增长4.43% 每股经营性现金流1.24元同比增长3.96% [1] 成本费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用合计672.95亿元 三费占营收比例4.64%同比增长8.17% [1] - 每股收益0.46元同比下降6.12% [1] 投资回报水平 - 2024年ROIC为8.34% 近10年中位数ROIC为5.03% 2016年最低为2.65% [1] - 2024年净利率6.25% 显示产品附加值一般 [1] 机构持仓动向 - 易方达上证50增强A持有16842.37万股保持持仓不变 为最大持仓基金 [4] - 银华富裕主题混合A新进十大持仓7000万股 富国中证红利指数增强A新进十大持仓1022.75万股 [4] - 景顺长城景颐双利债券A减持2037.14万股 南方富时中国国企开放共赢ETF减持1162.97万股 [4] 市场预期与分红 - 分析师普遍预期2025年业绩1633.33亿元 每股收益均值0.89元 [3] - 公司预估股息率4.93% [2] 现金流状况 - 货币资金与流动负债比率为68.84% 需关注现金流状况 [3]

全球石油产业格局 - 石油作为核心战略资源 各国竞争激烈 俄罗斯为全球最大产油国 美国2023年日产1290万桶创历史新高成为最大产油国[1][3] - 美国同时为世界第二大石油进口国 59%采购量来自加拿大和墨西哥 地理邻近优势提升运输和炼油效率[3] - 中国从石油进口大国转型 通过自主技术研发和国际合作提升能源安全[3][5][7] 中国石油产业发展 - 1959年发现大庆油田 三年建成投产 彻底改变贫油国现状[3] - 页岩油开采技术实现突破 2011年启动自主研究 2017年四川试验场攻克深层地质难题 2020年压裂技术成熟[5] - 海上开采技术取得重大进展 2006年突破南海高效开采难题 部分领域达到国际领先水平[5] 能源安全战略布局 - 通过基建合作换取长期油气供应 区别于美国强取豪夺和法国殖民模式[5] - 建设巴基斯坦瓜达尔港 距离霍尔木兹海峡400公里 降低80%经马六甲海峡的运输风险[7] - 形成自产与进口双轨保障机制 大幅提升能源供应稳定性[7] 技术竞争与封锁 - 美国以知识产权保护为由 联合德国法国等盟友对华实施核心技术封锁[3] - 中国通过自主创新突破技术壁垒 页岩油和海上开采技术均实现国产化替代[5][7] - 地质条件差异导致国外技术水土不服 深度开采需自主研发适配方案[5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入14500.99亿元，同比下降6.74% [1] - 归母净利润839.93亿元，同比下降5.42%，其中第二季度净利润371.86亿元同比降13.59% [1] - 扣非净利润841.16亿元同比下降8.36% [1] 盈利能力指标 - 毛利率20.89%同比减少0.39个百分点，净利率6.46%同比提升0.64个百分点 [1] - 三费总额672.95亿元，占营收比例4.64%同比增8.17% [1] - 每股收益0.46元同比下降6.12% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金2844.93亿元同比增长19.09% [1] - 应收账款1197.15亿元同比增长32.86%，占最新年报归母净利润比例达72.7% [1] - 每股经营性现金流1.24元同比增长3.96%，每股净资产8.5元同比增长4.43% [1] 资本结构与投资回报 - 有息负债2508.58亿元同比增长12.8% [1] - 2024年ROIC为8.34%，近10年中位数ROIC为5.03% [3] - 2024年净利率6.25%，历史投资回报表现一般 [3] 机构持仓动态 - 易方达上证50增强A持有1.68亿股保持持仓不变，为最大持仓基金 [4] - 银华富裕主题混合新进十大持仓7000万股，富国中证红利指数增强新进1022.75万股 [4] - 景顺长城景颐双利债券减持2037.14万股，南方国企开放共赢ETF减持1162.97万股 [4] 市场预期与分红 - 分析师普遍预期2025年业绩1633.33亿元，每股收益均值0.89元 [2] - 公司预估股息率4.93% [3]

核心财务业绩 - 中国海油上半年营业收入2076.08亿元，归属于母公司股东净利润695.33亿元 [1] - 中国石油上半年归属于母公司股东净利润839.93亿元 [1] - 中国石化上半年归属于母公司股东净利润214.83亿元 [1] - 三桶油上半年合计日赚约9.7亿元 [1] - 普氏布伦特原油现货均价71.7美元/桶，同比下降14.7% [1] 油气产量表现 - 中国海油净产量3.85亿桶油当量，同比增长6.1%，国内外产量均超历史最优水平 [1] - 中国石油油气当量产量9.24亿桶，同比增长2.0%，天然气产量和油气当量产量创历史同期新高 [1] - 中国石化油气当量产量2.63亿桶，同比增长2.0%，国内油气当量产量创历史同期新高 [1] 新能源业务发展 - 中国石油风光发电量36.9亿千瓦时，同比增长70.0%，捕集利用二氧化碳130.5万吨，实现驱油30万吨 [2] - 中国石油新能源业务积极获取风光发电指标，推进新能源大基地建设，发展气电业务和储能示范项目 [2] - 中国石化建成氢燃料电池供氢中心11个、加氢站144座，建成7条氢走廊，成为全球运营加氢站最多企业 [2] - 中国石化加快向油气氢电服综合能源服务商转型，布局氢能、太阳能、风能、地热等业务 [2] - 中国海油海上首个CCUS项目在恩平15-1平台投用，开创以碳驱油、以油固碳的海洋能源循环利用新模式 [3] - 中国海油旗下渤海油田规划建成中国北方海上最大CCUS中心，实现二氧化碳产注储一体化 [3]