公司债券注册与批复 - 公司于2023年11月获中国证监会批复同意向专业投资者公开发行公司债券 注册规模不超过100亿元 [1] - 本期债券为注册项下第三期发行 发行规模不超过20亿元 [1] 债券品种与发行细节 - 本期债券分为两个品种：品种一（5年期）债券简称25中煤K3（代码243336） 品种二（15年期）债券简称25中煤K4（代码243337） [1] - 每张债券面值100元 发行价格100元/张 [1] - 品种间设置回拨选择权 回拨比例不受限制 [1] 利率确定机制 - 品种一询价利率区间为1.50%-2.10% 品种二询价区间为1.70%-2.30% [2] - 最终票面利率将通过2025年7月22日簿记建档方式确定 由发行人与主承销商协商确定 [2]

市场表现 - A股市场全面爆发 超4000股收涨 沪指再创年内新高 市场交易情绪火热 环比大幅放量1338亿元 [1] - 建材 煤炭 石油等顺周期板块冲高 能源ETF（159930）涨超1% 喜提三连涨 油气资源ETF（159309）涨超1% 喜提四连涨 [1] - 煤炭 油气股多数成分股冲高 三桶油全线收涨 兖矿能源 山西焦煤等涨超3% 美锦能源 中美能源涨超2% 招商轮船 中远海能等收涨 [3] 能源ETF成分股表现 - 能源ETF（159930）前十大成分股中 中国石油涨0.22% 成交额7.57亿 权重15.31% 中国神华涨0.99% 成交额9.68亿 权重14.34% 中国石化涨1.72% 成交额12.04亿 权重12.95% 陕西煤业涨2.14% 成交额13.88亿 权重11.16% [4] - 兖矿能源涨3.32% 成交额8.44亿 权重3.41% 山西焦煤涨3.79% 成交额8.38亿 权重2.83% 美锦能源涨2.15% 成交额4.21亿 权重2.21% [4] - 油气资源ETF（159309）前十大成分股中 中国石油涨0.22% 权重10.11% 中国石化涨1.72% 权重9.90% 中国海油涨0.58% 权重9.69% 广汇能源涨1.47% 权重7.01% [4] 政策动态 - 有关部门透露将实施新一轮钢铁 有色金属 石化 建材等十大重点行业稳增长工作方案 推动重点行业调结构 优供给 淘汰落后产能 [4] - 中国煤炭运销协会强调煤炭行业面临供需失衡问题 需严格落实电煤中长期合同制度 强化合同履约 提升供给质量 避免无序竞争 落实"反内卷"政策 [5] - 高层财经委员会提出依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [6] 行业分析 - 煤炭行业"反内卷"预期加强 政策面与基本面共振 有望迎来估值抬升 [5] - 短期旺季煤价仍有看涨区间 需求端旺季韧性或超预期 供给端产能释放受限 进口煤管控趋严 电厂和环渤海港口库存恢复至往年同期水平 [6] - 中长期煤炭价格有望回升至"合理中枢" 覆盖多数企业成本 仅维持小部分低效产能亏损 推动企业盈利进入长期稳定通道 [7] 石油板块分析 - 石化与煤炭不同 可能存在产能过剩 需要淘汰减量置换 控制新项目审批 [7] - 炼油行业面临成品油需求达峰和衰退 需"十五五"产能净淘汰 乙烯行业面临油转化新产能过剩 需控制新增产能 收紧项目审批 [8] 投资机会 - 传统能源板块高股息 叠加周期反弹与"反内卷"政策 攻守兼备 能源ETF（159930）含25只煤炭股+石油股 为全市场稀缺品种 [8] - 油气资源ETF（159309）聚焦油气产业链上下游 囊括资源 红利 中特估等多条投资主线 [8]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 煤炭板块当前产能利用率低、库存偏高、盈利较差，供给过剩突出，“反内卷”可能性大，且估值较低，双焦权益弹性更大 [2][7] - 看好基本面困境改善叠加宏观预期升温下煤炭攻守兼备的投资性价比，看好季度级别的动力煤板块行情和“反内卷”带来的双焦博弈行情，险资有望配置煤炭红利标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 本周煤炭指数（长江）跌幅0.69%，跑输沪深300指数1.78个百分点，位列全行业27/32位 [6] - 截至7月18日，秦港动力煤市场价642元/吨，周环比涨10元/吨，高温推升日耗叠加产地供应偏紧，短期煤价或震荡上涨，但港口库存提升或制约持续性 [6] - 截至7月18日，京唐港主焦煤库提价1440元/吨，周环比涨90元/吨，产地供应恢复慢，钢厂铁水产量高，原料刚需有保障，短期焦煤价格支撑强，持续性需关注产地供应及铁水产量 [6] 热点讨论 - 工信部将出台十大重点行业稳增长工作方案，虽未提及煤炭，但双焦板块因亏损比例大、流动性改善预期，期货和现货均上涨 [7] - “反内卷”措施有时代意义，若接力需求侧改善，煤价改善持续性和幅度更可期，煤价稳定为煤炭板块投资提供保障 [7] - 从业绩、估值、库存、产能利用率看，煤炭板块当前产能利用率低、库存偏高、盈利较差，“反内卷”可能性大，估值优势排序为焦炭>焦煤>动力煤，双焦权益弹性更大 [7] - 产能利用率低、库存高、毛利率低、估值低的个股弹性大，平煤股份、盘江股份、山煤国际、开滦股份、恒源煤电、甘肃能化弹性较大，考虑投资安全性（负债率），平煤股份、开滦股份、恒源煤电、晋控煤业较好 [2][7] 投资建议 - 弹性标的：平煤股份、晋控煤业、山煤国际 [8] - 长久期稳盈利龙头：中煤能源（A+H）、中国神华（A+H）、陕西煤业 [8] - 转型成长：电投能源、新集能源 [8] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块跌幅0.69%，动力煤指数跌幅0.11%，炼焦煤指数跌幅2.09%，煤炭炼制指数跌幅2.52% [21] - 截至7月18日，秦港动力煤市场价642元/吨，周环比涨10元/吨；京唐港主焦煤库提价1440元/吨，周环比涨90元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1280元/吨，周环比涨50元/吨 [21] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）跌幅0.69%，跑输沪深300指数1.78个百分点，动力煤、炼焦煤、煤炭炼制指数均跑输沪深300指数 [21][26] - 截至2025年7月18日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率（TTM）分别为11.15倍、13.6倍、93.97倍，各子行业对沪深300的溢价分别为 -12.19%、7.16%、640.36% [32] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名：云煤能源（4.11%）、中国神华（1.63%）、宝泰隆（1.45%）、盘江股份（0.41%）、兖矿能源（0.16%） [35] - 本周煤炭板块变动幅度后五名：大有能源（ -10.33%）、金能科技（ -5.69%）、安泰集团（ -5.22%）、安源煤业（ -4.82%）、甘肃能化（ -4.21%） [35] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 需求：截至7月17日，二十五省日耗煤量633万吨，周环比涨11.1%，同比涨9.4% [22] - 电厂库存：截至7月17日，二十五省电厂库存1.23亿吨，周环比减0.8%；可用天数19.5天，周环比降2.3天 [22] - 港口库存：截至7月19日，北方三港库存周环比增4.33% [22] - 供给：本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比增0.42个百分点 [22] - 海外：截至7月17日，澳大利亚5500大卡FOB价格为68.75美元/吨，周环比涨1.1美元/吨 [22] - 价格：截至7月18日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价（山西产）为642元/吨，较7月11日涨10元/吨（+1.58%） [49] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需：本周主要城市钢材库存环比增0.89%，主要钢厂建筑钢材库存环比减3.84%；焦煤库存合计环比增0.28%；焦炭库存合计环比降0.74% [51] - 价格：本周螺纹钢期货价格环比涨0.45%，上海螺纹钢现货价格环比涨0.93%；焦炭期货价格环比跌0.10%，天津港一级冶金焦价格环比涨3.82%；焦煤期货价格环比涨8.76%，山西吕梁主焦煤价格环比涨9.52% [58] 公司重点公告 - 中煤能源：2025年6月商品煤产量1104万吨，同比降4.9%；商品煤销量2165万吨，同比降11.2%；自产商品煤销量1153万吨，同比降1.3%；1 - 6月累计自产商品煤销量6711万吨，同比增1.4% [66] - 潞安环能：2025年6月原煤产量552万吨，同比增7.18%；商品煤销量479万吨，同比降1.64%；1 - 6月商品煤销量2523万吨，同比增2.77% [67] - 电投能源：拟发行股份及支付现金收购国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权，并视情况募集配套资金，交易仍在推进中 [68] - 金能科技：2025年7月5日至7月18日，公司股票已有10个交易日收盘价低于当期转股价的80%（即7.8元），预计满足触发条件，若触发将按规定审议修正方案 [69]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [3][11] - 短期旺季煤价有看涨区间，核心逻辑是供需格局阶段性错配，需求旺季持续时间或延长，供给受阅兵前安全环保约束及进口煤管控趋严限制，电厂和港口库存恢复至往年同期水平支撑煤价上行，三季度铁水预计维持高位，对焦煤需求形成强支撑，焦煤价格弹性更显著 [3][11] - 中长期煤炭板块看多逻辑从政策导向、行业基本面及价值重塑三个维度形成闭环，“反内卷”政策加速落地，稳定核心领域价格推动经济正向循环，煤炭价格有望回升至合理中枢，改变行业内卷困境，推动企业盈利进入长期稳定通道，重塑市场对煤炭板块的价值认知，支撑板块持续走强 [3][11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺、煤价底部确立并中枢站上新平台、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值整体性有望提升的判断未变，公募基金煤炭持仓处于低配状态，煤炭板块配置策略要兼顾红利特性与顺周期弹性，煤炭资产具有性价比、高胜率和高赔率 [3][4][11][12] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [4][12] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，需新规划建设优质产能保障中长期能源煤炭需求，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本抬升支撑煤价中枢保持高位，煤炭板块属高业绩、高现金、高分红资产，行业具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济向好、央企市值管理新规落地、资产注入工作开启、一二级市场估值倒挂，凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性，继续全面看多煤炭板块 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面变化：供给端样本动力煤矿井产能利用率为94.6%（+0.9个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率为86.07%（+0.55个百分点）；需求端内陆17省日耗周环比上升36.00万吨/日（+10.14%），沿海8省日耗周环比上升27.10万吨/日（+12.62%）；非电需求方面化工耗煤周环比下降7.10万吨/日（-1.03%），钢铁高炉开工率为83.46%（+0.31个百分点），水泥熟料产能利用率为58.36%（+0.97个百分点）；价格方面秦港Q5500煤价收报634元/吨（+10元/吨），京唐港主焦煤价格收报1420元/吨（+110元/吨） [3][11] - 近期重点关注：上半年全国煤炭产量24.0亿吨，同比增长5.4%；上半年全国进口煤炭2.22亿吨，同比下降11.1%；2025年上半年印度煤炭产量同比微增0.7% [14] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌0.74%，表现劣于大盘，沪深300上涨1.09%到4058.55，涨跌幅前三的行业分别是通信（7.02%）、医药（3.91%）、汽车（3.22%） [15] - 本周动力煤板块下跌0.03%，炼焦煤板块下跌1.95%，焦炭板块下跌2.37% [18] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为中国神华（1.63%）、盘江股份（0.41%）、兖矿能源（0.16%） [21] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：截至7月18日，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价660.0元/吨，周环比上涨2.0元/吨；截至7月16日，环渤海动力煤（Q5500）综合平均价格指数为663.0元/吨，周环比上涨1.0元/吨；截至7月，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价666.0元/吨，月环比下跌3.0元/吨 [25] - 动力煤价格：港口动力煤截至7月19日，秦皇岛港动力煤（Q5500）山西产市场价634元/吨，周环比上涨10元/吨；产地动力煤截至7月18日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价575元/吨，周环比下跌5.0元/吨，内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）479元/吨，周环比上涨1.8元/吨，大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）520元/吨，周环比上涨30.0元/吨；国际动力煤离岸价截至7月19日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格66.5美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨，ARA6000大卡动力煤现货价98.1美元/吨，周环比下跌8.3美元/吨，理查兹港动力煤FOB现货价67.6美元/吨，周环比上涨1.1美元/吨；国际动力煤到岸价截至7月18日，广州港印尼煤（Q5500）库提价692.6元/吨，周环比上涨6.8元/吨，广州港澳洲煤（Q5500）库提价712.0元/吨，周环比上涨8.1元/吨 [33] - 炼焦煤价格：港口炼焦煤截至7月18日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1420元/吨，周上涨110元/吨，连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1504元/吨，周上涨130元/吨；产地炼焦煤截至7月18日，临汾肥精煤车板价(含税)1320.0元/吨，周环比上涨110.0元/吨，兖州气精煤车板价850.0元/吨，周环比上涨30.0元/吨，邢台1/3焦精煤车板价1140.0元/吨，周环比上涨20.0元/吨；国际炼焦煤截至7月18日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价187.1美元/吨，周环比下跌4.8美元/吨 [35] - 无烟煤及喷吹煤价格：截至7月18日，焦作无烟煤车板价910.0元/吨，周环比持平；截至7月11日，长治潞城喷吹煤（Q6700 - 7000）车板价(含税)价格827.0元/吨，周环比持平，阳泉喷吹煤车板价(含税)（Q7000 - 7200）813.3元/吨，周环比持平 [44] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：截至7月18日，样本动力煤矿井产能利用率为94.6%，周环比增加0.9个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为86.07%，周环比增加0.6个百分点 [51] - 进口煤价差：截至7月18日，5000大卡动力煤国内外价差28.3元/吨，周环比下跌14.1元/吨；4000大卡动力煤国内外价差 - 0.2元/吨，周环比下跌12.7元/吨 [47] - 煤电日耗及库存情况：内陆17省截至7月17日，煤炭库存较上周下降80.00万吨，周环比下降0.90%，日耗较上周上升36.00万吨/日，周环比增加10.14%，可用天数较上周下降2.50天；沿海8省截至7月17日，煤炭库存较上周下降21.30万吨，周环比下降0.61%，日耗较上周上升27.10万吨/日，周环比增加12.62%，可用天数较上周下降2.00天 [52] - 下游冶金需求：截至7月18日，Myspic综合钢价指数122.7点，周环比上涨1.19点；唐山产一级冶金焦价格1495.0元/吨，周环比上涨55.0元/吨；全国高炉开工率83.5%，周环比增加0.31百分点；独立焦化企业吨焦平均利润为 - 43元/吨，周环比增加20.0元/吨；螺纹钢高炉吨钢利润为171元/吨，周环比下降25.0元/吨；铁水废钢价差为 - 301.7元/吨，周环比增加44.3元/吨；纯高炉企业废钢消耗比为13.69%，周环比增加0.4个百分点 [70][71] - 下游化工和建材需求：截至7月18日，湖北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1786.0元/吨，周环比下跌12.0元/吨，广东地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1906.0元/吨，周环比上涨6.0元/吨，东北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1796.0元/吨，周环比下跌78.0元/吨；全国甲醇价格指数较上周同期下跌3点至2288点；全国乙二醇价格指数较上周同期上涨57点至4437点；全国醋酸价格指数较上周同期下跌41点至2310点；全国合成氨价格指数较上周同期下跌46点至2147点；全国水泥价格指数较上周同期下跌1.59点至107.0点；水泥熟料产能利用率为58.4%，周环比上涨1.0百分点；浮法玻璃开工率为75.3%，周环比下跌0.3百分点；化工周度耗煤较上周下降7.10万吨/日，周环比下降1.03% [73][75][77] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存截至7月18日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期增加18.0万吨至578.0万吨；55港动力煤库存截至7月11日，55个港口动力煤库存较上周同期下降205.6万吨至7070.6万吨；产地库存截至7月18日，462家样本矿山动力煤库存337.5万吨，周环比上涨5.4万吨 [90] - 炼焦煤库存：产地库存截至7月18日，生产地炼焦煤库存较上周下降38.1万吨至339.1万吨，周环比下降10.10%；港口库存截至7月18日，六大港口炼焦煤库存较上周下降0.1万吨至321.5万吨，周环比下降0.04%；焦企库存截至7月18日，国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周增加37.8万吨至790.2万吨，周环比增加5.02%；钢厂库存截至7月18日，国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周增加8.2万吨至791.1万吨，周环比增加1.04% [91] - 焦炭库存：焦企库存截至7月18日，焦化厂合计焦炭库存较上周下降4.0万吨至55.6万吨，周环比下降6.76%；港口库存截至7月18日，四港口合计焦炭库存较上周下降1.0万吨至199.1万吨，周环比下降0.48%；钢厂库存截至7月18日，国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周上涨1.19万吨至638.99万吨 [93] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：截至7月18日，波罗的海干散货指数(BDI)为2052.0点，周环比上涨389.0点；截至7月17日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量115.8万吨，上周周度日均发运量98.5万吨，周环比上涨17.30万吨 [107] - 环渤海四大港口货船比情况：截至7月18日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1301.0万吨（周环比下降157.00万吨），锚地船舶数为16艘（周环比下降80艘），货船比（库存与船舶比）为18.8，周环比下降0.27 [104] 天气情况 - 截至7月18日，三峡出库流量为17700立方米/秒，周环比下降14.08% [112] - 未来10天（7月19 - 28日），华南、西南地区东部、江南大部、江汉、黄淮、华北北部和东部、东北地区等地累计降水量有30～80毫米，部分地区有100～180毫米，我国南部和东部沿海局地可达400毫米以上，上述大部地区累计降水量较常年同期偏多4～8成，局地偏多1倍以上；江淮及新疆等地降水偏少 [112] - 未来10天，江南、华南、西南地区东部、华北北部、东北地区等地累计降水日数可达5～8天，累计降水量较常年同期偏多4～8成，19 - 21日，西北地区中东部、华北、东北地区中南部、黄淮、江汉、江南、华南及西南地区东部等地有较强降水 [112] - 未来11 - 14天（7月29日至8月1日），主要降雨将出现在江南、华南、云贵、华北东部、黄淮北部及东北地区中南部等地，累计降水量有30～60毫米，其中华南南部沿海地区90～150毫米，上述地区累计降水量较常年同期偏多4～8成，局地偏多1倍以上 [112] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E等估值信息 [113] - 本周重点公告：甘肃能化下属天宝红沙梁露天矿完成竣工验收备案；广汇能源控股股东解除部分股份质押；淮北矿业2025年半年度业绩大幅下降；苏能股份2025年半年度业绩预计大幅减少；中国神华2025年上半年业绩预计下降 [114][115][116][117][118] 本周行业重要资讯 - 6月全国进口煤炭同比降25.93%，环比降8.33% [119] - 6月份全国原煤产量同比增长3%，环比增长4.41% [119] - 2025年第28周美国煤炭预估产量环比增13.32% [119] - 内蒙古6月煤炭价格小幅回升 [119] - 印尼政府考虑对煤炭出口征税 [119]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][71] 报告的核心观点 - 近期动力煤市场供需关系延续优化，港口库存去化，价格上涨，三伏天临近火电需求和煤价仍有提升预期 [4][13][69] - 炼焦煤供给恢复有限、铁水产量上升、下游补库情绪良好，短期煤价延续偏强走势 [5][36][70] - 焦炭供需短期偏紧，成本延续提升，预计短期价格震荡偏强 [6][45][70] - 无烟煤价格环比持平，产地开工率下降，需求端对适度涨价接受度提升 [63] - 美国关税新政冲击市场情绪，煤炭高股息、现金奶牛属性值得关注，多家煤炭央国企增持与资产注入释放利好，建议把握低位煤炭板块价值属性 [7][71] 根据相关目录分别总结 动力煤 - 价格：本周港口煤价周环比提升10元/吨，山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别+30元/吨、+22元/吨、+14元/吨，国际6000大卡和5500大卡动力煤价格环比上升 [4][13][14] - 供需：截至7月16日，三西地区样本煤矿产能利用率环比上升0.49pct，大秦线日均发运量周环比增加8.07万吨，呼铁局日均批车数周环比减少2列，港口日均调入量环比增加2.16万吨；沿海电厂加大对海外低卡煤刚性采购；7月16日全国最大电力负荷首次突破15亿千瓦，沿海/内地电厂日耗周环比分别5.2/下降0.5万吨；7月15日沿海+内陆25省电厂库存12373.7万吨，较2024年同期仍低489.3万吨；化工耗煤环比下降1.03pct，铁水产量本周环比上升2.76万吨，水泥开工率截至7月10日环比下降1.09pct；北方港口库存周环比下降3.40万吨 [4][13][20] - 水电：截至7月19日，三峡水库站水位环比下降0.3米，出库流量环比下降5100.0立方米/秒 [33] 炼焦煤 - 价格：本周京唐港港口焦煤、CCI低硫主焦煤、喷吹煤价格环比上涨，国际炼焦煤价格环比下降 [37] - 运输及库存：本周甘其毛都口岸平均通关量环比上升，炼焦煤生产企业库存环比下降，北方港口库存环比下降，独立焦化厂炼焦煤库存环比上升 [40][44] 焦炭 - 生产及库存情况：本周焦企产能利用率环比降低0.33pct至74.46%，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率、产能小于100万吨、100 - 200万吨的焦化企业开工率环比上涨，产能大于200万吨的焦化企业开工率环比持平；全国铁水产量环比上升，钢材库存指数环比上升；焦化企业焦炭库存、钢厂焦炭库存量、焦炭港口库存环比下降 [6][45][53] 无烟煤 - 价格：本周无烟煤价格环比持平，尿素价格环比下降 [63][65] 本周重点关注个股及逻辑 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7][71] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [7][71] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][71]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 强调重视港股电力设备核心资产，看好煤电、风电设备等领域投资机会，关注电力行业不同维度投资标的，认为煤炭供需再平衡已开启 [5][6][11] 根据相关目录分别进行总结 电新：重视港股电力设备核心资产 - 港股市场活跃度及表现更好，自2024年9月最低点至2025年7月18日，恒生指数涨幅46%大幅跑赢沪深300，建议重视港股电力设备核心资产，关注哈尔滨电气、东方电气、金风科技等，也可关注相关A股标的 [16] 发电设备：煤电景气度超出预期 抽蓄核准维持高位 - 2022 - 2024年分别核准煤电装机90、83、78GW，2025H1核准约31GW，全年有望突破80GW；煤电核准持续高位因负荷增长高于用电增长、新能源顶峰能力不足、煤电退役替换及改造需求扩大 [17][18] - 2022 - 2024年抽水蓄能核准装机分别达70、65、35GW，2025H1核准19GW，按水轮机8亿元/GW测算，总订单有望达约1500亿元，相关公司订单逐步释放 [20][21] 风电设备：风电整机盈利改善具备产业逻辑 - 近年来整机利润下滑主因风机快速大型化，新产品推出周期变短且利润率走低；当前风机大型化速度显著放缓，整机厂交付结构中新产品比重降低，盈利能力有望改善 [23][32] - 整机环节集中度持续走高、供货厂家数量减少且无新厂家进入，证明有较高技术壁垒，盈利能力具备改善可能 [33] 电力：6月水电降幅收窄 光伏提速 火风放缓 - 6月规上工业发电量7963亿千瓦时，同比增长1.7%，增速比5月加快1.2个百分点；分品种看，火电、风电增速放缓，水电降幅收窄，核电、太阳能发电增速加快 [8][35][37] - 中长期看好类水电商业模式，关注水电与优质风电运营商；短中期关注有优质资产和优秀管理能力的公司；成长弹性方向关注低估值区域性标的 [38] 煤炭：6月进口煤减量扩大，原煤同比增幅收窄 - 6月进口煤及褐煤同比 - 25.9%，1 - 6月累计同比 - 11.1%，国内低煤价抑制进口，若煤价维持低位，剩余月份进口煤有望延续收缩态势 [10][43] - 6月全国原煤产量同比 + 3.0%，增幅较5月下降1.2pct，山西及内蒙同比转负，低煤价对煤企经营形成压力，国内原煤供给处于收缩拐点 [11][57] - 低煤价抑制国内外煤炭供给，港口库存下降，迎峰度夏电煤需求旺盛有望延续去库存趋势，煤炭供需再平衡已开启且处于初期阶段 [11]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 动力煤迎峰度夏坑口煤价全面走高，供应端主产地供应逐步恢复但进口煤减量，需求端酷热使社会用电需求攀升，后市随高温持续煤价有望延续走强；炼焦煤价格全面走高且坑口现货价涨至长协之上，供应端产地供应恢复缓慢，需求端铁水产量淡季逆势增长，短期焦煤价格预计延续偏强运行，后期长协价格或有上调预期。本周煤炭板块表现弱于大盘，推荐山煤国际、淮北矿业等公司 [2][59] 根据相关目录分别进行总结 周数据跟踪 动力煤 - 7月18日秦皇岛动力煤平仓价644元/吨，周环比增10元/吨；2025年7月动力煤长协价（Q5500）666元/吨，月环比减0.4%，年同比减4.9% [3][12] - 7月18日山西大同、鄂尔多斯、陕西榆林坑口含税价分别为520元/吨、448元/吨、494元/吨，周环比分别增加30元/吨、22元/吨、14元/吨 [12] - 7月18日欧洲ARA港、南非RB港离岸价分别为107.1美元/吨、95.8美元/吨，周环比分别减少0.8美元/吨、1.2美元/吨；澳洲NEWC港离岸价为109美元/吨，周环比增加1.2美元/吨 [12] - 7月18日广州港印尼煤、山西煤库提价分别为692.6元/吨、725.0元/吨，周环比分别增加6.8元/吨、15元/吨，国际煤价低于国内32.4元/吨，内外价差周环比增加8.2元/吨 [13] - 7月18日北方港口煤炭库存2695万吨，周环比增加6万吨；7月17日沿海八省终端用户库存3495万吨，周环比增加21.3万吨，可用天数14.4天，周环比减少2.0天；内陆17省终端用户库存8846.2万吨，周环比减少80万吨，可用天数25.1天，周环比持平 [3][17] - 7月17日沿海八省用户近7日移动平均日耗222.3万吨，周环比增3.5万吨；内陆十七省用户近7日移动平均日耗369万吨，周环比减小3万吨 [3][17] - 7月13日晋陕蒙三地合计煤炭周产量2712.9万吨，周环比增加29.6万吨；山西、内蒙古、陕西分别周产量877.3/1173.0/662.5万吨，分别周环比变化+7.3/+15.6/+6.8万吨 [3][25] 焦煤焦炭 - 7月18日山西、澳大利亚、俄罗斯、加拿大、美国产焦煤港口价分别为1420元/吨、1340元/吨、1100元/吨、1300元/吨、1290元/吨，周环比分别增加110元/吨、70元/吨、20元/吨、70元/吨、70元/吨 [4][32] - 7月18日临汾1/3焦煤、肥精煤产地价分别为1020元/吨、1320元/吨，周环比分别增加70元/吨、110元/吨 [32] - 7月18日峰景矿硬焦煤进口价187.1美元/吨，周环比减少4.8美元/吨；蒙5原煤、精煤库提价分别为795元/吨、950元/吨，周环比分别增加25元/吨、10元/吨 [32] - 7月18日焦炭价格指数1111元/吨，周环比增加42元/吨；焦炭成本指数1286元/吨，周环比增加68元/吨；价格指数低于成本指数175元/吨，差额周环比增加26元/吨 [4][37] 下游变化 - 铁水产量有所回升，下游钢价持续回暖 [39] 期货 - 焦煤期货震荡走强 [46] 运输情况 - 海陆运价上扬，大秦线6月运量同比增5.3% [50] 周行情回顾（2025.7.14 - 2025.7.18） - 上证指数、沪深300、煤炭(中信)、动力煤(中信)、炼焦煤(中信)涨跌幅分别为0.69%、1.09%、 - 0.74%、 - 0.03%、 - 1.95%；中国神华、盘江股份等公司有不同涨跌幅 [54] - 6月份全国原煤产量同比增长3%，环比增长4.41%；6月全国进口煤炭同比降25.93%，环比降8.33%；印度6月煤炭产量环比降超8%，同比结束9连增；7月下半月印尼动力煤参考价涨跌互现，高卡煤下调近10美元；截至6月底山东共有煤矿82处，产能11847万吨/年 [54][55][56][57][58] 周观点（2025.7.13 - 2025.7.19） - 动力煤迎峰度夏坑口煤价全面走高，供应端主产地供应逐步恢复但进口煤减量，需求端酷热使社会用电需求攀升，后市随高温持续煤价有望延续走强 [2][59] - 炼焦煤价格全面走高且坑口现货价涨至长协之上，供应端产地供应恢复缓慢，需求端铁水产量淡季逆势增长，短期焦煤价格预计延续偏强运行，后期长协价格或有上调预期 [2][59] - 选股逻辑为选择有稳定业绩和高水平ROE、估值性价比凸显可提供安全边际、煤炭产量有增长及公司治理不断改善的标的，推荐山煤国际、淮北矿业等公司 [2][60]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 社会库存下降需求可期，国内电厂日耗提升煤价上涨，反内卷政策与基本面支撑下焦煤、动力煤均上涨，维持行业“看好”评级，中报利空出尽，可逢低布局高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司 [6][34] 根据相关目录分别进行总结 煤炭板块表现 - 截止2025年7月18日，中信煤炭行业收跌0.74%，跑输沪深300指数1.83个百分点，全板块6只股价上涨，31只下跌，ST大洲涨幅最高为4.89% [2] 重点煤矿周度数据 - 2025年7月11 - 17日，重点监测企业煤炭日均销量731万吨，周环比增2.8%，年同比增4.7%，其中动力煤、炼焦煤、无烟煤周日均销量分别较上周增加3.2%、1.9%、1% [2] - 截至2025年7月17日，重点监测企业煤炭库存总量3128万吨，周环比减4%，年同比增19.8% [2] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量136784.8万吨，同比减3.6%，动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比 - 4.8%、 - 3.5%、7% [2] - 需求端，电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.7%、增加16.7%，铁水产量同比增加3.1% [2] 动力煤产业链 - 截止2025年7月18日，环渤海动力煤（Q5500K）指数663元/吨，周环比涨0.15%，中国进口电煤采购价格指数756元/吨，周环比涨0.8% [3] - 秦皇岛、黄骅港、广州港动力煤价格周环比上涨，大同、榆林、鄂尔多斯动力煤车板价环比上涨，澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨1.11% [3] - 秦皇岛煤炭库存578万吨，周环比增加18万吨，北方港口库存合计2514万吨，周环比增加16万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 截止2025年7月18日，京唐港主焦煤价格1420元/吨，周环比涨8.4%，产地柳林主焦煤出矿价周环比持平，吕梁周环比持平，六盘水周环比涨4.35% [4] - 澳洲峰景煤价格周环比跌2.48%，焦煤期货结算价格932.5元/吨，周环比涨2.53% [4] - 主要港口一级、二级冶金焦价格周环比分别上涨3.79%、4.46%，螺纹价格3250元/吨，周环比涨0.93% [4] - 京唐港炼焦煤库存167万吨，周环比增加0.86万吨（0.52%），独立焦化厂总库存929.11万吨，周环比增加36.76万吨（4.12%），可用天数10.9天，周环比增加0.4天 [4] 煤化工产业链 - 截止2025年7月18日，阳泉无烟煤价格（小块）820元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2375.23元/吨，周环比跌5.73元/吨，河南市场尿素出厂价（小颗粒）1720元/吨，周环比跌70元/吨 [5] - 纯碱（重质）均价1251.25元/吨，周环比跌15.63元/吨，华东地区电石到货价2466.67元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4853.46元/吨，下跌35.38元/吨，华东地区乙二醇市场价（主流价）4429元/吨，周环比涨46元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价7378.33元/吨，周环比跌38.34元/吨 [5] 行业综合 - 焦炭、其他煤化工、炼焦煤、无烟煤、煤炭、动力煤市盈率PE分别为94.0、38.3、13.9、12.8、11.5、11.1 [8] - 供给方面，2025年7月11 - 17日重点监测企业煤炭日均销量731万吨，周环比增2.8%，年同比增4.7%，库存环比下降 [8] - 需求方面，日耗上升，北港库存上升，周度化工用煤量减少但维持高位，铁水产量增长到242.44万吨 [8] - 价格方面，煤炭、钢价上涨，化工品价格涨跌不一，水泥价格指数下降 [8] - 情绪方面，原油价格下跌，美天然气价格上涨，澳洲动力煤价格上涨，焦煤期货价格上涨 [8] 供需综合 - 2025年7月17日，20家重点单位销量136784.8万吨，库存3128万吨，矿井库存1878万吨 [33] - 动力煤、焦煤、无烟煤销量分别为107089.7万吨、16335.5万吨、13356.9万吨，库存分别为2046万吨、687万吨、395万吨 [33] - 2025年7月18日，化工行业合计耗煤20015.2万吨，甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇耗煤分别为10128.4万吨、4968.9万吨、1669.2万吨、1392.7万吨、1856.1万吨 [33] - 2025年7月18日，全国铁水产量46352.3万吨，高炉开工率81.6% [33] - 2025年7月17日，动力煤全社会库存17328.3万吨 [33] 投资建议 - 关注动力煤公司中国神华、陕西煤业等，焦煤公司淮北矿业、山西焦煤等，利润同比改善的焦炭公司金能科技、陕西黑猫等 [6][34]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 全国电力负荷创新高，旺季需求或驱动煤价加速上涨，预计8月中旬价格高点突破750元/吨，下半年价格中枢维持700元/吨左右，煤价已进入上行通道，业绩稳健、高现货比例标的弹性更充足 [2][7] - 国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升，看好板块估值提升 [8] - 铁水产量回升叠加供给偏紧，焦煤价格易涨难跌，焦炭市场短期偏强运行 [10][11] 各部分总结 本周市场行情回顾 本周煤炭板块表现 - 截至7月18日，中信煤炭板块周跌幅0.7%，跑输沪深300（周涨幅1.1%）、上证指数（周涨幅0.7%）和深证成指（周涨幅2.0%） [13][15] - 各子板块中，其他煤化工子板块跌幅最小（周环比持平），焦炭子板块跌幅最大（周跌幅2.4%） [15] 本周煤炭行业上市公司表现 - 截至7月18日，云煤能源涨幅最大（4.11%），大有能源跌幅最大（10.33%） [18] 本周行业动态 - 2025年6月中国进口煤炭3303.7万吨，同比降25.9%，1 - 6月累计进口22170.2万吨，同比降11.1% [21] - 2025年1 - 6月俄罗斯铁路货运总量降7.6%，煤炭运输量降3.6% [21] - 6月印度煤炭总产量7898万吨，同比降6.79% [22] - 安徽各电厂电煤中长期合同签订率达83%，省调主力电厂存煤702.4万吨，可用28.9天 [22] - 6月规上工业原煤产量4.2亿吨，同比增3.0%；发电量7963亿千瓦时，同比增1.7% [23] - 2025年二季度全国煤炭开采和洗选业产能利用率69.3%，同比降3.5pct，上半年为70.6%，同比降1.6pct [24] - 2025年1 - 6月印度煤炭总产量5.906亿吨，同比增0.7% [25] - 7月下半月印尼动力煤参考价涨跌互现，高卡煤下调近10美元/吨 [26] - 印度非化石燃料发电装机容量占比达50%，2025年前5个月新增风光装机1.63万兆瓦 [27] - 2025年1 - 6月国际海运煤炭贸易船舶装载量6.192亿吨，同比降7.9% [28] - 上半年韩国煤炭进口量降16.8%，菲律宾降1.5% [29][30] - 截至6月底山东有煤矿82处，产能11847万吨/年 [30] - 7月上旬重点统计钢铁企业钢材库存量1507万吨，环比降2.4% [31] - 7月16日全国最大电力负荷首破15亿千瓦 [33] - 一季度澳大利亚煤炭出口量降6.5%，6月日本煤炭进口量降4.3% [34] - 印尼政府考虑2026年实施煤炭出口税，仅煤价高企时触发 [35] - 2025年上半年前10家企业原煤产量11.8亿吨，同比增4026万吨 [35] - 6月全国原煤产量4.21亿吨，同比增3.0% [37] - 第28周美国煤炭预估产量1037.07万短吨，较前一周增13.32% [38] - 截至6月底印度发电装机中，可再生能源占48.27%，火电占49.9% [39] - 6月印尼煤炭出口量降20.1%，1 - 6月累计降12.8% [39] - 2025年1 - 6月哈萨克斯坦煤炭产量增7.5% [40] 上市公司动态 - 7月14日，中国神华印尼南苏1号独立发电项目1号机组通过试运行；恒源煤电上半年业绩预亏；新大洲A、苏能股份半年度业绩预亏；淮北矿业上半年净利润约10.27亿元；山西焦化上半年业绩预亏；昊华能源上半年自产煤销售毛利增8.78%；宝泰隆半年度业绩预盈；平煤股份上半年净利润预计2.3 - 2.7亿元；大有能源上半年业绩预亏；甘肃能化上半年业绩预亏，发行债券；陕西黑猫上半年业绩预亏；兰花科创上半年净利润预计4000 - 6000万元；安泰集团、安源煤业上半年业绩预亏 [41][42][43][44][45][46][47][48] - 7月15日，平煤股份控股股东部分股份解除质押；潞安环能6月原煤产量增7.18%；中煤能源6月商品煤产量降4.9%；甘肃能化分立洗煤子公司，天宝红沙梁露天矿完成竣工验收备案 [49][50][51][52][53] - 7月16日，云煤能源子公司为其借款提供担保 [54] - 7月17日，兖矿能源二季度商品煤产量3680万吨 [55] - 7月18日，恒源煤电理财产品到期赎回 [56] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤均价本周报收570元/吨，涨2.03%；炼焦煤均价1182元/吨，涨6.63%；无烟煤均价753元/吨，持平；喷吹煤均价874元/吨，涨6.21% [57][58][62] - 陕西动力煤均价本周报收551元/吨，跌0.30%；炼焦精煤均价940元/吨，涨2.17% [68] - 内蒙动力煤均价本周报收462元/吨，涨2.41%；炼焦精煤均价1046元/吨，涨7.20% [73] - 河南冶金精煤均价本周报收1175元/吨，涨2.50% [79] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤本周报收1440元/吨，涨6.67%；秦皇岛港Q5500动力末煤价格报收634元/吨，涨1.60% [83] 国际煤价 - 7月11日，纽卡斯尔NEWC动力煤报收110美元/吨，涨0.16%；理查德RB动力煤均价报收96美元/吨，涨0.63％；欧洲ARA港动力煤均价报收92美元/吨，持平；7月18日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收187美元/吨，跌2.35％ [85] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存578万吨，升3.21%；广州港本期库存307万吨，降0.32% [90] 下游需求追踪 - 本周临汾一级冶金焦价格为1230元/吨，涨4.24%；太原一级冶金焦价格为1030元/吨，涨5.10% [95] - 本周冷轧板卷价格为3740元/吨，涨2.75%；螺纹钢价格为3230元/吨，跌0.31%；热轧板卷价格为3360元/吨，涨0.30%；高线价格为3400元/吨，跌0.29% [95] 运输行情追踪 - 截至7月18日，煤炭运价指数为735，涨2.11%；BDI指数为2052，涨23.39% [97] 投资建议 - 推荐华阳股份、晋控煤业、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际、新集能源、中广核矿业等标的 [3]

报告行业投资评级 - 看好 ——煤炭行业 [3] 报告的核心观点 - 2025年供给端国内原煤产量增长但进口量同比下降，上半年动力煤、焦煤港口均价同比均下跌，预计煤价回升带来煤企业绩修复 [3] - 预计业绩超预期公司3个、基本符合预期公司14个、低于预期公司1个 [3] - 重点推荐稳定经营的高分红高股息标的，受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的，建议关注煤电联营成长标的 [3] 根据相关目录总结 供给充裕，需求较疲弱，上半年煤价下跌 国内原煤产量增长，但进口煤量自3月起负增长 - 2025年1 - 6月全国累计生产原煤24.05亿吨，同比增长5.4%，主要产地山西、内蒙古、陕西、新疆产量均有增长 [8] - 2025年1 - 6月累计进口煤炭2.22亿吨，同比下降11.1%，3月起单月进口量同比增速为负 [13] 25Q2港口动力煤、焦煤均价同比均下跌 - 2025Q2港口5500大卡动力煤现货均价约630元/吨，同比下跌约25.79%，环比下跌约12.78%，主要产地煤价以下跌为主 [17][19] - 25Q2山西产主焦煤京唐港库提价均价为1313元/吨，同比下跌37.22%、环比下跌9.08%，大部分产地焦煤价格较24Q2平均跌幅34.11%、环比25Q1平均跌幅12.37% [19]