公司股东结构 - 截至2026年1月底 中煤能源A股股东户数为78147户 [1] - 截至2026年1月底 中煤能源H股股东户数为6985户 [1]

公司经营与信息披露 - 中煤能源于2月6日在互动平台回应投资者，表示公司生产经营一切正常 [1] - 公司声明没有应披露而未披露的信息，并提示投资者应以公司在法定信息披露媒体发布的信息为准 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [65] 报告核心观点 - 印尼政府计划于2026年推出一系列供给侧调控政策，旨在主动收紧煤炭供给以支撑煤价，此举将直接减少全球海运煤炭市场的有效供应，推高国际煤炭价格，为全球煤炭行业带来上行机遇 [4][8][36][56] 根据相关目录分别总结 1. 印尼煤炭：25年量、价显著下滑，产能优化迫在眉睫 - **产量与结构**：2025年印尼煤炭产量预计为7.9亿吨，较2024年的8.36亿吨同比下降约5.5% [1][14]；产量高度集中于加里曼丹岛（2024年占比82%），苏门答腊岛（以2025年南苏门答腊为例，产量1.2074亿吨，占比约15.3%）在产量贡献、生产条件和成本控制上均处于劣势 [7][18] - **出口下滑**：2025年1-12月，印尼煤炭出口量累计为5.05亿吨，同比下降5.0% [2][20]；2025年1-11月，煤炭出口额（不含褐煤）为221.7亿美元，同比大幅下降20.27%，同期出口量下降3.9%，显示价格下滑是主要拖累 [7][28] - **财政压力**：矿业和煤炭部门贡献了印尼能源矿业非税国家收入（PNBP）的超过50%，煤价下跌严重拖累国家税收和经济 [7][28] 2. 内需增长强势 - **需求预测**：IEA预测，印尼煤炭消费量2025年将达到约266百万吨（Mt），主要源于人口增长、预期5%的经济增速和7%的电力需求增速 [7][31]；预计到2030年，需求将增至337Mt，其中电力和金属加工行业将占据新增需求的大部分，炼焦煤消费量将增长超过60%，印尼有望成为东盟最大、全球第三大煤炭消费国 [7][32] - **工业驱动**：镍加工和铝冶炼产能的扩大，特别是北加里曼丹地区约30太瓦时（TWh）的电力需求增量，增强了对煤炭发电的依赖 [35] 3. 煤炭新政组合拳：收紧RKAB，增加出口税，提高国内DMO - **收紧RKAB（工作计划和预算）**：2025年11月出台新规，将审批从三年期改为一年期，并对超产行为引入“立即暂停运营+次年配额削减”的双重处罚机制 [4][38][39]；据媒体报道，印尼政府可能将2026年煤炭生产配额大幅削减至约6亿吨，远低于2025年的7.9亿吨 [8][42] - **恢复并增加出口税**：结束近20年免税政策，计划自2026年起征收与全球价格挂钩的累进出口税，税率拟定为5%、8%和11% [9][44]；以2025年12月15日印尼3800大卡动力煤FOB价47.3美元/吨粗略测算，征收5%关税后售价将升至49.6美元/吨 [44] - **调整矿权税**：新规将采矿权税率与煤炭参考价（HBA）挂钩并采用累进税率，例如当HBA高于90美元/吨、热值在4200-5200大卡时，露天煤矿税率较原先增加1%，达到5%-13.5%不等 [9][45] - **提高国内市场份额义务（DMO）**：2025年DMO目标较2024年增加24.36%，随着国内需求增长和法规约束，煤矿企业将更加依赖国内市场，促进出口下降和减产 [50] - **政策影响**：政策组合拳旨在从源头控制产量、增加出口成本、扩大内需，直接减少出口总量 [36]；出口关税和矿权税改叠加，将持续抬高全产业链开采成本，为全球煤价构筑更坚实的成本底部，并挤压高成本小型矿商（尤其是苏门答腊岛产区）的利润空间，加速其退出市场，提升行业集中度 [4][9][49] 4. 投资建议 - **直接受益于印尼供给收缩的公司**：重点推荐在印尼拥有煤炭资源的中国秦发，以及布局南非煤炭市场的力量发展 [9][57] - **受益于国际煤价走强的公司**：关注业务横跨中澳市场、双重受益的兖矿能源（A+H）及兖煤澳大利亚 [9][57] - **受益于中国国内煤价潜在上行的公司**：印尼出口收缩预计将减少对中国市场的供应，推荐兖矿能源、晋控煤业、中煤能源、昊华能源、山煤国际、华阳股份等业绩弹性较高的国内煤企，以及兼具高股息和龙头地位的中国神华、陕西煤业 [9][57]

公司概况与业务规模 - 中国中煤能源集团有限公司是国务院国资委监管的国有特大型重点骨干企业，前身为1982年成立的中国煤炭进出口总公司，2009年改制为国有独资公司 [1][30] - 公司主营业务涵盖煤炭开发利用及相关贸易和服务、电力热力生产供应及相关服务、煤基新材料及相关化学品开发利用、相关装备制造及工程技术服务 [1][30] - 截至2025年6月，公司管理资产总额超6000亿元，拥有职工12万人，连续6年获得国务院国资委经营业绩考核A级并位列《财富》世界500强 [1] - 截至2025年12月，公司管理资产总额超6500亿元，拥有职工11.8万人 [30][61] 煤炭业务资源与产能 - 公司拥有及或有煤炭资源储量700亿吨以上（或近700亿吨） [1][30] - 公司生产及在建煤矿69座（或66座），煤炭总产能3.1亿吨/年（或超3亿吨/年） [1][30] - 煤炭年贸易量近4亿吨（或3亿吨以上） [1][30] - 煤矿设计建设、煤机装备制造的综合实力、技术水平及市场占有率居行业前列 [1][30] 电力业务装机规模 - 公司在运在建火电项目35个，总装机规模4755万千瓦 [1][30] - 公司新能源装机规模700万千瓦（或超1000万千瓦） [1][30] 煤化工业务产能 - 公司运营及在建煤化工项目11个，总产能超2000万吨 [1][30] - 主要产品包括聚烯烃、甲醇、尿素、硝铵、焦炭等 [1][30] 资本市场布局 - 公司拥有中煤能源（A+H股）、上海能源、新集能源3家上市公司 [1][30] 重要子公司：中煤新集能源 - 中煤新集能源股份有限公司是中国中煤在皖的二级企业，产业分布于皖赣两省，紧邻长三角能源消费集中地 [2][45] - 公司于2007年12月在A股上市，2016年9月划入中国中煤，截至2025年底，中国中煤持股31.92% [2][45] - 公司目前拥有生产矿井5对，生产能力2350万吨/年 [2][45] - 公司控股燃煤电厂4座、参股1座，煤电控股总装机796万千瓦，参股总装机129万千瓦 [2][45] - 公司正大力推进“两个联营”项目，预计到2026年煤电和新能源在运装机规模将突破1000万千瓦 [2][45] 重要子公司：中煤电力有限公司 - 中煤电力有限公司是中国中煤的全资子公司，2020年1月于北京成立，注册资本金100亿元 [15][57] - 公司承担中国中煤电力专业化管理和板块发展壮大的职责，主营业务包括电力生产销售、新型电力系统产业项目开发投资及运营 [15][57] 重要项目：中煤伊犁能源（伊宁公司） - 中煤伊犁能源开发有限公司伊宁县分公司于2024年11月注册成立，是中煤电力的二级单位 [15][57] - 公司本期建设2台66万千瓦超超临界燃煤发电机组，采用深度调峰技术，同步建设环保装置 [15][57] - 项目占地约370亩，总投资额57.9168亿元，是国内首台套660MW高效超超临界对冲燃烧塔式锅炉机组 [15][57] 区域发展：西南分公司 - 中国中煤西南分公司于2023年2月在重庆注册成立，是中国中煤直接管理的区域分公司，与四川分公司“一套人马，两块牌子”运营 [31][62] - 下辖中煤广元能源有限公司、中煤绿能（鲁甸）新能源有限公司等9家企业 [31][62] - 西南分公司落实“以电为主”的产业发展方向，按照“以川渝为核心引领、以云贵为重点支撑、以西藏为拓展延伸”的战略进行布局 [31][62] - 重点布局清洁高效煤电，加快开发新能源，构建煤电与新能源双轮驱动的产业发展格局 [31][62] 重要项目：中煤广元能源 - 中煤广元能源有限公司于2023年3月注册成立，由西南分公司管理 [32][63] - 中煤广元燃煤发电项目是四川省唯一上报国家发改委的“两个联营”示范项目，规划设计容量为2×1000MW超超临界燃煤发电机组 [32][63] - 项目厂址位于四川广元市，规划总面积830亩，预计2026年建成投产 [32][63] 重要项目：中煤绿能（鲁甸）新能源 - 中煤绿能（鲁甸）新能源有限公司于2024年9月注册成立，由西南分公司管理 [32][63] - 鲁甸小寨光伏发电项目规划装机容量350MW，配套建设220kV升压站及储能站 [32][63] 发展战略与招聘背景 - 公司按照“存量提效、增量转型”发展思路和“两个联营”的发展要求推进业务 [3][46] - 为推进煤电及新能源项目建设并做好核心人才储备，公司旗下多家子公司正面向社会进行大规模公开招聘 [3][16][33] - 招聘岗位广泛覆盖计划经营、生产准备、市场营销、物资采购、技术管理、运行维护、电力交易等多个职能部门 [16][33][64]

文章核心观点 - 印尼政府调整资源品出口策略，通过大幅削减煤炭产量配额以实现控量提价，此举叠加澳大利亚、俄罗斯及美国等其他主要产煤国的供给收缩，预计将从2026年开始打破全球煤炭供需平衡，推动全球煤价进入上升周期[1][2][3] - 印尼产量收缩将直接导致中国煤炭进口量进一步下降，在国内需求稳中有恢复的背景下，预计中国国内煤炭均价将结束长达四年的下降周期，恢复增长[1][4] - 基于对全球煤炭行业进入上升周期的判断，研报推荐关注未来5年有确定性产量及价格弹性的中国及澳大利亚煤炭公司[5] 印尼出口政策调整与产量收缩 - 印尼政府提出大幅减产计划，已向主要矿商下达产量配额，较2025年水平降低40%至70%，导致矿商暂停现货煤炭出口以规避履约风险[2] - 2025年印尼煤炭产量为7.9亿吨，同比下降5%，已低于年初配额[2] - 2026年印尼可能将产量配额大幅下调至6亿吨，较2025年实际产量7.9亿吨下降约24%[2] - 印尼是全球第一大动力煤出口国，2025年出口煤炭5.24亿吨，同比下降6.1%[3] - 若2026年产量为6亿吨，在满足国内需求（约占25%）后，出口量最多为4.5亿吨，较2025年出口量减少约0.74亿吨，这一减量占2025年全球海运贸易额的约5%[3] 全球煤炭供给收缩趋势 - 除印尼外，澳大利亚预计从2026年下半年开始，将有超过5%的煤炭产能因采矿证到期而退出[1][3] - 俄罗斯煤炭产量因缺乏资本开支支撑而进入自然下滑趋势[1][3] - 美国可能有5000万吨动力煤出口逐步转为自用，减少国际市场供应[1][3] - 上述多国供给收缩因素叠加，预计全球煤炭市场将进入紧平衡状态[3] 对中国市场的影响 - 印尼是中国最大的煤炭进口来源国，2025年对中国出口2.1亿吨，同比下降10.6%，占中国煤炭进口总量4.9亿吨的42.9%，占中国动力煤进口量3.7亿吨的56.8%[4] - 印尼产量收缩将直接导致中国煤炭进口量继续收缩，预计2026年中国进口量可能降至4.5亿吨左右，同比下降约4000万吨[4] - 在国内供给平稳、海外进口略降、需求端稳中有恢复的背景下，预计2026年中国国内煤炭均价将结束持续四年的下降周期，恢复增长[1][4] 相关标的 - 建议关注未来5年有确定性产量及价格弹性的公司[5] - A股推荐标的：兖矿能源 (600188.SH)、陕西煤业 (601225.SH)、中煤能源 (601898.SH)、晋控煤业 (601001.SH)、中国神华 (601088.SH)[5] - 港股推荐标的：兖煤澳洲 (03668)[5]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：全球及中国动力煤行业[1] * **公司**：兖矿、力量发展、中煤能源、神华、陕煤、电投能源、华阳、晋控、潞安[2][3][13] 核心观点与论据 1. 印尼出口政策调整的核心内容与影响 * **政策目标**：印尼政府旨在通过限制出口提高财政收入[1][7] * **具体措施**：2026年产量配额设定为6亿吨，相比2025年7.5-7.9亿吨的实际产量大幅缩减[3] * **影响范围**：主要影响以现货为主的小型矿商，因其成本高、配额不确定；大型煤企因主要签订长协合同，受影响较小[1][4][5] * **出口减量**：预计2026年印尼煤炭出口量将减少9,000万吨[1][3] * **对中国影响**：预计将导致中国进口减少约4,000万吨，占中国动力煤总需求的1%[2][12] 2. 对全球及中国煤炭市场的供需与价格判断 * **供给端收缩**：2026年印尼产量下降是确定趋势，将导致全球供给收缩[1][8] * **需求端支撑**：国内保供政策向稳价转变，以及新增光伏装机减少，对火电需求形成支撑[1][9] * **价格影响**： * 若印尼减少的4,000万吨出口完全落实，历史经验表明将推动中国动力煤价格上涨约100元/吨[2][12] * 当前现货煤价在700-800元/吨区间[2] * 若印尼全年严格执行出口限制，煤价中枢可能上修至800元/吨水平[1][9] * 印尼煤炭现金成本约45-46美元/吨，即使提升出口税率，其成本仍具竞争力，澳洲到中国港口成本约700元/吨[7] 3. 煤炭板块投资前景与公司分析 * **板块前景**：2026年煤炭板块是值得投资的行业，尽管已有显著涨幅（七八个百分点），未来仍有较大增长空间[1][10] * **公司盈利预测（以兖矿为例）**： * 2025年业绩预计在90至95亿元之间[10] * 在750元/吨煤价中枢下，2026年主业利润预计达120亿元，加上约20亿元投资收益，总利润约140亿元[1][10] * 若煤价上涨至800元/吨，总利润可能达到160亿元[1][10] * 未来五年权益产量预计增加25%，2030年目标利润预计达180亿元[10] * **估值与分红**：公司承诺年分红率不低于60%，股息率约8%[10]；港股给予8倍市盈率、A股给予10倍市盈率下，仍有较大投资空间[11] 其他重要内容 1. 政策执行的持续性及不确定性 * **政策持续性**：限制措施具有一定持续性，不太可能在春节后立即解决[6] * **未来变数**：政策走向取决于提价后下游需求接受度及印尼财政收入变化，若财政收入受损可能妥协放松[1][8] * **时间节点**：斋月期间政策调整可能性低，一季度煤价有走强可能，二季度东南亚全面补库时才可能看到配额调整[6] 2. 投资选股策略建议 * **优选标准**：建议优先考虑市场占有率高、具成长性且有稳定分红的公司，如兖矿、电投能源、中煤能源、神华、陕煤[2][3][13] * **弹性选择**：若煤价超预期上涨（如800元/吨以上），纯粹依赖价格弹性、估值将降至10倍甚至更低的公司（如华阳、晋控、潞安）将更具吸引力[2][13] * **风险提示**：若煤价仅能维持在700元/吨，部分依赖价格弹性的公司估值会显得较高[2][3] 3. 宏观与行业风险关注点 * **国内风险**：需关注中国国内核增产能退出风险[8] * **海外风险**：需关注海外AI发展带来的缺电风险[8] * **市场轮动**：大宗商品轮动将逐步传导到能源领域[13]

市场整体表现 - A股市场状态回升，沪指重返4100点，收盘涨0.85%，深成指涨0.21%，创业板指跌0.4% [1] - 沪深京三市成交额25033亿元，较上日缩量624亿元，三市超3200只个股上涨 [1] 煤炭板块行情 - 煤炭板块集体走强，盘中涨幅超过6%，成为市场主要亮点 [2] - 煤炭开采加工板块整体收涨7.92%，板块内掀起涨停潮 [2] - 兖矿能源、美锦能源、陕西黑猫、中煤能源、晋控煤业、山西焦化、云煤能源等多股盘中涨停 [1][2] - 恒源煤电、开滦股份、山西焦煤等十余只成分股斩获首板涨停，陕西煤业、淮北矿业涨超8% [2] - 煤炭ETF昨日大涨超7%，年初以来累计上涨11.58%，并已连续4日获资金净申购 [4] 行业驱动因素 - 近期受寒潮影响，国内多地迎来大风雨雪天气，居民取暖拉动能源需求攀升 [3] - 各地加大能源保供力度，推动煤炭稳产稳供 [3] - 机构普遍看好煤价趋稳反弹及节后行情，终端补库需求与供应收缩共同支撑市场 [3] - 动力煤市场供需偏紧格局未改，叠加春节后旺季需求预期，煤价中长期具备向上空间 [3] - 印尼能源与矿产资源部表示，2026年煤炭额度可能设定在约6亿吨，较2025年预计的7.9亿吨产量显著下降，部分矿商额度削减幅度高达40%-70% [4] - 国际动力煤价格显著上行，ICE澳大利亚纽卡斯尔港动力煤期货价格一度攀升至一年来新高 [5] - 截至2月2日，印尼4000大卡动力煤华南到岸价报472元/吨，周环比上涨12元/吨 [5] 行业前景与预期 - 2026年煤炭行业盈利预期显著改善，供给端增速大幅放缓叠加需求端修复空间较大，煤价中枢有望稳步回升 [5] - 2025年行业利润总额同比下降42%，但四季度多数公司产销量稳定、价格已现回升，板块估值与股息率优势突出 [5]

煤炭板块市场表现 - 2月4日收盘 万得央企煤炭概念指数涨幅7.61% 万得煤炭开采精选指数涨幅7.58% [2] - 中煤能源 恒源煤电 兖矿能源 山西焦煤 潞安环能 山煤国际 晋控煤业等一批个股涨停 [2] 短期市场状况 - 煤炭市场已提前进入春节放假状态 主产区部分民营煤矿提前放假 国有煤矿维持稳定生产 整体产量边际收缩 [3] - 需求端 前期寒潮推动沿海电厂日耗维持高位 但寒潮影响减退及春节临近 南方部分工业企业提前放假 工业用电负荷走弱 电厂日耗逐步回落 [3] - 电厂可用天数保持在15天左右 补库压力较小 采购以长协煤为主 对市场煤询货稀少 [3] - 非电行业陆续进入假期 仅少数库存偏低的终端存在小批量节前补库需求 未形成规模性采购 [3] - 供需两弱导致交易清淡 煤价持续走弱 2月4日环渤海动力煤指数报收682元/吨 环比下行3元/吨 [3] - 当前煤炭板块受市场热捧 更多缘于印尼方面的减产消息扰动 [3] 中长期供需与价格展望 - 印尼计划2026年将煤炭产量削减近四分之一至约6亿吨 以提振煤价 [3] - 2025年全国规上工业原煤产量48.3亿吨 同比增长1.2% 创历史新高 [4] - 2025年山西省规上原煤产量13.05亿吨 增长2.1% [4] - 山西省2026年政府工作报告提出煤炭产量将稳定在13亿吨左右 意味着产量将得到一定控制 [5] - 2025年新疆规上原煤产量5.53亿吨 同比增长1.9% 较2024年17.5%的增速明显放缓 [5] - 卓创资讯认为 2026年国内动力煤供应量整体仍将保持高位充裕 但考虑到国内超产核查及“反内卷”工作推进 新增产能有限 煤矿或有控制产量行为 原煤产量增速将放缓的预期较强 [5] - 长江证券研报假设 若印尼全年严格按照6亿吨产量配额生产 预计2026年印尼可供出口煤炭约3.6亿吨至3.7亿吨 相比2025年下降8000万吨至9000万吨 [5] - 中国2025年从印尼进口约2.1亿吨动力煤 占印尼总出口量47% 按此比例推算 或影响中国煤炭进口量3760万吨至4230万吨 [5] - 2026年印尼煤炭产量大概率下降 对我国煤价将起到支撑作用 [5] - 国联民生能源周泰团队认为 伴随国内产能核减开启以及印尼2026年产量目标大幅下降 供给收缩力度加强 煤价有望回到2023年至2024年供需基本平衡状态 价格回升至每吨750元至1000元区间作季节性震荡运行 [6] - 煤炭企业人士及研究员认为 中长期煤炭供需基本面有望持续改善 年度价格中枢有望上移 [2]

市场整体表现 - 2月4日A股主要指数涨跌不一 上证指数收盘报4102.20点 涨0.85% 深证成指收盘报14156.27点 涨0.21% 创业板指收盘报3311.51点 跌0.40% 科创综指收盘报1785.43点 跌0.98% [1] - 沪深北三市全天成交额达25033亿元 [1] - 市场盘面呈现结构性行情 太空光伏 煤炭 氢能源 机场航空等板块表现强势 而AI应用 算力硬件 半导体等科技成长题材跌幅明显 [1] 太空光伏产业 - 太空光伏概念板块延续强势 晶科能源 中来股份等公司以20%幅度涨停 [1][2] - 资本市场对太空光伏概念关注度持续攀升 多家上市公司回应相关业务布局 [2] - 晶盛机电发布公告称“太空光伏”应用场景尚处于探索阶段 产业化进程面临不确定性 公司主营业务涵盖光伏产业链设备及辅材耗材 市场关注度提升可能间接影响投资者对公司未来业务拓展的预期 [2] - 晶科能源表示光伏是太空场景长效能源的未来趋势 太空光伏能量密度较地面提升7倍至10倍 发电小时数较地面提升4倍至7倍 且不占用土地资源 [2] - 瑞银集团研报预测 2026年全球太空光伏需求为0.3吉瓦 2035年将飙升至115吉瓦 [4] - 国盛证券研报认为太空光伏有望成为光伏产业下一个增长蓝海 但行业目前仍处于探索阶段 极端太空环境对产品可靠性的严苛要求 技术规模化应用的落地进度等仍是影响产业发展的关键因素 [2] 煤炭行业 - 煤炭股全天活跃爆发 申万煤炭行业指数涨逾7% 领涨所有板块 兖矿能源 中煤能源 陕西黑猫等多只个股涨停 [1][5] - 行业基本面显示 上周动力煤各环节价格呈现企稳回升态势 港口价与坑口价均上涨 国际纽卡斯尔动力煤价格同步小幅上涨 对国内价格形成支撑 [5] - 开源证券研报认为 当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位 为反弹提供了空间 供给端“查超产”政策推动产量收缩 需求端进入取暖旺季 煤炭供需基本面有望持续改善 两类煤种价格均具备向上弹性 [5] - 开源证券指出 动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑 炼焦煤因市场化程度更高 对供需变化更敏感 可能展现出更大的价格弹性 [5] - 大同证券研报认为 动力煤市场供需偏紧格局未改 叠加春节后旺季需求预期 煤价中长期具备向上空间 [5] 机构市场观点 - 德邦证券首席经济学家程强认为 国际大宗商品价格开启反弹推动市场情绪回暖 同时2025年度业绩预告披露期结束 市场对部分公司业绩不及预期风险的担忧告一段落 对长期产业趋势板块配置需求或有提升 短期风险出清有助于推动市场风险偏好回暖 助力春季行情延续 [6] - 招商证券策略团队认为 市场在未来一段时间将会以震荡为主 日历效应显示2月小盘 成长风格的胜率相对更高 考虑到市场仍处春季行情阶段 风格层面继续推荐成长风格 大小盘表现差异有望收敛 先大盘后小盘 [6] - 中原证券月度策略报告称 政策预期升温以及外资持续回流将为股市提供温和上行的基础 [6] - 中原证券建议行业配置采取均衡策略 一是中长期继续聚焦科技主线 关注电气设备 软件服务等方向 二是关注原材料价格上涨带动的成本传导机会 以化工行业为重点 三是布局受益于城市更新政策与稳增长逻辑的建筑建材板块 四是配置具备防御属性的高股息资产 如煤炭等行业 [6]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 核心观点 - 印尼政府大幅削减煤炭产量配额，矿商暂停现货出口，此举旨在控量提价，将加速全球煤炭供需平衡被打破，看好煤价进入上升周期 [3][5] - 全球煤炭供给从2026年开始收缩，除印尼外，澳大利亚、俄罗斯、美国等地供给也呈收紧趋势，同时需求抬升，全球煤炭将进入紧平衡状态 [5] - 印尼减产将最直接影响中国煤炭进口，预计2026年中国进口量将继续下降，国内煤炭价格有望结束长达4年的下降周期，恢复增长 [3][5] 印尼政策调整分析 - 事件：2026年2月3日，印尼矿业官员表示，由于政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口 [5] - 减产幅度：印尼政府向主要矿商下达的2026年产量配额比2025年水平降低40%至70% [5] - 2025年基准：2025年印尼煤炭产量为7.9亿吨，同比下降5%，已低于年初给予的9.17亿吨配额 [5] - 2026年目标：2026年印尼可能大幅下调产量配额至6亿吨，较2025年实际产量7.9亿吨下降约24% [5] - 政策动机：反映出印尼政府转变包括镍、煤炭在内资源品的出口策略，核心是控量提价 [5] 全球煤炭供需影响 - 印尼出口地位：2025年印尼出口煤炭5.24亿吨，同比下降6.1%，是全球第一大动力煤出口国 [5] - 出口量测算：若2026年产量为6亿吨，满足国内需求（按25%计）后，出口量最多只有4.5亿吨，较2025年出口量下降约0.74亿吨 [5] - 全球贸易影响：该下降量占2025年全球海运贸易额的约5%，将加速全球煤炭供给收缩 [5] - 其他地区供给收缩： - 澳大利亚：预计2026年下半年开始有超过5%的产能因采矿证到期而退出 [5] - 俄罗斯：产量因缺乏资本开支支撑进入自然下滑趋势 [5] - 美国：约5000万吨动力煤出口可能逐步全面转为自用 [5] - 总体判断：全球煤炭紧平衡将逐步兑现，看好煤价后续的全球性上升周期 [5] 对中国市场的影响 - 进口依赖度：2025年印尼对中国出口煤炭2.1亿吨，同比下降10.6%，占中国进口煤炭总量4.9亿吨的42.9%，占中国进口动力煤总量3.7亿吨的56.8% [5] - 进口量预测：印尼产量收缩将最直接导致中国进口量继续收缩，预计2026年进口量可能继续保持同比下降态势，全年预计在4.5亿吨左右，下降约4000万吨 [5] - 价格展望：预计2026年国内煤炭均价将在国内供给平稳、海外进口略降、需求端稳中有恢复的背景下，结束长达4年的下降周期，恢复增长 [5] 投资建议与关注公司 - 投资建议：核心关注未来5年有确定性产量及价格弹性的公司 [5] - A股推荐：兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、中国神华 [5] - 港股推荐：兖煤澳大利亚 [5] 重点公司估值（截至2026年2月4日） - 中国神华：代码601088.SH，收盘价42.42元，2025年预测EPS为2.67元/股，预测PE为15.89倍，评级增持 [7] - 陕西煤业：代码601225.SH，收盘价22.68元，2025年预测EPS为1.77元/股，预测PE为12.81倍，评级增持 [7] - 兖矿能源：代码600188.SH，收盘价15.27元，2025年预测EPS为1.09元/股，预测PE为14.01倍，评级增持 [7] - 中煤能源：代码601898.SH，收盘价14.08元，2025年预测EPS为1.29元/股，预测PE为10.91倍，评级增持 [7] - 晋控煤业：代码601001.SH，收盘价15.86元，2025年预测EPS为1.10元/股，预测PE为14.42倍，评级增持 [7] - 兖煤澳大利亚：代码3668.HK，收盘价34.98港元，2025年预测EPS为2.08港元/股，预测PE为16.82倍，评级增持 [7]