金属锌概念板块市场表现 - 截至12月1日收盘，金属锌概念板块整体上涨2.86%，在概念板块涨幅中排名第3 [1] - 板块内31只股票上涨，智慧农业、和邦生物、罗平锌电涨停，新威凌、兴业银锡、盛达资源涨幅居前，分别上涨8.11%、7.65%、7.21% [1] - 板块内部分股票下跌，跌幅居前的有大中矿业、国城矿业、华钰矿业，分别下跌4.35%、3.13%、1.62% [1] 板块资金流向 - 12月1日，金属锌概念板块获得主力资金净流入18.36亿元 [2] - 板块内19只股票获得主力资金净流入，其中6只股票主力资金净流入超过1亿元 [2] - 紫金矿业主力资金净流入居首，达8.86亿元，湖南白银、和邦生物、白银有色紧随其后，分别净流入3.46亿元、2.83亿元、2.79亿元 [2] 个股资金流入详情 - 智慧农业、罗平锌电、和邦生物的主力资金净流入比率居前，分别为48.28%、35.03%、34.26% [3] - 紫金矿业当日上涨5.18%，换手率1.75%，主力资金净流入8.86亿元，净流入比率8.16% [3] - 湖南白银当日上涨7.02%，换手率14.31%，主力资金净流入3.46亿元，净流入比率15.31% [3] - 和邦生物当日涨停（上涨10.05%），换手率3.93%，主力资金净流入2.83亿元，净流入比率34.26% [3] - 白银有色当日上涨7.11%，换手率4.32%，主力资金净流入2.78亿元，净流入比率16.35% [3] - 智慧农业当日涨停（上涨10.06%），换手率7.19%，主力资金净流入1.94亿元，净流入比率48.28% [3] - 罗平锌电当日涨停（上涨10.00%），换手率17.49%，主力资金净流入1.76亿元，净流入比率35.03% [3] 其他相关概念板块表现 - 12月1日，智能音箱概念板块涨幅最大，为3.71%，AI手机概念板块上涨3.39% [2] - 金属铅概念板块同样表现强势，上涨2.79% [2] - 当日下跌的概念板块包括赛马概念、DRG/DIP、数字水印等，跌幅分别为-0.92%、-0.89%、-0.75% [2]

港股市场整体表现 - 香港恒生指数收盘报26033.26点，上涨174.37点，涨幅0.67%，收复26000点关口 [1] - 恒生科技指数收盘报5644.76点，上涨45.65点，涨幅0.82% [1][2] - 恒生中国企业指数收盘报9172.84点，上涨42.66点，涨幅0.47% [2] - 恒生综合指数收盘报3989.50点，上涨31.86点，涨幅0.81% [2] - 恒生生物科技指数收盘报15694.29点，上涨30.31点，涨幅0.19% [2] - 有色金属、交通运输、电气设备、半导体等板块涨幅居前，环保、医药生物等板块下跌 [2] 黄金板块表现 - 黄金股整体走强，中国黄金国际涨幅超过11% [3][4] - 紫金矿业和中国白银集团涨幅均超过5% [3][4] - 灵宝黄金和山东黄金涨幅均超过4% [3][4] - 招金矿业上涨3.72%，周大福上涨3.59% [4] - 国际资源上涨3.55%，珠峰黄金上涨3.00%，紫金黄金国际上涨2.95% [4] 科技与通信板块动态 - 中兴通讯股价上涨近14% [5] - 字节跳动豆包团队发布豆包手机助手技术预览版，与手机厂商在操作系统层面合作 [5] - 豆包目前正与多家手机厂商洽谈助手合作，官方披露的唯一手机合作厂商为中兴手机 [5] 个股异动 - TATA健康在停牌超过一年半后复牌，盘中涨幅一度超过720% [6] - TATA健康收盘涨幅超过566% [6]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.67%或174.37点，收报26033.26点，重返26000点上方，全日成交额2008.84亿港元 [1] - 恒生国企指数上涨0.47%，报9172.84点；恒生科技指数上涨0.82%，报5644.76点 [1] - 华泰证券观点认为市场已接近"利空出尽"状态，前期压制市场的核心风险点已得到相对充分释放，当前市场点位下行空间有限 [1] 蓝筹股表现 - 舜宇光学科技领涨蓝筹，收盘上涨6.22%至67.45港元，成交额13.58亿港元，贡献恒指4.34点 [2] - 紫金矿业上涨5.28%至32.32港元，贡献恒指14.46点；京东健康上涨3.93%至63.5港元，贡献恒指4.26点 [2] - 理想汽车-W下跌2.29%至70.3港元，拖累恒指3.62点；中国生物制药下跌1.84%至6.92港元，拖累恒指2.1点 [2] 热门板块表现 - 大型科技股多数上扬，阿里巴巴涨超2%，腾讯涨超1% [3] - 有色金属概念股走强，江西铜业股份大涨10.17%至33.8港元，洛阳钼业涨7.05%至17.3港元，紫金矿业涨5.28%至32.32港元 [3] - 消费电子概念活跃，中兴通讯涨13.94%至35.8港元，舜宇光学涨6.22%，蓝思科技涨4.9%至25.24港元，丘钛科技涨4.26%至9.55港元 [4] - 加密货币概念股下挫，云锋金融跌11.05%至3.38港元，欧科云链跌8.8%至0.197港元，OSL集团跌5.03%至15.86港元 [5] 有色金属板块驱动因素 - 白银价格一度跃升5.7%至每盎司56.46美元，创纪录新高；伦敦期铜一度上涨2.5%至每吨11210.50美元，创纪录新高 [4] - 华西证券指出美联储放鸽令年内降息预期回升，金属价格受益 [4] - 东方证券认为在中期供需格局趋紧与通胀预期上行的背景下，金铜的跨年行情或从12月展开 [4] 消费电子与AI驱动 - 字节跳动豆包团队发布豆包手机助手技术预览版，豆包表示没有开发手机计划，正与多家手机厂商推进手机助手合作落地计划 [4] - 搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机努比亚M153少量发售 [5] - 天风证券研报指出端侧AI产业链加速升温，终端厂商持续加码智能硬件与交互创新，2026年有望迎来端侧AI大年 [5] 加密货币监管动态 - 比特币盘中跌破8.6万美元，以太坊跌破2900美元 [6] - 中国人民银行召开会议指出虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，稳定币存在被用于洗钱等非法活动的风险 [6] - 会议明确将继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活动 [6] 热门异动股 - 广和通上涨14.55%至18.9港元，公司与珞博智能战略合作，为AI养成系潮玩Fuzozo芙崽赋能 [7] - 挚达科技创上市新高，涨6.94%至234.2港元，公司与沙特合作伙伴签署价值超亿元的充电桩大单，将在未来5年内展开深度合作 [8] - 猫眼娱乐上涨5.79%至7.31港元，《疯狂动物城2》中国票房突破19亿元，平台将其总票房预测从24亿元大幅上调至42.63亿元 [9] - 建滔积层板上涨5.39%至11.93港元，AI驱动高端PCB需求激增，覆铜板迎来结构性机遇，厂商年内已多次提涨产品价格 [10] - 赛力斯逆势上涨5.22%至121港元，因港股通标的证券名单调整，赛力斯被调入 [11] - 新高教集团绩后重挫10.81%至0.99港元，公司年度收入25.99亿元同比增7.78%，拥有人应占溢利8.29亿元同比增9.67%，但董事会不建议派付末期股息 [12]

市场整体表现 - 沪指12月1日上涨0.65% [1] - 申万所属28个行业上涨，涨幅居前为有色金属（2.85%）和通信（2.81%） [1] - 跌幅居前行业为农林牧渔（-0.43%）、环保（-0.23%）和房地产（-0.06%） [1] - 两市主力资金全天净流入7.75亿元 [1] 行业资金流向 - 电子行业主力资金净流入规模居首，达72.21亿元，行业上涨1.58% [1] - 通信行业主力资金净流入55.59亿元，行业上涨2.81% [1] - 电力设备行业主力资金净流出规模居首，达29.94亿元 [1] - 计算机行业主力资金净流出23.01亿元 [1] 有色金属行业表现 - 有色金属行业涨幅2.85%，位居涨幅榜首位 [1][2] - 行业主力资金全天净流入36.92亿元 [2] - 行业137只个股中106只上涨，3只涨停，29只下跌 [2] - 行业76只个股资金净流入，10只净流入资金超亿元 [2] 有色金属个股资金流入 - 紫金矿业主力资金净流入8.86亿元，股价上涨5.18% [2] - 北方稀土主力资金净流入8.66亿元，股价上涨5.71% [2] - 江西铜业主力资金净流入4.40亿元，股价上涨9.16% [2] - 湖南白银、白银有色、中国铝业等个股资金净流入均超2亿元 [2] 有色金属个股资金流出 - 盛新锂能主力资金净流出1.61亿元，股价下跌3.86% [2][4] - 盛屯矿业主力资金净流出1.35亿元，股价上涨1.94% [2][4] - 华友钴业主力资金净流出1.13亿元，股价上涨0.45% [2][4] - 斯瑞新材、云南锗业资金净流出均超1亿元 [4]

市场指数与商品表现 - 上证指数收于3914.01点，上涨0.65%，重返3900点关口，深证成指和创业板指分别上涨1.25%和1.31% [6] - 沪深两市合计成交1.87万亿元，较上一交易日放量2881亿元 [6] - 白银期货主力合约日间盘价格涨幅超过5%，铂、多晶硅等品种涨幅超过3% [6] 板块与个股资金流向 - 通信设备和半导体板块当日资金流入均超过70亿元 [7] - 中兴通讯获主力资金净流入超50亿元，北京君正、广和通等通信设备或半导体个股净流入金额均超8亿元 [7] - 多只消费电子概念股如中兴通讯、广和通、鹏鼎控股获得大额资金流入 [7] 机构行业观点 - 科技行业被视为持续景气方向，但当前估值、仓位和预期较高，需要额外的产业进展或流动性催化新一轮行情 [8] - 2026年全部A股盈利增速有望从今年的6%提升至8%，支撑因素包括名义GDP增速提升和企业营收增长 [8] - 随着美联储降息预期回升等因素，A股春季躁动行情可能提前启动 [8] 商品与宏观市场 - 美联储12月降息概率提升，流动性宽松预期及美元走弱对有色金属价格构成利多 [9] - 沪铜主力合约持仓量增加超过1万手，整体持仓量较11月27日增加3万余手，成交量放大 [9] - 日经225指数下跌1.89%，韩国综合指数收跌0.16%，芯片及地产板块跌幅靠前 [6]

大宗商品价格飙升 - 现货白银首次突破57美元/盎司，Comex白银期货创下57.81美元历史新高 [3] - 伦铜价格触及11210.5美元/吨，工业金属价格大幅上涨 [3] 价格上涨驱动因素 - 中国10月白银出口量激增至660吨，创历史峰值，上海黄金交易所库存跌破716吨，为2016年以来最低 [5] - 伦铜库存自8月底以来下降超过40%，其中约60%流向美国仓库，导致欧亚可流通库存逼近警戒线 [5] - 全球最大铜生产商Codelco拟将对华年度溢价从89美元/吨大幅提升至350美元/吨，涨幅接近300% [5] - 市场对美联储12月降息25个基点的概率升至80%，低利率环境降低持有白银机会成本，ETF与对冲基金净多仓增至四年高位 [6] 供需基本面 - 交易所库存、中国社会库存、保税库“三库齐降”，南美矿山新增产能至少要到2025年二季度才能形成供应 [7] - 光伏用银和电网用铜在绿色转型背景下维持高需求增速 [7] 市场展望 - 分析师预计伦铜下一目标位为12000美元，白银若站稳57美元则有望挑战60美元关口 [7] - 白银与铜的联动被视为新一轮商品超级周期的先行信号 [7]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业的投资评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于黄金和铜的投资机会，认为在降息预期和地缘政治等因素驱动下，金铜价格上行趋势积极，建议积极布局相关标的 [2][3][11][12] 本周研究观点 - **黄金**：本周金价交易逻辑主要围绕12月降息预期和俄乌地缘政治问题展开 [2][11] - 12月降息预期继续升温，FedWatch工具显示12月降息概率达85%，多位联储官员明确支持继续降息，美债利率走低推动金价上涨 [2][11] - 俄乌和谈前景存在较大不确定性，美方提出的“19点新方案”在领土等实质问题上仍难谈拢 [2][11] - 鸽派人物哈塞特可能出任联储主席，若当选可能加强市场对明年降息幅度的押注并引发对联储独立性的担忧，中期维度利多黄金 [2][11] - 相关标的包括紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金等 [2][11] - **铜**：铜价突破前高，利多氛围预计延续 [3][12] - LME铜价收于11175.5美元/吨，盘中触及11210.5美元/吨，突破前期高点 [3][12] - 价格上涨得益于降息预期走强（FedWatch降息概率从约30%飙升至86%）和基本面叙事强化 [3][12] - 基本面强化因素包括：Codelco提出的2026年电解铜长协溢价达350美元/吨，较2025年的89美元/吨上涨近3倍；CSPT成员企业达成共识计划在2026年降低矿铜产能负荷10%以上 [3][12] - 利多氛围延续的支撑因素包括：全球财政扩张与流动性宽松的宏观大方向未变；矿端高扰动低增量格局明确；美国可能对铜加征关税导致其溢价维持，库存虹吸效应使得非美地区低库存格局延续 [3][12] - 未来铜矿股EPS和PE均有上修空间，股价表现短期滞后于铜价，建议积极布局，相关标的包括紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际等 [3][12] 板块表现 - 本周（截至报告发布时）上证指数上涨1.40%，有色金属指数上涨3.42%，跑赢大盘2.02个百分点，在30个中信一级行业中排名第10 [13] - 有色金属细分板块中，钨（+6.96%）、铅锌（+6.69%）、镍钴锡锑（+6.02%）涨幅居前 [13] - 个股方面，涨幅前三为龙磁科技（+17.34%）、盛达资源（+16.65%）、兴业银锡（+15.88%）；跌幅前三为融捷股份（-8.80%）、江特电机（-6.26%）、国城矿业（-4.38%） [13][20] 金属价格及库存 - **新能源金属** [21][23][30] - **钴**：MB钴标准级均价周涨0.31%至23.90美元/磅，合金级均价周涨1.00%至25.25美元/磅；国内电钴价格周涨1.64%至40.30万元/吨；硫酸钴、四氧化三钴、氯化钴等钴盐价格均有上涨 [21] - **锂**：锂精矿价格周涨5.6%至1089美元/吨；工业级碳酸锂价格周涨1.56%至9.13万元/吨，电池级碳酸锂价格周涨1.57%至9.38万元/吨，氢氧化锂价格周涨0.98%至8.21万元/吨 [23] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格周涨3.28%至56.65万元/吨；中重稀土氧化铽价格周跌0.68%至652.50万元/吨，氧化镝价格周跌0.34%至148.00万元/吨 [30] - **基本金属**：本周国内外基本金属价格普遍上涨 [32][33] - **国内（SHFE）**：铜(+1.41%至87210元/吨)、铝(+0.21%至21510元/吨)、镍(+2.06%至117160元/吨)、锡(+3.21%至301500元/吨)上涨；锌(-0.64%至22355元/吨)、铅(-0.96%至17035元/吨)下跌 [33] - **海外（LME）**：铜(+3.82%至11189美元/吨)、铝(+2.94%至2868美元/吨)、锌(+2.22%至3056美元/吨)、镍(+2.59%至14829美元/吨)、锡(+6.14%至39161美元/吨)上涨；铅(-0.25%至1981美元/吨)微跌 [33] - **库存变化**：LME铜库存+2.8%，SHFE铜库存-11.5%；LME铝库存-1.6%，SHFE铝库存-6.8%；LME锌库存+9.4%，SHFE锌库存-4.4%；LME铅库存+0.1%，SHFE铅库存-2.9%；LME锡库存+2.4%，SHFE锡库存+2.1%；LME镍库存+0.3%，SHFE镍库存+2.5% [38][39][41][42][43][44] - **贵金属** [46] - COMEX金价周涨4.3%至4255美元/盎司 - COMEX银价周涨14.5%至57.16美元/盎司 - 截至2025年11月28日，金银比为74.4 [53] - 黄金ETF持有量方面，SPDR增加0.5%，iShares持平；白银ETF持有量方面，SLV增加2.3%，PSLV持平 [51][54]

市场整体表现 - 2025年12月1日，A股市场全天震荡走强，沪指重返3900点上方，收盘报3914.01点，上涨0.65% [3] - 深证成指收盘报13146.72点，上涨1.25%；创业板指收盘报3092.50点，上涨1.31% [3] - 沪深两市成交额达1.87万亿元，较上一个交易日放量2881亿元，全市场近3400只个股上涨 [6] 行业与板块表现 - 盘面上，AI手机、智能穿戴题材活跃，半导体产业链午后拉升，光刻机、MCU芯片方向领涨 [4] - 6G、卫星导航、商业航天、服务器、存储器概念股涨幅靠前，电商、锂电池概念股表现不振 [4] - 消费电子板块集体爆发，AI手机方向领涨，中兴通讯、朝阳科技、福蓉科技等多股涨停 [4] - 商业航天概念延续强势，雷科防务、通宇通讯、利君股份、航天发展等10股涨停 [5] 个股表现 - 消费电子及AI手机相关个股涨幅显著，豪声电子上涨29.97%，昀冢科技、贝隆精密、天键股份均上涨20.00% [5] - 商业航天概念股中，航宇微上涨14.75%，优机股份上涨11.98%，雷科防务、利君股份、通宇通讯等多股涨停 [6] 资金流向 - 主力资金全天净流入半导体、通信、有色金属等板块，净流出光伏设备、软件开发、传媒等板块 [8] - 具体个股方面，中兴通讯、兆易创新、紫金矿业分别获主力资金净流入38.06亿元、11.04亿元、10.18亿元 [8] - 阳光电源、工业富联、胜宏科技遭主力资金净流出14.01亿元、12.58亿元、11.66亿元 [8] 机构观点 - 银河证券认为，12月A股市场仍处于向上态势，短期行情预计呈现震荡结构特征 [10] - 中信建投指出，尽管市场短期可能仍有波动，但如有下跌则是更好的布局机会，策略层面以择机布局为主，备战跨年行情 [10] - 华泰证券表示，12月有望迎来基本面预期及宏观流动性改善、政策及产业主题催化以及筹码压力消化的先后落地，春季躁动或提前启动 [11]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 企业碳配额与产出挂钩不设总量上限，碳市场扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业进入实质性履约阶段，强度考核与绩效排名机制将倒逼行业减排加速和结构优化[4][9][10] - 紫金矿业大幅增持龙净环保，核心团队稳定且业务赋能持续深化，绿电、储能等成长性业务开始兑现[4][13][14] - 固废板块资本开支下降自由现金流增厚，供热、IDC等提质增效措施推动ROE和估值双升，分红比例持续提升[4][17][18] - 水务运营板块迎来市场化改革和现金流拐点，资本开支下降后自由现金流改善可期，水价改革重塑成长性和估值逻辑[4][20][21] 按目录结构总结 行业新闻：碳配额分配方案 - 配额分配采用强度导向、动态调整机制，沿用发电行业免费分配框架，配额总量与行业生产活动水平动态关联，2024年实施等量分配，2025年引入绩效排名机制[9] - 清缴要求具有强制性，钢铁、水泥、铝冶炼行业需在2025年内完成2024年度配额首次清缴，严格执行"排多少，缴多少"原则[10] - 协同机制允许使用2024年1月22日后登记的CCER抵销2025年度配额清缴，并允许将2019-2024年度配额按规则结转，增强碳资产灵活性[10] 公司跟踪：龙净环保 - 紫金矿业新一届董事会候选人名单包含龙净环保前任和现任董事长，体现对龙净业务的深度赋能和战略支持[13] - 龙岩国投累计增持745万股（总股本0.59%），增持金额1.2亿元，增持后持股比例达8.59%[13] - 绿电业务2025年初至三季报末贡献净利润近1.7亿元，储能业务与亿纬锂能合作累计交付电芯5.9GWh，环保订单充沛25Q1-3新签订单76亿元同比+1.1%[14][15] 固废板块观点 - 25Q1-3板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点，经营现金流净额133亿元同比+28%，资本开支54亿元同比-12%[4] - 垃圾焚烧公司供热业务加速发展，25H1海创供热量同比+170%、绿色动力同比+115%、伟明环保同比+67%，IDC拓展获备案或签署合作协议[4] - 分红比例持续提升，军信股份24年分红比例94.59%，绿色动力71.45%，瀚蓝环境39.20%，永兴股份65.81%，光大环境41.84%[17] 水务板块观点 - 25Q1-3板块自由现金流-21亿元（24Q1-3为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保资本开支26年开始大幅下降，自由现金流改善可期[4][20] - 24年水务板块分红比例34%，兴蓉环境24年分红比例28%有较大提升空间，水价改革推进如广州、深圳自来水提价落实[20][21] - 重点公司兴蓉环境25年PE9.8倍，粤海投资25年PE10.8倍股息率6.0%，洪城环境25年PE9.7倍股息率5.2%[21] 环卫装备市场 - 2025M1-10环卫车总销量60675辆同比+4.61%，其中新能源环卫车销量10931辆同比+61.32%，渗透率提升6.33个百分点至18.02%[22][29] - 重点公司市占率：盈峰环境环卫车总销量9636辆市占率15.88%，新能源环卫车销量3384辆市占率30.96%；宇通重工新能源销量1587辆市占率14.52%；福龙马新能源销量794辆市占率7.26%[29] 生物柴油与锂电回收 - 生物柴油价格周环比+1.8%至8350元/吨，地沟油价格周环比-0.8%至6429元/吨，考虑一个月库存周期测算单吨盈利44元/吨周环比+126.4%[35] - 锂电回收碳酸锂价格周环比+1.6%至9.38万元/吨，金属镍价格周环比+2.8%至12.00万元/吨，模型测算单吨废料毛利0.36万元周环比-0.010万元[37][38] 行业政策与新闻 - 国家发改委修订输配电成本监审和定价办法，引入容量机制促进新能源消纳，完善跨省跨区工程输电价格机制保障电力安全[46][49] - 生态环境部推动"十五五"时期美丽中国建设，世界银行报告预测到2040年再生水用于工业及饮用规模可提升8倍达4.3亿立方米[52][53] - 上海市发布新版《生活垃圾焚烧大气污染物排放标准》，增加污染物控制项目并收严部分排放限值[56][57]

行业核心观点 - 矿端供应紧张已有效传导至电解铜环节 CSPT成员企业达成减产共识表明铜矿短缺正影响精炼铜生产[1] - 预计铜矿供给紧张局面将至少维持到2026年 继续看好铜价后续创出新高[1] CSPT减产共识 - 中国铜原料联合谈判小组于2025年11月28日达成共识 因铜精矿加工费及计价条款严重偏离市场合理水平[2] - 具体措施包括2026年降低矿铜产能负荷10%以上 维护Benchmark体系并抵制贸易商不合理计价模式 同时建立黑名单制度[2] 产能覆盖情况 - CSPT小组目前拥有16家成员企业 合计覆盖中国电解铜产能超过1000万吨/年[3] - 以2025年10月中国总产能1422万吨计算 CSPT覆盖产能占比约70%[3] 铜矿供应干扰 - 2025年多家主要矿企因事故等问题下调产量指引 包括艾芬豪下调15-21万吨 智利国家铜业下调3万吨 自由港下调2025Q4/2026年20/27万吨[4] - 以上公司合计下调2025年产量42万吨 2026年产量35万吨 分别约占2024年全球矿山铜产量的1.8%和1.5%[4] 冶炼环节利润 - 铜精矿紧张叠加冶炼产能扩张导致加工费持续下跌 现货TC已跌至-43美元/吨的历史低位[5] - 冶炼企业执行的长单加工费也降至0美元/吨 意味着无加工费收入 仅能依赖硫酸等副产品盈利[5] 全球库存结构 - 截至2025年11月底 全球三大交易所铜库存合计约67.6万吨 处于近6年高位[6] - 但因美国电解铜关税预期 大量电解铜被搬运至美国 导致COMEX库存占比高达62% 区域不平衡可能加剧美国以外市场紧张[6]