行业与公司 * 该纪要主要涉及中国基础材料行业，包括钢铁、煤炭、水泥、铝、铜、锂、纸包装等细分领域 [1][9] * 覆盖了高盛研究范围内的多家上市公司，例如鞍钢股份、宝钢股份、中国神华、中国铝业、紫金矿业、赣锋锂业等 [10] 核心观点与论据 1. 春节后需求分化 * 截至3月初，节后需求表现不一 [1][14] * 能源相关项目订单强劲，包括电网电缆、储能系统电池和出口太阳能组件 [1][14] * 建筑、家电、汽车和传统五金的需求弱于预期 [1][14] 2. 高价格对需求的影响与出口风险 * 高企的金属价格在节前已导致**15-20%** 的需求破坏，但终端市场目前尚可接受，并加速了替代努力 [1][14] * 生产商预计中东危机将对未来的钢铁、电动汽车、储能系统出口订单产生影响，根据部分评论，影响可能占出口总额的**5-15%** [1][14] 3. 高频数据与行业表现 * 3月第一周，中国水泥和建筑钢材需求同比**下降50-60%**，铝、铜和扁平材钢材需求同比**下降2-8%** [1] * 煤炭、铝和锂的利润率/价格改善，钢铁和水泥走软，铜保持稳定 [1] 4. 订单与库存调查 * 根据3月初的专有调查，**95%** 的下游行业受访者和**86%** 的大宗商品受访者表示3月份订单环比上升 [2][15] * 3月初库存调查显示，铁矿石/冶金煤/钢铁/氧化铝/铝/建筑材料/产成品库存高于正常水平，而煤炭/铜/废旧瓦楞纸箱/纸品库存低于正常水平 [16][17][18] 5. 供应端动态 * 主要水泥生产商正在关闭**5-15%** 的产能 [1][14] * 钢铁被纳入国家碳交易平台，但对2026年钢铁行业的约束力有限 [1][14] * 高能源价格前景使铜交易商变得谨慎，推高了海运和国内煤炭价格，并导致一家沿海独立发电商大幅削减了印尼煤炭进口 [1][14] 6. 钢铁行业具体观察 * 3月第一周高频数据显示，建筑钢材需求同比下降**53.9%**，扁平材需求同比下降**7.8%** [80] * 大多数钢厂计划在2026年保持产量基本持平 [82] * 截至3月7日，钢厂成品钢材库存为**550万吨**，环比增长**32%** [82] * 国内销售单位毛利为**70-80元/吨**，出口利润为**70-80元/吨** [83] 7. 其他大宗商品要点 * **煤炭**：国内洁净煤价格较1月上涨**100元/吨** [96] * **铝**：更多闲置的供应配额被重新激活 [9] * **铜**：能源相关领域需求回升，高价导致的需求破坏减少 [9] * **锂**：持续存在供应缺口，但向下游传导价格仍具挑战性 [9] * **纸包装**：春节后需求复苏稳固 [9] 其他重要内容 1. 下游行业数据快照 * **基础设施**：2025年12个月累计（除水/电供应）固定资产投资同比下降**2.2%**，意味着12月单月下降**12.2%** [35] * **房地产**： * 2025年12个月累计住宅销售面积同比下降**9.2%**，12月单月下降**17.9%** [44] * 2025年12个月累计新开工面积同比下降**20.4%**，12月单月下降**19.4%** [46] * 截至2025年12月，施工面积同比下降**10.0%**，减少**7.34亿平方米** [48] * **传统制造**： * 2025年12个月累计白色家电产量同比增长**2.2%**，但12月单月下降**3.4%** [53] * 2025年12个月累计汽车产量同比增长**8.5%**，但12月单月下降**2.1%** [55] * **先进制造**： * 2025年12个月累计太阳能新增装机量增长**14%**，但12月单月下降**40%** [62] * 2026年1月新能源汽车产量增长**2.5%** [64] * 2026年1月电动汽车电池产量增长**41.8%** [68] * 2025年12个月累计电网投资增长**5.1%**，但12月单月下降**0.2%** [66] 2. 商品价格预测 * 报告提供了截至2026年3月6日的基准商品价格预测，涵盖基本金属、散货和能源商品以及中国国内价格 [12] 3. 研究方法与覆盖范围 * 月度中国基础材料监测整合了超过**60** 个行业联系人的专有调查 [14] * 调查涵盖下游多个行业的生产商和制造商 [14]

好的，作为一名熟练的金融工程分析师，我将对您提供的研报内容进行分析，总结其中涉及的量化模型与因子。根据我的审阅，这份报告主要是一份市场行情与公司公告的汇总，并未详细阐述任何具体的量化模型或量化因子的构建过程、评价及测试结果[1][3][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36]。 报告内容侧重于： 1. **市场数据**：提供了全球主要股指、商品、汇率、经济数据的表现[1][5][6][17]。 2. **公司动态**：包括IPO进展、财报摘要、股息派发信息等[10][14][15][16]。 3. **个股行情**：列出了港股、A股、美股部分股票的股价、涨跌幅、市盈率（P/E）、市净率（P/B）等基础财务与市场指标[18][20][23][24][25][26][28][29][30][31][33][35]。 4. **价差列表**：展示了A/H股之间的价格差异[33][35]。 **总结如下：** 量化模型与构建方式 报告中未明确描述或构建任何具体的量化投资模型。 模型的回测效果 报告中未提供任何量化模型的回测效果数据。 量化因子与构建方式 报告中未详细阐述任何量化因子的构建思路、具体过程或公式。报告表格中出现的市盈率（P/E）、市净率（P/B）等是通用的估值指标，但报告并未将其作为量化因子进行构建、测试或分析[18][20][23][26]。 因子的回测效果 报告中未提供任何量化因子的测试结果（如IC值、IR、多空收益等）。

固定收益研究（信用债周报）核心观点 - 本期（3月2日至3月8日）信用债发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-1 BP至6 BP，信用债发行规模在低基数效应下环比大幅增长，企业债保持零发行，其余品种发行金额增加，信用债净融资额环比增加，企业债净融资额为负且减少，其余品种净融资额为正且增加 [2] - 二级市场方面，本期信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加，收益率全部下行，信用利差有所分化，表现为中短端整体走阔，长端收窄态势，多数品种利差处于历史低位，7年期品种分位数相对较高 [2] - 绝对收益角度看，相对旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，尽管震荡调整难以避免，但信用债全面走熊的条件不充分，未来收益率仍在下行通道，逢调整增配的思路可行，相对收益角度看，各期限信用利差压缩空间均显不足，多数品种配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路可适度乐观，择券需关注利率债趋势及个券票息价值 [2] 固定收益研究（信用债周报）地产债与城投债 - 中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策发力释放刚性和改善性住房需求，推动房地产止跌回稳，房地产市场正处新旧模式转换期，但朝着止跌回稳方向迈进，下阶段目标是构建房地产发展新模式，后续政策出台节奏和力度值得期待 [3] - 地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复的交易机会 [3] - 城投债方面，在坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种，在有力有序有效推进地方融资平台出清的严监管下，融资平台改革转型加快推进，可关注“实体类”融资平台改革转型的机会 [3] 行业研究（金属行业周报）行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁：供给端后续仍有进一步增产空间，短期钢材库存或将继续积累，需关注地缘政治的扰动以及钢材库存数据变动情况 [6] - 铜：美以对伊朗战争导致油价上涨和美元走强，预计短期仍对铜价有压制，需关注海外地缘局势和国内库存去化情况 [6] - 铝：中东地区电解铝出口受阻导致海外供应收缩，而国内电解铝运行产能受政策影响难有增长，短期看供应趋紧的预期或支撑铝价上行 [6] - 黄金：短期看油价上涨对金价有压制，黄金市场多空博弈加剧，建议关注伊朗局势进展 [6] - 锂：中东冲突引发市场对于储能需求的担忧，油价上涨亦对碳酸锂价格有所压制，短期碳酸锂价格或偏弱运行 [6] - 稀土：稀土供给有望延续偏紧状态，但美伊冲突导致市场风险偏好下降，短期稀土价格或受压制，需关注海外地缘局势和下游需求数据 [6] 行业研究（金属行业周报）本周策略与评级 - 3月上市公司业绩将逐渐披露，市场或进入行业基本面与公司基本面验证阶段，海外美以对伊朗战争将是影响避险情绪的重要变量，需关注战争局势变化 [6] - 细分板块上，建议关注受央行购金、地缘冲突和“去美元化”等因素支撑的黄金板块；铜矿供给不足叠加AI、新能源需求带动的铜板块；短期受中东电解铝出口受阻影响的铝板块；受海外锂矿出口扰动和海外电力供应不足推动的锂板块；在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性的稀土和钨板块 [6] - 报告维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [7]

行业投资评级 - 报告维持对钢铁行业的 **“看好”** 评级 [7] - 报告维持对有色金属行业的 **“看好”** 评级 [7] - 报告对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业维持 **“增持”** 评级 [2][7] 核心观点 - 市场进入3月业绩披露期，行业与公司基本面将面临验证 [7] - 海外美以对伊朗战争是影响市场避险情绪的重要变量，需关注局势变化 [7] - 细分板块关注点：1) 受央行购金、地缘冲突和“去美元化”支撑的黄金板块；2) 铜矿供给不足叠加AI、新能源需求带动的铜板块；3) 短期受中东电解铝出口受阻影响的铝板块；4) 受海外锂矿出口扰动和电力供应不足推动的锂板块；5) 在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性的稀土和钨板块 [7] 行业数据总结 钢铁 - **供需与库存**：节后供需回升，但需求恢复慢于供给，库存继续累积。3月6日钢材社库+厂库合计1,927.35万吨，环比增长5.54%，同比增长4.42% [20][26][27]。五大品种钢产量为797.24万吨，环比微增0.06%，同比下降4.44% [21]。上海终端线螺采购量仅0.42万吨 [20] - **产能利用率**：3月6日全国样本钢厂高炉产能利用率85.32%，环比减少2.13个百分点；电炉产能利用率33.40%，环比增加6.92个百分点 [23][25] - **原料价格**：3月6日青岛港61.5%PB粉矿价764.00元/湿吨，环比增长1.60%；日照港65%巴西卡粉价896.00元/湿吨，环比增长1.82%；铁矿石运费（图巴朗-青岛）25.65美元/吨，环比增长8.37% [29][35]。京唐港山西主焦煤价1,610.00元/吨，环比下降5.29% [36] - **钢材价格**：3月6日普钢综合价格指数3,403.89元/吨，环比微降0.02% [38][39] - **展望**：供给端仍有增产空间，短期库存或继续积累，需关注地缘政治扰动及库存数据 [8][20] 铜 - **价格与库存**：3月6日LME铜现货价1.28万美元/吨，长江有色铜现货价10.13万元/吨，环比分别下降4.70%和0.95% [44]。LME铜库存28.43万吨，SHFE铜库存31.55万吨，环比分别增长12.07%和8.57% [44] - **加工费**：3月6日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-56.00美元/干吨、-4.47美分/磅 [42] - **展望**：美以对伊朗战争导致油价上涨和美元走强，预计短期仍压制铜价，关注地缘局势和国内库存去化 [9][41] 铝 - **价格与库存**：3月6日LME铝现货结算价0.34万美元/吨，长江有色铝现货价2.45万元/吨，环比分别增长7.21%和4.49% [47]。LME铝库存45.69万吨，环比下降1.86%；SHFE铝库存32.96万吨，环比增长13.94% [47] - **成本端**：3月6日氧化铝全国均价2,673.00元/吨，环比增长0.53%；秦港动力煤（Q5500）平仓价748.00元/吨，环比增长0.67%；预焙阳极华东平均价6,794.00元/吨，环比下降0.40% [47][52][56] - **事件驱动**：巴林铝业宣布遭遇物流不可抗力，中东地区电解铝出口受阻 [47] - **展望**：中东电解铝出口受阻导致海外供应收缩，国内电解铝运行产能受政策影响难有增长，短期供应趋紧预期或支撑铝价上行 [3][10][47][49] 贵金属（黄金、白银） - **价格**：3月6日COMEX黄金收盘价5,181.30美元/盎司，SHFE黄金收盘价1,140.80元/克，环比分别下降2.17%和0.62% [53]。COMEX白银收盘价84.70美元/盎司，SHFE白银收盘价21,533.00元/千克，环比分别下降10.27%和6.46% [53] - **展望**：短期油价上涨对金价有压制，黄金市场多空博弈加剧，建议关注伊朗局势进展 [3][53] 新能源金属 - **锂**：3月6日国产电池级碳酸锂价格15.70万元/吨，环比下降8.99%；电池级氢氧化锂价格15.10万元/吨，环比下降4.13%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价2,505.00美元/吨，环比增长16.24% [59][60]。中东冲突引发储能需求担忧，油价上涨亦压制碳酸锂价格，短期价格或偏弱运行 [6][55][58] - **钴**：3月6日1钴价格43.45万元/吨，环比下降1.81%；硫酸钴(20.5%)均价9.76万元/吨，环比下降1.91%；四氧化三钴价格37.00万元/吨，环比持平 [61][62] - **镍**：3月6日LME镍现货结算价1.72万美元/吨，环比下降2.74%；硫酸镍均价3.29万元/吨，环比下降0.30%；镍铁(7-10%)均价1,095.00元/镍点，环比增长1.39% [63][64] 稀土及小金属 - **稀土**：3月6日氧化镨钕价格85.00万元/吨，环比下降4.49%；氧化镝价格149.50万元/吨，环比下降7.72%；氧化铽价格629.00万元/吨，环比下降3.60% [65][66][72]。供给有望延续偏紧，但美伊冲突导致风险偏好下降，短期价格或受压制 [6][65] - **小金属**：3月6日钨精矿价91.80万元/吨，环比大幅增长16.79%；APT价134.50万元/吨，环比增长16.45% [68][69] 行情回顾 - **指数表现**：3月2日-3月9日，上证综指下跌2.06%，沪深300指数下跌2.39%，申万钢铁指数下跌3.88%，申万有色金属指数下跌8.37% [75][76] - **板块表现**：贵金属子板块跌幅居前 [75] - **个股表现**：钢铁板块中，受津巴布韦暂停锂矿出口消息影响，永兴材料涨幅居前；有色金属板块中，受海外电网扩建预期带动，福达合金涨幅居前 [77][78] - **估值水平**：截至3月9日，钢铁行业市盈率为71.46倍，相对沪深300估值溢价率为429.30%；有色金属行业市盈率为37.14倍，相对沪深300估值溢价率为175.13% [79][81] 行业要闻与公司公告摘要 - **宏观政策**：2026年政府工作报告提出GDP增长目标4.5%-5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，发行超长期特别国债1.3万亿元 [19] - **地缘事件**：伊朗伊斯兰革命卫队宣布禁止美国、以色列及欧洲国家所属船只在霍尔木兹海峡通行 [19] - **公司公告**：金诚信完成收购哥伦比亚CMH公司股权交割；中国铝业董事减持股份结果公告；金钼股份完成收购金沙钼业24%股权；天山铝业实际控制人预披露减持计划 [70][74]

有色金属ETF市场表现 - 2024年3月10日，有色金属ETF（512400）开盘上涨0.66%，报收2.272元 [1] - 该ETF自2017年8月3日成立以来，累计回报率达到130.66% [1] - 近一个月（截至3月10日）该ETF的回报率为2.76% [1] 有色金属ETF持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率 [1] - 该ETF由南方基金管理股份有限公司管理，基金经理为崔蕾 [1] 有色金属ETF重仓股当日表现 - 紫金矿业开盘上涨1.59% [1] - 洛阳钼业开盘上涨1.79% [1] - 北方稀土开盘上涨1.15% [1] - 华友钴业开盘上涨1.68% [1] - 中国铝业开盘下跌3.21% [1] - 赣锋锂业开盘上涨1.53% [1] - 山东黄金开盘上涨1.43% [1] - 云铝股份开盘下跌3.27% [1] - 中金黄金开盘上涨1.53% [1] - 藏格矿业开盘上涨1.15% [1]

有色ETF景顺（560290）市场表现 - 该ETF于3月10日开盘上涨0.82%，报价为0.984元[1] - 该ETF自成立（2026-01-26）以来的总回报为-2.32%，但近一个月回报为3.07%[1] 有色ETF景顺（560290）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 该ETF由景顺长城基金管理有限公司管理，基金经理为龚丽丽[1] 有色金属行业个股表现 - 该ETF重仓股中，多数在3月10日开盘上涨，其中兴业银锡涨幅最大，为2.78%[1] - 紫金矿业开盘涨1.59%，洛阳钼业涨1.79%，北方稀土涨1.15%[1] - 华友钴业涨1.68%，中金黄金涨1.53%，山东黄金涨1.43%[1] - 赣锋锂业涨1.53%，铜陵有色涨1.65%[1] - 重仓股中仅中国铝业开盘下跌，跌幅为3.21%[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕宏观策略、商品等多个领域展开分析，涉及黄金、外汇、股指期货、国债期货等金融市场，以及黑色金属、农产品、有色金属、能源化工、航运指数等商品市场。核心观点包括美伊战争局势对市场的影响，如市场风险偏好、美元指数、油价等的变化；各行业受地缘政治、通胀、供需等因素的影响，以及相应的投资建议[11][13][19]。 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 特朗普称战争基本结束，金价震荡微跌，市场情绪反转，油价跳水美债收益率下行，黄金跌幅收窄，货币政策步入观察阶段，短期油价涨势放缓后加息可能性下降，降息预期推迟至下半年，黄金缺乏明显利多，仍处于震荡盘整中 [11] - 投资建议为美伊局势降温，利率上行对贵金属的压制减弱，市场风险偏好回升，黄金和白银走势震荡 [11] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普称副总统对打击伊朗热情不如自己，七国集团能源部长商讨释放石油储备，特朗普暗示对伊战争很快结束，市场风险偏好回升，美元指数走弱 [12][13] - 投资建议为美元指数回落 [14] 宏观策略（美国股指期货） - 2月美国短期通胀和工资预期下降，特朗普称战争很快结束，七国集团暂不释放油储，美股修复此前跌幅，但战争能否迅速停火仍有待观察，市场波动难以降低 [15][16] - 投资建议为短期市场波动仍难以降低，建议以观望为主 [17] 宏观策略（股指期货） - 交通运输部将大力发展智慧交通，2月中国通胀超预期上行，伊朗局势紧张，油气价格板块引领股市上涨，A股表现出明显韧性，跌幅好于亚洲多国，但短期仍建议以避险为主 [18][19] - 投资建议为股指套利策略占优，多IC空IM的组合 [20] 宏观策略（国债期货） - 2月通胀数据超预期，央行开展485亿元7天期逆回购操作，单日净回笼865亿元，美伊冲突快速结束概率下降，债市对通胀抬升已定价，或有小幅反弹动力，若战争延续，大宗商品涨价、通胀上升仍可能冲击债市 [22][23] - 投资建议为若博弈债市下跌后的持续性上涨，建议逢低布局国债期货中线多单，近期债市仍有波动，后续加仓时点不少 [24] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2月挖掘机销量同比下降10.6%，1月乘用车市场销量同比和环比均下降，新能源市场销量也下降，钢价受上游能源价格带动回升，但成材端压力犹存，短期难见库存拐点，若春季需求无趋势性改善，难以扭转偏弱基本面格局，目前因能源价格强势和钢价估值偏低，短期预计偏强运行 [25][26][27] - 投资建议为短期钢价受成本端推升，但预计波动较大，关注地缘事件动态 [28] 黑色金属（动力煤） - 3月9日进口动力煤市场持续博弈，印尼供应端偏紧，国内电厂日耗低位，采购意愿低迷，海外煤价计价1个月左右封锁，煤价外强内弱，中长期估值有上行风险，短期预期震荡市 [29] - 投资建议为关注中东冲突演变情况，煤价外强内弱，中长期估值有上行风险，短期预期震荡市 [30] 黑色金属（铁矿石） - 加拿大矿企重新评估铁矿项目开发路径，铁矿石价格延续震荡市，中东冲突对原油和运费价格造成不确定性，铁矿石远期成本或上移，终端成材需求启动一般，外需面临变数，焦煤等能源成本带动下，黑色短期或有成本支撑，但需求端不确定较高 [31] - 投资建议为观望为主 [31] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁炼焦煤市场震荡运行，周末成交好转，煤矿降价后新签订单增多，出厂价上调，洗煤及贸易企业补库，下游焦企、钢厂开工逐步恢复，上周焦炭第一轮提降全面落地，市场对能否继续提降存疑，焦煤盘中涨停后尾盘开板下行，供应端多数煤矿产量已恢复，少数煤矿仍停产，库存方面部分焦企补库意愿偏低 [32][33] - 投资建议为短期关注原油上涨影响和下游补库情况 [34] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼可能恢复B50生物柴油混合计划，油脂市场波动大，三大油脂盘中涨停后回落，棕榈油因印尼生物柴油利润转正和可能恢复B50上涨，菜油因霍尔木兹海峡关系上涨，豆油上涨动力偏弱 [35][36] - 投资建议为若国际原油柴油价格维持高位，棕榈油价格有上涨空间，但需警惕原油与柴油价格回落带动油脂市场回落 [36] 农产品（玉米） - 2月巴西玉米出口量领先去年同期，基层售粮进度有所恢复，港口库存方面北港库存相对低位，南港玉米内贸库存累库，下游需求端深加工企业有备货需求，饲料企业库存水平相对合理，预期维持刚需采购 [37][38] - 投资建议为短期市场多因素博弈，中长期价格有望企稳回升，但上行幅度受需求恢复、政策调控限制，需关注天气、玉米储备收购政策及小麦拍卖动态 [39] 农产品（豆粕） - 上周油厂豆粕库存上升，美国农业部下属机构预估阿根廷大豆产量，巴西大豆收割完成51%，受中东冲突及原油上涨影响，周一豆粕主力一度封于涨停板后回落，豆粕自身供需面疲弱，巴西大概率实现历史最高产量，油厂开机回升，豆粕库存止降回升 [40][41][42] - 投资建议为密切关注中东局势、原油及CBOT大豆期价走势，短期豆粕主力或偏强运行，但追涨需谨慎 [42] 有色金属（碳酸锂） - 宁德时代2025年业绩良好，供给端扰动较多，需求端3月排产兑现高增预期，4月部分机构调研下游排产有变化，短期需求有支撑，中期市场认可储能高增但对动力存疑，长期美伊战争或影响能源格局，3月国内碳酸锂或难去库，4月有去库预期，期现成交尚可 [43][44] - 投资建议为短期偏多对待，长期关注逢低做多机会 [44] 有色金属（铅） - 3月6日【LME0 - 3铅】贴水，持仓增加，铅锭五地社会库存增加，沪铅震荡调整，进口窗口开启后精铅持续流入，衰退交易等影响持续发酵，贵金属和有色商品回调，LME库存下降，上期所仓单增加，国内社库增加，原生炼厂开工平稳，下游电池厂刚需拿货，终端需求偏弱，再生铅复产速度慢，铅价深跌空间有限，沪铅或维持低位震荡 [45][46] - 投资建议为单边关注中线回调买入机会，套利观望为主 [47] 有色金属（锌） - 3月6日【LME0 - 3锌】贴水，持仓减少，七地锌锭库存增加，内外锌价震荡，宏观面主导波动，能源价格冲高回落，LME库存去化，上期所仓单下降，国内社库累库，3月炼厂排产回升，下旬炼厂复产减产并存，预计锌锭月度产量回升，国内基本面无明显亮点，地缘不确定性强，锌价单边或先涨后跌，交易收益风险比较低 [48][49] - 投资建议为单边短期观望，前低多单逢高止盈，做好仓位管理；套利月差观望，内外中线维持内外正套思路 [49] 有色金属（铜） - 花旗看好紫金矿业金铜锂产量增长，国际能源署建议铝代铜降本，美以对伊朗军事行动继续，中东局势有升级可能，市场避险情绪与衰退担忧交织，国内终端需求有改善空间，市场等待库存边际变化，国内库存累积节奏放缓，下游补库需求不差，海外显性库存累积，短期国内与海外现货维持贴水可能性大 [50][51][52] - 投资建议为单边短线观望，套利观察内外正套操作 [52] 有色金属（铂） - Johnson Matthey和巴斯夫在北美提产，2026年全球铂金市场将连续四年短缺，南非国家能源监管机构批准电价调整方案，一月底以来铂钯价格高位震荡回落，宏观面市场计价远期加息缩表预期，消息面欧盟考虑禁止俄罗斯金属进口，津巴布韦暂停原生矿物出口，电价上涨对铂钯价格支撑有限，铂钯基本面驱动减弱，供应端南非矿端供应刚性，俄罗斯下调产量指引，需求端弹性较弱，电代油下铂钯汽车需求承压，国内珠宝需求有增量，化工刚需为主，投资领域铂钯ETF有资金边际流出但整体有支撑，短期铂钯或维持震荡，铂金表现或强于钯金 [53][54][55] - 投资建议为单边短期观望，做好仓位管理；套利月差中线反套，内外观望，品种间关注中线多铂空钯机会 [56] 有色金属（锡） - 3月6日【LME0 - 3锡】贴水，持仓增加，国内上期所沪锡期货仓单下降，下游补货力度较好，供应端印尼生产配额上调，缅甸佤邦复产推进，短期矿端供应偏紧格局缓和，中长期印尼有供应政策收缩预期，刚果（金）、缅甸存在地缘扰动风险，全球锡矿供应集中度高、脆弱性难证伪；需求端光伏4月前有“抢出口”行情但组件排产提升有限，汽车和新能源汽车销量1、2月低谷，3月预计环比回暖，消费电子市场出货量预计下降 [57][58] - 投资建议为短期供需格局偏弱，预计宽幅震荡运行，下方空间有限 [58] 能源化工（原油） - 特朗普称对伊军事行动会很快结束，油价剧烈波动，接下来关注霍尔木兹海峡恢复情况和伊朗对商船通过海峡的反应，短期运费价格或维持高位，油价将重新回到海峡短期扰动情景定价 [59][60] - 投资建议为市场情绪极致后，风险溢价回吐 [61] 能源化工（液化石油气） - 山东和华东地区民用气价格有变化，市场对能源断供恐慌情绪放大带动lpg内外盘价格上行，午后原油价格回落，夜盘内盘价格高位震荡，外盘价格回落，霍尔木兹海峡通行情况未改善，中东lpg出口中断，释放原油spr无助于增加lpg市场供应 [62] - 投资建议为谨慎观望，持续跟踪霍尔木兹海峡通行情况 [63] 能源化工（沥青） - 沥青炼厂及社会库存录得双减，受成本端助推，昨日沥青期货主力合约涨停，特朗普表态战争将很快结束，国际油价巨幅下跌，供应端炼厂生产水平维持低位，需求端南北需求分化，成本端国际油价回调将带动沥青价格回落，且跌幅偏大，行情由地缘局势和原油成本主导 [63] - 投资建议为短期沥青价格波动较大 [64] 能源化工（LLDPE） - 中国PE社会样本仓库库存有变化，LLDPE社会样本仓库库存环比增加，尽管社会库存在高位累库，但价格上涨过程中不会成为阻碍，由于油价上涨和对远期供给担忧，LLDPE现货价格上涨，期现成为back结构，打开期货上涨空间 [65][66] - 投资建议为逢回调买入，套利做扩5 - 9价差 [66] 能源化工（尿素） - 山东尿素市场均价上涨，现货供应稳定，工业补单逢低，商家跟进按需，本次伊朗冲突对尿素影响主要在海外，包括供应、天然气、物流等方面，对国内大概率推延出口配额发放时点，盘面5 - 9从正套切换为反套逻辑，下周初尿素盘面或脉冲式上行 [67][68] - 投资建议为不建议激进做多，关注发改委潜在窗口指导情况，以刚需补库为主，减少投机性操作，5 - 9关注潜在反套机会 [69] 能源化工（苯乙烯） - 苯乙烯华东港口库存减少，纯苯苯乙烯近期涨势迅猛，交易逻辑从“成本抬升”演绎至“原料供应减量”再演绎至“纯苯苯乙烯自身降负”，若霍尔木兹海峡恢复偏慢，将演绎为“实货端实质性缺货”，兼具危化品及液化属性的纯苯苯乙烯价格弹性高，还需注意下游及终端安全库存水位抬升的长期影响 [70][71] - 投资建议为大方向偏多思路不变 [72] 能源化工（纯碱） - 华北市场纯碱企业挺价意愿较强，市场观望情绪浓郁，下游需求不温不火，成交一般，今日纯碱盘面大幅高开，受原油价格上涨和自身基本面变化影响，能源价格未出现拐点，纯碱供应量下滑，成本驱动叠加供给端扰动，短期纯碱盘面有支撑 [73] - 投资建议为短期纯碱盘面存在一定支撑 [73] 能源化工（浮法玻璃） - 广东市场浮法玻璃价格暂稳，今日玻璃盘面大幅高开后涨幅收窄，高开受原油价格上涨影响，化工品板块多头情绪高涨，周末原片厂家产销回升，中下游补库积极性较高，原油价格未出现拐点，玻璃盘面可能受能化板块偏多情绪影响，且品种价格处于低位，短期盘面波动大 [74][75] - 投资建议为短期盘面波动或比较大 [75] 航运指数（集装箱运价） - 宁波港2月集装箱吞吐量同比增长28.4%，欧线盘面受地缘情绪支撑维持偏强，中东局势僵持推升原油及燃油成本，强化通胀预期，对盘面形成支撑，现货市场多空博弈加剧，地缘风险强化航司挺价意愿，但供应压力高企，淡季需求难以承接，涨价落地不确定性大，3月后两周部分船司报价调降，运价中枢抬升，船司间价差未收敛 [76][77] - 投资建议为短期盘面高位震荡，关注MSK W13开舱情况和3月中下旬其余船司报价调降情况 [77]

报告行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级，并对各细分金属行业均给予“推荐”评级，具体包括：黄金行业、铜行业、铝行业、锡行业、锑行业[11] 报告核心观点 - 核心观点认为，中东地缘冲突加剧了电解铝供应扰动，铝价或将持续上行[1][9] - 对于贵金属，报告认为美国非农数据较弱叠加中东地缘冲突，贵金属价格易涨难跌[4][5] - 对于铜，报告认为铜矿供应持续偏紧，且下游复工后订单普遍大幅增加，铜价仍有支撑[6][8] - 对于锡，报告认为节后复工缓慢，供应端受原料短缺制约，需求端处于传统淡季，锡价或以震荡为主[9][10] - 对于锑，报告认为市场呈现供需两弱格局，价格或持稳[10] 根据相关目录分别总结 一周行情回顾 - 周度（2026年3月2日至3月6日）有色金属（申万）行业板块周跌幅为5.38%，在申万一级行业中表现靠后[22] - 在申万有色金属板块三级子行业中，涨幅前三的为钨（+4.56%）、黄金（+0.88%）、钼（+0.20%）[22] - 周度涨幅前十的个股包括四川黄金（+13.42%）、章源钨业（+10.10%）、神火股份（+8.23%）、云铝股份（+7.63%）等[26] - 周度跌幅前十的个股包括盛和资源（-17.04%）、中矿资源（-13.11%）、北方稀土（-12.98%）等[26] 宏观及行业新闻 - 国内宏观：中国央行自3月2日起将远期售汇风险准备金率从20%下调至0；中国2月官方制造业PMI为49，低于前值49.3；RatingDog制造业PMI为52.1，高于前值50.3[6][28] - 海外宏观：美国2月非农就业人口变动-9.2万人，远低于预期的5.5万人和前值13万人；失业率4.4%，高于预期和前值的4.3%[5][28] - 行业新闻要点： - 铝：卡塔尔铝业因天然气供应暂停启动停产，涉及产能63.6万吨，预计3月底完成；巴林铝业（2025年产量162.2万吨）因运输受阻宣布不可抗力；力拓考虑重启新西兰闲置电解铝产能[30] - 铜：伦丁矿业将信贷额度上调至45亿美元，聚焦Vicuña铜金银项目；Taseko Florence铜矿产出首批阴极铜，预计22年寿命累计产铜15亿磅[30] - 其他：印尼称针对镍矿商RKAB的修订评定预计2026年下半年启动；津巴布韦内阁批准禁止锂精矿和原矿出口；美国五角大楼寻求13种关键矿产的新供应[30] 贵金属市场重点数据 - 价格：周内伦敦黄金价格为5127.55美元/盎司，环比下跌94.75美元/盎司，跌幅1.81%；伦敦白银价格为82.34美元/盎司，环比下跌7.63美元/盎司，跌幅8.49%[4][32] - 持仓：SPDR黄金ETF持仓为3451万盎司，环比减少90万盎司；SLV白银ETF持仓为5.07亿盎司，环比减少742万盎司[33][34] - 市场预期：从CME Fedwatch工具来看，市场预期2026年美联储将分别在7月和10月各降息25个基点，其中7月降息概率为44.2%[5] 工业金属数据 - **铜市场**： - 价格：LME铜收盘价12840美元/吨，环比下跌642美元/吨，跌幅4.76%；SHFE铜收盘价100750元/吨，环比下跌2570元/吨，跌幅2.49%[6][39] - 库存：LME库存284325吨，环比增加30625吨；COMEX库存597938吨，环比减少3603吨；SHFE库存425145吨，环比增加33616吨；国内电解铜社会库存57.72万吨，环比增加4.55万吨[6][39] - 供应与需求：中国铜精矿TC现货价格为-56.10美元/干吨，环比下降5.14美元/干吨；精铜制杆开工率为62.47%，环比大幅上升44.09个百分点；电线电缆开工率为60.9%，环比上升33.17个百分点[8][39] - **铝市场**： - 价格：国内电解铝价格24410元/吨，环比上涨1060元/吨[8][40] - 库存：LME铝库存456875吨，环比减少8675吨；上期所库存394498吨，环比增加38512吨；国内电解铝锭社会库存125.6万吨，环比增加9.9万吨[8][40] - 利润与需求：云南地区电解铝即时冶炼利润7266元/吨，环比增加543元/吨；新疆地区利润7987元/吨，环比增加940元/吨；铝型材龙头企业开工率44.5%，环比上升7.5个百分点；铝线缆龙头企业开工率63.0%，环比上升6.0个百分点[9][40] - **锡市场**： - 价格：国内精炼锡价格400150元/吨，环比下跌30620元/吨，跌幅7.11%[9][41] - 库存：上期所库存11663吨，环比减少590吨；LME库存7775吨，环比增加225吨[9][41] - **锑市场**： - 价格：国内锑锭价格16.55万元/吨，环比持平[10][41] - **锂市场**： - 价格：国内工业级碳酸锂价格152000元/吨，环比下跌18000元/吨，跌幅10.59%[43] - 库存：国内碳酸锂全行业库存20565吨，环比减少4970吨[43] 行业评级及投资策略 - 黄金：基于美联储处于降息周期，维持“推荐”评级[11][68] - 铜：基于铜矿持续偏紧，维持“推荐”评级[11][68] - 铝：基于中东地缘冲突影响电解铝供应，维持“推荐”评级[11][69] - 锡：基于供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级[11][70] - 锑：基于锑价下跌半年后反弹，维持“推荐”评级[11][71] 重点推荐个股 - 黄金行业：推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际[12][73] - 铜行业：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源[12][73] - 铝行业：推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥[12][73] - 锑行业：推荐湖南黄金、华锡有色[12][73] - 锡行业：推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡[12][74]

有色金属ETF市场表现 - 3月9日，有色金属ETF（512400）开盘下跌2.33%，报2.226元[1] - 该ETF自2017年8月3日成立以来总回报为132.75%[1] - 该ETF近一个月回报为5.79%[1] 有色金属ETF持仓个股表现 - 紫金矿业开盘下跌3.15%[1] - 洛阳钼业开盘下跌4.18%[1] - 北方稀土开盘下跌2.21%[1] - 华友钴业开盘下跌3.33%[1] - 赣锋锂业开盘下跌2.87%[1] - 山东黄金开盘下跌2.22%[1] - 中金黄金开盘下跌3.20%[1] - 藏格矿业开盘下跌2.11%[1] - 中国铝业开盘上涨2.36%[1] - 云铝股份开盘上涨3.57%[1] 产品基本信息 - 有色金属ETF（512400）的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率[1] - 该ETF的管理人为南方基金管理股份有限公司[1] - 该ETF的基金经理为崔蕾[1]

有色ETF景顺市场表现 - 有色ETF景顺（560290）于3月9日开盘下跌1.01%，报0.978元[1] - 该ETF自成立（2026-01-26）以来总回报为-1.40%[1] - 该ETF近一个月回报为6.15%[1] 有色ETF景顺持仓股表现 - 重仓股紫金矿业开盘跌3.15%，洛阳钼业跌4.18%，北方稀土跌2.21%[1] - 重仓股华友钴业开盘跌3.33%，中金黄金跌3.20%，山东黄金跌2.22%[1] - 重仓股兴业银锡开盘跌4.15%，赣锋锂业跌2.87%，铜陵有色跌2.95%[1] - 重仓股中国铝业开盘逆势上涨2.36%[1] 有色ETF景顺产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 该ETF的管理人为景顺长城基金管理有限公司，基金经理为龚丽丽[1]