一、公司拟发行不超过 710,521,100 股境外上市普通股并在香港联合交易所 上市。 二、自备案通知书出具之日起至本次境外发行上市结束前，公司如发生重大 事项，应根据境内企业境外发行上市有关规定，通过中国证监会备案管理信息系 统报告。 三、公司完成境外发行上市后 15 个工作日内，应通过中国证监会备案管理 信息系统报告发行上市情况。公司在境外发行上市过程中应严格遵守境内外有关 法律、法规和规则。 证券代码：603288 证券简称：海天味业 公告编号：2025-021 佛山市海天调味食品股份有限公司 关于 H 股发行上市获得中国证监会备案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 佛山市海天调味食品股份有限公司（以下简称"公司"）正在进行申请发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司（以下简称"香港联合交易所"）主板挂 牌上市（以下简称"本次境外发行上市"）的相关工作。公司于近日收到中国证 券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）出具的《关于佛山市海天调味食 品股份有限公司境外发行上市备案通知书》（国合函[20 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示收入符合预期、利润略超预期 维持2025 - 2027年盈利预测 预计归母净利润分别为71.0/80.0/88.8亿元 同比+12.0%/+12.7%/+10.9% 当前股价对应PE分别为33.2/29.5/26.6倍 [4] - 公司改革红利逐步释放 收入利润步入稳健发展车道 全年有望保持稳健增长 毛利率改善有望持续 成本受关税影响小 费用率预计平稳 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为海天味业 股票代码603288.SH 2025年4月29日当前股价42.46元 一年最高最低为52.99/33.08元 总市值和流通市值均为2361.03亿元 总股本和流通股本均为55.61亿股 近3个月换手率12.27% [1] 财务数据 历史及预测营收与利润 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为245.59/269.01/296.07/324.81/357.36亿元 同比-4.1%/9.5%/10.1%/9.7%/10.0% [8][10][11] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为56.27/63.44/71.03/80.02/88.77亿元 同比-9.2%/12.8%/12.0%/12.7%/10.9% [8][10][11] 毛利率与净利率 - 2023 - 2027年预计毛利率分别为34.7%/37.0%/37.4%/37.5%/37.6% 净利率分别为22.9%/23.6%/24.0%/24.6%/24.8% [8][11] 其他财务指标 - 2023 - 2027年预计ROE分别为19.4%/20.2%/18.5%/18.4%/17.8% EPS分别为1.01/1.14/1.28/1.44/1.60元 [8][10][11] 2025Q1经营情况 收入情况 - 产品端 酱油/调味酱/蚝油营收分别+8.2%/14.0%/6.1% 其他品类营收同比+20.8% [5] - 渠道端 线下渠道营收同比增长9.0% 线上渠道同比增长43.2% [5] - 区域方面 南部/东部/西部/中部/北部地区营收分别同比增长16.1%/14.2%/9.4%/7.9%/5.8% [5] 盈利能力 - 2025Q1毛利率/净利率分别同比+2.73/+1.48pct至36.9%/24.7% 毛利率提升因原材料成本下降、规模效应释放和货折减少 [6] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.41/+0.28/-0.16/+0.19pct [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 海天味业2025年一季度营收83.15亿元同比+8.1%，归母净利润22.02亿元同比+14.8%，25年顺利开局，盈利能力持续提升 [1][5][7] - 各品类收入均同比增长，东部与南部区域、线上渠道增速较快，成本下行叠加生产效率提升使毛利率上升，虽期间费用率有所上升但归母净利率仍提升 [6][7] - 考虑成本红利延续和生产效率提升，小幅上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本55.61亿股，总市值2294.30亿元，一年最低/最高股价为33.08/52.99元，近3月换手率12.04% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为7.52%、5.34%、5.14%，绝对收益分别为4.63%、4.81%、9.31% [4] 事件与点评 - 事件：海天味业发布2025年第一季度报告，25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比均增长，24Q4 + 25Q1合并看营收/归母净利润也同比增长 [5] - 点评：分品类，25Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%；分区域，东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+14.17%/+16.13%/+7.90%/+5.76%/+9.44%；分渠道，线上/线下渠道营收分别同比+43.20%/+8.95%；截至25Q1末经销商6668家，相比年初净减少39家，东部/南部净增数量较多 [6] - 25Q1毛利率40.04%同比+2.73pcts，期间费用率约8.91%同比上升0.73pcts，归母净利率26.49%同比提升1.54pcts [6][7] 盈利预测、估值与评级 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测分别至71.02/78.89/86.89亿元，较前次预测上调幅度为0.9%/1.6%/1.7%，折合EPS预测分别为1.28/1.42/1.56元，当前股价对应25 - 27年PE分别为32x/29x/26x，维持“买入”评级 [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表：展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [11] - 现金流量表：展示2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动产生现金流等数据 [11] - 资产负债表：展示2023 - 2027E总资产、总负债、股东权益等数据 [12] 主要指标 - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率、EBITDA率等指标呈上升趋势 [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率下降，流动比率、速动比率上升 [13] - 费用率：展示2023 - 2027E销售费用率、管理费用率等指标数据 [14] - 每股指标：展示2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标数据 [14] - 估值指标：展示2023 - 2027E PE、PB等指标数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1海天味业总营收83.15亿元（同增8%），归母净利润22.02亿元（同增15%），扣非净利润21.47亿元（同增15%），业绩呈现强韧性，盈利能力持续释放 [4] - 公司优化渠道策略，在高基数下仍实现业绩稳步提升，进一步适应渠道迭代，优化资源配置，主品延续稳增，小品类快速放量，夯实龙头领先优势 [8] 根据相关目录分别进行总结 原材料下行利好毛利，盈利能力持续优化 - 2025Q1毛利率同增3pct至40.04%，预计全年毛利率延续优化趋势 [5] - 销售/管理费用率分别同增0.4pct/0.3pct至5.91%/1.89%，净利率同增1pct至26.54%，盈利能力同比优化 [5] 酱油延续稳增，小品类加速放量 - 2025Q1酱油营收44.20亿元（同增8%），酱油内部价格带结构分化，后续通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价 [6] - 2025Q1调味酱/蚝油/其他产品营收分别为9.13/13.60/12.89亿元，分别同增14%/6%/21%，小品类增速加快，公司计划持续加大费投与促销力度，且酸辣凉拌汁等新品持续导入公司分销体系 [6] 单商质量持续提升，线上网络布局进一步完善 - 2025Q1线下渠道营收75.65亿元（同增9%），截至2025Q1末，公司经销商数量共6668家，较年初净减少39家，公司推进经销商汰换，优化经销团队质量，单商体量进一步提升，后续计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度 [7] - 2025Q1线上渠道营收4.17亿元（同增43%），在渠道分化趋势下，公司强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强 [7] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年EPS分别为1.27/1.41/1.54（前值为1.24/1.38/1.51）元，当前股价对应PE分别为33/30/28倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|26,901|29,591|32,311|35,092| |增长率（%）|9.5%|10.0%|9.2%|8.6%| |归母净利润（百万元）|6,344|7,078|7,841|8,547| |增长率（%）|12.8%|11.6%|10.8%|9.0%| |摊薄每股收益（元）|1.14|1.27|1.41|1.54| |ROE（%）|20.2%|20.6%|20.8%|20.7%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|40,858|44,776|48,306|52,325| |负债合计（百万元）|9,456|10,399|10,632|11,058| |所有者权益（百万元）|31,402|34,377|37,674|41,267| |营业收入（百万元）|26,901|29,591|32,311|35,092| |净利润（百万元）|6,356|7,092|7,857|8,564| |经营活动现金净流量（百万元）|6,844|8,117|8,416|9,328| |资产负债率（%）|23.1%|23.2%|22.0%|21.1%| |毛利率（%）|37.0%|37.7%|37.9%|38.0%| |净利率（%）|23.6%|24.0%|24.3%|24.4%| |EPS（元/股）|1.14|1.27|1.41|1.54|[13]

指数表现 - 中证食品主题指数报1013 94点 [1] - 近一个月上涨1 12% 近三个月上涨4 47% 年至今下跌1 39% [2] 指数构成 - 选取30只业务涉及肉制品 食用油 调味品和休闲食品等领域的上市公司证券作为样本 [2] - 以2016年12月30日为基日 以1000 0点为基点 [2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比65 83% 其中海天味业(14 08%) 双汇发展(9 82%) 安琪酵母(7 63%)为前三大成分股 [2] - 调味品与食用油行业占比最高达41 76% 其次为其他食品(31 62%)和休闲食品(16 80%) [2] 市场分布 - 上海证券交易所上市公司占比51 83% 深圳证券交易所占比48 17% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下会进行临时调整 [3] - 样本退市时将从指数中剔除 并购分拆等情形参照细则处理 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，全年BC双轮驱动可期，有望持续提升市场份额 [7] - 维持2025 - 2027年收入预期为297/328/363亿元，同比+10%/+11%/+11%；基本维持2025 - 2027年归母净利润预期为70/78/86亿元，同比+11%/+11%/+11%，对应2025 - 2027年PE分别为33/29/27x [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入83.15亿元，同比+8.1%；实现归母净利润22.02亿元，同比+14.8%；实现扣非归母净利润21.5亿元，同比+15.4% [7] 产品与渠道表现 - 分产品看，2025Q1酱油/蚝油/调味酱类/其他业务收入分别同比+8.2%/+6.1%/+14%/+21%，酱油等主要品类稳健增长，醋、料酒、复合调味汁等其他品类增速相对较快 [7] - 分渠道看，2025Q1公司线下/线上渠道收入分别同比+9%/+43%，线上渠道表现亮眼预计主因公司线上渠道体系化能力逐步释放 [7] 地区表现与经销商情况 - 分地区看，2025Q1东部/南部/中部/北部/西部收入同比+14%/+16%/+8%/+5.8%/+9%，东南基地市场增速较快，外部市场稳步开拓 [7] - 截止到2025Q1末，公司经销商较2024年末减少39家，其中东部/南部/中部/北部/西部经销商分别较2024年末+29/+23/-21/-25/-45家，经销商团队持续优化 [7] 盈利能力 - 2025Q1毛利率40%，同比+2.7pct，预计主因大豆等原材料价格下降，次因精益管理和智能制造升级等带动内部效率提升 [7] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.3/-0.2/+0.2pct，销售费用率略有提升主因行业需求疲软加剧市场竞争，公司加大费投力度以提升市占率 [7] - 综合看，2025Q1公司归母净利率同比+1.5pct，盈利能力提升显著 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|26,901|29,691|32,823|36,330| |同比（%）|9.53|10.37|10.55|10.69| |归母净利润（百万元）|6,344|7,018|7,796|8,645| |同比（%）|12.75|10.62|11.09|10.89| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.14|1.26|1.40|1.55| |P/E（现价&最新摊薄）|36.16|32.69|29.43|26.54| [1][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1开局良好，春节期间产品动销稳健，叠加经销商一季度补货，在去年同期高基数下业绩仍良性增长，Q1营业总收入83.15亿元，同比增长8.08%；归母净利润22.02亿元，同比增长14.77% [6] - 主业表现稳健，线上渠道增长亮眼，核心品类收入同比均增长，其他品类增速最快，线上渠道营收同比增43.20% [6] - 2025Q1盈利水平同比提升，受益于原材料价格下降，毛利率同比增加2.73个百分点，净利率同比增加1.48个百分点 [6] - 预计公司2025/2026年每股收益分别为1.27元和1.40元，对应PE估值分别为32倍和29倍，作为调味品龙头持续深化改革，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 主要数据 - 2025年4月28日收盘价41.26元，总市值2294.30亿元，总股本55.61亿股，流通股本55.61亿股，ROE（TTM）20.02%，12月最高价52.99元，12月最低价33.08元 [3] 盈利预测简表 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|26901|29591|32343|35092| |营业总成本|19725|21451|23342|25240| |营业成本|16948|18465|20117|21757| |营业税金及附加|228|252|275|298| |销售费用|1629|1746|1876|2000| |管理费用|590|621|663|702| |财务费用|-509|-550|-560|-570| |研发费用|840|917|970|1053| |公允价值变动净收益|219|210|210|210| |资产减值损失|-100|-109|-120|-130| |营业利润|7507|8396|9247|10087| |加：营业外收入|22|11|10|10| |减：营业外支出|15|15|15|15| |利润总额|7513|8391|9242|10082| |减：所得税|1157|1292|1423|1553| |净利润|6356|7099|7819|8530| |减：少数股东损益|12|13|14|15| |归母公司所有者的净利润|6344|7086|7805|8514| |摊薄每股收益(元)|1.14|1.27|1.40|1.53| |PE（倍）|36.16|32.38|29.40|26.95| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 海天味业2025年开局稳健，盈利能力持续改善，业绩延续稳健增长，核心业务稳健，产品矩阵丰富，线下渠道稳固，线上渠道增速较快，看好公司长期发展 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 公司2025年第一季度实现营业收入83.15亿元，同比增长8.08%；净利润22.02亿元，同比增长14.77%；扣非净利润21.47亿元，同比增长15.42% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为296.58亿元、323.57亿元、350.11亿元，净利润分别为70.04亿元、77.40亿元、84.63亿元 [6] - 公司总股本55.61亿股，总市值2294亿元，每股净资产5.95元，资产负债率16.1% [7] 公司季报点评 - 2025Q1毛利率40.04%，较上年同期提升2.73个百分点，销售净利率26.54%，同比提升1.48个百分点 [7] - 2025Q1酱油营收44.20亿元，同比增长8.20%；调味酱营收9.13亿元，同比增长13.95%；蚝油营收13.60亿元，同比增长6.10% [7] - 2025Q1线下渠道营收75.65亿元，同比增长8.95%；线上渠道营收4.17亿元，同比增长43.20%；南部和东部增速最快，营收分别为15.68亿元、16.40亿元，同比增长16.13%、14.17% [7] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.04亿元、77.40亿元、84.63亿元，EPS分别为1.26元、1.39元、1.52元，对应4月28日收盘价PE分别约为32.8、29.6、27.1倍 [8] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为381.46亿元、446.76亿元、516.68亿元，非流动资产分别为70.32亿元、60.09亿元、49.49亿元 [9] - 预计2025 - 2027年流动负债分别为90.54亿元、98.62亿元、106.53亿元，非流动负债分别为4.46亿元、4.20亿元、3.95亿元 [9] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为296.58亿元、323.57亿元、350.11亿元，营业成本分别为185.07亿元、201.26亿元、217.07亿元 [9] - 预计2025 - 2027年净利润分别为70.17亿元、77.54亿元、84.78亿元，归属母公司净利润分别为70.04亿元、77.40亿元、84.63亿元 [9] 主要财务比率 - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为10.2%、9.1%、8.2%，营业利润增长率分别为11.0%、10.5%、9.3% [10] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为37.6%、37.8%、38.0%，净利率分别为23.6%、23.9%、24.2% [10] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为21.0%、20.3%、19.5%，流动比率分别为4.2、4.5、4.9 [10] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为80.08亿元、91.89亿元、99.18亿元，投资活动现金流分别为 - 0.09亿元、 - 0.09亿元、 - 0.09亿元 [11] - 预计2025 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 29.82亿元、 - 29.49亿元、 - 32.09亿元，现金净增加额分别为50.17亿元、62.31亿元、67.00亿元 [11]

业绩表现 - 2025Q1实现营业收入83.2亿元，同比+8.1%，归母净利润22.0亿元，同比+14.8%，扣非后归母净利润21.5亿元，同比+15.4% [1] - 销售回款62.3亿，同比+8.0%，合同负债环比减少4.8亿至13.8亿 [3] - 预计25-27年分别实现营收297.9/327.1/357.6亿元，分别同比+10.7%/+9.8%/+9.3%，实现归母净利润72.8/80.6/88.7亿元，分别同比+14.7%/+10.7%/+10.1% [3] 分产品表现 - 酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入44.2/9.1/13.6/12.9亿元，同比+8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8% [1] - 各品类均实现较稳健增长，在当前行业整体需求端较弱背景下，彰显强经营韧性 [1] 分渠道表现 - 线下/线上渠道分别实现收入75.6/4.2亿元，同比+8.9%/+43.2% [1] - 25Q1期末公司经销商数量共6668家（环比净减少39家） [1] 分区域表现 - 东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现收入16.4/15.7/17.6/19.8/10.3亿元，分别同比+14.2%/+16.1%/+7.9%/+5.8%/+9.4% [2] - 东部/南部/中部/北部/西部区域经销商数量分别环比净变动+29/+23/-21/-25/-45家 [1] 盈利能力 - 25Q1毛利率同比+2.7pct至40.0% [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.2pct [3] - 25Q1归母净利率同比+1.5pcts至26.5%，扣非归母净利率同比+1.6pcts至25.8% [3]

报告公司投资评级 - 维持对海天味业的“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1营收83.15亿元、归母净利润22.02亿、扣非归母净利润21.47亿，同比分别增长8.1%、14.77%、15.42%，收入符合预期、利润超预期 [6] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，分别为69.5亿、76.2亿、83.9亿，同比增长9.6%、9.6%、10.1%，最新收盘价对应PE分别为33x、30x、27x [6] - 2024年公司完成利润规划和员工持股考核目标，2025年及中长期将推进多元化发展，支撑四五计划目标 [6] - 2025年Q1主要品类均较快增长，酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为44亿、9.1亿、13.6亿、12.9亿，同比增长8.2%、14%、6%、21%；东区和南区增速最快，分别增长14%和16%，北区增速较慢，增长5.8% [6] - 2025Q1毛利率40.04%，同比上升2.73pct，预计因原料成本下降；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.91%/1.89%/-1.14%/2.25%，同比分别+0.41pct/+0.28pct/+0.19pct/+0.16pct，费用率基本稳定；归母净利率26.49%，同比上升1.55pct，主要因毛利率提升 [6] - 股价变化催化剂为新渠道拓展超预期 [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024 - 2027E分别为269.01亿、293.67亿、318.03亿、341.32亿，同比增长率分别为9.5%、9.2%、8.3%、7.3% [5] 归母净利润 - 2024 - 2027E分别为63.44亿、69.52亿、76.20亿、8.387亿，同比增长率分别为12.8%、9.6%、9.6%、10.1% [5] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为1.14元/股、1.25元/股、1.37元/股、1.51元/股 [5] 毛利率 - 2024 - 2027E分别为37.0%、37.2%、37.6%、38.0%，2025Q1为40.0% [5] ROE - 2024 - 2027E分别为20.5%、19.0%、19.2%、19.5%，2025Q1为6.7% [5] 市盈率 - 2024、2025E - 2027E分别为36、33、30、27 [5] 财务摘要 营业总收入 - 2023A - 2027E分别为245.59亿、269.01亿、293.67亿、318.03亿、341.32亿 [8] 营业成本 - 2023A - 2027E分别为160.29亿、169.48亿、184.29亿、198.36亿、211.61亿 [8] 主营业务利润 - 2023A - 2027E分别为83.36亿、97.25亿、106.99亿、117.07亿、126.89亿 [8] 经营性利润 - 2023A - 2027E分别为63.74亿、71.75亿、80.45亿、88.30亿、97.37亿 [8] 营业利润 - 2023A - 2027E分别为67.45亿、75.07亿、82.29亿、90.26亿、99.31亿 [8] 利润总额 - 2023A - 2027E分别为67.39亿、75.13亿、82.33亿、90.28亿、99.35亿 [8] 净利润 - 2023A - 2027E分别为56.42亿、63.56亿、69.64亿、76.37亿、84.03亿 [8] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A - 2027E分别为56.27亿、63.44亿、69.52亿、76.20亿、83.87亿 [8]