报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 今世缘2024年上半年实现营收73.05亿元,同比增长22.35%;归母净利润24.61亿元,同比增长20.08% [7] - 特A+/特A类产品延续高增长,产品结构进一步上移 [7] - 省内苏中地区和省外重点市场开拓表现超预期 [7] - 二季度毛利率上升,但净利率下滑主要受公允价值变动损益和投资收益影响 [7] - 预计2024-2026年收入和净利润增速分别为22.94%/22.12%、21%/21%、19%/19% [10][11] 公司投资价值分析 - 公司发展势头太平洋,预计2024年营收和净利润目标完成确定性较强 [7] - 给予2024年23倍PE,目标价70.15元 [10] - 主要风险包括宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1公司实现营业总收入73.1亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润24.6亿元，同比增长20.1% [2] - 2024Q2单季度实现营业总收入26.3亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润9.3亿元，同比增长16.9%，业绩符合市场预期 [2] 产品结构升级 - 特A+类、特A类、A类产品分别实现营收16.8亿元(+21.1%)、8.1亿元(+25.3%)、0.8亿元(+10.0%)，百元以上价位产品高增势能延续，产品结构持续向上 [3] 区域拓展 - 苏中地区品牌势能突出，增长空间广阔，已成为公司重要增长源；苏南提质增速，消费者培育成效显著；省外增速亮眼，品牌影响力持续增强 [3] 盈利能力 - 毛利率同比提升0.15个百分点至70.02%，销售费用率同比降0.91个百分点至12.23%，品牌影响力对销售赋能效应突出 [4] - 管理费用率略增0.07个百分点至3.94%，综合费用率下降0.46个百分点至14.96% [4] - 投资净收益和公允价值变动净收益合计占当期营收1.48%，综合影响销售净利率降1.41个百分点至35.27%，主营业务盈利能力保持强劲 [4] 发展战略 - 公司国缘系列坚持"中国新一代高端白酒"的品牌定位，持续推进产品结构升级，积极布局600元价位 [5] - 省内持续推进"精耕攀顶"，苏中、苏南地区不断取得新突破，打破发展"天花板"，不断拓展成长空间 [5] - 省外继续坚持"攻城拔寨"，启动"再造江苏"工程，借助省内的品牌势能向周边区域渗透，省外品牌影响力不断增强 [5] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.70元、4.51元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍 [6] - 公司受益于省内综合竞争优势突出和全国化布局，看好公司长期成长能力，维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营业总收入73.05亿元,同比增长22.3%;归母净利润24.61亿元,同比增长20.1% [7] 2) 特A类及以上产品收入占比持续提升,24Q2达94.6%,毛利率维持稳定 [9] 3) 省内市场持续精耕,省外市场延续高增,渠道布局持续深入 [8] 4) 现金流表现良好,24H1/24Q2销售回款分别同比增长8.2%/7.1% [9] 5) 投资收益与公允价值变动收益扰动盈利,销售费用率下降 [10] 6) 预计公司2024-2026年EPS分别为3.02、3.70、4.43元/股,给予2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为60.32-75.40元 [11] 分产品分析 1) 特A+类产品收入同比增长21.1%,特A类产品收入同比增长25.3% [8] 2) A类/B类/C+D类产品收入分别同比增长10.0%/-5.9%/-15.9% [8] 分地区分析 1) 公司省内市场持续精耕,24Q2苏中/盐城/苏南/淮安大区增速表现亮眼,营收分别同比增长32.5%/21.3%/19.6%/19.5% [8] 2) 南京/淮海市场稳健增长,收入同比增长14.1%/11.0% [8] 3) 省外市场延续高增,收入同比增长36.8% [8] 渠道布局 1) 24Q2省内/省外经销商总数分别环比净增长21/10个至534/516个 [8] 管理改革 1) 24年公司推进管理体系改革,组织开展岗位竞聘,进一步深化绩效管理 [8]

报告公司投资评级 - 今世缘(603369)的投资评级为"买入|维持" [2] 报告的核心观点 - 今世缘在2023年突破百亿营收大关后，2024年上半年在整体消费需求复苏偏弱背景下，延续稳健表现，预计全年达成预期目标确定性较高 [8][9] 公司基本情况 - 最新收盘价为42.99元 [4] - 总股本/流通股本为12.54亿股 [5] - 总市值/流通市值为539亿元 [5] - 52周内最高/最低价为65.05元/42.12元 [5] - 资产负债率为38.6% [5] - 市盈率为17.09 [5] 2024年上半年业绩 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.05/73.04/24.61/24.46亿元，同比+22.35%/+22.36%/+20.08%/+19.23% [8] - 毛利率/归母净利率为73.79%/33.7%，分别同比-0.68/-0.64pct [9] - 税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.52%/13.47%/2.82%/0.32%/-1.1%，分别同比+0.46/-1.45/+0.09/持平/+0.37pct [9] - 实现销售收现62.25亿元，同比+8.15%；经现净额12.47亿元，同比增长4.48亿元；Q2末合同负债6.27亿元，同比减少5.01亿元，环比减少3.46亿元 [9] 2024年第二季度业绩 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.34/26.33/9.29/9.21亿元，同比+21.52%/+21.52%/+16.86%/+14.79% [10] - 毛利率/归母净利率为73.02%/35.27%，分别同比+0.15/-1.41pct [10] - 税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.96%/12.23%/3.94%/0.48%/-1.69%，分别同比+0.24/-0.91/+0.07/+0.01/+0.37pct [10] - 实现销售收现24.96亿元，同比+7.13%；经现净额2.45亿元，同比增长3.44亿元 [10] 产品与市场表现 - 单Q2特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他分别实现营收16.82/8.10/0.89/0.23/0.13/0.01亿元，同比+21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%/-28.65% [11] - 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现营收4.38/6.43/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32亿元，同比+19.47%/+14.07%/+19.60%/+32.54%/+21.34%/+10.98%/+36.78% [11] 未来展望与目标 - 公司7月召开誓师大会，预计全年达成既定目标的确定性较高 [13] - 十四五规划锚定"2025年挑战营收150亿"的战略目标 [13] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年实现营收124.11/150.94/178.51亿元，同比增长22.90%/21.62%/18.27%；实现归母净利润38.00/45.68/54.54亿元，同比增长21.15%/20.24%/19.39%，对应EPS为3.03/3.64/4.35元，对应当前股价PE为14x/12x/10x [14] - 维持"买入"评级 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 行业调整期公司经营彰显韧性，2季度百元以上产品维持较快增长，省内市场向上势能延续，成熟市场稳健、薄弱区域高增，省外市场营收同比增36.8%，毛利率及费用率平稳，虽受公允价值变动收益短暂影响归母净利率同比降1.4pct但整体盈利能力稳健，维持此前盈利预测并维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数12.545亿股，流通股12.545亿股，总市值539.3096亿元，3个月日均交易额2.3308亿元，主要股东今世缘集团有限公司持股44.72% [1] 业绩表现 - 2024年上半年营收73.0亿元、同比增22.4%，归母净利24.6亿元、同比增20.1%；2Q24营收26.3亿元、同比增21.5%，归母净利9.3亿元、同比增16.9%；截至上半年末合同负债6.3亿元，环比1Q24年末减少3.5亿元，上年同期减少0.1亿元 [1] 产品情况 - 1H24 300元以上产品营收46.5亿元、同比增21.9%，2Q24营收16.8亿元、同比增21.1%，V3保持较快增长，四开受新品换代控配额影响增速慢于V3 [1] - 1H24特A类产品营收22.2亿元、同比增26.1%，收入占比30.3%（+0.9pct），1Q24、2Q24营收增速分别为26.5%、25.4%，受益于四开成熟及省内消费升级 [1] - 2季度百元以内产品营收1.2亿元、同比+3.0% [1] 市场表现 - 1H24省内市场营收66.6亿元、同比增21.1%，收入占比91.2%，2季度薄弱区域延续较快增长，苏中大区表现亮眼、收入占比提升1.6pct [1] - 2Q24省外市场营收2.3亿元、同比增36.8%，收入占比同比提升1.0pct至8.8% [1] - 截至2季度末，经销商合计1050家，省内534家、同比增84家，省外516家、同比减少80家 [1] 财务指标 - 2Q24毛利率73.0%、同比增0.2pct，期间费用率15.0%、同比降0.5pct，销售费用率12.2%、同比降0.9pct，税金及附加比率10.0%、同比增0.2pct [1] - 2Q24受公允价值变动收益短暂影响（-0.35亿元），归母净利率同比降1.4pct至35.3% [1] 盈利预测 - 预计24 - 26年公司营收增速分别为22.5%、22.2%、15.2%，归母净利增速分别为21.4%、23.2%、16.7%，EPS分别为3.03、3.74、4.36元/股，对应PE分别为14.2X、11.5X、9.9X [1] 财务报表数据 - 利润表：2022 - 2026E营业总收入分别为78.88亿元、101.00亿元、123.71亿元、151.20亿元、174.17亿元等 [4] - 现金流量表：2022 - 2026E经营活动现金流分别为27.80亿元、28.00亿元、39.59亿元、49.89亿元、56.90亿元等 [4] - 资产负债表：2022 - 2026E流动资产分别为116.62亿元、129.14亿元、150.73亿元、184.73亿元、212.32亿元等 [4]

报告公司投资评级 - 今世缘投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年今世缘实现营收73.05亿元，同比+22.35%；归母净利润24.61亿元，同比+20.08%；销售收现62.25亿元，同比+8.15%；经营净现金流12.47亿元，同比+56.09%；半年末合同负债6.27亿元，环比-3.46亿元 [1] - 成熟市场稳健为先，潜力市场加快突破，南京以稳健为先坚守价盘，苏中消费氛围提升，省外市场低基数下发力提供新增长来源 [1] - 国缘品牌氛围提升，矩阵发力优势突出，国缘四开带动各价位带突破，二季度毛利率同比+0.15pct至73.02% [1] - 费用使用效率提升，公允价值变动影响净利率，二季度销售费用率同比-0.91pct，因公允价值变动归母净利率同比-1.41pct至35.27% [1] - 预计公司2024 - 2026年摊薄每股收益分别为3.01元、3.66元、4.43元，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2022 - 2026年营业总收入分别为78.88亿元、101亿元、122.59亿元、147.24亿元、175.69亿元，增长率分别为23.1%、28.0%、21.4%、20.1%、19.3% [2][3] - 归属母公司净利润分别为25.03亿元、31.36亿元、37.73亿元、45.93亿元、55.52亿元，增长率分别为23.3%、25.3%、20.3%、21.7%、20.9% [2][3] - 毛利率分别为76.6%、78.3%、78.7%、79.1%、79.5%；净资产收益率ROE分别为22.6%、23.6%、24.3%、25.2%、25.9% [2][3] - EPS（摊薄）分别为2.01元、2.52元、3.01元、3.66元、4.43元；市盈率P/E分别为25.36倍、19.38倍、14.30倍、11.74倍、9.71倍 [2][3] - 市净率P/B分别为5.77倍、4.60倍、3.48倍、2.96倍、2.51倍；EV/EBITDA分别为18.58倍、13.83倍、9.01倍、6.89倍、5.21倍 [2][3] 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产分别为116.62亿元、129.14亿元、149.17亿元、190.84亿元、240.30亿元 [3] - 货币资金分别为53.81亿元、64.57亿元、81.35亿元、114.21亿元、153.75亿元；应收票据均为0 [3] - 应收账款分别为0.47亿元、0.49亿元、0.67亿元、0.81亿元、0.96亿元；预付账款分别为0.05亿元、0.09亿元、0.10亿元、0.12亿元、0.14亿元 [3] - 存货分别为39.10亿元、49.96亿元、52.97亿元、61.50亿元、71.10亿元；非流动资产分别为65.21亿元、87.17亿元、86.02亿元、84.37亿元、82.33亿元 [3] - 资产总计分别为181.84亿元、216.31亿元、235.19亿元、275.21亿元、322.64亿元；流动负债分别为69.41亿元、81.42亿元、78.09亿元、91.17亿元、106.08亿元 [3] - 负债合计分别为71.19亿元、83.44亿元、80.10亿元、93.18亿元、108.09亿元；归属母公司股东权益分别为110.65亿元、132.87亿元、155.09亿元、182.02亿元、214.54亿元 [3] 利润表 - 2022 - 2026年营业总收入分别为78.88亿元、101亿元、122.59亿元、147.24亿元、175.69亿元 [3] - 营业成本分别为18.45亿元、21.87亿元、26.13亿元、30.75亿元、36.04亿元；营业税金及附加分别为12.77亿元、14.97亿元、18.39亿元、22.09亿元、26.35亿元 [3] - 销售费用分别为13.90亿元、20.97亿元、24.52亿元、29.45亿元、35.14亿元；管理费用分别为3.23亿元、4.28亿元、4.90亿元、5.89亿元、7.03亿元 [3] - 研发费用分别为0.38亿元、0.43亿元、0.55亿元、0.66亿元、0.79亿元；财务费用分别为 - 1.00亿元、 - 1.83亿元、 - 1.20亿元、 - 1.61亿元、 - 2.21亿元 [3] - 营业利润分别为33.41亿元、41.79亿元、50.29亿元、61.20亿元、73.95亿元；利润总额分别为33.28亿元、41.62亿元、50.17亿元、61.08亿元、73.83亿元 [3] - 所得税分别为8.25亿元、10.26亿元、12.44亿元、15.15亿元、18.31亿元；净利润分别为25.03亿元、31.36亿元、37.73亿元、45.93亿元、55.52亿元 [3] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为27.80亿元、28.00亿元、42.26亿元、52.69亿元、63.21亿元 [3] - 投资活动现金流分别为 - 11.21亿元、 - 11.98亿元、 - 0.98亿元、 - 0.84亿元、 - 0.67亿元；筹资活动现金流分别为 - 1.44亿元、 - 6.23亿元、 - 24.50亿元、 - 19.00亿元、 - 23.00亿元 [3] - 现金流净增加额分别为15.14亿元、9.79亿元、16.78亿元、32.85亿元、39.54亿元 [3] 研究团队简介 - 张伟敬有金融和白酒行业经验，擅长分析次高端酒企竞争格局 [4] - 赵雷覆盖乳制品和食品添加剂行业 [4] - 程丽丽覆盖休闲食品和连锁业态 [4] - 赵丹晨覆盖白酒行业 [4] - 满静雅覆盖白酒板块 [4] - 王雪骄覆盖啤酒和饮料行业 [4]

公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 今世缘(603369.SH)的营收符合预期，后百亿势能延续 [1] 基本状况 - 总股本为12.55亿股，流通股本为12.55亿股，市价为42.99元，市值为539.31亿元，流通市值为539.31亿元 [1] 公司盈利预测及估值 - 预计2022年营业收入为78.88亿元，2023年为101亿元，2024年为124.37亿元，2025年为150.59亿元，2026年为174.96亿元，增长率分别为23.09%、28.05%、23.14%、21.08%、16.18% [1] - 预计2022年净利润为25.03亿元，2023年为31.36亿元，2024年为38.95亿元，2025年为48.65亿元，2026年为58.33亿元，增长率分别为23.34%、25.30%、24.21%、24.88%、19.91% [1] - 每股收益预计2022年为2.00元，2023年为2.50元，2024年为3.11元，2025年为3.88元，2026年为4.65元 [1] - 每股现金流量预计2022年为2.22元，2023年为2.23元，2024年为3.09元，2025年为3.42元，2026年为4.54元 [1] - 净资产收益率预计2022年为22.62%，2023年为23.60%，2024年为23.69%，2025年为24.51%，2026年为24.38% [1] - P/E比率预计2022年为21.55，2023年为17.20，2024年为13.84，2025年为11.09，2026年为9.25 [1] - PEG比率预计2022年为0.87，2023年为0.75，2024年为0.57，2025年为0.45，2026年为0.40 [1] - P/B比率预计2022年为4.87，2023年为4.06，2024年为3.28，2025年为2.72，2026年为2.25 [1] 投资要点 - 2024年上半年公司实现营业收入73.05亿元，同比增长22.35%，归母净利润24.61亿元，同比增长20.08%，扣非归母净利润24.46亿元，同比增长19.23% [1] - 单二季度实现营业收入26.34亿元，同比增长21.52%，归母净利润9.29亿元，同比增长16.86%，扣非归母净利润9.21亿元，同比增长14.79% [1] - 上半年公司收入增速符合预期，营业收入+合同负债总计55.32亿元，同比增长9.35%，单二季度营业收入+合同负债总计23.24亿元，同比增长7.94% [1] - 上半年公司实现销售收现62.25亿元，同比增长8.15%，单二季度实现销售收现24.95亿元，同比增长7.13% [1] - 上半年产品结构持续提升，300元以上的特A+类产品实现营业收入46.54亿元，同比增长21.91%，销售占比64.13%，同比减少0.17个百分点 [1] - 100-300元价格带的特A类产品实现营业收入22.16亿元，同比增长26.05%，销售占比30.53%，同比增长0.93个百分点 [1] - 省内实现营业收入66.58亿元，同比增长21.10%，其中苏中、盐城、苏南、淮安大区实现较快增长，苏中大区实现销售收入11.19亿元，同比增长32.91%，南京市场实现营业收入19.05亿元，同比增长16.62% [1] - 省外市场实现营业收入5.99亿元，同比增长36.39% [1] - 上半年实现销售毛利率73.79%，同比减少0.68个百分点，单二季度实现销售毛利率73.02%，同比增长0.15个百分点 [1] - 上半年实现销售净利率33.70%，同比减少0.64个百分点，单二季度实现销售净利率35.27%，同比减少1.41个百分点 [1] - 上半年销售费用同比提升10.46%至9.83亿元 [1] - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为124亿元、151亿元、175亿元，同比增长23%、21%、16% [2] - 预计公司2024-2026年净利润分别为39亿元、49亿元、58亿元，同比增长24%、25%、20% [2] - 对应EPS分别为3.11元、3.88元、4.65元，对应PE分别为14、11、9倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"强推"[1][2] 报告的核心观点 - 公司经营延续稳健,全年业绩目标可期[2] - 公司核心单品开系提价后渠道推力仍足,淡雅受益大众价位景气度及性价比优势,维持较高增长弹性,市场份额持续提升[3][4] - 公司省内大本营仍具挖掘空间,下半年拟在苏沪嘉甬城市群成立大区、挖掘增量[4] - 公司总体经营稳健,全年20%+业绩目标完成确定性较强,估值具备性价比[4] 分季度财务数据总结 - 2024年Q2实现营收26.3亿元,同比增长21.5%;归母净利润9.3亿元,同比增长16.9%[3] - 2024年H1实现营收73.0亿元,同比增长22.3%;归母净利润24.6亿元,同比增长20.1%[3] - 2024年Q2毛利率为73.0%,较上年同期略有提升0.2个百分点[4] - 2024年Q2净利率为35.3%,同比下降1.4个百分点,主要受私募基金投资影响[4] - 2024年Q2经营性现金流净额为2.4亿元,去年同期为-1.0亿元[3] - 2024年Q2末合同负债为6.3亿元,环比Q1末下降3.5亿元[3]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 今世缘2024年中报业绩符合预期，经营韧性较强，收入端保持较快增长，特A+/特A类产品势能延续 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024年上半年，今世缘实现营业总收入73.05亿元，同比增长22.35%，归母净利润24.61亿元，同比增长20.08%。2024年第二季度单季总营收26.34亿元，同比增长21.52%，归母净利润9.29亿元，同比增长16.86% [3] 产品与区域分析 - 24Q2特A+类/特A类/A类产品营收分别为16.82/8.10/0.80亿元，同比增长21.07%/25.30%/10.04%。省内市场主要区域如南京、苏中等地保持增长，省外市场营收2.32亿元，同比增长36.78% [4] 财务指标 - 24Q2销售毛利率73.02%，同比+0.15pct，销售费用率12.23%，同比-0.91pct。归母净利率为35.27%，同比-1.4pct，主要受投资净收益及公允价值变动净收益影响 [5] 盈利预测与估值 - 维持2024-26年归母净利润预测为39.61/48.65/57.22亿元，折合EPS为3.16/3.88/4.56元，当前股价对应P/E为14/11/9倍。预计全年122亿营收目标有望顺利达成，中长期看公司在省内全价位布局，渠道基础扎实，省内市占率有望继续提升 [6]

报告投资评级 - 报告维持对公司的买入评级 [9] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入73.0亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润24.6亿元,同比增长20.1% [2] - 省内业绩亮眼,特A+/特A类产品收入分别同比增长22%/26%,淡雅、V3等产品增速较快,省外市场增长也较快 [2] - 毛利率略有下降,销售费用率上升,导致盈利水平同比略有下降 [2] - 公司持续加强V系列产品培育,省外市场拓展也在加快 [2] 分产品收入情况 - 2024年上半年特A+/特A类产品实现收入46.5亿/22.2亿元,分别同比增长22%/26% [2] - 淡雅、V3等产品增速较快,四开产品增长稳健 [2] 分地区收入情况 - 2024年上半年省内/省外收入分别为66.6亿/6.0亿元,分别同比增长21%/36% [2] - 省内各大区域收入增速良好,其中苏中大区增速最快 [2] - 南京地区竞争较为激烈,增速略有放缓 [2] 合同负债情况 - 2024年上半年末,公司合同负债为6.3亿元,同比下降44%,环比下降36% [2] 盈利预测与投资建议 - 维持预测公司2024-2026年每股收益分别为3.05、3.70、4.40元 [9] - 结合可比公司,认为公司2024年合理估值为17倍市盈率,对应目标价为51.85元,维持买入评级 [9] 风险提示 - 渠道下沉不及预期风险 [11][12] - 省内竞争加剧风险 [12] - 省外市场拓张不及预期风险 [13]