财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为17.53亿元，同比增长60.37% [1] - 2025年第三季度归母净利润为6.42亿元，同比增长33.68% [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为23.18亿元、26.79亿元、30.19亿元 [1] 生产运营 - 2025年前三季度自有资源板块生产铜金属当量6.41万吨，同比增长100.65% [1] - Lubambe技改与Lonshi东区等项目推进将带动铜产量继续提升 [1] 项目与资源 - 哥伦比亚San Matias铜金银矿项目尚待当地环评审批 [1] - 公司未来资源有增量，业绩弹性有望持续释放 [1] 估值指标 - 基于最新盈利预测，公司2025至2027年对应市盈率分别为17.49倍、15.13倍、13.43倍 [1]

投资评级 - 报告对金诚信的投资评级为“增持”，并维持该评级 [2][6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，生产经营稳健 [1] - 因铜价上涨，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.8亿元、28.4亿元、33.6亿元 [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入99.3亿元，同比增长42.5%；归母净利润17.5亿元，同比增长60.4% [6] - 2025年第三季度实现营业收入36.2亿元，同比增长34.1%，环比增长3.2%；归母净利润6.4亿元，同比增长33.7%，环比下降6.8% [6] - 预计2025年全年营业收入为129.57亿元，同比增长30.3%；预计2027年营业收入达155.74亿元 [6][9] - 2025年前三季度毛利率为34.8%，预计2025年全年毛利率为35.8%，2027年提升至38.7% [6] 矿服业务 - 2025年前三季度矿服业务毛利为11.96亿元，同比下降14%，毛利率为22.7% [6] - 2025年第三季度矿服毛利为4.3亿元，环比增长2%，毛利率为22.1% [6] - 毛利下滑主要因Lubambe转内部管理单位后不计入矿服收入、Terra Mining并表减少矿服毛利、卡莫阿-卡库拉矿震影响 [6] - 预计伴随卡莫阿-卡库拉铜矿恢复作业量、博茨瓦纳Khoemacau铜矿项目放量，矿服业务有望恢复增长 [6] 资源业务 - 2025年前三季度资源业务毛利为22.3亿元，同比增长156%，毛利率达48.9% [6] - 2025年第三季度资源毛利为8.5亿元，环比增长6% [6] - 公司铜权益资源量为328万吨，磷矿石权益资源量为2123万吨 [6] - 2025年第三季度矿铜产量为2.5万吨，环比增长12%；销量为2.4万吨，环比下降3% [6] - 2025年第三季度磷矿石产量为9.2万吨，环比下降8%；销量为9.3万吨，环比下降5% [6] - 2025年经营计划为铜产量7.94万吨，销量7.89万吨，生产销售磷矿石30万吨 [6] 资源项目进展 - 刚果（金）Lonshi铜矿已于2024年第四季度全面达产，西区产能4万吨，东区建成后合计产能达10万吨 [6] - San Matias铜金银矿的PTO已获批，EIA已提交尚待批复 [6] - Lubambe铜矿正在技改中，计划投资1.1亿美元，已投资5489万美元，技改完成后年产铜3.25万吨 [6]

投资评级 - 报告对金诚信维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩高速增长，2025年前三季度实现营业收入99.33亿元，同比增长42.50%，归母净利润17.53亿元，同比增长60.37% [1] - 公司业务呈现“矿服+资源端”双轮驱动格局，资源板块已成为主要盈利来源，其毛利占比达到65% [3] - 矿服板块虽短期承压但呈现逐季改善态势，新签项目为未来增长奠定基础 [2] - 资源端铜产量持续放量，未来成长性充足，Lonshi矿二期扩建等项目提供增长空间 [3][4] 2025年三季度财务业绩 - 2025年第三季度单季实现营业收入36.17亿元，同比增长34.07%，环比增长3.19% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润6.42亿元，同比增长33.68%，环比下降6.80% [1] - 前三季度矿山资源开发业务营收达45.67亿元，同比大幅增长131.26%，毛利22.3亿元，同比增长155.79% [3] 矿山服务业务分析 - 2025年前三季度矿服板块实现营收52.6亿元，同比增长7.92%；实现毛利11.96亿元，同比下降13.93% [2] - 毛利下降主要受Lubambe项目内部化、TerraMining业务处于前期以及卡莫阿项目矿震停工影响 [2] - 单季度矿服业务毛利逐季改善，Q1至Q3毛利分别为3.46亿元、4.21亿元、4.29亿元 [2] - 公司在非洲市场取得突破，新签赞比亚Mufulira矿山建设和博茨瓦纳Khoemacau铜矿采矿业务 [2] 资源开发业务分析 - 2025年前三季度铜产量为6.4万吨，同比增长101%；其中第三季度产量为2.46万吨，同比增长32%，环比增长12% [3] - 2025年前三季度铜销量为6.8万吨，同比增长123%；其中第三季度销量为2.43万吨，同比增长35%，环比下降3% [3] - Lonshi矿一期爬坡至满产，D矿满产，贵州磷矿持续增长，Lubembe铜矿技改推进 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.42亿元、27.45亿元、32.79亿元 [4] - 对应2025年10月29日股价的市盈率分别为18倍、15倍、13倍 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为126.19亿元、138.93亿元、151.30亿元，增长率分别为26.9%、10.1%、8.9% [5][7] - 预计毛利率将持续提升，从2024年的31.51%升至2027年的37.39% [7] - 预计净利润率显著改善，从2024年的15.93%升至2027年的21.67% [7]

QFII整体持仓概况 - 截至三季度末，接近40家QFII合计持有A股市值约1194亿元 [1][9] - QFII已现身超过500家A股上市公司的前十大流通股股东名单 [3] 重点增持行业与逻辑 - 银行行业合计增持1.24亿股，因其具备稳定的分红率及存款利率下调预期，作为防御性资产配置 [7] - 电力设备行业合计增持7805万股，受益于政策支持、能源结构转型、电网升级改造带来的需求增长以及良好的出口形势 [7] - 计算机行业合计增持824万股，在产业趋势和国产自主化逻辑下获得外资战术加仓 [7] - 增持方向既包括防御性资产，也兼顾产业趋势和国产自主化逻辑下的战术性加仓 [1] 重点增持个股 - 法国巴黎银行增持南京银行1.24亿股，为QFII加仓最多的个股 [1][3] - 摩根大通证券增持中国西电7285.11万股，为电气设备龙头股 [3] - 其他被加仓较多的个股包括东方雨虹（科威特政府投资局增持890.825万股）、宝丰能源（阿布达比投资局增持685.7859万股）、华胜天成（摩根士丹利增持652.5804万股）等 [3][6] 新质生产力概念股获多家QFII抱团 - 华自科技被瑞士联合银行集团增持418.09万股，同时摩根士丹利和高盛集团新进成为其前十大流通股东，三家QFII合计持有约1633.57万股 [4] - 华胜天成被摩根士丹利增持652.58万股，高盛国际新进成为其第四大流通股东，两家QFII合计持有约1737.8万股 [4] - 科森科技获得瑞士联合银行集团（增持309.74万股）和摩根大通证券（增持98.62万股）增持，同时高盛国际、摩根士丹利、阿布达比投资局新进前十大股东，五家QFII持股数量从270.06万股至706.03万股不等 [4] QFII重仓市值分析 - QFII持仓市值靠前的三只股票为宁波银行（349亿元）、南京银行（232亿元）和生益科技（159亿元） [10] - 银行行业持仓市值突出，显著领先其他行业，电气设备、有色金属等顺周期行业也获重点布局 [10] - 持仓结构在注重龙头和核心资产的同时，也追求多元化，覆盖机械、食品饮料、医药生物等多个行业 [10] 外资机构配置策略与市场观点 - 高盛集团重仓持有52家A股上市公司，覆盖机械、硬件设备、医药生物、软件服务、电气设备、化工、食品饮料等十多个行业，体现多元化配置倾向 [11] - 高盛建议投资者在成长型股票中重点关注中国民企龙头、中国AI题材、出海领军企业等方向 [11] - 瑞银全球新兴市场股票首席策略师继续给予中国股票超配评级 [12]

投资评级 - 报告对金诚信维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司铜矿业务加速放量，资源开发板块进入全新发展阶段，矿服业务成长性依然可期 [1][2][3] - 2025年前三季度公司实现营收99.33亿元，同比增长42.5%，实现归母净利润17.53亿元，同比增长60.4% [1] - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为3.87元、4.68元、5.45元，对应市盈率（P/E）分别为17倍、14倍、12倍 [3] 业绩表现 - 2025年第三季度单季营收36.17亿元，同比增长34.1%，环比增长3.2%；归母净利润6.42亿元，同比增长33.7%，环比下降6.8% [1] - 2025年前三季度营收增长率达42.5%，归母净利润增长率达60.4% [1] - 预测2025年全年营业收入为132.61亿元，同比增长33.4%，归母净利润为24.14亿元，同比增长52.4% [4][11] 资源业务 - 2025年前三季度资源业务实现营收45.7亿元，同比增长131.3%，实现毛利22.3亿元，同比增长155.8%，毛利率达48.9% [2] - 2025年前三季度实现铜当量产量约6.41万吨，销量约6.83万吨；其中第三季度铜产量2.46万吨，环比增长12.2% [2] - 鲁班比铜矿提产改造、L矿西区稳产达产是当前工作重点，L矿东区、鲁班比铜矿达产和哥伦比亚SanMatias项目将为远期贡献增量 [2] 矿服业务 - 2025年前三季度矿服业务营收52.6亿元，同比增长7.9%，毛利12.0亿元，同比下降13.9%，毛利率22.7% [3] - 第三季度矿服营收19.4亿元，环比增长6.5%，毛利4.3亿元，环比增长1.8%，毛利率22.1% [3] - 卡库拉矿段采矿作业正逐步恢复，科马考铜矿服务合同总价约8.05亿美元将提供强劲支持，收购的Terra Mining业务未来有望改善 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为24.2%、24.1%、23.5%，毛利率分别为36.2%、38.2%、38.9% [11] - 预测公司2025-2027年销售净利率分别为18.1%、19.8%、20.6% [11] - 当前股价对应2025-2027年市净率（P/B）分别为3.7倍、3.1倍、2.6倍 [4][11]

2025年铜矿供应与利润趋势 - 2025年铜矿供应整体增速预计约为-0.12%，较2024年增速下滑 [1] - 2025年TC benchmark大幅下调使得矿山成本松动，铜价显著上行 [1] - 2025年铜矿利润或继续维持2024年以来的60%的高位 [1] 铜矿供应增速受限的原因 - 新扩建项目谨慎且常因初始投资大、资源保护等人为因素导致建设进度不及预期 [2] - 2020年后铜矿生产成本高企，尾部高成本矿山在价格高波动时存在减停产风险 [2] - 在干扰率高位背景下，2026年铜矿供应增速预计仅为约2% [2] 中国铜矿企业的战略应对 - 中国铜矿储量占全球4%，但产量占比为8%，显示采储失衡与资源稀缺 [3] - 企业通过向非洲、南美洲等资源富集地区进行并购、收购、合资以增厚储备 [3][1] - 配套基础设施建设不断发力，以提升生产与运输效率，降低长期成本 [3][1] 投资标的建议 - 建议关注的标的包括紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 金诚信矿业管理股份有限公司[1] 公司核心业务表现与展望 矿服业务 * 矿服业务营收增长缓慢 前三季度同比下滑约13-14%[2] * 三季度矿服业务毛利水平有所改善 但整体营收增长相对缓慢[7] * 三季度单季毛利率基本保持稳定 大约在22-23%左右[9] * 今年全年实现正增长仍有难度 但负增长幅度将有所收敛[7] * 科目考项目今年下半年启动 每月营业收入约1,000万美元 预计明年每月可达1,800万美元[7] * 若KK矿修复工作顺利 将进一步增加收入 明年有望实现正增长[2] 主力矿山运营数据（三季度） * 地矿生产5,100吨 销售5,600吨 成本4,660元/吨[11] * 龙溪矿生产14,700吨 销售13,000吨 成本4,550元/吨[11] * 鲁班比矿生产4,600吨 销售5,600吨 1-9月累计成本接近9,000元/吨[11] * 总体来看 今年1-9月的累计成本有所下降[11] 重点项目进展与预期 * 鲁班比项目三季度基本盈亏平衡 受老系统不稳定影响[9] * 预计2026年技改后盈利有限 2027年新系统投产后成本大幅下降 产量提升[9] * 鲁班比技改完成后 预计成本可降至6,000~6,200元/吨[5] * 鲁班比扩产至6万吨计划正在推进 具体时间待可研报告确定[2] * 哥伦比亚C矿项目环评进展顺利 但政府效率较低推进速度较慢[10] * 哥伦比亚项目若年底前拿下矿权 预计2028年开始贡献利润 年产约2万吨铜和一吨多黄金[3] 财务状况与一次性因素 * 公司1-9月亏损主要来自收购的澳大利亚公司亏损1.2亿元[12] * 哥伦比亚项目费用化记账亏损6,500万元[12] * 科展贷影响2,100万元[12] * 这些因素对整体利润产生影响 但大部分属于一次性因素[12] 未来产量预期 * 地矿明年产量预计达1.5万吨为极限[13] * L矿明年有潜力增加5,000吨产量[13] * 鲁班比预计2027年产量可达3.5万吨[2] * 如果一切顺利 到2030年总产量可达21万吨左右[16] 技术与运营管理 * 公司通过压力平衡控制和无人/遥控操作 有效降低自然崩落法带来的风险[6] * 选矿回收率已从80%提高到接近84%[5] * 未来井下作业开采向深部化 大型化 机械化及智能化方向发展[5] * 公司已在深部化和大型化方面布局 逐步向少人化过渡[23] 其他重要信息 * 三季度经营总体平稳 但8月底地矿销售因当地海关关长更换受短暂影响 问题已解决[4] * KK矿正在进行排水工作 后续修复量待评估 目前无法细化展望[22]

投资评级 - 报告对金诚信维持“优于大市”评级 [1][4][6][20] 核心观点 - 公司三季度业绩保持平稳，多个矿山资源项目同步推进 [1] - 公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进 [4][20] - 从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一 [4][20] 三季度业绩表现 - 前三季度实现营收99.33亿元，同比增长42.50%；实现归母净利润17.53亿元，同比增长60.37% [1][9] - 25Q3单季实现营收36.17亿元，同比增长34.07%，环比增长3.19%；实现归母净利润6.42亿元，同比增长33.68%，环比下降6.80% [1][9] - 前三季度实现扣非净利润17.40亿元，同比增长59.85%；经营活动产生的现金流量净额26.14亿元，同比增长91.82% [9] 矿服业务分析 - 前三季度矿服业务实现营收52.64亿元，同比增长7.92%；实现毛利11.96亿元，同比下降13.93%；毛利率22.72%，同比下降5.77个百分点 [2][12] - 25Q3单季矿服业务营收19.42亿元，环比增长6.51%；毛利4.29亿元，环比增长1.83%；毛利率22.08%，环比下降1.01个百分点 [12] - 矿服业务毛利同比下降主要原因为：Lubambe铜矿收购后转为内部管理单位；Terra Mining收购后处于业务开展前期；卡莫阿-卡库拉铜矿矿震导致阶段性停工 [2][12] 资源业务分析 - 前三季度资源业务实现营收45.67亿元，同比增长131.26%；实现毛利22.35亿元，同比增长155.79%；毛利率48.94%，同比提升4.69个百分点 [3][16] - 25Q3单季资源业务营收16.55亿元，环比增长2.35%；毛利8.47亿元，环比增长5.78%；毛利率51.17%，环比上升1.66个百分点 [16] - 前三季度实现铜当量产量约6.41万吨，销量约6.82万吨；25Q3产量2.47万吨，环比增长12.79%；销量2.43万吨，环比下降2.80% [3][16] 矿山资源项目进展 - Dikulushi铜矿实际产量大幅超出额定1万吨产能 [3][17] - Lonshi铜矿项目一期4万吨产能，实际产量预计大幅超出额定产能，二期前期准备工作稳步推进 [3][17] - Lubambe铜矿预计全年有望实现盈亏平衡，技改工作稳步推进，预计2027年完成 [3][17] - San Matias铜金银矿项目等待当地环评批复 [3][17] - 两岔河磷矿项目一期处于满产状态，二期建设工作稳步推进 [3][17] 财务数据与预测 - 截止三季度末，公司资产负债率45.89%；货币资金45.84亿元，同比增长109.19%；存货16.13亿元，同比增长0.77% [18] - 前三季度销售费用1831万元，同比下降22.19%；管理费用3.96亿元，同比增长5.15%；研发费用8739万元，同比增长9.10%；财务费用1.83亿元，同比增长9.48% [18] - 预计2025-2027年营收140.6/153.9/184.4亿元，同比增速41.5%/9.4%/19.8%；归母净利润25.1/28.8/35.6亿元，同比增速58.3%/14.8%/23.6% [4][20][22] - 预计2025-2027年摊薄EPS为4.02/4.61/5.70元，当前股价对应PE为17.2/15.0/12.1X [4][20][22] 融资情况 - 公司发行可转换公司债券募集资金20亿元，主要用于赞比亚鲁班比铜矿采选工程（技改）项目、矿山采矿运营及基建设备购置项目、地下绿色无人智能生产系统研发项目及补充流动资金 [18]

公司股价与基本面 - 10月28日公司股价下跌5.01%，报收65.66元/股，成交额5.29亿元，换手率1.27%，总市值409.57亿元 [1] - 公司主营业务为矿山开发服务，具体包括矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发 [1] - 公司主营业务收入构成：阴极铜、铜精矿及磷矿石销售占比46.11%，采矿运营管理占比39.63%，矿山工程建设占比11.85% [1] 基金持仓情况 - 国投瑞银景气行业混合基金（121002）三季度持有公司股票15.99万股，占基金净值比例1.79%，为公司第十大重仓股 [2] - 基于当日股价下跌测算，该基金持仓单日浮亏约55.33万元 [2] - 该基金成立于2004年4月29日，最新规模6.23亿元，今年以来收益率为33.35%，成立以来累计收益率为1028.96% [2] 基金经理信息 - 国投瑞银景气行业混合基金（121002）由基金经理李达夫和吉莉共同管理 [3] - 李达夫累计任职时间14年125天，现任基金资产总规模130.06亿元，任职期间最佳基金回报23.77% [3] - 吉莉累计任职时间8年146天，现任基金资产总规模31.43亿元，任职期间最佳基金回报162% [3]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][20] 核心观点 - 公司三季度业绩保持平稳，矿山资源项目同步推进 [1] - 公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长 [4][20] - 矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进 [4][20] - 公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一 [4][20] 整体财务业绩 - 前三季度实现营收99.33亿元，同比增长42.50%；实现归母净利润17.53亿元，同比增长60.37% [1][9] - 25Q3单季实现营收36.17亿元，同比增长34.07%，环比增长3.19%；实现归母净利润6.42亿元，同比增长33.68%，环比下降6.80% [1][9] - 前三季度实现扣非净利润17.40亿元，同比增长59.85%；经营活动产生的现金流量净额26.14亿元，同比增长91.82% [9] 矿服业务表现 - 前三季度矿服业务营收52.64亿元，同比增长7.92%；毛利11.96亿元，同比下降13.93%；毛利率22.72%，同比下降5.77个百分点 [2][12] - 25Q3单季矿服业务营收19.42亿元，环比增长6.51%；毛利4.29亿元，环比增长1.83%；毛利率22.08%，环比下降1.01个百分点 [12] - 毛利下降主要原因为：Lubambe铜矿收购后转为内部管理单位；Terra Mining收购后尚处业务前期；卡莫阿-卡库拉铜矿矿震影响导致阶段性停工 [2][12] 资源业务表现 - 前三季度资源业务营收45.67亿元，同比增长131.26%；毛利22.35亿元，同比增长155.79%；毛利率48.94%，同比提升4.69个百分点 [3][16] - 25Q3单季资源业务营收16.55亿元，环比增长2.35%；毛利8.47亿元，环比增长5.78%；毛利率51.17%，环比上升1.66个百分点 [16] - 前三季度实现铜当量产量约6.41万吨，销量约6.82万吨 [3][16] - 25Q3单季铜当量产量2.47万吨，环比增长12.79%；销量2.43万吨，环比下降2.80% [3][16] 矿山资源项目进展 - Dikulushi铜矿实际产量大幅超出额定1万吨产能 [3][17] - Lonshi铜矿项目一期4万吨产能，实际产量预计大幅超出额定产能，二期前期准备工作稳步推进 [3][17] - Lubambe铜矿预计全年有望实现盈亏平衡，技改工作稳步推进，预计2027年完成 [3][17] - San Matias铜金银矿项目等待当地环评批复 [3][17] - 两岔河磷矿项目一期满产，二期建设工作稳步推进 [3][17] 财务数据与融资情况 - 截止三季度末，公司资产负债率为45.89%；货币资金约45.84亿元，同比增长109.19% [18] - 前三季度销售费用约1831万元，同比下降22.19%；管理费用约3.96亿元，同比增长5.15%；研发费用约8739万元，同比增长9.10%；财务费用约1.83亿元，同比增长9.48% [18] - 公司成功发行可转换公司债券募集资金20亿元，主要用于赞比亚鲁班比铜矿技改等项目 [18] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为140.6亿元、153.9亿元、184.4亿元，同比增速分别为41.5%、9.4%、19.8% [4][20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.1亿元、28.8亿元、35.6亿元，同比增速分别为58.3%、14.8%、23.6% [4][20] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为4.02元、4.61元、5.70元，当前股价对应PE分别为17.2倍、15.0倍、12.1倍 [4][20]