投资评级 - 报告对洛阳钼业(603993.SH)维持“推荐”评级 [3][7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入1454.9亿元，同比下降6%，但归母净利润达142.8亿元，同比大幅增长72.6% [1] - 第三季度业绩表现尤为强劲，单季度归母净利润为56.1亿元，同比飙升96.4%，环比增长18.7%，创下同期历史新高 [1] - 业绩增长主要得益于主力矿山挖潜发力及主要产品产量超计划完成，其中前三季度铜产量54万吨，同比增长14% [2] - 成本控制成效显著，第三季度营业成本环比下降0.5%，通过技术升级使整体回收率从88%提升至91% [2] - 尽管第三季度钴价环比微增0.4%，但因刚果（金）禁令影响销量，导致该板块毛利下滑8.4亿元 [7] 主要产品产销量与价格 - 2025年前三季度铜、钴产量全年目标完成度分别为80%和79%，钼、钨、铜、磷肥等产品产量均超原计划75% [2] - 第三季度铜产量环比增长4%至19万吨，但钴产量环比下降12%至2.7万吨 [2] - 主要金属价格在第三季度普遍上涨，LME铜价环比上涨4%至9864美元/吨，国内钼铁价格环比上涨18%至27万元/吨 [2] 新项目进展与未来成长性 - 公司正有序推进TFM和KFM铜矿的产能扩建，KFM二期工程项目投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年投产，届时将新增年处理矿石726万吨及年产铜金属10万吨 [7] - 为保障未来80-100万吨铜产能的电力供应，Heshima水电站（200兆瓦）建设进展顺利 [7] - 公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）的收购，计划2029年前投产，预计年产黄金11.5吨，并已签署232兆瓦供电排他协议 [7] 财务预测与估值 - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润分别为195亿元、237亿元、252亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.91元、1.10元、1.17元 [7][8] - 基于当前股价，预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为18.5倍、15.2倍、14.3倍 [7][8] - 财务指标显示盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的16.55%提升至2027年的25.42%，净资产收益率（ROE）预计维持在22%以上 [10]

据香港交易所披露，摩根大通对洛阳栾川钼业集团股份有限公司 - H股的多头持仓比例于2025年10月23 日从6.1%降至5.98%。 ...

黄金概念板块市场表现 - 截至10月28日收盘，黄金概念板块整体下跌1.55%，在概念板块跌幅榜中位居前列 [1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的有15只，其中萃华珠宝、宁波中百、卧龙新能涨幅居前，分别上涨5.86%、4.60%、4.25% [1] - 下跌个股中，铜陵有色跌停，金诚信、江西铜业、云南铜业等跌幅居前 [1] 板块资金流向 - 黄金概念板块当日遭遇主力资金大幅净流出，净流出总额达51.15亿元 [2] - 板块内59只个股呈现主力资金净流出，其中13只个股净流出金额超过1亿元 [2] - 资金净流出规模最大的个股为洛阳钼业，净流出6.24亿元，铜陵有色、紫金矿业、江西铜业紧随其后，分别净流出5.16亿元、4.77亿元、4.30亿元 [2] - 少数个股获得主力资金净流入，卧龙新能、高能环境、和邦生物净流入额居前，分别为5469.61万元、4399.63万元、2901.86万元 [2][3] 相关ETF产品情况 - 黄金股ETF（代码：159562）近五个交易日下跌6.87% [5] - 该ETF跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，当前市盈率为24.15倍 [5] - 尽管近五日表现不佳，但该ETF最新获得主力资金净流入1470.9万元，同时其份额为12.9亿份，减少了1600.0万份 [5]

金属镍概念板块市场表现 - 截至10月28日收盘，金属镍概念板块整体下跌1.37%，位居概念板块跌幅榜前列 [1][2] - 板块内多数个股下跌，其中铜陵有色跌停，华友钴业、盛达资源、中国中冶等跌幅居前 [1] - 板块内有6只个股上涨，涨幅居前的包括厦门信达上涨7.73%、华新环保上涨5.57%、天奇股份上涨1.54% [1] 板块资金流向 - 金属镍概念板块当日主力资金净流出34.44亿元 [2] - 板块内30只个股遭遇主力资金净流出，其中6只个股净流出金额超过1亿元 [2] - 主力资金净流出居首的个股为华友钴业，净流出12.35亿元，其次为洛阳钼业净流出6.24亿元、铜陵有色净流出5.16亿元、兴业银锡净流出2.01亿元 [2] - 主力资金净流入居前的个股包括厦门信达净流入2828.48万元、天奇股份净流入2344.80万元、湘潭电化净流入2310.59万元 [2] 相关概念板块对比 - 在当日概念板块涨跌幅排名中，金属镍概念下跌1.37%，表现逊于海峡两岸板块上涨4.29%、兵装重组概念上涨3.22%等领涨板块 [2] - 其他金属相关概念板块亦表现不佳，金属铅下跌1.70%、黄金概念下跌1.55%、金属钴下跌1.37%、金属铜下跌1.35% [2] 重点个股表现详情 - 华友钴业股价下跌6.46%，换手率5.99%，主力资金净流出123,502.35万元 [3] - 铜陵有色股价跌停，下跌10.07%，换手率8.01%，主力资金净流出51,642.44万元 [3] - 厦门信达股价上涨7.73%，换手率18.71%，主力资金净流入2,828.48万元 [4] - 华新环保股价上涨5.57%，换手率11.06%，主力资金净流入1,171.39万元 [3]

金属铜概念板块市场表现 - 截至10月28日收盘，金属铜概念板块整体下跌1.35%，在概念板块跌幅榜中位居前列 [1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的有19只，其中厦门信达、倍杰特、海天股份涨幅居前，分别上涨7.73%、7.71%、7.33% [1] - 下跌个股中，铜陵有色跌停，华友钴业、金诚信、江西铜业等跌幅居前 [1] 相关金属板块涨跌幅对比 - 当日金属相关概念板块普遍下跌，金属铅跌幅最大为-1.70%，黄金概念跌-1.55%，金属镍和金属钴均跌-1.37%，金属锌跌-1.31% [2] - 相比之下，金属铜概念-1.35%的跌幅在金属板块中处于中等水平 [2] 板块资金流向 - 金属铜概念板块遭遇主力资金大幅净流出，净流出金额达64.88亿元 [2] - 板块内61只个股获主力资金净流出，其中13只个股主力资金净流出超亿元 [2] - 华友钴业主力资金净流出12.35亿元，居板块首位；洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业分别净流出6.24亿元、5.16亿元、4.77亿元 [2] - 少数个股获得主力资金净流入，卧龙新能、高能环境、宏达股份分别净流入5469.61万元、4399.63万元、3204.04万元 [2] 重点个股表现 - 铜陵有色跌幅最大达-10.07%，换手率8.01%，主力资金净流出5.16亿元 [3] - 华友钴业下跌-6.46%，换手率5.99%，主力资金净流出12.35亿元 [3] - 江西铜业下跌-5.63%，换手率3.95%，主力资金净流出4.30亿元 [3] - 紫金矿业下跌-3.74%，换手率1.28%，主力资金净流出4.77亿元 [3]

彩虹股份人事变动 - 公司副总经理李玉祥因退休原因离任，辞职报告自送达董事会之日起生效，离任后不再担任任何职务 [3][5] - 李玉祥原定离任日期为2026年12月20日，较实际离任时间提前，其离任不会影响公司正常经营管理 [5] - 公司主营业务为基板玻璃和显示面板，近期以48.49亿元价格转让控股子公司彩虹光电部分股份予京东方，以优化业务结构，将资源聚焦于更具增长潜力的基板玻璃业务 [6] 乐凯胶片人事变动 - 公司副总经理朱志广因工作调动原因辞职，自辞职报告送达之日起不再担任公司任何职务 [7] - 公司主营业务涵盖光伏材料、锂电材料、医疗材料、影像材料和光电材料，其控股子公司乐凯光电专注于光电材料业务，TAC膜年产能约2500万平米 [7] 洛阳钼业人事变动 - 公司聘任彭旭辉为新任总裁兼首席执行官，其此前为天马微电子前董事长，于2025年6月因工作调整原因辞去所有职务 [8][9] - 彭旭辉生于1981年9月，拥有博士学历，为正高级工程师，2007年加入天马微电子，历任多项重要管理职务 [9] - 公司主营业务为基本金属、稀有金属的采选冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务 [9]

有色金属板块市场表现 - 有色金属概念股午后普遍走低，华友钴业股价下跌超过4%，北方稀土股价下跌超过3%，紫金矿业、洛阳钼业、中金黄金、赤峰黄金股价均下跌超过2% [1] - 受相关股票盘面影响，矿业与有色金属主题交易型开放式指数基金普遍下跌超过2% [1] - 具体ETF表现：矿业ETF（代码561330）下跌2.60%，工业有色ETF（代码560860）下跌2.62%，有色60ETF（代码159881）下跌2.43%，有色金属ETF基金（代码516650）下跌2.39%，有色50ETF（代码159652）下跌2.31%，矿业ETF（代码159690）下跌2.21%，有色ETF基金（代码159880）下跌2.03%，有色龙头ETF（代码159876）下跌2.00% [2] 行业前景与驱动因素 - 券商观点认为，至2025年，有色金属板块仍面临较高的市场波动风险，需求端与供应端的扰动因素为行业带来不确定性 [2] - 行业长期趋势显示，铜、铝等金属下游结构中的新兴需求占比已发生质变，有望对有色金属的长期价格中枢形成支撑并推动其向上抬升 [2]

核心观点 - 紫金矿业与洛阳钼业前三季度归母净利润分别实现55.45%和72.61%的高速增长，主要受益于黄金、铜等主营产品价格大幅上涨 [1][2] - 两家公司存货规模均超过300亿元，洛阳钼业存货增加主要因刚果（金）钴出口禁令导致库存积压，但公司表示当前钴价高位预计不会产生减值风险 [1][4] - 公司通过频繁资本运作和产能扩张项目布局未来增长，紫金矿业进行多项收购并增资子公司，洛阳钼业则推进KFM二期工程以巩固铜业务优势 [7][9][10] 财务业绩表现 - 紫金矿业前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [2] - 洛阳钼业前三季度营业收入1454.85亿元，同比下滑5.99%，但归母净利润达142.80亿元，同比增长72.61%，创同期历史新高且超越去年全年水平 [2] - 第三季度单季洛阳钼业盈利56.08亿元，同比增幅高达96.40% [2] - 紫金矿业主产黄金矿山中，紫金黄金国际实现矿产金32吨，归母净利润9.05亿美元，集团其他黄金矿山实现矿产金20吨，归母净利润50.13亿元 [2] 产品价格与产量 - 年初至今COMEX黄金累计涨幅超50%，LME铜涨幅累计超25% [1] - 洛阳钼业前三季度铜产量54.34万吨，同比增长14.14%，铜销量52.03万吨，同比增长10.56%，铜业务成为盈利核心支柱 [3] - 洛阳钼业钴业务呈现"量减利增"，产钴量8.80万吨，钴销量5.10万吨，同比下滑36.08%，但毛利率高达63.46%，较上年同期增加26.97个百分点 [4] - 紫金矿业矿产金、铜产量分别同比增长20%和5% [2] 资产与存货状况 - 截至三季度末紫金矿业总资产4830.08亿元，较上年末增长21.78%，洛阳钼业总资产1841.91亿元，较上年末增长8.20% [3] - 紫金矿业存货规模332.41亿元，与2024年末基本持平，洛阳钼业存货规模335.25亿元，较2024年末的298.78亿元出现明显增长 [1][4] - 紫金矿业矿产铜产量环比下降，受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，公司正积极推进卡库拉矿段东区复产工作 [5][6] 资本运作与战略布局 - 紫金矿业完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割 [7] - 紫金矿业以现金方式全额认购控股子公司龙净环保定向发行的不超过1.69亿股A股股票，认购资金不超过20.00亿元，持股比例将上升至33.76% [9] - 龙净环保计划为藏格矿业旗下麻米措盐湖建设能源站项目，总投资约23.91亿元，并拟在刚果（金）投资3.99亿美元建设140MW水电站项目 [9] - 洛阳钼业审议通过投资建设刚果（金）KFM二期工程项目，建设投资10.84亿美元，建设期2年，预计新增年平均10万吨铜金属，预计2027年上半年投产 [10][11] 二级市场表现 - 截至10月27日收盘，紫金矿业、洛阳钼业股价分别报收31.00元/股、17.29元/股 [1] - 今年以来紫金矿业累计股价涨幅达105.03%，洛阳钼业累计股价涨幅达160% [1]

涉及的行业与公司 * 行业为大宗商品及材料行业 特别是金属与采矿领域[68] * 公司为洛阳钼业[1][2][3][5][61][70] 核心运营与财务要点 * 公司2025年前九个月铜产量强劲 主要得益于电力供应充足以及TFM项目从第三季度开始的技术升级[1] * 第四季度铜产量可能与第三季度水平相似 管理层预计今年不会重复2024年第四季度那样的一次性大规模铜销售[1] * 2026-2027年铜产量将继续同比增长 增长主要来自TFM升级和KFM二期项目 KFM二期将于2027年上半年开始 官方指引将在2025年度报告中公布[2] * 第三季度铜生产成本环比小幅下降 预计第四季度将环比持平[3] * 得益于规模效应 可以共享现有设施和员工 KFM二期生产成本预计不高于一期[3] * 由于第二季度税务检查导致基数较高 第三季度实际税率环比下降 在当前金属价格下 暴利税尚未触发[3] * 公司在获得出口配额后正在加速钴出口的相关程序 但由于发货时间滞后 2025年第四季度可能仅实现有限的对外销售 配额外的钴产量将以生产成本入账存储[2] 摩根士丹利分析与评级 * 摩根士丹利对洛阳钼业H股给予"增持"评级 目标价为18.60港元 较当前股价有约9%的上升空间[5] * 对行业观点为"具吸引力"[5] * 估值方法采用DCF模型 假设加权平均资本成本为10.7% 显性预测期后年收入增长率为2%[8] * 公司当前市值为515.19亿美元[5] 潜在风险因素 * 上行风险包括2025年金属价格强于预期 以及铜产量超出公司指引[11] * 下行风险包括铜产量大幅低于公司指引 钴价因工业和国内电动汽车需求疲软而走弱 以及其他金属价格因全球经济复苏缓慢而远低于预期[11] 其他重要信息 * 摩根士丹利香港证券有限公司是洛阳钼业在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商[61] * 在未来三个月内 摩根士丹利预计将寻求或获得来自洛阳钼业的投资银行服务报酬[19] * 在过去12个月内 摩根士丹利已从洛阳钼业获得投资银行服务以外的产品和服务报酬[20]

宏观与流动性 - 9月工业企业利润同比增速从8月的20.4%进一步回升至21.6%，营收同比增速从2.3%回升至3.1%，季调后利润率从5.8%小幅回落至5.3% [3] - 工业企业现金及短期投资同比增速从7月的4.2%小幅上行至8月的4.9%，今年以来延续上行态势，显示出强出口及反内卷政策推动企业现金流改善 [3] - 上周（2025.10.20-10.24）公开市场净投放781亿元，资金面均衡偏松，DR007均值为1.43%，R007均值为1.47%，较前一周整体持平 [6] 固定收益市场观点 - 四季度债市环境好于三季度、资金面延续宽松，但需关注债基赎回新规实际落地情况，新规落地受影响较大的品种是二永债、长久期信用债等 [5] - 信用债策略建议坚守5年以内普信债配置为主，负债端稳定机构逢超调增配，二永债更建议快进快出交易 [5] - 2025年金融街论坛是经济金融领域国家级、国际性论坛，市场关注货币政策长期性、框架性改革动向 [4] 大宗商品与周期行业 - 10月第四周，原油价格受供给端与地缘扰动明显，WTI/Brent期货价格较9月末下跌1.4%/1.6%至61.5/65.9美元/桶，OPEC+继续上调11月产量目标，供需宽松局势下预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶 [9] - 建筑产业链方面，水泥供需略有修复，沥青开工率回落，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨 [8] - 中煤能源Q3归母净利润47.80亿元，环比+28.26%，自产煤实现同环比降本，煤炭销售均价环比回升 [33] - 洛阳钼业Q3归母净利润56.08亿元，环比+18.69%，主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降 [47] - 恒力石化Q3归母净利润19.7亿元，环比+97.4%，主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退 [44] - 万华化学Q3归母净利润30.35亿元，环比基本持平（-0.20%），主要板块供需仍有承压 [59] 消费与可选消费 - 贝壳-W作为国内O2O房屋交易龙头，托底政策有望促进市场温和复苏，预期更多三方门店加入贝联，助力25-26年经纪业务市场份额分别提升2-3pct [11] - 顾家家居25Q3收入52.11亿元，同比+6.5%，归母净利润5.18亿元，同比+12.0%，内贸持续稳增及外贸积极开拓 [15] - 南方航空9M25归母净利润23.07亿元，同比+17.4%，其中Q3归母净利润38.40亿元，同比+20.3%，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象 [20] - 盐津铺子25Q3归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+3.2pct，主因品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入的直播电商渠道 [27] - 稳健医疗25Q3收入26.01亿元，同比+27.7%，归母净利润2.40亿元，同比+42.1%，消费品板块有望持续引领增长 [29] 科技与成长板块 - 金山办公25Q3营收15.21亿元，同比+25.33%，归母净利润4.31亿元，同比+35.42%，业务环比加速主要得益于AI产品持续落地 [30] - 深信服25Q3营业收入21.16亿元，同比+9.86%，归母净利润1.47亿元（24Q3为0.12亿元），亏损同比收窄，看好全年利润端弹性 [30] - 中望软件Q3归母净利润1156万元，同比+141.18%，环比+360.53%，看好国产替代背景下CAD产品的持续突破 [50] - 焦点科技Q3营收4.87亿元，同比+17.01%，扣除股权激励费用影响后Q3归母净利润约同增24%，看好公司在跨境电商B2B平台领域的竞争力和AI应用的商业化 [21] - 华丰科技3Q25营收5.54亿元，同比+109%，高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求 [22] 高端制造与新能源 - 许继电气Q3营收30.06亿元，同比+9.30%，公司直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高增，毛利率伴随提质增效+收入结构优化实现提升 [19] - 威迈斯Q3归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，主要系产品结构优化带动盈利水平提升，看好海外放量驱动快速成长 [34] - 通威股份3Q25归母净利润-3.1亿元，同/环比减亏5.3/20.5亿元，硅料价格上涨驱动盈利修复，经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [56] - 恒立液压Q3营收26.19亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58亿元，同比+30.6%，主业景气度持续提升，线性驱动器和高端丝杠等新业务开始放量 [38] - 天奈科技25Q3归母净利润0.79亿元，环比+35.4%，碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升 [51] 医药健康 - 华东医药3Q25收入109.9亿元，同比+4.5%，归母净利9.3亿元，同比+7.7%，自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小 [26] - 爱尔眼科3Q25收入59.77亿元，同比+3.8%，公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，服务网络稳步拓展 [40] - 华润三九3Q25收入71.8亿元，同比+27%，主因并表天士力，CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性 [58] - 东阿阿胶1-3Q25归母净利润12.7亿元，同比+11%，公司在四个重塑下持续带动销售与利润双提升 [55] - 方盛制药1-3Q25归母净利2.7亿元，同比+18%，中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升 [51] 公司业绩亮点 - 天海防务Q3归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期 [14] - 国电电力3Q25归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，超出预期，主要是3Q25华东高温天气带动公司火电上网电量超预期，测算2025E股息率4.72% [35] - 佩蒂股份Q3归母净利3448.32万元，同比-39.35%，但国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效 [18] - 伟星新材Q3归母净利2.69亿元，环比+70.68%，收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复 [16]