行业概述 - 钼酸铵是最重要的钼酸盐和钼化合物之一，化学式为(NH4)2MoO4，为白色粉末 [1][2] - 钼酸铵是制取三氧化钼和金属钼粉的核心原料，广泛应用于催化剂、钼制品、钼铁合金、阻燃剂、农用钼肥等多个高端领域 [5] 市场供需 - 2024年全国钼酸铵累计产量6.37万吨，同比增长6.7%，表观需求量6.43万吨 [1][7] - 2025年1-8月全国钼酸铵累计产量4.52万吨，同比增长5.8%，表观需求量4.64万吨 [1][7] - 供给呈现明显区域性，生产集中在四川、陕西、辽宁、江苏四省，2024年合计产量占全国总产量的80% [1][8] 主要生产商 - 主要生产商包括金钼股份、厦门钨业、洛阳钼业、吉翔股份等 [1][9] - 金钼股份为行业龙头企业，是亚洲最大钼产品生产商，2024年其钼酸铵产量7238吨，销量1500吨，同比分别增长11.37%和44.93% [1][9] - 金钼股份2024年产量占全国总产量的11.4%，其产品很大部分用于自用 [1][9] 上游原材料 - 上游原材料主要为钼精矿、氨水、硝酸等，其中钼精矿是基础原材料 [5][7] - 中国钼矿资源丰富，总保有储量居世界第2位，2024年中国钼精矿产量30.7万吨，同比增长超7% [7] - 2024年国内45%钼精矿年平均价格为3579元/吨度，同比下降7.1% [7] 进出口贸易 - 中国钼酸铵市场基本自给自足，进出口规模较小，2024年进口1114.9吨，出口496.2吨 [1][9] - 2025年1-8月进口1357.6吨，出口213.3吨，进口数量仅占表观需求量的2.9% [1][9] - 进口来源高度集中，2025年1-8月71.3%进口量来自美国，28.3%来自荷兰 [10] - 出口目的地分散，2025年1-8月出口至近30个国家，对俄罗斯出口最多，为78.0吨，占总出口量的36.6% [11]

河南资本市场整体表现 - 河南A股和H股上市公司总数达137家，其中A股112家，H股31家，在全国31个省区市中分别排名第12位和第9位 [12] - 全省市值超百亿上市公司达到35家，较2024年实现翻番 [12] - 河南指数9月份上涨3.36%，前三季度累计上涨32.92%，表现持续优于上证指数和沪深300指数 [12] - 2024年度河南上市公司股息率达3.11%，居全国第5位，上市公司回购、分红金额与上市募资金额之比达375% [12] 上市公司业绩亮点 - 洛阳钼业前三季度实现营业收入1454.85亿元，归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%，第三季度单季盈利56.08亿元，同比增长96.40% [11] - 新强联前三季度实现营业收入36.18亿元，同比增长84.1%，归母净利润6.64亿元，同比增长1939.5%，第三季度归母净利润2.64亿元，同比增长308.57% [11] - 河南上市公司整体研发强度为5.57%，同比提升2.5个百分点，2025年上半年研发支出超110亿元，15家公司研发强度超过10% [12] 科技创新与产业升级 - 河南上市公司中科技企业有89家，战略性新兴产业有29家 [12] - 北交所成为河南科技型企业上市首选地，现有13家北交所上市公司 [15] - 全省私募基金管理规模达1062.26亿元，投资于中小企业、高新技术企业、初创科技企业的项目达1118个，累计投资本金556.27亿元 [15] - 私募股权基金参与投资的本省企业上市数量达12家 [15] 企业培育与并购重组 - 河南省专精特新专板正式开板，106家企业集中入板，涵盖高端制造、新材料、生物医药等新兴领域 [16] - 平煤神马与河南能源实施战略重组，两家企业资产总计分别达2884.82亿元和2636.53亿元，上半年营业收入分别为788.19亿元和637.58亿元 [18] - 2022年以来全省18家上市公司通过并购重组优化资源配置，其中焦作万方重大资产重组涉及规模300余亿元 [19] 风险防控与监管 - 全省上市公司高风险家数较峰值下降85%以上 [17] - 推动平台类企业超过3189亿元公司债券平稳兑付，连续4年未发生公开市场债券违约事件 [17] - 2021年以来行政罚没款合计8000余万元，2024年查办的某上市公司财务造假案件罚款金额合计近4000万元 [17]

金属铜期货市场表现 - 金属铜期货沉淀资金规模达487.58亿元，成为仅次于黄金的第二大商品期货品种[1] - 上海铜期货主力合约价格站上88300元/吨，伦敦LME铜报价突破1.1万美元/吨，双双逼近历史高点[1] - 沪铜期货10月24日资金净流入38.71亿元，10月27日资金净流入26.99亿元，连续多交易日为资金净流入规模最大品种[1] 铜价上涨驱动因素 - 电网升级、人工智能与新能源形成“三重共振”，提升铜的战略资源地位[2] - 全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格矿区因安全事故大幅减产，加剧供应紧张[2] - 国际机构预测2026年铜将出现15万吨供应短缺，为3年来首次[6] - 全球铜矿资本开支长期不足、矿山品位下滑等因素导致供给弹性较弱[6] 有色金属板块市场表现 - 有色金属板块年内累计涨幅超七成，创2007年12月以来新高，成为申万31个一级行业中涨幅最大板块[3] - 铜陵有色区间大涨104.95%，洛阳钼业区间涨幅高达187.32%[3] - 含“铜”量高的有色金属ETF基金区间涨幅达81.74%，年内规模增长超17倍[3] 相关公司业绩 - 洛阳钼业第三季度实现归属于上市公司股东净利润56.08亿元，同比增长96.4%[3] - 市场预测铜陵有色第三季度净利润同比大幅增长127.9%，达12.50亿元[3] - 中国铝业2025年第三季度归属于上市公司股东净利润38.01亿元，同比增长90.31%[4] 供需与库存状况 - 纽约铜库存达34万吨多年高位，而伦铜库存降至13万吨低位，沪铜库存为10万吨低点，态势不均衡[4] - 美国计划建立50亿美元关键矿产基金，投资基金大举介入铜等战略金属[4] - 国际铜研究组织预测2026年全球铜锭产量仅同比增长0.9%，较2025年增长3.4%明显放缓[7] 铜金比与长期前景 - 伦敦标准铜金比大致在2.75，处于历史极低水平，铜价有望迎来补涨行情[5][6] - 基于全球能源转型和AI革命驱动，铜需求引擎正转向“科技+能源”，价格中枢或长期抬升[6]

投资评级 - 报告对洛阳钼业维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩再创新高，归母净利润达56.08亿元，同比增长96.40%，环比增长18.69%，超出市场预期 [1][11] - 业绩增长主要得益于主要金属价格维持高位运行以及有效的成本费用控制，其中铜钴板块是核心盈利支柱 [2][21][34] - 公司未来成长路径清晰，KFM二期项目落地和厄瓜多尔金矿收购将共同驱动未来五年铜产量持续增长，计划到2028年实现年产铜金属80-100万吨 [3][58][59] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，但实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [1][11] - 单季度看，2025年第三季度营业收入为507.13亿元，环比增长3.99%，归母净利润环比增加8.83亿元，创单季度最佳盈利 [1][2][45] - 第三季度毛利环比增加21.39亿元，主要利润增长来自贸易和内部抵消项；财务费用受益于利息支出减少和汇兑收益增加而下降 [2][37] 分板块经营情况 - **铜钴板块**：前三季度铜产品营业收入386.18亿元，毛利率54.07%，钴产品毛利率63.46%，同比大幅提升27.0个百分点；第三季度铜金属产量18.98万吨，环比增长3.72% [30][34][52] - **钼钨板块**：前三季度钼钨合计毛利率47.32%，同比提升6.6个百分点；第三季度钨价同比上涨64.2%，但销量有所调整 [30][34][50] - **铌磷板块**：前三季度整体毛利率40.15%，同比提升11.02个百分点，实现量利齐升 [34][35] - **贸易板块**：前三季度实物贸易量333.11万吨，完成全年指引中值的78.4% [29][31] 产能扩张与项目进展 - KFM二期建设议案已通过董事会审议，拟投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年投产，达产后年均新增10万吨铜金属 [3][58] - 收购的厄瓜多尔Cangrejos金矿项目资源储量丰富，采用露天开采，达产后预计平均年产黄金11.5吨、铜1.9万吨，计划2029年前投产 [3][65][68] - 公司预测2025-2027年铜产量将分别达到72万吨、75万吨和83万吨，钴产量将分别达到12.7万吨、13.0万吨和15.7万吨 [58][59] 管理层与激励机制 - 公司新一届董事长和高管团队已调整完毕，新任管理层具备丰富的行业经验和国际化背景 [3][55][56] - 公司拟建立H股受限制股票计划，授予不超过3.93亿股H股股份用于股权激励，约占已发行港股总数的10%，具体细则值得期待 [3][57] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为189.03亿元、247.37亿元和266.52亿元 [4][77] - 对应每股收益（EPS）分别为0.88元、1.16元和1.25元，以2025年10月24日股价计算，市盈率（PE）分别为19倍、15倍和13倍 [4][5]

**洛阳钼业2025年三季度电话会议纪要关键要点** 涉及的行业与公司 * 行业：有色金属矿业 特别是铜 钴 钨 铌 磷等金属的开采与贸易[2] * 公司：洛阳钼业[1] 核心财务业绩 * 2025年前三季度归母净利润142.8亿元 同比增长72.6% 已超去年全年水平[3][7] * 2025年第三季度归母净利润56.1亿元 环比增长19%[3] * 公司整体资产负债率48.57% 归母净资产787亿元 整体资产负债结构非常稳健[14] * 前三季度自由现金流为108亿元人民币 保持比较充裕的水平[16] * 年度所得税率预期在30%至35%之间[3][18] 主要矿产品产量与运营表现 * **铜**：前三季度产量54.3万吨 同比增长14.1% 第三季度产量19万吨 环比提升3.7% 主要得益于TFM和KFM的贡献[2][3][5] * **钴**：前三季度产量8.8万吨 同比增长3.8% 但第三季度产量2.7万吨 环比下降12.3% 主要受刚果金钴出口禁令影响[2][5] * **其他产品**：钨产品前三季度产量6,000吨 毛利率63%以上 铌销量8,121吨 同比提升7% 毛利率51%以上 磷产品毛利率30%以上[5] * **成本控制**：2025年1-9月份C3成本同比下降约4% 三季度铜矿成本较二季度略微下降[26][28] 贸易业务与财务状况 * 前三季度贸易业务总实物贸易量333万吨 毛利率超2%[2][6] * 公司聚焦高毛利优势产品线 提升现货利润并加强风险管控[2][6] * 财务费用同比下降 原因包括有息负债借款平均规模和融资成本降低以及汇兑损失减少[6][7] * 三季度经营活动现金流净额略有下降 主要因贸易业务现金流减少和市场价格上行导致库存增加[15] 未来发展项目与规划 * **KFM二期项目**：预计2027年投产 新增处理规模726万吨/年 每年新增10万吨铜金属[2][9][10] * **厄瓜多尔奥丁金矿**：2025年6月完成收购 正按计划推进前期准备工作[3][10] * **产量指引**：公司有信心2026年铜产量高于2025年 2027年产量高于2026年 K矿二期投产后 80万至100万吨的产量目标可能提前实现[23][27] * **扩展计划**：除KFM二期外 还有刚果金铜钴矿区的K矿二期项目和T矿的进一步规划[21] ESG表现与公司治理 * MSCI ESG评级连续三年保持AA级 在全球有色金属行业排名前11%左右[4][8] * 万德ESG评级从双A上升到三个A级[4][8] * 公司公布2030年达峰和2050年碳中和计划 目前碳强度低于行业平均93%[2][8] * 公司推出H股权激励方案 构建长效激励体系以支撑战略推进[3][26] 风险应对与市场策略 * **应对刚果金钴出口配额**：公司继续正常生产钴 将未销售库存计入存货 认为钴具有长期价值 库存产品可在常温常压下长期储存 开支较少[22][24] * **电力供应**：通过投资水电站和光伏项目 规模效应和工艺流程改善来应对电力短缺问题[27] * **成本压力**：面临大宗原材料价格上涨及刚果金税务政策调整等不可控因素 但通过采矿外包价格 电力供应等可控因素努力降低成本[28] * **KFM二期成本**：处理氧化矿需额外工序 但规模效应和学习曲线预计能抵消成本增加 且二期建设条件比一期更为有利[30]

大宗交易概况 - 10月27日发生一笔大宗交易，成交量1000.00万股，成交金额1.73亿元，成交价17.29元与当日收盘价持平 [1] - 该笔交易买卖双方营业部均为中信证券旗下，买方为中信证券股份有限公司总部(非营业场所)，卖方为中信证券股份有限公司深圳滨海大道证券营业部 [1] - 近3个月内公司累计发生5笔大宗交易，合计成交金额为3.41亿元 [1] 近期股价与资金表现 - 公司10月27日收盘价为17.29元，当日上涨3.04%，日换手率为2.28%，成交额达69.24亿元 [1] - 当日主力资金净流入2.09亿元，近5日该股累计上涨14.43%，近5日资金合计净流入13.92亿元 [1] - 公司最新融资余额为33.75亿元，近5日增加2.05亿元，增幅为6.47% [2] 公司基本信息 - 公司全称为洛阳栾川钼业集团股份有限公司，成立于1999年12月22日，注册资本为427886.20352万人民币 [2]

有色金属板块市场表现 - 有色金属板块全天涨幅居前，相关ETF场内价格一度上涨2.96%，最终收涨2.39%，成交额达5895万元，环比大幅增加60% [1] - 板块内多只成份股表现强劲，其中厦门钨业涨停，华钰矿业和江西铜业涨幅超过6%，西部超导涨幅超过5% [1] - 权重股北方稀土涨幅超过4%，紫金矿业和洛阳钼业涨幅均超过3% [1] 有色金属板块基本面业绩 - 板块业绩增长显著，在已披露三季报的23只成份股中，有21只实现盈利，16只净利润实现同比增长 [3] - 多家公司净利润同比大幅增长，其中楚江新材归母净利润同比暴增20倍，紫金矿业归母净利润同比增长55%，厦门钨业归母净利润同比增长27% [3] - 其他成份股如寒锐钴业归母净利润同比增长42.57%，白银有色归母净利润同比增长42.39% [3] 宏观经济与行业前景 - 美国9月CPI同比上涨3%，核心CPI同比上涨3%，两项数据均低于市场预期，强化了市场对美联储进一步降息的预期 [3] - 分析认为美国CPI数据低于预期可能使市场降息交易延续，流动性因素对工业金属价格构成支撑 [4] - 尽管旺季需求偏弱，但供给端扰动及库存处于中低水平为金属价格提供了支撑 [4] 行业投资策略与ETF配置 - 有色金属各子行业景气度存在分化，通过投资覆盖整个板块的ETF可以更好地把握贝塔行情 [6] - 相关ETF跟踪的中证有色金属指数中，铜、黄金、铝、稀土、锂的权重占比分别为27.6%、14.5%、13.1%、10.4%、8.4%，有助于分散单一金属行业的投资风险 [6]

股票交易表现 - 10月27日公司股价收于17.29元，单日上涨3.04% [1] - 当日发生一笔大宗交易，成交量为1000万股，成交金额为1.73亿元，成交价格为17.29元，溢价率为0.00% [1] - 近3个月内公司股票累计发生5笔大宗交易，合计成交金额达3.41亿元 [1] 资金流向 - 公司股票近5个交易日累计上涨14.43% [1] - 近5个交易日主力资金合计净流入11.52亿元 [1]

公司业绩表现 - 公司今年前三季度净利润同比增长73%至143亿元人民币，分别达到花旗及市场全年预测的72%和84% [1] - 公司前三季度经常性净利润及EBIT分别为145亿元与245亿元人民币，同比分别增长70%及33% [1] - 公司第三季度单季EBIT达90亿元人民币，同比及环比分别增长46%和2%，主要因铜产量与销量高于预期 [1] 财务预测与估值调整 - 花旗将公司2025至2027年的净利润预测分别上调19.5%、36.6%及19.6%，至198亿、252亿及270亿元人民币 [1] - 花旗将公司H股目标价由13.4港元上调至20.6港元，A股目标价由12.6元人民币上调至19元人民币，维持"买入"评级 [1]

财务业绩表现 - 公司今年前三季度净利润达到143亿元人民币，按年增长73% [1] - 前三季度经常性净利润为145亿元人民币，按年增长70% [1] - 前三季度EBIT为245亿元人民币，按年增长33% [1] - 第三季度单季EBIT为90亿元人民币，按年增长46%，按季增长2% [1] 业绩与预期比较 - 前三季度净利润分别达到花旗及市场全年预测的72%及84% [1] - 第三季度EBIT表现均胜花旗预期 [1] - 业绩超预期主要因铜产量与销量高于预期 [1] 盈利预测与目标价调整 - 花旗将公司2025年净利润预测上调19.5%至198亿元人民币 [1] - 花旗将公司2026年净利润预测上调36.6%至252亿元人民币 [1] - 花旗将公司2027年净利润预测上调19.6%至270亿元人民币 [1] - H股目标价由13.4港元上调至20.6港元 [1] - A股目标价由12.6元人民币上调至19元人民币 [1] - 花旗维持对公司"买入"评级 [1]