行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - 各品类春节备货有序进行，预制菜国标将公开征求意见 [1] - 品类基本面延续分化，排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：2025年白酒产量354.9万千升，同比下降12.1% [11]；当前春节动销尚未明显起势，预计进入2月后大众场景需求集中释放 [11]；茅台价格稳中有升，市场化改革成效逐步显现 [2][11]；投资首推贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，也建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、舍得酒业等 [2][11] - **啤酒**：2025年啤酒产量同比下滑1.1% [11]；行业库存良性，静待需求回暖 [2][12]；主要龙头估值已回落至25倍PE以下 [12]；优先推荐燕京啤酒，也推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可持有重庆啤酒 [12] 饮料 - **乳制品**：春节备货有序推进，优先推荐龙头 [2]；预计2026年需求延续改善，供给端春节后奶价或进一步走低，上半年加速去化，下半年有望迎来供需平衡拐点 [15]；重点推荐具备估值安全边际的伊利股份 [2][15] - **饮料**：淡季去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极 [2][16]；无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在，年初至今成本端白砂糖、PET红利明显 [16]；持续推荐农夫山泉、东鹏饮料，关注表现较优的茶饮龙头 [2][16] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利 [2][13]；魔芋零食景气度高，卫龙美味、盐津铺子产品创新活力足，2026年成长确定性较强 [2][13]；量贩零食行业2025年下半年开店环比加速，建议关注龙头万辰集团 [13] - **餐饮供应链**：进入备货动销旺季，预制菜国标将公开征求意见 [2][14]；在原材料成本持续低位及新品放量驱动下，行业业绩修复与增长主线逻辑清晰 [14]；推荐颐海国际、海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][14] 重点公司更新与推荐组合 - 本周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒，平均涨幅-1.18%，跑赢食品饮料（申万）指数0.39个百分点 [17] - 下周推荐组合维持为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3][17] - **巴比食品**：内生门店运营良性，单店营收增速已转正；区域拓展双轮驱动；积极拓展团餐、预制菜等新渠道 [18] - **东鹏饮料**：2025年上半年东鹏特饮收入同比增长22%，全年预计增长20%左右；第二曲线新品“补水啦”、“果之茶”表现亮眼；渠道数字化及管理精细化领先 [18] - **山西汾酒**：全年实现稳健增长确定性较强；青花20持续抢夺400元价位份额，玻汾是省外市场扩张利器；减持已完成，短期扰动减少 [18] - **卫龙美味**：魔芋品类仍在快速成长期，品牌优势显著；有序培育海带、豆制品等新增长极；承诺分红比例不低于60% [19] 行情与数据回顾 - 本周（26年第4周）食品饮料板块（A股和H股）累计下跌1.37% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.57%，跑输沪深300指数约0.95个百分点；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨1.21%，跑输恒生消费指数1.50个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五分别为：好想你(19.59%)、味知香(17.23%)、万辰集团(14.32%)、泉阳泉(13.57%)、中信尼雅(9.69%) [1] 重点公司盈利预测摘要 - **贵州茅台 (600519.SH)**：2026年预测EPS为72.04元，预测PE为18.6倍 [4] - **五粮液 (000858.SZ)**：2026年预测EPS为6.27元，预测PE为16.4倍 [4] - **山西汾酒 (600809.SH)**：2026年预测EPS为10.22元，预测PE为16.1倍 [4] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：2026年预测EPS为11.10元，预测PE为22.8倍 [4] - **卫龙美味 (9985.HK)**：2026年预测EPS为0.74元，预测PE为17.2倍 [4] - **巴比食品 (605338.SH)**：2026年预测EPS为1.33元，预测PE为24.3倍 [4]

招股与发行概况 - 公司计划于2026年1月26日至29日进行全球招股，预计于2026年2月3日在联交所开始买卖 [1] - 全球发售股份总数为4088.99万股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [1] - 发售价将不高于每股248.00港元，每手买卖单位为100股 [1] - 基于最高发售价每股248.00港元且超额配股权未行使，公司预计募集资金净额约为99.94亿港元 [5] 市场地位与财务表现 - 公司是中国第一的功能饮料企业，其收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一 [1] - 按销量计，公司自2021年起连续4年在中国功能饮料市场排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长至2024年的26.3% [1] - 按零售额计，公司是2024年中国第二大功能饮料公司，市场份额为23.0% [1] - 公司拥有超过30年历史，成功塑造了具有国民级影响力的“东鹏”品牌 [1] 销售网络与渠道 - 截至2025年9月30日，公司的销售网络覆盖全国超过430万家终端销售网点，实现了中国近100%地级市的覆盖 [2] - 公司拥有超过7500人的强大销售团队，为经销伙伴及终端网点提供全方位支持 [2] - 公司坚持精细化渠道管理策略，通过与渠道伙伴紧密合作来提升产品铺市率、优化陈列、增强市场渗透及新品推广效率 [2] 数字化运营体系 - 公司的数字化体系建设处于中国饮料行业前沿，率先启用“一物一码”系统和“五码关联”技术，构建了全流程产品追溯网络 [3] - 公司搭建了覆盖供应链、生产基地、渠道和消费者的全流程、多层次数字化运营体系，以驱动销售增长、提高决策精准度和降本增效 [3] - 截至2025年9月30日，公司通过扫码已连接超过2.8亿消费者，与超过430万终端网点高效互动，并同超过3200个经销伙伴深度合作 [3] 基石投资者 - 公司已与众多知名机构投资者订立基石投资协议，包括Al-Rayyan Holding LLC、淡马锡间接全资子公司、BlackRock基金、UBS Asset Management、腾讯控股全资子公司、JPMorgan Asset Management、Boyu Capital关联实体、泰康人寿、李泽楷关联实体、FMR、保银资产等 [4] - 基石投资者同意按发售价认购总额约6.4亿美元的发售股份 [4] - 按最高发售价每股248.00港元计算，基石投资者将认购的发售股份总数为2012万股 [4] 募集资金用途 - 约36.0%的募集资金净额将用于未来三到五年内完善产能布局和推进供应链升级 [5] - 约15.0%将用于未来三到五年内加强品牌建设和消费者互动 [5] - 约11.0%将用于未来三到五年内持续推进全国化战略，拓展、深耕和精细化运营渠道网络 [5] - 约12.0%将用于未来三到五年内拓展海外市场业务，探索潜在投资及并购机会 [5] - 约10.0%将用于未来三到五年内加强各个业务环节的数字化建设 [5] - 约6.0%将用于未来三到五年内增强产品开发能力，持续实现产品品类拓展 [5] - 约10.0%将用于营运资金及一般企业用途 [5] 产品与增长战略 - 公司在夯实功能饮料领导地位的同时，持续进行产品创新迭代并拓展多元化的品类布局，为长期发展奠定基础 [1] - 公司持续拓展全渠道销售网络，以满足消费者在多样化场景下的日常消费需求 [2] - 公司的数字化能力有效驱动消费者复购，并实时洞悉动销情况，赋能敏捷决策 [3]

股价与市场表现 - 2025年1月26日盘中，东鹏饮料股价下跌2.04%，报248.19元/股，总市值1290.62亿元 [1] - 当日成交额为1.78亿元，换手率为0.14% [1] - 当日主力资金净流出2620.03万元，其中特大单净流出222.67万元，大单净流出2397.36万元 [1] - 公司股价今年以来下跌7.18%，近5个交易日下跌4.72%，近20日下跌8.79%，近60日下跌11.36% [1] 公司基本概况 - 东鹏饮料(集团)股份有限公司成立于1994年6月30日，于2021年5月27日上市 [1] - 公司主营业务为饮料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：能量饮料77.87%，电解质饮料13.90%，其他饮料8.17%，其他0.06% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料，所属概念板块包括高派息、大消费、食品饮料概念、大盘股等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.60万户，较上期增加21.82% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为32533股，较上期减少17.91% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股5200.51万股，较上期增加54.07万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大流通股东，持股378.95万股，较上期减少2.20万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [2] 分红情况 - 公司自A股上市后累计派发现金红利66.00亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利54.00亿元 [3]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数周五收报26,749点，上涨120点，重上10天线(26,724点)，大市成交2,409亿元 [4] - 恒指短期上升动能不足，预计将受制于2025年11月高位27,188点 [1] - 美国联邦储备局于2025年12月宣布减息0.25厘，符合预期，点阵图显示2026年及2027年分别减息1次 [2] - 市场预期2026年美联储主席换届后货币政策立场转鸽，预测减息2次，高于美联储预测 [1] - 美联储上调对2026年GDP预测0.5个百分点至2.3%，2026年通胀预测则下调0.2个百分点至2.4% [2] - 美国延续减息，内地放宽货币政策的空间加大，市场预期2026年第一季度内地可能降准降息以落实扩内需、科技自主自强等重点工作 [1] - 中证监重申推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例，但沪深北交易所提高融资保证金比例，三市集体降杠杆，短期内可能出现回调压力 [1] - 港股对全球流动性变化更为敏感，在地缘政治不稳下，外资或减慢流入，同时北水自去年第四季以来显著减慢流入 [1] 短期看好板块 - 航空股：超长春节假期迎来旅游高峰，人民币升值及油价偏软利好盈利 [5] - 高息股：近期市场风险偏好降低，资金料流入防守性板块 [5] 宏观焦点 - 有传闻称中国考虑收紧内地企业赴港IPO标准，包括设最低市值限制，但内媒核实称“消息不实，境外上市政策未变” [2][6] - 中国人民银行行长潘功胜表示，人行专设5,000亿元人民币服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构创新金融产品 [6] - 中国商务部监测数据显示，2025年手机和智能机器人数字产品网上零售额分别增长20.5%和18% [6] - 2025年内地实际使用外资金额为7,476.9亿元人民币，按年下降9.5%，为2014年以来最低，并连续三年下降 [6] - 北京市设定2026年GDP增长目标为5%左右，2025年北京市地区生产总值5.2万亿元人民币，按年增长5.4% [6] - 深圳自1月23日起将商业房贷最低首付比例降至30% [6] - 日本央行维持短期利率0.75厘不变，并上调经济增长和通胀预期，行长植田和男表示若经济如预期将继续加息 [2][7] - 日元兑美元汇率在植田和男记者会后剧烈波动，市场怀疑日本官方出手干预 [7] - 北欧大型投资者对持有美国资产风险警惕加深，部分正评估采取行动，欧洲最大退休基金ABP去年削减美债持仓 [7] - 欧盟将针对美国、总额达930亿欧罗的一篮子报复性贸易措施的暂停期再延长6个月 [7] - 美国1月标普全球制造业PMI初值为51.9，服务业PMI初值为52.5，均小幅低于预期，但显示商业活动保持增长 [8] - 韩国媒体报道，三星电子2026年首季将NAND快闪记忆体加价1倍，SK海力士有类似加幅 [8] 企业消息 - 招商银行2025年归属于该行股东的净利润为1,501.81亿元人民币，按年增长1.21%，资产总额约13.07万亿元人民币，较上年末增幅7.56% [2][9] - 比亚迪计划在2026年向中国以外地区销售130万辆汽车，2025年其海外交付量为105万辆 [2][10] - 内地能量饮品制造商东鹏饮料于1月26日起招股，计划集资最多101.4亿元，并引入腾讯等为基石投资者 [2][9] - 国泰君安国际预期2025年度净利润介乎12.8亿至13.8亿元，较2024年飙升2.65倍至2.93倍 [9] - 信达国际预期2025年全年综合净利润约7,400万元至8,200万元，按年上升6.2至6.9倍 [9] - 越秀地产预期2025年度股东应占盈利按年下降约90%至95%，至约5,000万至1亿元人民币 [2][11] - 中国中冶预期2025年全年归属于上市公司股东的净利润13亿至16亿元人民币，按年减少76.28%至80.73% [10] - 方舟健客预期2025年度录得净利润约700万元至1,000万元人民币，实现扭亏为盈，收入预计增长约30%至35亿至35.5亿元人民币 [10] - 华电国际2025年全年累计完成发电量262.27百万兆瓦时，较上年同期公告数据上涨17.81% [10] - 爱康医疗的全关节手术机器人获得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册证，是国内首个实现覆盖髋、膝、单髁关节置换及翻修手术的全关节手术机器人 [9] - 高等法院批准汇丰控股私有化恒生银行，预计1月26日生效，恒生银行上市地位预期于1月27日撤销 [9] - 东风集团私有化及分拆旗下岚图汽车于香港上市的交易取得关键进展，岚图汽车港股上市已获中国证监会备案批准 [9] - 佑驾创新获得某知名车企的智能驾驶产品订单，预计全生命周期订单总金额超过13亿元人民币，计划于2026年中启动量产 [10] - 香港航空与阿里巴巴旗下飞猪及千问App达成深度AI战略合作，成为首批连接千问App“AI订机票”功能的航空公司 [10] - 腾讯2025年全年共查处触犯“腾讯高压线”案件70多宗，90多人被解雇，其中20多人因涉嫌犯罪被移送公安机关处理 [10] - 百度文心助手将自1月26日至3月12日发放5亿现金红包，用户使用文心助手有机会瓜分 [10] - TikTok母公司字节跳动敲定协议，将成立一家多数为美国人所有的合资企业，以避免美国对TikTok的禁令 [10] - 有报道称长和拟将港口资产拆分，通过新股权结构推动出售 [11] - 万科的美元债券债权人要求在重组计划中有更大话语权，同时万科撤回了分拆3个仓储物流园REIT上市的申请 [11] - 中集车辆的子公司参与美国商务部针对墨西哥、加拿大和中国生产的“Van-Type Trailers”发起的反补贴、反倾销调查 [11]

上市进程 - 2025年4月3日向香港联交所递交发行上市申请并刊登资料[2] - 2025年10月9日更新发行申请并刊登相关文件[2] - 2025年11月27日中国证监会确认发行上市备案信息[3] - 2025年12月4日香港联交所上市委员会审议申请[3] - 2026年1月14日刊登发行聆讯后资料集[3] - 2026年1月26日刊登并派发H股招股说明书[4] - 预计2026年2月3日在香港联交所挂牌上市交易[7] 发行情况 - 全球发售H股基础发行股数40,889,900股[6] - 香港公开发售4,089,000股，约占10.00％[6] - 国际发售36,800,900股，约占90.00％[6] - 超额配售权行使时最大发行股数47,023,300股[6] - 发行价格最高不超过每股248港元[6]

公司业绩表现 - 公司预计2025年实现营业收入207.6亿元到211.2亿元，同比增长31.07%到33.34% [3][7] - 公司预计2025年实现归母净利润43.4亿元到45.9亿元，同比增加10.13亿元到12.63亿元，增幅为30.46%到37.97% [7] - 公司预计2025年扣非净利润为41.2亿元到43.5亿元，同比增加8.58亿元到10.88亿元，增幅为26.29%到33.34% [7] - 公司营业收入从100亿元跨越至200亿元仅用了两年时间，2023年营收为112.63亿元，2025年营收首次超过200亿元 [3][8] 国内产能与市场扩张 - 公司拟投资11亿元建设“东鹏饮料成都生产基地项目”，项目位于成都温江区，占地面积约280亩，计划建设6条高端饮料生产线，固定资产投资10亿元 [2][4] - 成都生产基地是公司在全国布局的第14个生产基地，标志着公司落子西南市场，项目计划在开工后40个月内竣工，竣工后8个月内投产 [3][4] - 除成都基地外，公司已在广东、安徽、广西、重庆、海南等多地完成13个生产基地布局，其中10个基地已投产 [3][5] - 新基地旨在提升对西南乃至全国市场的供应保障能力，是公司深化全国战略、加码西南市场的关键举措 [4][5] 海外业务与资本运作 - 公司正赴港IPO，已通过港交所聆讯，距离实现“A+H”双平台上市仅一步之遥 [3][8] - 公司计划将部分港股募集资金用于在东南亚重点市场（如印度尼西亚、越南、马来西亚）建设仓储等供应链基础设施，以满足高速增长需求并逐步实现本地化运营 [3][9] - 公司计划在印尼投资2亿美元建设生产基地，并以海南作为面向东南亚出口的枢纽 [10] - 截至2025年9月30日，公司产品已进入越南、马来西亚等多个海外市场，但2025年上半年海外营收仅约0.11亿元，占总营收比重为0.14% [8][10] 公司财务状况与战略 - 截至2025年三季度末，公司货币资金达57.20亿元，交易性金融资产达34.77亿元，短期借款69.73亿元，长期借款为0，账面资金较为充足 [5] - 公司坚持“以动销指导经营”，持续推进全国化战略，加强渠道运营与冰冻化建设，提高产品曝光率以拉动终端动销 [7] - 公司在夯实东鹏特饮及东鹏补水啦两大支柱品类基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点 [8] - 公司高管表示，在海外扩张中需应对国际合规、供应链构建及高昂本地化运营成本，并尊重目标市场特性 [10]

招股与发行概况 - 公司计划于2026年1月26日至29日进行招股，全球发售4088.99万股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [1] - 发售价将不高于每股248.00港元，每手100股，预期股份于2026年2月3日在联交所开始买卖 [1] - 基石投资者已同意按发售价认购总额约6.4亿美元的发售股份，基于最高发售价248.00港元计算，基石投资者将认购2012万股发售股份 [4] - 假设超额配股权未获行使，按最高发售价计算，公司估计全球发售募集资金净额约为99.94亿港元 [5] 市场地位与财务表现 - 公司是中国第一的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一 [1] - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3% [1] - 按零售额计，公司是2024年第二大功能饮料公司，市场份额为23.0% [1] - 公司历经30余年深耕，成功塑造了拥有国民级影响力的“东鹏”品牌 [1] 销售网络与渠道 - 截至2025年9月30日，公司销售网络覆盖全国超过430万家终端销售网点，实现中国近100%地级市覆盖 [2] - 公司拥有超过7500人的强大销售团队，为经销伙伴及终端网点提供全方位支持 [2] - 公司坚持精细化渠道管理策略，通过与渠道伙伴紧密合作提升产品铺市率、优化陈列，以增加可见度、渗透率及单点销售 [2] 数字化运营体系 - 公司数字化体系建设走在行业前沿，率先启用“一物一码”系统和“五码关联”技术，构建全流程、多层次、一体化的数字化运营体系 [3] - 截至2025年9月30日，公司通过数字化系统已与超过2.8亿消费者连接，与超过430万终端销售网点高效互动，同超过3200个经销伙伴深度合作 [3] - 数字化体系赋能运营关键环节，驱动销售增长、提高决策精准度、实现降本增效，并有效驱动复购、实时洞悉动销 [3] 募集资金用途 - 约36.0%募集资金净额将用于未来三到五年内完善产能布局和推进供应链升级 [5] - 约15.0%募集资金净额将用于未来三到五年内加强品牌建设和消费者互动 [5] - 约11.0%募集资金净额将用于未来三到五年内持续推进全国化战略，拓展、深耕和精细化运营渠道网络 [5] - 约12.0%募集资金净额将用于未来三到五年内拓展海外市场业务，探索潜在投资及并购机会 [5] - 约10.0%募集资金净额将用于未来三到五年内加强各个业务环节的数字化建设 [5] - 约6.0%募集资金净额将用于未来三到五年内增强公司的产品开发能力，持续实现产品品类拓展 [5] - 约10.0%募集资金净额用于营运资金及一般企业用途 [5] 产品与战略 - 公司持续为消费者提供高质价比的饮料产品，并在夯实功能饮料领导地位的同时，持续进行产品创新迭代、拓展多元化品类布局 [1] - 公司持续拓展全渠道销售网络，以满足消费者在多样化场景下的日常消费需求 [2]

港股IPO发行方案 - 公司拟全球发售4088.99万股H股，其中香港发售408.9万股，国际发售3680.09万股 [1] - 招股期为2026年1月26日至1月29日，预期定价日为1月30日，预计于2026年2月3日在联交所开始买卖 [1] - 发售价将不高于每股248.00港元，每手买卖单位为100股，联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利及瑞银集团 [1] 行业地位与市场表现 - 公司是中国第一的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一 [1] - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3% [1] - 按零售额计，公司是2024年第二大功能饮料公司，市场份额为23.0% [1] 销售网络与渠道 - 截至2025年9月30日，公司销售网络覆盖全国超过430万家终端销售网点，实现中国近100%地级市覆盖 [2] - 公司拥有超过7,500人的强大销售团队，为渠道合作伙伴提供全方位支持 [2] - 公司坚持精细化的渠道管理策略，与经销伙伴紧密合作，以提升产品铺市率、优化陈列并增强市场渗透 [2] 基石投资者阵容 - 基石投资者已同意按发售价认购总额约6.40亿美元（约49.901亿港元）的发售股份 [3] - 按最高发售价每股248.00港元计算，基石投资者将认购的发售股份总数为2012万股 [3] - 基石投资者包括Al-Rayyan Holding LLC、淡马锡间接全资子公司、BlackRock基金、UBS Asset Management、腾讯控股全资子公司、JPMorgan Asset Management、Boyu Capital关联实体、泰康人寿、李泽楷关联实体、FMR等知名机构 [3] 募集资金用途 - 基于发售价248.00港元且假设超额配股权未行使，公司估计募集资金净额约为99.943亿港元 [4] - 约36.0%的募集资金将用于完善产能布局和推进供应链升级 [4] - 约15.0%将用于加强品牌建设和消费者互动 [4] - 约11.0%将用于持续推进全国化战略，拓展、深耕和精细化运营渠道网络 [4] - 约12.0%将用于拓展海外市场业务，探索潜在投资及并购机会 [4] - 约10.0%将用于加强各个业务环节的数字化建设 [4] - 约6.0%将用于增强产品开发能力，实现产品品类拓展 [4] - 约10.0%将用于营运资金及一般企业用途 [4]

全球发售方案 - 公司计划全球发售4,090万股H股 [1] - 每股H股最高发售价定为248港元 [1] - 全球发售项下，香港公开发售部分为410万股H股 [1]

发行概况 - 公司计划全球发售4088.99万股H股，其中中国香港发售408.9万股，国际发售3680.09万股 [1] - 招股期为2026年1月26日至1月29日，预期定价日为1月30日 [1] - 发售价将不高于每股248.00港元，每手买卖单位为100股 [1] - 预期H股将于2026年2月3日开始于联交所买卖 [1] 中介机构 - 本次H股发行的联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利及瑞银集团 [1]