回购方案 - 首次披露日为2024年7月27日[2] - 实施期限为董事会审议通过日起12个月[2] - 预计回购金额2000万 - 4000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] - 回购价格不超过297.77元/股[3] 回购进展 - 截至2025年2月28日未实施回购[4] - 累计已回购股数0万股，占比0.00%[2] - 累计已回购金额0万元[2] - 实际回购价格区间0元/股至0元/股[2]

文章核心观点 - 介绍2月28日寒武纪大宗交易情况及相关股价、资金、两融数据 [1] 大宗交易情况 - 2月28日大宗交易平台有一笔成交 成交量0.88万股 成交金额647.19万元 成交价735.44元 买方营业部为机构专用 卖方营业部为中信证券股份有限公司上海分公司 [1] - 近3个月内该股累计发生10笔大宗交易 合计成交金额2.11亿元 [1] 股价及资金流向 - 2月28日收盘价735.44元 下跌7.61% 日换手率2.90% 成交额91.02亿元 全天主力资金净流出6.36亿元 [1] - 近5日累计下跌0.91% 近5日资金合计净流出12.24亿元 [1] 两融数据 - 最新融资余额46.25亿元 近5日增加2.46亿元 增幅5.61% [1]

财务数据关键指标变化 - 2024年度营业总收入1174464377.35元，较上年同期709386584.26元增长65.56%[3] - 2024年营业利润-446585584.84元，上年同期-875806411.37元[3] - 2024年利润总额-446609397.34元，上年同期-874738791.05元[3] - 2024年归属于母公司所有者的净利润-443195489.04元，较上年同期-848440140.99元亏损收窄47.76%[3][6] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-854245576.48元，上年同期-1042862484.00元[3] - 2024年基本每股收益-1.06元，较上年同期-2.07元增长48.79%[3][7] - 2024年末加权平均净资产收益率-8.01%，较上年期初-15.34%增加7.33个百分点[3] - 2024年末总资产6725195690.17元，较期初6418036122.33元增长4.79%[3] - 2024年末归属于母公司的所有者权益5431841671.90元，较期初5649838776.60元下降3.86%[3] 股本数据关键指标变化 - 2024年末股本417456753.00元，较期初416594451.00元增长0.21%[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][52] 报告的核心观点 - 寒武纪作为中国智能芯片领域标杆企业，专注人工智能芯片研发与创新，产品覆盖云、边缘和终端场景，构建了完整生态体系，股权结构稳定，核心管理层经验深厚，激励机制保障团队活力，预计2024年营业收入10.7 - 12.0亿元，同比增长50.8%到69.2% [8] - 在政策支持和企业需求推动下，国产算力市场空间广阔，2025年或为政府和运营商算力采购大年，互联网企业资本开支和AI推理需求增加，寒武纪有望凭借技术和产品布局获得市场份额 [8] - 寒武纪采取通用型智能芯片开发路线，高性能低功耗，适配多场景，在数据中心算力国产替代、产品迭代和架构设计上有优势，引领国产算力新格局 [8] - 预计公司2024 - 2026年营业收入11.16 / 35.88 / 54.12亿元，对应当前PS估值292/91/60倍，可比公司2024 - 2026年PS估值为52/36/28倍，公司作为国产AI芯片稀缺标的，受益于AI发展和算力国产替代，可享受估值溢价 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍：厚积薄发，25年剑指放量 - 公司深耕产品开发，是中国代表性智能芯片厂商，研发、设计、销售智能芯片产品和平台化基础系统软件，提供芯片与系统软件解决方案，产品线包括云端、边缘、IP授权及软件 [11] - 公司股权结构稳定，实控人陈天石持股28.63%，中科院计算技术研究所独资公司中科算源持股15.73%，员工持股平台北京艾溪科技中心持股7.34%，建立了长效激励机制，2023年激励计划有营收考核目标 [12][13] - 公司营收长期增长，预计2024年营收10.7 - 12.0亿元，同比增长50.8%到69.2%，智能计算集群系统是营收主力，2023年增长31.9%，2024年预计在互联网场景有进展；公司亏损面收窄，2024年预计亏损4.0 - 4.8亿元，同比收窄43.0%到53.3%，24Q1 - Q3毛利率55.2%；研发费用减少，24Q1 - Q3为6.6亿元，较去年同期减少8.0%；资产端增长，24Q3存货达10.2亿元，预付款项达8.5亿 [14][16][20] 如何看国产算力市场空间？ - 政府方面，六部门定调到25年建设105EFlops智能算力，24年底上海市智算需求目标大超预期，多数省份算力规划目标年均定在25年，25年政府算力采购值得关注；运营商方面，23H2 - 24H1 AI服务器集采需求超1.7万台，约对应14万张GPU卡需求，中国移动计划24 - 25年采购AI服务器7994台 [27][29][30] - 字节跳动引领国内云厂商加大CapEx投入，2024年字节投入800亿元，2025年预算飙升至近1600亿，2025年国内四大云厂商资本开支合计2922亿元，同比增长78%，国内云厂商资本开支上升空间广阔；随着相关计划颁布，中美双向制裁促成国产算力加速替代，预计2025年国产算力头部厂商大幅放量 [32] 竞争地位：智算未来先锋，寒武纪引领国产算力新格局 - 对比英伟达H20，在能效政策背景下，H20在国内市场应用受限，其FP16算力对应能效不满足评价要求的节能水平 [36] - 对比国产竞争者，寒武纪研发通用型智能芯片，可覆盖各类智能算法运算操作，性能功耗比传统芯片有优势，适应各种场景和规模的人工智能计算需求，国内其他竞争者如海光DCU属于GPGPU，华为昇腾利用ASIC技术；寒武纪产品不断迭代，新款训练加速卡MLU370 - X8性能良好，已完成与国内主流服务器适配并小规模出货 [40][41][43] - 对比Google TPU，寒武纪芯片架构与TPU不同，TPU核心是脉动阵列机技术，对部分运算操作效率不高需额外硬件补充，寒武纪芯片架构将算法基本操作区分处理，不同部件支持不同运算 [44] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营业收入11.16 / 35.88 / 54.12亿元；云端产品线有望在24年修复，25年大规模放量，2024 - 2026年毛利率为61%/58%/58%；智能计算集群系统未来出货仍将占较大比重，2024 - 2026年毛利率为72%/70%/68%；边缘产品线或有出货压力，占总营收比例小，2024 - 2026年营收0.08/0.06/0.05亿元，毛利率达53%/51%/48% [46][47][49] - 选取英伟达、海光信息、龙芯中科和景嘉微作为可比公司，截至目前，可比公司2024 - 2026年PS估值为52/36/28倍；寒武纪作为国产AI芯片领军者，受益于AI发展和算力国产替代，可享受估值溢价，预计2024 - 2026年实现收入对应PS估值292/91/60倍，首次覆盖给予“买入”评级 [51][52]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][52] 报告的核心观点 - 寒武纪作为中国智能芯片领域标杆企业，专注人工智能芯片研发与技术创新，产品矩阵覆盖云、边缘和终端三大场景，构建出完整生态体系，股权结构稳定，核心管理层经验深厚，激励机制保障团队活力，2024 年预计营业收入 10.7 - 12.0 亿元，同比增长 50.8%到 69.2% [8] - 在政府政策支持和企业需求激增推动下，国产算力市场空间广阔，2025 年或为政府和运营商算力采购大年，互联网企业资本开支和 AI 推理需求持续加码，寒武纪有望凭借技术优势和产品布局获得显著市场份额 [8] - 寒武纪采取通用型智能芯片开发路线，兼具高性能和低功耗，适配多场景应用，在技术路径上与国内外竞争者相比具备显著优势，有望引领国产算力新格局 [8] - 预计公司 2024 - 2026 营业收入 11.16 / 35.88 / 54.12 亿元，对应当前 PS 估值 292/91/60 倍，可比公司 2024 - 2026 年 PS 估值为 52/36/28 倍，公司作为国产 AI 芯片稀缺标的，可享受一定估值溢价 [8] 各部分总结 公司介绍 - 寒武纪是中国代表性智能芯片厂商，2016 年成立于北京，在多地有分部，研发、设计、销售智能芯片产品和平台化基础系统软件，主营业务是人工智能核心芯片研发、设计和销售，主要产品线包括云端、边缘、IP 授权及软件 [11] - 公司股权结构稳定，实控人陈天石持股 28.63%，中科院计算技术研究所独资公司中科算源资产管理有限公司为第二大股东，持股 15.73%，员工持股平台北京艾溪科技中心为第三大股东，持股 7.34% [12][13] - 公司建立长效激励机制，2020 年、2021 年和 2023 年限制性股票激励计划仍在有效期内，2023 年激励计划对不同归属期设置了营收考核目标，体现公司对未来规模成长的信心 [13] - 公司营收 2017 - 2023 年基本保持增长，2024 年度预计实现营业收入 10.7 - 12.0 亿元，同比增长 50.8%到 69.2%，主要得益于市场拓展和人工智能应用落地，智能计算集群系统构成营收主力，2024 年预计在互联网场景取得更多进展 [14][16] - 公司亏损面收窄，2024 年度预计亏损 4.0 亿元到 4.8 亿元，同比亏损收窄 43.0%到 53.3%，24Q1 - Q3 毛利率为 55.2%，虽较 2023 年降低 13.9pcts，但仍处同行业较高水平 [20] - 公司研发费用近年连续大幅度减少，24Q1 - Q3 研发费用为 6.6 亿元，较去年同期减少 8.0%，研发费用率 355.7%，随着产品大规模放量，研发费用率有望逐步恢复正常水平 [24] - 24Q3 公司存货大幅度增加至 10.2 亿元，预付款项达到 8.5 亿，结合营收增长和研发投入情况，预计公司订单数有望逐渐增加 [25] 国产算力市场空间 - 政府方面，六部门定调到 25 年建设 105EFlops 智能算力，24 年底上海市智算需求目标大超预期，多数省份算力规划目标年均定在 25 年，25 年政府算力采购值得重点关注 [27][29] - 运营商方面，23H2 - 24H1 AI 服务器集采需求超过 1.7 万台，约对应 14 万张 GPU 卡需求，中国移动计划 24 - 25 年采购 AI 服务器 7994 台，联通和电信也有智算采购计划 [30] - 互联网方面，字节跳动 2024 年 AI 投入达 800 亿元，2025 年资本开支预算飙升至近 1600 亿人民币，2025 年国内四大云厂商资本开支合计为 2922 亿元，同比增长 78%，国内云厂商资本开支上升空间广阔，2025 年国产算力头部厂商有望迎来大幅放量 [32] 竞争地位 - 对比英伟达 H20，在严格控制能效政策背景下，H20 在国内市场应用或将受限，其 FP16 算力对应功耗不满足《服务器和数据存储设备能效“领跑者”评价要求》的节能水平 [36] - 对比国产竞争者，寒武纪主要研发通用型智能芯片，可覆盖各类智能算法基本运算操作，性能功耗比传统芯片优势明显，可适应各种场景和规模的人工智能计算需求，国内竞争者如海光 DCU 属于 GPGPU，华为昇腾利用 ASIC 技术，寒武纪认为通用型智能芯片将成市场主流 [40] - 寒武纪产品不断迭代，2022 年发布新款训练加速卡 MLU370 - X8，在训练任务中并行性能表现良好，已完成与国内主流服务器合作伙伴的适配工作，并对客户实现小规模出货 [41][43] - 对比 Google TPU，寒武纪产品在处理器架构上采用不同路线，Google TPU 核心是脉动阵列机技术，对部分运算操作效率不高需额外硬件单元补充，寒武纪芯片架构将算法基本操作区分处理，不同部件支持不同运算 [44] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测方面，预计公司 2024 - 2026 营业收入 11.16 / 35.88 / 54.12 亿元，云端产品线有望在 24 年修复、25 年大规模放量，预计 2024 - 2026 年毛利率为 61%/58%/58%；智能计算集群系统未来出货仍有望占较大比重，预计 2024 - 2026 年毛利率为 72%/70%/68%；边缘产品线或存在出货压力，预计 2024 - 2026 年营收 0.08/0.06/0.05 亿元，毛利率达 53%/51%/48% [46][47][49] - 投资建议方面，选取英伟达、海光信息、龙芯中科和景嘉微作为可比公司，截至目前，可比公司 2024 - 2026 年 PS 估值为 52/36/28 倍，寒武纪作为国产 AI 芯片领军者，有望受益于 AI 行业发展和算力国产替代双重逻辑，可享受一定估值溢价，预计 2024 - 2026 年实现收入 11.16 / 35.88 / 54.12 亿元，对应当前 PS 估值 292/91/60 倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [51][52]

报告行业投资评级 - 对寒武纪维持“中性”评级 [1][8][9][14] 报告的核心观点 - 2025年2月南京智能计算中心与寒武纪合作建立数据中心运行DeepSeek模型赋能零售行业，该模型扩展到各云服务平台对中国AI供应链积极 [1] - 4Q24收入指引8.85 - 10.15亿人民币同比增57% - 80%，净利润2.84亿人民币首次季度盈利且高于预估，盈利复苏得益于生成式AI拓展终端市场 [2][3] - 考虑4Q24指引，2024年净亏损为4.33亿元人民币，因2024年指引强及DeepSeek推动，上调2025 - 2027年收入预测并降低运营支出比率 [4][6] - 继续用折现EV/EBITDA方法推导目标价，目标倍数升至77倍，12个月目标价上调13%至607.8元人民币，维持“中性” [8][9] 各部分总结 业务合作 - 2025年2月南京智能计算中心与寒武纪合作建立由本地芯片和计算设备支持的数据中心运行DeepSeek模型赋能零售行业，AI功能可加速供应链和物流分析等 [1] 4Q24业绩指引 - 4Q24收入指引8.85 - 10.15亿人民币，同比增长57% - 80%，净利润2.84亿人民币（4Q23净亏损37亿元人民币），首次季度盈利且高于预估 [2][3] 盈利预测调整 - 考虑4Q24指引，2024年净亏损为4.33亿元人民币（此前为6.17亿元人民币） [4][6] - 因2024年指引强及DeepSeek推动，上调2025 - 2027年收入预测分别为9%/6%/4%，并降低运营支出比率 [4][6] 估值与目标价 - 继续用折现EV/EBITDA方法推导目标价，将77倍EV/EBITDA（之前71倍）应用于上调4%的2030E EBITDA，以11.6%的COE折现回2025E [8][9] - 目标EV/EBITDA倍数基于同行交易情况，假设寒武纪外部年份EBITDA增长率正常化至23%，利润率维持41%，推导出目标倍数77倍 [8][9] - 12个月目标价上调13%至607.8元人民币，意味着77倍2025E EV/销售额（2026E收入同比增长60%），处于历史交易区间内，维持“中性” [8][9] 财务数据 |指标|详情| | ---- | ---- | |市值|2577亿元人民币 / 354亿美元 [15]| |企业价值|2567亿元人民币 / 352亿美元 [15]| |3m ADTV|人民币53亿元 / 7.301亿美元 [15]| |GS预测收入（新）|2023年12月709.4百万元，2024E 1136.3百万元，2025E 3276.4百万元，2026E 5234.2百万元 [15]| |GS预测收入（旧）|2023年12月709.4百万元，2024E 981.8百万元，2025E 2993.2百万元，2026E 4922.7百万元 [15]| |EBITDA|2023年12月 - 616.8百万元，2024E - 491.5百万元，2025E 278.7百万元，2026E 1056.1百万元 [15]| |EPS（新）|2023年12月 - 2.05元，2024E - 1.04元，2025E 0.35元，2026E 2.10元 [15]| |EPS（旧）|2023年12月 - 2.05元，2024E - 1.48元，2025E - 0.05元，2026E 2.08元 [15]| |市盈率（P/E）|均为NM [15]| |市净率（P/B）|2023年12月11.2X，2024E 49.4X，2025E 48.0X，2026E 41.3X [15]| |股息收益率|均为0.0% [15]| |CROCI|2023年12月 - 16.3%，2024E - 4.9%，2025E 4.4%，2026E 14.8% [15]| |EPS（不同时间）|2024年9月 - 0.47元，2024E 12月0.70元，2025年3月 - 0.01元，2025年6月 - 0.01元 [15]|

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 寒武纪作为国内智算芯片领域龙头企业，技术实力强且产品布局完善，受益于AI浪潮下算力芯片需求井喷、思元590测试性能优秀、互联网大厂出货加速及美国限制带来的供给缺口等因素，未来业绩有望显著增长 [10][12][14] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 寒武纪是国内智算芯片龙头，提供云边端系列化智能芯片和基础开发软件套件，与多方合作服务多领域复杂AI场景，产品涵盖云端、边缘、终端等类型 [3] - 董事长陈天石专注芯片研发，公司深耕专用AI芯片领域，创新指令集与微架构，迭代开发者套件和生态，成为国产智算芯片核心供应商 [4] 股价表现 - 2014 - 2024年公司发展历程丰富，从提出专用芯片架构AI到思元590正式出货，逐步完善产品布局并提升技术实力 [5] 核心团队 - 公司创始团队来自中科院计算所，核心研发人员多来自著名高校或科研院所，董事长陈天石学术成果突出，其他核心人员专业知识扎实、产业经验丰富 [6] 股权结构 - 董事长陈天石直接及间接持股35.97%为实际控制人，第二大股东中科算源提供背景和产业资源，前十股东多有产业投资背景 [7] 主要产品 - 公司主要产品包括云端、边缘、终端相关芯片、加速卡及训练整机等，云端智能训练整机和集群是主要收入来源 [10] - 云端最新产品思元590单卡算力超英伟达A100，集群算力接近，在售还有思元370系列产品 [10] 技术研发 - 公司背靠中科院计算所，核心团队研发人员背景优质，2021 - 2023年研发开支处于A股芯片上市公司前列，通过股权激励激发员工积极性 [11] 行业需求 - 2022年底ChatGPT出现后生成式人工智能爆发，全球对算力芯片需求井喷，北美和国内云厂商资本开支增加且多用于AI算力投资 [12] - 龙头公司向AGI迈进及降本大模型推动应用落地，使推理需求提升带动算力需求进一步增长 [13] 产品性能 - 2024年思元590在互联网大厂测试成绩不俗，单卡性能超英伟达A100，互联集群性能达其80%，某些场景超A100，下一代产品性能预计翻倍以上提升 [14] 市场空间 - 自思元370发布后公司高算力产品受互联网大厂广泛测试和采用，思元590有望2025年加速出货，短中期市场空间可达千亿元 [15] 外部环境 - 美国自2018年起对中国半导体产业层层限制，2025年初进一步收紧高端芯片出口，寒武纪芯片领先可受益供给缺口，稳固核心供应商地位并争取有利代工产能 [16] 财务及估值 |截止12月31日|2022实际|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业额(百万人民币)|729|709|1,431|3,250|4,915| |变动(%)|1.1|(2.7)|101.7|127.1|51.2| |净利润(百万人民币)|(1,256)|(848)|(456)|87|613| |每股盈余(人民币)|(3.0)|(2.0)|(1.1)|0.2|1.5| |变动(%)|(1,176.7)|(32.5)|(46.2)|(119.1)|604.6| |市盈率(倍)|NA|NA|NA|2,870.5|407.4| |市销率(倍)|342.6|352.0|174.5|76.8|50.8|[17]

回购方案 - 首次披露日为2024年7月27日[2] - 实施期限为董事会审议通过之日起12个月[2] - 预计回购金额2000 - 4000万元[2][3] - 用途为员工持股计划或股权激励[2][3] - 回购价格不超过297.77元/股[3] 截至2025年1月31日情况 - 累计已回购股数为0万股[2][4] - 占总股本比例为0.00%[2] - 累计已回购金额为0万元[2] - 实际回购价格区间为0元/股 - 0元/股[2] - 公司尚未实施股份回购[4]

股份回购 - 2024年7月26日通过回购方案，资金2000 - 4000万元[1] - 回购价不超297.77元/股，期限12个月[1] - 截止2025年1月25日未实施回购[2] - 未实施因结合经营等因素[2] - 后续将择机回购并披露信息[3]

文章核心观点 受营业收入、非经常性损益增加等因素提振，寒武纪预计2024年业绩改善，但持续亏损局面未变，公司虽首次实现单季度盈利，但其持续性仍需观察 [1][2] 业绩情况 - 2024年度预计实现营业收入10.7亿元到12.0亿元，同比增长50.83%到69.16% [1] - 归属于母公司所有者的净利润预计亏损3.96亿元到4.84亿元，同比亏损收窄42.95%到53.33% [1] - 归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润预计亏损7.65亿元到9.35亿元，同比亏损收窄10.34%到26.64% [1] - 2024年第四季度净利润约为2.4亿元到3.28亿元，首次实现单季度盈利 [2] - 2024年，非经常性损益对净利润的影响额预计为3.69亿元至4.51亿元，2024年前三季度非经常性损益金额合计1.38亿元，第四季度确认的非经常性损益金额为2.31亿元至3.13亿元 [2] 财务指标 - 2024年三季度末存货余额为10.15亿元，较当年二季度末增加338.09% [2] - 2024年三季度末预付款项8.54亿元，较当年二季度末增加55.22% [2] 融资与分红 - 自2020年7月A股上市以来，累计直接融资42.54亿元（首发融资25.82亿元+定向增发16.72亿元） [3] - 自2020年7月A股上市以来，累计实现净利润 - 40.89亿元，累计现金分红0元 [3] 股东情况 - 100家公募基金公司（合并同机构股东）合计持有寒武纪10287.96万股，占公司总股本的24.64%，持仓参考市值为297.49亿元 [3] 股价表现 - 2024年9月24日—2025年1月17日，股价波动区间为210.50元/股—777.77元/股，区间累计涨幅178.44%，同期板块涨幅65.68%，大盘涨幅17.93% [3] - 1月17日，收于592元/股，跌幅0.34%，全天成交额72.82亿元 [3] 业绩原因 - 公司始终专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，2024年持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，使收入规模较上年同期显著增长 [1] - 公司身处芯片设计领域，需要持续性的投入研发，以保证技术不断更新、具备前瞻性，导致持续亏损 [1] 市场解读 - 存货大增、预付款项增加被市场解读为公司芯片产能在逐渐充裕，市场看好其未来发展前景 [2]