股份变动 - 2026年2月27日完成18,080股限制性股票回购注销，股份总额变为119,940,960股[1] 特别表决权股份转换 - 2026年3月9日将1,285份特别表决权股份转换为普通股份，吉英存特别表决权比例仍为31.46%[1] - 转换后A类股份吉英存持有7,995,119股，表决权总量47,970,714[1] - 转换后B类股份吉英存及其他股东持有104,528,781股，表决权总量104,528,781[1] 影响说明 - 特别表决权股份转换不会导致控制权变更，符合规定[3] - 不会对公司治理等产生重大不利影响[3] - 不存在损害公司及股东利益情形[3]

股份设置与转换 - 公司初始设置8,526,316股A类特别表决权股份，占总股本7.11%，表决权占比31.46%[2] - 截至2026年3月4日，累计将529,912股A类股份转换为B类股份[2] - 公司拟将1,285份A类股份转换为B类股份，转换后特别表决权比例仍为31.46%[7] 股份变动 - 2025年12月24日，公司决定回购注销部分限制性股票[5][6] - 2026年2月27日，公司股份总额由119,959,040股变更为119,940,960股[7] 影响与评估 - 部分特别表决权股份转换不影响公司控制权，无重大不利影响[8] - 保荐机构认为本次转换合规，未损害中小股东利益[9]

股份变动 - 公司回购注销2023年限制性股票激励计划中18,080股限制性股票[7] - 回购注销后公司股份总额由119,959,040股变更为119,940,960股[8] 股份转换 - 公司拟将吉英存持有的1,285份A类股份转换为B类股份[2] - 截至2026年3月4日，累计将吉英存持有的529,912股A类股份转换为B类股份[4] 表决权情况 - 初始设置特别表决权股份数量为8,526,316股A类股份，占总股本7.11%，表决权占31.46%[3] - 转换后吉英存持有的特别表决权比例仍为31.46%[13]

报告行业投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对汽车行业的整体投资评级 [1][2][3] 核心观点 * 报告核心围绕“新能源车里程费”展开分析，认为在新能源汽车渗透率快速提升的背景下，传统燃油税收入难以匹配公路养护的刚性支出，导致全国公路养护资金缺口约3000亿元，且缺口呈持续扩大态势 [3][4] * 报告认为，以北斗定位技术为基础的自由流计费机制是填补资金缺口的潜在方案，该方案秉持“多用路、多付费”的公平原则，能实现对车辆行驶里程的精准统计与计费 [3][5] * 报告预计，“里程费”政策将采取渐进式试点路径，海南有望凭借自贸港政策优势在2026年率先试点，且试点更可能从商用车、运营车辆等领域开始，C端私家车市场将择机推进 [3][5] * 在投资层面，报告基于AI外溢、反内卷及需求修复三条主线，对整车及零部件领域的多家公司给出了具体的投资分析意见 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 详解“里程费”的背景与动因 * 现行公路养护资金严重依赖燃油税，当前每升成品油中约含1元相关税费，用于公路日常养护、管理及运维 [3][4] * 随着新能源汽车渗透率快速提升，预计2025年燃油车保有量达峰值，同期新能源车渗透率突破57%，导致传统燃油税收入增长停滞，与公路养护资金需求矛盾突出 [3][4] * 据测算，全国公路养护资金缺口约3000亿元，且近年缺口或呈持续扩大态势 [3][4] 2. “里程费”的政策推进与技术路径展望 * 政策全面推行不会一蹴而就，预计海南在2026年有望率先开展试点，内地部分省份可能有个别地区跟进，但全国范围内全面征收尚不具备条件 [5] * 试点路径判断为先商用车、后私家车，以避免对终端消费市场造成过大冲击 [3][5] * 技术实现上，北斗定位的自由流计费机制是核心潜在方案，其依托北斗高精度定位技术构建无感计费系统，目前已在海南完成全域覆盖与规模化应用 [3][5] * 基于此技术路径，报告建议关注参与实施了海南北斗自由流收费项目并搭建了运营管理平台的公司——信息发展 [3][5] 3. 行业投资分析意见 * **整车端**：看好三条主线 [3] 1. **AI外溢的智能化和高端化方向**：关注新势力车企小鹏、蔚来、理想，以及华为系的江淮、北汽等 [3] 2. **有海外业务支撑盈利总量**：关注比亚迪、吉利、零跑等 [3] 3. **国央企改革带来的突破性变化**：关注上汽、东风 [3] * **零部件端**：关注机器人及数据中心液冷等从主题转向产业趋势的领域，以及行业反内卷涨价周期 [3] 1. **智能化核心tier1**：德赛西威、经纬恒润、科博达、伯特利等 [3] 2. **中大市值白马**：银轮股份、岱美股份、新泉股份、双环传动、敏实集团、星宇股份、宁波华翔等 [3] 3. **中小市值弹性标的**：福达股份、隆盛科技、恒勃股份、继峰股份等 [3] * **其他领域**：行业反内卷涨价周期下，利好二手车盈利修复，关注优信 [3] 4. 重点公司估值数据摘要 * 报告列出了涵盖整车及零部件领域的数十家重点公司的估值数据，包括截至2026年3月2日的收盘价、市值、市盈率（PE）及2024年至2026年的归母净利润预测与增速 [6] * 部分示例如下 [6]： * **比亚迪**：市值8852亿元，2024年归母净利润402.5亿元，预计2025年、2026年分别为367.2亿元、437.0亿元 * **赛力斯**：市值1850亿元，2024年归母净利润59.5亿元，预计2025年、2026年分别为87.3亿元、111.3亿元 * **德赛西威**：市值720亿元，2024年归母净利润20.0亿元，预计2025年、2026年分别为26.7亿元、33.1亿元

行业投资评级 - 报告对汽车行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告核心围绕“里程费”展开分析，认为新能源汽车渗透率提升导致传统燃油税收入与公路养护需求矛盾突出，催生了“里程费”改革的现实动因 [3][4] - 报告认为，基于“AI外溢+反内卷+需求修复”主线，汽车行业投资进入事件催化密集期 [1][3] 详解“里程费”部分总结 - **现行财税体系与资金缺口**：汽车相关税费是公路建设与养护核心资金来源，养路费已并入成品油消费税，每升约含1元相关税费 [3][4]。据测算，全国公路养护资金缺口约3000亿元，且缺口持续扩大 [3][4] - **缺口扩大的核心原因**：新能源汽车渗透率快速提升，预计2025年燃油车保有量或迎来峰值，同期新能源车渗透率突破57%，导致传统燃油税收入增长难以匹配公路养护的刚性支出 [3][4] - **政策推进展望**：“里程费”全面推行非一蹴而就，预计海南凭借自贸港政策优势有望在2026年率先试点，试点路径更可能从商用车、运营车辆开始，C端私家车将择机推进 [3][5] - **技术实现路径**：北斗定位的自由流计费机制是潜在方案，其秉持“多用路、多付费”原则，依托北斗高精度定位实现无感计费，能有效弥补资金缺口且比充电服务费更公平 [3][5]。该系统已在海南完成全域覆盖与规模化应用 [3][5] - **相关投资机会**：建议关注参与实施海南北斗自由流收费项目、搭建运营管理平台的公司，例如信息发展 [3][5] 投资分析意见部分总结 - **整车端投资主线**： - 看好AI外溢的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏、蔚来、理想及华为系的江淮、北汽等 [3] - 关注有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利、零跑等 [3] - 关注国央企改革带来的突破性变化，如上汽、东风 [3] - **零部件端投资主线**： - 机器人及数据中心液冷等有望从主题转向产业趋势 [3] - **智能化**：关注核心tier1，如德赛西威、经纬恒润、科博达、伯特利等 [3] - **中大市值白马**：关注银轮、岱美、新泉、双环、敏实、星宇、宁波华翔等 [3] - **中小市值弹性**：关注福达、隆盛、恒勃、继峰等 [3] - **其他机会**：行业反内卷涨价周期下，利好二手车盈利修复的优信 [3] 重点公司估值数据摘要 - **上汽集团**：2026年3月2日总市值1642亿元，2025E归母净利润100.0亿元，同比增长500%，2025E PE为16倍 [7] - **比亚迪**：总市值8825亿元，2025E归母净利润367.2亿元，同比-9%，2025E PE为24倍 [7] - **赛力斯**：总市值1850亿元，2025E归母净利润87.3亿元，同比增长47%，2025E PE为21倍 [7] - **小鹏汽车-SW**：总市值1138亿元，2026E归母净利润28.2亿元，同比增长284%，2026E PE为40倍 [7] - **理想汽车-W**：总市值1302亿元，2025E归母净利润115.6亿元，同比增长44%，2025E PE为11倍 [7] - **零跑汽车**：总市值518亿元，2025E归母净利润6.9亿元，同比增长124%，2025E PE为75倍 [7] - **德赛西威**：总市值720亿元，2025E归母净利润26.7亿元，同比增长33%，2025E PE为27倍 [7] - **银轮股份**：总市值413亿元，2025E归母净利润10.0亿元，同比增长27%，2025E PE为41倍 [7]

**行业与公司** * **行业**: 线控底盘行业，具体包括线控制动、线控转向、线控驱动、线控悬架、线控换挡等细分领域[1][5] * **公司**: 报告提及的产业链重点公司包括：伯特利、耐世特、博世、大陆、采埃孚、浙江世宝、亚太股份、拓普集团、经纬恒润、华域汽车、金禹恒润[3][13][18][19] **核心观点与论据** * **行业阶段判断**: 2026年，线控底盘行业正经历从“技术导入”到“放量落地”的关键阶段，是解锁高阶智驾的长期必选项[1][2] * **市场空间与增速**: 预计2025年线控底盘相关市场规模约为400多亿，到2030年有望达到接近1,200亿水平，行业处于高速生长期[1][9] * **核心增长点**: 关键增量主要集中在线控制动与线控转向两大方向[1][3] * **技术演进路径**: 底盘技术从传统机械式底盘，转向线控底盘，并进一步向滑板底盘发展[5] * **系统优势**: 线控底盘采用“传感器—控制器—执行器”的电气架构，响应速度可达毫秒级，能实现多系统协同控制，更适配高阶智驾对响应、协同与安全冗余的需求[1][6] * **政策支持**: 2020年以来政策鼓励线控系统开发，2025年制动与转向相关新国标发布，为关键部件上车提供明确规范，并已明确L3及以上自动驾驶定义[1][8] * **投资主线**: 2026年投资关注线控制动与线控转向的渗透率加速提升趋势及国产替代机会，重点在于具备技术、产品储备和产能布局的平台化量产企业[19] **线控制动** * **技术原理**: 核心是打破传统液压链路，构建全电控架构，实现踏板力与制动力解耦[10] * **技术路线**: 主要分为EHB与EMB/EMV两种路线，当前主流为EHB，其中集成度更高的One Box方案占据主导[1][12] * **市场数据**: 2025年1-7月，线控制动渗透率达47.3%，其中One Box方案占比为86.6%[3][13] * **竞争格局**: 市场集中度较高，博世、大陆、伯特利合计占有约70%的市场份额[3][13] * **技术优势**: 相比传统制动，控制精度可达0.1兆帕（为传统5倍），响应更快，可实现单轮独立控制，并减重降本[11] * **未来趋势**: EMB/EMV方案响应更快、精度更高，被视为未来重要技术趋势，可更好满足L4及以上自动驾驶需求[14] **线控转向** * **技术演进**: 从机械转向、液压助力、电动助力转向(EPS)演进至线控转向(SBW)[15] * **技术优势**: SBW取消机械连接，采用电信号传输，响应更快，可避免机械磨损，并实现更多智能化设计[3][16] * **产业化阶段**: 渗透率相较线控制动更低，仍处于车企布局起步阶段[3][17] * **竞争格局**: 当前以博世、采埃孚等外资厂商为主导，国内厂商如耐世特正在加速追赶并已实现量产[18] **其他重要内容** * **智能底盘定义**: 指通过搭载线控制动、线控转向、主动悬架等智能执行单元，以域控为中枢，实现多系统协同控制，是高阶智驾的重要基础[5] * **各系统渗透率差异**: 线控驱动已接近标配水平，而线控转向与线控悬架仍处于初步阶段[7] * **国产替代机会**: 随着渗透率提升，国产替代机会显著增加，国内厂商在制动与转向的技术追赶已取得阶段性进展[3]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年实现营收68.48亿元，同比增长23.59%，归母净利润1.00亿元，实现同比扭亏为盈 [9] - 2025年第四季度（Q4）业绩表现突出，营收23.84亿元，同比增长19.51%，归母净利润1.75亿元，环比增加1.63亿元，盈利释放显著 [9] - 公司业绩扭亏为盈主要得益于前期研发投入成果释放推动收入增长，以及通过AI工具应用、国产替代、智能制造等降本增效措施，使成本和费用得到有效控制，毛利率提升，期间费用率显著下降 [9] - 公司业务呈现**“智驾+商业航天”双轮驱动**格局，有望受益于L3级智能驾驶准入试点推进及商业航天领域的持续深耕 [1][9] 业务分析与展望 智能驾驶业务 - 公司围绕高阶智能驾驶所需的“域控制器+感知+传感器+安全合规”进行全栈布局，产品涵盖低、中、高阶以满足多样化需求 [9] - 随着L3准入放开和试点扩大，公司将积极配合主机厂与合作伙伴推进工程化落地 [9] - 高阶智驾带来的域控制器、高性能计算平台及感知类产品（如4D毫米波雷达、DMS等）单车价值量提升与量产项目加速导入，以及功能安全、信息安全等研发服务需求的增长，有望赋能公司业绩提升 [9] - 2025Q4收入快速增长主要系以域控制器产品为代表的新产品阵营收入快速放量所致 [9] 商业航天与民机航电业务 - 公司通过控股子公司润科通用服务于商业航天领域，提供覆盖全生命周期的完整技术体系与综合解决方案 [9] - 在火箭领域，公司产品已包含控制系统的重要组成部分；在卫星领域，已与业内知名公司建立卫星载荷合作关系 [9] - 在民机航电领域，公司研制的航电系统综合试验平台服务于中国商飞C919的航电系统集成试验，打破了国外垄断 [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为68.48亿元、84.49亿元、100.34亿元，同比增长率分别为23.6%、23.4%、18.8% [2][9] - 预测2025-2027年归属母公司股东净利润分别为1.00亿元、3.98亿元、6.18亿元，同比增长率分别为118.2%、297.6%、55.4% [2][9] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、3.32元、5.15元 [2][9] - 以2026年2月27日收盘价138.50元/股计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为166倍、42倍、27倍 [2][9] - 预测毛利率将从2024年的21.5%提升至2025年的23.1%，并在此后保持稳定 [10] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的2.45%显著提升至2027年的12.12% [10]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年实现扭亏为盈，2025Q4盈利显著释放，主要得益于以域控制器为代表的新产品收入快速放量，以及降本增效措施初显成效 [8] - 公司业务呈现“智驾+商业航天”双轮驱动格局：在智能驾驶领域围绕“域控制器+感知+传感器+安全合规”全栈布局，有望受益于L3准入试点推进；在商业航天领域通过控股子公司提供覆盖全生命周期的技术体系与解决方案 [8] - 公司是国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，将持续受益于智能电动化进程 [8] 财务表现与预测 - **2025年度业绩快报**：2025年实现营收68.48亿元，同比增长23.59%；归母净利润1.00亿元，实现扭亏为盈；其中2025Q4营收23.84亿元（同比+19.51%），归母净利润1.75亿元（同比增加3.15亿元）[8] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为68.48亿元、84.49亿元、100.34亿元，对应增长率分别为23.6%、23.4%、18.8%；归母净利润分别为1.00亿元、3.98亿元、6.18亿元，对应增长率分别为118.2%、297.6%、55.4% [2][8] - **盈利能力改善**：毛利率预计从2024年的21.5%提升至2025-2027年的23.1%左右；归母净利润率预计从2024年的-9.9%改善至2025-2027年的1.5%、4.7%、6.2% [10] - **估值指标**：基于2026年2月27日收盘价138.50元/股，对应2025-2027年PE分别为166倍、42倍、27倍；PB分别为4.1倍、3.7倍、3.3倍 [2][8] 智能驾驶业务分析 - **产品布局全面**：公司智驾产品涵盖低、中、高阶，围绕高阶智能驾驶所需的“域控制器+感知+传感器+安全合规”持续布局 [8] - **增长驱动明确**：随着L3准入放开及试点扩大，高阶智驾带来的域控制器、高性能计算平台及感知类产品（如4D毫米波雷达、DMS等）单车价值量提升与量产项目加速导入，同时围绕功能安全、信息安全、OTA与测试验证等研发服务需求同步增长，有望共同驱动业绩提升 [8] 商业航天与民机业务分析 - **商业航天全面布局**：控股子公司润科通用具有综合电子、雷达、通信等多专业优势，提供覆盖商业航天全生命周期的完整技术体系与解决方案；在火箭领域已提供控制系统重要组成部分，在卫星领域已与业内知名公司建立载荷合作关系 [8] - **民机航电取得突破**：公司研制的航电系统综合试验平台服务于中国商飞C919的航电系统集成试验，打破了国外垄断，为C919成功首飞提供了保障 [8]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [1] 报告核心观点 - 线控底盘是实现高阶智能驾驶的必备技术之一 在智驾加速渗透中放量在即 其核心价值在于突破传统机械底盘性能边界 为高阶智驾提供精准可靠的执行能力 [2] - 在线控底盘中 应重点关注线控制动和线控转向 这两项技术开发难度高 且内外资企业基本处于同一起跑线 国内供应商潜力巨大 [2] - 线控制动符合智驾发展趋势 电子机械制动（EMB）在2025年新国标支持下逐步走向量产 多家企业规划在2025年底至2026年上半年量产 [2] - 线控转向（SBW）适配L3级以上智能驾驶 相比电动助力转向（EPS）响应更快、布局更灵活 2025年转向新国标为其提供合规依据 加速上车进程 [2] - 2026年线控底盘迈入产业化关键阶段 在智驾催化下将加速渗透 建议关注产业链中布局线控产品且有平台化能力的公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 线控底盘是实现高阶智驾的必备技术之一，在智驾加速渗透中放量在即 - **定义与演进**：线控底盘是机械底盘的线控化或电控化 通过“传感器-控制器-执行器”电控架构 以电信号替代机械/液压连接 实现转向、制动、驱动、悬挂的精准协同控制 是智能电动汽车实现差异化体验与技术迭代的关键抓手 [10][11][13][14][16][17] - **市场驱动与规模**：受益于汽车电动化、智能化及XYZ三轴融合技术发展 线控底盘能够实现毫秒级协同响应 提升操控与安全 根据亿欧智库预计 2025年中国乘用车智能底盘市场规模将达到466亿元 2030年将达到1171亿元 2025-2030年复合年增长率为20.24% [2][20][27] - **系统构成与发展现状**：线控底盘主要由驱动、转向、制动、悬架、换挡五大系统组成 其中线控驱动已接近标配（渗透率≈100%） 线控制动（渗透率<20%）和线控换挡（渗透率≈25%）处于大规模商业化前夜 线控转向（渗透率<1%）和线控悬架（渗透率<3%）尚处起步阶段 [21][22] 线控制动：EMB符合智驾发展趋势，在法规松绑下逐步走向量产 - **技术演进与优势**：制动技术从机械、液压向电子液压制动（EHB）和电子机械制动（EMB）演进 EMB取消液压系统 采用电机制动 实现完全线控 其响应时间可压缩至100毫秒内（传统液压制动>300毫秒） 制动力精度可达0.1MPa（是传统系统的5倍） 并支持单轮独立控制 [37][38][44][71][73] - **当前主流方案**：EHB是当前主流量产方案 其中集成度更高的One-box方案（如博世IPB、伯特利WCBS）因实现踏板力与制动力完全解耦、成本相对较低（单价1600-1700元）且能量回收能力更强（0.3g~0.5g减速度） 市占率持续提升 2025年1-7月在国内线控制动装配中占比达86.6% [47][55][58][59][63][64] - **下一代技术EMB量产加速**：EMB较EHB更能满足L4+级自动驾驶对响应速度和控制精度的硬性要求 2025年《GB21670-2025》新国标明确了电力传输制动系统（ETBS）的定义 为EMB上车提供法规依据 多家企业已完成产线建设 规划量产时间集中在2025年底到2026年上半年 除博世、大陆、伯特利外 还有坐标系、炯熠电子等新玩家涌入 [2][71][73][76][77] 线控转向：SBW适配L3级以上智能驾驶，多家供应商争相布局 - **技术演进与优势**：转向技术从机械（MS）、液压助力（HPS）、电动助力（EPS）向线控转向（SBW）演进 SBW取消了方向盘和转向车轮之间的机械连接 完全由电信号控制 其响应速度极快（≤50ms） 支持可变传动比 并具备更安全（避免转向柱侵入伤害）、更舒适、更经济、更智能的优势 [85][88][96][98][104] - **与EPS的对比**：EPS是目前主流方案（如管柱式C-EPS、齿条式R-EPS） 但仍保留机械传动链路 存在响应延迟、布局受限等缺陷 SBW通过机械解耦实现电信号直控 响应更快、布局更灵活 是适配L3级以上智能驾驶的下一代产品 [2][88][98] - **法规与产业进展**：2025年《GB17675-2025》转向新国标删除了机械连接强制要求 为线控转向提供合规依据 目前行业处于起步阶段 蔚来ET9是唯一搭载SBW的国内量产车型（供应商为采埃孚） 海外厂商如博世、捷太格特、采埃孚占先发优势 国内厂商如耐世特已实现量产 多数企业正处于研发阶段 [2][108] 关注产业链中布局线控产品且有平台化能力的公司 - **伯特利**：公司深耕汽车底盘领域 具备制动、转向及智能电控系统自主开发能力 线控制动系统（WCBS）已批量供货 电子机械制动系统（EMB）已完成B样样件制造并获两个定点 产线正在调试 预计2026年第一季度量产 2025年1-9月新增定点项目总数413项 预计年化收入71.03亿元 [115][117][120][122][127] - **耐世特**：公司是全球领先的运动控制技术公司 产品涵盖电动/液压助力转向、线控转向（SBW）等 已推出全新电子机械制动（EMB）系统 拓展至底盘“线控运动控制”领域 其线控转向及后轮转向（RWS）系统已获得客户订单 [128][134][136][138]

业绩快报核心数据摘要 - 2025年公司实现营业总收入684,809.71万元，较上年同期增长23.59% [2] - 实现归属于母公司所有者的净利润9,953.75万元，较上年同期增加64,985.57万元，实现扭亏为盈 [2] - 基本每股收益为0.88元，上年同期为-4.78元 [2] - 加权平均净资产收益率为2.43%，较上年同期的-12.33%增加14.76个百分点 [2] 财务与资产状况 - 截至2025年末，公司总资产为1,043,260.42万元，较期初增长10.9%，突破百亿元大关 [2] - 归属于母公司所有者权益为412,961.76万元，较期初略降1.29% [2] - 归属于母公司所有者的每股净资产为36.84元，较期初增长0.66% [2] - 股本为11,995.9万股，较期初略降0.01% [2] 业绩驱动因素：收入与研发 - 汽车智能化、电动化高速发展，公司积极开拓国内外市场，持续进行战略投入，促进产品升级迭代 [3] - 前期投入和研发成果得到有效释放，以域控制器产品为代表的新产品阵营收入快速放量 [3] - 持续升级迭代的原有产品阵营收获更多客户和项目机会，推动公司收入规模进一步扩大 [3] 业绩驱动因素：成本与效率 - 2025年公司将降本增效作为重要经营指引之一 [3] - 通过AI工具应用、国产替代、智能制造等方式，使各项成本和费用得到有效控制 [3] - 毛利率有所提升，期间费用率显著下降 [3]