会议安排 - 公司2025年4月11日召开第二届董事会第三十次会议，审议通过召开2024年年度股东大会的议案[7] - 2025年4月19日在上海证券交易所网站发布召开2024年年度股东大会的通知[7] - 2025年5月9日下午14：00召开现场会议，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[8] 参会情况 - 出席股东大会的股东及代理人为1名，网络投票存托凭证持有人623名，代表存托凭证445,984,690份[9][10] - 出席会议的股东代表行使1,053,797,014票表决权，A类普通股股东行使294,031,609票，B类普通股股东行使759,765,405票[10] 议案表决 - 《2024年年度报告及其摘要》等多项议案表决中，A类、B类普通股对应存托凭证有不同同意票数及比例[14][16][17][18] - 《关于续聘2025年度会计师事务所的议案》同意票数266,789,001，比例97.8616%[24] - 《关于控股子公司增资实施股权激励暨关联交易的议案》同意票数266,705,678，比例97.8311%[24] 选举情况 - 关于选举高禄峰等人为第三届董事会非独立董事、独立董事的议案有不同同意票数及比例[24] 决议效力 - 律师认为本次股东大会的表决程序、表决结果符合相关规定，合法有效[24] - 律师认为公司本次股东大会的召集、召开程序等均符合规定，通过的决议合法有效[26]

公司治理 - 2025年5月9日完成董事会换届选举，第三届董事会由5名董事组成[1] - 第三届董事会董事长及专门委员会委员任期三年[2] 人员聘任 - 聘任王野为CEO，陈中元为总裁，刘淼为CTO，凡孝金为CFO，徐鹏为副总裁等[3] - 同意聘任王蕾担任公司证券事务代表[4] 持股情况 - 刘淼直接持有公司存托凭证50,600份[9] - 凡孝金直接持有公司存托凭证159,232份[10] - 徐鹏未直接持有公司存托凭证[12] - 王蕾未持有公司存托凭证[13]

产品发布 - 公司发布第三代九号电动滑板车系列，包括E3、E3Pro和智能旗舰F3三款产品 [1] - 产品预售价分别为3499元、2399元、2799元 [1] - 公司是全球电动滑板车销售额第一品牌，全球出货量突破1400万台，连续四年京东淘宝短交通品类销额第一 [1] E3系列产品特性 - E3系列采用全新骑行稳定单元和自研Segride增稳技术，通过67mm超大拖拽距和全新燕把设计提升稳定性 [2] - 标配前后双减震系统，配备800W电机，最高速度32km/h(较E2提升28%)，最大爬坡18% [2] - 引入TCS牵引力控制系统提升湿滑路面安全性，支持Apple Find My定位功能 [2] - E3Pro最大续航46KM(全速续航21KM)，支持电池扩展 [2] F3旗舰产品特性 - F3配备6W高亮前灯(亮度为二代3倍)，照射距离32米 [4] - 首款搭载TFT智驾彩屏，支持导航和状态显示 [4] - 采用RideyLong技术实现30km全速续航(最大55km)，1000W峰值功率，最高速度32km/h，爬坡能力20% [4][5] - 集成智驾系统、智能充电管理、AirLock接近解锁等智能功能 [5] 行业影响 - 第三代产品通过功能创新突破传统电动滑板车单一代步属性 [7] - 推动行业向智能化、场景化方向发展 [7] - 为全球短途出行领域树立新标杆 [7] - 公司将持续提升产品实力和创新智能化体验 [7]

新品发布 - 公司发布全新Q系列新品 瞄准女性市场 从"她视角"解决"她问题" 打造行业首款真正理解女性的两轮电动车产品 [1] - 新品区别于行业传统电动车 摒弃技术惰性 拒绝低效颜值内卷 通过智能化技术提供"从指尖到脚尖"的专属体验 [1][3] 女性用户市场趋势 - 2023年两轮电动车销量突破5000万辆 女性用户购买量占比达42% 较五年前增长8% 部分城市女性用户占比超半数 [3] - 行业女性产品仍处于低效颜值内卷阶段 忽视真正痛点 如新手骑行恐惧 坡道场景切换困难 湿滑路面安全担忧等问题 [3] 技术创新功能 - 零力推行功能 智能识别推车场景自动激活 车速跟随人速实时变化 简化操作步骤 解决上坡推行难题 [4] - 陡坡缓降功能 智能识别陡坡自动激活 提供辅助制动 保持低速下坡 用户可灵活调整速度 [7] - 自定义专属护航模式 行业首发 可调节加速度 极速度等参数 满足不同骑行水平女性的个性化需求 [7] - SOS专属紧急呼叫功能 长按6秒可呼叫紧急联络人 推送车辆定位 解决女性单人骑行安全焦虑 [9] 研发基础 - 基于327位女性用户累计8926小时的骑行数据研发 解决真实场景下的用户痛点 [3] - 延续公司智能化技术创新传统 此前已推出解决钥匙 续航 导航等痛点的系列功能 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司营收和利润大幅增长，业务多点开花，规模效应下毛利率和费率改善，盈利表现明显提升，预计未来归母净利润持续增长，给予“买入”评级[2][6][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度报告公司实现营业收入51.12亿元，同比增长99.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长236.22%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长207.51%[2][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.25、22.97和32.91亿元，对应PE分别为27.69、19.60和13.68倍[13] 业务分析 - 自主品牌中零售滑板车营收3.95亿元，同比增长30.36%；电动两轮车营收28.62亿元，同比增长140.50%；全地形车营收2.15亿元，同比持平；To B产品营收8.10亿元，同比增长91.94%；“配件及其他收入”同比增长92.13%[13] 盈利分析 - 2025年一季度报告公司毛利率达29.67%，同比提升6.22pct；销售/管理/研发/财务费率分别达8.18%/5.10%/4.95%/-1.70%，分别同比-1.29/-1.99/-1.46/-0.67pct；经营性利润达6.39亿元，同比增长269.69%[13] 投资建议 - 报告公司以平台型架构为支撑开展多元业务，各业务均有成长空间，盈利表现改善，给予“买入”评级[13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营业总收入51亿元（YoY+100%），归母净利润/扣非归母净利润5/4亿元，同比+236%/+208% [4] - 两轮车和割草机器人增长亮眼，规模效应显现，净利率大幅提升 [5][6] - 上调2025 - 26年归母净利润预测为18亿/24亿（较前次预测分别上调10%/12%），新增2027年归母净利润预测为33亿元，现价对应PE为25、18、14倍 [6] 各目录总结 市场数据 - 总股本0.72亿股，总市值450亿元，一年最低/最高股价为35.81/68.32元，近3月换手率106.01% [1] 收益表现 - 1M相对收益-2.48%，绝对收益6.50%；3M相对收益30.21%，绝对收益28.20%；1Y相对收益74.44%，绝对收益69.83% [3] 分品类收入情况 - 电动两轮车收入29亿元（YoY+141%），销量100万台（YoY+141%），均价2851元（同比持平） [5] - 割草机器人所属板块收入8.3亿元（YoY+229%） [5] - 自牌零售滑板车收入4亿元（YoY+30%），销量21万台（YoY+36%），均价1911元（YoY - 4%） [5] - 全地形车收入2亿元（同比持平），销量0.48万台（YoY - 12%），均价44587元（YoY+14%） [5] - ToB产品直营收入8亿元（YoY+92%） [5] 财务指标 - 25Q1毛利率29.7%（同比+0.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/-1.7%（同比-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct），归母净利率8.9%（同比+3.6pct） [6] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,222|14,196|19,680|25,255|31,684| |营业收入增长率|0.97%|38.87%|38.63%|28.33%|25.46%| |净利润（百万元）|598|1,084|1,774|2,447|3,299| |净利润增长率|32.72%|81.29%|63.65%|37.93%|34.81%| |EPS（元）|8.29|15.12|24.73|34.12|45.99| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.96%|17.61%|24.92%|27.36%|28.97%| |P/E|76|42|25|18|14| |P/B|8.3|7.3|6.3|5.0|4.0| [7] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10222|14196|19680|25255|31684| |营业成本|7472|10188|13918|17672|21934| |折旧和摊销|161|188|166|185|198| |税金及附加|57|72|118|140|175| |销售费用|1023|1101|1673|2147|2693| |管理费用|676|837|1023|1313|1648| |研发费用|-136|-109|-97|-87|-136| |财务费用|616|826|1044|1313|1648| |投资收益|-42|20|0|0|0| |营业利润|564|1329|2087|2879|3881| |利润总额|641|1319|2087|2879|3881| |所得税|45|234|313|432|582| |净利润|596|1085|1774|2447|3299| |少数股东损益|-2|1|0|0|0| |归属母公司净利润|598|1084|1774|2447|3299| |EPS(元)|8.29|15.12|24.73|34.12|45.99| [17] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,319|3,354|1,465|3,772|4,872| |净利润|598|1,084|1,774|2,447|3,299| |折旧摊销|161|188|166|185|198| |净营运资金增加|-1,821|-1,609|2,038|445|417| |其他|3,382|3,691|-2,513|694|958| |投资活动产生现金流|-454|-2,462|-1,451|-176|-136| |净资本支出|-809|-545|-600|-150|-110| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|355|-1,917|-851|-26|-26| |融资活动现金流|-147|-513|-774|-534|-720| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|3|10|-61|0|0| |无息负债变化|866|4,118|611|2,428|2,754| |净现金流|1,741|393|-759|3,062|4,016| [17] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10,850|15,678|17,192|21,446|26,642| |货币资金|4,974|7,473|6,714|9,776|13,792| |交易性金融资产|228|1,260|1,285|1,311|1,337| |应收账款|983|1,073|1,771|2,273|2,852| |应收票据|12|23|20|31|46| |其他应收款（合计）|0|97|94|111|144| |存货|1,108|1,839|1,949|2,474|3,071| |其他流动资产|271|533|618|701|686| |流动资产合计|7,706|12,401|12,686|16,973|22,255| |其他权益工具|92|69|69|69|69| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1,071|1,184|1,315|1,322|1,282| |在建工程|143|351|526|447|367| |无形资产|847|894|975|1,005|1,035| |商誉|136|138|138|138|138| |其他非流动资产|109|174|966|966|966| |非流动资产合计|3,143|3,277|4,506|4,473|4,387| |总负债|5,316|9,443|9,994|12,422|15,176| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|1,728|2,428|3,201|4,064|5,045| |应付票据|1,941|3,759|2,784|3,534|4,387| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|556|1,474|2,296|2,854|3,497| |流动负债合计|5,147|9,128|9,693|12,119|14,870| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|91|197|197|197|197| |非流动负债合计|169|316|301|303|305| |股东权益|5,534|6,234|7,198|9,024|11,466| |股本|0|0|0|0|0| |公积金|7,866|7,572|7,572|7,572|7,572| |未分配利润|-2,018|-934|29|1,855|4,298| |归属母公司权益|5,457|6,156|7,119|8,946|11,388| |少数股东权益|77|78|78|78|78| [18] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|26.9|28.2|29.3|30.0|30.8| |EBITDA率|7.1|10.5|11.0|11.8|12.4| |EBIT率|5.1|9.0|10.1|11.1|11.8| |税前净利润率|6.3|9.3|10.6|11.4|12.2| |归母净利润率|5.9|7.6|9.0|9.7|10.4| |ROA|5.5|6.9|10.3|11.4|12.4| |ROE（摊薄）|11.0|17.6|24.9|27.4|29.0| |经营性ROIC|17.9|72.9|35.8|46.2|58.2| [19] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|49|60|58|58|57| |流动比率|1.50|1.36|1.31|1.40|1.50| |速动比率|1.28|1.16|1.11|1.20|1.29| |归母权益/有息债务|107.40|101.69|NA|NA|NA| |有形资产/有息债务|192.46|240.03|NA|NA|NA| [19] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|10|8|9|9|9| |管理费用率|7|6|5|5|5| |财务费用率|-1|-1|0|0|0| |研发费用率|6|6|5|5|5| |所得税率|7|18|15|15|15| [20] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|2.84|11.31|8.66|11.94|16.10| |每股经营现金流|32.17|46.77|20.43|52.59|67.92| |每股净资产|75.68|85.85|99.25|124.71|158.76| |每股销售收入|141.78|197.96|274.37|352.08|441.71| [20] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|76|42|25|18|14| |PB|8.3|7.3|6.3|5.0|4.0| |EV/EBITDA|-3|-3|-1|-1|-1| |股息率|5|18|14|19|26| [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营业总收入51亿元（YoY+100%），归母净利润/扣非归母净利润5/4亿元，同比+236%/+208% [4] - 两轮车和割草机器人增长亮眼，规模效应显现使净利率大幅提升 [5][6] - 上调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [6] 各目录总结 市场数据 - 总股本0.72亿股，总市值450亿元，一年最低/最高股价35.81/68.32元，近3月换手率106.01% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-2.48%、30.21%、74.44%，绝对收益分别为6.50%、28.20%、69.83% [3] 分品类收入情况 - 电动两轮车收入29亿元（YoY+141%），销量100万台（YoY+141%），均价2851元（同比持平） [5] - 割草机器人所属板块收入8.3亿元（YoY+229%），处于渠道快速导入期 [5] - 自牌零售滑板车收入4亿元（YoY+30%），销量21万台（YoY+36%），均价1911元（YoY - 4%） [5] - 全地形车收入2亿元（同比持平），销量0.48万台（YoY - 12%），均价44587元（YoY+14%） [5] - ToB产品直营25Q1收入8亿元（YoY+92%），共享滑板车市场回暖带动订单交付金额增长 [5] 盈利指标 - 25Q1毛利率29.7%（同比+0.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/-1.7%（同比-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct），归母净利率8.9%（同比+3.6pct） [6] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,222|14,196|19,680|25,255|31,684| |营业收入增长率|0.97%|38.87%|38.63%|28.33%|25.46%| |净利润（百万元）|598|1,084|1,774|2,447|3,299| |净利润增长率|32.72%|81.29%|63.65%|37.93%|34.81%| |EPS（元）|8.29|15.12|24.73|34.12|45.99| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.96%|17.61%|24.92%|27.36%|28.97%| |P/E|76|42|25|18|14| |P/B|8.3|7.3|6.3|5.0|4.0| [7] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10222|14196|19680|25255|31684| |营业成本|7472|10188|13918|17672|21934| |折旧和摊销|161|188|166|185|198| |税金及附加|57|72|118|140|175| |销售费用|1023|1101|1673|2147|2693| |管理费用|676|837|1023|1313|1648| |研发费用|-136|-109|-97|-87|-136| |财务费用|616|826|1044|1313|1648| |投资收益|-42|20|0|0|0| |营业利润|564|1329|2087|2879|3881| |利润总额|641|1319|2087|2879|3881| |所得税|45|234|313|432|582| |净利润|596|1085|1774|2447|3299| |少数股东损益|-2|1|0|0|0| |归属母公司净利润|598|1084|1774|2447|3299| |EPS(元)|8.29|15.12|24.73|34.12|45.99| [17] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2319|3354|1465|3772|4872| |净利润|598|1084|1774|2447|3299| |折旧摊销|161|188|166|185|198| |净营运资金增加|-1821|-1609|2038|445|417| |其他|3382|3691|-2513|694|958| |投资活动产生现金流|-454|-2462|-1451|-176|-136| |净资本支出|-809|-545|-600|-150|-110| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|355|-1917|-851|-26|-26| |融资活动现金流|-147|-513|-774|-534|-720| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|3|10|-61|0|0| |无息负债变化|866|4118|611|2428|2754| |净现金流|1741|393|-759|3062|4016| [17] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10850|15678|17192|21446|26642| |货币资金|4974|7473|6714|9776|13792| |交易性金融资产|228|1260|1285|1311|1337| |应收账款|983|1073|1771|2273|2852| |应收票据|12|23|20|31|46| |其他应收款（合计）|0|97|94|111|144| |存货|1108|1839|1949|2474|3071| |其他流动资产|271|533|618|701|686| |流动资产合计|7706|12401|12686|16973|22255| |其他权益工具|92|69|69|69|69| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1071|1184|1315|1322|1282| |在建工程|143|351|526|447|367| |无形资产|847|894|975|1005|1035| |商誉|136|138|138|138|138| |其他非流动资产|109|174|966|966|966| |非流动资产合计|3143|3277|4506|4473|4387| |总负债|5316|9443|9994|12422|15176| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|1728|2428|3201|4064|5045| |应付票据|1941|3759|2784|3534|4387| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|556|1474|2296|2854|3497| |流动负债合计|5147|9128|9693|12119|14870| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|91|197|197|197|197| |非流动负债合计|169|316|301|303|305| |股东权益|5534|6234|7198|9024|11466| |股本|0|0|0|0|0| |公积金|7866|7572|7572|7572|7572| |未分配利润|-2018|-934|29|1855|4298| |归属母公司权益|5457|6156|7119|8946|11388| |少数股东权益|77|78|78|78|78| [18] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|26.9|28.2|29.3|30.0|30.8| |EBITDA率|7.1|10.5|11.0|11.8|12.4| |EBIT率|5.1|9.0|10.1|11.1|11.8| |税前净利润率|6.3|9.3|10.6|11.4|12.2| |归母净利润率|5.9|7.6|9.0|9.7|10.4| |ROA|5.5|6.9|10.3|11.4|12.4| |ROE（摊薄）|11.0|17.6|24.9|27.4|29.0| |经营性ROIC|17.9|72.9|35.8|46.2|58.2| [19] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|49|60|58|58|57| |流动比率|1.50|1.36|1.31|1.40|1.50| |速动比率|1.28|1.16|1.11|1.20|1.29| |归母权益/有息债务|107.40|101.69|NA|NA|NA| |有形资产/有息债务|192.46|240.03|NA|NA|NA| [19] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|10|8|9|9|9| |管理费用率|7|6|5|5|5| |财务费用率|-1|-1|0|0|0| |研发费用率|6|6|5|5|5| |所得税率|7|18|15|15|15| [20] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|2.84|11.31|8.66|11.94|16.10| |每股经营现金流|32.17|46.77|20.43|52.59|67.92| |每股净资产|75.68|85.85|99.25|124.71|158.76| |每股销售收入|141.78|197.96|274.37|352.08|441.71| [20] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|76|42|25|18|14| |PB|8.3|7.3|6.3|5.0|4.0| |EV/EBITDA|-3|-3|-1|-1|-1| |股息率|5|18|14|19|26| [20]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润大幅增长，多产品线表现亮眼，电动两轮车增长加速且规模效应凸显，多元新品蓄势待发 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.0/26.5/35.2亿元，PE分别为22.5X/17.0X/12.8X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为195.28/250.73/311.06亿元，增长率分别为37.6%/28.4%/24.1%；归属母公司净利润分别为20.00/26.50/35.21亿元，增长率分别为84.5%/32.5%/32.9% [6] - 2025Q1毛利率为29.7%（同比 - 0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/ - 1.7%，分别同比 - 2.5pct/ - 2.0pct/ - 1.5pct/ - 0.7pct [3] - 2025Q1存货周转天数约45天，同比减少约12天；经营活动所得现金净额15.7亿元 [3] 产品业务 - 2025Q1电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收28.62/3.95/2.15亿元，分别同比+140.5%/ +30.4%/持平；电动两轮车营收占比56%，销量达100.4万辆（+140.8%），单车ASP约2851元，同比基本稳定，环比有明显提升 [2] - 割草机器人业务具备较大潜力，Navimow割草机器人是全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，产品线已全面布局 [2] 新品规划 - 电动两轮车推出“Q”系列新品针对女性群体，有联名款；推出智驾升级系列，集成最新智驾系统；与宝马集团签署授权协议开发创新型电动两轮车 [4] - 全地形车旗下品牌SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付 [4] - E - Bike在国际消费类电子产品展览会CES上推出两款产品，在国内顺应新国标推出美式胖胎跨骑车型 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润大幅增长，多产品线表现亮眼，电动两轮车增长加速且规模效应凸显，多元新品蓄势待发 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.0/26.5/35.2亿元，PE分别为22.5X/17.0X/12.8X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为195.28/250.73/311.06亿元，增长率分别为37.6%/28.4%/24.1%；归属母公司净利润分别为20.00/26.50/35.21亿元，增长率分别为84.5%/32.5%/32.9% [6] - 25Q1公司毛利率为29.7%（同比 - 0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/ - 1.7%，分别同比 - 2.5pct/ - 2.0pct/ - 1.5pct/ - 0.7pct [3] - 25Q1存货周转天数约45天，同比减少约12天；经营活动所得现金净额15.7亿元 [3] 产品业务 - 25Q1电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收28.62/3.95/2.15亿元，分别同比+140.5%/ +30.4%/持平；电动两轮车营收占比56%，销量达100.4万辆（+140.8%），单车ASP约2851元，同比基本稳定，环比有明显提升 [2] - 割草机器人业务具备较大潜力，Navimow割草机器人是全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，产品线已全面布局 [2] - 预计电动两轮车推出“Q”系列新品、智驾升级系列，还将基于与宝马集团授权协议开发创新型电动两轮车；全地形车SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付；E - Bike此前已推出多款产品并获关注 [4][5] 未来展望 - 品牌势能、产品推新、渠道建设等优势有望支撑电动两轮车终端动销增长，对全年销量预期乐观；智能服务包业务未来有望创造利润增量 [2] - 割草机器人品类未来市场渗透率有望持续提升，公司立足品牌与产品优势潜力可观 [2] - 公司在割草机器人等多业务上有望复刻电动两轮车成功经验，持续提升盈利能力 [3] - 旗下多品类接下来还会有新品持续面世，立足技术研发推出爆款，提升品牌影响力与销售规模 [4]

报告公司投资评级 - 报告对九号公司-WD的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 2025Q1九号公司营收翻倍增长、利润大超预期，电动两轮车是营收增长主因，后续随着渠道铺开和新品导入，收入有望延续高增长；公司盈利水平显著提升，后续规模扩大盈利或进一步提升；新产品进入收获期，中长期成长弹性出色 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2025年一季报 [2] 营收情况 - 2025Q1公司营业收入51.12亿元，同比+99.52%，超市场预期 [3] - 电动两轮车收入28.62亿元，同比+141%，销量100.38万辆，同比+141%，收入占比56%，是营收增长最大驱动力，预计全年销量上调 [3] - 自主品牌零售滑板车收入3.95亿元，同比+30%，销量20.67万台，同比+36% [3] - 全地形车收入2.15亿元，同比基本持平，销量4822台，同比-12% [3] - ToB产品直营收入8.10亿元，同比+92% [3] - 配件及其他收入合计8.30亿 [3] 利润情况 - 2025Q1归母净利润/扣非归母净利润为4.56和4.36亿元，同比+236%/+208%，大超市场预期 [4] - 2025Q1销售净利率/扣非后净利率为8.92%/8.52%，同比+3.63pct/+2.99pct，盈利水平显著提升 [4] - 2025Q1销售毛利率为29.67%，同比+0.39pct（剔除质保金会计准则调整影响） [4] - 2025Q1期间费用率为16.53%，同比-5.40pct（剔除质保金会计准则调整影响），规模效应驱动净利率提升 [4] - 2025Q1股份支付费用0.45亿元，压制盈利端表现 [4] 新产品情况 - 电动两轮车超7600家门店，国内累计出货量突破600万台，发布多款新产品 [5] - 全地形车加快全球化步伐，进入多地核心市场，涵盖三大系列并发布新产品 [5] - 割草机器人全球领先，是首个有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌；九号机器人移动平台与英伟达合作，为服务机器人产业赋能 [5] - 发布两款E-bike产品，登陆美国市场 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2027年营收预测为195.04、257.47和326.70亿元，分别同比+37%、32%、27% [7] - 上调归母净利润预测为18.60、25.42和32.04亿元，分别同比+72%、27%和26% [7] - 对应EPS为25.92、35.44和44.66元 [7] - 2025年4月29日收盘价63.38元对应PE分别为25、18、14倍，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,222|14,196|19,504|25,747|32,670| |YoY（%）|1.0%|38.9%|37.4%|32.0%|26.9%| |归母净利润(百万元)|598|1,084|1,860|2,542|3,204| |YoY（%）|32.5%|81.3%|71.5%|36.7%|26.0%| |毛利率（%）|25.2%|28.2%|29.9%|29.9%|29.9%| |每股收益（元）|8.37|15.32|25.92|35.44|44.66| |ROE|11.0%|17.6%|23.0%|23.9%|23.1%| |市盈率|75.72|41.37|24.45|17.89|14.19| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [11]