公司财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入24.01亿元，同比增长3.35% [1][2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为27.51亿元，同比增长47.26% [1][2] - 2025年第三季度单季营业收入同比增长28.71%至7.23亿元，归母净利润同比增长66.49%至9.51亿元 [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.40亿元，同比增长118.88% [1][6] - 截至2025年9月末，公司资产负债率仅为7.79%，财务结构健康 [1][6] 业务板块表现 - 参股公司巨龙铜业前三季度实现矿产铜产量14.25万吨、销量14.24万吨，营业收入118.21亿元、净利润64.21亿元 [2] - 公司从巨龙铜业获得投资收益19.50亿元，占当期归母净利润的70.89%，该投资收益同比增加5.87亿元，增幅43.09% [1][2] - 2025年前三季度氯化钾业务平均售价（含税）同比增长26.88%，平均销售成本同比下降19.12%，毛利率同比增加20.78个百分点 [3] - 氯化钾产销量分别完成全年目标的70.16%和82.51%，为保障供应释放国储库存约8万吨，导致销售量高于生产量约8.22万吨 [3] - 2025年前三季度碳酸锂业务平均售价（含税）同比下降24.59%，平均销售成本同比增长2.98%，毛利率同比下降18.42个百分点 [3] 战略发展与资源储备 - 公司从单一钾肥生产企业成长为布局钾、锂、铜三大领域的综合性矿业集团 [2][4] - 2025年4月，公司控股权正式易主至紫金矿业 [2] - 拥有青海察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿权，并新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种开采权 [4][6] - 通过藏青基金间接持有麻米措矿业26.95%股权，其麻米错盐湖氯化锂储量250.11万吨，折碳酸锂217.74万吨 [4][5] - 间接持有西藏国能矿业21.09%股权，其结则茶卡和龙木错盐湖碳酸锂资源储量累计达390万吨 [5] - 老挝钾盐矿项目获批氯化钾资源总量9.84亿吨 [5] 重点项目进展 - 巨龙铜矿二期改扩建工程取得进展，第二选矿厂精选系统成功试车，德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段贯通 [3] - 麻米错盐湖项目、结则茶卡与龙木错盐湖、老挝钾盐矿项目均按计划稳步推进 [5][6] - 察尔汗盐湖矿区设计生产规模为主产品氯化钾120万吨/年，副产品电池级碳酸锂1万吨/年 [6] - 因开采手续问题临时停产的藏格锂业已于10月11日正式复产 [6] 资产与股东回报 - 公司总资产从2020年末的86.78亿元增长至2025年9月末的163.6亿元 [6] - 2022年至2024年累计现金分红达74.29亿元，分红水平行业领先 [7] - 2025年中期现金分红总额约15.69亿元，与从巨龙铜业获得的分红金额15.4亿元基本相当 [7] - 截至2025年10月17日，公司股价报收54.69元/股，对应市值约858.8亿元，2025年以来累计上涨约104.6% [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 关税不确定性持续存在，推动金银价格创下历史新高，贵金属长期价格仍有望上行 [2][6] - 刚果金钴配额落地略低预期，加剧原料紧缺氛围，钴价预计将高位运行 [8] - 看好贵金属板块以及小金属板块的中长期表现 [6][9] 工业金属板块 - **行业观点**：短期关税不确定性支撑贵金属价格，国内黄金期货收盘价999.8元/克，环比上涨10.9%，白银期货收盘价12249元/千克，环比上涨10.53% [6]；长期看，逆全球化趋势下美元信用体系弱化及央行购金需求支撑贵金属价值，中国央行黄金储备占比低于全球平均水平，未来有提升空间 [6] - **公司观点 - 紫金矿业**：2025年前三季度营业总收入2542.0亿元，同比上升10.33%，归母净利润378.64亿元，同比上升55.45% [6]；矿产金产量65吨，同比增加20%，其中第三季度产量24吨，环比增加7%，主要受益于新并购及投产金矿贡献 [6] - **公司观点 - 藏格矿业**：2025年前三季度营业总收入24.01亿元，同比上升3.35%，归母净利润27.51亿元，同比上升47.26% [6]；氯化钾平均售价2919.8元/吨，同比增长26.88%，毛利率同比增加20.78个百分点；参股公司巨龙铜业贡献投资收益19.50亿元，占归母净利润70.89% [6] - **库存数据**：本周五上期所阴极铜库存11.02万吨，环比增加550吨；全球社会显性库存66.5万吨，环比增加19768吨 [7] - **股票观点**：重点推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源 [7] 新能源金属及小金属板块 - **行业观点**：刚果金钴配额政策落地，中资企业配额略低预期，加剧原料紧缺 [8]；10月17日电解钴现货均价38.1万元/吨，较10月10日上涨3.15万元/吨，涨幅9.01%，硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴价格涨幅均超10% [8]；预计26-27年钴供需从过剩转为短缺，钴价中枢将维持高位 [9] - **公司观点 - 华友钴业**：2025年前三季度营业总收入589.41亿元，同比上升29.57%，归母净利润42.16亿元，同比上升39.59% [9]；受益于钴价回升（Q3钴价26.7万元/吨，同比+48.9%）及一体化经营优势，期间费用率6.8%，同比下降2.9个百分点 [9] - **公司观点 - 盐湖股份**：2025年三季度业绩预告归母净利润43-47亿元，同比增长36.9%-49.6% [9]；氯化钾均价2876元/吨，同比+14%，其中Q3均价3099元/吨，同比+23.9%，带动盈利增长 [9] - **股票观点**：建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业，以及受益于出口订单增长的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升 [9] 行业数据追踪摘要 - **价格表现**：本周有色金属价格涨跌互现，贵金属涨幅显著，SHFE黄金上涨10.90%，SHFE白银上涨10.53%，部分小金属如硫酸钴上涨9.66%，而氧化镨钕下跌9.30% [15] - **铝行业数据**：追踪中国电解铝开工产能、日均产量、社会库存、吨铝利润及下游开工率等指标 [16][17][32][33][40] - **铜行业数据**：涵盖全球及中国铜产量、库存水平、下游开工情况、进出口量及实际消费量等 [93][106][108][112][132] - **小金属数据**：包括锡、锑等品种的库存及产量情况 [138][141][144]

公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入24.01亿元 同比增长3.35% 归属于上市公司股东的净利润27.5亿元 同比增长47.26% [1] - 第三季度实现营业收入7.23亿元 同比增长28.71% 归属于上市公司股东的净利润9.5亿元 同比增长66.49% [1] - 参股公司巨龙铜业贡献投资收益19.5亿元 占公司净利润的70.89% 该收益同比增加5.87亿元 增幅43.09% [1] 参股公司巨龙铜业运营与项目进展 - 巨龙铜业年内实现矿产铜产量14.25万吨 销量14.24万吨 营业收入118.21亿元 净利润64.21亿元 [1] - 巨龙铜矿二期改扩建工程取得重大进展 第二选矿厂精选系统成功试车 德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段贯通 [2] - 二期项目建成达产后 巨龙铜业年矿产铜产能将达到30万吨至35万吨 [2] 锂业务动态与盐湖项目 - 藏格锂业于2025年7月16日因开采手续问题临时停产 于10月11日正式恢复生产 [2] - 西藏麻米错盐湖项目已取得采矿证 进入建设实施阶段 产品方案为年产电池级碳酸锂5万吨 副产硼砂1.7万吨 [2][3] - 项目估算总投资45.37亿元 生产服务期33年 目前已完成光伏电站建设合同签订 正推进用地手续和厂房建设 [2][3] 采矿权与资源开发 - 全资子公司藏格钾肥新获《不动产权证书》与《采矿许可证》 在延续钾盐基础上新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种 [3] - 新增矿种有利于保障钾盐长期开发 稳定氯化钾供应 并为盐湖提锂业务提供法定支撑 推动共伴生矿综合利用 [3]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 关税不确定性持续扰动市场，避险情绪推动金银价格续创新高 [1][3] - 美国宽松预期叠加供给扰动频发，工业金属价格有望维持强势 [2] - 刚果金钴出口配额细则公布及印尼RKAB政策增加供应扰动，能源金属价格获支撑 [3] - 央行购金持续、美联储降息预期高企及美元信用弱化，中长期持续看好金价中枢上移 [3] 市场表现总结 - 本周（10/13-10/17）SW有色指数下降3.07%，贵金属表现强劲，COMEX黄金上涨5.76%，COMEX白银上涨6.55% [1] - 工业金属价格涨跌互现，LME铝、铜、锌、铅、镍、锡周度变动分别为+0.78%、-1.81%、-2.31%、-1.10%、-0.46%、-2.01% [1] - 工业金属库存多数下降，LME铝、铜库存分别减少2.92%、1.52%，LME锌、铅、镍、锡库存分别增加1.47%、5.65%、3.48%、14.68% [1] 工业金属板块 - 铜价高位震荡，SMM进口铜精矿指数为-40.97美元/吨，自由港旗下Manyar冶炼厂或于10月底停产，供给扰动支撑铜价 [2] - 铝市旺季延续，国内铝锭社会库存约为62.7万吨，环比去库2.2万吨，需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡 [2] - 锌价受低库存支撑但需求偏弱，铅价因再生铅复产承压，锡价受供应趋紧与半导体需求支撑，镍价受印尼政策扰动震荡 [52][60][61][62] 能源金属板块 - 锂市供需偏紧，动力与储能市场需求旺盛，10月电芯及正极材料排产持续向好，碳酸锂价格支撑较强 [3] - 钴价加速上行，刚果金钴出口配额细则公布后，中资企业获得配额比例低于预期，引发供应担忧 [3][97] - 镍市受印尼RKAB新政影响供应预期趋紧，下游旺季补库，预计镍盐价格仍有上涨空间 [3] 贵金属板块 - 避险需求强劲，9月中国央行黄金储备环比增长1.24吨，为连续第11个月增持 [3] - 美联储降息预期高企，COMEX黄金价格周度上涨5.76%至4267.90美元/盎司，年内涨幅达59.77% [1][12] - 白银因工业属性及补涨驱动，价格屡创新高，COMEX白银周度上涨6.55%至50.63美元/盎司 [1][3][12] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业等 [2] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [3] - 贵金属重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 核心观点 - 公司钾锂铜三轮驱动，成长空间大，盐湖提锂成本优势显著 [6] - 巨龙铜矿二三期扩产项目如期推进，紫金矿业入主赋能，降本效果逐步显现，项目进度或超预期 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.8亿元、57.0亿元、80.2亿元，对应PE分别为23倍、15倍和11倍 [6][7] 2025年三季度业绩 - 2025年前三季度实现营收24.0亿元，同比增长3.4%，归母净利润27.5亿元，同比增长47.3% [1] - 2025年第三季度单季实现营收7.2亿元，同比增长28.7%，环比下降35.8%，归母净利润9.5亿元，同比增长66.5%，环比下降9.7% [1] - 业绩符合预期 [1] 锂业务分析 - 2025年第三季度碳酸锂产量0.09万吨，销量0.03万吨，环比分别减少0.21万吨和0.26万吨，主要因锂产线矿证不合规于7月17日停产，10月11日复产 [2] - 2025年碳酸锂产销目标由1.1万吨下调至0.85万吨 [2] - 2025年第三季度国内电池级碳酸锂均价7.3万元/吨，环比上涨12.7% [2] - 2025年前三季度碳酸锂单吨营业成本4.1万元，其中第三季度单吨成本约3.4万元，环比有所下降 [2] 钾肥业务分析 - 2025年前三季度氯化钾产量70.2万吨，销量78.4万吨；第三季度产量21.6万吨，销量24.8万吨，环比分别下降10.9万吨和11.0万吨 [3] - 2025年前三季度氯化钾不含税售价2679元/吨，其中第三季度不含税售价2826元/吨 [3] - 2025年前三季度单吨营业成本979元，其中第三季度为941元，环比预计小幅下降，盈利水平继续提升 [3] 铜业务分析 - 2025年前三季度巨龙铜矿产销量分别为14.3万吨和14.2万吨；第三季度产销量均为5.0万吨，环比均增加0.3万吨 [4] - 2025年第三季度LME铜价9821美元/吨，环比上涨3.7%，钼精矿价格4212元/吨，环比上涨17.7% [4] - 2025年前三季度巨龙铜矿实现净利润64.2亿元，单吨铜净利4.5万元；第三季度净利润23.1亿元，单吨铜净利4.7万元，环比增加0.1万元，盈利水平再创新高 [4] - 2025年前三季度巨龙铜矿贡献投资收益19.5亿元，其中第三季度为6.9亿元，环比增加0.4亿元 [4] 项目进展 - 察尔汗盐湖锂产线矿证问题解决，于2025年10月11日正式复产，采矿许可证新增锂矿等共伴生矿种，核准氯化钾产能120万吨，副产品电池级碳酸锂产能1万吨 [5] - 麻米措盐湖项目按计划推进，已完成光伏电站建设合同签订，厂房建设进度符合预期；江苏藏青基金规划扩募14亿元，公司认购后份额保持47.08% [5] - 老挝钾肥项目稳步开展前期准备工作 [5] - 巨龙铜矿二期第二选矿厂精选系统于2025年第三季度成功试车，德庆普尾矿库主排洪隧道下游段贯通，规划2025年底投产 [5] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.34亿元、53.94亿元、77.90亿元，增长率分别为-3.6%、72.1%、44.4% [7] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为36.75亿元、56.97亿元、80.16亿元，增长率分别为42.4%、55.0%、40.7% [7] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.34元、3.63元、5.10元 [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为59.15%、55.13%、59.94% [11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为23.91%、30.25%、34.28% [11]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入24亿元，归属于上市公司股东的净利润27.5亿元，同比增长47.26% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入7.23亿元，同比增长28.71%，归属于上市公司股东的净利润9.5亿元，同比增长66.49% [1] - 净利润增长主要源于营业总成本下降及投资收益大幅增长 [1] 主要产品经营情况 - 前三季度氯化钾平均售价（含税）同比增长26.88%，平均销售成本同比下降19.12%，毛利率同比增加20.78个百分点 [2] - 前三季度碳酸锂平均售价（含税）同比下降24.59%，平均销售成本同比增长2.98%，毛利率同比下降18.42个百分点 [2] - 前三季度已完成全年氯化钾产量目标的70.16%和销量目标的82.51% [2] 投资收益与参股公司 - 参股公司巨龙铜业前三季度实现矿产铜产量14.25万吨、销量14.24万吨，营业收入118.21亿元、净利润64.21亿元 [2] - 公司从前三季度取得巨龙铜业投资收益19.50亿元，占公司净利润的70.89%，该投资收益同比增加5.87亿元，增长43.09% [2] - 巨龙铜矿二期改扩建工程取得进展，第二选矿厂精选系统成功试车，德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段贯通 [2] - 巨龙铜矿二期项目达产后，年矿产铜产能将达到30万吨至35万吨 [2] 行业前景与价格预期 - 铜价走势受矿山生产、新矿开发、下游需求及美联储货币政策影响 [3] - AI数据中心建设拉动需求及美联储降息预期下美元走弱，预计未来铜价有继续增长空间 [3] 资源储备与项目进展 - 全资子公司藏格钾肥获得新《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》，在钾盐基础上新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种 [4] - 新采矿权有利于保障钾盐长期开发，为盐湖提锂业务提供法定支撑，并推动共伴生矿综合利用 [4] - 藏格锂业于2025年10月11日正式复产，此前因收到停产通知自7月16日起累计停产87天 [5][6] - 藏格锂业2025年计划实现碳酸锂产销量各11000吨，上半年已实现产量5170吨、销量4470吨 [6] - 公司预计本次临时停产对2025年度经营业绩影响较小，将调整全年产销计划并推进降本增效 [6]

核心观点 - 公司三季度盈利因锂盐业务停产事件出现阶段性下滑，但四季度随着锂盐业务复产及铜价上涨带来的投资收益增加，盈利增速有望环比转正 [2][3][7][9][10] - 公司最主要的利润来源为对西藏巨龙铜业的投资收益，其未来增长确定性高，特别是2025年底二期项目投产后将带来显著的业绩增量 [4][8][10][11][13] 三季度业绩表现 - 公司三季度归母净利润为9.51亿元，较二季度环比下降9.7%，结束了此前连续三个季度的增长 [3] - 公司三季度营业收入环比下降35.76% [6] - 公司从联营企业获得的投资收益在三季度为6.72亿元，较二季度的6.42亿元环比微增0.3亿元 [4][10] 锂盐业务影响 - 公司锂盐业务于7月16日因行政通知停产，并于10月11日正式复产，停产事件贯穿整个三季度 [5][6] - 受停产影响，三季度碳酸锂产量由二季度的3000吨降至850吨，销量由2940吨降至330吨 [4] - 公司将全年碳酸锂产量和销量目标由此前的1.1万吨下调至0.85万吨左右，减少2490吨 [3][6] 其他业务表现 - 钾肥业务三季度保持稳定，氯化钾产量为21.64万吨，销量为24.79万吨，在历史正常范围内波动 [4] - 前三季度公司从西藏巨龙铜业获得的投资收益达到19.5亿元，约占公司归母净利润27.5亿元的71% [4] 四季度及未来展望 - 四季度LME铜价（10月至今均价为10546美元/吨）高于三季度均价（9888.1美元/吨），公司来自巨龙铜业的投资收益有望进一步增加 [9][10] - 西藏巨龙铜业二期项目计划于2025年底建成投产，达产后年产铜将达到30万至35万吨，相当于原有产能翻倍 [10][11] - 卖方机构对公司的归母净利润一致预测值显示，2025年为35.4亿元，2026年大幅提升至50.9亿元，利润增加值超过15亿元 [12][13]

财务业绩 - 公司前三季度实现归母净利润27.51亿元，同比增长47.26% [1] - 第三季度单季度实现归母净利润9.51亿元，同比增长66.49%，业绩显著超预期 [1] - 第三季度业绩增长是在碳酸锂业务停产2个月以上的情况下实现的 [1] 重点项目进展 - 巨龙铜矿第二选矿厂精选系统已成功试车 [1] - 麻米错盐湖项目按计划推进 [1] - 国能矿业一期3300吨产线已顺利贯通 [1] - 察尔汗盐湖矿证延续与新增矿种 [1] - 藏格锂业于10月11日正式复产 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩在碳酸锂业务停产的情况下显著超出市场预期 [1] - 前三季度实现营收24.01亿元，同比增长3.35%；归母净利润27.51亿元，同比增长47.26% [1][4] - 第三季度单季实现营收7.23亿元，同比增长28.71%；归母净利润9.51亿元，同比增长66.49% [1] - 业绩增长主要得益于参股公司巨龙铜业的投资收益以及氯化钾业务的贡献 [1][7] 分业务表现 氯化钾业务 - 1-9月产量70.16万吨，销量78.38万吨，分别完成全年目标的70.16%和82.51% [7] - 平均售价为2919.81元/吨，同比增长26.88%；平均成本为978.69元/吨，同比下降19.12% [7] - 毛利率达到63.46%，同比大幅提升20.78个百分点 [7] 碳酸锂业务 - 1-9月产量6021吨，销量4800吨 [7] - 平均售价为67305.97元/吨，同比下降24.59%；平均成本为40981.60元/吨，同比增长2.98% [7] - 毛利率为31.20%，同比下降18.42个百分点 [7] - 藏格锂业已于10月11日正式复产 [7] 参股巨龙铜业 - 1-9月，巨龙铜业实现矿产铜产量14.25万吨，销量14.24万吨 [7] - 实现营业收入118.21亿元，净利润64.21亿元 [7] - 公司取得投资收益19.50亿元，占公司归母净利润的70.89% [7] - 投资收益同比增加5.87亿元，增幅43.09% [7] 重点项目进展 - 巨龙铜矿第二选矿厂精选系统已成功试车 [7] - 麻米错盐湖项目按计划推进 [7] - 国能矿业一期3300吨产线已顺利贯通 [7] - 察尔汗盐湖矿证延续与新增矿种工作在进行中 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为2.19元、3.12元、3.96元 [2] - 对应市盈率（P/E）分别为26倍、18倍、15倍 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.39亿元、49.06亿元、62.26亿元，增长率分别为33.3%、42.7%、26.9% [2][8] - 预计营业收入将从2025年的33.71亿元增长至2027年的49.42亿元 [2][8]

财务业绩 - 公司2025年第三季度营业总收入为24.01亿元，较去年同期增加7780.68万元，同比增长3.35% [1] - 公司2025年第三季度归母净利润为27.51亿元，较去年同期增加8.83亿元，同比增长47.26% [1] - 公司2025年第三季度经营活动现金净流入为13.40亿元，较去年同期增加7.28亿元，同比增长118.88% [1] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为59.42%，较上季度提升2.76个百分点，并实现连续3个季度上涨，较去年同期提升14.24个百分点 [3] - 公司最新摊薄每股收益为1.76元，较去年同期增加0.57元，同比增长47.69% [4] - 公司最新ROE为18.20%，较去年同期增加4.07个百分点 [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为7.79% [3] - 公司最新总资产周转率为0.15次 [5] - 公司最新存货周转率为2.18次 [5] 股权结构 - 公司股东户数为3.68万户，前十大股东持股数量为9.71亿股，占总股本比例为61.87% [5] - 前三大股东分别为紫金国际控股有限公司持股25.99%、西藏藏格创业投资集团有限公司持股10.58%、宁波梅山保税港区新沙鸿运投资管理有限公司持股9.96% [5]