会议基本信息 - 会议类别为分析师会议和股东大会交流 [1] - 参与单位及人员共 84 人，包括中金公司王文丹、广发证券符蓉等 [1] - 会议时间为 2025 年 3 月 21 日 10:00 - 11:00，地点在华西证券会议中心 506 会议室 [1] - 上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书李勇和证券事务代表王川 [1] 公司经营情况 - 春节期间主要产品动销和开瓶量同比正增长，库存可控，数字化转型成效显著，全年经营计划待董事会审议后披露 [1] 数字化改革 - 数字化是系统工程，贯穿各业务体系，通过管理、生产和营销体系转型实现降本增效，优化激励导向，稳定渠道利润和产品价盘 [1] 扫码率情况 - 现阶段产品整体扫码率达 40%，公司构建消费者数据模型，以消费者为中心做好管理和服务，激励扫码开瓶 [1] 行业竞争应对 - 行业进入高度集中时代，公司将提高产品品质、提升文化高度、强化品牌宣传、加强人才储备，在调整周期中脱颖而出 [1] 低度酒规划 - 中低度酒是未来趋势，公司在低度酒领域有技术护城河，会根据当地习惯投放产品，在潜力市场培育低度产品 [1][2] 销售计划制定 - 借助数字化工具监控各区域销售及库存，由经销商配额制转为终端配额制，以消费数据制定全年销售计划 [2] 市场变化应对 - 维护国窖 1573 高端品牌地位，构建产品矩阵，挖掘创新产品消费潜力，研发酒类衍生品，打造新消费场景，灵活调整战略 [2] 消费者增长点 - 在传统消费培育基础上，研究新生代消费者需求，拓展新兴行业公共关系，构建消费生态体系 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“超配” [3] 报告核心观点 - 报告标题为“糖酒会符合预期，关注底部机会”，核心观点认为食品饮料行业部分板块处于底部区间，建议关注政策催化下的需求修复和结构性机会 [5][8] 二级市场表现 - 上周（2025年3月17日至3月23日）食品饮料板块整体下跌4.03%，跑输沪深300指数1.74个百分点，在31个申万一级行业中排名第27位 [8][15] - 子板块方面，上周所有子板块均下跌，其中软饮料和啤酒表现相对较好，分别下跌0.31%和1.06% [8][15] - 个股方面，涨幅前五为阳光乳业（+26.38%）、加加食品（+8.42%）、贝因美（+6.93%）、煌上煌（+5.10%）、梅花生物（+4.25%）；跌幅前五为古井贡酒（-9.17%）、威龙股份（-9.64%）、海南椰岛（-12.62%）、朱老六（-16.83%）、盖世食品（-18.82%） [8][15] 白酒行业 - 板块观点：糖酒会反馈符合预期，行业仍面临压力，但经销商信心有所恢复，春节后动销平淡，库存正逐步消化，头部品牌稳价效果良好，板块处于底部区间，期待后续政策持续加码带动需求修复 [8] - 宏观数据：2025年1-2月社会消费品零售总额中烟酒类同比增长5.50%，增速环比下降4.90个百分点，主要受春节错位影响 [8] - 核心公司动态：贵州茅台2024年研发投入达8.2亿元，同比增长11%；新增国家级创新平台1个、省级平台5个，累计建成省级及以上平台20个；全年开展科研项目389项 [8][66] - 批价数据：截至3月23日，2024年飞天茅台散瓶批价2200元，周环比下降15元，月环比下降20元；原箱批价2220元，周环比下降10元，月环比下降20元；五粮液普五批价950元，周环比及月环比均持平；国窖1573批价870元，周环比及月环比均持平 [8][26] 啤酒行业 - 板块观点：促消费政策（如上海延续并加大餐饮消费券折扣力度）有望刺激现饮场景修复，带动啤酒需求改善；成本端预计2025年稳中有降，大麦价格仍处下降趋势，玻璃价格低位震荡，铝价上涨但因提前锁价影响有限；长期高端化趋势不改 [8] - 产量数据：2024年12月啤酒产量为241.10万千升，同比上升12.20% [32] 大众品行业 - **零食**：渠道呈现多样化，量贩店、会员商超、新型电商等渠道崛起带来行业快速增长，渠道红利有望延续；产品创新迭代满足多元化需求，质价比趋势下行业仍具成长性 [8] - **餐饮供应链**：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，餐饮供应链为核心受益板块；长期看，行业为稀缺成长赛道，餐饮企业面临高人工、高原材料成本、高租金的“三高”痛点，成本控制需求强烈，且我国连锁化率对比成熟市场仍有较大提升空间 [8] - **乳制品**：在政策推动下需求向好，行业渗透率仍有提升空间；上游牧场产能在逐步去化，原奶供需格局改善，奶价有望逐步企稳 [8] - 原材料价格： - 乳制品：截至3月14日，牛奶零售价12.19元/升，周环比下降0.08%；酸奶零售价15.79元/公斤，周环比下降0.13%；生鲜乳价格3.08元/公斤，同比下降13.20% [35] - 畜禽产品：截至3月21日，生猪价格14.71元/公斤，周环比上涨0.96%；仔猪价格20.89元/公斤，周环比上涨0.48%；猪肉价格42.21元/公斤，周环比上涨4.40%；白羽肉鸡价格7.33元/公斤，周环比上涨3.09%；牛肉价格57.87元/公斤，周环比下降0.24% [35] - 农产品及包材：截至3月21日，玉米价格2266.86元/吨，周环比上涨0.19%；豆粕价格3320.57元/吨，周环比下降5.27%；PET瓶片价格6350元/吨，周环比持平；瓦楞纸价格3100元/吨，周环比下降4.32% [37] 投资建议 - **白酒**：建议关注高端酒和区域龙头，个股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒 [8] - **啤酒**：建议关注高端化核心标的青岛啤酒 [8] - **零食**：建议关注产品成长逻辑强的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品 [8] - **餐饮供应链**：建议关注经营韧性强且低估值的安井食品、千味央厨 [8] - **乳制品**：建议关注头部乳企伊利股份及低温业务快速增长的新乳业 [8] 行业动态 - 茅台集团召开2025年度科技创新工作会，披露2024年研发相关数据 [66] - 中国酒业协会征集《黄酒年份酒》团体标准起草单位，截止日期为4月11日 [67] 核心公司动态（财务数据） - 妙可蓝多：2024年实现营业收入48.44亿元，同比下降8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16% [69] - 金徽酒：2024年实现营业收入30.21亿元，同比增长18.59%；归母净利润3.88亿元，同比增长18.03% [69] - 舍得酒业：2024年实现营业收入53.57亿元，同比下降24.41%；归母净利润3.45亿元，同比下降80.46% [69]

活动概述 - 公司于3月20日-27日在成都桂溪生态公园举办2025年第112届全国糖酒商品交易会系列活动——中国白酒家年华之泸州老窖窖主节 [1] - 活动通过餐饮美食、茶社、露营区、酒吧区、观影区、杂货铺及艺术家区等多元场景 打造"浓烈生活场" 结合美食、美酒、美景解锁白酒多元饮用场景 [3] - 现场消费者通过抖音、小红书、微博等社交平台分享活动 实现跨时空参与及品牌声量全方位覆盖 [3] 战略定位 - 白酒行业全面步入以消费者为中心的时代 公司通过窖主节持续优化文化传承与创新营销 结合休闲娱乐、美食美酒及主题日营销构建消费者互动平台 [4] - 公司始终拥抱C端消费者 创新消费场景与高品质体验 窖主节针对情绪价值和松弛感生活需求 定制白酒场景营销新体验 体现年轻化、时尚化战略 [4] - 在"一路向C"逻辑下 白酒产业转向以消费者为中心的精细化营销 窖主节作为IP通过全国巡展形式不断创新升级 传递品牌文化与故事 [3][4] 发展历程 - 2023年首届窖主节在成都确立全国巡展形式 初步建立"窖主"IP品牌认知 [3] - 2024年活动全面升级 覆盖更多城市并结合数字营销与地域特点 深化消费者互动 [3] - 2025年通过丰富互动、创意调酒、趣味文创及现场演出 强化美酒、文化、运动及精神体验 [3]

公司活动与战略 - 公司在成都桂溪生态公园举办窖主节活动 主题为一路向C 潮动春糖 活动时间为3月20日至27日 推出八大主题日活动包括爱得浓烈 酒后灵感艺术家 全民开麦 chill味运动会等 每天一个新玩法 连续八天不重样 [1] - 公司设置沉浸式体验场 包括酿酒宗师 品酒大师 研酒专家等角色扮演和趣味关卡挑战 并设立酒量健身区 窖主买手店 窖主茶社 窖主Bar等多个创新展区 [3] - 公司特设浓香出海110周年展和活态双国宝展区域 庆祝出海110周年 让参与者感受品牌发展的传承与坚守 [5] - 公司通过窖主节赋予消费者窖主身份标识 增强归属感和参与感 采用社群化运营提升忠诚度和品牌影响力 [6] 行业趋势与消费者行为 - 白酒行业全面步入以消费者为中心的时代 公司深刻认识到无场景无消费 坚决践行消费创新行动 [5] - 新一代消费者更注重饮酒的体验感和个性化需求 追求微醺状态而非醉酒 将饮酒视为放松和社交方式 而非单纯礼仪需求 [5] - 白酒产业正在一路向C的逻辑重构下 逐步转向以消费者为中心的精细化营销 [6] 品牌战略与市场定位 - 公司通过窖主节重新构建消费者场景 打破传统白酒消费刻板印象 使白酒成为年轻人社交和娱乐的一部分 [5] - 活动体现品牌年轻化 时尚化战略 缩短与消费者之间的距离 打造消费者品牌 [5] - 公司面向所有人度身定制白酒场景营销新体验 洞悉消费者对情绪价值的渴求和对松弛感生活的向往 [6] - 窖主节在传统与创新之间找到平衡 既保留文化底蕴 又满足新一代消费者需求 助力公司可持续发展 [6] - 活动传递公司品牌文化和故事 展现中国白酒的文化底蕴和时尚内涵 [6]

股价表现与资金流向 - 2025年3月24日收盘价132.75元 单日上涨1.58% 换手率0.84% 成交量12.38万手 成交金额16.31亿元 [1] - 主力资金净流入8227.61万元 占成交额5.04% 其中超大单净流入1884.53万元（占比1.16%） 大单净流入6343.08万元（占比3.89%） [1] - 中单资金净流出6018.10万元（占比3.69%） 小单资金净流出2209.51万元（占比1.35%） [1] 财务业绩表现 - 2024年三季报营业总收入243.04亿元 同比增长10.76% 归属净利润115.93亿元 同比增长9.72% [1] - 扣非净利润115.64亿元 同比增长10.24% 流动比率4.484 速动比率3.363 资产负债率31.46% [1] 公司基本情况 - 成立于1995年 总部位于泸州市 从事酒、饮料和精制茶制造业 法定代表人刘淼 [2] - 注册资本147198.7769万人民币 实缴资本147189.51万人民币 [2] - 对外投资30家企业 参与招投标1136次 拥有商标信息5000条 专利信息1020条 行政许可69个 [2] 信息来源 - 数据来源为金融界 [3]

行业整体态势 - 第112届全国春季糖酒会显示行业基本面呈现底部企稳特征 渠道情绪逐步企稳 [1][2] - 2024年规上白酒企业产量同比下降1.8% 但销售收入与利润分别增长5.3%和7.76% 印证量缩价升的集中化逻辑 [2] - 行业分化加剧 头部酒企集中度进一步提升 部分二线品牌在调整期面临挑战 [1][2] 价格与渠道表现 - 飞天茅台批价稳定在2200元以上 五粮液和国窖1573等高端单品价格持平 为核心大单品提供价格韧性 [2] - 终端动销呈现区域分化 五一宴席订单恢复带动局部市场回暖 但整体需求未形成系统性复苏趋势 [2] - 库存周期仍处于3个月左右的常态水平 [2] - 珍酒李渡主力产品珍十五出现价格倒挂 建议零售价500元/实际成交价350元 暴露渠道压力 [3] 企业战略与产品动态 - 洋河推出第七代海之蓝 通过基酒年份提升（主体基酒3年以上）和包装升级强化高端定位 [2] - 舍得酒业发布中国智慧系列新品 价格带覆盖88元至980元 试图在宴席与高端市场同步发力 [2] - 珍酒李渡通过推出万元级珍五十和品鉴活动尝试突破高端化瓶颈 但高端产品营收占比仅24%且同比下滑11% [3] 财务与市场表现 - 珍酒李渡2024年营收微增0.5% 核心品牌珍酒销量连续四年下滑 2024年同比下降2.3% [3] - 市场回款进度分化 五粮液和古井贡酒回款进度同比放缓 洋河回款不足40% 贵州茅台维持40%回款进度 [3] - 贵州茅台本周市值缩水近700亿元 泸州老窖和古井贡酒跌幅超9% 反映投资者对二线品牌库存与动销的担忧 [3] 未来展望 - 行业进入政策效果验证期 若宏观经济复苏带动宴席和商务需求回暖 具备强品牌护城河的高端酒企及区域龙头有望率先受益 [3] - 价格体系承压和渠道管控乏力的品牌或面临二次探底风险 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年白酒行业投资主线是寻找份额逻辑，行业进入存量博弈阶段，逻辑由过去的价格集中转向量的集中，个股超额收益本质源自获取市场份额的能力 [2][6][8] - 短期股价已基本反应市场悲观预期，伴随政策预期回暖，白酒板块估值修复有望延续 [6][8] 投资建议与标的 - 建议增持份额逻辑演绎充分的公司：山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒 [6][8] - 建议增持具备份额提升潜力的头部企业：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒，老白干、港股珍酒李渡 [6][8] - 建议增持复苏预期扩散标的：洋河股份、舍得酒业 [6][8] - 对酒鬼酒给予审慎增持评级 [6][8] 重点公司份额逻辑演绎分析 - **今世缘（苏酒）**：2024下半年以来，国缘系列在苏北、苏中区域份额提升明显，在南京、淮安、扬通泰等区域市占率进一步提升，国缘系列呈现哑铃型增长，其中国缘淡雅、V3等单品呈现相对高增 [6][10][11] - **迎驾贡酒与古井贡酒（徽酒）**：徽酒格局演化慢于苏酒数年，2024下半年以来，迎驾贡酒在合肥、六安、淮南等强势市场市占率持续提升，洞藏6年表现相对领先，古井贡酒在省内优势市场仍保持份额抬升但产品结构沉降，随着迎驾渠道体系成熟，两者在局部区域或逐步进入份额竞争 [6][10][11][12] - **山西汾酒**：2024年以来份额提升明显，在鲁、豫市场市占率提升显著，长江以南市场仍在扩张，产品层面，青花20与剑南春份额差距迅速缩小，老白汾系列在腰部价位带市占率快速提升，玻汾已成为百元内价位第一大单品 [6][10][12] 份额逻辑的共性与差异 - **共性**：1）单个或多个产品处于生命周期上半阶段，高周转是典型信号 2）低线产品能够借助高线核心单品的影响力，100-300元价格带份额集中较为明显 3）规模效应凸显，成熟市场市占率持续提升 [6][13] - **差异**：山西汾酒等仍处于品牌驱动阶段，渠道体系有较大完善空间，而渠道推力在区域酒企中扮演更重要角色，品牌力强的企业可以全国一盘棋，区域性品牌则更需考虑与竞争对手的互动（如产品卡位） [6][13] 行业阶段与逻辑演变 - 报告将白酒行业发展划分为三个阶段：第一阶段（2003-2015）为总量扩张阶段，量价齐升 第二阶段（2016-2022）为结构性增长阶段，量稳价增，集中度提升来自于价格端 第三阶段（2023至今）行业迈入去价格泡沫阶段，快消品属性强化，奢侈品属性弱化，行业逻辑由价的集中转向量的集中 [6][14] - 茅台1935以价换量的成功，证明头部企业存在实施“降维打击”、进行份额挤占的意愿和动力，预计份额逻辑将在未来相当长时间内持续演绎 [6][14] 重点公司盈利预测与估值（截至2025年3月2日） - **贵州茅台**：总市值18，853亿元，预计2025年EPS为74.54元，对应PE为20倍 [9] - **五粮液**：总市值5，107亿元，预计2025年EPS为8.33元，对应PE为16倍 [9] - **山西汾酒**：总市值2，485亿元，预计2025年EPS为11.66元，对应PE为17倍，2023-2025年EPS复合年增长率（CAGR）为17% [9] - **今世缘**：总市值661亿元，预计2025年EPS为3.10元，对应PE为17倍 [9] - **迎驾贡酒**：总市值451亿元，预计2025年EPS为3.78元，对应PE为15倍，2023-2025年EPS复合年增长率（CAGR）为15% [9] - **古井贡酒**：总市值887亿元，预计2025年EPS为12.06元，对应PE为14倍，2023-2025年EPS复合年增长率（CAGR）为18% [9]

市场整体表现 - A股市场全线爆发，上证指数站上3400点创年内新高，沪指涨1.81%、深指涨2.26%、创业板指涨2.8% [1] - 沪深两市全天成交额达1.79万亿元，较上个交易日放量1851亿元，超4400只个股上涨 [1] - 市场热点集中在消费和金融方向，低位的权重股出现补涨回升 [1] 大金融板块爆发 - 保险板块指数大涨7.25%至2418.18点，天茂集团和新华保险涨停，中国太保、中国人保、中国人寿均大涨超5%，中国平安涨4.56% [3][4] - 证券板块表现强劲，南华期货、信达证券直线拉涨停，中国银河、首创证券、东方财富等跟涨 [2] - 消息面上，中国人民银行党委扩大会议指出将实施适度宽松的货币政策，并择机降准降息 [4] - 国金证券表示看好券商板块估值和业绩双提升，预计券商2025年基本面将在低基数下实现反转 [5] 大消费板块爆发 - 饮料制造板块指数上涨6.63%至4677.30点，骑士乳业30%涨停，熊猫乳业、西部牧业20%涨停 [6][7] - 白酒板块强势上涨，舍得酒业、酒鬼酒、水井坊涨停，贵州茅台大涨5.87%至1628.01元，五粮液和泸州老窖涨超6% [8][9] - 国务院新闻办公室将于3月17日举行新闻发布会介绍提振消费有关情况，2025年政府工作报告将提振消费放在十大任务首位 [10][11] - 呼和浩特市推出育儿补贴政策，生育一孩至三孩分别补贴1万元至10万元，中信证券认为该政策补贴额度提升且周期较长 [10][11] 黄金价格创新高 - 伦敦金现货价格大涨55.34美元/盎司创历史新高，COMEX黄金期货站上3000美元/盎司，伦敦银现货和COMEX白银价格也大涨创半年新高 [13][14] - 沪金期货主力合约一度大涨逾2%至697.6元，今年第8次刷新历史纪录 [15] - 市场机构大幅调高黄金目标价，高盛将年底目标价上调至3100美元/盎司，巴黎银行预计第二季度突破3100美元/盎司，麦格理集团更乐观预计第二季度金价将飙升至3500美元/盎司 [15][16] - 黄金股大涨，明牌珠宝连续第4日涨停，鹏欣资源涨停，紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金涨超3% [12][13]

增持计划 - 控股股东老窖集团6个月内增持不低于1.5亿、不超3亿元股份[2] - 增持方式为集中竞价交易，不设价格区间[7][8] - 2023年增持计划已完成，增持1140200股，金额约2.01亿[5] 资金支持 - 建行泸州分行提供不高于2.7亿专项贷款，期限不超36个月[2] 股权情况 - 老窖集团及其一致行动人持股748199731股，比例50.83%[5] - 本次增持不触及要约收购，不影响上市条件[12]

债券发行 - 本期债券发行总规模15亿元，期限5年，票面利率3.50%[3] 付息兑付 - 起息日2020年3月17日，兑付日2025年3月17日[4] - 每手“20老窖01”含税派息35元，兑付本金1000元[6] - 2025年3月14日登记在册的债券持有人为兑付对象[9] 税收政策 - 个人投资者债券利息所得税税率20%[11] - 2021 - 2025年境外机构投资境内债券利息收入免税[12]