报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2023年和2024年一季度业绩低于市场预期,主要受次高端及以上产品动销承压、渠道推进深度变革等因素影响 [1] - 公司毛利率下降,销售费用率和管理费用率同比大幅增加,导致盈利能力承压 [1][4][5] - 公司正积极调整发展方式,深化渠道改革,聚焦内参、酒鬼等核心大单品,加大品牌建设力度,为长期发展蓄力 [2][3] 分业务情况 - 内参系列2024-2026年预计销量和吨价均有增长,毛利率维持在90.1% [3][4] - 酒鬼系列2024-2026年预计销量和吨价均有增长,毛利率维持在77.5% [3][4] - 湘泉及其他系列采取"提价限量"策略,吨价有所提升,毛利率分别为63.6% [3][4] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润均有增长,EPS分别为1.78元、2.03元和2.37元 [5] - 给予公司2024年35倍PE,对应目标价62.3元,维持"买入"评级 [6] 风险提示 - 经济大幅下滑风险 [8] - 省外市场开拓或不及预期 [8] - 业绩释放或不及预期 [8]

业绩总结 - 酒鬼酒2023年一季度收入下滑49%，主动降速解决历史包袱[1] - 2024Q1业绩大幅下滑，主要原因是渠道改革、老内参停货、产品结构调整速度过慢等[6] - 酒鬼酒公司2024-2026年预计实现营业收入24.1/26.5/30.4亿元，同比-15.0%/+10.0%/+15.0%[8] - 酒鬼酒公司2024-2025年归母净利润预计为4.2/4.8亿元，同比-24.3%/+16.3%[8] - 酒鬼酒公司2024-2025年的EPS分别为1.28元和1.48元[8] 市场展望 - 公司营销转型效果仍需时间验证，但已有部分亮点，如渠道库存持续去化、增投C端费用等[7] - 山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业的2025年PE分别为29.8、39.3、33.8倍[9] - 酒鬼酒公司2022-2026年的ROE分别为25.26%、12.80%、9%、10%、11%[10] 投资建议 - 报告中的投资评级分为买入、增持、中性、卖出和超配等级[12] - 报告强调了信息的准确性和完整性，提醒投资者注意信息更新和修订[13] - 报告明确指出不构成出售或购买证券的要约或邀请，不构成个人投资建议[14]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入28.30亿元，同比下降30.14%[1] - 公司23年毛利率为78.35%，同比下降1.28pct[5] - 公司24Q1实现营收4.94亿元，同比下降48.80%[8] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为29.22、32.23、36.61亿元，同比增长3.3%、10.3%、13.6%[10] - 公司内参系列2024-2026年营收预计分别为7.36、8.17、9.24亿元，同比增长3%、11%、13%[12] - 公司酒鬼系列2024-2026年营收预计分别为17.13、19.19、22.26亿元，同比增长4%、12%、16%[12] - 公司中档产品2024-2026年营收预计分别为4.63、4.77、5.01亿元，同比增长1%、3%、5%[12] - 公司其他业务2024-2026年营收增速预计为5%、5%、5%[12] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为29.22、32.23、36.61亿元，同比增长3.3%、10.3%、13.6%[10] - 公司首次覆盖，给予“增持-A”建议[10] - 公司风险提示包括省内市场不及预期风险、市场开拓风险、行业竞争加剧等[10] 新产品和新技术研发 - 公司首次覆盖，给予“增持-A”建议[10] 市场扩张和并购 - 公司风险提示包括省内市场不及预期风险、市场开拓风险、行业竞争加剧等[10]

报告公司投资评级 公司报告给予"关注"评级。[1] 报告的核心观点 主动控货下收入利润有所下滑 - 公司2023年/2024Q1分别实现收入28.30/4.94亿元，分别同比减少30.14%/48.80%，分别实现归母净利润5.48/0.73亿元，分别同比减少47.77%/75.56%。[2] - 2023Q4+2024Q1实现收入11.81亿元，同比减少65.20%，实现归母净利润1.42亿元，同比减少77.19%。[2] - 2024Q1公司合同负债2.35亿元，同比减少36.05%，环比2023年减少0.50亿元，24Q1（收入+Δ合同负债）4.44亿元，同比减少50.57%。[2] - 2024Q1销售收现3.18亿元，同比减少58.14%。[2] 酒鬼系列表现相对较好，全国化稳步推进 - 2023年公司酒类销售实现收入28.21亿元，同比减少30.12%。其中酒鬼系列实现收入16.47亿元，同比减少27.45%。[2] - 公司经销商数量稳步扩张，2023年经销商达1774家，同比增加188家。[2] 盈利能力略有承压，静待行业反转 - 2023年公司毛利率78.35%，同比下降1.28pct，归母净利率19.36%，同比下降6.53pct。[2] - 2024Q1公司毛利率71.08%，同比下降10.46pct，归母净利率14.86%，同比下降16.26pct。[2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为28.54/33.00/37.83亿元，同比增速分别为0.87%/15.61%/14.63%，归母净利润分别为5.50/6.59/7.66亿元，同比增速分别为0.45%/19.76%/16.31%。[2] - 当前股价对应估值分别为33.3/27.8/23.9倍。[2] - 鉴于公司主动改革，报表压力释放，渠道趋于良性，随着后续白酒消费恢复，报表弹性较大，建议关注。[2]

业绩总结 - 公司2023Q4营收同比增长21.72%[3] - 公司2023Q4净利润同比下降10.12%[3] - 公司2024Q1营收同比下降48.80%[3] - 公司2024Q1净利润同比下降75.56%[3] - 公司2023年收入下滑43.2%[5] - 公司2023年净利润转为负值[5] - 公司2024Q1营收和利润下滑严重[6] 业绩展望 - 公司2024-2026年EPS预计为1.42元至2.41元[4] - 公司2024-2026年市净率为3.8[1] - 公司2024-2026年净负债率为-46.05%[1] - 公司目标价下调至55.3元[1] - 公司预计业绩将逐步修复[4] 行业展望 - 公司认为白酒行业正处于库存周期特征[7] - 公司有望实现价值修复[7] - 公司业绩弹性有望恢复[7] 市值和估值 - 贵州茅台的总市值为21406亿元[9] - 贵州茅台2024年EPS预计为69.58[9] - 五粮液的总市值为5890亿元[9] - 五粮液2024年EPS预计为8.73[9] - 酒鬼酒的总市值为166亿元[9] - 酒鬼酒2024年EPS预计为1.42[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2023年和24Q1公司业绩阶段性承压，盈利受毛利率下滑和费用率提升影响，但营销模式转型下动销向好，回款前置拖累Q1表观增速，全年收入有望逐季改善 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2024年4月26日，收盘价50.20元，总股本324.93百万股，流通股本324.93百万股，净资产4352.31百万元，总资产5560.03百万元，每股净资产13.39元 [1] 业绩情况 - 2023年营收28.30亿元，同比-30.14%，归母净利润5.48亿元，同比-47.77%；23Q4营收6.87亿元，同比+21.72%，归母净利润0.69亿元，同比-10.05%；24Q1营收4.94亿元，同比-48.80%，归母净利润0.73亿元，同比-75.56% [4] 盈利能力 - 2023年净利率同比-6.53pct至19.36%，毛利率同比-1.29pct至78.35%，销售费用率同比+6.94pct至32.22%，管理费用率同比+1.53pct至5.85%；24Q1净利率同比-16.26pct至14.86%，毛利率同比-10.46pct至71.08%，销售费用率同比+7.90pct至33.93%，管理费用率同比+4.34pct至7.97% [3][4] 合同负债与现金流 - 2023年末合同负债余额2.85亿元，环增0.33亿元/同减1.49亿元，销售收现25.13亿元，经营净现金流0.51亿元，同比-87.21%；24Q1末合同负债余额2.35亿元，环减0.50亿元/同减1.32亿元，销售收现3.18亿元，同比-58.14%，24Q1经营净现金流-2.65亿元 [3][4] 产品情况 - 2023年内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收分别为7.15/16.47/0.71/3.88亿元，同比-38.21%/-27.45%/-68.03%/-0.15%，其中内参销量/吨价同比-32.69%/-8.19%，酒鬼系列销量/吨价同比-17.62%/-11.92% [5] 营销改革 - 2023年公司以费用改革为抓手推动向BC联动型销售转变，动销端红坛18开瓶扫码数增长70%、宴席场次增长40%，省内库存良性、省外较高点已有明显回落 [5] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为28.52/32.93/37.79亿元，归母净利润分别为5.50/6.38/7.49亿元，EPS分别为1.69/1.96/2.31元，以2024/4/26收盘价计算，PE分别为29.6/25.6/21.8X [7] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2830|2852|3293|3779| |同比增长|-30.1%|0.8%|15.5%|14.7%| |归母净利润(百万元)|548|550|638|749| |同比增长|-47.8%|0.5%|15.8%|17.5%| |毛利率|78.3%|77.7%|78.0%|78.4%| |ROE|12.8%|12.2%|13.1%|14.2%| |每股收益(元)| |1.69|1.96|2.31| |市盈率| | |29.8|29.6|25.6|21.8| [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩承压，2024年将蓄力发展，预计2024-2026年归母净利润分别为5.97/7.44/8.92亿元，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件与财务数据 - 2023年公司实现营收28.3亿元，同比减少30.14%；实现归母净利润5.48亿元，同比减少47.77%。2024Q1公司实现营收4.94亿元，同比减少48.80%；实现归母净利润0.73亿元，同比减少75.56% [1] - 2023年公司聚焦52度内参和红坛酒鬼，全年红坛18开瓶扫码数增长70%，宴席场次增长40% [2] 分产品与量价分析 - 2023年酒鬼/内参/湘泉/其他系列分别实现营收16.47/7.15/0.71/3.88亿元，同比分别下降27.45%/38.21%/68.03%/0.15%。酒鬼酒系列销量/吨价分别变化-17.62%/-11.92%；内参销量/吨价分别变化-32.69%/-8.19%；湘泉系列销量/吨价分别变化-74.65%/+26.12%；其他系列销量/吨价分别变化-9.34%/+10.14% [2] 费用与盈利水平 - 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为32.2%/5.9%/0.6%/-3.6%，同比分别+6.9/+1.5/+0.1/-2.3pct，期间费用率整体+6.4pct。2023年公司毛利率/净利率分别为78.3%/19.4%，同比下降1.3/6.5pct [2] - 2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.0%/7.9%/0.4%/-9.7%，同比分别+8.0/+4.3/+0.3/-4.6pct，合计增长7.9pct；毛利率/净利率分别为71.1%/14.8%，同比下降10.5/16.3pct [2] 渠道布局与费用改革 - 2023年消费者营销费用占比较去年增加10%，有效核心终端数同比增加19%，开瓶扫码量同比增加91%，盒盖换酒量同比增加53%，宴席场次同比增加41%。渠道建设方面，公司目前实现全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，2023年累计签约经销商1381家，累计签约专卖店393家，核心终端建设突破三万家 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润为5.97/7.44/8.92亿元（24-25年前值分别为8.22/10.60亿元），维持买入评级 [2] 财务数据和估值 - 2022A-2026E营业收入分别为4050/2830/3080/3580/4240百万元，增长率分别为19%/-30%/9%/16%/18%。净利润分别为1049/548/597/744/892百万元，增长率分别为17%/-48%/9%/25%/20% [3] - 2023A-2026E EPS分别为1.69/1.84/2.29/2.75元，市盈率分别为29.8/27.3/21.9/18.3，市净率分别为3.8/3.6/3.1/2.7 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][4] 报告的核心观点 - 看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年4月28日，酒鬼酒发布2023年年报及2024年一季报 [2] 投资要点 费用改革深度调整，业绩略低于预期 - 2023年总营收28.30亿元（同减30.14%），归母净利润5.48亿元（同减47.77%）；2023Q4总营收6.87亿元（同增21.72%），归母净利润0.69亿元（同减10.05%）；2024Q1总营收4.94亿元（同减48.80%），归母净利润0.73亿元（同减75.56%） [2] - 2023年毛利率/净利率分别为78.35%/19.36%，分别同比 -1.29%/-6.53%；销售/管理费用率分别同比 +6.94/+1.53pcts；2024Q1毛利率/净利率分别为71.08%/14.86%，分别同比 -10.46/-16.26pcts；销售/管理费用率分别同比 +7.90/+4.34pcts [2] - 2023/2024Q1经营净现金流分别为0.51/-2.65亿元；销售回款为25.13/3.18亿元，同比 -26.07%/-58.14%；截至2024Q1末，合同负债2.35亿元，环比 -17.54% [2] 红坛宴席推广效果较好，新版内参加快培育 - 2023年内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收分别为7.15/16.47/0.71/3.88亿元，分别同比 -38.21%/-27.45%/-68.03%/-0.15% [2] - 2023年公司聚焦52度内参酒和红坛酒鬼酒大单品打造，红坛18开瓶扫码数增长70%，宴席场次增长40%，举办重点市场“馥郁中国行”活动38场 [2] - 2023年内参/酒鬼毛利率分别同比1.50/-2.46pcts；内参/酒鬼/湘泉/其他系列销量同比 -32.69%/-17.62%/-74.65%/-9.34%，均价同比 -8.19%/-11.92%/+26.12%/+10.13% [2] 市场覆盖面持续提升，着力打造样板市场 - 2023年国内/国外营收分别为28.16/0.04亿元，分别同比 -30.19%/+101.30% [3] - 2023年经销/直销模式营收分别为27.98/0.32亿元，分别同比 -30.50%/+29.48% [3] - 公司实现全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，2023年累计签约经销商1381家，累计签约专卖店393家，核心终端建设突破3万家 [3] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为1.50/1.83/2.25元，当前股价对应PE分别为34/28/22倍 [4] 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|4,260|4,634|5,123|5,759| |非流动资产合计|1,410|1,364|1,298|1,227| |资产总计|5,670|5,998|6,421|6,986| |流动负债合计|1,352|1,316|1,288|1,289| |非流动负债合计|38|38|38|38| |负债合计|1,391|1,355|1,326|1,328| |所有者权益|4,279|4,644|5,095|5,658| |负债和所有者权益|5,670|5,998|6,421|6,986| [6] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2,830|2,967|3,268|3,757| |营业成本|613|700|747|831| |营业税金及附加|509|519|556|601| |销售费用|912|1,009|1,095|1,259| |管理费用|166|178|180|207| |财务费用|-102|-97|-111|-129| |研发费用|16|17|19|22| |费用合计|991|1,107|1,182|1,358| |资产减值损失|-2|-3|-2|-1| |公允价值变动|0|0|0|0| |投资收益|-1|0|0|0| |营业利润|726|646|787|970| |加: 营业外收入|5|5|4|3| |减:营业外支出|4|2|1|0| |利润总额|727|649|790|973| |所得税费用|180|162|197|241| |净利润|548|487|593|732| |少数股东损益|0|0|0|0| |归母净利润|548|487|593|732| [6] 主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-30.1%|4.9%|10.1%|15.0%| |归母净利润增长率|-47.8%|-11.2%|21.9%|23.4%| |毛利率|78.3%|76.4%|77.1%|77.9%| |四项费用 /营收|35.0%|37.3%|36.2%|36.1%| |净利率|19.4%|16.4%|18.2%|19.5%| |ROE|12.8%|10.5%|11.6%|12.9%| |资产负债率|24.5%|22.6%|20.6%|19.0%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|52.9|73.0|60.8|52.1| |存货周转率|0.4|1.2|1.4|1.5| |EPS|1.69|1.50|1.83|2.25| |P/E|29.8|33.5|27.5|22.3| |P/S|5.8|5.5|5.0|4.3| |P/B|3.8|3.5|3.2|2.9| [6] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|548|487|593|732| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|53|46|66|71| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|-550|695|-9|-6| |经营活动现金净流量|51|1227|649|796| |投资活动现金净流量|-343|35|56|61| |筹资活动现金净流量|1398|-122|-142|-168| |现金流量净额|1,106|1,141|563|689| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年4月28日公司披露23年年报及24年一季报，业绩仍承压，23年营收和归母净利同比下滑，24Q1营收和归母净利同比大幅下滑；公司笃定进行费用改革，动销表现优于表观业绩，对应社会库存去化；考虑渠道库存持续去化，下调24 - 25年归母净利预测，但预计24 - 26年收入和归母净利仍有增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2023年实现营收28.3亿元，同比 - 30.1%，归母净利5.5亿元，同比 - 47.8%；23Q4实现营收6.9亿元，同比 + 21.7%，归母净利0.7亿元，同比 - 10.1%；2024Q1实现营收4.9亿元，同比 - 48.8%，归母净利0.7亿元，同比 - 75.6% [1] 经营分析 - 分拆产品，23年内参/酒鬼/湘泉/其他分别实现营收7.1/16.5/0.7/3.9亿元，同比 - 38%/-27%/-68%/持平，其中销量 - 33%/-18%/-75%/-9%，吨价 - 8%/-12%/+26%/+10%；产品策略聚焦核心大单品52度内参 + 红坛，红坛专设事业部运作，23年红坛18开瓶扫码数 + 70%、实席场次 + 40%；内参依托23年下旬新上市甲辰版，24Q1仍下滑 [2] - 盈利端，收入承压致使费用率上行，叠加毛利率扰动影响利润端表现；23年归母净利率 - 6.5pct至19.4%，其中毛利率 - 1.3pct，销售费用率/管理费用率 + 6.9pct/+1.5pct；24Q1归母净利率 - 16.3pct至14.9%，其中毛利率 - 10.5pct，销售费用率/管理费用率 + 7.9pct/+4.3pct [2] - 公司进行费用改革，B端费用C端化，以消费者拉力拉动销售，23年消费者营销费用占比同比 + 10%，有效核心终端数 + 19%，开瓶扫码量 + 91%，盒盖换酒量 + 53%，实席场次 + 41%，整体动销表现优于表观业绩，对应社会库存去化，24Q1延续该趋势；营销思路是聚焦资源，深耕细作，着重打造样板市场，23年全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，核心终端突破3万家 [2] 盈利预测、估值与评级 - 下调24 - 25年归母净利27%/32%，预计24 - 26年收入分别 + 7.6%/+15.3%/+14.1%；归母净利分别 + 8.1%/+19.9%/+19.3%，对应归母净利分别5.9/7.1/8.5亿元；EPS为1.82/2.19/2.61元，公司股票现价对应PE估值分别为27.5/23.0/19.3倍 [2]

您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://acc.mof.gov.cn）" 报告编码: 审计报告 天职业字[2024]19718 号 酒鬼酒股份有限公司 审计报告 天职业字[2024]19718 号 录 审计报告 - -1 -- 2023 年度财务报表 2023 年度财务报表附注 --------- --- 18 酒鬼酒股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了酒鬼酒股份有限公司(以下简称"酒鬼酒"或"公司")的财务报表,包括 2023年12月31日的合并及母公司资产负债表,2023年度的合并及母公司利润表、合并及母 公司现金流量表、合并及母公司所有者权益变动表以及财务报表附注。 我们认为,后附的酒鬼酒财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制,公允 反映了酒鬼酒 2023 年 12 月 31 日的合并及母公司财务状况以及 2023 年度的合并及母公司经 营成果和现金流量。 二、形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作。审计报告的"注册会计师对 财务报表审计的责任"部分进一步阐述了我们在这些准则下的责任。按照中国注册会计师职 业道德守则, ...