猪肉价格表现 - 生猪期货主力合约2511于10月13日收盘报11125元/吨，当日下跌2.88%，续创历史新低，年内累计下跌21%，较去年高点下跌逾40% [2] - 猪肉现货价格已跌破11元/公斤，报10.92元/公斤，较十一节前下跌1.26元/公斤，环比下跌18.08%，同比下跌39.43% [2][3] - 自7月初价格高点15.3元/公斤测算，累计跌幅达28.6% [4] 供需基本面分析 - 供应端能繁母猪存栏量依然高企，9月末全国能繁母猪存栏量达4062万头，较上月增加26万头，相当于正常保有量的104.2%，已逼近绿色区域临界值 [3] - 生产性能提升叠加产能充裕，对应明年上半年之前生猪出栏压力仍然不小 [3] - 需求端消费提振乏力，中秋国庆双节消费需求已释放，猪肉将迎来短暂消费淡季 [4] 政策调控与产能去化 - 国家在5-9月召开数次生猪会议，调控政策持续加码，要求合理淘汰能繁母猪，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能 [3] - 政策明确头部25家猪企需在2026年1月底前合计减产能繁母猪100万头 [3] - 能繁母猪规模若能降低至3950万头左右，有望对猪价改善形成积极影响 [5] - 当前行业处在产能出清的前期阶段，尚未进入大规模、实质性去化 [4] 上市猪企业经营策略与表现 - 上市猪企在9月提升出栏量以实现“以量补价” [2] - 温氏股份9月销售生猪332.53万头，环比增加2.45%，同比增加32.46%，销售价格为13.18元/公斤，同比降幅30.81%，销售收入同比降幅15.16% [5] - 新希望9月销售生猪139.42万头，环比增长4.22%，同比增长16.92%，销售收入同比减少23.82%，售价同比下降31.47% [5] - 牧原股份9月出栏生猪557.3万头，同比增长11.05%，环比减少20.4%，为年内单月最低出栏量，销售收入同比减少22.46% [6] - 牧原股份调减能繁母猪存栏规模，9月末已降至330.5万头，并提升2025年仔猪出栏量目标至1200万头-1450万头 [6] - 正邦科技9月出栏量同比上升107.64%，金新农、东瑞股份等猪企出栏量均有不同程度增长 [7] 行业盈利与前景展望 - 生猪养殖利润不断缩窄，外购仔猪与自繁自养的利润均已经连亏三周 [5] - 由于三季度猪价中枢价格明显低于去年，行业三季度整体收入与利润的同环比或均略有下降 [7] - 10月以来猪价阴跌为猪企四季度经营业绩蒙上阴影，机构普遍看跌猪价短期走势，因市场供应压力持续累积，终端需求暂无明显改善 [7]

行业核心观点 - 国内猪肉市场面临“旺季不旺”的困境，期货与现货价格均出现超预期下跌，行业空头氛围浓厚 [1] - 供需失衡是猪价下跌的核心原因，供应端能繁母猪存栏量依然高企，而消费端提振乏力，供强需弱的格局短期内难以扭转 [1][2][6] - 政策面持续加码调控产能，但行业产能去化进展不及预期，价格创新低反映行业尚处在产能出清的前期阶段 [2][3] 价格表现 - 生猪期货主力合约2511于10月13日收盘下跌2.88%，报11125元/吨，续创历史新低，年内累计下跌21%，较去年高点下跌逾40% [1] - 猪肉现货价格已跌破11元/公斤，报10.92元/公斤，较十一节前下跌1.26元/公斤，环比下跌18.08%，同比下跌39.43% [1][2] - 自7月初价格高点15.3元/公斤测算，累计跌幅达28.6% [3] 供需基本面 - 供应端压力显著，9月末全国能繁母猪存栏量达4062万头，较上月增加26万头，相当于正常保有量的104.2%，已逼近绿色区域临界值 [2] - 能繁母猪产能充裕叠加生产性能提升，预示明年上半年之前生猪出栏压力仍然不小 [2] - 需求端疲软，中秋国庆双节消费需求已释放，猪肉将迎来短暂消费淡季，难以对价格形成托底 [3] 政策调控 - 国家在5-9月召开数次生猪会议，调控政策持续加码，要求合理淘汰能繁母猪，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能 [2] - 政策明确量化指标，要求头部25家猪企在2026年1月底前合计减产能繁母猪100万头 [2] - 分析认为，能繁母猪规模若能降低至3950万头左右，有望对猪价改善形成积极影响 [3] 企业经营策略 - 上市猪企普遍采取“以量补价”策略应对猪价下跌，9月提升出栏量以实现收入补充 [1][3] - 温氏股份9月销售生猪332.53万头，环比增加2.45%，同比增加32.46%，销售均价13.18元/公斤同比降30.81%，但销售收入同比降幅15.16%显著低于价格降幅 [4] - 新希望9月销售生猪139.42万头，环比增长4.22%，同比增长16.92%，销售收入同比减少23.82%，降幅低于其31.47%的售价降幅 [4] - 牧原股份9月出栏生猪557.3万头，同比增11.05%，环比减20.4%，为年内单月最低出栏量，销售收入同比减少22.46% [5] - 牧原股份推出创新仔猪销售方案，并将2025年仔猪出栏量目标由“800-1200万头”调整为“1200-1450万头”，谋求业务新增长点 [5] 产能去化举措 - 牧原股份表示已采取多项举措，包括调减能繁母猪存栏规模，9月末已降至330.5万头，短期内不考虑新增母猪 [5] - 牧原股份持续降低生猪出栏均重，8月末已降至120kg，并全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 [5] - 小市值猪企如正邦科技9月出栏量同比上升107.64%，金新农、东瑞股份等出栏量也有不同程度增长 [6] 业绩展望 - 由于三季度猪价中枢明显低于去年，预计生猪养殖行业三季度整体收入与利润同比环比均略有下降 [6] - 10月以来猪价持续阴跌，为上市猪企四季度经营业绩蒙上阴影 [1][6] - 多数机构对10月猪价走势预期不乐观，认为市场供应压力持续累积，终端需求无改善，供强需弱格局短期难以扭转 [6]

家族企业传承的重要性与挑战 - 中国80%以上的民营企业为家族所有，未来五到十年将有300万家族企业面临接班问题 [1] - 家族企业传承是关系到中国经济未来的关键命题 [1] - 近60%的家族企业可能在传承中消亡，仅30%能传到第二代，5%撑过三代 [1] 成功传承的九大关键因素 - **认知与意识**：企一代夫妻双方的认知决定着企业能否交给下一代，是传承成功的关键第一步 [5] - **传与承规划**：传承是一个耗费几十年的系统工程，需提前规划而非临时抱佛脚 [8] - **子女培与选**：对年轻一代的体系化培养和选择是支撑家族度过时代更迭的核心 [11] - **家风和家训**：家风家训是培养下一代的核心思想，是延续家族兴旺的根本 [12] - **刻意培养**：合格接班人需在人性、商业逻辑、格局、逆境力等方面接受刻意培养 [15] - **减少代与差**：通过早期商业接触、双向交流等方式减少两代人之间的认知差距 [19] - **接班规划**：接班是逐步融入企业的长期过程，新希望刘畅的接班过程历经十余年精心规划 [20][22] - **传承机制**：建立如美的基金会持股、博世三权分立等机制，保障财富永续和经营稳定 [23] - **完美过渡**：企一代需"扶上马，送一程"，如刘永好邀请陈春花为刘畅保驾护航 [25] 传承实践案例 - 新希望集团刘畅从2002年匿名基层历练开始，到2013年正式担任董事长，接班过程长达十余年 [22] - 双汇父子反目导致公司市值单日蒸发165亿元，凸显传承失败的风险 [14] - 美的集团何享健通过基金会持股实现财富共享，博世集团通过三权分立机制跨越百年周期 [23]

公司养殖成本 - 9月份正常运营场线的肥猪成本已降至12元/公斤区间 [2] 行业价格环境 - 当前猪价已跌破12元/公斤 [2]

融资券信息 - 2025年度第一期超短期融资券（乡村振兴）发行金额5亿元[2] - 起息日2025年4月23日，期限180日[2] - 债项余额5亿元，评级AAA[2] 财务数据 - 本计息期债项利率2.1%[3] - 本金兑付日2025年10月20日[3] - 本期应偿本息5.0517808219亿元[3] 机构信息 - 主承销商为兴业银行、成都银行、交通银行[3] - 存续期管理机构为兴业银行[3] - 登记托管机构为银行间市场清算所股份有限公司[3] 联系人信息 - 发行人联系人赵亮，联系方式010 - 53299899[5]

债券基本信息 - 本期债券简称为"25希望六和SCP001（乡村振兴）"，债券代码为012581001 [1] - 债券发行金额为5亿元人民币，最新评级为AAA [1] - 债券起息日为2025年4月23日，期限为180日 [1] 债券兑付安排 - 本计息期债项利率为2.1%，本金兑付日为2025年10月20日 [1] - 本期应偿付的本息金额合计为505,178,082.19元人民币 [1]

公司运营成本 - 9月份正常运营场线的肥猪成本已降至12开头的数值 [1]

行业核心态势 - 生猪养殖行业呈现“以量补价”态势，头部企业通过扩大出栏规模对冲猪价下行压力 [1] - 四季度生猪市场“供强需弱”格局难改，价格或震荡下行，行业盈利将进一步分化 [1] - 具备成本优势与产业链韧性的头部企业有望穿越周期 [1] 2025年9月销售数据：量增 - 牧原股份销售商品猪557.3万头，同比增长11.05% [2] - 温氏股份销售生猪332.53万头，同比增长32.46% [2] - 新希望和巨星农牧销量增幅分别达16.92%和42.75% [2] - 正邦科技销量79.07万头，同比激增107.64%，环比增长18.07% [2] - 新五丰销量43.04万头，环比增加26.07% [2] - 唐人神销量41.09万头，同比上升28.33%，环比上升1.18% [2] 2025年9月销售数据：价减 - 牧原股份生猪销售均价12.88元/公斤，同比下跌30.94%，销售收入同比下降22.46% [3] - 温氏股份生猪销售均价13.18元/公斤，同比下跌30.81%，收入同比下降15.16% [3] - 新希望商品猪销售均价12.89元/公斤，同比下降31.47%，销售收入同比减少23.82% [3] - 唐人神销售收入同比下降4.17%，环比下降6.28% [3] 企业战略应对分化 - 牧原股份上调2025年仔猪出栏量预测区间至1200万头-1450万头，强化仔猪业务布局 [3] - 温氏股份依托肉鸡业务增长，发挥多元化经营优势 [3] - 新希望聚焦“成本控制与效率提升”，通过精细化管理对冲价格风险 [3] 四季度供需展望：供给端 - 农业农村部8月能繁母猪存栏4038万头，高于3900万头正常保有量，预示11月至12月商品猪供应继续放大 [4] - 前期二次育肥大猪推迟出栏及10月份补栏持续，预计11月至12月130公斤以上大体重猪占比提升，增加有效供给 [4] 四季度供需展望：需求端 - 10月份处于双节与腌腊消费空档期，需求环比回落 [4] - 11月至12月西南、华中腌腊需求启动将带动需求环比改善，但冻品持续出库对鲜品形成替代，抑制涨价空间 [4] - 四季度生猪行业走势大概率呈现供需博弈状态，价格波动幅度可能相对有限，整体市场活跃度有所提升 [4] 行业应对策略建议 - 建议“控产能、降成本、保现金、延链条”：严格执行“以销定产”，放缓出栏节奏 [4] - 通过提升PSY、MSY，扩大原料替代，推广智能化养殖降低成本 [4] - 暂停新建产能资本开支，加快存货周转保证现金流 [4] - 加大屠宰与深加工占比，探索“公司+农户”轻资产模式 [4] - 利用生猪期货、期权及政策性保险进行风险管理，锁定利润、降低亏损 [4] - 加强疫病防控，保障生猪成活率和健康水平 [5] - 通过延伸产业链，发展生猪深加工业务，提高产品附加值，增加盈利渠道 [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 双节后生猪价格加速下跌至12元/公斤以下，行业自繁自养盈利降至-152.15元/头，较上周减少47.2元/头[1][15] - 当前生猪市场呈现供大于求格局，短期内受供应释放加快、节后消费支撑不足及市场悲观预期主导，猪价预计延续跌势[1][15] - 随着亏损压力加大，政策驱动与养殖端主动减产或共同发力，中长期价格反转预期有望增强[1][15] - 建议关注低成本优质生猪龙头的配置机会[1][15] 子行业观点与投资机会 生猪养殖 - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价为11.39元/kg，较上周下跌6.1%[2][16] - 当前行业估值仍位于相对低位，建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、新希望、立华股份等低成本猪企[2][16] 家禽养殖 - **白羽鸡**：本周毛鸡价格6.88元/公斤，较上周下跌0.1%；鸡产品平均价8.65元/公斤，与上周持平；肉鸡苗价格3.22元/只，较上周上涨0.6%[2][16] - 建议关注情绪修复后的鸡价反转机会，相关公司包括益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份[2][16] - **黄羽肉鸡**：上周中速型黄羽肉鸡价格14.18元/kg，周环比上涨1.9%[2][16] - 建议关注立华股份的季节性价格弹性机会[2][16] 种植与农产品 - 转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售阶段[2][16] - 后续板块投资潜力将伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等信息的确认而逐步显现[2][16] 养殖配套 - 农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定景气周期[2][16] - 龙头饲料企业有望凭借采购、规模、资金与产业链优势，实现对中小饲企的替代，建议关注海大集团、禾丰股份[2][16] - 疫苗板块建议关注后续季度的景气回暖[2][16] 市场表现与数据跟踪 板块行情回顾 - 本周（2025/10/10）农业板块上涨1.03%，跑赢沪深300指数1.5个百分点[7][9] - 个股方面，傲农生物、冠农股份、雪榕生物涨幅居前[9] 生猪数据详情 - 本周（2025/10/11）猪肉平均批发价为18.77元/kg，较节前下跌2.8%[17][18] - 本周外购仔猪头均盈利为-301.04元/头，较上周减少41.63元/头[19] - 本周出售仔猪毛利为-91.82元/头，较节前减少48.01元/头[19][23] - 上周（2025/10/03）全国白条猪肉平均宰后均重为89.24公斤，周环比持平[22][24] - 本周（2025/10/11）15kg仔猪全国市场价为20.37元/公斤，较节前下跌8.3%[22][26] 家禽数据详情 - 9月第三周（2025/09/21）父母代鸡苗价格为45.07元/套，周环比上涨6.3%[29][30] - 本周父母代种鸡养殖利润为0.47元/只，肉鸡养殖利润为-2.23元/只[38][44] - 本周屠宰利润为0.01元/只，较上周增加0.07元/只[38][44] - 上周（2025/10/05）快速型、中速型、慢速型黄羽肉鸡价格分别为12.72元/kg、14.18元/kg、16.58元/kg，周环比分别上涨0.5%、1.9%、1.0%[40] - 本周（2025/10/10）主产区817鸡苗平均价为0.44元/只，较上周下跌25.4%；817肉杂鸡平均价为6.8元/公斤，较上周下跌16.6%[42][45][47] 大宗农产品价格 - **玉米**：本周国内玉米现货价为2304.12元/吨，较节前下跌2.5%；CBOT玉米期货收盘价为413.5美分/蒲式耳，较上周下跌1.4%[50][51][63] - **小麦**：本周国内小麦现货价为2446.5元/吨，较节前上涨0.2%；CBOT小麦期货收盘价为498.75美分/蒲式耳，较上周下跌3.1%[53][54][59] - **大豆与豆粕**：本周国内大豆现货价为3987.37元/吨，与节前持平；国内豆粕现货价为3050.57元/吨，较节前下跌0.2%；CBOT大豆期货收盘价为1007美分/蒲式耳，较上周下跌1.0%[65][67][69][70] - **油脂**：本周一级豆油现货价为8578.33元/吨，较节前上涨2.8%；国内进口四级菜油现货价为10423.75元/吨，较节前上涨0.8%；24度棕榈油现货价为9540元/吨，较节前上涨4.4%[67][68][73][74] - **其他**：本周柳州白糖现货价为5835元/吨，较节前下跌0.4%；国产鱼粉现货价为13025元/吨，进口鱼粉现货价为13567.39元/吨，均与节前持平[77][79][81]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 中美关税扰动再起，农业板块凭借内需防守属性、受益于关税反制及粮食安全逻辑，且当前处于相对低位，投资逻辑改善，建议加强配置 [5][14] - 生猪养殖亏损加深，仔猪价格跌破成本线，叠加政策、环保及疫病等多因素催化，生猪产能去化有望加速，板块或进入黄金布局时点 [5][15][34] - 牛、禽板块受益于国内需求改善及进口关税扰动，价格呈现上行趋势；种子种植板块受益于中美农产品关税升级预期及转基因商业化推进 [6][22][29] - 宠物板块在消费升级和关税壁垒背景下，国货崛起逻辑持续强化 [7][35][37] 周观察：中美关税扰动与板块防守价值 - 近期中美贸易冲突升级，包括美国将中国实体列入出口管制清单、中国加强稀土出口管制以及特朗普威胁加征关税等事件 [5][14] - 农业板块同时受益于关税反制、粮食安全逻辑，并具备内需防守属性，且板块估值处于相对低位，配置价值凸显 [5][14] 生猪板块分析 - 截至2025年10月10日，全国生猪均价为11.24元/公斤，创年内新低，行业平均完全成本约13元/公斤，亏损加深 [5][15] - 7公斤仔猪价格已跌破200元/头，低于约300元/头的成本线，生猪与仔猪同步亏损可能加快母猪淘汰节奏 [5][15] - 叠加农业农村部去产能调控政策、环保监管趋严及冬季非瘟高发等因素，生猪主被动去化有望加速 [5][15][34] - 2025年8月能繁母猪存栏为4038万头，环比下降0.10% [17][18] 牛、禽板块分析 - 截至2025年10月11日，牛肉批发价为66.04元/公斤，月环比上涨0.41%，同比上涨8.32% [6][22] - 2025年8月肉牛存栏环比下降0.84% [23][24] - 2025年10月，中速黄羽肉鸡均价达13.8元/公斤，创年内新高；白羽肉鸡均价为6.88元/公斤，价格中枢上移 [6][22][26] 种子种植板块分析 - 截至2025年10月11日，玉米均价为2304元/吨，较年初上涨8.54%；粳稻均价为2900元/吨，较年初上涨5.61% [6][29][31] - 板块受益于中美农产品关税升级预期、国内粮食安全需求以及转基因商业化的推进 [6][29] 饲料与宠物板块分析 - 国内饲料行业持续增长，2010-2024年产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，复合年增长率为4.86% [34] - 猪料及禽料合计占饲料产量比重达87%，伴随国内生猪存栏恢复及禽类消费回暖，饲料生产有望改善 [34] - 宠物消费市场快速增长，2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5% [35] - 预计2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元人民币，2025-2028年复合年增长率达9.64%，国货崛起逻辑强化 [35][37] 本周市场表现 - 报告期内（2025年10月6日至10月10日），上证指数上涨0.37%，农业指数上涨1.03%，跑赢大盘0.67个百分点 [7][38][40] - 个股方面，傲农生物（+11.88%）、雪榕生物（+11.32%）、立华股份（+5.71%）涨幅居前 [7][44][45] 本周价格跟踪 - 生猪价格：10月10日全国外三元生猪均价为11.18元/公斤，较上周下跌1.08元/公斤，周环比下跌8.81%；仔猪均价18.72元/公斤，周环比下跌8.10% [48] - 养殖利润：自繁自养头均利润为-152.15元，周环比下降45.02%；外购仔猪头均利润为-301.04元，周环比下降16.05% [48] - 禽类价格：白羽鸡苗均价3.22元/羽，周环比上涨0.63%；毛鸡均价6.88元/公斤，周环比微跌0.15%；黄羽中速鸡均价13.80元/公斤，周环比上涨2.22% [48][57] - 其他农产品：牛肉均价66.02元/公斤，周环比微跌0.12%；玉米期货结算价2131元/吨，周环比下跌1.62%；豆粕期货结算价2406元/吨，周环比下跌0.74% [48][60] 行业数据更新 - 肉类进口：2025年8月猪肉进口量为8.00万吨，同比下降12.5%；鸡肉进口量为1.12万吨，同比下降73.2% [65][69] - 饲料产量：2025年8月全国工业饲料总产量为2936万吨，环比增长3.7% [67][71]