文章核心观点 - 政策与技术共振推动国产算力产业链重估 摩尔线程成功过会成为国产GPU发展里程碑事件 国家层面出台两项政策从算力基础设施建设和AI应用场景拓展共同发力 政策合力推动中国构建算力高速公路网为产业链注入强劲动力 [1] 政策红利 - 三大利好事件同日公布体现国家发展国产算力的决心与紧迫感 [1] - 摩尔线程过会成为国产GPU崛起标志 公司拟募集资金80亿元用于新一代自主可控AI训推一体芯片项目 [1] - 国家发展改革委等6部门印发《关于加强数字经济创新型企业培育的若干措施》 明确提出强化算力资源供给支撑 深入实施东数西算工程 加快构建全国一体化算力网 [2] - 交通运输部等7部门印发《关于人工智能+交通运输的实施意见》 提出到2027年人工智能在交通运输行业典型场景广泛应用 [2] 产业链演变 - 全功能GPU过会意味着国产算力进入新阶段 从可用向好用迈进 从单一功能向全功能演进 [3] - 全国一体化算力网建设拉动硬件需求 东数西算工程带动服务器 光模块到IDC运营等算力基础设施产业链发展 [3] - 算力需求从训练向推理 从中心向边缘扩展 硬件市场呈现多元化增长态势 [4] - AI+行业应用成为算力需求新引擎 行业应用与AI深度融合催生多样化定制化需求 [4] 投资主线一：摩尔线程产业链 - 寒武纪作为AI芯片领域先行者 形成完整AI训练和推理芯片产品线 2025年业绩迎来爆发 [7] - 海光信息在国产CPU和DCU领域处于领先地位 DCU芯片兼容CUDA生态 性能接近英伟达A100 2025年产能规划达100万片 [7] 投资主线二：算力网建设 - 中科曙光为算力基础设施领军企业 深度参与东数西算节点建设 星河AI服务器单机柜算力达5PetaFLOPS [8] - 浪潮信息为全球服务器龙头企业 AI服务器国内市占率第一 液冷服务器技术已在多个数据中心部署 [8] - 中际旭创为全球光模块龙头 市占率超30% 1.6T产品已量产 800G光模块单季营收超2024全年 [8] 投资主线三：AI+交通应用 - 千方科技为智慧交通系统集成龙头 路侧设备覆盖全国30%高速公路 交通事件检测准确率超98% [9] - 德赛西威为智能座舱与自动驾驶双料冠军 在智能座舱域控制器和自动驾驶计算平台领域市占率超30% 2025年研发投入占比达15% [9] - 四维图新为国内高精度地图龙头 地图更新频率达分钟级 已中标北京亦庄自动驾驶示范区项目 [9]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - ASIC专用芯片在AI大模型推理阶段具备显著成本效益优势，能效比和单位算力成本表现突出，验证了其商业化拐点 [3] - AI渗透率提升推动推理需求激增，Token消耗量近一年翻近10倍，驱动ASIC市场空间扩大，预计2028年全球AI ASIC市场规模达1250亿美元 [3][31][32] - ASIC设计服务商在产业链中价值凸显，博通等头部服务商凭借完整IP体系、先进封装技术和量产经验获得持续订单，国内厂商如芯原股份、翱捷科技、灿芯股份迎来发展机遇 [3][60][89][90] - 国产ASIC发展呈现PD分离和超节点两大趋势，华为昇腾950分型号适配不同场景，海光、华为构建开放互联生态，区别于海外封闭路径 [3][99][107][115] 大模型推理带动ASIC需求 - ASIC与GPU技术边界趋同，但商业模式差异显著：ASIC为下游场景高度耦合的专用芯片，GPU需覆盖多场景属通用芯片 [3][14][15] - ASIC能效比优势突出，谷歌TPU v5能效比为英伟达H200的1.46倍，亚马逊Trainium2训练成本较GPU方案降低40%，推理成本降55% [3][18] - 自研ASIC可显著降低TCO，外采芯片需承担厂商利润，英伟达FY2025净利率达57%，其数据中心AI芯片收入1022亿美元 [3][21] - 推理需求激增驱动ASIC放量，ChatGPT C端WAU达7亿，OpenRouter统计Token消耗量从2024年9月不足0.5T提升至2025年8月接近5T [3][25][31] ASIC设计复杂度高，服务商价值凸显 - 谷歌TPU成功离不开与博通合作，博通核心优势包括30亿美元投入积累的完整IP体系、TPU设计经验、3.5D XDSiP封装技术及高速互联能力 [3][59][60][69] - 博通2024年AI ASIC收入122亿美元，2025年前三季度达137亿美元，季度环比增速超越英伟达 [3][60] - 芯片设计连贯性带来高客户转换成本，服务商壁垒稳固，头部云厂如谷歌、亚马逊、Meta、微软均依赖博通、Marvell等专业服务商 [3][44][60][75] - 国内设计服务商各具优势：芯原股份具备5nm工艺能力和丰富IP积累，翱捷科技在手订单充足，灿芯股份依托中芯国际布局成熟制程 [3][89][90][91] 国内ASIC发展机遇 - 2025H1中国AI云市场CR5超75%，头部云厂自研ASIC成果显著：百度昆仑芯实现万卡集群部署并中标10亿元中国移动订单，阿里平头哥PPU显存带宽超英伟达A800并签约16384张算力卡订单，字节计划2026年前量产自研芯片 [3][78][83][84][87] - 国产ASIC服务商覆盖不同技术需求，芯原股份2024年芯片量产收入8.6亿元、芯片设计7.2亿元、IP授权7.4亿元，灿芯股份芯片量产收入8.1亿元 [3][91] - SerDes等关键IP国产化加速，国内厂商如芯潮流、晟联科、集益威已布局56Gbps-112Gbps产品，但224Gbps仍依赖海外 [3][95] 国产ASIC技术趋势：PD分离与超节点 - PD分离成为推理场景主流趋势，Prefill任务计算密集型，Decode任务内存带宽受限，华为昇腾950分PR和DT型号适配不同场景 [3][97][99][107] - 英伟达Rubin CPX专为Prefill优化，采用GDDR7替代HBM降低成本，预计2026年底上市 [3][99][103] - 超节点通过高带宽互联整合多处理器，国内海光开放HSL协议吸引寒武纪等参与，华为开放灵衢总线支持超8192卡扩展，均采用开源开放模式 [3][109][115][117] - 华为昇腾950PR采用自研低成本HiBL 1.0 HBM，950DT采用HiZQ 2.0 HBM，内存带宽达4TB/s，互联带宽2TB/s [3][107]

市场整体表现 - A股整体回调 沪指收跌0.65%至3828.11点 创业板指跌2.6%至3151.53点 深证成指跌1.76% [2] - 科创50与北证50均跌近2% 沪深300与上证50均收跌 [2] - 日成交额降至2.17万亿元 两融余额增至2.44万亿元 [3] - 3414只个股收跌（跌停24只） 1805只个股收涨（涨停58只） [3] 行业板块表现 - 计算机板块领跌3.26% 电子板块跌2.75% 传媒板块跌2.65% 通信板块跌2.55% 机械设备跌2.31% 医药生物跌1.93% [6] - 石油石化、环保、公用事业、农林牧渔、房地产等防御性板块护盘 [4] - 电力设备板块跌1.33%但涨停家数达9家 汽车板块跌0.56%但涨停家数达8家 [6] 科技细分领域 - 半导体、CPO、AI等科技板块领跌 资金高位兑现迹象明显 [1][3] - 铜缆高速连接概念跌5.43% 英伟达概念跌4.82% CPO概念跌4.13% AI手机概念跌4.06% [7] - 消费电子、通信、电子元件、计算机硬件、半导体包揽日成交百亿俱乐部但多数收跌 [3] 重点公司表现 - 立讯精密跌6.53%至64.25元/股 周涨幅15.95% 年初至今涨幅58.52% [3][4] - 中际旭创跌4.81%至413.7元/股 年初至今涨幅236.3% [3][4] - 宁德时代跌3.17%至380.4元/股 年初至今涨幅47.1% [3][4] - 赛力斯逆势涨5.77%至157.22元/股 周涨幅9.48% 年初至今涨幅18.76% [3][4] - 工业富联跌5.24% 浪潮信息跌超5% [3] 资金流向特征 - 日成交额前15名公司中13家属于科技板块且多数下跌 [4] - 资金从高波动科技股撤离转向防御性板块 [7][9] - 杠杆资金保持活跃 两融余额达2.44万亿元 [3] 市场情绪与预期 - 节前避险情绪升温 资金转向持币过节或红利避险 [9][10] - 科技股前期涨幅过大（如CPO概念年初至今涨99.83%）引发获利回吐 [7][9] - 外部扰动包括美国对华关税政策升级及美联储降息预期波动 [7]

市场资金流向 - 沪深两市主力资金净流出701.87亿元，其中创业板净流出326.76亿元，沪深300成份股净流出197.33亿元 [1] - 申万一级行业中5个行业获主力资金净流入，汽车行业净流入11.96亿元居首，农林牧渔、美容护理和食品饮料行业净流入均超千万元，石油石化行业净流入近800万元 [1] - 26个行业主力资金净流出，电子行业净流出241.47亿元，计算机行业净流出112.27亿元，机械设备、电力设备、通信和医药生物行业净流出均超37亿元 [1] 行业表现 - 10个行业上涨，石油石化行业涨幅1.17%居首，环保、公用事业、农林牧渔和房地产行业微涨 [1] - 21个行业下跌，计算机行业跌3.26%居首，电子、传媒、通信和机械设备行业均跌超2% [1] 个股资金动向 - 54只个股主力资金净流入超1亿元，其中19只净流入超2亿元 [2] - 汽车零部件概念股万向钱潮涨停，主力资金净流入5.7亿元创2025年5月16日以来新高 [2] - 军工股成飞集成主力资金净流入5.13亿元，湘电股份、成飞集成涨停，航宇科技、航发动力、中航成飞跟涨 [2] - 化工股天际股份涨停，主力资金净流入4.81亿元，龙虎榜显示机构席位合计净买入5775.1万元 [2] 主力资金流出个股 - 逾200只个股主力资金净流出超1亿元，其中7只净流出超11亿元 [3] - 立讯精密主力资金净流出超21亿元，股东总户数37.97万户较上期增加6万户，增幅18.76%创2025年5月9日以来新高 [3] - 浪潮信息、东山精密、宁德时代、领益智造等热门股主力资金净流出均超13亿元 [4] 尾盘资金流向 - 尾盘两市主力资金净流出113.03亿元，创业板尾盘净流出58.32亿元，沪深300成份股尾盘净流出32.26亿元 [5] - 16只个股尾盘主力资金净流入超4000万元，其中4只净流入超1.2亿元 [6] - 半导体设备股长川科技尾盘净流入2.3亿元居首，2025年上半年营收21.67亿元同比增长41.8% [6] - 电商概念股遥望科技涨停，尾盘净流入1.73亿元，横店东磁、多氟多、紫金矿业、英维克尾盘净流入金额居前 [7] - 29只个股尾盘主力资金净流出超1亿元，其中7只净流出超2亿元 [8] - PCB龙头股胜宏科技尾盘净流出6亿元居首，宁德时代、浪潮信息、亿纬锂能、立讯精密、东方财富尾盘净流出金额居前 [9] ETF资金情况 - 食品饮料ETF(515170)最新份额86.8亿份增加4500万份，主力资金净流出1985.4万元，近五日下跌2.53%，市盈率20.2倍 [11] - 游戏ETF(159869)最新份额59.3亿份增加5500万份，主力资金净流出2.2亿元，近五日上涨3.58%，市盈率48.72倍 [11] - 科创半导体ETF(588170)最新份额11.4亿份增加1.7亿份，主力资金净流出1.6亿元，近五日上涨13.97% [11] - 云计算50ETF(516630)最新份额3.7亿份增加1200万份，主力资金净流出1435.5万元，近五日上涨2.27%，市盈率129.31倍 [12]

中国AI 50概念板块市场表现 - 截至9月26日收盘，中国AI 50概念板块下跌3.94%，位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内个股普遍下跌，中恒电气跌停，麦格米特下跌7.85%，瑞芯微下跌6.75%，英维克下跌6.43%[1][2][3] 概念板块涨跌幅对比 - 大豆概念涨幅1.02%位居涨幅榜首，摘帽概念上涨0.97%，草甘膦概念上涨0.94%[2] - 同花顺果指数下跌4.09%领跌，AI PC概念下跌4.01%，铜缆高速连接概念下跌3.79%，共封装光学概念下跌3.67%[2] 资金流向分析 - 中国AI 50概念板块单日主力资金净流出107.94亿元[2] - 板块内45只个股遭遇主力资金净流出，其中24只净流出超亿元[2] - 浪潮信息主力资金净流出17.30亿元居首，中芯国际净流出11.10亿元，中际旭创净流出7.59亿元，海光信息净流出7.15亿元[2] 个股资金流出情况 - 紫光股份主力资金净流出5.04亿元，换手率5.71%[2] - 用友网络净流出4.73亿元，换手率4.56%[2] - 中兴通讯净流出4.48亿元，换手率6.82%[2] - 科大讯飞净流出3.96亿元，换手率3.64%[2] 个股资金流入情况 - 新易盛获得主力资金净流入9828.26万元，股价下跌0.53%[4] - 北方华创净流入7861.71万元，股价微跌0.19%[4] - 恒玄科技净流入7554.08万元，股价下跌0.77%[4] - 数据港净流入5120.13万元，股价下跌2.63%[4] - 寒武纪净流入7070.38万元，股价下跌3.44%[4]

市场整体表现 - 上证指数9月26日下跌0.65% [2] - 申万行业分类中10个行业上涨 涨幅居前为石油石化(1.17%)和环保(0.38%) [2] - 26个行业下跌 跌幅居前为计算机(-3.26%)和电子(-2.75%) [2] - 两市主力资金全天净流出835.79亿元 [2] 行业资金流向 - 5个行业主力资金净流入 汽车行业净流入8.82亿元(行业跌幅0.56%) 银行行业净流入5.66亿元(行业涨幅0.08%) [2] - 26个行业主力资金净流出 电子行业净流出298.36亿元居首 计算机行业净流出138.07亿元次之 [2] - 机械设备、电力设备、医药生物等行业净流出资金较多 [2] 计算机行业个股表现 - 行业整体下跌3.26% 主力资金净流出138.07亿元 [3] - 335只个股中37只上涨(2只涨停) 292只下跌 [3] - 81只个股资金净流入 11只净流入超3000万元 [3] - 36只个股资金净流出超亿元 [3] 计算机行业资金流入个股 - 汇金股份净流入1.41亿元(涨幅2.91% 换手率16.7%) [3] - 每日互动净流入1.03亿元(涨幅0.35% 换手率13.18%) [3] - 大智慧净流入6450.29万元(涨幅0.32% 换手率4.92%) [3] - 金现代净流入4242.74万元(涨幅0.49% 换手率10.42%) [3] - 航天宏图净流入4239.22万元(涨幅0.27% 换手率5.76%) [3] 计算机行业资金流出个股 - 浪潮信息净流出17.30亿元(跌幅5.34% 换手率11.88%) [5] - 拓维信息净流出6.72亿元(跌幅5.47% 换手率9.32%) [5] - 紫光股份净流出5.04亿元(跌幅5.01% 换手率5.71%) [5] - 指南针净流出5.01亿元(跌幅3.15% 换手率4.56%) [5] - 用友网络净流出4.73亿元(跌幅4.93% 换手率4.56%) [5]

市场整体表现 - 三大指数集体回调 沪指跌0.65% 深证成指跌1.76% 创业板指跌2.60% [1] - 沪深两市成交额2.1万亿 较昨日缩量2000亿 [2] - 节前市场分歧加剧 波动幅度加大 成交量相对上周暗淡 [3] - 本周市场上涨个股比例仅32% 处于这轮上涨低位 [21] 板块表现分化 - 风电设备、化纤、化肥、保险板块涨幅居前 [6] - 游戏、消费电子、电子元件、互联网服务、通信设备、软件开发等科技板块跌幅居前 [6] - 科技股全线退潮 算力方向领跌 铜缆高速连接、CPO、液冷服务器等题材集体走弱 [8] - 金属铜概念股逆势走强 精艺股份三连板 江西铜业、铜陵有色跟涨 [9] - 风电股反复走强 吉鑫科技2连板 明阳智能、威力传动涨停 [12] - 创新药方向回调 广生堂、奥赛康、济民健康等纷纷走低 [14] 行业与公司动态 - 全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故宣布停产 引发供应中断担忧 [9] - 咨询机构预计未来5年全球年均新增风电装机容量将超过170吉瓦 2034年达到峰值200吉瓦 [13] - 美国总统特朗普宣布10月1日起对多类进口产品实施新一轮高额关税 包括对专利及品牌药品加征100%关税 [15] - 特朗普政府正考虑要求芯片公司在美国境内生产数量与进口数量保持"1:1"比例 未达标公司将面临关税 [15] 资金与交易特征 - TMT板块占全A成交额比例达37% 2023年以来该数值达40%后通常会迎来回落 [25] - 从6月23日到上周全A指数上涨约18% 其中TMT板块贡献度42% [25] - 融资占比较大的板块面临长假风险和利息双重压力 [26] - 外资、险资更青睐"宏观经济驱动"信号 散户、活跃资金及部分基金更多青睐"政策驱动"信号 [31] 市场展望与策略 - 节假日海外市场走势、新关税、三季度末基金调仓等因素为节后A股走势带来不确定性 [4] - 历史上国庆节前五个交易日下跌概率60% 上涨概率40% [21] - 科技板块筹码拥挤度已预示调整需求 但产业趋势对市场影响将更大 [25][26] - AI作为市场核心主线地位短期难撼动 但算力硬件标的积累较大涨幅 [27] - 可关注业绩改善预期强的新能源、化工等板块 光伏与化工行业已逐步进入对利空因素钝化阶段 [27] - 锂电池在需求端和技术侧表现乐观 海内外储能需求提升 固态电池产业链多环节取得突破性进展 [28]

板块整体表现 - 计算机设备板块较上一交易日下跌2.83% [1] - 上证指数下跌0.65%至3828.11点 深证成指下跌1.76%至13209.0点 [1] - 板块主力资金净流出36.33亿元 游资资金净流入11.56亿元 散户资金净流入24.77亿元 [2] 领涨个股表现 - ST英飞拓涨幅4.83%居首 收盘价2.82元 成交额5537.65万元 [1] - 汇金股份涨幅2.91% 收盘价15.90元 成交量88.36万手 [1] - 同有科技涨幅2.53% 收盘价19.83元 成交额16.53亿元 [1] 领跌个股表现 - 旋极信息跌幅7.70%领跌 收盘价6.47元 成交量191.49万手 [2] - 依米康跌幅6.01% 收盘价16.41元 成交额5.69亿元 [2] - 浪潮信息跌幅5.34% 成交额129.55亿元 为板块成交额最高个股 [2] 资金流向特征 - 汇金股份主力净流入1.45亿元 净占比10.19% 但游资和散户均呈净流出 [3] - ST英飞拓主力净流入1255.22万元 净占比高达22.67% [3] - 新国都游资净流入3573.70万元 净占比7.12% [3]

行业与公司 * 涉及的行业为AI服务器产业及相关供应链 包括互联网云厂商 AI服务器整机厂商 国产GPU芯片厂商等[1] * 涉及的公司包括 * AI服务器厂商：浪潮信息 华勤技术 中兴通讯 华三 超聚变 英业达 富士康 宁畅 联想等[1][4][5][10][18] * 互联网云厂商：阿里巴巴 腾讯 字节跳动等[1][4][5][9][13] * 国产GPU芯片厂商：华为升腾 阿里平头哥 寒武纪 海光 随缘科技 木兮 摩尔线程 天数智芯等[9][13][18][21] 核心观点与论据 * **市场竞争格局** * 国内AI服务器市场呈现"一超多强"格局 浪潮信息占据绝对领先地位 在三大云厂商中份额接近35%至40%[1][4] * 具体到各云厂商份额存在差异：在阿里巴巴方面浪潮占35%左右份额 在腾讯方面华勤成为头部供应商占40%左右份额浪潮降至25% 在字节跳动方面以浪潮 明畅 华三及联想为主[4][5] * **合作模式与盈利能力** * 互联网大厂与AI服务器厂商主要采用ODM合作模式 云厂商提出解决方案 服务器厂商参与研发和代工 商务 技术和质量是竞争关键[1][6] * AI服务器毛利率高于传统服务器但竞争激烈 头部企业如浪潮信息毛利率约5%-6% 净利润2%-3% 二线企业毛利率约3%-4% 净利润仅1%左右[1][7] * **技术发展趋势与要求** * 计算架构从以CPU为中心转向CPU+加速芯片的异构计算架构 散热方式从传统风冷逐渐被液冷取代[3] * 服务器结构从传统单节点演变为AI Rank 超级点等以满足更高算力需求[3] * 云厂商选择GPU方案时关注性能 单卡算力 功耗 架构灵活性 价格和兼容性[11] * **国产化替代与出海影响** * 受贸易影响国内厂商寻求国产GPU替代 但高端算力仍依赖NVIDIA 国产GPU在单芯片算力 显存互联技术和功耗控制方面存在差距[1][9][19][20] * 云厂商加速出海 字节跳动目前国内外部署比例为8:2 预计到2026年变为6:4 阿里巴巴目前海外比例较小 预计到2026年国内外需求比例达到7:3[9] * 出海过程中具备海外交付能力的服务器厂商将受益 浪潮信息因早期布局和强大交付能力在全球排名第三 具有优势[10] * **核心厂商优势与竞争壁垒** * 浪潮信息具备技术 交付整合 行业积累和大规模集群部署能力等核心优势[1][8] * AI服务器厂商需构建全栈技术整合能力 高效散热技术 高交付能力 高性价比解决方案和高质量标准等综合能力以构筑竞争壁垒[2][15] * **资本支出与未来规划** * 阿里巴巴2026年总体资本支出预计约为1500亿元 其中用于AI服务器部分占60%左右 专门用于高端AI算力部分预计占45%左右[16] * 阿里巴巴资本支出中国内和海外比例大致为60%对40%[17] * **特定技术与方案进展** * 超级点方案目前多处于样机阶段 预计2026年第二季度开始批量量产 国家级超算中心和大型互联网公司会率先使用[24][25] * 量产阶段超级点方案性能将进一步提升 设计目标可达800G 性价比有望提升[26][27] * 国内液冷技术中 静默式液冷方案目前仅阿里巴巴一家使用[12] 其他重要内容 * **供应链细节** * 国产芯片转型后 不同GPU厂商与服务器代工厂商有特定合作关系 例如寒武纪主要与浪潮和中兴合作 海光系主要与浪潮 中兴 联想及华三合作[18] * 国内AI服务器高功率电源主要供应商包括长城 台达和新兴的欧陆通 欧陆通为阿里巴巴超级点方案提供静默式液冷电源[22] * AI服务器电源毛利率取决于产品类型 超级电源毛利率较高可达7%到8%[23] * **提升毛利率的途径** * AI服务器厂商可通过压缩上游采购成本 提供高附加值软件模型方案 增加自控物料比例（例如从8卡机的10%提高到超节点的22%）来提升毛利率[19]

股指表现 - 沪指收盘3853.30点下跌0.01% [1] - 深成指收盘13445.90点上涨0.67% [1] - 创业板指收盘3235.76点上涨1.58% [1] - 沪深两市成交额2.37万亿元 [1] 行业板块表现 - AI板块持续走强 浪潮信息/剑桥科技/华工科技涨停创历史新高 [1] - 储能板块震荡拉升 阳光电源/宁德时代续创历史新高 [1] - 芯片产业链活跃 张江高科/通富微电/凯美特气盘中大涨创历史新高 [1] - 港口航运板块集体下跌 南京港一度跌超9% [1] 市场特征 - 临近节前波动放大且行业轮动加速 [1] - 融资面临长假风险及利息双重压力 [1] - 银行板块底部支撑明显 [1]