三花智控（002050）(02050)发布公告，该公司于2025年12月24日斥资5005.39万元人民币回购110.94万 股A股，每股回购价格为44.96-45.27元人民币。 ...

公司业务与市场地位 - 公司为全球制冷控制元器件和汽车热管理系统的领军企业，产品涵盖电子膨胀阀、电磁阀、新能源车热管理集成组件等 [1] - 公司业务与产能高度全球化，2024年海外收入占比44.7% [1] - 公司为全球热管理平台龙头，机器人业务拓成长边界 [1] 行业与市场前景 - 全球制冷空调控制元器件市场规模稳步增长，整体复合增速约7% [1] - 在制冷空调控制元器件市场中，阀类与换热器贡献主要增量、增速领先 [1] 公司技术与增长潜力 - 公司具备高可靠机电执行器领域的技术与规模优势，使其具备向机器人赛道延伸的潜在能力 [1] - 公司在机器人机电执行器相关产品通过验证、客户合作落地或订单披露 [1] - 公司新能源车热管理业务持续放量、盈利能力稳步改善 [1] - 公司长期成长空间尚未被充分定价 [1]

行业景气度与价格趋势 - 作为电解液核心原料的六氟磷酸锂价格持续上涨，截至12月22日，其均价已达17.725万元/吨，较11月初涨幅超过200% [1] - 自2025年12月以来，储能与新能源汽车需求共振引爆锂电产业链，行业正式迎来景气度拐点，从上游材料到下游电池全环节涨价已落地 [1] - 在供需错配下，行业涨价趋势有望延续至2026年第二季度 [1] 市场表现与指数动态 - 截至2025年12月24日10:27，中证新能源汽车产业指数(930997)上涨0.36% [1] - 指数成分股中，中伟股份上涨8.32%，中矿资源上涨4.77%，多氟多上涨4.37%，五矿新能上涨3.09%，威迈斯上涨2.78% [1] - 新能车ETF(515700)上涨0.21%，冲击4连涨，最新价报2.44元 [1] 新能车ETF产品信息 - 新能车ETF紧密跟踪中证新能源汽车产业指数，该指数选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备、电芯电池、电池材料等新能源汽车产业的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年12月24日，新能车ETF盘中换手率为1.23%，成交额为2620.08万元 [1] - 新能车ETF最新规模达到21.14亿元 [1] 指数权重构成 - 截至2025年11月28日，中证新能源汽车产业指数前十大权重股合计占比为51.96% [2] - 前十大权重股包括宁德时代(权重10.10%)、汇川技术(权重8.28%)、比亚迪(权重5.91%)、三花智控(权重5.77%)、华友钴业(权重4.74%)、亿纬锂能(权重5.88%)、赣锋锂业(权重3.67%)、长安汽车(权重3.22%)、天齐锂业、天赐材料(权重2.72%) [2][3] - 在当日行情中，部分权重股表现分化，如天赐材料上涨1.98%，华友钴业上涨1.75%，而宁德时代下跌1.09%，比亚迪下跌0.73% [3]

行业技术跨越与定义 - L2到L3是辅助驾驶向自动驾驶的关键跨越 [1][2] - L2及以下属于驾驶辅助，驾驶责任始终由驾驶员承担 [1][2] - L3及以上正式进入自动驾驶范畴，驾驶责任可能在驾驶员、制造商和自动驾驶系统供应商等主体之间分配 [1][2] 首批L3车型获批详情 - 工业和信息化部附条件许可了长安牌和极狐牌两款L3级自动驾驶车型产品 [1] - 长安牌SC7000AAARBEV型纯电动轿车可实现交通拥堵环境下高速公路和城市快速路单车道内自动驾驶，最高车速50km/h，功能目前仅限在重庆市特定路段开启 [1] - 极狐牌BJ7001A61NBEV型纯电动轿车可实现高速公路和城市快速路单车道内自动驾驶，最高车速80km/h，功能目前仅限在北京市特定高速路段开启 [1] 产业意义与未来展望 - 标志着我国自动驾驶正式进入“产品准入+上路通行”的量产应用新阶段，为产业链从实验室走向开放道路开辟合法通道 [3] - 采用“附条件”和“小切口”方式严格限定路段和场景，在安全前提下支持创新，为行业划定了清晰的安全发展基线 [3] - L3级对系统可靠性和安全冗余要求极高，将倒逼感知硬件、算力平台、软件算法等整个产业链的技术迭代与升级 [3] - 预计试点将从当前的高速、快速路拥堵场景，逐步向更复杂的城区道路扩展 [3] - 从国家到地方的相关法律法规、技术标准将随着试点经验不断健全，以支撑未来更大规模的推广 [3] - 目前搭载高级别自动驾驶功能的车辆成本较高，未来需要通过技术进步和规模化应用使成本下降 [3] - 首批L3级车型上路是一个谨慎而坚实的起点，我国自动驾驶时代有序开启 [4] 投资策略与关注方向 - 汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会，以及新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的 [5] - 建议关注在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车等 [5] - 建议关注业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等 [5] - 建议关注电动化和智能化的优质赛道核心标的，如德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等 [5] - 建议关注“国内大循环”带来的国产替代机会，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等 [5] - 建议关注强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升集团等 [5] - 本周重点关注组合为：比亚迪、理想汽车、拓普集团、德赛西威和上声电子 [6]

宏观策略 - 核心观点：2025年转债市场呈现“平价和溢价率双击”的大贝塔行情，但展望2026年，“高估值+强赎倾向+次新走妖”或将成为自身掣肘，转债资产的定位应当从“权益替代”转向“债市补充收益”[1][13] - 供给端：预估2026年转债发行延续5.3%-27.6%的缩量态势，但创业板转债可能超预期，其具有“快、多、优质”特征，预案数量修复且首次超过主板，可能推进明年整体发行速度[13] - 需求端：二级债基是转债最重要的增量资金，其规模增幅和新发数量最为突出；一级债基则呈现缩量和大幅减仓转债趋势；负债端直投资金规模已大幅回落50%至2021年第一季度水平[13] - 估值展望：当前约30%的转股溢价率已隐含“未来正股仍可实现至少30%涨幅”的预期，百元平价拟合溢价率恐难继续大幅上行，除非出现转债大面积选择不强赎或新券大面积发行的情况[13] - 策略布局：在高估值环境下，建议弹性仓位注重行业轮动和个券边际变化，超配核心个券，关注算力链业绩兑现、瓶颈板块（电力和存储）、AI端侧量产、果链周期及0-1阶段的固态电池等方向；同时配置“盾”的部分，推荐低价银行、高分红、优质现金流及困境反转方向[13][14] 大类资产 - **黄金定价模型**：报告构建了金价的二元模型：金价 = f [美元利率，美元信用] = f [g(黄金 ETF 规模)，h(央行购金规模)]，统计显示投资需求（包括ETF和央行购金）每增加1吨，金价上涨0.46美元/盎司[2][15] - **模型有效性**：2023年以来，黄金ETF规模与金价的传统关系残差扩大，全球央行购金行为可解释92.78%的残差变化，为金价提供了新的支撑[2][15] - **金价展望**：在全球孤立主义抬头、地缘摩擦背景下，全球央行的购金潮很难出现战略性停滞，这为金价未来易涨难跌、中枢上移提供了最有力的支撑[2][15] - **美股市场**：本周（12月15日至19日）美股被科技股情绪和降息预期主导，全周走势震荡，标普500指数和纳斯达克指数分别微涨0.1%和0.48%，市场静待“圣诞老人”行情[3][17] - **美国经济数据**：11月美国非农就业新增6.4万人，好于预期的5万人，但失业率意外升至4.56%；11月美国CPI同比大幅逊于预期，录得+2.7%（预期+3.1%），核心CPI同比为2.6%（预期3.0%），但数据质量因政府停摆存疑[17][18] - **海外央行动态**：欧洲央行和英国央行议息决议均释放偏鹰派信号，市场小幅押注2026年欧央行加息预期；日本央行将政策利率提升至0.75%，为1995年以来最高[17] A股市场与ETF - **整体判断**：2025年12月，宏观择时模型的月度评分是-2分，万得全A指数有一定调整概率但空间有限，全月来看红利板块性价比可能减弱，科技成长板块经过11月调整后重新具备吸引力，但对小微盘方向持谨慎态度[4][22] - **资金流向**：本周（12月15日至19日）权益类ETF净流入前三为规模指数ETF（135.43亿元）、行业指数ETF（10.79亿元）和策略指数ETF（9.85亿元），其中A500ETF华泰柏瑞净流入51.39亿元位居榜首[22] - **市场观察**：日均成交量不足两万亿元，12月17日下午多个宽基ETF（如沪深300ETF）出现放量式买入，显示资金在相对底部有一定信心；网信办会同证监会整治资本市场网络谣言，可能使小微盘情绪继续承压[4][6][22] - **配置建议**：预计后续市场处于区间震荡，建议进行均衡偏积极型的ETF配置[6][22] 固收与转债 - **利率债市场**：本周（12月15日至19日），10年期国债活跃券收益率从上周五的1.8425%上行0.75个基点至1.835%，债市对经济数据反应有限，更集中反应政策预期[7][24] - **政策展望**：认为年内降准降息可能性较低，但央行可通过多种方式投放流动性；2026年一季度末宽松政策落地的可能性较大，对上半年债市不悲观，保持10年期国债收益率1.85%顶部的判断[24] - **转债策略**：建议把握泛主线催化真空窗口，继续关注三大泛主线价值洼地：AI端侧（消费电子）、上游材料（芯片、资源）及输配电设备环节，并列举了相关存量与待发转债标的[7][27][29] - **绿色债券**：本周（12月15日至19日）新发行绿色债券31只，合计规模约211.10亿元，较上周减少156.42亿元；二级市场周成交额合计801亿元，较上周增加157亿元[8][30] - **二级资本债**：本周新发行5只，规模84.60亿元；二级市场周成交量合计约2739亿元，较上周减少553亿元[8][32] 行业与公司研究 - **天赐材料 (002709)**： - 核心观点：电解液行业龙头，受益于六氟磷酸锂价格上涨，盈利弹性显著，并前瞻布局固态电池材料打造第二成长曲线[9][33] - 行业需求：预计2026年全球动力与储能需求增长30%以上，达2600-2700GWh，六氟磷酸锂出现供需拐点，价格已从低于5万元/吨涨至18万元/吨，预计2026年散单价格可能突破20万元/吨[33] - 公司盈利：预计2025-2027年归母净利润为12.2/64.9/78.6亿元，同比增长152%/431%/21%，对应市盈率（PE）为65/12/10倍，给予2026年20倍PE，目标价63.8元[9][35] - **三花智控 (002050)**： - 业绩预告：公司预计2025年归母净利润38.7~46.5亿元，同比增长25%~50%，中值对应第四季度归母净利润10.19亿元，同比增长28%，业绩略超市场预期[9][36] - 业务分析：传统制冷业务稳健，数据中心液冷和储能热管理贡献增量，预计全年该板块收入同比增长20%；汽车零部件业务需求环比改善，预计全年收入增长12~15%[10][36] - 机器人业务：人形机器人量产在即，公司主供地位稳固，若按5年内年产100万台、执行器总成5万元、净利率10%、公司份额70%测算，可贡献35亿元利润[10][36] - 盈利预测：上修2025-2027年归母净利润预测至42.1/50.9/67.9亿元，同比增长36%/21%/33%[10] - **八方股份 (603489)**： - 业绩拐点：2025年第三季度营业收入3.91亿元，同比增长18.26%，归母净利润0.35亿元，同比大幅增长5640.96%，主要因海外去库结束、需求复苏及费用管控[11][38] - 盈利能力：2025年第三季度毛利率为21.6%，同比提升0.3个百分点，环比提升1.5个百分点；前三季度销售、管理、研发、财务费用率均同比下降，费用管控显著[11][38] - 行业展望：海外电踏车库存已降至较低水平，需求缓慢复苏，长期看渗透率提升仍有较大空间[11][38] - 盈利预测：维持2025-2026年归母净利润预测为0.94/1.23亿元，预计2027年为1.45亿元[11][12]

券商评级与目标价概览 - 12月23日券商共发布9次上市公司目标价 [1] - 按最新收盘价计算目标价涨幅排名前三的公司为吉祥航空涨幅56.46%、天赐材料涨幅50.22%、伯特利涨幅44.34% [1] - 目标价涨幅居前的公司分别属于航空机场行业、电池行业、汽车零部件行业 [1] 券商推荐公司情况 - 12月23日共有22家上市公司获得券商推荐 [1] - 三花智控获得3家券商推荐数量最多 [1] - 华联控股、红旗连锁等公司各获得1家券商推荐 [1]

核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润预计为38.74亿元至46.49亿元，同比增长25%至50%，扣非净利润预计为36.79亿元至46.15亿元，同比增长18%至48%，标志着业绩重回两位数增长[1][2] - 业绩增长主要得益于制冷空调电器零部件与汽车零部件两大业务板块的协同发力[1][3] - 公司于2025年成功在香港联交所主板上市，完成“A+H”双平台布局，全球化战略更进一步[1][5] 财务表现与增长 - 2025年归母净利润预计区间为38.74亿元至46.49亿元，同比增长25%至50%[1][2] - 2025年扣非净利润预计区间为36.79亿元至46.15亿元，同比增长18%至48%[1][2] - 公司近十年业绩持续增长，归母净利润从2015年的6.05亿元增长至2024年的30.99亿元[1] - 公司营业收入在2015年微降后连续9年增长，2024年营收达279.47亿元[1] - 近两年业绩增速曾明显下滑，2023年及2024年营收增幅分别为15.04%和13.8%，归母净利润增幅分别下降至13.51%和6.1%[1] 业务板块分析 - 制冷空调电器零部件业务是公司基本盘，营收占比约60%，公司持续巩固其行业龙头地位，凭借技术积淀与规模化生产优势驱动该业务持续增长[2][3] - 汽车零部件业务方面，公司依托在全球新能源汽车热管理领域的领先市场布局，借助标杆客户示范效应拓展优质订单，夯实增长动能[3] - 公司新兴的机器人业务（仿生机器人机电执行器）被列为战略重点，但目前仍处于技术验证与原型试制阶段，尚未形成商业化收入[2] - 公司产品在全球市场占据领先地位，制冷业务中的四通换向阀、电子膨胀阀等多款产品，以及汽车业务中的车用电子膨胀阀及集成组件等产品，在其各自全球市场中排名第一[4] 全球化与战略布局 - 公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统零部件制造商，“三花”品牌已成为世界知名品牌[4] - 公司已形成全球营销网络，产品覆盖全球80多个国家及地区，与众多国际知名企业达成合作[4] - 公司在墨西哥、波兰、越南及泰国拥有4个海外生产基地，在美国和德国设立了3个海外研发基地[5] - 2022年至2024年，公司海外销售额均占总销售额的45%左右，2025年上半年海外销售额为72.11亿元，占比44.34%[5] - 公司于2025年6月23日在香港联交所主板上市，成功完成“A+H”双平台布局，标志着全球化发展迈出坚实一步[1][5] 历史业绩与近期挑战 - 公司业绩增速在2023年及2024年明显放缓，归母净利润增幅降至个位数[1] - 业绩放缓原因包括：传统制冷空调电器零部件业务受家电行业进入存量竞争阶段影响[2]；此前拉动增长的汽车零部件业务增速放缓，部分受大客户特斯拉在华销量承压影响[2]；新兴机器人业务尚未贡献收入[2]

股价表现 - 三花智控H股盘中跌幅超过4%，截至发稿时下跌4.46%，报33.84港元 [1] - 该股成交额达到8.76亿港元 [1]

核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2025至2027年营收与净利润将保持稳健增长 其中归母净利润增速显著[1] 公司业务与财务预测 - 公司是全球制冷控制元器件和汽车热管理系统的领军企业 产品包括电子膨胀阀、电磁阀、新能源车热管理集成组件等 2024年海外收入占比达44.7%[2] - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为329.46亿元/384.57亿元/444.73亿元 同比增长17.9%/16.7%/15.6%[1] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为42.41亿元/48.53亿元/56.69亿元 同比增长36.8%/14.4%/16.8%[1] - 对应2025E/2026E/2027E市盈率分别为45.1倍/39.4倍/33.7倍[1] 行业市场情况 - 仿生机器人机电执行器全球市场规模从2020年的0.01亿元增长至2024年的13.76亿元 年复合增长率达95.7% 预计2029年将达约628亿元 2024至2029年CAGR为114.7%[2] - 全球制冷空调控制元器件市场规模稳步增长 整体复合增速约7% 其中阀类与换热器贡献主要增量且增速领先[2] - 全球汽车热管理系统零部件市场持续扩容 增长主要由新能源汽车热管理零部件驱动 2024至2029E复合增速达26.6%[2] 业务分部关键假设 - 汽车零部件业务：受新能源车热管理系统渗透率提升及平台化客户驱动 预计2025E–2027E收入同比增长9.0%/8.0%/7.5% 毛利率受新能源产品占比提升与产品复杂度提高驱动 预计2025E–2027E分别为27.8%/27.7%/27.8%[3] - 空调冰箱零部件业务：在全球家电需求修复下保持稳健增长 预计2025E–2027E收入同比增长24.0%/22.0%/20.0% 毛利率受益于产品结构升级与规模效应 预计2025E–2027E分别为27.9%/28.2%/28.3%[3] 有别于市场的认识 - 公司汽车零部件业务在新能源车渗透提升与平台化客户放量驱动下 其成长性与盈利弹性显著高于传统家电业务[3] - 公司具备高可靠机电执行器领域的技术与规模优势 使其具备向机器人赛道延伸的潜在能力 长期成长空间尚未被充分定价[3] 股价催化剂 - 公司在机器人机电执行器相关产品通过验证、客户合作落地或订单披露[4] - 公司新能源车热管理业务持续放量、盈利能力稳步改善[4]

股份数据 - 2025年11月30日已发行股份（不含库存）3,727,211,914，库存4,265,621，总数3,731,477,535[3] - 2025年12月23日购回股份664,200，占比0.0178%，每股购回价44.98元[3] - 2025年12月23日结束时，已发行股份（不含库存）3,726,547,714，库存4,929,821，总数3,731,477,535[3] 购回情况 - 2025年12月23日在深交所购回664,200股，最高45.28元，最低44.71元，总价29,876,829元[9] - 购回总数664,200，总价29,876,829元，拟持作库存664,200股[9]