纪要涉及的行业和公司 - 行业：光伏行业、半导体行业 - 公司：TCL 中环 纪要提到的核心观点和论据 2024 年业绩表现 - 经营收入 284 亿元，同比下滑 52%；净利润 -108 亿元，同比下降 377%；归母净利润 -98 亿元，同比下降 387%；经营性现金流（含汇票）39.5 亿元，同比下降 64%，现金部分 28.4 亿元，同比下降 45%；总资产 1256 亿元，同比增长 0.4%；净资产 464.7 亿元，同比下滑 22%；资产负债率 63%，同比上涨 11.2% [3] 各业务板块表现 - **硅片领域**：产能 190GW，销量 125.8GW，同比增长 10%，但价格下滑致综合毛利率 -20.5% [4] - **新能源组件业务**：产能 24GW，销量与 2023 年基本持平，毛利率 -0.85% [4][5] - **半导体材料业务**：6 英寸和 8 英寸产品与去年持平；12 英寸产品月产量提至 70 万片，销量 986 百万平方英寸，同比增长 55%，综合毛利率 132%；全年营收 47.45 亿元，同比增长近 30%，净利润连续两年盈利 [5][11][12] 应对经营亏损措施 - 2024 年下半年调整，控制库存、调整产品结构、增加全球营销中心；海外实施 Maxon 重组，推动中东项目进展，四季度止跌，2025 年一季度业绩改善 [2][6] 光伏行业未来趋势及公司战略规划 - 全球光伏装机总量预计从 2024 年 599GW 增长到 2029 年 827GW，年均增速约 4%，国内光伏处于底部周期但全球需求增长；行业转向质量、效率、技术及渠道竞争 [7] - 公司战略目标是成全球领先光伏能源解决方案提供商，提升光伏材料竞争力，加快电池组件发展，扩大生态合作，全球化运营和营销 [7] 全球化布局举措 - 推进中东项目建设；重组 Manz 业务聚焦美国市场；搭建菲律宾及东南亚制造端产能；美国市场由 Maxon 聚焦，欧洲市场与光伏科技协同合作，其他市场依托双品牌及全球营销中心覆盖 [8] 2025 年第一季度业绩情况 - 营收较 24 年四季度增长 4%，净利润亏损 22.5 亿，较 24 年四季度改善近 50%；归母净利润 -19.1 亿元，同比环比改善近 50%；经营性现金流 4.9 亿元，与 2024 年四季度相比增幅近 80% [9][10] 半导体业务表现及展望 - 2024 年营收 47.45 亿元，同比增长近 30%；出货量 986 百万平方英寸，同比增长 55%；净利润连续两年盈利，经营性现金流稳健 [11][12] - 2025 年因人工智能产业驱动，预测销售量较 2024 年增长 12%，全球半导体出货面积保持 10%以上增速，主要工厂维持高稼动率 [12] 光伏行业自律减产影响 - 2024 年第三季度搭建厂商沟通机制，开工需求预测和调整稳定；抢装潮后需求稳定推动价格平稳，企业沟通使价格体系更健康，2025 年价格比 2024 年健康 [13] 电池组件业务布局计划 - 优化产品结构，通过技术研发提升质量管理体系，构建国际化能力；以安全共管为前提，以国内化为主线，降本和提升周转率 [15] BC 电池和组件产能规划措施 - 组件适当扩产并完善产品结构；BC 电池环节投关键资源，增加研发投入，与 MES 系统专利布局，满足美国市场需求并国内适当布局 [16] 电池组件环节产能规划及市场布局侧重 - 组件产品多元化升级，BCC 产能增至一成到两成，2025 年量保持较大增长，协同 TCL 集团自品牌优势在渠道发力；中环未来几年以材料为主业务，销售端扩展业务，电池端以核心专利和技术规划，通过生态合作布局战略 [19] 美国光伏市场情况 - 政策变化难测，Manz 对报表影响大，美国市场有潜力但业务波动大、受政策风险影响明显；短期需求受观望情绪和价格影响，长期仍是良好市场，需关注税务和政策变化 [23][24] 行业自律对硅片行业影响 - 短期内使价格上涨稳定，提高中小厂商产能利用率，但产能出清是必然，此轮出清难，公司遵守自律并参与新技术开发 [25] 石英砂供给及价格情况 - 2024 年供给问题解决，海外内层砂供应充足，国产石英砂使用比例提高；美国加税对硅片成本影响小 [26][27] 公司负债情况 - 2024 年底有息负债总额 511 亿元，一年内到期负债 71 亿元，占 14%，长期负债占 86%；短期借款 1.4 亿元，其余为长期借款或项目贷款；今年到期负债占比低 [28] 硅片降本举措及效果 - 2024 年第三季度起，大比例使用颗粒硅和西门子法硅料，2025 年推动钨丝细线化，提高工厂理论产能；非硅成本降幅明显，比二三梯队领先 3% - 5%，比第一梯队友商领先 2% - 3% [30][31] 资本开支计划 - 2025 年国内光伏板块规划资本性支出 30 亿元，半导体材料板块正常保证开支；中东项目中环占 40%股权，主要开支在 2026 年和 2027 年；美国市场可能合资或联营，资本支出不大 [34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司经营性现金流一直为正，2024 年底可用资金余额 196 亿，2025 年第一季度为 197 亿，预算显示 2025 年经营性现金流仍为正 [21] - 半导体和光伏业务的经营性现金流均为正 [22] - 除特殊规格碳钢外，2025 年基本全面无碳钢库存，平均线径比 2024 年下降 3 - 4 微米 [33]

纪要涉及的行业和公司 行业：半导体显示、新能源光伏、产业金融、PC消费级、PCB、智能显示、电竞玻璃、半导体硅片、LCD面板、OLED 公司：TCL科技、TCL华星、TCL中环、华新、华星光电、翰林汇、天津普林、领先半导体 纪要提到的核心观点和论据 TCL科技整体经营情况 - 2024年营收1640亿元，同比降5.5%，利润15.6亿元，同比降29.4%；2025年一季度营收401亿，净利润2.1亿，同比提升5.4亿，环比提升25.3亿；归母净利10.1亿，同比提升7.7亿，环比提升9.7亿[2][4] - 2024年底资产负债率64.9%，经营性现金流同比增16.6%至295.3亿元，中长期债务占比94%；2025年一季度末资产负债率升至67.1%，现金达549亿元，一季度毛利率12.9%，同比提升1个百分点，半导体显示毛利率19%，同比增加2个百分点，中环毛利率 -7%，同比减少10个百分点[3][7] 半导体显示业务 - 2024年收入1043亿元，同比增长24.6%，归属母公司净利润41.4亿元，同比增加37亿元；2025年一季度大中小尺寸面板整体盈利[2][5][27] - TCL华星电视面板全球第二，55寸以上大尺寸全球第一，显示器业务全球第二，电竞显示器全球第一，柔性OLED手机面板升至全球第四，折叠屏产品全球第三[2] - 华新大尺寸产品营业收入占50%，中尺寸占26%，小尺寸占24%；TV行业整体排第二，高端TV排第一；Monitor整体排第二，电竞显示器排第一；LCD平板排第二；LCD手机排第三，有望2025年到第二；LTPS笔电、LCD平板、LTPS平板均排第一；LTPS车载显示器2025年一季度排到第二[12][13] - 未来将引领电视面板大尺寸化和高端化，加强IT及车载等多元布局，优化OLED产品和客户结构，已完成LGD广州产线收购，推进11代线少数股权收购[2][6] 新能源光伏业务 - 2024年TCL中环受行业影响业绩下滑，2025年一季度环比改善；一季度营收61亿元，净利亏损22.5亿元，但环比改善20.8亿元；归属母公司利润亏损5.7亿元，但环比改善5.6亿元[2][5] - 2024年硅片业务产能190GW，出货量1206GW，行业第一，但毛利率为负；组件业务产能24GW，销量与2023年持平，毛利率 -0.85%；领先半导体业务产能和销量同比增长55%以上，12英寸硅片月产量从50万片提升至70万片，毛利率保持13%[21] - 未来将提升晶体硅片制造技术优势，加速组件电池业务产品结构转型，推进全球本土化战略[8] 其他业务 - 产业金融业务加强产融结合，提供全球化金融保障体系[9] - 翰林汇夯实PC消费级业务，打造企业级业务；天津普林提供高品质PCB产品和专业服务[10] - 华新2024年营业收入同比增长24%达897亿，净利润55亿，经营现金流261亿，同比增长41%；2025年一季度营收同比增长18%达244亿，净利润22亿，同比增长10%，增加17亿，现金流125亿，同比增长91%[11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 大尺寸LCD市场8代线以上产能近九成在中国大陆，平均屏幕尺寸从51英寸增至52.4英寸，65英寸以上电视占比27%，中国市场占57%；华星光电平均屏幕尺寸55.2英寸，大面积电视占比58%，能效与画质领先，主流大屏幕均有量产，规划130英寸产品研发，98英寸HV电视达欧洲最高能效标准[16] - 智能显示市场复苏，预计2025年较2024年增长2%，电竞玻璃领域增幅大，AI相关PC增幅达55%；T9量产带动中轴上量快，高端HFS份额增加，开发OC类产品布局AI PC领域，T9具有高对比、高分辨率等优势及压力感应触控技术集成功能[17] - 华星光电在LTPS领域优势显著，预计2025年车展增长50%，全面布局汽车显示市场，ADBS触控功能好，IC可单IC驱动，是主流客户主要供应商，海外市场份额上升[18] - 中国柔性OLED产能超50%，八代线供应占比65%，华星光电在高端OLED产品技术发力，与客户联合研发效果好，2024年A级手机行业排名第三，有望2025年提升[19] - 光伏行业未来五年全球光伏装机容量预计从2024年底599GW增至2029年800GW，年增速约5%，目前底部周期，下半年价格波动大，从规模竞争转向高质量经营、技术和渠道竞争；TCL中环优化硅片材料竞争力，加快组件发展并多元化产品，夯实210生态圈，开展BC电池技术合作，加强全球化经营[22] - 半导体硅片需求受人工智能产业链驱动旺盛，预计2025年全球销量和出货量增长10%以上，领先半导体推动技术创新与合作，提高生产效率[25] - 2025年一季度大尺寸TV面板贡献主要利润，中组村产品和小尺寸手机面板盈利同比改善；OLED手机业务一季度略亏损，努力实现经营平衡[27][28] - 大尺寸面板一季度品牌采购积极支撑价格涨约5%，二季度采购保守，公司减少供应平衡供需，预计价格持平或略波动；中小尺寸需求旺盛，monitor价格预计微涨或持平，平板需求受国补刺激保持强劲，一季度环比增长趋势二季度预计延续[29] - 全球光伏装机总量到2029年预计达827吉瓦，年均增速4%，行业高效率、高质量发展为主线，公司通过提高产品质量等增强竞争力，硅片领域现金成本最低，带头行业自律[30][31] - 3月31日接手LG广州产线，销售和生产计划按计划完成，该工厂商用显示产品有优势，补充7D部分产能，预计Q2价格平稳，Q3大尺寸面板业务盈利能力可能略好于Q1[31] - 接手LG广州产线后三个月内不大调产品结构，主要客户为三星和LG，三个月后更新产品提升成本效率，增加客户，Q2行业供需不乐观，Q3让产线满产[32][33] - 4月1日华新接管LG广州产线，制定百万计划，工厂设备先进技术特有，成本端有下降计划，若整合成功未来盈利能力不低于苏州三星产线，今年T11上开Moly产品，除TV商显外中轴层产品也有布局[34] - EID OLED产线从去年到今年Q1满稼动，客户需求旺盛，中高端折叠产品占比大，过去两年多成本改善显著，今年预计成本改善明显，有信心实现重大改善[35] - 2025年华星折旧达峰值，折旧费近200亿，折旧占营收比重预计与2024年持平，2026年起折旧费和折旧率逐步下降[36] - 2025年一季度和三季度华星8代线和10代线稼动率平稳接近满产，二季度和四季度略低，受需求季节性影响，大尺寸面板需求提升，11代线仅需求旺盛时满产，行业动态平衡，通过效率提高产能[38] - 五一期间TV相关产能放假7天，五月和六月稼动率初步规划80%，因行业需求与节日促销相关难以持续满产[39] - T9生产线2025年4月最后一台曝光机搬入，5月完成调试实现二期全部满产，目前中小尺寸面板需求旺盛，二季度中小尺寸面板收入环比增长，TV控产稳价[40]

公司经营情况 - 2024年公司营业收入284.19亿元，同比减少51.95%；净利润 - 108.06亿元，同比减少377.17%；归属于上市公司股东的净利润 - 98.18亿元，同比减少387.42%；含银行汇票的经营性现金流量净额39.5亿元 [2] - 2025年一季度经营效果环比大幅优化，公司管理层有信心在本年度实现业绩改善 [2] 行业展望与应对策略 - 长期看光伏是增量市场，去产能化是必然，公司推动行业自律并做好自身业务 [3] - 抢装后需求和价格将回到稳定水平，公司会根据需求调整开工情况 [3] - 公司致力于成为全球领先的光伏能源解决方案提供商，采取多项管理举措提升竞争力 [2] 业务布局与产能规划 - 电池组件业务做重大策略调整，组件产品多元化升级，发力BC产品，电池端以“生态合作”为主 [3] - 2025年一季度筹建2GW BC组件产线 [4] - 2024年与沙特相关方合作建立海外最大规模晶体晶片工厂 [5] - 2025年一季度末光伏材料产能达200GW，210系列产品外销市占率55%以上；组件产能24GW，出货1.9GW，同比提升19% [12] 成本控制 - 硅片成本方面，晶片端推进细线化，晶体端转化研发成果，近半年降本效果明显 [6] - 公司比二、三梯队成本领先3 - 5%，比第一梯队有2 - 3%的非硅成本领先优势 [6] 资本开支与现金流规划 - 2025 - 2026年，国内新能源产业项目收尾，半导体产业正常支出，关注海外项目进展 [7] - 2024年含汇票经营性净现金流39.5亿，现金部分28.4亿；2025年Q1经营性净现金流4.9亿元 [9] - 2025年公司经营目标是保持经营性现金流为正，资金处于相对充裕水平 [9] 行业发展前景 - 2025年一季度全球需求稳健增长，国内有抢装潮，全国新增装机59.71GW，同比增长30.5% [10] - 行业将从粗放式规模竞争转向经营质量等方面的竞争 [10] 可持续发展成果 - 2024年在CDP全球环境信息披露水安全领域获A - 评分，气候变化领域获B评分 [13] - 2024年末9家附属企业获“无废工厂”认证，10家企业获“绿色工厂”，4家获“国家级绿色工厂” [13] - 2024年范围一、二温室气体排放总量较2023年下降超30%，新能源光伏产品用电强度、新鲜水取水强度分别下降15%和19% [13][14] - 2024年可再生电力消耗量占用电总量达38% [14] 研发投入与成果 - 2024年研发总投入11.02亿元，占营业收入比重3.9%，研发人员1400人 [14] - 公司聚焦可持续技术创新，构建全新BC合作生态 [14]

公司业绩概览 - 2024年全年实现营业收入1648亿元，经营性现金流净额295亿元，同比增长16.6% [1] - 归属于上市公司股东的净利润15.6亿元，较上年同期下滑 [1] - 2025年一季度归母净利润10.1亿元，同比增长322% [1] 显示业务表现 - 2024年半导体显示板块营收1043亿元，同比增长25%，创历史新高 [1][2] - 显示业务净利润62.3亿元，较上年同期显著改善 [1][2] - 2025年一季度显示业务营收275亿元，同比增长18%，归母净利润23.3亿元，同比增加329% [2] - 大尺寸电视面板领域，55吋、65吋、75吋产品市占率全球第一 [2] - 中尺寸市场受益于AI PC、电竞显示器、智能驾驶等应用，LTPS技术渗透率提升 [2] - 小尺寸柔性OLED手机面板市占率升至全球第四，LTPO低功耗产品出货量同比增长 [3] 显示技术研发与布局 - 2024年显示业务研发投入超过70亿元，印刷OLED医疗显示器项目已量产 [3] - 完成对LGD广州面板与模组工厂的收购，预计二季度起并表 [3] - 行业加大对Mini LED、Micro LED和印刷OLED的投入 [3] 光伏业务表现 - 2024年光伏业务营收284亿元，同比下降52%，归母净利润亏损98.2亿元 [1][4] - 光伏硅片板块出货量增长但单价大幅下降，毛利率由正转负 [5] - 组件出货量约8.3GW，同比下降，正调整产品线以适应N型、BC等新技术趋势 [5] - 2025年一季度光伏业务环比改善，经营性现金流回升 [5] 光伏行业调整与战略 - 行业价格一度跌破现金成本，处于普遍亏损状态 [4] - 公司优化组织流程，推进业务变革，强化大尺寸硅片优势 [5] - 与沙特PIF旗下企业合作规划海外晶体硅片工厂，布局全球化战略 [6] - 行业竞争重心转向技术、成本与效率的全面竞争 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度亏损环比收窄，硅片市占率维持行业领先，组件业务持续升级产销能力提升，看好公司降本增效后盈利能力改善及组件业务重整为业绩提供增量 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入284.19亿元，同比-51.95%，归母净利润-98.18亿元，扣非归母净利润-109.00亿元，总体由盈转亏 [1] - 24Q4公司实现营业收入58.36亿元，同比-44.38%，环比-8.36%，归母净利润-37.57亿元，扣非归母净利润-39.79亿元 [2] - 25Q1公司实现营业收入61.01亿元，同比-38.58%，环比+4.54%，归母净利润-19.06亿元，扣非归母净利润-19.76亿元，亏损环比收窄 [2] 业绩承压原因 - 2024年行业供需错配，产业链价格下行 [2] - 电池组件业务产销结构和规模不及预期，拖累业绩 [2] - 受全球光伏产品供需错配及竞争加剧等影响，子公司Maxeon业绩大幅下跌 [2] 业务亮点 - 硅片业务：2024年公司光伏硅片出货125.8GW，同比+10.5%，市占率为18.9%，位居行业第一；截至25Q1产能达200GW，210系列产品出货占比持续提升，外销市占率达55%以上；聚焦技术与工艺创新，推动行业转型 [3] - 组件业务：2024年全年组件出货8.3GW；24年下半年重整业务战略，25Q1持续完善产品序列，筹建2GW BC组件产线，加速营销能力建设，订单量增加；截至25Q1组件产能24GW，光伏组件出货1.9GW，同比+19% [3] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现收入318.98/439.70/519.86亿元，归母净利为-28.10/11.85/21.13亿元，对应2026 - 2027年PE为26x/14x [4][5] 财务指标预测 - 成长能力：2025 - 2027年营业收入增长率分别为12.24%、37.84%、18.23%，EBIT增长率分别为101.05%、2933.83%、38.55%，净利润增长率分别为71.39%、142.19%、78.30% [10] - 盈利能力：2025 - 2027年毛利率分别为8.89%、13.94%、14.53%，净利润率分别为-8.81%、2.70%、4.07%，总资产收益率ROA分别为-2.26%、0.90%、1.53%，净资产收益率ROE分别为-9.98%、4.04%、6.80% [10] - 偿债能力：2025 - 2027年流动比率分别为1.13、1.17、1.22，速动比率分别为0.76、0.82、0.86，现金比率分别为0.33、0.37、0.42，资产负债率分别为65.00%、65.98%、66.21% [10] - 经营效率：2025 - 2027年应收账款周转天数均为60.00天，存货周转天数均为74.00天 [10] - 每股指标：2025 - 2027年每股收益分别为-0.69元、0.29元、0.52元，每股净资产分别为6.96元、7.26元、7.69元，每股经营现金流分别为1.60元、2.82元、3.58元，每股股利分别为0.00元、0.09元、0.16元 [10] - 估值分析：2026 - 2027年PE分别为26、14，PB分别为1.0、1.0，EV/EBITDA分别为6.40、5.50，股息收益率分别为1.16%、2.07% [10]

业绩亏损原因 - 2024年公司营业收入284.18亿元同比下降51.95%，归母净利润亏损98.18亿元同比下滑387.42%，扣非后归母净利润亏损109亿元同比下滑523.35% [3] - 光伏业务板块自二季度初出现毛利率亏损，电池组件业务竞争力不足且转型慢于市场需求，产销结构与规模不达标 [3] - 控股子公司Maxeon因欧美市场价格下跌及美国市场退货导致业绩大幅下滑 [3] - 计提资产减值损失合计51.99亿元，其中存货跌价准备40.54亿元（影响净利润-4.18亿元），商誉减值影响利润总额-9.15亿元 [4] 主营业务表现 - 主营产品中硅片、组件、光伏电站及其他业务营收与毛利率均同比下滑，硅片收入占比最高但盈利能力下降最严重 [3] - 2024年末存货账面余额86.76亿元，跌价准备23.52亿元，账面价值63.24亿元 [4] - 2025年一季度资产减值损失-7.09亿元同比增加41.19%，主要来自存货跌价准备增加，存货期末余额66.24亿元较期初增3亿元 [4] 市场份额与转型进展 - 2024年硅片综合市占率下滑4.6个百分点但仍保持行业第一，行业面临N型技术过渡阵痛期 [2] - 2025年一季度营收61.01亿元同比下降38.58%但环比增长4.54%，归母净利润亏损19.06亿元环比减亏逾18亿元 [5] - 组件业务出货1.9GW同比提升19%，改造TOPCon产线并筹建2GW BC组件产线以优化产品组合 [5] 行业动态与挑战 - 光伏产业链价格跌破现金成本，硅片价格单周跌幅超9%，组件与电池环节同步跌价 [4] - 行业进入减产保价阶段，装机潮收尾后短期需求阵痛期影响制造商现金流与存活能力 [6] - 组件业务直接面对终端客户，需应对现金流管控、产品变革及供应链调整的多重挑战 [6]

财务表现 - 公司2024年营业总收入为284.19亿元，同比下降51.95% [1] - 归母净利润为-98.18亿元，同比下降387.42% [1] - 经营活动现金净流入28.39亿元，同比下降45.20% [1] - 摊薄每股收益为-2.46元，同比下降389.14% [3] 资产负债与盈利能力 - 最新资产负债率为63.00%，同比增加11.17个百分点 [3] - 最新毛利率为-9.08% [3] - 最新ROE为-31.77%，同比下降40.00个百分点 [3] 运营效率 - 最新总资产周转率为0.23次，同比下降55.28% [3] - 最新存货周转率为4.28次，同比下降33.80% [3] 股东结构与研发投入 - 股东户数为27.54万户，前十大股东持股占比38.68% [3] - 研发总投入11.02亿元，同比下降61.31%，研发投入占比3.88% [3]

行业周期与公司业绩 - 全球光伏行业正经历深度调整后步入周期反转阶段 [1] - TCL中环2024年营业收入284.19亿元同比下降51.95%，净利润-108.06亿元，归母净利润-98.18亿元 [1] - 2024年第四季度制造端表现改善，2025年一季度经营业绩环比改善，公司对2025年全年业绩改善有信心 [1] 行业竞争与公司应对策略 - 2023下半年至2024年上半年光伏行业竞争异常激烈，供需错配导致产业链价格持续下行 [2] - 公司亏损主因包括光伏材料板块产品价格跌破现金成本、电池组件业务转型滞后及子公司受欧美市场竞争拖累 [2] - 公司启动深度改革，优化组织架构与决策流程，集中资源巩固硅片核心优势，并参与行业自律行动推动盈利拐点显现 [2] 技术创新与核心产品 - TCL中环2019年推出的210mm大尺寸硅片引领行业进入大尺寸时代，提升功率并降低硅耗 [3] - 210技术平台兼容多种N型电池技术，加速行业高效化与低碳化转型 [3] - 2025年一季度210硅片出货量突破200GW，验证市场认可度 [3] 组件业务与全球化布局 - 公司向组件环节延伸战略，布局BC、TOPCon及叠瓦技术形成N型产品矩阵 [4] - 全球化制造与渠道整合及品牌体系重构是组件业务发展的重要协同要素 [4] - 2025年一季度净利润环比改善47.9%，主营产品优势与组件业务结构完善共同推动业绩突围 [5] 未来展望与行业地位 - 公司通过技术创新与国际化渠道建设推动组件业务实现"高功率、高效率、低成本"价值 [5] - 在"双碳"目标下，中国光伏产业正从规模扩张转向高质量发展，公司展现逆周期韧性 [5] - 2024年四季度至2025年一季度的业绩改善表明公司增长逻辑逐步清晰 [6]

核心观点 - 光伏行业处于"阵痛期"，TCL中环2024年业绩大幅下滑，营收同比暴跌51.95%至284.19亿元，归母净利润-98.18亿元，同比下滑387.42%，毛利率从20.2%骤降至-9.08% [1] - 公司2024年Q4亏损37.57亿元，亏损进一步扩大 [2] - 行业集体自律后，2025年Q1公司归母净亏损环比收窄至19.06亿元，但行业拐点最早或出现在2025年底 [25] 激进策略适得其反 - 2024年光伏产业链各环节价格大幅下跌：硅料均价跌40%至39元/公斤，单晶硅片(210mm)跌56.25%至1.4元/公斤，TopCon电池片(182mm)跌40.42%至0.28元/W，TopCon组件跌32%至0.68元/W [3] - 公司坚持"满产满销"策略，硅片开工率80%-90%远超行业平均50%-60%，但市占率从23.4%下滑至18.9% [4][5][7] - 高开工率导致库存压力增大，2024年Q3存货达89.65亿元，年底存货跌价准备23.52亿元占存货账面余额27.10% [11][12] - 毛利率从年初5.52%降至年末-9.08%，净利率从-9.58%降至-38.03%，亏损程度远超同业（钧达股份-5.94%、晶澳科技-7.27%、通威股份-6.99%） [8][9] 组件业务不及预期 - 2024年光伏电池及组件营收58.11亿元同比减少37.57%，组件出货量8.3GW较2023年8.9GW下降0.3GW [17][18] - 电池组件技术存在代差：2025年推出的BC组件效率24.6%低于隆基HPBC2.0的26.6%，且未形成规模化订单 [20][21] - 头部企业一体化趋势明显（隆基、晶澳等自供硅片比例超70%），公司组件业务缺乏规模优势且持续亏损 [19][23][24] - 公司计划2025年将组件产能升级为Topcon和BC组件，但市场竞争格局已向头部集中 [22][24] 行业现状与展望 - 光伏行业协会2024年Q4发起"限价、控产"自律行为，公司虽支持但前期高开工率策略与之相悖 [14][15] - 行业供需持续错配，产业链价格已降至现金成本以下，公司自2024年Q2起进入现金成本亏损阶段 [8] - 2025年公司仍需继续应对行业供过于求的挑战，机构预期行业拐点最早出现在2025年底 [25]

文章核心观点 2024年TCL中环业绩“失速”巨亏近百亿元，受行业供需错配、业务转型慢和子公司业绩下跌等因素影响，公司自三季度起调整策略，2025年一季度业绩环比改善，且坚定全球化战略 [1][2][5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收284.19亿元，同比减少51.95%；归母净利润亏损98.18亿元，上年同期净利润34.16亿元，亏损额超此前预告最差业绩 [1] - 2019 - 2023年，公司营业收入从169亿元增长至591亿元，复合增速37%；归母净利润从9亿元增长至34亿元，复合增速39%；毛利率维持在20%左右；硅片出货量从30GW增长至114GW，复合增速40% [2] - 2024年硅片出货同比增长10.5%至125.8GW，硅片整体市占率18.9%，维持行业第一，大尺寸（210系列）产品出货60.4GW；截至2024年末，硅片产能为190GW [5] 业绩亏损原因 - 行业层面，2024年行业供需持续错配，产业链价格降至现金成本以下，公司新能源光伏材料板块自二季度初毛利亏损并进入现金成本亏损阶段，硅片业务毛利率为负20.53%，较2023年大幅下跌超四成 [2][3] - 公司新能源电池组件业务板块产品转型慢于市场需求，产销结构与规模不达预期，营收同比减少37.57%，光伏组件出货8.3GW [3] - 子公司Maxeon受欧美市场价格下行、经营模式及供应链布局转型慢、组件业务进入美国市场被退回等影响，业绩大幅下跌 [3] - 2024年上半年公司高开工策略致库存积累，带来减值压力，2024年资产减值44.34亿元，前三季度计提资产减值准备合计24.39亿元，其中存货跌价准备计提23.97亿元 [3][4] 公司应对措施 - 2024年三季度起调整产销策略，践行行业自律，理性参与市场竞争，2024年末存货占总资产比例较年初下降1.49% [5] - 2024年对组件产线进行结构调整，筹建新产线，计划2025年将组件产能升级为Topcon组件、BC组件产能 [3] 全球化战略布局 - 公司坚定全球化战略，年报提及投资布局中东及控股Maxeon开拓美国市场，认为光伏行业在地化制造是实现全球领先战略的必然选择 [6] - 报告期内与沙特相关方合作建立海外最大规模晶体晶片工厂，推进全球本土化战略；2024年重组Maxeon，推动其专注美国市场 [6] - 中东项目总投资20.8亿美元（约合人民币151.58亿元），计划2025年一、二季度开工 [6][7]