板块当日市场表现 - 吃喝板块整体回调，反映板块走势的食品ETF（515710）场内价格下跌0.64%至0.623元 [1] - 成分股普遍下跌，梅花生物领跌，跌幅超过3%，百润股份、水井坊、金徽酒、洋河股份等多股跌幅超过1% [1] - 食品ETF成交量为372万份，换手率为4.05% [2] 行业基本面与机构观点 - 华鑫证券指出，受政策影响白酒次高端与高端消费受挫，产品价格带下移，行业利润空间因竞争加剧和促销投入增加而被压缩 [2] - 酒企在三季度达成去库共识，头部酒企展现出较强抗风险能力，行业集中度进一步提升，但行业去库仍在延续，需求处于磨底阶段 [2] - 广发证券认为，三季度酒企业绩分化加大，品牌力强的龙头酒企韧性较强，随着业绩压力释放，白酒企业来年有望实现高质量发展 [4] - 中金公司预计，2026年白酒报表将出清改善，政策影响减弱和消费场景修复将驱动需求提升，行业有望在上半年开始梯次修复，龙头酒企获益最大 [5] 板块估值水平 - 吃喝板块估值处于历史低位，截至11月10日，食品ETF标的指数（细分食品指数）市盈率为21.22倍，位于近10年来11.74%分位点的低位 [3] - 当前估值水平凸显了板块的中长期配置性价比 [3] 相关投资工具概况 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约60%仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近40%仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [4] - 指数前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等龙头公司 [4] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [4]

财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润39.75亿元 同比大幅下降53.66% [1] - 2025年第三季度归母净利润为-3.69亿元 继2024年第四季度后再次出现单季度亏损 同比下降158.38% [1] - 2025年11月7日收盘价69.46元 对应2025至2027年市盈率分别为29倍 28倍和27倍 [1] 战略与改革 - 公司展现出深度调整的坚定决心 正在进行全方位改革优化 [1] - 坚持“深耕大本营、深度全国化”的市场策略 [1] - 重点夯实宿迁大本营 巩固苏中传统规模市场 [1] - 在省外针对环苏规模市场开展目标市场打造工作 实现组织和资源聚焦 配备人才特种兵以稳固主要销售贡献市场 [1] 产品与市场投入 - 尽管处于调整期 公司并未减少市场投入 各类品牌活动和消费者培育工作持续推进 [1] - 不断推出新品以保持品牌活跃度 包括第七代海之蓝 光瓶酒洋河大曲 洋河国宾 金梦九等 [1]

白酒板块股价表现 - 11月11日半日收盘白酒股普遍下跌，泸州老窖、水井坊、金徽酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘、老白干酒、伊力特跌幅均超过1% [1] - 古井贡B领跌板块，半日跌幅为1.99% [2] - 行业龙头贵州茅台半日下跌0.67%，五粮液半日下跌0.54% [2] 重点公司市值与年初至今表现 - 贵州茅台总市值达18188亿元，但年初至今累计下跌2.83% [2] - 五粮液总市值为4664亿元，年初至今累计下跌10.21% [2] - 泸州老窖总市值2058亿元，是少数实现正增长的公司，年初至今上涨17.19% [2] - 水井坊总市值208亿元，年初至今跌幅达18.34% [2] - 洋河股份总市值1064亿元，年初至今下跌9.77% [2]

涉及的行业与公司 * 行业：中国高端白酒行业 [1] * 涉及公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒、今世缘、珍酒李渡等主要白酒上市公司 [1][11][29][32] 核心观点与论据 **行业需求与前景** * 白酒公司对2026年农历新年的销售前景持谨慎态度 主要原因是高基数效应和反铺张浪费政策的持续影响 导致行业需求拐点的可见度较低 [1] * 五粮液预计2026年的增长将更多体现在下半年 而2026年上半年仍面临高基数的阻力 [1] * 2023年第三季度白酒公司业绩普遍弱于预期 需求疲软受到自2025年6月以来的反铺张浪费政策以及中秋节日期变动等因素拖累 [1] **公司策略与渠道动态** * 贵州茅台仍在追求增长目标 主要依靠批发渠道驱动 其第三季度批发渠道销售额同比增长14% 以抵消直营渠道销售额15%的下降 这种做法给飞天茅台的批发价格带来压力 并可能促使公司在2026年寻求更理性的增长目标 [1] * 白酒企业 特别是领先的高端品牌 将继续实施严格的发货控制 并在2026年上半年更加关注渠道健康和价格体系 [1] * 多家公司在2024年至2025年间采取了包括暂停发货、提价、推出新产品等一系列渠道和价格管控措施 [29][32] **产品价格表现** * 飞天茅台批发价格小幅下跌 原箱和散瓶飞天茅台批发价在过去两周内分别下降25元至1675元/瓶和下降40元至1640元/瓶 [2][11] * 茅台非标产品如生肖茅台、彩釉珍品、精品茅台、茅台15年和1升装飞天茅台的批发价分别下降了60元、60元、110元、120元和100元/瓶 [2][20] * 普通五粮液批发价保持平稳或微降5元 至855元/瓶或810元/瓶 国窖1573批发价保持平稳 为850元/瓶 [2][11][12] * 从2025年初至11月9日 原箱和散瓶飞天茅台批发价分别从2315元下降640元至1675元 以及从2220元下降580元至1640元 普通五粮液批发价下降95元至855元或下降105元至810元 国窖1573批发价从860元下降10元至850元 [19] 其他重要内容 **近期公司动态** * 山西汾酒推出"上海青花"系列并开设数字博物馆 [11] * 茅台推出王子酒25周年纪念版 [11] * 贵州茅台宣布超过300亿元人民币的中期分红计划 以及15亿至30亿元的回购计划 [11] **市场表现与估值** * 截至2025年11月7日当周 珍酒李渡和贵州茅台股价表现相对较好 分别上涨5%和0.2% [35][36] * 2025年至今 珍酒李渡股价表现最佳 上涨34.8% 而安徽金种子酒股价表现最差 下跌22.9% [36] * 报告提供了覆盖白酒公司的详细估值指标 包括目标价、市盈率、EV/EBITDA、净资产收益率和股息收益率等 [38]

板块市场表现 - 吃喝板块于11月10日领涨两市，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格收盘上涨3.64% [1] - 白酒股集体猛攻，舍得酒业和酒鬼酒双双涨停，泸州老窖大涨8.23%，古井贡酒、山西汾酒、金徽酒涨幅均超过6%，贵州茅台、五粮液、洋河股份等龙头股涨幅居前 [1] - 食品饮料板块单日获主力资金净流入额超过100亿元，净流入额在30个中信一级行业中位居首位 [3] 资金流向 - 食品ETF（515710）近5个交易日获主力资金净流入额超过1.2亿元，近10个交易日净流入额超过2.4亿元 [4][5] 宏观与行业环境 - 10月CPI同比由9月下降0.3%转为上涨0.2%，主要受食品、服务和工业消费品价格上涨带动，食品价格同比下降2.9%，但降幅比9月收窄1.5个百分点 [3] - 宏观政策持续发力，财政部指出将继续实施提振消费专项行动，对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [2] - 分析指出在宏观政策支持及市场信心修复背景下，整体价格中枢或将温和抬升，CPI有望步入温和上行通道 [3] 板块估值水平 - 截至11月7日，食品ETF（515710）标的指数（细分食品指数）市盈率为20.59倍，位于近10年来7.55%分位点的低位 [6] 机构后市观点 - 中信建投指出食品饮料行业逐步寻底，应珍惜当前白酒低位布局机会，国内经济有望企稳回升，以白酒为代表的顺周期产业有望重新步入高增长通道 [7] - 中金公司预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰，明年上半年行业或开始梯次修复，基本面率先修复且具长期份额逻辑的龙头酒企获益最大 [7] 相关投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股，前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [7]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入180.9亿元，归母净利润39.75亿元 [1] - 合同负债达64.24亿元，环比二季度增长5.5亿元，同比上升29% [1][7] 渠道改革与库存管理 - 以“去库存、提势能、稳价盘”为核心目标，持续推进渠道优化 [2] - 构建“固定返利+过程奖+综合评价奖励”的利润模式，重塑渠道利润分配机制 [4] - 重点培育大商，推进家宴市场和乡镇下沉，通过“大商培育计划”和“终端梦想惠”双轮驱动 [4] - 市场库存实现两位数去化，渠道库存出清成效显著，进程领先行业 [7] 产品策略与市场表现 - 对主导产品梦之蓝M6+、海之蓝等实施“控量稳价”策略，价格保持稳健 [1][2][7] - 推出第七代海之蓝，上线高线光瓶酒洋河大曲，第七代海之蓝开瓶率实现近两位数增长，高线光瓶酒预售首日售罄 [2][7] - 发布洋河国宾、金梦九（M9）、超级足球、微分子等场景化新品，覆盖宴席、商务、体育文创及年轻消费群体等细分市场 [2] - 形成“高端引领、腰部支撑、大众托底”的矩阵格局，高端、次高端市场由“梦之蓝手工班”与“梦之蓝M6+”双引擎驱动 [10] 品牌建设与营销活动 - 开展“天之蓝乐跑”“羽梦同行”“网聚梦想”等活动，并举办“2025洋河超级粉丝节”，加强与年轻群体互动 [5] - 通过第七代海之蓝龙虾嘉年华、“苏超进球发福袋”等创意营销深化情感联结 [5] - 品牌价值达909.79亿元，位列白酒行业第三，在“2024全球最具价值酒类品牌”中排名全球第五 [8] 核心竞争力与产能优势 - 拥有洋河、双沟两大中国名酒品牌 [8] - 拥有7万口窖池，其中包括2020口明清老窖，窖池群被吉尼斯认证为“世界最大规模的白酒窖池群” [8] - 拥有“224335”非遗绵柔酿酒工艺体系，以及100万吨的原酒储能 [8] 全国化布局与行业展望 - 作为全国化酒企，构建了广泛的线下渠道网络，在江苏省内渗透率长期领先 [11] - 公司具备领先的渠道自我革新能力，凭借渠道推力与全国化布局，有望在消费上行周期率先释放业绩弹性 [11]

板块整体表现 - 江苏国企改革板块在11月10日整体上涨1.09%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 板块内个股表现分化，雪浪环境以4.49%的涨幅领涨，徐工机械以-2.61%的跌幅领跌 [1][2] - 从资金流向看，板块整体获得主力资金净流入9964.07万元，但游资和散户资金分别净流出1856.7万元和8107.36万元 [2] 领涨个股表现 - 雪浪环境涨幅最大为4.49%，收盘价6.28元，成交27.04万手，成交额1.71亿元，主力资金净流入2638.10万元，占成交额比例达15.47% [1][3] - 今世缘涨幅3.78%，收盘价39.22元，成交16.83万手，成交额6.51亿元，主力资金净流入5822.09万元，占成交额比例高达8.94% [1][3] - 江天化学涨幅3.72%，收盘价28.69元，成交9.07万手，成交额2.57亿元，主力资金净流入1746.25万元，占成交额比例6.81% [1][3] 资金流向分析 - 华泰证券获得主力资金净流入1.54亿元，为板块内最高，主力净占比6.58%，但游资和散户资金分别净流出9730.85万元和5677.78万元 [3] - 太极实业主力资金净流入8024.09万元，主力净占比3.13%，散户资金净流出7836.79万元 [3] - 维维股份主力资金净流入4402.43万元，主力净占比高达16.37%，但游资和散户资金分别净流出1695.15万元和2707.27万元 [3] 成交活跃个股 - 联环药业成交额达6.89亿元，涨幅3.00%，主力资金净流入3820.42万元，游资资金净流入4107.79万元，但散户资金净流出7928.21万元 [1][3] - 洋河股份成交额5.80亿元，涨幅3.01%，主力资金净流入2095.98万元 [1][3] - 亚邦股份成交量87.41万手为板块最高，成交额4.53亿元，涨幅3.15% [1]

投资评级与价格 - 报告对洋河股份的投资评级为“增持” [1] - 报告发布日公司最新收盘价为69.46元，总市值为1,046.38亿元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入180.90亿元，同比下降34.26%，实现归母净利润39.75亿元，同比下降53.66% [2] - 2025年第三季度公司实现营业收入32.95亿元，同比下降29.01%，实现归母净利润-3.69亿元，同比下降158.38%，继2024年第四季度后再次出现单季度亏损 [2] - 2025年第三季度公司毛利率为53.52%，同比下降12.72个百分点 [4] - 2025年第三季度公司净利率为-11.32%，同比下降24.84个百分点 [4] 经营状况分析 - 公司遵循“去库存、提势能、稳价盘”的基调，2025年第三季度营收下滑幅度环比上半年小幅收窄，库存状况推测已有所改善 [3] - 受“禁酒令”影响，次高端及以上价位产品（如天之蓝、梦之蓝系列）压力更大，大众价位产品（如海之蓝、洋河大曲）表现出更强韧性 [3] - 2025年第三季度末公司合同负债余额为64.24亿元，同比增长29.36% [3] - 2025年第三季度销售费用率同比上升10.23个百分点，管理费用率同比上升2.76个百分点，部分原因系营收下滑导致部分固定费用无法同步调减以及本期发放上年年终奖所致 [4] 战略调整与市场举措 - 公司在品牌打造方面持续投入，通过独家冠名央视《遇鉴文明》、携手打造《梦响中国音乐盛典》、赞助苏超联赛等活动提升品牌调性与消费者互动 [5] - 产品方面，公司对主力单品梦6+、第六代海之蓝严格控货以维护价格体系，同时推出第七代海之蓝、光瓶酒洋河大曲、洋河国宾等新品保持市场活跃度 [5] - 市场策略上坚持“深耕大本营、深度全国化”，重点夯实宿迁大本营，巩固苏中市场，省外聚焦环苏规模市场 [6] - 渠道修复方面，通过固化渠道利润、强化经销商赋能等措施，整体市场库存实现两位数去化，渠道压力减缓，信心回升 [6] 盈利预测调整 - 报告下调公司盈利预测，将2025-2027年营业收入预测由199.75/199.76/201.76亿元下调至190.48/187.43/188.70亿元 [7] - 将2025-2027年归母净利润预测由44.27/54.18/56.92亿元下调至35.56/36.79/38.70亿元 [7] - 相应地将2025-2027年每股收益（EPS）预测由2.94/3.60/3.78元下调至2.36/2.44/2.57元 [7] - 基于2025年11月7日收盘价69.46元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为29/28/27倍 [7]

市场整体表现 - A股三大指数11月10日集体高开，收盘时沪指上涨0.53%，深证成指上涨0.18%，创业板指下跌0.92% [1] 白酒板块表现 - 白酒股强势拉升，舍得酒业和酒鬼酒双双涨停，泸州老窖涨幅超过8%，山西汾酒、古井贡酒、金徽酒等跟涨 [1] - 开源证券认为当前白酒板块已接近左侧布局区间，可逐步开展配置 [1] 宏观经济数据 - 国家统计局数据显示，10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 10月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] 白酒行业分析 - 白酒企业已进入深度调整期，行业需求下行已由终端经渠道传导至厂家，体现为酒企业绩增速放缓 [1] - 酒厂克制压货以推进渠道库存去化，为长期健康发展奠定基础，但短期报表仍处于出清阶段 [1] - 配置建议优先选择业绩出清或底部确认标的，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等 [1]

市场整体表现 - 上证指数收于4018.60点，单日上涨0.53% [1] - 白酒板块指数收于2349.92点，单日大幅上涨2.92%，涨幅显著超越大盘 [1] - 板块内20只个股实现上涨，舍得酒业与酒鬼酒在午后交易时段涨停 [1] 主要白酒上市公司股价表现 - 贵州茅台收盘价为1462.30元/股，上涨2.02% [1] - 五粮液收盘价为120.80元/股，上涨3.47% [1] - 山西汾酒收盘价为198.99元/股，上涨6.35% [1] - 泸州老窖收盘价为142.49元/股，上涨8.23%，为所列个股中单日涨幅最大 [1] - 洋河股份收盘价为71.55元/股，上涨3.01% [1] 行业机构观点 - 机构观点认为消费复苏进程在短期内可能出现波动 [1] - 中长期视角下，行业需求仍具韧性 [1] - 具备强大品牌力和高效渠道管控能力的龙头酒企有望保持稳健增长 [1]