业绩概况 - 2024年上半年公司实现营业收入522.96亿元,同比微降0.84%[3] - 实现归属于上市公司股东的净利润21.25亿元,同比增长93.15%[3] 主要业务板块 - 饲料业务:公司实现饲料销量1,179万吨(含内部养殖耗用量98万吨),同比增长8.5%,其中水产饲料外销量同比增长约10%,禽饲料外销量同比增长约14%,猪饲料同比下滑约7%[3] - 动保、种苗业务:种苗业务实现营业收入约7亿元,同比微降;动保业务整体实现营业收入4.66亿元[3] - 养殖业务:上半年肥猪出栏约270万头,同比扭亏为盈;水产养殖业务中,生鱼养殖业务减亏,对虾养殖成本明显下降[3] 海外业务发展 - 海外地区饲料外销量超100万吨,同比增长超30%,主要得益于研发创新、产业链优势和服务体系优势[4] - 公司在东南亚、南美、非洲等养殖资源丰富地区布局核心产能,未来将持续开拓周边国家市场[5] 行业竞争格局 - 饲料行业竞争激烈,已从单一产品竞争转向种苗、动保、产品力和养殖技术服务等多维竞争,行业整合持续加速[5] - 公司动保收入下降,主要是公司产品创新升级,动保功效逐步体现在饲料产品中[7] 资本开支 - 主要用于海外饲料产能扩张、国内饲料厂建设,以及研发设施升级改造等[6] 其他 - 公司种苗收入微降,主要是受南美白对虾养殖放苗密度降低影响[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 饲料业务 - 饲料销量逆势增长,市场占有率进一步提升 [9] - 饲料销量稳定增长,业绩显著改善 [7][8] 养殖业务 - 生猪养殖业务扭亏为盈 [10] - 水产养殖业务减亏 [10] - 未来将适当扩大对虾养殖规模 [10] 盈利预测 - 预测2024-2026年营收和归母净利润 [13] - 预测2024-2026年每股指标和估值 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入522.96亿元，同比-0.84%，归属净利润21.25亿元，同比增长93.15%，EPS1.28元 [1] - 公司饲料业务逆势增长，市场份额进一步提升 [1] - 水产料和禽料销量增速亮眼，而种苗和动保业务略有回调 [1] - 养殖业务盈利同比明显改善 [1] 公司财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年归母公司净利润39.08/53.21/63.37亿元，对应EPS为2.35/3.20/3.81元 [2] - 当前股价对应2024年PE为18倍 [1] - 公司2024年上半年毛利率为9.76%，同比提升0.92个百分点 [1] - 公司2024年上半年ROE为10.56%，同比回升4.33个百分点 [1]

投资评级 - 投资评级为增持(维持) [1] 核心观点 - 2024年上半年，海大集团实现营业收入522.96亿元，同比下降0.84%；归母净利润21.25亿元，同比增长93.15%。单二季度收入同比下降0.87%，归母净利润同比增长82.64%。毛利率和净利率均有所提升，分别为11.15%和4.26% [2] 基本数据 - 收盘价：42.87元 [1] - 流通股本：16.63亿股 [1] - 每股净资产：12.10元 [1] - 总股本：16.64亿股 [1] 财务表现 - 2024年上半年营业收入522.96亿元，同比下降0.84%；归母净利润21.25亿元，同比增长93.15% [2] - 2024年上半年毛利率11.15%，同比提升2.28个百分点；净利率4.26%，同比提升2.03个百分点 [2] - 2024年上半年饲料业务收入413.41亿元，同比下降3.19%；毛利率9.76%，同比提升0.92个百分点 [2] - 2024年上半年饲料销量（含内部养殖耗用量）1179万吨，同比增长8.5% [2] - 2024年上半年生猪出栏270万头，同比增长22.7%，实现扭亏为盈 [2] - 2024年上半年种苗业务收入7亿元，同比微降；动保业务收入4.66亿元，同比下降23% [2] 业务发展 - 饲料业务：2024年上半年饲料业务收入413.41亿元，同比下降3.19%；毛利率9.76%，同比提升0.92个百分点 [2] - 养殖业务：2024年上半年生猪出栏270万头，同比增长22.7%，实现扭亏为盈；生鱼养殖有所减亏；对虾养殖成本明显下降 [2] - 海外市场：2024年上半年海外饲料外销量超100万吨，同比增长超30%；境外地区营业收入74.1亿元，同比增长67%；毛利率12.54%，同比提升0.48个百分点 [2] 投资建议 - 预计2024-2026年营业收入分别为1191.5亿元、1332.5亿元和1487.9亿元；归母净利润分别为38.8亿元、47.2亿元和56.4亿元 [3] - 7月29日收盘价对应PE分别为18.4倍、15.1倍和12.7倍，维持"增持"评级 [3]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司在2024年有望实现营收和利润的高增长,主要得益于养殖和饲料业务的良好表现 [4][5] - 公司的养殖业务有望持续修复,饲料业务也将保持稳健增长 [5] - 公司采用的朝鲜泰保模式有助于降低养殖业务的价格风险 [6] 公司经营情况总结 营收情况 - 2024年公司营收有望达到51,480百万元,同比增长15.1% [21] - 2024年公司归母净利润有望达到5,624百万元,同比增长302.4% [21] 养殖业务 - 2024年公司生猪出栏270万头,是公司利润高增长的主要贡献 [4] - 公司采用朝鲜泰保模式,有助于降低养殖业务的价格风险 [6] 饲料业务 - 2024年公司饲料销量有望达到23,959千吨,同比增长0.5% [21] - 饲料业务有望保持稳健增长 [5] 盈利能力 - 2024年公司ROE有望达到18.46%,ROIC有望达到14.95% [21] - 2024年公司PE有望为17.85倍 [21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][11] 报告的核心观点 - 受益养殖行情回暖，2024H1海大集团归母净利同比明显提升，饲料销量和盈利能力均较好增长，养殖业务扭亏为盈，整体经营业绩伴随养殖周期景气上行明显回暖 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024H1营收同比-0.84%至522.96亿元，归母净利同比+93.15%至21.25亿元；2024Q2营收达291.24亿元，同比-0.87%，环比+25.69%，归母净利达12.64亿元，同比+82.64%，环比+46.9% [1] 分业务情况 - 饲料板块：2024H1收入同比-3.19%，毛利率达9.76%，同比+0.92pct，对外销量达1081万吨，同比+8%，全国工业饲料总产量同比-4.1%，市场份额逆势提升；水产料外销量同比+10%，禽料外销量同比+14%，猪料外销量同比-7%，海外饲料销售外销量超100万吨，同比增长超30% [1][7] - 农产品销售板块：2024H1收入同比+11.96%，毛利率达16.89%，同比+9.90pct，出栏生猪约270万头，生猪养殖净利同比扭亏为盈，生鱼养殖业务减亏 [1][8] - 种苗板块：2024H1收入同比微降至7亿元，主要受南美白对虾养殖放苗密度降低影响，已在东南亚投建水产种苗场 [8] - 动保业务：2024H1收入同比下降23%至4.66亿元，因推出创新饲料产品，动保产品功效在饲料中表达 [8] 期间费用 - 2024H1销售/管理/财务费用率分别为2.16%/2.46%/0.58%，分别同比+0.25pct/+0.39pct及-0.17pct；销售和管理费用提升因经营规模扩大等，财务费用下降因借款规模降低 [2][9] 投资建议 - 维持盈利预测，预计24 - 26年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应PE分别22/19/17倍 [3][11] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|104,715|116,117|128,295|142,883|159,860| |净利润(百万元)|2954|2741|3780|4384|5030| |每股收益（元）|1.78|1.65|2.27|2.64|3.02| |EBIT Margin|4.1%|3.5%|4.0%|4.2%|4.2%| |净资产收益率（ROE）|16.6%|14.0%|17.4%|18.1%|18.6%| |市盈率（PE）|24.1|26.0|22.1|19.1|16.6| |EV/EBITDA 市净率（PB）|16.4 4.00|16.3 3.63|15.9 3.85|14.1 3.46|13.3 3.09|[4][12]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - H1 公司营收保持稳定,业绩增长显著,主要得益于饲料业务市场份额及盈利增长、养殖业务扭亏为盈等 [3] - H1 饲料外销量同比增长8%,毛利率呈提升趋势,海外业务稳健发展 [4] - H1 生猪出栏270万头,实现扭亏为盈,水产养殖业务减亏 [5] 公司业务分析 饲料业务 - H1 饲料销量1179万吨,同比增长8.5%,市占率进一步提升 [4] - 饲料业务收入413.41亿元,同比下降3.19%,占总营收的79.05% [4] - 饲料业务毛利率为9.76%,同比增长0.92个百分点 [4] - 水产料、禽料外销量同比增长10%和14%,猪料外销量同比下降7% [4] - 海外饲料外销量超100万吨,同比增长超30% [4] 养殖业务 - 生猪养殖业务实现扭亏为盈,出栏量约270万头,同比增长22.7% [5] - 水产养殖业务受益于生鱼价格回暖和养殖成本下降,减亏 [5] - 公司持续聚焦自有种猪体系建设,探索轻资产、低风险的养殖模式 [5] 财务数据 - 24H1公司营收522.96亿元,同比下降0.84% [2] - 24H1公司净利润21.25亿元,同比增长93.15% [2] - 24H1公司综合毛利率11.15%,同比增长2.28个百分点 [3] - 24H1公司期间费用率6.43%,同比增长0.58个百分点 [3] 未来展望 - 预计公司2024-2025年EPS分别为2.38元和3.34元,对应PE为18倍和13倍 [6] - 公司饲料业务稳健发展,养殖业务有望持续改善盈利能力 [6]

资金余额情况 - 广州灏悦生物技术开发有限公司2024年期初与6月末往来资金余额均为1521万元[2] - 广州市益豚猪业投资有限公司2024年6月末往来资金余额为237710.39万元[2] - 恩平市丰沃农牧有限公司2024年6月末往来资金余额为75.70万元[2] 往来发生金额情况 - 广州市海灏投资有限公司2024年半年度往来累计发生金额为3.69万元[2] - 广东海灏湾发展有限公司2024年半年度往来累计发生金额为0.29万元[2] - 广州市益豚猪业投资有限公司2024年半年度往来累计发生金额为364814.77万元[2] 偿还金额情况 - 广州市益豚猪业投资有限公司2024年半年度偿还累计发生金额为298681.04万元[2] - 恩平市丰沃农牧有限公司2024年半年度偿还累计发生金额为613.17万元[2] - 阳西县丰沃生态农业有限公司2024年半年度偿还累计发生金额为1853.23万元[2] 资金利息情况 - 广州市海维饲料有限公司2024年半年度资金利息60.40万元[3] - 佛山市海航饲料有限公司2024年半年度资金利息0.04万元[3] - 茂名海航饲料有限公司2024年半年度资金利息0.04万元[3]

产品和业务布局 - 公司在华南、华中、华东、华北等主要养殖区域及东南亚、南美洲、非洲等海外市场全面布局工厂和开发当地市场[6] - 公司的饲料品种涵盖猪饲料、鸡饲料和鸭鹅饲料等畜禽饲料及鱼料、虾料等水产饲料，品种齐全、结构均衡[9] - 公司以围绕动物养殖提供整体解决方案进行产业链业务布局[46] - 主要产品包括饲料、优质动物种苗、动保、生猪、水产品等[47] - 公司产品覆盖鸡、鸭、鹅、猪、鱼、虾蟹、反刍等动物饲料，生猪、虾、鱼等养殖品种，虾苗、鱼苗等种苗品种[48] - 公司还提供畜禽生鲜产品和水产品预制菜，以及畜禽和水产养殖过程中所需的生物制品、兽药、疫苗等动保产品[48] - 公司饲料、种苗和动保三体联动，为养殖户创造价值[48] - 公司产品包括鸡、鸭、鹅、猪、鱼、虾蟹、反刍等动物饲料[48][1] 原材料采购和成本管控 - 公司对原材料品种进行划分，实行大宗品种集中采购和区域性品种本地采购相结合的模式[12] - 公司持续投资于原材料采购研究体系的建设，通过实时跟踪、研究、判断国内外大宗原材料的行情走势安排进行策略性采购[12] - 公司对动物营养和饲料配方技术的研发积累较为丰富，能通过快速调整配方来控制合理的饲料营养水平和配方成本[12] - 公司开展了商品期货套期保值业务和外汇套期保值业务，报告期内实际损益合计为1.14亿元[140][142] - 公司严格控制套期保值的资金规模，合理计划和使用保证金，严格按照公司期货交易管理制度规定下达操作指令[143] - 公司将合理调度资金用于套期保值业务，并严格控制期货、期权头寸，合理采用期货、期权及上述产品组合、外汇套期保值等工具来锁定公司饲料原料、其他相关产品成本及费用等[143] - 公司从事的商品期货套期保值期货品种主要为玉米、粕类等与生产经营相关的原材料，通过套期工具价值变动有效地对冲了被套期项目价值变动风险，基本实现了预期风险管理目标[142] - 公司开展外汇套期保值业务系公司境外银行贷款融资业务和境外采购业务面临汇率波动的风险，通过开展远期结售汇及货币掉期等业务，锁定汇率成本，有效对冲因汇率波动而产生的不确定风险[142] 技术研发和创新 - 公司持续加大研发投入，在微生物发酵饲料、饲用抗生素替代品、功能保健饲料等关键技术的研究成果得到有效应用[15] - 公司在七大研发方向上进行基础性、前瞻性和关键共性问题的研究工作，拥有庞大的研发团队和丰富的研发储备[66] - 公司产品配方持续优化能力强，能快速调整配方以获得成本竞争优势[66] - 公司产品致力于打造显著领先于竞争对手的产品力，高端产品以最终追求动物成活率、生长效果和生长效率的优势为目标[67] 服务能力和产业链整合 - 公司持续提升对养殖户的服务能力，除饲料产品外，在动保、疫苗、金融等产业链都有布局[15] - 公司向养殖户提供全面的技术服务，确保养殖户能使用到最先进的养殖技术，帮助养殖户取得养殖成功和盈利[70] - 公司产品配置已达到较为丰富和完整的状态，从饲料、种苗、药品等基本覆盖到了养殖的全过程需要[72] - 公司饲料品种涵盖畜禽、水产，产品线丰富，且猪饲料、鸡饲料、鸭饲料、颗粒鱼饲料生产线可以共用，公司通过对各地局产能的调整，能快速切换产能布局，调整迎合行业的变革[165] - 公司持续提高对养殖户服务能力，通过饲料、种苗、动保联合赋能，提供科学养殖方案，公司技术人员对口指导等措施，提高养殖户抗风险能力和养殖竞争力，降低异常天气带来的不利影响[158] - 公司持续提升对养殖户的服务能力，除饲料产品外，在动保、疫苗、金融等产业链都有布局，对规模化养殖户的粘性较强[165] 区域布局和风险管控 - 公司采取多种模式加快在资源较丰富、环境承载能力较强的区域进行产能布局[15] - 公司在华南、华中、华东、华北等主要养殖区域及东南亚、南美洲、非洲等海外市场全面布局工厂和开发当地市场，区域布局的扩大能有效应对局部地区天气异常及自然灾害的风险[158] - 公司目前在国内主要养殖区域及东南亚、南美洲、非洲等海外市场全面布局工厂和开发当地市场，区域布局的扩大能有效应对局部地区疫病爆发风险[161] - 公司在饲料产品生产过程中建立了严格的疫病防控体系，同时利用技术优势和专业化能力，从源头落实养殖疫病防控[161] - 公司根据在各区域和国家的业务规模、经营模式和结算特点，以严控汇率风险为原则，谨慎选择结算货币，且通过融资来源和融资品种的结构性安排、力争取得区域性资

股权情况 - 海灏投资本次解除质押股份4800000股，占所持股份0.53%，占总股本0.29%[1] - 海灏投资持股910589359股，持股比例54.73%[3] - 海灏投资累计质押47640000股，占所持股份5.23%，占总股本2.86%[3] - 海灏投资已质押和未质押股份限售和冻结数量均为0[3]