饲料业务 - 2024年上半年公司实现饲料销量1,179万吨，同比增长8.5%，其中对外销量1,081万吨，同比增加8% [1] - 水产饲料外销量同比增长约10%，禽饲料外销量同比增长约14%，猪饲料同比下滑约7% [1] 动保和种苗业务 - 公司种苗业务实现营业收入约7亿元，同比微降 [1] - 动保业务整体实现营业收入4.66亿元 [1] 养殖业务 - 上半年肥猪出栏约270万头，同比扭亏为盈 [1] - 水产养殖业务中，生鱼养殖业务减亏，对虾养殖成本明显下降 [1][2] 海外业务 - 2023年全年公司海外地区实现销量171万吨，同比增长24% [2] - 2024年上半年公司海外地区实现销量超100万吨，同比增速超30%，盈利能力进一步增强 [2] - 公司在海外采用与国内相似的多品牌战略，专注于中高端产品 [2] 国内业务 - 公司与大型养殖和屠宰公司进行合作，行业逐步走向产业融合，为禽料业务提供了许多机会 [2] - 今年上半年公司普水料同比增长15-20%，主要得益于销售策略调整和养殖户投喂积极性增加 [3] - 公司持续聚焦自有种猪体系建设，综合养殖成本取得明显进步 [3] - 公司适当控制水产养殖规模，不断提升自身专业能力 [3]

员工持股计划 - 2023年员工持股计划股票于9月8日过户，数量10272108股[2] - 锁定期2024年9月7日届满，可解锁10272108股，占总股本0.6174%[3] - 存续期自最后一笔股票过户起24个月[5] 业绩考核 - 2023年以2022年2024万吨为基础，目标增量不低于260万吨[4] - 2023年实际饲料对外销量2260万吨，未达考核指标[4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩基本符合预期 - 2024年上半年公司实现营业收入522.96亿元，同比-0.84%，实现归母净利润21.25亿元，同比增长93.15% [1] - 主业饲料销量逆势增长，市占率进一步提升 [2] - 种苗、动保业务持续增长，生猪业务盈利超预期 [3] 行业与经营拐点共振 - 公司水产饲料盈利能力有较大提升，主要得益于去年下半年快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户 [2] - 公司在海外市场持续发力，2024年上半年海外地区饲料外销量超100万吨，同比增长超30% [2] - 公司在种苗业务上将持续投入，已在东南亚投建水产种苗场，开启国际化战略布局 [3] - 公司养殖成本持续下降，持续聚焦自有种猪体系建设，并叠加饲料端的研发及规模优势 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润分别为43.03/52.29/59.52亿元，同比分别57%/21.5%/13.8% [4][5] - 2024年预计EPS为2.59元/股，对应PE为17x [5] - 2024年预计净资产收益率为18.1% [5]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预告，净利迎来拐点，2024年上半年总营收522.96亿元，同比微降0.84%，归母净利润21.25亿元，同比增长93.15% [1] - 行业竞争加剧，公司市占率进一步提升，2024年上半年全国工业饲料总产量同比下降4.1%，公司饲料销量同比增长约8.5% [1] - 公司核心业务稳步增长，养殖板块扭亏为盈，2024年上半年饲料业务销售收入413.41亿元，养殖板块实现收入84.23亿元 [1] - 公司盈利水平显著提升，2024年上半年饲料、养殖、动保产品毛利率同比均有提升，分季度来看毛利率和净利率也同比增长 [1] - 考虑到公司生猪板块业绩扭亏为盈和市占率持续提升，预计2024 - 2026年可实现归母净利润分别为45.20/52.06/57.29亿元，维持公司增持评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月2日收盘价41.80元，一年内最高/最低54.31/37.80元，沪深300指数3384.39，市净率3.45倍，流通市值694.93亿元 [1] 基础数据 - 2024年6月30日每股净资产12.10元，每股经营现金流1.14元，毛利率11.15%，净资产收益率摊薄10.55%，资产负债率56.24%，总股本/流通股166375.00/166252.1万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|104715|116117|119019|131992|143399| |增长比率（%）|21.63|10.89|2.50|10.90|8.64| |净利润（百万元）|2957|2741|4520|5206|5729| |增长比率（%）|80.74|-7.31|64.88|15.19|10.04| |每股收益 (元)|1.78|1.65|2.72|3.13|3.44| |市盈率 (倍)|23.67|25.54|15.49|13.45|12.22| [3] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002311.SZ|海大集团|41.80|695.45|2.44|3.09|3.41|17.15|13.53|12.26| |000876.SZ|新希望|9.69|440.49|0.16|0.80|0.79|60.30|12.09|12.25| |002385.SZ|大北农|4.09|168.19|0.05|0.26|0.33|75.88|15.87|12.48| |603609.SH|禾丰股份|7.03|64.64|0.66|0.99|1.17|10.61|7.07|6.01| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目及对应增长比率、财务比率等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现收入522.96亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润21.25亿元，同比增长93.2%，扣非后归母净利润20.33亿，同比增长87.98% [1] - 业绩增长原因一是饲料外销量同比增长约8%至1080万吨左右，市占率和盈利均较好增长；二是公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，有效规避风险实现稳定收益 [1] - 预计2024 - 2026年公司实现主营业务收入1218.88亿元、1344.76亿元、1448.39亿元，同比分别增长5.0%、10.3%、7.7%，实现归母净利润38.5亿元、48.12亿元、49.05亿元，同比分别增长40.4%、25.0%、1.9%，对应每股收益2.31元、2.89元、2.95元，维持“买入”评级不变 [2] 根据相关目录分别进行总结 饲料业务 - 2024年上半年饲料外销量1080万吨，同比增长约8%，全国饲料产量14539万吨，同比下降4.1%，公司饲料业务市占率明显提升 [1] - 水产料销量同比增长约10%，普水料同比增长15% - 20%，虾蟹料同比增长8%（南美白对虾料同比增长约20%，小龙虾料同比下滑），高档膨化鱼料同比持平微增 [1] - 猪料销量同比下降7%，公司前两年积极布局，开拓生猪家庭农场和中、大型规模养殖公司 [1] - 禽料外销量同比增长约14%，增速明显高于行业，全国肉禽料、蛋禽料同比增速仅为1.1%、 - 4.4% [1] - 海外市场开拓稳步推进，2024年上半年海外饲料外销量逾100万吨，同比增速超过30%，产品毛利率稳步提升 [1] 生猪养殖业务 - 2024年上半年育肥猪出栏量约270万头，全年出栏量有望超过500万头 [1] - 公司聚焦自有种猪体系建设，综合养殖成本取得明显进步，摸索推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，上半年通过套保模式实现盈利 [1][2] 水产养殖业务 - 主要养殖生鱼、对虾等特种水产品，上半年生鱼价格回暖，生鱼养殖业务减亏，未来将制定合理养殖规模、提升市场流通经营能力 [2] - 工厂化对虾养殖成本明显下降，未来将在打造团队专业能力基础上适当扩大养殖规模 [2] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|116117|121888|134476|144839| |收入同比（%）|10.9%|5.0%|10.3%|7.7%| |归属母公司净利润（百万元）|2741|3850|4812|4905| |净利润同比（ %）|-7.3%|40.4%|25.0%|1.9%| |毛利率（%）|8.5%|9.3%|9.8%|9.5%| |ROE（% ）|14.0%|16.5%|17.1%|14.8%| |每股收益（元）|1.66|2.31|2.89|2.95| |P/E|27.05|18.39|14.71|14.43| |P/B|3.80|3.03|2.51|2.14| |EV/EBITDA|12.57|9.88|7.38|7.29|[3] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|20906|21346|27622|30280| |非流动资产（百万元）|23841|24820|25587|26142| |资产总计（百万元）|44747|46167|53209|56422| |流动负债（百万元）|18435|16928|19905|18955| |非流动负债（百万元）|5401|4401|3401|2401| |负债合计（百万元）|23835|21329|23306|21356| |少数股东权益（百万元）|1264|1467|1720|1978| |归属母公司股东权益（百万元）|19647|23371|28183|33088| |负债和股东权益（百万元）|44747|46167|53209|56422|[4] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|116117|121888|134476|144839| |营业成本（百万元）|106281|110518|121257|131044| |营业利润（百万元）|3552|4999|6239|6360| |利润总额（百万元）|3518|4965|6206|6326| |所得税（百万元）|647|913|1141|1163| |净利润（百万元）|2872|4052|5065|5164| |少数股东损益（百万元）|130|203|253|258| |归属母公司净利润（百万元）|2741|3850|4812|4905| |EBITDA（百万元）|6071|7547|8897|9015| |EPS（元）|1.66|2.31|2.89|2.95|[4] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|12698|1350|12189|3184| |投资活动现金流（百万元）|-3820|-3152|-3139|-3129| |筹资活动现金流（百万元）|-5653|-1844|-1656|-1299| |现金净增加额（百万元）|3245|-3646|7394|-1244|[4] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|10.9%|5.0%|10.3%|7.7%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-9.0%|40.7%|24.8%|1.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-7.3%|40.4%|25.0%|1.9%| |获利能力 - 毛利率（%）|8.5%|9.3%|9.8%|9.5%| |获利能力 - 净利率（%）|2.4%|3.2%|3.6%|3.4%| |获利能力 - ROE（% ）|14.0%|16.5%|17.1%|14.8%| |获利能力 - ROIC（% ）|11.3%|14.2%|15.4%|13.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|53.3%|46.2%|43.8%|37.8%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|114.0%|85.9%|77.9%|60.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.13|1.26|1.39|1.60| |偿债能力 - 速动比率|0.53|0.38|0.71|0.70| |营运能力 - 总资产周转率|2.60|2.68|2.71|2.64| |营运能力 - 应收账款周转率|57.93|57.93|57.93|57.93| |营运能力 - 应付账款周转率|21.08|21.08|21.08|21.08| |每股指标 - 每股收益（元）|1.66|2.31|2.89|2.95| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|7.63|0.81|7.33|1.91| |每股指标 - 每股净资产（元）|11.81|14.05|16.94|19.89| |估值比率 - P/E|27.05|18.39|14.71|14.43| |估值比率 - P/B|3.80|3.03|2.51|2.14| |估值比率 - EV/EBITDA|12.57|9.88|7.38|7.29|[4]

报告投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [5] 报告核心观点 - 公司饲料业务量利齐升，水产料、禽料销量高增，饲料毛利率持续提升 [3] - 生猪养殖业务在上半年实现扭亏为盈，下半年预计持续贡献盈利 [4] - 动保苗种业务持续研发投入，积极开拓新品种新产品 [4] - 公司具备核心竞争优势，长期发展向好 [5] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为40.98、51.68和60.17亿元，EPS为2.46、3.11和3.62元 [5] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为123,554、141,283和159,106百万元，增长率为6.40%、14.35%和12.62% [10] - 公司2024-2026年净资产收益率预计分别为16.85%、17.69%和17.23% [10]

报告投资评级 - 海大集团维持"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 水产饲料行业上半年承压,但海大集团凭借优势实现逆势增长,水产饲料销量同比增长约10% [7] - 下半年水产饲料行业压力有望缓解,公司水产饲料的量利两端均有望有更好表现 [8] - 禽料稳健增长,猪料大幅承压,但未来随着养殖利润改善及补栏增加,公司猪料销量有望回暖 [9] - 公司养殖业务进入成熟期,整体养殖能力不断提升,未来将以稳健发展为主,今年养殖业务或将贡献利润 [12] - 公司海外业务量利双增,未来海外市场销量有望继续保持高速增长 [13] 财务数据及预测 - 2024-2026年公司EPS预计分别为2.75/3.24/3.50元 [14] - 给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为55.0-68.8元 [14]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营收522.96亿元,同比下降0.84%;归母净利润21.25亿元,同比增长93.15%,主要受益于猪周期反转带来的猪价上行 [5] - 公司饲料业务受行业竞争加剧影响短期承压,预计2024-2026年归母净利润将有所下调 [5] - 长期来看,公司饲料销量稳步增长,竞争优势显著,维持"买入"评级 [5] 饲料业务分析 - 2024年上半年饲料业务营收438.73亿元,同比下降2.97%;毛利44.06亿元,同比增长6.26% [6] - 饲料销量1179万吨,同比增长8.5%,其中外销1081万吨,同比增长8% [6] - 细分品类看,水产料和禽料表现亮眼,猪料受行业竞争加剧及散户去化影响短期承压 [6] - 海外地区饲料外销量超100万吨,同比增长30%,毛利率稳步提升,盈利能力持续增强 [6] 生猪养殖及其他业务 - 2024年上半年公司生猪出栏270万头,同比增长22.73%,实现扭亏为盈 [7] - 动保业务毛利率提升,种苗业务稳健发展 [7]

纪要涉及的公司 海大集团[1] 纪要提到的核心观点和论据 海外业务 - 增长动力源于产品力提升、服务体系优势和团队优势，实现超10%-21%销量增长且利润可观[1] - 未来3 - 5年规划通过收购和自建工厂维持25%-30%的增长率[1] 生猪养殖成本 - 上半年外购仔猪成本约每头200元，二季度每斤6.7 - 6.8元，综合成本每斤7.1元未计利息费用[1] - 预计下半年成本上升，四季度或涨至每斤7.9 - 8元以上，成本控制面临挑战[1] 套保计划 - 明年套保计划保持稳健，追求利润，目前为全套保[1] 水产养殖 - 今年水产养殖表现超预期，亏损减少接近盈亏平衡，生鱼价格6月中涨至8元达平衡点，若维持或涨至9元下半年有望盈利[1] - 成本从18元降至14元，预计全年近亿元利润用于扩大规模，但生鱼养殖规模不再扩大[1] 饲料行业 - 国内饲料市场竞争激烈，稳定利润得益于海外市场和生猪布局[1] - 未来2 - 3年加大资源投入，禽料市场预计经历最后一战，市场格局将更清晰，猪料市场将变革[1] 饲料销售目标 - 禽料预计170 - 180万吨与预算相近，水产预计有50 - 55万吨目标，高端膨化料或增5 - 8万吨，猪料能正增长就不错，目标240万吨[1] 产能利用率 - 工厂处于扩张期，难以计算产能利用率，很多厂投产时间不同[1][2] 工厂化养虾产业 - 前两年广东广州建10万张小棚影响产业，春节虾价从40 - 50元降至20多元，冲击季节赚钱逻辑[2] - 二季度投苗谨慎，减少投苗密度，采用养大规格虾占规格差的模式[2] 生猪养殖套保与利润 - 1 - 6月生猪养殖赚约6亿，每头赚约200元，下半年利润预计减少因成本上升[2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 年底产能目标有30万方左右，但因投产资金等差异难以计算产能利用率[2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [6] 报告的核心观点 - 2024 上半年公司实现营收 522.96 亿元,同比下降 0.84%;归母净利 21.25 亿元,同比增长 93.15% [4] - 2024 上半年公司销售毛利率 11.15%,同比提升 2.28个百分点;销售净利率 4.26%,同比提升 2.26个百分点,利润率提升系饲料主业市场份额和盈利均得到较好增长,同时养殖业务扭亏为盈 [4] - 2024 上半年公司饲料外销量 1081 万吨,同比增长 8%;其中水产料外销量同比增约 10%,禽料外销量同比增约 14%,猪料外销量同比下滑 7%;海外销量超 100 万吨,同比增 30+% [4] - 公司生猪养殖业务扭亏为盈,水产养殖业务借势回暖 [4] - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 1166.35/1313.29/1432.26 亿元,同比增速为 0.45%/12.60%/9.06%;归母净利润分别为 41.00/48.84/54.78 亿元,同比增速为 49.55%/19.12%/12.16% [10] 分部业务总结 饲料业务 - 2024 上半年公司饲料外销量 1081 万吨,同比增长 8% [4] - 其中水产料外销量同比增约 10%,普水料同比增 15%-20%;高档膨化鱼料同比持平微增;虾蟹料同比增 8%,其中南美白对虾料同比增约 20% [4] - 禽料外销量同比增约 14% [4] - 猪料外销量同比下滑 7% [4] - 海外销量超 100 万吨,同比增 30+% [4] 种苗业务 - 2024 上半年种苗实现营收约 7 亿元,同比微降 [4] 动保业务 - 2024 上半年动保实现营收 4.66 亿元,同比下降 23% [4] 养殖业务 - 公司生猪养殖业务扭亏为盈,水产养殖业务借势回暖 [4] - 2024 上半年公司肥猪出栏约 270 万头,受益于行情回暖、生产成绩优异及期货套保策略成功 [4] - 生鱼价格有所回暖,生鱼养殖业务减亏 [4]