报告公司投资评级 - 首次覆盖兴森科技，给予“推荐”评级 [4][49] 报告的核心观点 - 兴森科技深耕 PCB 行业，受益于下游 AI 拉动与存储芯片国产替代双轮驱动，IC 载板业务有望取得突破 [4][49] 根据相关目录分别进行总结 公司深耕 PCB 产业链，布局 IC 载板领域 - 兴森科技是国内 PCB 样板快件、批量板细分领域龙头企业，2023 年位列全球 PCB 前四十大供应商第二十九名，产品应用多领域，资源遍布三十多国和地区 [1][14] - 公司股权结构稳定，截至 2024 年三季度报，邱醒亚为实际控制人占股 14.46%，另有 14 家一级子公司 [1][16] - 公司 PCB 产品多样，下游行业发展拉动 PCB 需求，预计 2028 年全球 PCB 行业市场规模达 904.13 亿美元，2023 - 2028 年复合增长率 5.4% [19] - 公司半导体业务聚焦 IC 封装基板和 ATE 半导体测试板，国产化进程加快，产能有望提升，广州基地 BT 载板产能满产，珠海兴科项目已建成部分产能并启动扩产，产品进入小批量量产阶段 [21] - 公司 PCB 样板、小批量板营收占比超 75%，IC 封装基板 2020 - 2023 年营收占比不断提升，2023 年占 15.32% [1][23] - 2023 年 PCB 行业景气度下行，产品毛利率波动，公司为保市场份额调整价格致各业务毛利率波动 [2][27] - 2024 年前三季度营收 43.51 亿元，同比增 9.1%，归母净利润 - 0.32 亿元，同比减 116.59%，因 FCBGA 封装基板业务投入大且未量产 [2][29] - 2020 - 2023 年研发费用持续增加，2023 年为 4.92 亿元，同比增 28.46%，用于 IC 封装基板项目投资建厂 [2][33] AI 的发展与存储芯片国产化有望拉动 IC 载板需求 - IC 载板是集成电路封装关键材料，用于建立芯片与 PCB 讯号链接，有承载芯片等作用，分 BT 载板和 ABF 载板 [3][37] - AI 芯片市场规模快速增长，预计 2033 年从 2024 年的 144 亿美元增至 2386.7 亿美元，年复合增速 36.6%，成为 ABF 载板增长引擎 [3][41] - 存储芯片市场规模增长有望拉动 BT 载板需求，预计 2034 年全球存储芯片市场规模从 2024 年的 1251 亿美元增至 3920 亿美元，复合年增长率 12.1%，中国市场规模 276.5 亿美元，年增长率 12.4%，国产 BT 载板需求将提升 [3][44] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年收入增速分别为 16.32%、23.34%、25.66%；归母净利润分别为 - 1.83、1.41 和 4.02 亿元，对应 EPS 分别为 - 0.11、0.08 和 0.24 元 [4][49]

报告公司投资评级 - 首次覆盖兴森科技，给予“推荐”评级 [4][49] 报告的核心观点 - 兴森科技深耕 PCB 行业，受益于下游 AI 拉动与存储芯片国产替代双轮驱动，IC 载板业务有望取得突破 [4][49] 根据相关目录分别进行总结 公司深耕 PCB 产业链，布局 IC 载板领域 - 兴森科技是国内 PCB 样板快件、批量板细分领域龙头企业，2023 年位列全球 PCB 前四十大供应商第二十九名，产品应用多领域，资源遍布三十多国和地区 [1][14] - 公司股权结构稳定，截至 2024 年三季度报，邱醒亚为实际控制人占股 14.46%，另有 14 家一级子公司 [1][16] - 公司 PCB 产品多样，下游行业发展拉动 PCB 需求，预计 2028 年全球 PCB 行业市场规模达 904.13 亿美元，2023 - 2028 年复合增长率 5.4% [19] - 半导体业务聚焦 IC 封装基板和 ATE 半导体测试板，国产化进程加快，产能有望提升，广州基地 BT 载板产能满产，珠海兴科项目已建成部分产能并启动扩产，产品进入小批量量产阶段 [21] - PCB 样板、小批量板营收占比超 75%，IC 封装基板 2020 - 2023 年营收占比不断提升，2023 年占 15.32% [1][23] - 2023 年 PCB 行业景气度下行，产品毛利率波动，公司目前处于业务投入期，2024 年前三季度营收 43.51 亿元同比增 9.1%，归母净利润 - 0.32 亿元同比减 116.59%，因 FCBGA 封装基板业务投入大且未量产 [2][29] - 2020 - 2023 年研发费用持续增加，2023 年为 4.92 亿元同比增 28.46%，用于 IC 封装基板项目投资建厂 [2][33] AI 的发展与存储芯片国产化有望拉动 IC 载板需求 - IC 载板是集成电路封装关键材料，连接芯片与 PCB 母板，有保护、支撑、散热等作用，分 BT 载板和 ABF 载板 [3][37] - AI 芯片市场规模快速增长，预计 2033 年从 2024 年的 144 亿美元增至 2386.7 亿美元，年复合增速 36.6%，成为 ABF 载板增长引擎 [3][41] - 存储芯片市场规模增长，预计 2034 年从 2024 年的 1251 亿美元增至 3920 亿美元，复合年增长率 12.1%，中国市场规模 276.5 亿美元年增长率 12.4%，国产存储芯片突破拉动 BT 载板需求 [3][44] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年收入增速分别为 16.32%、23.34%、25.66%；归母净利润分别为 - 1.83、1.41 和 4.02 亿元，对应 EPS 分别为 - 0.11、0.08 和 0.24 元 [4][49]

外汇交易业务 - 拟开展外汇衍生品交易，额度不超7000万美元（或等值外币），可循环使用[3] - 预计动用保证金和权利金上限1000万美元（或等值外币）[3] - 额度有效期一年，单笔超期自动顺延[3] 交易相关 - 资金来源为自有资金，不使用募集资金[3] - 交易对手为有资格金融机构[3] 风险与策略 - 交易存在多种风险[6] - 以锁定成本、规避风险为目的，禁投机[7] - 已制定制度规范交易行为[7] - 选适合、流动性强、风险可控产品[7] - 仅与合法、信用好且有往来银行合作[8]

担保额度 - 公司为子公司新增担保额度合计不超过51亿元，占最近一期经审计净资产比例95.61%[2] - 子公司为公司及子公司提供担保总额不超过8亿元，占最近一期经审计净资产比例15%[4] - 截至公告日，公司及控股子公司已审批有效对外担保额度累计153.704231亿元，占2023年经审计归母净资产288.16%，占总资产102.91%[48] 子公司情况 - 广州兴森快捷电路科技被担保额度40.5亿元，资产负债率35.12%，公司持股100%[2] - 兴森快捷香港有限公司被担保额度1.8亿元，资产负债率27.68%，公司持股100%[2] - 宜兴硅谷电子科技有限公司被担保额度2亿元，资产负债率47.85%，公司持股100%[2] - 广州兴森快捷电路科技为相关方担保总额不超过5亿元[4] - 宜兴硅谷电子科技有限公司为相关方担保总额不超过3亿元[4] - 2024年1 - 9月宜兴硅谷营业收入4.53亿元，利润总额 - 1.09亿元[18] - 2024年1 - 9月湖南源科营业收入3116.796905万元，利润总额 - 1244.207059万元[22] - 2024年1 - 9月广州兴森营业收入695.711264万元，利润总额 - 5.23亿元[30] - 2024年1 - 9月珠海兴科营业收入2.04亿元，利润总额 - 8004.708681万元[36] - 2024年1 - 9月珠海科技营业收入837.998463万元，利润总额 - 968.530309万元[40] 公司整体情况 - 兴森科技2024年1 - 9月营业收入43.51亿元，利润总额 - 3.66亿元[44] - 2024年9月30日兴森科技资产负债率60.05%[44] - 兴森科技注册资本16.89546248亿元，邱醒亚持有14.46%股份为实际控制人[42]

人事变动 - 兴森科技副总经理刘湘龙因个人原因辞职，不再担任公司任何职务[1] - 辞职报告送达董事会之日起生效，工作已完成交接[1] - 刘湘龙未持有公司股份，辞职不影响公司生产经营[1]

理财投资 - 公司拟用不超5.5亿元闲置自有资金买理财产品[1][9] - 额度有效期一年，可循环使用，任一时点不超该额度[2][5][6] - 投资品种为低风险短期产品，受托方无关联[3][7] 风险与措施 - 投资受市场波动影响，有操作及管理风险[11] - 公司采取选低风险品种、建台账等风控措施[12] 决策结果 - 董事会、监事会表决均全票同意该理财事项[9] - 监事会认为可提高资金效率、增加收益[14]

业务额度 - 外汇衍生品交易业务总额度不超7000万美元（或等值外币），可循环使用[3] - 预计动用交易保证金和权利金上限为1000万美元（或等值外币）[3] 业务审批 - 2025年3月14日，董事会和监事会均审议通过开展外汇衍生品交易业务议案[19][20] 业务目的 - 开展业务目的是提高应对外汇波动风险能力等[2] 业务相关 - 交易业务品种包括外汇远期等[4] - 资金来源为公司自有资金，不使用募集资金[7] - 交易对手方为有资格的金融机构[8] - 公司已制定相关制度，配备专业人员并定期培训[12][13]

股东大会时间 - 2025年第一次临时股东大会3月31日召开，现场14:30开始，网络投票9:15至15:00[1][15][17] - 股权登记日为2025年3月26日[2] 会议审议 - 审议《关于申请授信额度的议案》《关于预计担保额度的议案》，提案2需三分之二以上表决权通过[4] 会议登记 - 现场会议登记地点在深圳南山区深圳湾科技生态园一区2栋A座8楼证券投资部[5] - 现场会议登记时间为2025年3月27日9:00 - 12:00，14:00 - 17:00[5] 投票信息 - 网络投票代码为362436，投票简称为兴森投票[14] - 深交所交易系统投票时间为2025年3月31日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[15] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年3月31日9:15 - 15:00[17] 其他 - 现场会议会期半天，出席者食宿、交通费自理[9] - 备查文件为第七届董事会第六次会议决议[10]

会议信息 - 第七届监事会第五次会议于2025年3月14日11：00召开，通知3月6日发出[2] - 应出席监事3人，实到3人[3] 业务决策 - 以3票同意通过开展外汇衍生品交易业务议案，可应对外汇风险、降费用[5] - 以3票同意通过用不超55000万元闲置资金买理财产品议案，提效率[7]

授信与担保 - 新增/延续综合授信不超80亿元，项目贷款授信不超4.1亿元[6][7] - 公司为子公司提供担保额度不超51亿元[9] - 子公司为公司/子公司提供担保额度合计8亿元[11] 业务开展 - 开展外汇衍生品交易业务，总额度不超7000万美元，保证金和权利金上限1000万美元[17] 资金运用 - 使用闲置自有资金买理财产品，额度不超5.5亿元，有效期一年可循环[18][19] 股东大会 - 2025年3月31日14：30在广州黄埔召开第一次临时股东大会[20]