行业整体服务质量 - 2025年第三季度用户快递服务公众满意度得分为85.0分，同比上升1.3分 [1] - 快递服务全程时限为51.32小时，同比缩短2小时 [4] - 72小时妥投率为86.47%，同比提高2.08个百分点 [5] 分环节服务表现 - 下单服务中，对统一客服热线下单、快递员电话下单的用户满意度得分分别为90.7分、87.7分，同比分别上升4.3分、2.1分 [3] - 揽收服务中，对揽收员服务、上门时限的用户满意度得分分别为87.9分、86.4分，同比分别上升3.5分、2.3分 [3] - 信息查询服务中，对全程信息推送、物流信息及时准确的用户满意度得分分别为85.7分、86.2分，同比分别上升0.9分、0.7分 [3] - 运输环节平均时限为29.94小时，同比缩短2.50小时，是全程时限缩短的主要贡献环节 [4] - 寄出地处理环节平均时限为8.50小时，同比延长0.28小时 [4] - 寄达地处理环节平均时限为9.95小时，同比延长0.29小时 [4] - 投递环节平均时限为2.94小时，同比缩短0.06小时 [4] 领先企业表现 - 快递服务公众满意度得分较高的品牌为顺丰速运、京东快递 [2] - 72小时妥投率较高的品牌为邮政速递、顺丰速运 [6] 区域服务质量 - 区域公众满意度得分方面，河南、天津、江苏、北京、青海、河北得分高于86分，满意度较高 [3]

快递服务公众满意度 - 2025年第三季度用户快递服务公众满意度得分为85.0分，同比上升1.3分 [1][2] - 在品牌公众满意度方面，顺丰速运和京东快递得分较高 [3] - 区域公众满意度方面，河南、天津、江苏、北京、青海、河北得分高于86分，满意度较高 [4] - 下单服务中，对统一客服热线下单和快递员电话下单的用户满意度得分分别为90.7分和87.7分，同比分别上升4.3分和2.1分 [4] - 揽收服务中，对揽收员服务和上门时限的用户满意度得分分别为87.9分和86.4分，同比分别上升3.5分和2.3分 [4] - 信息查询服务中，对全程信息推送和物流信息及时准确的用户满意度得分分别为85.7分和86.2分，同比分别上升0.9分和0.7分 [4] 快递服务时限妥投率 - 2025年第三季度快递服务全程时限为51.32小时，同比缩短2小时 [5] - 寄出地处理环节平均时限为8.50小时，同比延长0.28小时 [5] - 运输环节平均时限为29.94小时，同比缩短2.50小时 [5] - 寄达地处理环节平均时限为9.95小时，同比延长0.29小时 [5] - 投递环节平均时限为2.94小时，同比缩短0.06小时 [5] - 72小时妥投率为86.47%，同比提高2.08个百分点 [6] - 72小时妥投率较高的品牌为邮政速递和顺丰速运 [7] 调查方法与范围 - 监测对象包括邮政速递、顺丰速运、中通快递、圆通速递、韵达速递、申通快递、京东快递、德邦快递和极兔速递共9家快递服务品牌 [1] - 调查范围覆盖50个城市，包括各直辖市、省会城市和19个快递业务量较大的城市 [1] - 满意度调查获得有效样本8255个，时限测试获得有效样本212万个 [1]

股价表现与资金流向 - 10月29日公司股价盘中上涨2.16%至15.58元/股，成交额1.33亿元，换手率0.59%，总市值238.50亿元 [1] - 当日主力资金净流入151.98万元，特大单买入1143.61万元（占比8.60%），卖出1051.92万元（占比7.91%），大单买入2251.33万元（占比16.93%），卖出2191.03万元（占比16.47%） [1] - 公司今年以来股价上涨54.81%，近5个交易日上涨0.71%，近20日下跌17.08%，近60日上涨6.42% [1] - 公司今年内1次登上龙虎榜，最近一次为7月25日，当日龙虎榜净买入1411.43万元，买入总计1.63亿元（占总成交额20.47%），卖出总计1.49亿元（占总成交额18.69%） [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为国内快递、普通货运、货物运输代理、仓储服务、装卸服务在内的快递物流综合服务，快递服务收入占主营业务收入98.67% [1] - 公司所属申万行业为交通运输-物流-快递，所属概念板块包括快递概念、智慧物流、大数据、阿里概念、中盘等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为4.07万，较上期减少4.36%，人均流通股36082股，较上期增加2.81% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中香港中央结算有限公司位居第六，持股3107.12万股，较上期减少1214.07万股，天弘永利债券A（420002）退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入385.70亿元，同比增长15.17%，归母净利润7.56亿元，同比增长15.81% [2] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现16.14亿元，近三年累计派现1.31亿元 [3]

投资评级与目标价 - 投资评级为买进 (Buy) [3] - 目标价为19元 [1] 核心观点总结 - 公司第三季度单票收入实现同比回升，扣非后归母净利润同比增长近六成 [4] - 得益于行业"反内卷"举措，公司成功走出长达两年半的降价周期，单票价格环比显著提升 [6] - 毛利率提升带动净利率回升，费用控制稳健 [6] - 后续单票收入有望继续回升，利润弹性将释放，公司受益于行业价格竞争趋缓及并购形成的双业务矩阵 [6] - 上调盈利预测，预计2025-2027年净利润将持续增长 [6] 公司业绩表现 - 2025年前三季度营收385.70亿元，同比增长15.17% [4] - 2025年前三季度归母净利润7.56亿元，同比增长15.81% [4] - 2025年前三季度扣非后归母净利润7.58亿元，同比增长18.71% [4] - 第三季度单季度营收135.46亿元，同比增长13.62%，环比第二季度增长3.99% [4] - 第三季度单季度归母净利润3.02亿元，同比增长40.32%，环比第二季度增长39.19% [4] - 第三季度单季度扣非后归母净利润3.22亿元，同比增长59.62%，环比第二季度增长56.61% [4] 业务量价分析 - 第三季度单季度完成快递量65.15亿件，同比增长10.74% [6] - 第三季度单票价格录得2.05元/件，同比增长2.15%，环比第二季度提高4.17% [6] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率为5.68%，同比微降0.14个百分点 [6] - 第三季度单季度毛利率为6.18%，同比提高0.74个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用率为2.99%，同比微降0.29个百分点 [6] - 第三季度单季度期间费用率为3.06%，同比微降0.12个百分点 [6] - 2025年前三季度扣非后归母净利率为1.97%，同比提高0.06个百分点 [6] - 第三季度单季度扣非后归母净利率为2.38%，同比提高0.69个百分点 [6] 盈利预测 - 预计2025年净利润1383百万元（14亿元），同比增长32.99% [6][8] - 预计2026年净利润1958百万元（20亿元），同比增长41.57% [6][8] - 预计2027年净利润2223百万元（22亿元），同比增长13.51% [6][8] - 预计2025年每股盈余0.90元，2026年1.28元，2027年1.45元 [8] - 当前股价对应2025年市盈率17倍，2026年12倍，2027年11倍 [6] 公司基本信息 - 公司属于交通运输产业 [1] - 当前A股股价15.25元（2025年10月28日） [1] - 总发行股数1530.80百万股，A股数1467.20百万股 [1] - A股市值223.75亿元 [1] - 主要股东为浙江菜鸟供应链管理有限公司，持股25.00% [1] - 每股净值6.72元，股价/账面净值为2.27 [1] - 产品组合中快递服务占比98.7% [1]

行业整体表现 - 2025年第三季度用户快递服务公众满意度得分为85.0分，同比上升1.3分 [1] - 监测对象包括邮政速递、顺丰速运、中通快递、圆通速递、韵达速递、申通快递、京东快递、德邦快递和极兔速递共9家快递服务品牌 [1] 领先企业表现 - 在品牌公众满意度方面，得分较高的品牌为顺丰速运和京东快递 [1]

行业宏观环境 - 前三季度实物商品网上零售额同比增长6.5%，占社会消费品零售总额比重25% [2] - 前三季度全国快递业务量完成1450.8亿件，同比增长17.2%，业务收入10857.4亿元，同比增长8.9% [2] - 三季度快递业务量完成494.4亿件，同比增长13.4%，行业价格自8月起回暖 [2] 公司业务表现 - 前三季度业务量188.63亿件，同比增长17.1%，市占率13.0% [3] - 三季度业务量65.15亿件，同比增长10.8%，市占率13.18%，环比提升0.23个百分点 [3] - 前三季度营业收入385.70亿元，同比增长15.2% [3] - 三季度营业收入135.46亿元，同比增长13.6%，单票收入2.05元，环比增长0.08元 [3] - 前三季度扣非归母净利润7.58亿元，同比增长18.7% [3] - 三季度扣非归母净利润3.22亿元，同比增长59.6%，单票扣非归母净利润0.05元，同比提升0.015元/票 [3] 成本与现金流 - 前三季度营业成本363.78亿元，同比增长15.3% [3] - 三季度营业成本127.08亿元，同比增长12.7%，单票成本1.93元，环比增长0.06元 [3] - 三季度成本环比上升因单票均重增加、件量环比下滑0.4%及部分客户干线合作规模提升 [4] - 前三季度经营活动净现金流19.28亿元，同比下降约28.6% [3] - 前三季度资本开支21.05亿元，投向机器设备、房屋建筑物及运输车辆 [3] 战略举措与服务提升 - 公司坚持"正道经营、长期主义"，聚焦"好快省"品牌战略 [3] - 数智化应用（AI错分预警、包裹视觉追溯、GPS全覆盖）从转运中心推广至末端网点 [3] - 义乌地区网点扁平化为20余个，单量同比实现增长 [7] - 未来通过车辆配置优化、分拣设备效率提升及无人车配送等技术探索降本 [4] 未来展望 - 10月行业单量增速约7%，对比9月有所下滑，价格在旺季及反内卷支撑下回升 [6] - 明年行业件量增速预计为大个位数或两位数，价格受反内卷政策支撑但存在季节性波动 [6] - 公司注重量利平衡，追求稳定增长与盈利提升 [8] - 收购丹鸟项目处于国家反垄断局审查中 [5]

投资评级 - 报告对申通快递的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 设定一年期目标价为24.5元，相较于当前价15.97元，预期有54%的上涨空间 [9] 核心观点 - 持续看好行业“反内卷”背景下，申通快递作为拐点型企业的盈利弹性释放 [1][9] - 公司2025年第三季度单票盈利指标显著改善，单票归母净利润为0.046元，环比增加0.013元 [1][3] - 基于2025年第三季度的业绩表现及行业反内卷进展，预计盈利改善趋势有望在第四季度持续 [9] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入385.7亿元，同比增长15.2%；归母净利润7.56亿元，同比增长15.8%；扣非归母净利润7.58亿元，同比增长18.7% [1] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入135.5亿元，同比增长13.6%；归母净利润3.0亿元，同比增长40.3%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长59.6% [1] - **盈利预测调整**：将2025年归母净利润预测调整为13.92亿元（原预测为15.1亿元），维持2026年、2027年预测分别为25.04亿元和29.81亿元 [9] - **估值指标**：对应2025年至2027年的每股收益（EPS）预测分别为0.91元、1.64元、1.95元，市盈率（PE）分别为18倍、10倍、8倍 [5][9] 经营表现 - **业务量**：2025年前三季度完成业务量188.6亿件，同比增长17.1%，市占率为13.0%；第三季度完成业务量65.2亿件，同比增长10.7%，市占率环比提升0.3个百分点至13.2% [2] - **单票收入**：2025年前三季度单票快递收入为2.02元，同比下降2.0%；第三季度单票收入为2.05元，同比增长2.1%，环比增长0.082元 [2] - **单票盈利**：第三季度单票毛利为0.129元，同比增加0.018元，环比增加0.026元；单票扣非归母净利为0.049元，同比增加0.015元，环比增加0.018元 [3] 行业与公司展望 - 行业“反内卷”趋势下，部分地区（如广东、福建）的提价效果在8-9月已有所体现，并预计随着涨价范围铺开，第四季度有望持续表现 [9] - 报告进行了弹性测算，假设全国涨价后公司单票收入平均提升0.2元，剔除成本影响后，预计可贡献约0.08元/票的利润增厚，对2026年业绩形成显著支撑 [9]

财务业绩 - 前三季度营业收入385.7亿元，同比增长15.2% [1] - 前三季度归母净利润7.56亿元，同比增长15.8% [1] - 前三季度扣非归母净利润7.58亿元，同比增长18.7% [1] - 第三季度扣非归母净利润3.22亿元，同比大幅增长59.6% [1] 业务量价表现 - 前三季度完成快递业务量188.6亿件，同比增长17.1% [1] - 前三季度市场占有率达13.0%，业务规模稳步提升 [1] - 8月份单票收入2.06元，环比增长4.6%，同比增长3.0% [1] - 9月份单票收入2.12元，同比增长4.95% [1] - 三季度实现量价齐升，经营质量持续向好 [1] 战略与增长模式 - 公司明确“内涵式增长”战略路径，坚定转向体验领先的高质量发展模式 [2] - 在“反内卷”持续推进背景下，公司积极构建“内涵式增长”，提升服务品质 [1] - “反内卷”以来涨价效果显著，单票快递收入得到大幅修复 [1] - 随着单票价格回升，公司有望实现盈利水平的持续提升 [1] 服务与产品创新 - 公司打造行业差异化服务体验，构建柔性解决方案，针对不同客户需求精准匹配 [2] - 公司推出“申咚咚”、“生鲜尊享”、“头等舱”、“次日达仓配一体业务”等一系列创新服务产品 [2] - 公司致力于完善全方位增值服务体系，聚焦引入高端品质客户 [2] 数智化运营 - 公司通过数智化手段优化时效质量，以技术创新驱动体验升级 [2] - 在运输环节打造“数智化”车队，投入智能辅助驾驶车辆，提升安全性与效率 [3] - 在分拣环节应用“智能视觉平台”，实现AI错分预警和包裹视觉追溯，降低错分率和破损率 [3] - 在客服环节上线“申音”沟通平台与热线AI助手，提升自动化处理效能 [3] - 在配送环节打造无人车六大核心配送场景，强化末端智能化配送能力 [3] 运营效率与产能 - “申通AI网点管家”、“先知引擎”等数智化产品已与多个业务场景深度融合 [3] - 公司月度揽签时效最快已缩短至43小时以内，服务排名稳居主流电商平台前列 [3] - 公司今年产能目标将提升至日均9000万单，较去年提升1500万单，为旺季服务提供保障 [3] 行业展望与公司定位 - 随着行业发展逐渐回归理性竞争，“内涵式增长”模式有望引领快递行业整体价值提升 [3] - 公司锚定体验领先，拓展高端市场边界，将驱动品牌溢价与市场份额的良性增长 [3] - 随着“双11”大促来临，多地已针对旺季开启第二轮涨价，“反内卷”后期展望乐观 [1]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入385.7亿元，同比增长15.17% [1] - 前三季度归母净利润7.56亿元，同比增长15.81% [1] - 前三季度扣非净利润7.58亿元，同比增长18.71%，其中第三季度扣非净利润3.22亿元，同比大幅增长59.62% [1] - 前三季度完成快递业务量188.6亿件，同比增长17.1%，市场占有率达13% [1] 行业环境与价格趋势 - 国家邮政局及多地邮管局推动“反内卷”，行业转向高质量发展，全国快递价格自8月起逐步回暖上调 [2] - 主要产粮区率先提价，如义乌区域最低价从每票1.1元提升至1.2元，广东快递底价整体上调0.4元至1.4元左右 [2] - 公司8月份单票收入2.06元，环比增长4.6%，同比增长3.0%；9月份单票收入2.12元，同比增长4.95% [2] - 随着“双11”大促来临，多地开启第二轮涨价，“反内卷”后期展望乐观 [2] 战略路径与服务升级 - 公司明确“内涵式增长”战略路径，坚定转向体验领先的高质量发展模式 [3] - 打造差异化服务体验，推出“申咚咚”、“生鲜尊享”、“头等舱”、“次日达仓配一体业务”等创新服务产品，完善增值服务体系 [3] - 通过数智化手段优化时效质量，在运输、分拣、客服、配送等全链路环节深度应用AI技术 [4] - 月度揽签时效最快已缩短至43小时以内，服务排名稳居多家主流电商平台前列 [4] 运营效率与产能建设 - 投入智能辅助驾驶车辆提升运输安全性和效率，应用“智能视觉平台”降低包裹错分率和破损率 [4] - 上线“申音”沟通平台与热线AI助手提升客服自动化效能，打造无人车强化末端智能化配送能力 [4] - 公司今年的产能目标将提升至日均9000万单，较去年提升1500万单，为旺季服务提供保障 [4]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入385.7亿元，同比增长15.2% [1] - 前三季度净利润7.56亿元，同比增长15.8% [1] - 前三季度扣非净利润7.58亿元，同比增长18.7%，其中第三季度扣非净利润3.22亿元，同比大增59.6% [1] 业务规模与市场地位 - 前三季度完成快递业务量188.6亿件，同比增长17.1% [1] - 市场占有率达13.0%，业务规模稳步提升 [1] - 公司三季度实现量价齐升，经营质量持续向好 [1] 行业政策环境 - 国家邮政局及多地邮管局推动“反内卷”，引导行业转向高质量发展 [2] - 全国多地如广东、义乌、湖南、安徽、江西、福建等陆续提高快递底价，行业价格自8月起逐步回暖上调 [2] - 政策主导的“反内卷”直接提升单票收入，并促使竞争焦点转向服务质量与运营效率 [2] 公司价格表现 - 公司8月份单票收入2.06元，同比增长3.0%，9月份单票收入2.12元，同比增长4.95% [2] - 随着“双11”旺季来临，多地开启第二轮快递单票价格上涨，行业利润修复前景乐观 [2] 战略方向与服务升级 - 公司明确“内涵式增长”战略路径，坚定转向体验领先的高质量发展模式 [3] - 打造差异化服务体验，推出“申咚咚”、“生鲜尊享”、“头等舱”、“次日达仓配一体业务”等创新产品，聚焦引入高端品质商家客户 [3] 数智化运营与效率提升 - 通过数智化手段优化时效质量，在快递全链路环节依托AI技术深度赋能 [3] - 在运输、分拣、客服、配送等环节落地多项数智化产品，如智能辅助驾驶车辆、智能视觉平台、“申音”沟通平台、无人车配送等 [4] - 数智化举措显著提升运营精度与服务效率，月度揽签时效最快已缩短至43小时以内，服务排名稳居主流电商平台前列 [4]