MSCI ESG评级上调 - MSCI ESG评级从BBB上调至A级 创公司历史最佳评级 [1] - 环境 社会 治理三大维度评分均实现稳步提升 [1] - 在通用及多样化学品行业中名列前茅 领跑全球石化行业 [1] 石化行业ESG评级难度 - MSCI ESG A级是石化行业最高标杆 仅极少数企业获此评级 [3] - 石化行业因高碳排 高环境影响属性面临更严苛信息披露要求 [3] - 获得高评级需在温室气体减排 污染物管控 水资源管理等多个维度表现卓越 [3] 评级提升历程 - ESG评级实现连续三年提升 跻身全球石化行业最前列 [4] - 反映对绿色转型 社会责任践行及治理体系升级的高度认可 [4] 具体环境绩效 - 2024年温室气体排放密度下降10% 综合能耗密度下降12.5% [6] - 打造24万吨/年食品级液态二氧化碳回收装置 实现污染物超净排放 [6] - 替代性水源占总耗水量73.66% 余热制取淡水量超7000万吨 [6] - 多项重点产品能效和水效连续领跑全国 [6][7] 清洁能源利用 - 子公司完成光伏发电项目 为生产运营注入绿色动能 [6] MSCI评级影响力 - MSCI ESG评级覆盖逾14,000家上市公司 被全球约7500家机构客户采纳 [8] - 评级覆盖超过9万亿美元资产规模 影响资本流向 [8] - 全球约4500亿美元资产跟踪MSCI ESG指数 [8] 国际资本影响 - 高评级公司更容易进入机构"可投资名单" 吸引更多外资 [9] - A股公司MSCI ESG评级提升后 外资持仓一般显著增加 [9] - 提升国际认可度与竞争力 更顺畅开展国际业务合作 [9]

股价表现与交易数据 - 9月9日盘中股价下跌2.01%至9.77元/股 总市值975.97亿元 成交额1.28亿元 换手率0.14% [1] - 主力资金净流出1452.05万元 其中特大单买入108.89万元占比0.85% 大单买入915.63万元占比7.15% 卖出2476.57万元占比19.33% [1] - 年内股价累计上涨9.10% 近5日持平 近20日上涨6.43% 近60日上涨17.15% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入1486.29亿元 同比减少7.83% 归母净利润6.02亿元 同比减少29.82% [2] - 主营业务收入构成：化工40.87% 炼油35.26% PTA10.60% 聚酯化纤薄膜7.49% 贸易及其他5.79% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数8.59万户 较上期减少2.39% 人均流通股110,611股 较上期增加2.45% [2] - 香港中央结算有限公司持股1.74亿股位列第三大股东 较上期减少1052.64万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股5438.01万股位列第七大股东 较上期增加459.04万股 [3] 公司基本概况 - 公司位于浙江省杭州市萧山区 成立于1995年9月15日 2010年11月2日上市 [1] - 主营业务为化工品、油品、聚酯产品的研发、生产和销售 [1] - 所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-炼油化工 概念板块包括大盘、MSCI中国、一带一路等 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现94.00亿元 近三年累计派现33.91亿元 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 行业正式进入"金九"旺季 长丝下游订单有所改善 需求端表现提升 [1] - 国内外大炼化项目价差走势分化 国内项目价差环比下降1.28%至2361.03元/吨 国外项目价差环比上升4.45%至1133.43元/吨 [1][2] - 原油价格震荡下跌 布伦特原油周均价67.67美元/桶 环比下降0.99% [1][2] 炼油板块 - 地缘风险溢价上升（胡塞武装袭击红海油轮、俄罗斯炼油设施关闭、美国对伊朗制裁）但EIA数据显示美国原油及馏分油库存增加 需求环比下跌 引发供强需弱担忧 [1][14] - 布伦特原油价格65.5美元/桶 WTI原油价格61.9美元/桶 较上周分别下跌2.62美元/桶和2.14美元/桶 [1][14] - 国内成品油价差整体走阔 柴油与原油价差3446.57元/吨（+13.93元/吨） 汽油价差4527.14元/吨（+6.07元/吨） 航煤价差2431.21元/吨（+42.85元/吨） [14] - 东南亚市场柴油价差1037.52元/吨（+97.51元/吨） 北美市场柴油价差1609.04元/吨（+115.53元/吨） 欧洲市场柴油价差1392.92元/吨（+172.19元/吨） [28] 化工板块 - 烯烃板块价差略有改善 芳烃价差收窄 [1] - 聚乙烯价差震荡运行 LDPE价差6189.00元/吨（+58.93元/吨） LLDPE价差3738.86元/吨（-100.93元/吨） HDPE价差4489.00元/吨（+37.50元/吨） [54] - EVA价差明显走阔至7917.57元/吨（+208.93元/吨） 因光伏需求偏强及厂商挺价 [54] - 纯苯价差2460.43元/吨（-76.79元/吨） 苯乙烯价差3489.00元/吨（-269.65元/吨） 受开工高位及库存偏高影响 [54] - 聚丙烯价差小幅走阔 均聚聚丙烯价差2579.01元/吨（-2.42元/吨） 无规聚丙烯价差6489.00元/吨（+37.50元/吨） 抗冲聚丙烯价差3767.57元/吨（+16.07元/吨） [67] - 丙烯腈价差5089.00元/吨（+37.50元/吨） PC价差11089.00元/吨（+37.50元/吨） MMA价差6039.00元/吨（+30.35元/吨） 均偏稳运行 [67] 聚酯板块 - 成本重心下移 PX价差2478.87元/吨（-59.40元/吨） PTA行业平均单吨净利润-256.60元/吨（-36.47元/吨） [84][98] - 涤纶长丝盈利明显改善 POY单吨盈利164.48元/吨（+108.06元/吨） FDY盈利31.74元/吨（+103.80元/吨） DTY盈利264.04元/吨（+108.06元/吨） [104] - 长丝供应量下降 国内外订单小幅提升 但企业接单仍偏谨慎 [104] - 涤纶短纤盈利31.74元/吨（+45.01元/吨） 聚酯瓶片盈利-260.30元/吨（+45.48元/吨） [116] 公司表现 - 6大炼化公司近一周股价涨跌幅分化 东方盛虹涨幅1.53% 荣盛石化跌幅3.99% [1][124] - 近一月股价全部上涨 新凤鸣涨幅24.61% 桐昆股份涨幅20.66% 恒逸石化涨幅7.37% [1][124] - 信达大炼化指数自2017年9月4日至2025年9月5日涨幅41.24% 超越石油石化行业指数（21.15%）及沪深300指数（15.98%） [125]

石油焦产量数据 - 2025年7月中国石油焦产量265万吨 同比下降2.1% [1] - 2025年1-7月累计产量1828.2万吨 累计同比下降4.4% [1] 相关上市企业 - 涉及石油焦产业链企业包括华锦股份 远兴能源 上海石化 华西能源 万华化学 恒力石化 荣盛石化 新奥股份 中油资本 [1] 数据来源 - 产量数据源自国家统计局与智研咨询整理 [1] - 行业报告参考智研咨询发布的《2025-2031年中国石油焦行业发展形势分析及投资潜力研究报告》 [1]

石脑油产量数据 - 2025年7月中国石脑油产量633万吨 同比下降5.3% [1] - 2025年1-7月累计产量4618.1万吨 累计下降0.1% [1] 相关企业名录 - 涉及石脑油产业链企业包括中国石化 荣盛石化 东华能源 中泰化学 泰达股份 华锦股份 阳煤化工 宇新股份 北部湾港 沈阳化工 [1] 数据来源 - 数据源自国家统计局与智研咨询联合发布 [1] - 智研咨询同步发布《2025-2031年中国石脑油行业市场供需态势及未来趋势研判报告》 [1]

业绩表现 - 2024年上半年营收1486.29亿元同比下降7.83% 归母净利润6.02亿元同比下降29.82% [1] - 第二季度营收736.54亿元同比下滑8.12% 归母净利润1368.28万元同比暴跌95.52% 环比下降97.67% [2] - 2022-2024年营收增速从57.91%放缓至0.42% 归母净利润连续三年下降累计降幅达174.53% [3] 业务板块分析 - 炼油产品营收524.06亿元同比下降12.42% 化工产品营收607.42亿元 两大板块合计营收占比76.13% [4] - 芳烃产品价差大幅收窄 纯苯理论毛利同比下降710元/吨 PX理论毛利同比下降1037元/吨 [5] - 子公司中金石化上半年亏损6.33亿元 主因燃料油和石脑油原料成本波动及下游需求疲软 [5] 财务压力 - 资产负债率达75.12%高位 短期借款462.74亿元与一年内到期负债419.26亿元同比分别增长4.65%和38.39% [7] - 货币资金148.93亿元同比减少22.53% 短期资金缺口达733.07亿元 长期借款1166.31亿元 [7] - 上半年投资活动现金流净额-160.6亿元 购建固定资产支付现金155.77亿元 [6] 战略转型 - 推进高性能树脂、高端新材料等项目建设 三大项目预算总额1629亿元 在建工程余额528.08亿元 [6] - 通过浙石化4000万吨/年炼化一体化项目向新能源材料、高端聚烯烃等高附加值领域转型 [2][6] - 拟收购沙特阿美SASREF炼厂50%股权并参与扩建 加速全球产能布局 [7]

核心观点 - 公司2022-2024年连续三年增收降利 2024年上半年业绩继续承压 营收同比下降7.83% 归母净利润同比下降29.82%[1] - 业绩下滑主要受原油价格波动、存货减值及下游需求低迷影响 其中芳烃产品价差下行拖累化工板块利润 子公司中金石化上半年亏损6.33亿元[1][7] - 公司正加速向高附加值领域转型 斥资超千亿推进项目建设 但面临高资产负债率75.12%和733.07亿元短期资金缺口的双重压力[1][8][9] 财务表现 - 上半年营收1486.29亿元同比下降7.83% 归母净利润6.02亿元同比下降29.82% 扣非净利润7.55亿元同比增长12.28%[2] - Q2业绩显著恶化：营收736.54亿元同比降8.12% 归母净利润1368.28万元同比降95.52% 环比降97.67%[2] - 2022-2024年营收增速持续放缓：分别增长57.91%/12.46%/0.42% 归母净利润连续三年下降74.76%/65.33%/37.44%[5] 业务板块分析 - 炼油产品营收524.06亿元占比35.26%同比下降12.42% 化工产品营收607.42亿元占比40.87%[6] - PTA营收157.54亿元占比10.6%同比下降39.59% 聚酯化纤薄膜营收111.26亿元占比7.48%[6] - 化工产品毛利率12.08%同比下降2.64个百分点 主因产品跌价幅度超过原材料成本降幅[6] 成本与减值影响 - 布伦特原油均价71美元/桶同比下降15% 一季度单边下跌二季度剧烈波动[3] - 存货账面价值443.79亿元同比降19.72% 但计提存货跌价准备导致资产减值1.52亿元[5] - 芳烃产品盈利收窄：纯苯理论毛利582元/吨同比下降710元/吨 PX理论毛利-517元/吨同比下降1037元/吨[7] 资本开支与资金状况 - 在建工程余额528.08亿元 高性能树脂、高端新材料、金塘新材料三大项目预算达1629亿元[8] - 上半年购建固定资产支付现金155.77亿元 投资活动现金流净额-160.6亿元[8] - 短期借款462.74亿元同比增长4.65% 一年内到期非流动负债419.26亿元同比增长38.39%[9] - 货币资金148.93亿元同比缩水22.53% 短期资金缺口733.07亿元 长期借款1166.31亿元[9] 市场表现 - 市值从2021年初超2900亿元跌至当前961亿元[9] - 股价较2021年初29.81元历史高点回撤近七成 9月5日报收9.62元/股[9]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入1486.29亿元，同比下降7.83% [6] - 归属于上市公司股东的净利润7.55亿元，同比增长12.28% [6] - 经营活动产生的现金流量净额未披露具体数值 [6] - 总资产3840.11亿元，较上年末增长1.63% [6] - 加权平均净资产收益率1.37%，同比下降0.56个百分点 [6] 主营业务分析 - 石化行业收入占比最大，化工产品收入607.42亿元，同比增长5.46% [43] - PTA收入157.54亿元，同比下降39.59% [43] - 海外收入149.71亿元，同比下降33.16% [43] - 国内收入1336.58亿元，同比下降3.74% [43] - 贸易及其他业务收入86.01亿元，同比下降7.30% [43] 产能与规模优势 - 浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目全球单厂规模最大 [11][22] - 拥有880万吨/年对二甲苯(PX)和420万吨/年乙烯产能 [11][22] - 炼化一体化率全球领先，燃料油收率低于行业平均水平 [22] - 可加工全球80%-90%的原油品种，原料适应性强 [23] - 年产43万吨聚酯薄膜产能，国内排名前四 [29] 技术创新突破 - 中金石化成功自主研发新型高性能歧化催化剂 [17][27] - 在ZPC 2歧化装置(350万吨/年)首次应用 [27] - 催化剂具有高空速、高收率、高重芳烃转化利用率特点 [27] - 打破国外技术垄断，实现进口替代 [17][27] - 持续加大研发投入，2025年上半年研发费用23.69亿元 [43] 战略合作进展 - 与沙特阿美签署战略合作备忘录和框架协议 [14][20] - 沙特阿美每日供应48万桶优质原油 [20] - 获得8亿美元20年期无息购买信贷额度 [20] - 计划收购沙特阿美旗下SASREF炼厂50%股权 [21] - 在舟山为沙特阿美提供原油储罐及相关设施 [20] 子公司经营情况 - 浙江石化2025年上半年净利润21.32亿元 [52] - 中金石化2025年上半年净亏损6.33亿元 [54] - 大连逸盛投资净利润915万元 [55] - 逸盛大化石化净利润691万元 [56] - 海南逸盛石化净利润133万元 [59] 行业地位与荣誉 - 2025年全球最具价值化学品牌第5名(Brand Finance) [11][30] - 2024年全球化工企业50强第14名(C&EN) [11][30] - 2024年ICIS全球化工企业100强第8名 [11][30] - MSCI ESG评级提升至BBB级，全球多元化化学品行业领先 [11][30] - 控股股东荣盛控股位列世界500强第118位 [19] 产业布局优势 - 七大生产基地布局环渤海、长三角和海南经济圈 [35][65] - 形成聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃和特种橡胶五大产业链 [65] - 舟山绿色石化基地与宁波石化基地实现协同发展 [32] - 位于浙江自贸区，享受多项政策优惠 [24][36] - 配套原油库容达460万立方米，国内炼化设施中最大 [33] 现金流与资产负债 - 货币资金148.93亿元，与上年末基本持平 [44] - 短期借款462.74亿元，较上年末增长0.38% [44] - 长期借款1166.31亿元，较上年末下降1.26% [44] - 在建工程528.08亿元，较上年末增长2.10% [44] - 应收账款30.41亿元，较上年末下降55.41% [44] 衍生品投资情况 - 衍生品投资初始金额4.41亿元 [46] - 当期公允价值变动损失5579.6万元 [46] - 期末金额3.64亿元，占总资产0.84% [46] - 报告期内实现投资收益1244.79万元 [46] - 严格执行套期保值业务，不进行投机交易 [46]

业绩表现 - 上半年归母净利润6.02亿元 同比下滑29.82% [1] - 第二季度归母净利润0.14亿元 同比下滑95.52% 环比下降97.67% [1] - 核心子公司浙石化上半年净利润21.32亿元 为主要盈利来源 [1] - 中金石化亏损6.34亿元 对业绩形成拖累 [1] 财务指标 - 经营活动现金流量净额75.87亿元 同比减少约8.06亿元 [1] - 销售费用率同比+0.01pct 管理费用率+0.04pct 财务费用率-0.13pct 研发费用率+0.04pct [1] 行业地位与发展前景 - 公司为中国民营大炼化龙头企业之一 一体化优势稳固 [1] - 炼化一体化优势持续巩固 国际化布局打开新空间 [1] - 当前受石化产品不景气影响业绩承压 随着产业底部反转盈利能力有望持续修复 [1]

行业投资评级 - 行业评级为推荐(维持) [1] 核心观点 - 化工行业有望从底部震荡态势逐步走向复苏 供给端国内前期资本开支投放进入下半场且"反内卷"推进 需求端国内稳中向好且海外美联储降息预期升温构成支撑 [4] - 化工品价格和价差处于底部区域 龙头白马估值跌至底部水平 具备强安全边际 中长期有望保持市场份额与盈利能力持续增长 [5] - 外部环境波动下刚需/内需相关子行业确定性凸显 包括农化和民爆行业 [5] - 贸易关税叠加反垄断背景下化工新材料国产替代加速 [5] - 底部区域建议关注价格见底后部分产品涨价机遇 如供给增速放缓或政策约束的子行业 [6] 行业动态与事件分析 - 化工ETF规模显著增长 从7月15日22亿元增长至8月29日157亿元 增幅显著 建议关注化企龙头配置机遇 [4] - 新加坡110万吨/年乙烯裂解装置宣布不可抗力 韩国10家主要石化企业计划去产能370万吨 欧洲多套乙烯装置存在退出预期 助力行业供需修复 建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等 [4] - 美国对印度商品加征50%关税 美国农药进口金额15.3亿美元中自印度进口8.09亿美元占比53% 自中国进口3.61亿美元占比24% 本次加税有望促使美国农药市场向中国转向 利好菊酯等农药品种 建议关注扬农化工、润丰股份等 [4] - 上海发布房地产优化政策 包括调减限购、优化公积金和信贷政策 有望推动地产链相关化工品需求边际改善 [4] - 周内油价回升 WTI期货结算价上涨0.5%至64.01美元/桶 Brent期货结算价上涨0.6%至68.12美元/桶 受美联储降息预期、美国商业原油去库及俄乌冲突推动 [9] 细分产品价格与价差变化 - 维生素B3价格环比上涨6.3%至33.5元/千克 维生素D3价格上涨1.1%至227.5元/千克 因供应紧张和成本支撑 [9] - 制冷剂价格维持高位上行 R32价格上涨2.6%至60000元/吨 R134a上涨0.5%至52500元/吨 R410a上涨1.0%至51000元/吨 因配额约束下供应偏紧 [9] - 乙二醇价差收窄 乙二醇-乙烯价差环比收窄3.9%至474元/吨 因供给增加产量环比上升4.3%至39.58万吨 [9] - 丙烯酸甲酯价格环比上涨4.1%至7650元/吨 价差环比扩大28.6%至1851元/吨 因持货商挺市 [10] - 涤纶长丝价差改善 POY价差环比扩大13%至1282元/吨 DTY价差扩大7%至2432元/吨 FDY价差扩大10%至1532元/吨 因需求支撑渐强 [10] 投资建议与关注标的 - 中长期推荐坚守白马长期价值 关注化企核心资产与细分子行业领先龙头 包括万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、新和成、卫星化学、宝丰能源、恒力石化、荣盛石化等 [3][5] - 农化行业建议关注新洋丰、史丹利、扬农化工 民爆行业建议关注广东宏大、易普力、雪峰科技 [5] - 新材料国产替代建议关注蓝晓科技(吸附分离材料)、瑞丰新材(润滑油组分)、奥来德(OLED材料)、彤程新材(光刻胶)等 [6] - 涨价机遇建议关注有机硅、氨纶、磷化工、氯碱化工、钛白粉等行业 [6]