市场整体表现 - 11月7日游戏板块整体下跌0.97%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 游戏板块出现显著资金流出，当日主力资金净流出9.99亿元，而游资资金净流入2.39亿元，散户资金净流入7.6亿元 [2] 个股价格表现 - 三七互娱领跌游戏板块，跌幅达3.42%，收盘价为22.00元，成交额为15.42亿元 [2] - 完美世界跌幅为2.85%，收盘价16.01元，成交额6.87亿元 [2] - 部分个股逆势上涨，ST华道上涨2.01%，收盘价18.29元，成交额18.00亿元 [1] - 名臣健康上涨1.61%，收盘价18.31元，成交额1.38亿元 [1] 个股资金流向 - ST华通获得主力资金净流入1.47亿元，主力净占比8.16% [3] - 游族网络主力净流入767.09万元，主力净占比2.49% [3] - *ST大晟主力资金净流出812.36万元，主力净流出占比高达26.52% [3] 相关ETF表现 - 游戏ETF（159869）近五日下跌1.49%，市盈率为36.98倍，最新份额77.2亿份，减少5600万份，主力资金净流出5109.3万元 [5] - 食品饮料ETF（515170）近五日跌幅较小为0.17%，市盈率20.59倍，估值分位20.64% [5] - 科创50ETF（588000）近五日下跌1.69%，但份额增加8550万份，主力资金净流入11.2亿元 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [2] 核心观点 - 传媒行业2025年三季度业绩增长显著，营收创历史新高，利润同比大幅回升 [5][8] - 公募基金连续三个季度大幅增持传媒板块，2025年第三季度持仓规模及配置比例均创近五年新高 [5][8] - 子板块分化明显，游戏板块景气度高、基本面优异，是推动行业增长的主要动力；影视板块随暑期档回暖；出版板块具防御性价值；广告营销板块头部公司增长稳健 [5][8] 三季度业绩综述 - 2025年前三季度传媒板块总体营业收入为4160.65亿元，同比增长4.98%，归母净利润328.91亿元，同比增长40.23% [13] - 2025年第三季度单季度营业收入1431.78亿元，同比增长8.41%，归母净利润106.17亿元，同比增长44.74%，营收规模达历年同期最高水平 [13] - 盈利能力提升，前三季度毛利率为31.27%，同比提升1.42个百分点，归母净利率为7.91%，同比提升1.99个百分点 [24] - 主要费用率保持稳定，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.77%、6.98%、3.07% [24] 子板块业绩分析 - **游戏板块**：2025年前三季度营业收入747.88亿元，同比增长25.92%，归母净利润134.75亿元，同比增长82.32%；第三季度归母净利润52.56亿元，同比增长95.98%，业绩成长性强劲 [30][32] - **影视板块**：2025年前三季度归母净利润18.26亿元，同比大幅增长482.33%，第三季度实现扭亏为盈，归母净利润为1.02亿元，业绩波动较大 [30][50] - **广告营销板块**：2025年前三季度营业收入1581.70亿元，同比增长4.25%，创历年同期新高；归母净利润57.16亿元，同比增长15.28% [68][74] - **出版板块**：2025年前三季度营业收入976.00亿元，同比减少7.10%，但归母净利润114.21亿元，同比增长15.43%，利润增长主要受所得税政策影响 [80][86] 基金持仓变动 - 2025年第三季度公募基金对传媒板块重仓持股总市值达593.94亿元，环比第二季度增加230.53亿元，增幅达63.43%，配置比例升至1.78%，环比提升0.38个百分点 [95] - 基金配置由低配转为超配，超配比例约为0.18% [95][97] - 游戏板块是加仓重点，重仓市值435.46亿元，环比大幅增加220.43亿元，占传媒板块重仓总市值的73.32%，超配比例高达36.79% [8][95][101] - 基金持仓集中度高，前十大重仓股合计市值541.46亿元，占板块重仓总市值的91.16%，巨人网络、ST华通、分众传媒、恺英网络位列前四 [106][107][110] 投资建议 - 建议关注四条主线：产业景气度高的游戏与IP衍生品产业；技术迭代、应用空间广阔的AI应用与内容产业；具备防御性价值的低估值、高股息国有教育出版公司；受益于经济好转、竞争格局优化的梯媒龙头 [5][120] - 建议关注个股包括：吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界、光线传媒、万达电影、中原传媒、分众传媒 [5][120]

股价与交易表现 - 11月7日盘中股价下跌2.02%，报22.32元/股，成交额3.20亿元，换手率0.89%，总市值493.77亿元 [1] - 当日主力资金净流出2548.31万元，特大单净卖出2151.46万元，大单净卖出396.85万元 [1] - 公司今年以来股价上涨52.40%，近5日、近20日和近60日分别上涨8.56%、9.14%和32.60% [1] - 公司今年已1次登上龙虎榜，最近一次为9月8日，当日龙虎榜净买入2.66亿元，买入总额8.33亿元，卖出总额5.67亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为三七互娱网络科技集团股份有限公司，位于安徽省芜湖市，成立于1995年5月26日，于2011年3月2日上市 [1] - 公司主营业务为手机游戏和网页游戏的研发、发行和运营，收入构成中移动游戏占比97.09%，网页游戏占比2.08%，其他业务占比0.83% [1] - 公司所属申万行业为传媒-游戏Ⅱ-游戏Ⅲ，概念板块包括在线教育、网络游戏、手游、智谱AI概念、云游戏等 [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入124.61亿元，同比减少6.59% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为23.45亿元，同比增长23.57% [2] - 公司A股上市后累计派现115.00亿元，近三年累计派现63.88亿元 [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为15.93万户，较上期增加5.86%，人均流通股10034股，较上期减少5.54% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股1.28亿股，较上期减少438.69万股 [3] - 华夏中证动漫游戏ETF（159869）为第五大流通股东，持股4455.45万股，较上期增加761.76万股 [3] - 易方达中证人工智能主题ETF（159819）和国泰中证动漫游戏ETF（516010）分别为第九和第十大流通股东，均为新进股东 [3]

全球化市场表现与业绩 - 公司境外收入实现跨越式增长，从2015年3.56亿元攀升至2024年的57.22亿元，增长近15倍，占营业收入比重达33% [2] - 2024年上半年境外收入达27.24亿元，公司连续多年稳居中国手游发行商海外收入榜前列 [2] - 公司在全球200多个国家与地区开展业务，累计发行近250款游戏，产品矩阵覆盖SLG、MMORPG、卡牌、模拟经营等多元品类 [2] - 现象级产品《Puzzles & Survival》累计流水超百亿元，而《Puzzles & Chaos》全球玩家已突破1500万，在80多个地区跻身策略游戏畅销榜前20名 [2] 核心战略与运营模式 - 公司以“研运一体、IP生态、科技赋能”为核心全球化战略，通过研运一体布局让发行团队从立项初期深度介入，将本地化需求植入产品基因 [3] - 针对不同市场文化差异形成“因地制宜”精细化运营体系，对同一款游戏在角色设定、服饰风格、建筑元素上进行区域化定制 [3] - 内部组织架构进行优化，让专业运营团队聚焦赛道深耕，大幅提升本地化响应效率 [3] - IP生态构建坚持“原创IP+经典改编”双轨并行，一方面打造原创IP，另一方面将《斗罗大陆》等国民级网文IP改编为全球化产品 [3] 产品创新与文化出海 - 《Puzzles & Survival》以“三消+SLG”创新玩法风靡全球，《叫我大掌柜》凭借古代市井文化内核打破古风游戏在欧美市场的品类壁垒 [2] - 通过游戏实现传统文化创新传承和传播，《叫我大掌柜》的京剧主题版本让美国玩家主动搜索戏曲文化，实现从“产品输出”到“文化共情”的升级 [3] - 公司游戏作为文化出海主力得到超4000名Z世代用户真实反馈印证，展现中国游戏文化出海的强劲势能 [2] 科技赋能与未来展望 - 公司构建40余种AI能力，开发400多个智能体覆盖全业务链条，AI生成视频内容占比达到70%以上 [4] - AI翻译支持18种语言，准确率达到95%，目前已覆盖85%的海外游戏，用技术创新支撑内容创新 [4] - 未来公司将深化“精品化、多元化、全球化”战略，依托AI与大数据构建更智能研运体系，持续挖掘中华优秀传统文化的当代价值 [4]

行业整体表现 - 2025年第三季度游戏行业营收达到303.62亿元，同比增长28.6%，环比增长9.48% [1][2] - 2025年第三季度行业利润为57.77亿元，同比增长112%，利润率达19% [1][2] - 行业归母净利润总额同比增长112%，实现强劲增长 [1][2] - 头部公司如ST华通、三七互娱、巨人网络、恺英网络、吉比特单季度归母净利润均超过5亿元，且增速均超过35% [1][2] 政策与市场环境 - 国产游戏版号发放数量创新高，2025年累计发放1354个，超过2024年全年的1306个 [2] - 进口版号保持每月稳定发放的节奏 [2] - 2025年1-9月中国游戏市场实际销售收入同比增长7.11% [2] - 客户端游戏收入在第三季度大幅增长，移动游戏市场因2024年高基数影响同比微降 [2] 重点公司业绩与产品 - 恺英网络2025年第三季度归母净利润为6.3亿元，创单季度新高，同比增长34.5%，毛利率达84.2% [3] - 恺英网络高毛利业务占比提升，其“996传奇盒子”业务基于近300亿元的“传奇”IP市场，并于2025年7月完成IP授权确立及与三家头部厂商的合作协议签署 [3] - 巨人网络2025年第三季度还原后营收为21.5亿元，较第二季度的10.67亿元增长101.5% [3] - 巨人网络重点产品《超自然行动组》贡献显著流水增量，产品排名稳定在iOS游戏畅销榜前20名水平，并保持高频更新节奏 [3] - 吉比特2025年第三季度归母净利润为5.69亿元，同比增长307.7%，处于业绩预告范围上沿 [4] - 吉比特产品《杖剑传说》前三季度大陆地区流水合计11.66亿元，稳定在iOS游戏畅销榜前40名；新品《道友来挖宝》自5月上线至9月底流水达3.16亿元 [4] - 吉比特后续业绩看点包括《问剑长生》、《仗剑传说》境外地区上线及SLG储备产品《九牧之野》 [4] - ST华通出海产品《Whiteout Survival》国内外版本表现稳定，新品《Kingshot》验证“休闲+SLG”模式可行性，出海榜排名仅次于《Whiteout Survival》，国内版本排名持续爬升 [4]

行业投资评级 - 报告对A股传媒行业整体持积极态度，游戏子行业表现最为亮眼 [3][4] 核心观点 - SW传媒行业25Q3收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长59.8%，子行业分化显著 [3][4] - 游戏行业收入连续6个季度加速增长，25Q3营收同比增长28.6%，利润率达19.0%，为2022年以来最佳水平 [3][4] - 广告行业中分众传媒毛利率已回升至2018年、2021年历史峰值水平 [3][37] - 出版行业经营出现分化，部分公司受益于纸张成本下降，部分受教材教辅征订方式变化影响 [3][28] - 长视频行业政策与产品周期拐点已现，但经营拐点仍需等待 [3][38] 游戏行业分析 - 外部环境持续改善：国内版号月均数量达135个（2025年1-10月），创监管常态化后新高；进口版号2025年1-10月发布88个 [6][10] - 海外渠道成本优化：谷歌于10月29日在美国开放第三方支付，苹果于5月允许应用内跳转第三方支付 [10] - 国内市场表现：端游销售收入25Q3同比增长20%，手游收入同比微降2%但环比增4%，出海收入同比略降3%但环比增6% [11][14] - 重点公司财报表现：吉比特（《杖剑传说》驱动收入增长129%）、巨人网络（《超自然行动组》流水环比大增）、ST华通（《无尽冬日》稳定）增长强劲；三七互娱利润率明显改善 [17][19][27] - 利润率整体高位：吉比特、恺英网络、神州泰岳利润率稳定；三七互娱、ST华通利润率同环比改善；巨人网络因递延收入确认问题利润率短期承压 [24][27] 广告营销行业分析 - 分众传媒25Q3互联网广告投放大幅增长，成本端通过点位优化实现单屏成本下降，毛利率达历史高点 [3][37] - 公司宣布2024-2026年分红比例不低于扣非净利润的80%，25Q3每10股分红0.5元 [37] - 未来关注点：互联网投放弹性、支付宝"碰一碰"合作增量、收购新潮传媒带来的竞争格局优化 [3][37] 出版行业分析 - 国有出版集团经营分化：山东出版利润总额同比增长101%，南方传媒、中原传媒因纸张成本下降毛利率提升；中文传媒受教辅征订方式影响利润总额仅增5% [28][29] - 低毛利物资贸易业务收缩导致多家公司收入下滑；部分省份如中南传媒、凤凰传媒开始受教材教辅征订变化影响 [28] - 出版企业资产负债表质量优良，现金类资产扣除有息负债后占市值比重高：中文传媒、中南传媒、皖新传媒该比例超80% [30][32] 长视频行业分析 - 芒果超媒25Q3营业收入30.99亿元（同比-6.58%），归母净利润2.52亿元（同比-33.47%），主要因销售费用增加 [38] - 政策支持明确：广电总局发布"振兴国剧"相关措施，内容审查流程优化 [38] - 产品周期向上：《声鸣远扬2025》11月直播总决赛，储备超80部剧集；长期关注IP运营及文化出海机会 [3][38] 其他子行业表现 - 影视院线25Q3营收同比下滑2.3%，归母净利润0.9亿元（同比+174.2%） [5] - 数字媒体25Q3营收同比增长7.6%，归母净利润3.4亿元（同比-28.0%） [5] - 电视广播25Q3营收同比增长7.7%，归母净利润0.6亿元（同比+95.7%） [5]

公司违规行为概述 - 公司2014年至2020年年报披露的股东持股情况存在虚假记载 [1] - 公司2018年年度报告未披露收购江苏极光股权事项为关联交易，存在重大遗漏 [1] - 公司2020年间接收购广州三七股权事项为关联交易，相关临时公告虚假记载且2020年年度报告存在重大遗漏 [1] - 公司2018年至2021年年报未披露与海南力源等公司发生的关联交易，存在重大遗漏 [1] 潜在投资者索赔信息 - 部分股民在2015年3月31日至2023年6月28日期间买入公司股票，并在2023年6月28日之后卖出或持有而亏损，暂符合索赔条件 [1] - 投资者可索赔损失范围包括投资差额损失、印花税及佣金损失 [1] - 投资者维权需准备身份证复印件、证券账户开户信息确认单及证券交易记录流水等材料 [1]

国内游戏公司三季度业绩 - 世纪华通第三季度营收首次突破百亿，达到100.16亿元，同比增长60.19%，净利润为17.01亿元，同比增长163.78% [3] - 三七互娱第三季度净利润为9.44亿元，同比增长49.24%，但营收为39.75亿元，同比下降3.23% [4] - 游族网络第三季度净利润为2620.00万元，同比大幅增长4466.74%，营收为3.31亿元，同比增长11.99% [5] - 完美世界第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元，同比增长176.59%，营收为17.26亿元，同比增长31.45% [6] - 巨人网络第三季度净利润为6.40亿元，同比增长81.19%，营收为17.06亿元，同比增长115.63% [7] - 吉比特第三季度净利润为5.69亿元，同比增长307.7%，营收为19.68亿元，同比增长129.19%，并拟向全体股东每10股派发现金红利60元 [8] 公司重大人事变动与治理 - 巨人网络CEO、总经理张栋因个人原因辞职，公司董事刘伟继任，公司称其内部赛道化管理模式可确保人事变动影响有限 [9] - 三七互娱及相关责任人因2014年至2020年年报虚假记载、2018年至2020年关联交易未披露等行为，被证监会合计罚款3255万元 [10] 重点产品表现与行业事件 - B站旗下Team Soda工作室研发的游戏《逃离鸭科夫》在发售后两周内销量突破200万，并获得Steam平台96%的好评率 [9] - 美国Google Play官方宣布，在法院禁令有效期间，将允许美国地区的开发者使用Google Play Billing以外的第三方应用内支付方式 [11] 海外市场动态与诉讼 - 日本特许厅对任天堂在起诉《幻兽帕鲁》开发商后提交的一项关键专利分割申请发出“拒绝理由通知”，质疑其“缺乏进步性” [12] - 受亚马逊游戏部门裁员1.4万人影响，其基于《指环王》IP的大型多人在线游戏项目可能终止开发，同时MMORPG《新世界》已宣布停止更新并将于2026年停运 [13] 电竞赛事进展 - 在《英雄联盟》S15比赛中，LCK战队T1先后以3:2战胜AL、3:0战胜TES，与同赛区的KT战队会师决赛，决赛定于11月9日举行 [14]

国内游戏公司三季度业绩 - 世纪华通第三季度营收100.16亿元，同比增长60.19%，净利润17.01亿元，同比增长163.78%，单季营收与利润均创历史新高 [3] - 三七互娱第三季度净利润9.44亿元，同比增长49.24% [4] - 游族网络第三季度归属于上市公司股东的净利润2620.00万元，同比增长4466.74% [5] - 完美世界第三季度归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长176.59% [6] - 巨人网络第三季度营收17.06亿元，同比增长115.63%，净利润6.40亿元，同比增长81.19% [7] - 吉比特第三季度净利润5.69亿元，同比增长307.7%，并拟向全体股东每10股派发现金红利60元 [8] 公司重大事件与人事变动 - 巨人网络CEO张栋因个人原因辞职，公司董事刘伟接任，公司表示此次人事变动影响有限 [9] - 三七互娱及相关责任人因2014年至2020年年报虚假记载、信披违规等被证监会合计罚款3255万元 [10] 产品表现与市场动态 - B站旗下Team Soda工作室研发的游戏《逃离鸭科夫》在发售后两周内销量突破200万，并获得96% Steam玩家好评 [9] - 在电竞领域，LCK战队T1与KT会师《英雄联盟》S15决赛 [2][14] 海外行业动态与监管 - 美国Google Play官宣开放第三方支付，不再要求开发者必须使用Google Play Billing [11] - 任天堂诉《幻兽帕鲁》专利依据遭日本特许厅质疑，指出其关键专利分割申请因存在"先前技术"而"缺乏进步性" [12] - 受亚马逊游戏部门裁员1.4万人影响，其基于《指环王》IP的大型MMO游戏项目可能终止开发 [13] 相关ETF市场数据 - 游戏ETF（159869）近五日上涨2.48%，市盈率为37.84倍，估值分位为56.14% [17] - 云计算50ETF（516630）近五日下跌2.79%，市盈率为96.17倍，估值分位为81.90% [17] - 科创50ETF（588000）近五日下跌5.82%，市盈率为157.55倍，估值分位为96.41% [17] - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌0.87%，市盈率为20.60倍，估值分位为20.62% [16][17]

处罚事件概述 - A股游戏巨头三七互娱正式收到证监会出具的《行政处罚事先告知书》[1] - 处罚源于2023年6月27日公司因涉嫌信息披露违法违规被立案调查[1] - 证监会调查完毕 拟对公司及6名相关责任人合计罚款3255万元[2] 涉嫌违法事实 - 2014至2020年年报披露的股东持股情况存在虚假记载[1] - 2018年年度报告未披露收购江苏极光股权事项为关联交易 存在重大遗漏[1] - 2020年间接收购广州三七股权事项为关联交易 相关临时公告虚假记载且2020年年度报告存在重大遗漏[1] - 2018至2021年年报未披露与海南力源等公司发生的关联交易 存在重大遗漏[1] 处罚决定 - 对三七互娱责令改正并给予警告[2] - 对包括公司董事长在内的6名相关责任人给予警告[2] - 合计罚款金额为3255万元[2] - 公司现任董事长李卫伟个人被罚款1400万元 其中作为直接负责的主管人员罚款500万元 作为实际控制人罚款900万元[2]