行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[3] 核心观点 - Sora2的发布标志着AI视频行业迎来二次革命，其技术突破与社交功能的深度融合加速了C端应用的商业化进程[1][2] - AI视频技术催生了如"AI漫剧"等创新内容形态，这些形态具备"短平快"和低成本的特点，正引发行业供需爆发，为产业链带来新的受益机会[2][16][25] - 未来AI视频的发展将围绕三个核心方向：与社交互动深度融合、向集成化平台化演进、以及与AI Agent结合实现一站式创作，从而在影视、游戏、IP等领域进一步凸显赋能作用[7][17] 技术突破与行业变革 - Sora2在2025年9月发布，相比前代实现了三大技术突破：物理世界拟真度提升、支持多模态融合同步生成音频、以及具备初步的导演叙事与镜头调度能力[2][18] - Sora App的推出是颠覆性突破，支持用户二次创作和虚拟形象植入，具备"客串"和"混剪"功能，上线七天获得62.7万次iOS下载量，登顶美国App Store榜首[19][20][72] - 国内AI视频应用如快手的可灵、字节的即梦等产品迭代迅速，可灵AI已迭代至2.5 Turbo版本，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，服务超过2万家企业客户[61][127] 创新内容形态与应用场景 - "AI漫剧"作为AI技术与动漫短剧融合的产物，以漫画、小说IP为基础，全流程由AI制作，集均时长8-10分钟，具备"短平快"特征[2][25][27] - 腾讯动漫上线的AI漫剧《传武》和《我的治愈系游戏》由7人核心团队借助即梦AI制作，20多集耗时一个月，上线4天播放量破千万[16][25][88] - AI短剧同样表现亮眼，如68集真人短剧《奶团太后宫心计》累计播放突破2亿，首部付费AI短剧《兴安岭诡事》上线21小时播放量破千万，抖音端收益超30万[25] - 2025年上半年漫剧供给量以83%的复合增长率扩张，近半年上线漫剧3000部，环比增长603%，播放量实现92%的复合增长[27] 未来发展趋势 - AI视频将与社交互动深度融合，加速消费级应用落地，Sora App的快速普及印证了产品化对C端商业化的重要性[7][72] - ChatGPT正向生态系统演进，宣布向第三方应用全面开放，AI视频工具有望接入实现集成化和平台化，从简单工具转向"生成-分发-变现"全链路平台[7][75][76] - AI视频与AI Agent结合趋势凸显，可一站式解决脚本生成、文生图、图生视频等全流程需求，如美图公司的RoboNeo上线首月MAU破百万[7][80] 行业赋能与投资机会 - 在影视行业，AI视频技术显著降本提效，如AI动画《一品布衣》单集制作周期从传统30天压缩至3天，效率提升超90%，人力成本节省96%，单分钟成本从5万元降至3000元[93] - 在游戏领域，AI技术革新创作流程，Unity报告显示2024年有96%的游戏工作室在工作流程中使用AI，较2023年的62%大幅提升，AI赋能从美术资源生成到玩法创新[107][108] - 在IP领域，AI视频加速IP可视化，将改编周期从数月缩短至数天，并打破官方生产模式，让粉丝成为共同创作者，如Vidu发起的动画西游改编大赛掀起全民二次创作浪潮[112][116] - 谷子经济市场规模持续增长，2024年达1798.8亿元，预计2027年突破3000亿元，AI技术可快速生成角色3D模型，助力IP衍生品开发效率提升[112][119][120] 相关标的公司 - 腾讯控股：混元大模型实现多模态能力全覆盖，HunyuanImage 3.0成为最强大开源图像生成模型，全面赋能游戏、广告等核心业务[126][127] - 快手：可灵AI迭代至2.5 Turbo版本，2025年Q2单季营收达2.5亿元，与《逆水寒》合作生成角色特效，提升玩家创作体验[61][127] - 哔哩哔哩：自研AniSora V3等开源视频生成模型，赋能动漫等多场景，推出AI原声翻译功能提升内容可及性[8][51] - 美图公司：自研视觉大模型MiracleVision4.0，上线AI Agent RoboNeo，支持自然语言指令完成全场景任务[8][80] - 阅文集团：拥有海量网文IP储备，推出AIGC工具"漫剧助手"提升IP改编效率，开放十万部精品IP供AI漫剧创作[8][27]

人事变动回应 - 巨人网络公关负责人马全智回应张栋离职事件 称人事变动影响有限 [1] - 张栋因个人原因辞职 公司董事会对其他在任职期间的贡献表示感谢 [1] - 张栋2024年加入公司时主要负责孵化业务 其离开为年轻团队留出空间 有助于组织进一步年轻化和提升活力 [1] 公司管理模式 - 巨人网络自2023年初开始实行研发运营发行一体化的赛道制管理模式 [1] - 公司内部主要分为征途赛道和球球赛道 以及其他在研和运营项目 [1] - 赛道负责人拥有从研发、运营到发行的全环节决策权 实现管理闭环 [1] - 该模式由公司董事长提出 旨在充分放权以调动负责人积极性 提高团队决策效率并规避大公司病 [1] - 在赛道闭环机制下 征途、球球等主要赛道直接向董事长汇报 [1] 管理模式成效与人才策略 - 研发运营发行一体化模式是公司成功推出爆款游戏《超自然行动组》的基础 [1] - 公司大胆启用年轻人 例如87年的征途赛道负责人赵剑枫和95年的球球赛道负责人王鑫宇 [1] - 董事长在2022年8月重返研发一线时指出公司存在大公司病 呼吁重塑狼文化 [1] - 公司认为游戏是属于年轻人的事业 应让最了解业务的人负责业务 [1]

公司股价与财务表现 - 公司股价从年初11.43元/股上涨至10月29日收盘价37.92元/股，涨幅超过200%，总市值达到734亿元 [2][7] - 2025年前三季度营业收入33.7亿元，同比增长51.8%，归母净利润14.2亿元，同比增长32.3% [7] - 2025年第三季度营业收入17.1亿元，同比增长115.6%，归母净利润6.4亿元，同比增长81.2% [7] - 公司经营现金流净额18.51亿元，同比增长151.9%，合同负债为13.3亿元 [7] 管理层变动 - 总经理张栋因个人原因辞去职务，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 [2] - 张栋直接持有公司股份10000股，其辞职不会影响公司正常生产经营 [2] - 张栋拥有近20年游戏行业经验，曾任职于腾讯、网易，2024年回归公司任CEO [3] - 张栋2024年薪酬为337.16万元，超过董事长史玉柱的119万元 [3][4] - 刘伟被聘任为新任总经理，刘伟曾于2013年接替史玉柱担任公司CEO，此次回归将聚焦培养年轻核心人才 [4][5] 产品与业务表现 - 新产品《超自然行动组》于今年1月上线，7月同时在线人数突破100万，稳居iOS游戏免费榜TOP5 [8] - 公司关键岗位大胆任用年轻人才，《球球大作战》《原始征途》《超自然行动组》等精品游戏均出自年轻制作人之手 [6] - 8月公司凭借《超自然行动组》在厂商排名中跃升13位至第16名，但9月因缺乏后续活动支撑，排名下滑至24位 [8] - 史玉柱在征途IP二十周年寄语中强调以"会玩、好玩、耐玩"为核心提升游戏性，聚焦年轻玩家需求 [9] AI战略与技术创新 - 公司AI Lab与清华大学电子工程系联合首创多方言语音合成大模型框架DiaMoE-TTS，数据代码方法全开源 [10] - 公司参与AI视频生成企业爱诗科技B轮融资，融资总额超过6000万美元，创下国内视频生成领域单次最高融资额 [10] - 爱诗科技全球用户规模已突破1亿，公司今年2月还参与了AI图像生成平台LiblibAI融资 [11][12] - 公司自研大模型GiantGPT在游戏开发中实现AI辅助角色设计、场景生成与剧情优化的突破性应用 [13] - 《太空杀》与腾讯混元、字节火山、阿里通义千问等AI大模型接入合作，推出多种AI玩法，《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1 [12][13] 人才与组织架构 - 公司员工近80%为本科及以上学历，形成精英化结构，注重精英化、年轻化的人才储备 [6] - 团队在强社交多人游戏如《球球大作战》《太空杀》积累了丰富经验，具备灵活响应市场变化的能力 [6][13] - 公司持续深化与火山云、阿里云、腾讯云等云服务厂商合作，共同推进AI在游戏领域的生态建设与应用创新 [13]

板块整体表现 - 早盘游戏板块出现震荡下挫行情 [1] 个股价格变动 - 巨人网络股价下跌超过9% [1] - 盛天网络股价下跌超过4% [1] - 恺英网络股价下跌超过4% [1] - 顺网科技股价下跌超过4% [1] - 吉比特股价下跌超过4% [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入33.68亿元，同比增长51.84%，归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [1] - 2025年第三季度单季营业收入17.06亿元，同比增长115.63%，环比增长81.83%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.19%，环比增长49.07% [1] - 前三季度毛利率为90.62%，同比提升1.7个百分点，销售净利率为42.48%，同比下降6.1个百分点，第三季度单季净利率为37.82% [1] - 截至三季度末合同负债为13.33亿元，同比增长172%，环比增长50%，主要来自新游戏预充值流水 [1] 费用结构分析 - 前三季度销售费用率为36.23%，同比上升4.3个百分点，管理费用率为4.78%，同比下降1.5个百分点，研发费用率为21.27%，同比下降2.2个百分点 [1] 新产品表现与驱动因素 - 自研新产品《超自然行动组》自2025年初上线后用户和流水迅速增长，7月份跻身iOS免费游戏榜前三及畅销榜前十，并登顶TapTap热门下载榜，对第三季度业绩贡献显著增量 [1] - 因收入递延因素，《超自然行动组》的主要业绩贡献预计将在后续报告期内逐步释放 [1] 产品管线与运营能力 - 老IP《征途》系列运营稳健，旗舰手游《原始征途》通过小游戏版本实现用户扩圈，月均流水稳定维持在1亿元 [2] - 后续产品储备包括卡牌策略游戏《名将杀》，已于7月获版号并计划2026年初上线，以及中国历史题材SLG游戏《五千年》 [2] - 《超自然行动组》具备成为长青产品的潜力，后续增长点包括玩法更新、IP联动和出海，需关注其在2026年寒假及春节期间的流水表现 [2] 公司管理与战略 - 公司进行管理调整，刘伟重回CEO岗位负责统筹战略，后续将推行研发管理轮值制度，让业务一线年轻骨干参与决策，以巩固研运一体优势 [2] 业绩展望 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为22.72亿元、33.60亿元和38.25亿元，对应市盈率分别为32倍、22倍和19倍 [3]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84% [1] - 前三季度实现净利润14.17亿元，同比增长32.31% [1] 管理层变动 - 公司CEO、总经理张栋因个人原因辞职，相关工作已完成交接 [1] - 公司董事刘伟出任新任CEO、总经理，曾于两年前卸任该职务，此次回归将聚焦培养年轻核心人才 [1] 公司战略与展望 - 公司正沿着“游戏+人工智能”的方向发展 [1] - 实控人史玉柱指出，过去两年征途IP“人数的增长远远超过收入的增长”，认为团队走在正确方向上 [1] - 游戏应更注重玩家数量和体验而非收入，此为史玉柱2022年年底回归研发一线后对团队的要求 [1] - 游戏发展的核心是三点：会玩、好玩、耐玩 [2]

固定收益：理财市场 - 2025年第三季度理财规模增加1.46万亿元，同比多增0.62万亿元，增量高于2024年下半年（1.43万亿元）和上半年（0.72万亿元），显示理财增量回暖 [5] - 同期存款增加4.76万亿元，同比少增0.4万亿元，金融机构存款增量放缓 [5] 家用电器行业 - 望圆科技作为泳池清洁机器人龙头，2024年全球市占率达9.2%，排名第三；全球市场规模预计从2024年25亿美元增至2029年42.1亿美元，CAGR为11.1% [6] - 比依股份2025年前三季度营收17.6亿元，同比增长18.7%，但归母净利润0.7亿元，同比下降29.0% [11] - 倍轻松2025年前三季度营收5.5亿元，同比下降34.1%，归母净利润亏损0.7亿元，同比下降601.0% [47] - 火星人2025年三季度经营承压明显，预计2025年归母净利润亏损1.55亿元 [75] - 浙江美大收入持续承压，盈利能力下滑 [4] - 安孚科技业务结构调整下收入增速放缓，但盈利水平有所提升 [4] 汽车与智能驾驶 - 小鹏汽车预计2025-2027年销量约45/68/101万辆，总收入达806/1333/1885亿元；2026年主业收入预期1310亿元，大众合作业务利润约21亿元 [8] - 瑞鹄模具2025年前三季度营收26.0亿元，同比增长51%，归母净利润3.6亿元，同比增长41%；Q3营收9.4亿元，同比增长56% [63] - 银轮股份2025年前三季度营收110.6亿元，同比增长20%，归母净利润6.7亿元，同比增长11%；Q3营收38.9亿元，同比增长27% [65] 建筑材料 - 东方雨虹渠道转型持续推进，拓展砂粉、海外等新增长曲线；预计2025-2027年归母净利润8.90/13.01/14.52亿元 [11] - 东鹏控股Q3业绩增长势能延续，大零售渠道亮眼；预计2025-2027年营收63.5/64.3/68.8亿元，归母净利润3.86/4.23/5.24亿元 [23] 传媒与游戏 - 神州泰岳新游《Stellar Sanctuary》美区上线，存量游戏《Age of Origins》和《War and Order》高频迭代；2025Q3营收13.84亿元，同比下滑5.29%，归母净利润2.15亿元，同比下滑53.55% [12] - 吉比特2025Q3营收19.68亿元，同比增长129.19%，归母净利润5.69亿元，同比增长307.70%；新游《杖剑传说》境内流水达11.66亿元，境外版流水4.78亿元 [30][33] - 巨人网络《超自在行动》同时在线人数破百万，Q3营收17.06亿元，同比增长115.63%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [40][42] - 三七互娱《罗大大：魂世界》等新品表现优异，2025Q3归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%；自研AI大模型"小七"构建40余种AI能力 [68][71] - 华立科技推出全新IP运营厂牌"warawara"，收购《苦熊GO-YA BEAR》等原创IP；2025Q3归母净利润3190万元，环比增长35.47% [26][28] 电子与半导体 - 奥比中光25Q3业绩超预期，韩国商用及工业移动机器人3D视觉市占率达72%；预计2025-2027年营收9.36/14.76/18.98亿元，归母净利润1.48/3.26/4.67亿元 [17][18] - 宇瞳光学25Q3营收9.46亿元，同比增长27.06%，归母净利润0.80亿元，同比增长64.91%；受益于无人机、运动相机、AI眼镜等新消费市场需求增长 [36][37] - 兆易创新25Q3营收26.8亿元，同比增长31.4%，归母净利润5.1亿元，同比增长61.1%；利基DRAM和NOR Flash产品全面涨价 [79][80] - 南芯科技25Q3营收9.10亿元，同比增长40.26%，归母净利润0.69亿元，同比增长2.82%；AI电源与车规级产品频发 [54] - 蓝思科技25Q3营收207.02亿元，同比增长19.25%，归母净利润17.00亿元，同比增长12.62%；机器人及服务器业务成长可期 [49] - 豪威集团25Q3营收及扣非归母均创新高 [4] 机械设备与智能制造 - 杭叉集团25Q3毛利环比提升，收购国自机器人切入具身智能领域；推出轮式物流人形机器人"X1"，预计2025-2027年归母净利润22.89/25.85/29.39亿元 [21][22] - 奥比中光Gemini系列相机兼容NVIDIA Jetson平台，加入Intel合作伙伴联盟，切入全球开发者生态 [17] 商贸零售与电商 - 若羽臣25Q3延续高增，自有品牌已成核心增长引擎；预计2025-2027年营收34.83/53.34/74.76亿元，归母净利润1.79/3.48/5.20亿元 [19] - 焦点科技剔除股权费用后表现稳健，买家侧AI顺利落地；2025Q1-3营收14.03亿元，同比增长16.29%，归母净利润4.16亿元，同比增长16.38% [35] 公用事业与能源 - 华能国际25Q3归母净利润55.79亿元，同比增长88.54%，主要因燃煤成本下降；预计2025-2027年归母净利润150.12/159.33/162.57亿元 [57] - 华光环能扣非净利润增长93.68%，装备制造与电站工程业务复苏；预计2025-2027年归母净利润7.19/8.03/9.07亿元 [58] - 通威股份三季度业绩大幅改善，亏损收窄超预期，盈利修复可期 [58] 环保与资源 - 惠城环保Q3营收3.1亿元，同比上升16.0%，归母净利润0.2亿元，同比上升167.2%；废塑料项目蓄势待发 [45] - 江钨装备Q4有望扭亏为盈，钨价重抵历史高点；25Q3营收7.3亿元，同比减少51.52%，净亏损1690.4万元 [53] 教育 - 新东方FY26Q1留学/大学生业务表现优于预期，Non-GAAP经营效率持续优化；FY26Q2 K12业务及利润率展望积极 [23][24] 纺织服饰 - 周大生2025Q3营收同比下降16.7%至21.8亿元，但归母净利润同比增长13.6%至2.9亿元，毛利率提升1pct至28.5% [75] - 伟星股份2025Q3营收12.9亿元，同比增长0.9%，归母净利润2.1亿元，同比增长3%，毛利率提升0.9pct至45.2% [76] 食品饮料 - 仙乐健康环比加速，业绩亮眼 [4] - 百润股份环比略改善，期待再发力 [4] - 甘源食品收入逐季改善，利润降幅收窄 [4]

核心人事变动 - 公司总经理张栋因个人原因辞去总经理及所有子公司职务 [1] - 张栋拥有近20年游戏行业经验 曾负责《征途2》等项目 并负责搭建网易暴雪游戏中国发行和电竞团队 [1] - 张栋于2024年1月接替辞任的刘伟担任公司CEO 被创始人史玉柱称为精心挑选的接班人 [1] - 元老级人物刘伟回归 其自1992年加入巨人集团 跟随创始人创业超过30年 曾主导公司完成美股私有化回归 [2] 公司经营业绩 - 2025年前三季度营收33.68亿元 同比增长51.84% 归母净利润14.17亿元 同比增长32.31% [6] - 第三季度单季营收17.06亿元 同比激增115.63% 归母净利润6.40亿元 同比大增81.19% [6] - 营收增长主要系游戏收入上升 经营现金流净额达18.51亿元 同比大增151.9% [6] 产品战略与表现 - 公司聚焦年轻玩家需求 成功开辟派对游戏赛道 推出千万日活现象级手游《球球大作战》 [5] - 2023年推出多人社交推理游戏《太空杀》 2024年1月上线恐怖冒险手游《超自然行动组》 [5] - 《超自然行动组》成为休闲赛道新爆款 7月同时在线人数突破100万 下半年稳居iOS游戏免费榜TOP5 [5] - 游戏相关视频在抖音、B站、快手等平台累计播放量突破30亿 [5] - 据Sensor Tower数据 今年8月在该游戏带动下 公司当月收入环比飙升72% 跃升至中国手游发行商收入榜第16名 [5]

人事变动 - 巨人网络总经理张栋因个人原因辞职，不再担任公司及其控股子公司任何职务 [2][5] - 张栋直接持有公司股份10000股，其辞职不会影响公司正常生产经营 [5] - 公司聘任刘伟为总经理，刘伟现任巨人集团总裁，曾于2013年接替史玉柱担任巨人网络CEO，并于2024年转任总裁 [9][11][12] 高管背景 - 张栋拥有近20年游戏行业经验，曾任职于腾讯、巨人网络、网易，负责《征途2》、《炉石传说》、《守望先锋》等知名游戏项目 [6] - 2024年张栋回归巨人网络任CEO，其年薪为337.16万元，高于董事长史玉柱的119万元 [7][8] - 新任总经理刘伟于2006年加入巨人网络董事会，2007年起任公司总裁，此次回归将聚焦培养年轻核心人才 [11][12] 财务表现 - 公司第三季度营收17.06亿元，同比增长115.63%；归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [13][14] - 前三季度累计营收33.68亿元，同比增长51.84%；累计归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [13][14] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.51亿元，同比增长151.90% [14] 业务与市场表现 - 新游戏《超自然行动组》于今年1月上线，成为第三季度业绩增长主要动力 [16] - 年初至今公司股价已上涨超过2倍，截至公告次日收盘报47.92元/每股，总市值约734亿元 [13][14]

财务业绩表现 - 前三季度营收33.68亿元，同比增长51.84%，净利润14.17亿元，同比增长32.31% [1] - 三季度营收与净利润同比增幅分别高达115.63%和81.19%，归母净利润为6.40亿元 [1][3] - 前三季度经营活动现金流净额达18.51亿元，同比激增151.9% [3] 管理层变动 - 公司总经理张栋因个人原因申请辞职，原定任期至第六届董事会任期届满，辞职后不再担任任何职务 [1] - 张栋于2024年1月接任总经理，曾被创始人史玉柱称为"刘伟花数年挑选的接班人" [1][2] - 曾任职公司总经理多年的刘伟再度接任该职务，刘伟自珠海巨人大厦时期便追随史玉柱，亲历脑白金与征途系列完整周期 [1][2] 产品与业务进展 - 现象级产品《超自然行动组》出自"95后"团队，2025年7月同时在线人数突破100万，8月带动公司收入环比飙升72%，跃升至中国手游发行商收入榜第16位 [2][3] - 经典IP《征途》通过多端协同焕发活力，《王者征途》自2024年2月上线小程序平台引入超2500万新增用户，2024年全年贡献流水达6亿元 [3] - 《原始征途》小程序版在2025年1月开启买量投放后迅速成为新流水贡献点 [3] AI战略与技术布局 - 人工智能已成为公司第二大业务，2024年完成行业首个游戏AI大模型GiantGPT备案，实现代码生成、语音合成等多模态应用 [4] - 产品端《太空杀》接入腾讯混元、字节火山等大模型，首创"内鬼挑战"等AI原生玩法，《原始征途》的AI角色"小师妹"经DeepSeek-R1升级后交互体验优化 [4] - 生态布局上，公司先后投资AI视频生成企业爱诗科技、图像生成平台Liblib AI，并与阿里云深化合作构建技术护城河 [4] 年轻化战略与人才培养 - 公司已形成鲜明年轻人才培养体系，《超自然行动组》《名将杀》等新品均由"95后"团队操盘，《球球大作战》《原始征途》等项目持续涌现年轻制作人 [3][5] - 刘伟计划进一步推动内部轮值机制，让研发一线骨干直接参与决策，此布局与史玉柱"游戏应重人数而非收入"的理念高度契合 [3] - 史玉柱在征途IP二十周年寄语中肯定"人数增长远超收入增长"，给征途团队打出"80分" [3] 全球化挑战与机遇 - 2025年半年报显示海外收入仅604.6万元，占总营收比例为0.36%，远低于行业平均水平，主要依赖《太空杀》海外版《Super Sus》 [5] - 《超自然行动组》的差异化玩法具备全球适配性，若能强化本地化运营有望成为海外收入突破口 [5] - 公司已明确将重点建设海外发行团队，提升本地化研发能力，推动全球化成为第二增长曲线 [5] 未来发展方向 - 史玉柱提出以"会玩、好玩、耐玩"为核心提升游戏性，聚焦年轻玩家需求优化产品，坚持"重玩家体验、轻短期收入"理念 [4] - 公司发展遵循史玉柱提出的"简单、荣耀、目标、互动、惊喜"10字方针 [5] - 未来平衡经典IP与年轻需求、实现AI技术规模化落地、突破海外市场瓶颈将决定公司能否实现"再创造更大辉煌"目标 [5]