核心管理层变动 - 公司总经理张栋因个人原因辞职，其工作已完成平稳交接，不会影响公司正常运营 [2] - 董事会聘任董事刘伟为新任总经理，任期至第六届董事会任期届满 [2] - 张栋的离职距其接任CEO仅1年10个月 [2] 高管个人背景与薪酬 - 张栋为“80后”高管，拥有近20年游戏行业从业经验，履历覆盖腾讯、网易、巨人等头部企业 [2] - 张栋2024年薪酬达337.16万元，位居公司董监高之首，超过董事长史玉柱的118.80万元 [2][3] - 新任总经理刘伟追随创始人史玉柱超过30年，是公司元老级高管 [2][4] 张栋任内业绩表现 - 张栋任职期间推动《超自然行动组》等现象级产品落地 [3] - 《超自然行动组》于2025年7月同时在线人数突破100万，带动公司收入环比飙升72% [3] 新任总经理刘伟的背景与战略 - 刘伟于1992年加入珠海巨人集团，从文秘逐步成长为核心高管，亲历脑白金与《征途》系列的完整发展周期 [4] - 刘伟曾长期掌舵公司，主导私有化等关键资本运作，董事会看重其对公司战略的深刻理解与统筹全局的管理能力 [5] - 刘伟回归后将聚焦年轻核心人才梯队建设，推动内部轮值机制，让研发一线骨干直接参与决策，延续公司“年轻化”战略 [6] 行业背景与市场影响 - 当前游戏行业正处于IP迭代与全球化转型的关键期 [7] - 公司在征途IP与AI业务上取得突破，但海外收入仍显乏力 [7] - 刘伟的回归预计将强化公司“稳健运营”的核心逻辑 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为巨人网络2025年三季报业绩表现强劲，新游戏《超自然行动组》成为重要增长引擎，AI玩法创新及征途IP的智能化转型是核心亮点，未来盈利增长可期 [1][3][4][5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84%；实现归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入17.06亿元，同比增长115.63%；实现归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [1] - 2025年三季度末公司合同负债总额达13.33亿元，较二季度末增加4.44亿元，主要因调整游戏收入递延确认周期所致 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.74亿元、34.63亿元、39.33亿元，对应同比增速为45.5%、67.0%、13.6% [5] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为35倍、21倍、18倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.13亿元、62.67亿元、70.19亿元，对应增长率分别为51.0%、42.0%、12.0% [6] 主要业务板块表现 - 征途IP赛道：通过“分层体验+商业协同”内容逻辑及游戏内经济非绑定化改革提升用户粘性与付费转化，《原始征途》二次推广首月新增用户586万，2025年1-8月月均流水稳定在1亿元水平 [2] - 休闲竞技赛道：《超自然行动组》于2025年1月23日上线，Q2用户与流水呈指数级增长，7月同时在线人数突破100万，相关视频全网累计播放量超30亿次 [3] - 《球球大战》通过玩法创新及小游戏平台拓展用户圈层 [3] AI与创新进展 - 《太空杀》与腾讯混元、字节火山、阿里通义千问等AI大模型合作，推出“侦探剧场”等AI玩法，提升用户活跃度 [4] - 海外产品《Super Sus》在东南亚市场表现稳定，印尼地区DAU创两年新高 [4] - 《原始征途》核心AI NPC“小师妹”完成智能化升级，策略指导准确率超99%，情感系统具备情绪感知与多轮对话记忆能力，已面向全量用户开放 [4] 估值与财务比率 - 基于2025年10月28日收盘价37.45元，总市值724.56亿元 [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.07元、1.79元、2.03元 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.9%、21.8%、21.6% [11]

交易概况 - 巨人网络于2025年10月29日发生一笔大宗交易，成交量为13万股，成交金额为476.19万元 [1] - 该笔大宗交易成交价为36.63元，较当日市场收盘价37.92元折价3.4% [1] - 此交易占公司当日总成交额的0.2% [1] 交易细节 - 交易证券代码为002558，证券简称为巨人网络 [2] - 买方营业部与卖方营业部均为光大证券股份有限公司宁波柳汀街证券营业部 [2]

人事变动 - 公司总经理张栋因个人原因辞职，其于2024年1月上任，任职不足两年 [1] - 接任者为公司老将刘伟，此次是其第三次执掌公司CEO职位 [2] 第三季度财务业绩 - 第三季度营收为17.06亿元，同比增长115.63% [2] - 第三季度净利润为6.40亿元，同比增长81.19% [2] - 经营活动现金流量净额同比激增151.90% [5] 业绩增长驱动力 - 业绩爆发式增长主要归功于自研游戏《超自然行动组》的卓越表现，该游戏于2025年1月23日上线 [3] - 《超自然行动组》暑期同时在线人数突破100万，稳居iOS游戏免费榜TOP5，畅销榜最高位列TOP4 [4] - 征途系列等经典IP保持稳健运营，有效提升用户粘性与老玩家付费转化 [4] 公司战略 - 公司坚持“年轻化”战略，新品由“95后”团队操盘 [8] - 计划进一步推动内部轮值机制，让研发一线骨干参与决策 [8] - 人工智能技术已深度融入核心游戏业务，成为公司第二大业务 [9][10] - 《太空杀》接入腾讯混元、字节火山等大模型，首创混合对抗机制 [10] - 公司已完成行业首个游戏AI大模型GiantGPT备案，实现多模态应用 [10] 挑战与未来重点 - 海外市场收入仅占0.36%，远低于行业平均水平，收入主要依赖单一产品《Super Sus》 [11][12] - 核心产品仍依赖《征途》和《球球大作战》等老IP，需平衡经典IP维护与创新产品开发 [12] - 未来需在释放《超自然行动组》商业潜力、加速AI技术应用、破解全球化难题三方面寻求突破 [12]

投资评级与目标价 - 报告对巨人网络维持“买入”投资评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币48.54元 [1] 核心财务表现 - 公司2025年第三季度实现营收人民币17.06亿元，同比增长115.63%，环比增长81.83% [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润人民币6.40亿元，同比增长81.19%，环比增长49.07% [1] - 公司2025年前三季度累计实现营收人民币33.68亿元，同比增长51.84% [1] - 公司2025年前三季度累计实现归母净利润人民币14.17亿元，同比增长32.31% [1] - 截至第三季度末，公司合同负债为人民币13.3亿元，较2025年上半年末净增4.4亿元，主要考虑为《超自然》递延收入 [1] 核心游戏产品表现 - 《超自然行动》通过创新玩法成功破圈，年轻女性用户为主要群体，并通过高频内容更新维持热度 [2] - 游戏通过官网及TapTap等非硬核联盟渠道发行，营销侧重内容和口碑传播，渠道分成成本较低 [2] - 《原始征途》小程序版在2025年上半年累计新增用户突破2000万，验证了重度MMO在小游戏赛道的可行性 [3] - 《球球大作战》在2025年上半年拓展抖音和微信小游戏平台，新增用户和日活同比提升 [3] 管理层与战略 - 公司于2025年10月28日公告CEO变更，由董事刘伟出任新任CEO与总经理，延续公司“年轻化”用人思路 [2] 新品储备与展望 - 类《三国杀》的策略卡牌游戏《名将杀》已于2025年7月获批版号，8月开启付费删档测试，有望在年内正式上线 [3] - 由创始人史玉柱亲自带队研发的SLG游戏《五千年》已于2025年8月19日开启内测 [3] 盈利能力与费用 - 公司2025年第三季度毛利率为90.46%，同比提升0.64个百分点 [4] - 公司2025年第三季度销售费用率为36.65%，同比提升1.41个百分点，预计主因暑期产品增加买量投放 [4] - 公司2025年第三季度管理费用率为3.42%，同比下降2.86个百分点 [4] - 公司2025年第三季度研发费用率为19.91%，同比下降3.97个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025年归母净利润预测为人民币22.6亿元，上调2026-2027年归母净利润预测至人民币40.8亿元和50.7亿元，调整幅度分别为0%、24.7%和36.9% [5] - 估值基于可比公司2026年预测PE均值16倍，考虑公司新品流水表现靓丽及AI深度融合，给予公司2026年23倍PE [5]

公司财务表现 - 第三季度营收为17.06亿元，同比增长115.63% [1] - 第三季度净利润为6.40亿元，同比增长81.19% [1] - 前三季度累计营收为33.68亿元，同比增长51.84% [1] - 前三季度累计净利润为14.17亿元，同比增长32.31% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要系本报告期游戏收入上升所致 [1]

游戏行业市场表现与前景 - 游戏概念股10月29日早盘表现活跃，吉比特涨停，三七互娱、恺英网络、冰川网络、完美世界、巨人网络跟涨，游戏ETF（159869）上涨2.80% [1] - 游戏ETF（159869）产品规模截至10月28日达110.05亿元，助力投资者布局A股游戏龙头 [1] - 国家新闻出版署10月22日公布2025年10月版号审批信息，159款国产游戏和7款进口游戏获版号，发放数量维持高位，仅次于8月的173款 [1] - 游戏行业在政策支持下景气度上行，优质供给持续增加，市场信心得到提振 [1] - 受益于AI赋能、内容供给增加、运营模式调整等多重因素，多家A股游戏公司前三季度业绩实现高增长或同比扭亏为盈 [1] 影视行业政策与技术创新 - 电视剧行业受益于政策反转带来的交易性机会，国家广播电视总局印发“广电21条”改革措施 [2] - “广电21条”措施包括取消40集上限、不严格限制古装剧数量、开放海外剧版权引进、试行边审边播机制等21条内容 [2] - 政策举措体现国家对优质内容供给的重视，旨在通过提升资金使用效率优化视频平台商业模式，刺激供给端生产更契合用户需求的产品 [2] - AI技术持续升级，在创作端可依据关键词生成剧本初稿并进行智能优化，在制作端通过文生图、图生视频技术提升效率并压缩场景与人力成本 [2]

公司业绩表现 - 吉比特2025年第三季度营收19.7亿元，同比增长129% [3] - 吉比特第三季度归母净利润5.7亿元，同比增长307.7% [3] - 吉比特前三季度营收44.9亿元，同比增长59% [6] - 吉比特前三季度归母净利润12亿元，同比增长84.7% [6] - 巨人网络第三季度营收17亿元，同比增长115.6% [7] - 巨人网络第三季度归母净利润6.4亿元，同比增长81.2% [7] - 巨人网络前三季度营收33.7亿元，同比增长51.8% [8] - 巨人网络前三季度归母净利润14.2亿元，同比增长32.3% [8] 股价与市值 - 吉比特股价于10月29日涨停，报503.95元/股，总市值363.1亿元，年内股价已翻倍 [3] - 巨人网络年初至今股价上涨超过2倍，10月29日盘中报38.5元/股，总市值约745亿元 [7] 产品流水贡献 - 吉比特新上线游戏《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》于2025年5月上线，第三季度运营完整周期，驱动营收及利润环比大幅增长 [4] - 吉比特《杖剑传说（境外版）》于2025年7月上线，贡献增量收入及利润 [4] - 吉比特前三季度境外营业收入5.9亿元，同比增长59.5% [4] - 吉比特《问道手游》前三季度贡献流水近15亿元，同比下降7% [5] - 吉比特新游戏《杖剑传说》两个版本前三季度合计贡献超16亿元流水，《问剑长生（大陆版）》贡献超7亿元，《道友来挖宝》贡献超3亿元，新游戏总计贡献超26亿元流水 [6] - 巨人网络新游戏《超自然行动组》于今年1月上线，成为第三季度业绩增长主要动力 [8] 分红情况 - 吉比特拟定2025年第三季度每10股派发现金红利60元，合计派发现金红利4.31亿元 [7] - 吉比特2025年前三季度现金分红合计约9亿元，占前三季度净利润比例为74.5% [7] 行业趋势 - 游戏行业已告别高速增长期，进入存量竞争阶段，头部厂商优势明显，中腰部厂商生存压力较大 [7] - 作为内容产业，游戏行业难以被完全垄断，"爆款"游戏仍可能使公司业绩和股价实现翻盘 [7] - 市场正密切关注即将发布财报的多家游戏公司，包括世纪华通、恺英网络与完美世界等，关注下一款"爆款"游戏的领跑者 [9] 公司管理层变动 - 巨人网络总经理张栋因个人原因辞去CEO职务，不再担任公司及其控股子公司任何职务，公司董事刘伟回归出任CEO [9]

公司业绩表现 - 吉比特2025年第三季度营收达19.7亿元，同比增长129% [3][4] - 吉比特2025年第三季度归母净利润约5.7亿元，同比增长达307.7% [3][4] - 吉比特2025年前三季度实现营收44.9亿元，同比增长59% [7] - 吉比特2025年前三季度归母净利润12亿元，同比增长84.7% [7] - 巨人网络2025年第三季度营收17亿元，同比增长115.6% [8] - 巨人网络2025年第三季度归母净利润6.4亿元，同比增长81.2% [8] - 巨人网络2025年前三季度实现营收33.7亿元，同比增长51.8% [9] - 巨人网络2025年前三季度归母净利润14.2亿元，同比增长32.3% [9] 业绩驱动因素 - 吉比特业绩增长主要由新上线游戏驱动，《杖剑传说（大陆版）》和《道友来挖宝》于2025年5月上线，《杖剑传说（境外版）》于2025年7月上线 [4] - 吉比特前三季度境外营业收入合计达5.9亿元，同比增长近59.5% [4] - 吉比特新上线游戏《杖剑传说》两个版本合计为前三季度贡献超16亿元流水 [6][7] - 吉比特新游戏《问剑长生（大陆版）》贡献超7亿元流水，《道友来挖宝》贡献超3亿元流水 [6][7] - 巨人网络新游戏《超自然行动组》成为第三季度业绩增长主要动力，该产品于2025年1月上线 [9] 历史业绩对比 - 吉比特在2023年、2024年连续两年营收、利润双降，2024年营收近37亿元，同比减少11.7% [5] - 吉比特2024年归母净利润同比减少16%至9.5亿元 [5] - 吉比特老游戏《问道手游》前三季度贡献流水近15亿元，同比下降7% [5][6] 公司财务行动 - 吉比特拟定2025年第三季度每10股派发现金红利60元，合计拟派发现金红利4.31亿元 [7] - 吉比特2025年前三季度现金分红合计约9亿元，占同期净利润比例为74.5% [7] 行业趋势与公司动态 - 游戏行业已告别高速增长期，进入存量竞争阶段，但爆款游戏仍能成为公司翻盘关键 [7] - 巨人网络发布公告更换CEO，原总经理张栋辞职，由公司董事刘伟回归出任CEO [10] - 多家游戏公司即将发布财报，市场密切关注下一款爆款游戏的出现 [10] 市场表现 - 吉比特股价在2025年10月29日开盘涨停，报503.95元/股，总市值363.1亿元，今年股价已翻倍 [3] - 巨人网络年初至今股价上涨超过2倍，2025年10月29日盘中上涨近3%，报38.5元/股，总市值约745亿元 [8]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入为17.06亿元，同比增长115.63% [1] - 第三季度归母净利润为6.40亿元，同比增长81.19% [1] - 第三季度扣非归母净利润为6.78亿元，同比增长73.88% [1] - 前三季度营业收入为33.68亿元，同比增长51.84% [1] - 前三季度扣非净利润为14.84亿元，同比增长16.50% [1] - 公司合同负债为13.3亿元，显示后期利润释放有强劲潜力 [1] 核心产品表现 - 新游戏《超自然行动组》是第三季度业绩增长的主要动力 [1] - 该产品于2025年1月23日正式上线，凭借差异化玩法迅速打开市场 [1] - 产品在暑期用户规模与流水呈现指数级增长，7月同时在线人数突破100万 [2] - 产品稳居iOS游戏免费榜TOP5，畅销榜最高位列TOP4 [2] - 该产品具备长青爆款特质，有望成为驱动公司中远期增长的重要引擎 [2] 产品战略与运营 - 《超自然行动组》的成功根植于公司在大DAU产品方向的研发沉淀 [2] - 项目组计划深化核心玩法内容，持续更新版本并优化游戏性能 [2] - 公司计划联动更多知名IP，以扩大传播声量与产品热度 [2] - 产品深度契合玩家在情感共鸣、社交互动及视觉体验上的核心诉求 [1] 管理层与人才战略 - 公司董事刘伟回归出任CEO、总经理职务，将重心放在培养年轻核心人才上 [2] - 公司董事长史玉柱主张游戏是年轻人的事业，需大胆启用年轻人 [2] - 公司在各项目关键岗位上大胆任用年轻人才 [2] - 《超自然行动组》等精品游戏均由年轻制作人主导，研发团队为95后年轻团队 [2]