报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 温氏股份2024年营业总收入1049.24亿元同比增长16.68%归母净利润92.3亿元同比扭亏，2025Q1营业总收入243.31亿元同比增长11.37%归母净利润20.01亿元业绩同比大幅改善 [4] - 主营业务盈利改善猪、黄鸡稳定增量，2024年肉鸡销售12.08亿只同比增2.09%约占全国肉鸡出栏总量8.41%，肉猪销售3018.27万头同比增长14.93%占全国生猪出栏总量4.30% [7] - 养殖成本快速下降生产成绩向好，2月肉猪养殖综合成本降至6.3元/斤左右，肉鸡养殖上市率为95.2%毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤 [7] - 预计2025 - 2027年公司营收为1043.18/1066.48/1240.96亿元，归母净利润为95.29/83.3/153.96亿元，对应PE分别12/13/7倍，看好公司业绩改善维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格16.89元，周价格区间15.12 - 23.90元，总市值112384.79百万，流通市值88425.51百万，总股本665392.49万股，流通股本523537.63万股，日均成交额442.87百万，近一月换手1.28% [6] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|104924|104318|106648|124096| |增长率(%)|17|-1|2|16| |归母净利润（百万元）|9230|9529|8330|15396| |增长率(%)|244|3|-13|85| |摊薄每股收益（元）|1.39|1.43|1.25|2.31| |ROE(%)|23|20|15|23| |P/E|11.86|11.79|13.49|7.30| |P/B|2.68|2.34|2.07|1.71| |P/S|1.05|1.08|1.05|0.91| |EV/EBITDA|7.70|6.80|6.82|3.97|[9] 财务指标 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力| | | | | |ROE|23%|20%|15%|23%| |毛利率|17%|18%|16%|21%| |期间费率|7%|6%|6%|6%| |销售净利率|9%|9%|8%|12%| |成长能力| | | | | |收入增长率|17%|-1%|2%|16%| |利润增长率|244%|3%|-13%|85%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.12|1.10|1.07|1.13| |应收账款周转率|195.48|184.45|181.99|193.61| |存货周转率|4.36|4.46|4.60|4.70| |偿债能力| | | | | |资产负债率|53%|47%|44%|39%| |流动比|1.22|1.40|1.64|1.97| |速动比|0.29|0.54|0.75|1.05|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|104924|104318|106648|124096| |营业成本|86715|85800|89677|97888| |营业税金及附加|162|156|160|186| |销售费用|918|918|939|1092| |管理费用|5078|5049|5162|6006| |财务费用|1035|727|456|233| |其他费用/（-收入）|675|626|640|745| |营业利润|9960|11292|9871|18244| |营业外净收支|-387|0|0|0| |利润总额|9572|11292|9871|18244| |所得税费用|-39|1468|1283|2372| |净利润|9611|9824|8588|15872| |少数股东损益|381|295|258|476| |归属于母公司净利润|9230|9529|8330|15396|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|6543|13902|21161|32071| |应收款项|554|580|592|689| |存货净额|19401|19067|19928|21753| |其他流动资产|9025|6478|7519|8702| |流动资产合计|35523|40026|49201|63216| |固定资产|35218|35387|34667|33352| |在建工程|2522|1513|908|725| |无形资产及其他|19173|18261|17336|16410| |长期股权投资|1422|1432|1442|1452| |资产总计|93858|96620|103554|115155| |短期借款|1432|432|932|982| |应付款项|8884|8687|9080|9911| |合同负债|370|365|373|434| |其他流动负债|18450|19068|19610|20772| |流动负债合计|29136|28552|29995|32100| |长期借款及应付债券|13122|9622|9122|7122| |其他长期负债|7622|7104|6604|6104| |长期负债合计|20744|16726|15726|13226| |负债合计|49880|45279|45722|45326| |股本|6654|6654|6654|6654| |股东权益|43977|51341|57832|69829| |负债和股东权益总计|93858|96620|103554|115155|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|19586|18605|14762|22368| |净利润|9230|9529|8330|15396| |少数股东损益|381|295|258|476| |折旧摊销|5450|5965|6450|6924| |公允价值变动|259|0|0|0| |营运资金变动|2010|2021|-973|-1050| |投资活动现金流|-7546|-4018|-4010|-4310| |资本支出|-5569|-4500|-4500|-4800| |长期投资|-2109|490|490|490| |其他|132|-8|0|0| |筹资活动现金流|-10378|-7027|-3293|-6948| |债务融资|-6992|-3748|-500|-2450| |权益融资|127|0|0|0| |其它|-3513|-3279|-2793|-4498| |现金净增加额|1662|7559|7459|11111|[10]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入1049 2亿元 同比+16 7% 实现归母净利润92 3亿元 同比+244 5% [1] - 2025Q1公司实现营业收入243 2亿元 同比+11 3% 实现归母净利润20 0亿元 同比+261 9% [2] - 2025Q1盈利超预期 生猪业务贡献较高盈利 禽养殖受行业价格低迷影响窄幅亏损 [3] 生猪养殖业务 - 2024年及2025Q1分别出栏生猪3018 859万头 同比分别+15% +20% 保持较高出栏增速 [3] - 2024年全年生猪养殖成本约14 2元 kg 同比下降约2 4元 kg 处于行业第一梯队水平 [3] - 2025Q1成本持续优化 2月降至12 6元 kg 头均盈利约300元 具较强盈利韧性 [3] 禽养殖业务 - 2024年 2025Q1分别肉鸡销售12 1 2 8亿只 同比分别+2 1% +5 4% 出栏稳步增量 [4] - 2024年毛鸡销售均价约13元 kg 同比-4 6% 出栏完全成本降至12元 kg 同比-11 8% 成本端大幅下降使得业务盈利逆势增长 [4] - 2025Q1毛鸡出栏完全成本再下行至11 2元 kg 单羽亏损约0 5元 [4] 财务结构优化 - 2025Q1末资产负债率下降至51 45% 同比降低11 92pct 有息负债比率同步下降 [4] - 财务费用率同比-0 5pct至0 78% [4] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年实现营收分别为1055 9 1118 0 1214 6亿元 [4] - 预计2025-2027年实现归母净利分别为97 54 116 29 141 01亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，24年业绩大增，25年一季度归母净利同比大幅扭亏，生猪养殖成本持续下降，养猪业务维持较好盈利 [5] - 公司猪、鸡双业并驱，即便行业周期有所下行，成本优势保驾护航下，公司仍能实现较好盈利 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价16.87元，总股本66.54亿股，流通股本52.35亿股，总市值1123亿元，流通市值883亿元，52周内最高/最低价22.34/15.20元，资产负债率53.1%，市盈率12.12，第一大股东为温鹏程 [4] 2024年年报及2025年一季报情况 - 2024年实现营业收入1048.63亿元，同比增长16.64%；归母净利润为92.30亿元，同比扭亏 [5] - 2025年一季度实现营业收入243.31亿元，同比增长11.37%，归母净利20.01亿元，同比大幅扭亏；一季度黄鸡业务有所亏损，养猪业务维持较好盈利 [5] 业务点评 生猪业务 - 2024年肉猪业务收入648.55亿元，同比增长33.71%；24年全年及25年Q1毛猪销售价格分别为16.71和15.20元/公斤，同比增速为12.83%和6.59%；24年全年及25年Q1分别出栏生猪3018.27万头和859.35万头，同比分别增14.93%和19.69%；25年出栏目标提升至3300 - 3500万头 [6] - 24年种猪PSY达到23.7头，肉猪上市率稳定提升至92.3%；24年生猪完全养殖成本降至7.2元/斤，较23年下降1.2元/斤，25年一季度进一步下降至6.3元/斤左右，预计25年全年成本目标为6.5元/斤；预计24年全年及25年一季度，生猪养殖业务分别贡献利润约83亿和24亿 [6] 黄鸡业务 - 2024年养鸡业务收入357.18亿元，同比下降2.58%；24年全年及25年Q1分别出栏12.08亿羽和2.82亿羽，同比增2.09%和5.39%；销售均价为13.06元/公斤和10.92元/公斤，同比分别下降4.60%和16.09% [7] - 24年黄鸡养殖成本预计全年约为6元/斤，25年Q1进一步下降至5.6元/斤；预计24年全年及25年Q1，黄鸡养殖业务分别贡献利润23亿和亏损3亿 [7] 财务状况 - 2024年资产负债率53.14%，较上期末下降了8.27个百分点，25年一季度进一步下降至51.45% [7] 盈利预测 - 预计公司2025至2027年EPS分别为1.12元、1.66元和2.35元 [8] 财务报表及比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|104924|102407|110485|133812| |增长率(%)|16.68|-2.40|7.89|21.11| |EBITDA（百万元）|17034.87|14599.69|18444.41|23193.71| |归属母公司净利润（百万元）|9230.42|7436.55|11068.29|15634.82| |增长率(%)|244.46|-19.43|48.84|41.26| |EPS(元/股)|1.39|1.12|1.66|2.35| |市盈率（P/E）|12.16|15.09|10.14|7.18| |市净率（P/B）|2.74|2.51|2.12|1.83| |EV/EBITDA|7.70|8.56|6.06|4.27|[10] |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|104924|102407|110485|133812|营业收入增长率|16.7%|-2.4%|7.9%|21.1%| |营业成本|86715|87353|91308|108435|营业利润增长率|262.3%|-20.0%|47.2%|40.3%| |税金及附加|162|154|166|201|归属于母公司净利润增长率|244.5%|-19.4%|48.8%|41.3%| |销售费用|918|870|906|1070|毛利率|17.3%|14.7%|17.4%|19.0%| |管理费用|5078|4916|5248|6289|净利率|8.8%|7.3%|10.0%|11.7%| |研发费用|675|635|685|803|ROE|22.5%|16.6%|20.9%|25.5%| |财务费用|1035|914|889|804|ROIC|16.7%|11.8%|15.6%|19.2%| |资产减值损失|-257|200|150|-110|资产负债率|53.1%|49.2%|43.8%|41.8%| |营业利润|9960|7971|11732|16462|流动比率|1.22|1.50|1.98|2.30| |营业外收入|28|20|35|38|应收账款周转率|195.48|182.78|197.06|241.11| |营业外支出|416|300|320|330|存货周转率|4.36|4.65|4.74|4.95| |利润总额|9572|7691|11447|16170|总资产周转率|1.12|1.09|1.13|1.25| |所得税|-39|-15|-23|-32|每股收益（元）|1.39|1.12|1.66|2.35| |净利润|9611|7706|11470|16202|每股净资产（元）|6.15|6.73|7.97|9.21| |归母净利润|9230|7437|11068|15635|PE|12.16|15.09|10.14|7.18| |资产负债表相关|...|...|...|...|PB|2.74|2.51|2.12|1.83|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年业绩大增，2025年一季度归母净利同比大幅扭亏，生猪养殖成本持续下降使养猪业务维持较好盈利 [5] - 公司猪、鸡双业并驱，即便行业周期下行，成本优势护航仍能实现较好盈利 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价16.87元，总股本66.54亿股，流通股本52.35亿股，总市值1123亿元，流通市值883亿元，52周内最高/最低价22.34 / 15.20元，资产负债率53.1%，市盈率12.12，第一大股东为温鹏程 [4] 业绩情况 2024年年报 - 实现营业收入1048.63亿元，同比增长16.64%；归母净利润为92.30亿元，同比扭亏 [5] 2025年一季报 - 实现营业收入243.31亿元，同比增长11.37%，归母净利20.01亿元，同比大幅扭亏 [5] 业务分析 生猪业务 - 2024年肉猪业务收入648.55亿元，同比增长33.71%，猪价2024年5月开始上涨，2024年全年及2025年Q1毛猪销售价格分别为16.71和15.20元/公斤，同比增速为12.83%和6.59% [6] - 2024年全年及2025年Q1分别出栏生猪3018.27万头和859.35万头，同比分别增14.93%和19.69%，2025年出栏目标提升至3300 - 3500万头 [6] - 2024年种猪PSY达到23.7头，肉猪上市率稳定提升至92.3%，2024年生猪完全养殖成本降至7.2元/斤，较2023年下降1.2元/斤，2025年一季度进一步下降至6.3元/斤左右，预计2025年全年成本目标为6.5元/斤 [6] - 预计2024年全年及2025年一季度，生猪养殖业务分别贡献利润约83亿和24亿 [6] 黄鸡业务 - 2024年养鸡业务收入357.18亿元，同比下降2.58%，虽2024年黄鸡价格下降，但成本下降更多仍有盈利 [7] - 2024年全年及2025年Q1分别出栏12.08亿羽和2.82亿羽，同比增2.09%和5.39%；销售均价为13.06元/公斤和10.92元/公斤，同比分别下降4.60%和16.09% [7] - 2024年黄鸡养殖成本预计全年约为6元/斤，2025年Q1进一步下降至5.6元/斤 [7] - 预计2024年全年及2025年Q1，黄鸡养殖业务分别贡献利润23亿和亏损3亿 [7] 财务状况 - 2024年公司资产负债率53.14%，较上期末下降了8.27个百分点，2025年一季度进一步下降至51.45% [7] 盈利预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|102407|110485|133812| |增长率(%)|-2.40|7.89|21.11| |EBITDA（百万元）|14599.69|18444.41|23193.71| |归属母公司净利润（百万元）|7436.55|11068.29|15634.82| |增长率(%)|-19.43|48.84|41.26| |EPS(元/股)|1.12|1.66|2.35| |市盈率（P/E）|15.09|10.14|7.18| |市净率（P/B）|2.51|2.12|1.83| |EV/EBITDA|8.56|6.06|4.27|[10]

农业板块公募基金持仓分析 - 2025年第一季度农业板块公募基金重仓持股占股票投资总市值0.40% 环比下降0.03个百分点 较2023年第四季度高点累计下降0.44个百分点 [2] - 农业板块总流通市值降至12367亿元 环比下降0.40% 占A股流通市值比重降至1.69% 环比下降0.03个百分点 [2] - 受中美关税升级催化 农业板块避险属性凸显 预计2025年第二季度公募重仓持股可能环比提升 [2] 细分板块持仓结构 - 养殖板块公募重仓持股占比0.19% 同比下降0.31个百分点 因猪周期导致投资逻辑弱化 [3] - 饲料板块持股占比0.17% 同比下降0.01个百分点 种植板块占比0.03% 同比下降0.03个百分点 [3] - 动保板块持股占比0.01% 同比下降0.01个百分点 农产品加工板块占比0.003% 同比持平 [3] 重点个股持仓表现 - 海大集团以82.5亿元持仓市值居首 环比下降3% 温氏股份62.3亿元位列第二 环比下降6% [3] - 牧原股份持仓市值48.3亿元 环比下降13% 中宠股份10.7亿元 环比大幅增长532% [3] - 乖宝宠物持仓市值10.4亿元 环比下降7% 中宠股份获公募单季度增持9亿元 增持规模远高于其他农业标的 [3] 行业投资机会 - 生猪板块盈利修复叠加消费复苏 低位配置价值显现 推荐牧原股份等标的 [1] - 饲料板块受益禽畜后周期 国内市场需求增长 海外强劲需求支撑价格 推荐海大集团等标的 [1] - 宠物板块消费升级叠加关税壁垒 国货崛起逻辑持续强化 国内宠物主消费理性化与单宠消费投入升级 推荐乖宝宠物等标的 [1]

财务业绩 - 2025年第一季度公司实现收入243.3亿元，同比增长11.37% [1] - 2025年第一季度归母净利润20亿元，同比增长261.9% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为94亿、58.2亿、97亿，同比分别+1.9%、-38.1%、+66.6% [2] 生猪业务 - 一季度销售商品肉猪817.4万头，同比增加13.8% [1] - 销售均重123kg，销售均价15.2元/kg [1] - 肉猪养殖综合成本逐月下降，1月、2月分别为12.8~13.0元/kg、12.6元/kg [1] - 按第一季度肉猪养殖综合成本12.7元/kg估算肉猪头均盈利约308元/头 [1] - 一季度还销售了41.9万头仔猪，合计生猪销量达到859.4万头 [1] 肉鸡业务 - 一季度销售肉鸡2.82亿只，同比增加5.4% [1] - 销售均价10.9元/kg [1] - 按第一季度毛鸡出栏完全成本11.2元/kg估算单羽亏损约0.6元 [1] 股东回报 - 2024年利润分配预案为每10股派2元（含税），拟派发现金13.2亿元 [2] - 2024年前三季度累计派发预计23.2亿元，2024年度现金分红和股份回购总额合计29.2亿元 [2] - 2024年度现金分红和股份回购总额占2024年度归母净利润比例31.6% [2] - 拟由董事会提请股东大会授权制定2025年中期现金分红方案 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 21.42 元 [4][7] 报告的核心观点 - 温氏股份 2024 年营收和归母净利增长，25Q1 盈利超预期，主要得益于猪价淡季不淡和公司完全成本下降，2025 年或持续增出栏降成本 [1] - 25Q1 盈利超预期主要由养猪业务贡献，养鸡业务因季节性价格低迷小幅亏损，公司完全成本回归第一梯队 [2] - 截至 25Q1 公司资产负债率逐季下降，重视股东回报，制定 2025 年肉猪和肉鸡销售目标，预计养殖成本持续下行 [3] - 上调公司 2025/26 年盈利预测并新增 27 年预测，参考可比公司给予公司 2025 年 2.97x PB，维持目标价和“买入”评级 [4] 经营数据总结 营收与利润 - 2024 年实现营收 1049 亿元（yoy+17%），归母净利 92 亿元（yoy+244%）；Q4 营收 295 亿元（yoy+17%，qoq+2.9%），归母净利 28 亿元（yoy+252%，qoq - 44%） [1] - 25Q1 营收 243 亿元，同比 +11%、环比 -18%；归母净利 20 亿元，同比扭亏、环比 -29% [1] 养殖业务 - 25Q1 出栏生猪 859 万头、同比 +20%，其中肥猪 817 万头；肥猪销售均价约 15.2 元/公斤、完全成本或降至约 12.9 元/公斤，头均盈利约 283 元（行业平均约 93 元） [2] - 25Q1 肉鸡销量 2.82 亿只、同比 +5%，因季节性价格低迷养鸡业务小幅亏损 [2] - 2024 年出栏肉猪 3018 万头、同比 +15%，销售肉鸡 12.08 亿只、同比 +2% [2] 资产与负债 - 截至 25Q1，公司资产负债率降至 51%，自 24Q1 以来逐季下降 [3] 股东回报 - 2024 年度累计现金分红总额 23.2 亿元、股份回购 6.6 亿元，二者合计占 2024 年归母净利润比例达 32% [3] 盈利预测 - 预计 2025/26/27 年归母净利润为 94/94/194 亿元，对应 BVPS 7.22/8.33/10.94 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|89,921|104,924|99,573|111,394|131,974| |+/-%|7.40|16.68|(5.10)|11.87|18.48| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(6,390)|9,230|9,398|9,375|19,386| |+/-%|(220.81)|244.46|1.81|(0.24)|106.78| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.96)|1.39|1.41|1.41|2.91| |ROE (%)|(17.56)|24.94|21.13|18.13|30.25| |PE (倍)|(17.71)|12.26|12.04|12.07|5.84| |PB (倍)|3.42|2.76|2.36|2.04|1.55| |EV EBITDA (倍)|591.13|8.19|8.20|7.62|3.81|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|EPS（元/股）|PB（倍）| |----|----|----|----|----|----| |||2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |002714 CH|牧原股份|40.37|2,205.32|3.30|3.60|4.05|2.95|2.52|2.10| |603477 CH|巨星农牧|20.82|106.20|1.02|1.21|1.73|2.94|2.78|2.28| |605296 CH|神农集团|28.54|149.79|1.34|1.89|2.14|3.13|2.64|2.24| |可比公司估值均值|||||3.01|2.65|2.21|[12]

文章核心观点 - 介绍4月24日A股三大指数收盘涨跌不一背景下中证中国内地企业全球主要消费综合指数情况，包括指数点位、近期表现、持仓、样本调整规则等 [1] 指数表现 - 4月24日中证中国内地企业全球主要消费综合指数 (CN消费综合，H30379)报8775.28点 [1] - 该指数近一个月上涨0.61%，近三个月上涨7.78%，年至今上涨1.78% [1] 指数编制 - 中证中国内地企业全球行业综合指数系列从中证中国内地企业全球综合指数样本按中证行业分类标准分类，以各自行业全部证券作指数样本，反映中国内地企业不同行业证券整体表现，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为贵州茅台（27.04%）、五粮液（7.02%）、伊利股份（5.12%）、牧原股份（3.07%）、山西汾酒（2.96%）、泸州老窖（2.64%）、温氏股份（2.55%）、农夫山泉（1.97%）、海天味业（1.96%）、东鹏饮料（1.63%） [1] - 持仓市场板块中上海证券交易所占比54.65%、深圳证券交易所占比34.46%、香港证券交易所占比10.65%、北京证券交易所占比0.13%、纽约证券交易所占比0.10%、纳斯达克股票市场证券交易所(Consolidated Large Cap)占比0.01% [2] - 持仓样本行业中酒占比50.76%、食品占比21.30%、养殖占比13.38%、软饮料占比6.02%、种植占比3.20%、美容护理占比2.71%、家庭用品占比1.94%、烟草占比0.58% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，特殊情况临时调整 [3] - 中证中国内地企业全球综合指数调整样本时，指数样本相应调整 [3] - 样本公司行业归属变更、退市时，指数相应调整或剔除样本，收购、合并等情形参照计算与维护细则处理 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现收入243.3亿元，同比增长11.37%；实现归母净利润20亿元，同比增长261.9% [1] - 成本逐月改善，头均盈利领先，一季度销售商品肉猪817.4万头，同比增加13.8%，测算销售均重123kg，销售均价15.2元/kg，还销售41.9万头仔猪，合计生猪销量达859.4万头，肉猪养殖综合成本逐月下降，按第一季度12.7元/kg估算肉猪头均盈利约308元/头 [1] - 肉鸡业务稳步扩量，鸡价下跌拖累业绩，一季度销售肉鸡2.82亿只，同比增加5.4%，测算销售均价10.9元/kg，按第一季度毛鸡出栏完全成本11.2元/kg估算单羽亏损约0.6元 [1] - 分红持续推进，积极回报股东，2024年利润分配预案为每10股派2元（含税），拟派发现金13.2亿元，叠加2024年前三季度累计派发预计23.2亿元，2024年度现金分红和股份回购总额合计29.2亿元，占2024年度归母净利润比例31.6%，拟授权制定2025年中期现金分红方案 [2] - 调整2025 - 2026年盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为94亿、58.2亿、97亿，同比分别+1.9%、 - 38.1%、+66.6%，当前对应2025年PE为12x [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|89,902|104,863|100,236|101,431|112,170| |增长率yoy（%）|7.4|16.6|-4.4|1.2|10.6| |归母净利润（百万元）|-6,390|9,230|9,405|5,823|9,699| |增长率yoy（%）|-220.8|244.5|1.9|-38.1|66.6| |EPS最新摊薄（元/股）|-0.96|1.39|1.41|0.88|1.46| |净资产收益率（%）|-17.8|21.9|18.5|10.3|14.9| |P/E（倍）|-17.7|12.3|12.0|19.4|11.7| |P/B（倍）|3.5|2.8|2.3|2.1|1.8| [3] 股票信息 - 行业：养殖业 - 前次评级：买入 - 04月23日收盘价（元）：17.01 - 总市值（百万元）：113,183.26 - 总股本（百万股）：6,653.92 - 其中自由流通股（%）：78.68 - 30日日均成交量（百万股）：60.43 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|33310|35523|34084|46397|36131| |现金|4266|4460|6659|5072|8406| |应收票据及应收账款|521|554|1220|575|1411| |其他应收款|1737|1360|1600|1395|1917| |预付账款|863|493|803|509|942| |存货|20336|19401|14546|29592|14200| |其他流动资产|5587|9255|9255|9255|9255| |非流动资产|59585|58335|65751|71717|76845| |长期投资|1359|1422|1498|1572|1617| |固定资产|39264|40108|47932|54439|59667| |无形资产|1512|1430|1391|1280|1153| |其他非流动资产|17450|15375|14930|14425|14407| |资产总计|92895|93858|99835|118113|112976| |流动负债|31138|29136|26600|41138|29808| |短期借款|2475|1432|1688|13858|1816| |应付票据及应付账款|11027|8884|10425|9844|11774| |其他流动负债|17637|18820|14487|17436|16217| |非流动负债|25910|20744|19881|17523|14892| |长期借款|17546|13122|12259|9901|7270| |其他非流动负债|8364|7622|7622|7622|7622| |负债合计|57048|49880|46481|58662|44700| |少数股东权益 股本|2786 6652|3025 6654|3468 6654|3743 6654|4200 6654| |资本公积|9824|10061|10061|10061|10061| |留存收益|16529|24074|31460|36033|43650| |归属母公司股东权益 负债和股东权益|33061 92895|40952 93858|49886 99835|55709 118113|64077 112976| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|89902|104863|100236|101431|112170| |营业成本|89147|86715|84094|88275|94152| |营业税金及附加|143|162|160|160|177| |营业费用|907|918|878|888|982| |管理费用|4413|5078|4887|4928|5459| |研发费用|592|675|652|656|728| |财务费用|1213|1035|553|869|787| |资产减值损失|-245|-257|-259|-255|-286| |其他收益|226|255|242|241|246| |公允价值变动收益|-512|-259|-386|-322|-354| |投资净收益|857|-50|692|751|715| |资产处置收益|34|-35|0|-18|-9| |营业利润|-6137|9960|9820|6562|10769| |营业外收入|37|28|61|68|48| |营业外支出|270|416|320|344|348| |利润总额|-6371|9572|9561|6286|10470| |所得税|18|-39|-287|189|314| |净利润|-6389|9611|9848|6097|10156| |少数股东损益|1|381|443|274|457| |归属母公司净利润|-6390|9230|9405|5823|9699| |EBITDA|-347|15241|14766|13087|18328| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|7594|19586|19214|988|32051| |净利润|-6389|9611|9848|6097|10156| |折旧摊销|4844|4850|4858|6141|7302| |财务费用|1213|1035|553|869|787| |投资损失|-857|50|-692|-751|-715| |营运资金变动|4384|1441|3402|-11708|14158| |其他经营现金流|4399|2600|1245|340|363| |投资活动现金流|-3315|-7546|-11968|-11695|-12078| |资本支出|9775|9135|7338|5891|5083| |长期投资|2427|-2118|-76|-74|-45| |其他投资现金流|8887|-529|-4706|-5878|-7039| |筹资活动现金流|-4576|-10378|-5047|-3068|-4451| |短期借款|1386|-1042|256|-17|146| |长期借款|-5010|-4424|-863|-2358|-2632| |普通股增加|98|2|0|0|0| |资本公积增加|1512|237|0|0|0| |其他筹资现金流|-2562|-5150|-4440|-693|-1965| |现金净增加额|-294|1662|2199|-13775|15522| [8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 营业收入(%)|7.4|16.6|-4.4|1.2|10.6| |营业利润(%)|-200.3|262.3|-1.4|-33.2|64.1| |归属于母公司净利润(%)|-220.8|244.5|1.9|-38.1|66.6| |获利能力 毛利率(%)|0.8|17.3|16.1|13.0|16.1| |净利率(%)|-7.1|8.8|9.4|5.7|8.6| |ROE(%)|-17.8|21.9|18.5|10.3|14.9| |ROIC(%)|-7.7|15.3|13.8|7.5|12.8| |偿债能力 资产负债率(%)|61.4|53.1|46.6|49.7|39.6| |净负债比率(%)|83.9|52.1|32.9|49.0|16.5| |流动比率|1.1|1.2|1.3|1.1|1.2| |速动比率|0.3|0.3|0.4|0.2|0.5| |营运能力 总资产周转率|0.9|1.1|1.0|0.9|1.0| |应收账款周转率|169.7|195.1|113.0|113.0|113.0| |应付账款周转率|9.6|8.7|8.7|8.7|8.7| |每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)|-0.96|1.39|1.41|0.88|1.46| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.14|2.94|2.89|0.15|4.82| |每股净资产(最新摊薄)|4.85|6.04|7.38|8.25|9.51| |估值比率 P/E|-17.7|12.3|12.0|19.4|11.7| |P/B|3.5|2.8|2.3|2.1|1.8| |EV/EBITDA|-415.0|9.0|8.9|11.0|6.9| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收1049.24亿元(+16.68%)，归母净利润92.30亿元(+244.46%)；2025Q1营收243.31亿元(+11.37%)，归母净利润20.01亿元(+261.92%) [4] - 上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为119.78/132.58/193.55（2025 - 2026年原预测分别为115.77/94.42）亿元，对应EPS分别为1.80/1.99/2.91元，当前股价对应PE为9.4/8.5/5.8倍 [4] - 公司养殖成本优势显著兼顾出栏弹性，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 生猪养殖业务 - 2024年销售肉猪3018.27万头（+14.93%，含毛猪和鲜品），外售仔猪114.25万头，毛猪销售均价16.71元/公斤（+12.83%）；2025Q1销售生猪859万头（+19.69%，其中毛猪和鲜品共817万头，仔猪42万头） [5] - 截至2025年3月末，能繁存栏约185万头，已提前达成公司年底能繁母猪目标，2025年公司生猪出栏目标3300 - 3500万头 [5] - 2024全年公司生猪完全成本14.4元/公斤（同比 - 2.4元/公斤），2025Q1降至12.6 - 12.8元/公斤，3月为12.6元/公斤 [5] 黄鸡业务 - 2024年销售肉鸡12.08亿只，2025Q1销售肉鸡2.8亿只，2025Q1公司肉鸡出栏成本降至11.2元/公斤，黄鸡出栏稳增成本控制良好，整体稳健经营 [6] 分红情况 - 公司2024年度利润分配预案拟现金分红13.2亿元，本次实施后公司2024年度现金分红和股份回购（6.6亿元）总额合计29.7亿元，占2024年度归母净利润的比例为32%，高分红彰显公司投资价值 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 89,921 | 104,924 | 106,714 | 113,674 | 124,383 | | YOY(%) | 7.4 | 16.7 | 1.7 | 6.5 | 9.4 | | 归母净利润(百万元) | -6,390 | 9,230 | 11,978 | 13,258 | 19,355 | | YOY(%) | -220.8 | 244.5 | 29.8 | 10.7 | 46.0 | | 毛利率(%) | 0.9 | 17.4 | 19.3 | 19.4 | 23.1 | | 净利率(%) | -7.1 | 8.8 | 11.2 | 11.7 | 15.6 | | ROE(%) | -17.8 | 21.9 | 22.1 | 19.8 | 22.6 | | EPS(摊薄/元) | -0.96 | 1.39 | 1.80 | 1.99 | 2.91 | | P/E(倍) | -17.7 | 12.3 | 9.4 | 8.5 | 5.8 | | P/B(倍) | 3.5 | 2.8 | 2.2 | 1.7 | 1.4 | [7] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入106,714百万元，归母净利润11,978百万元等 [9]