公司发展历程与战略 - 公司从1983年乡镇农场起步，41年发展实现传统养殖向现代化农牧企业转型 [1] - 成功关键因素包括独特企业文化、战略定力、技术创新和组织架构 [1] - 坚持"公司+农户"模式，目标打造"千亿企业 百年温氏" [1] - 2015-2024年总资产增长2.87倍，营收增长2.18倍，净资产增长1.91倍 [2] - 累计净利润474亿元，分红281亿元，分红率60% [2] 财务与经营表现 - 2024年营收1048.63亿元(+16.64%)，归母净利润92.30亿元(扭亏为盈) [2] - 2025Q1营收243.18亿元(+11.34%)，归母净利润20.01亿元 [2] - 猪业：能繁母猪达年度目标，猪苗成本<290元，肉猪养殖成本6.3-6.4元/斤 [2] - 禽业：毛鸡出栏成本5.6元/斤，资产负债率降至51% [2] 未来发展规划 - 坚持稳健经营，强化科技创新与数字化转型 [3] - 业务结构维持生猪60%、禽类30%、其他10%比例 [3] - 通过降本增效、精细化管理提升单产和运营效率 [3] - 加大食材板块发展力度，推广中华土鸡概念 [4] - 数字化赋能"公司+农户"模式，提升专业户战斗力 [4] 投资者关注重点 - 长期战略立足行业第一梯队，追求稳健增长 [3] - 育种技术进步和饲料优化降低黄羽鸡成本 [4] - 保持稳健分红政策，增加分红频次和比例 [3][4]

市值管理制度执行情况 - 2024年12月审议通过《市值管理制度》，强化市值管理，规范相关行为，维护公司与投资者合法权益 [1] - 并购重组：2024年12月以16.1亿元收购环保企业筠诚和瑞91.38%股权，向绿色循环经济转型；2025年2月战略入股安佑集团，加强饲料供应链合作 [2] - 现金分红：2024年实施2次现金分红，共计16.6亿元，自2015年上市累计分红267.96亿元；2025年4月提出2024年度利润分配预案，拟分红13.2亿元，并计划2025年中期再次现金分红 [3] - 投资者关系管理：2024年至2025年一季度举办83场投资者交流活动，接待1688位机构投资者，披露18份投资者关系活动记录表 [4] - 信息披露：2024年信息披露工作获深交所评级A级 [5] - 股份回购：2024年9月计划以9 - 18亿元自有资金回购A股股票，截至2025年4月8日累计回购6.6亿元 [6] - 舆情及危机管理：2024年及2025年一季度未出现重大负面舆情与危机事件 [7] 董事长致辞 41年发展历程回顾 - 成功原因：企业文化“齐创美满，责任在我”“齐创共享”；保持战略定力，以“固本强基，稳健发展”为总基调；强化技术与创新；合理调整组织架构；创新与运用经营管理理论和工具 [9] - 发展阶段：1983 - 1996年全面快速发展期；1997 - 2006年单主业向双主业结构调整发展期；2007 - 2018年跨越式发展期；2019年至今创新发展期 [10] - 上市十年成果：总资产增长2.87倍，营业总收入增长2.18倍，净资产增长1.91倍，累计净利润474亿元，拟累计分红281亿元，分红率60%，员工人均创收增长1.56倍 [10] 行业趋势与温氏的选择 - 行业格局：我国畜牧业形成高质量发展新格局 [12] - 公司选择：以党的政策方针为导向，巩固四大养殖主业基础，升级相关业务，创造就业、效益和产品 [12] 一季度生产经营情况 业绩拆分 - 2025年一季度净利润21亿元，养猪业务盈利24亿元，养鸡业务亏损3亿元，其他业务盈利与“总部费用及其他”费用基本平衡 [13] 畜禽产量 - 销售生猪859万头（毛猪和鲜品817万头，仔猪42万头）；肉鸡2.8亿只（鲜品4600万只，鲜销比例16%，熟食310万只）；肉鸭1100万只 [14] 主要产业情况 - 猪业：能繁母猪约185万头提前达成年底目标；3月窝均健仔数11头以上，猪苗生产成本290元/头以内，肉猪上市率93%以上；一季度肉猪养殖综合成本降至6.3 - 6.4元/斤，季度环比下降0.4元/斤；肉猪有效饲养能力提升至3900万头以上 [15] - 禽业：一季度鸡价低迷，行业普遍亏损；3月毛鸡均重4.4斤，销售渠道通畅；肉鸡养殖上市率95%以上，料肉比2.81；一季度毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤左右 [16][17] 资产负债表修复情况 - 一季度末资产负债率降至51%左右，比上年末下降2%，希望2025年底降至45%左右 [18] 未来展望 - 保持战略定力，围绕降本提效等专项行动，巩固并提升核心竞争力 [20] Q&A 公司整体 - 企业愿景：实现“千亿企业 百年温氏”，保持行业第一梯队，持续发展 [21] - 发展空间：畜禽养殖行业空间广阔，公司产值占比小，成长空间大 [23] - 保持竞争力：争取畜禽主业每年降本增效4% [24] - 业务营收占比规划：养猪业务营收占比60%左右，养鸡业务30%左右，其他业务10%左右 [25] - 文化基因：“责任在我”理念是保持发展韧性和成长的重要基因 [26] - 与非洲猪瘟前区别：心态更有危机感；能力上生物技术等方面进步，疫病防控技术提升；管理依靠数据和模型，引入现代企业管理工具 [26] 养猪业务 - 成本下降空间：科技创新、精细化管理、数字化和智能化应用等 [27] - 成本目标：暂不调整年初制定的不超过6.5元/斤的肉猪养殖综合成本目标 [27] - 养猪模式：以紧密型“公司 + 农户”经营模式为主，适当尝试其他模式 [28] - 提升业绩方式：倾向向内挖掘潜力、向存量要效益 [28] - PSY差异原因：统计口径有差异，生产成本受多种因素影响 [29] 养鸡业务 - 中华土鸡市场：看好未来前景，联合成立“中华土鸡美食文化推广中心”，有望提升市场份额 [31] - 业务规模对比：2024年白羽肉鸡销售量约2500 - 2600万只，黄羽鸡业务规模大 [32] - 一季度盈利情况：白羽鸡鸡苗业务盈利，养殖业务略有亏损 [33] 其他方面 - 管理成效：提升疫病防控技术，建立生物安全防控体系；推进“从严治企”，形成良好氛围 [35] - 激励管理团队：通过滚动实施精准股权激励、股份锁定等手段，持续实施股权激励计划 [36] - 年轻人成长通道：构建行政干部、技术职务及技能技工评级三大晋升发展路径 [37] - 中美关税战影响：对生产成本影响较小，通过储备原料、多元化进口、豆粕减量替代、期货套保等保障原料安全和成本 [38] - 市值管理：核心是使市值合理反映公司竞争力和基本面，加强与投资者沟通，配套回购、分红等方式增强信心 [39] - 发债计划：年度董事会审议通过发债议案，未发行，根据资金需求和市场情况决定 [40] 董事长总结 - 上市十周年组织投资者活动，如投资者走进温氏、全国生猪产业大会、中期分红等 [41] - 愿景是打造“千亿企业 百年温氏”，坚守大农业赛道，带动农民增收致富 [41]

上市公司整体经营情况 - 5415家A股上市公司中5274家完成2024年报披露，3961家公司实现盈利，占比75.49% [1] - A股公司整体营收达69.77万亿元，同比下降0.35%，净利润5.23万亿元，同比下滑0.81% [1] - 2986家公司营业收入同比增长，占比57%，其中215家公司收入增幅超50%，63家超100% [1] - 2240家公司营收下滑，346家下滑超30%，100家下滑超50%，主要集中在房地产、锂电、ST等板块 [1] 盈利增长情况 - 2514家公司净利润实现增长，540家增幅超100%，17家增幅超1000% [2] - 正丹股份净利润从0.099亿元增至11.90亿元，增幅达11949.39% [2] - 四大国有银行包揽赚钱榜前四名，工商银行以3658.63亿元净利润排名第一 [2] 行业表现 - 31个申万一级行业中13个营收同比增长，非银金融、汽车、电子位居前三，增幅分别为16.06%、13.15%、9.32% [3] - 农林牧渔、非银金融、商业贸易等11个行业归母净利润同比增长，其中农林牧渔、非银金融、商业贸易增幅超30% [3] - 牧原股份、温氏集团、新希望等农林牧渔公司扭亏为盈，净利润增幅分别达519.43%、244.46%、90.05% [3] 研发投入 - A股公司研发费用合计达1.55万亿元，同比增长1.6% [4] - 比亚迪研发投入531.95亿元，同比增长34.42%，位居研发投入第一名 [4] 营收和赚钱榜单 - 中国石化以30745.62亿元营收排名第一，中国石油29379.81亿元第二，中国建筑21871.48亿元第三 [2] - 金融行业的银行和保险是最赚钱的上市公司，赚钱榜前10名中占据7席 [2]

证券代码：300498 证券简称：温氏股份 债券代码：123107 债券简称：温氏转债 温氏食品集团股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券 第一次临时受托管理事务报告 （2025年度） 债券受托管理人 中国国际金融股份有限公司 北京市朝阳区建国门外大街1号国贸大厦2座27层及28层 2025 年 4 月 重要声明 中国国际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"）编制本报告的内容及信息均 来源于温氏食品集团股份有限公司（以下简称"发行人"、"公司"或"温氏股份"）相 关信息披露文件以及第三方中介机构出具的专业意见。中金公司对报告中所包含的相关 引述内容和信息未进行独立验证，也不就该等引述内容和信息的真实性、准确性和完整 性做出任何保证或承担任何责任。 本报告不构成对投资者进行或不进行某项行为的推荐意见，投资者应对相关事宜做 出独立判断，而不应将本报告中的任何内容据以作为中金公司所作的承诺或声明。在任 何情况下，投资者依据本报告所进行的任何作为或不作为，中金公司不承担任何责任。 1 中国国际金融股份有限公司作为温氏食品集团股份有限公司向不特定对象发行可 转换公司债券（债券简称：温氏转债，债券代码：12310 ...

市场扩张和并购 - 2024年12月13日公司审议通过收购筠诚和瑞91.38%股权议案[4] - 收购91.38%股权交易价格为16.097452亿元[4] - 近日筠诚和瑞完成工商变更登记，公司持有其100%股权[5][6] - 筠诚和瑞变更后注册资本为3.6亿元[6] - 筠诚和瑞成立于2014年5月20日[6]

公司业绩表现 - 2024年公司实现收入1049亿元（同比增长17%）、归母净利润92.3亿元（同比扭亏）[1] - 2024年单四季度实现收入295亿元（同比增长17%）、归母净利润28.2亿元（同比扭亏）[1] - 2025年一季度实现收入243亿元（同比增长11%）、归母净利润20.0亿元（同比扭亏）[2] 生猪养殖业务 - 2024年出栏生猪3018万头（同比增长15%），估算综合成本14.0-14.5元/公斤，头均盈利280-330元[1] - 2025年一季度出栏生猪859万头（同比增长20%），其中商品猪817万头、仔猪41.9万头，估算商品猪综合成本12.5-13.0元/公斤，头均盈利270-320元[2] - 受益于饲料原料价格下降以及生产效率提升，生猪养殖降本效果显著[2] 黄鸡养殖业务 - 2024年出栏肉鸡12.1亿羽（同比增长2.1%），估算完全成本12.0-12.5元/公斤，只均盈利1.5-2.0元[1] - 2025年一季度出栏肉鸡2.82亿羽（同比增长5.4%），估算完全成本11.0-11.5元/公斤，只均亏损0.8-1.3元[2] 财务与现金流 - 2024年四季度实现经营性现金流净流入68.0亿元，2025年一季度实现38.2亿元，驱动资产负债率分别下降至53%、51%[3] - 截至2024年底，公司能繁母猪存栏稳步增加至174万头左右（同比增长12%）[3] 未来展望 - 2025年出栏量或达到3300-3500万头，维持稳健增长[3] - 预计2025-27年归母净利润分别为91.6亿元、113亿元、131亿元，对应PE分别为12X、10X、8.6X[3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入1048.63亿元，同比增长16.64%，归母净利润92.30亿元，同比增长244.46% [1] - 2025年一季度营业收入243.18亿元，同比增长11.34%，归母净利润20.01亿元，同比增长261.92% [1] - 2024年度累计现金分红总额达23.16亿元，拟于2025年中期再次实施现金分红 [3] 业务板块 - 肉猪板块量价齐升：2024年销售肉猪3018.27万头（+14.93%），销售收入648.55亿元（+33.71%），毛猪销售均价16.71元/公斤（+12.83%） [2] - 肉鸡业务稳健：2024年销售肉鸡12.08亿只（+2.09%），销售收入357.18亿元（-2.58%），毛鸡销售均价13.06元/公斤（-4.60%），计划2025年肉鸡销售量同比增长5%或以上 [2] 生产与成本 - 肉猪养殖上市率达93%-94%，综合成本降至12.6元/公斤；肉鸡养殖上市率达95.2%，出栏完全成本降至11.2元/公斤 [3] - 养猪单头盈利水平保持领先，鸡业生产保持高水平稳定 [2] 财务结构 - 2024年末资产负债率降至53.14%（同比下降8.27pcts），2025年一季度末进一步降至51.45% [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为1082.72亿元（+3.25%）、1167.58亿元（+7.84%）、1240.40亿元（+6.24%） [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为102.64亿元（+11.20%）、140.93亿元（+37.31%）、129.83亿元（-7.88%） [4] - 2024年公司生猪出栏快速增长，养殖主业稳健发展 [4]

业绩表现 - 2024年公司营业收入1048 63亿元 同比增长16 64% 首次突破千亿 [1] - 2024年归母净利润92 30亿元 上年同期净亏损63 90亿元 实现扭亏为盈 [1] - 2024年扣非归母净利润95 73亿元 同样实现扭亏 [1] - 2025年第一季度营业收入243 18亿元 同比增长11 34% [1] - 2025年第一季度归母净利润20 01亿元 上年同期净亏损12 36亿元 同比扭亏 [1] 猪业经营 - 2024年肉猪销售量3018 27万头 同比增长14 93% 完成年度出栏目标 [2] - 毛猪销售均价16 71元/公斤 同比增长12 83% [2] - 肉猪类业务销售收入648 55亿元 同比增长33 71% [2] - 2024年肉猪养殖综合成本14 4元/公斤 同比下降1 2元/斤 [2] - 2025年1月肉猪养殖成本降至12 8-13元/公斤 保持行业第一梯队水平 [2] - 成本下降得益于生产指标改善：种猪PSY达23 7头 肉猪上市率92 3% 饲料原料价格下行 [2] 禽业经营 - 2024年肉鸡销售量12 08亿只 同比增长2 09% [3] - 毛鸡销售均价13 06元/公斤 同比下降4 60% [3] - 肉鸡类业务销售收入357 18亿元 同比下降2 58% [3] - 2024年毛鸡出栏完全成本12元/公斤 同比下降0 8元/斤 第四季度降至11 4元/公斤 [3] - 成本降幅大于售价降幅 养鸡业务实现显著盈利 [3] - 成本优势来自饲料原料价格下降及生产效率提升 肉鸡上市率达95% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1 40元 1 63元 1 92元 [3] - 对应动态PE分别为12倍 10倍 9倍 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 3月标肥价差季节性收窄，行业超卖明显，猪价季节性走弱但强于市场预期，冻品库存和二次育肥有提升空间，猪价底部有支撑 [1][7] - 上市猪企产能处释放期，单月出栏量创新高，25年生猪供给增幅有限，优质猪企或实现盈利修复资产负债表 [1][7] - 重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等 [1][7] 根据相关目录分别总结 养殖盈利收窄，母猪产能环比下降 - 猪价延续疲软，3月全国生猪均价14.6元/公斤，同比-0.2%、环比-0.6%，仔猪价格坚挺，3月全国仔猪均价610元/头，同比+0.5%、环比+0.2% [11] - 养殖盈利收窄，3月自繁自养生猪养殖利润均值42.4元/头，同比扭亏、环比-39%，外购仔猪养殖利润均值-29.1元/头，同比转亏、环比转亏；母猪产能环比去化，3月末全国能繁母猪存栏4039万头，环比-0.7%，季度环比-1.0% [15][16] - 3月样本企业超卖，计划销售2092万头，实际销售2234万头，环比+22%，4月计划销售2316万头，增量有限；屠宰量季节性回落，2月全国生猪定点屠宰企业屠宰量2177万头，同比+3.5%、环比-43%，3月鲜销率回落，冻品库存率维持在15.5%-17.0% [23] - 原料价格反弹，3月全国玉米现货均价2207元/吨，同比-7.9%、环比+3.8%，全国豆粕现货均价3452元/吨，同比+0.6%、环比-3.7%，带动生猪饲料均价3.42元/公斤，同比-5.6%、环比+0.9% [32] 出栏同比明显增长，仔猪销量继续提升 - 出栏同比增长，25年3月15家上市猪企合计出栏生猪1769万头，同比+40%，25Q1累计出栏4696万头，同比+27%、环比+2.9%；仔猪销量提升，3月7家上市猪企合计出栏仔猪262万头，同比+196%，占比同比提升11个百分点至24% [40][41] - 猪价季节性回落，3月10家上市猪企生猪销售均价14.7元/公斤，同比涨幅收窄至1.9%、环比-0.1%；出栏体重小幅提升，3月9家上市猪企出栏均重124kg，同比+2.2%、环比+1.0% [51][55] 投资建议 - 3月标肥价差收窄致企业超卖，猪价季节性走弱但有支撑，养殖盈利收窄，上市猪企出栏创新高，仔猪销量提升 [7][58] - 后市猪价底部有支撑，仔猪价格或有压力，24年母猪产能增长慢，25年生猪供给增幅有限，优质猪企凭成本优势盈利，头均市值处历史底部，配置价值凸显 [7][58] - 重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等 [1][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 温氏股份猪鸡双轮驱动，业绩显著改善，2024年营收首破千亿，利润大幅扭亏，预计2025 - 2027年EPS分别为1.40元、1.63元、1.92元，对应动态PE分别为12/10/9倍 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024年实现营业收入1048.63亿元，同比增长16.64%；归母净利润92.30亿元，上年同期净亏损63.90亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润95.73亿元，扭亏为盈。2025年第一季度实现营业收入243.18亿元，同比增长11.34%；归母净利润20.01亿元，上年同期净亏损12.36亿元，同比扭亏为盈 [8] 业绩点评 - 营收首破千亿，利润大幅扭亏，主要得益于肉猪销售量价齐升，生猪销售均价同比上涨12.83%，养殖成本同比显著下降 [8] - 猪业量价齐升，成本下降驱动盈利高增。2024年销售肉猪3018.27万头，同比增长14.93%，毛猪销售均价16.71元/公斤，同比增长12.83%，肉猪类业务销售收入648.55亿元，同比增长33.71%，全年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤 [8] - 禽业成本优势凸显，盈利逆势增长。2024年销售肉鸡12.08亿只，同比增长2.09%，毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下降4.60%，肉鸡类业务销售收入357.18亿元，同比下降2.58%，全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比下降0.8元/斤 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年出栏肉鸡数量增速为5%/5%/5%，平均鸡板块销售均价增速为3%/0%/0%，肉鸡板块对应毛利率水平分别为15%/16%/16% [9] - 预计2025 - 2027年出栏生猪数量增速为15%/10%/10%，生猪销售均价增速为 - 12%/3%/3%，生猪板块对应毛利率水平分别为16%/16%/17% [9] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|104,863|109,301|120,372|132,546| |增长率|16.64%|4.23%|10.13%|10.11%| |归属母公司净利润（百万元）|9,230|9,311|10,845|12,792| |增长率|244.46%|0.88%|16.47%|17.96%| |每股收益EPS（元）|1.39|1.40|1.63|1.92| |净资产收益率ROE|22.54%|19.46%|19.37%|19.52%| |PE|11.86|12.06|10.35|8.78| |PB|2.68|2.35|2.01|1.71|[3][10]