报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2026年EPS分别为1.52元和1.56元，对应PE分别为11.19倍和10.88倍；公司不断迭代升级经营模式，提高养殖效率，养殖成本不断下降，成本优势显著，维持“买入”评级 [6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入1049.24亿元，同比增长16.68%；归母净利润92.30亿元，同比增长244.46%；2025年一季度实现总营业收入243.31亿元，同比增长11.37%；归母净利润20.01亿元，同比增长261.92%，业绩符合预期 [3] 生猪养殖业务情况 - 2024年销售生猪3018.27万头，同比增长14.93%，国内市场市占率约4.30%，位列上市企业第二位；毛猪销售均价16.71元/公斤，同比增长12.83%；肉猪类业务收入648.55亿元，同比增长33.71%；2024年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤 [6] - 2025年一季度销售生猪859.35万头，同比增长19.7%；收入154.76亿元，同比增长25.7%；初步制定2025年肉猪销售目标约3300 - 3500万头，全年平均生猪养殖综合成本奋斗目标为6.5元/斤 [6] 黄羽鸡养殖业务情况 - 2024年销售肉鸡12.08亿只，同比增长2.09%，国内市场占有率为8.41%，位居上市企业首位；毛鸡销售均价为13.06元/公斤，同比下降4.60%；肉鸡类业务收入357.18亿元，同比下降2.58%；2024年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右，同比降低0.8元/斤 [6] - 2025年一季度销售肉鸡28158.81万只，同比增长5.4%；收入68.44亿元，同比下降10.5%；初步制定2025年肉鸡销售量同比增加5%或以上 [6] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|104924|111125|118982|124931| |营业总成本|94583|100478|107709|113053| |营业成本|86715|91867|98624|103443| |营业税金及附加|162|174|185|195| |销售费用|918|1000|1071|1124| |管理费用|5078|5416|5778|6078| |财务费用|1035|1297|1281|1402| |研发费用|675|723|770|810| |公允价值变动净收益|-259|-386|-322|-354| |资产减值损失|-257|-287|-299|-318| |营业利润|9960|10597|11026|11702| |加：营业外收入|28|32|30|31| |减：营业外支出|416|343|379|361| |利润总额|9572|10286|10677|11372| |减：所得税|-39|-35|-40|-41| |净利润|9611|10322|10717|11413| |减：少数股东损益|381|204|318|282| |归母公司所有者的净利润|9230|10118|10399|11131| |摊薄每股收益(元)|1.39|1.52|1.56|1.67| |PE（倍）|12.26|11.19|10.88|10.17| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现收入243.3亿元，同比增长11.37%；实现归母净利润20亿元，同比增长261.9% [1] - 成本逐月改善，头均盈利领先，一季度销售商品肉猪817.4万头，同比增加13.8%，销售均重123kg，销售均价15.2元/kg，还销售41.9万头仔猪，合计生猪销量达859.4万头，肉猪养殖综合成本逐月下降，按一季度12.7元/kg估算肉猪头均盈利约308元/头 [1] - 肉鸡业务稳步扩量，鸡价下跌拖累业绩，一季度销售肉鸡2.82亿只，同比增加5.4%，销售均价10.9元/kg，按一季度毛鸡出栏完全成本11.2元/kg估算单羽亏损约0.6元 [1] - 分红持续推进，积极回报股东，2024年利润分配预案为每10股派2元（含税），拟派发现金13.2亿元，叠加2024年前三季度累计派发预计23.2亿元，2024年度现金分红和股份回购总额合计29.2亿元，占2024年度归母净利润比例31.6%，拟授权制定2025年中期现金分红方案 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94亿、58.2亿、97亿，同比分别+1.9%、-38.1%、+66.6%，当前对应2025年PE为12x [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 89,902 | 104,863 | 100,236 | 101,431 | 112,170 | | 增长率yoy（%） | 7.4 | 16.6 | -4.4 | 1.2 | 10.6 | | 归母净利润（百万元） | -6,390 | 9,230 | 9,405 | 5,823 | 9,699 | | 增长率yoy（%） | -220.8 | 244.5 | 1.9 | -38.1 | 66.6 | | EPS最新摊薄（元/股） | -0.96 | 1.39 | 1.41 | 0.88 | 1.46 | | 净资产收益率（%） | -17.8 | 21.9 | 18.5 | 10.3 | 14.9 | | P/E（倍） | -17.7 | 12.3 | 12.0 | 19.4 | 11.7 | | P/B（倍） | 3.5 | 2.8 | 2.3 | 2.1 | 1.8 | [3] 股票信息 - 行业：养殖业 - 前次评级：买入 - 04月23日收盘价（元）：17.01 - 总市值（百万元）：113,183.26 - 总股本（百万股）：6,653.92 - 自由流通股（%）：78.68 - 30日日均成交量（百万股）：60.43 [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项资产，流动负债、短期借款、应付票据及应付账款等各项负债，营业收入、营业成本、营业税金及附加等各项收支，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率、资产负债率、总资产周转率、每股收益、P/E、P/B等在各年度的表现 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收1049.24亿元(+16.68%)，归母净利润92.30亿元(+244.46%)；2025Q1营收243.31亿元(+11.37%)，归母净利润20.01亿元(+261.92%) [4] - 公司养殖成本控制行业领先业绩持续兑现，行业生猪供给缓慢恢复，国内猪价有支撑，有望穿越周期实现盈利 [4] - 上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为119.78/132.58/193.55（2025 - 2026年原预测分别为115.77/94.42）亿元，对应EPS分别为1.80/1.99/2.91元，当前股价对应PE为9.4/8.5/5.8倍 [4] - 公司养殖成本优势显著兼顾出栏弹性，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖情况 - 2024年销售肉猪3018.27万头（+14.93%，含毛猪和鲜品），外售仔猪114.25万头，毛猪销售均价16.71元/公斤（+12.83%） [5] - 2025Q1销售生猪859万头（+19.69%，其中毛猪和鲜品共817万头，仔猪42万头） [5] - 截至2025年3月末，能繁存栏约185万头，已提前达成公司年底能繁母猪目标，2025年公司生猪出栏目标3300 - 3500万头 [5] - 2024全年公司生猪完全成本14.4元/公斤（同比 - 2.4元/公斤），2025Q1降至12.6 - 12.8元/公斤，3月为12.6元/公斤 [5] 黄鸡业务情况 - 2024年公司销售肉鸡12.08亿只，2025Q1销售肉鸡2.8亿只 [6] - 2025Q1公司肉鸡出栏成本降至11.2元/公斤，黄鸡出栏稳增成本控制良好，整体稳健经营 [6] 分红情况 - 公司2024年度利润分配预案拟现金分红13.2亿元，本次实施后公司2024年度现金分红和股份回购（6.6亿元）总额合计29.7亿元，占2024年度归母净利润的比例为32%，高分红彰显公司投资价值 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 89,921 | 104,924 | 106,714 | 113,674 | 124,383 | | YOY(%) | 7.4 | 16.7 | 1.7 | 6.5 | 9.4 | | 归母净利润(百万元) | -6,390 | 9,230 | 11,978 | 13,258 | 19,355 | | YOY(%) | -220.8 | 244.5 | 29.8 | 10.7 | 46.0 | | 毛利率(%) | 0.9 | 17.4 | 19.3 | 19.4 | 23.1 | | 净利率(%) | -7.1 | 8.8 | 11.2 | 11.7 | 15.6 | | ROE(%) | -17.8 | 21.9 | 22.1 | 19.8 | 22.6 | | EPS(摊薄/元) | -0.96 | 1.39 | 1.80 | 1.99 | 2.91 | | P/E(倍) | -17.7 | 12.3 | 9.4 | 8.5 | 5.8 | | P/B(倍) | 3.5 | 2.8 | 2.2 | 1.7 | 1.4 | [7] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息 [9]

市场动态 - 美股全线上涨 道指涨1.07%至39606.57点 纳指涨2.50%至16708.05点 标普500涨1.67%至5375.86点 [2][3] - 纳斯达克中国金龙指数涨2.9% 阿里巴巴涨2.65% 拼多多涨2.13% 京东跌0.3% [4] - 国际油价走弱 WTI原油跌2.20%至62.27美元/桶 布伦特原油跌1.96%至66.12美元/桶 [4] - 国际金价大幅下挫 COMEX黄金期货跌3.66%至3276.30美元/盎司 [4] 公司表现 - 特斯拉涨5.37% 季度净利润暴跌71% [3] - 英特尔涨5.54% 消息称将裁员20%以上 [3] - 波音涨6.04% 季度亏损小于预期 一季度飞机生产和交付量增加 [3] - 明星科技股普涨 亚马逊涨4.28% Meta涨4.0% 英伟达涨3.86% [3] 政策与行业 - 上海一季度GDP达12735.06亿元 同比增长5.1% 第三产业增长5.6% [5] - 厦门优化房票补偿政策 涵盖新房、二手房及非住宅 购房奖励最高5% [6] - 2025年超长期特别国债首次发行 20年期500亿元 30年期710亿元 [6] - 欧盟对苹果开出5亿欧元罚单 对Meta开出2亿欧元罚单 [8] 企业合作与投资 - 宁德时代联合五大车企发布10款换电车型 年内计划完成30城1000站建设 [9] - 四维图新与火山引擎签署五年战略协议 聚焦汽车智能化技术 [10] - 维信诺拟投资50亿元设立新型显示产业创新中心 [19] - 晶丰明源拟32.83亿元收购易冲科技100%股权 涉足无线充电芯片领域 [18] 财报数据 - 温氏股份一季度净利润20.01亿元 同比扭亏为盈 [11] - 亚钾国际一季度净利润3.84亿元 同比增长374% [12] - 中科电气一季度净利润1.34亿元 同比增长465.8% [13] - 天齐锂业预计一季度净利润8200万元–1.23亿元 上年同期亏损38.97亿元 [14] - 传音控股2024年净利润55.49亿元 同比增长0.22% 拟10派15元 [15] - 拓普集团2024年净利润30.01亿元 同比增长39.52% 拟10派5.19元 [16] 回购与激励 - 润泽科技拟5亿元-10亿元回购股份 价格不超75元/股 [17]

募集资金情况 - 承接大华农首次公开发行募集资金总额14.74亿元，净额14.127109亿元，2011年3月2日到位[2] - 向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额92.97亿元，净额92.22459185亿元，2021年4月2日到账[4][5] - 截至2024年12月31日，大华农首次公开发行累计已使用15.4925281919亿元，未使用余额2955.096985万元[6] - 截至2024年12月31日，可转换公司债券累计已使用62.2516775761亿元，未使用余额32.9046846935亿元[8] 项目投资与效益 - 年生产8000吨中兽药产业化技术改造项目承诺投资7000万元，累计投入6595.65万元，投资进度94.22%，2024年效益1400.5万元[19] - 饲料添加剂、兽用药物制剂改扩建及新建项目承诺投资9002.94万元，累计投入9176.67万元，投资进度101.93%，2024年效益3757.15万元[19] - 收购佛山市正典生物技术有限公司60%股权项目承诺投资15840万元，累计投入15840万元，投资进度100.00%，2024年效益4926.02万元[19] - 肥东温氏畜牧有限公司一体化养猪项目承诺投资27591.88万元，累计投入12599.63万元，投资进度45.66%，2024年效益7549.49万元[20] 项目变更与终止 - 2014年终止动物保健品营销网络建设及改造项目[21] - 2023年终止忻州温氏畜牧有限公司高城种猪场养殖项目[24] - 2023年变更崇左温氏肉鸭一体化养殖项目实施内容[39] - 2022 - 2024年终止多个养殖小区和屠宰厂项目[39][40][41] 资金使用与管理 - 2024年公司同意使用不超8600万元闲置超募及节余募集资金进行现金管理，期限12个月[27] - 2024年4月26日公司同意使用不超350000万元闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限不超12个月[42] - 2023 - 2024年公司均同意使用不超300000万元闲置募集资金进行现金管理，期限12个月[44] 市场扩张与并购 - 2024年12月30日公司拟将16.07亿元募集资金用于收购筠诚和瑞环境科技集团股份有限公司91.38%股权，截至报告期末交割未完成[45][63] 其他新策略 - 公司将发展重心向用好已有生猪产能促进达产、满产转移[39]

审计相关决策 - 2024年4月19日，第四届董事会审计委员会第八次会议通过续聘华兴会计师事务所为审计机构议案[1] - 2025年4月22日，第五届董事会审计委员会第二次会议通过2024年年度审计报告等议案并同意提交董事会审议[3] 审计沟通会议 - 2024年12月4日，审计委员会与华兴会计师事务所召开年报审计计划阶段沟通会[1] - 2025年4月1日，审计委员会与华兴会计师事务所召开2024年度报告沟通会，讨论关键审计事项[2][3] 审计评价 - 公司审计委员会认为华兴会计师事务所在2024年度财务报告审计中表现良好，按时完成工作，审计报告客观公正[4]

资金募集 - 2021年3月29日发行9297万张可转债，总额92.97亿元，净额92.224592亿元[4] - 可转债募资拟用于项目投资65.18亿元及补流27.79亿元[5] 资金使用 - 截至2025年3月31日，募投项目用36.162235亿元，永久补流27.09亿元[7] - 2025年3月31日未使用募资余额30.909028亿元，30亿暂补流[7] 资金归还 - 2025年4月18日归还30亿暂补流闲置募资至专户[7] 财务影响 - 按3.10%利率算，预计最高节约财务费用9300万元/年[9] 决策审批 - 第五届董事会第四次会议通过用闲置募资暂补流议案[3][10] - 监事会、保荐机构同意该事项[11]

公司信息 - 公司证券代码为300498，证券简称为温氏股份[2] - 公司债券代码为123107，债券简称为温氏转债[2] 报告相关 - 2025年4月23日公司审议通过2024年年度报告全文及其摘要[3] - 《2024年年度报告》和摘要于2025年4月24日在巨潮资讯网披露[3]

套期保值业务额度 - 商品期货套期保值业务保证金和权利金最高占用额不超1亿元[3][6] - 外汇套期保值业务任意时点总持有量不超3.1亿美元或等值外币[3][7] - 外汇套期保值业务单笔交易不超最近一期经审计净资产的10%[7] 业务有效期 - 商品期货套期保值业务有效期12个月[6] - 外汇套期保值业务期限1年[7] 业务风险 - 商品期货套期保值有价格、资金等风险[10] - 外汇套期保值有汇率、内控等风险[10][11] 业务审批 - 董事会和监事会审议通过开展套期保值业务议案[14] - 监事会认为符合公司利益，同意开展[14] - 审计委员会同意在额度内开展两类业务[15]

资金情况 - 2011年发行6700万股，募资总额14.74亿元，净额14.127109亿元[3][4] - 截至2025年3月31日，利息净额1.639013亿元，募投已用15.490746亿元[5] - 2025年3月31日未使用募资余额2753.76万元[5] 现金管理 - 拟用不超6700万元闲置资金现金管理，额度内可滚动使用[3] - 投资品种安全、流动好、有保本，单期限不超12个月[7] - 自股东大会批准起12个月有效，授权财务总监决策[7] 风险与审批 - 投资面临收益、流动及操作监控风险[8][9] - 采取多措施控制风险[9] - 需股东大会审议通过[12][13]