核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入19.86亿元，同比增长4.40% [1][2] - 2025年前三季度公司实现归母净利润4.15亿元，同比下降32.55% [1][2] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入7.85亿元，同比增长5.24%，环比增长23.58% [3] - 2025年第三季度单季公司实现归母净利润1.45亿元，同比下降41.05%，环比增长26.88% [3] 盈利能力指标 - 2025年前三季度公司销售毛利率为41.18%，同比下降5.58个百分点 [2] - 2025年前三季度公司销售净利率为20.49%，同比下降9.82个百分点 [2] - 2025年第三季度单季销售毛利率为39.17%，同比下降10.88个百分点，环比上升1.13个百分点 [3] - 2025年第三季度单季销售净利率为17.99%，同比下降12.53个百分点，环比上升0.51个百分点 [3] - 2025年前三季度公司加权平均净资产收益率为7.49%，同比下降3.60个百分点 [2] 分业务板块收入 - 拓展纤维板块实现销售收入10.03亿元，同比下降12.54% [2] - 能源新材料板块实现销售收入6.52亿元，同比增长58.95% [2] - 通用新材料板块实现销售收入1.81亿元，同比下降1.94% [2] - 复材科技板块实现销售收入0.60亿元，同比下降26.34% [2] - 精密机械板块实现销售收入0.67亿元，同比增长4.40% [2] - 光晟科技板块实现销售收入0.15亿元，同比增长33.00% [2] 业务运营亮点 - 航天用MJ系列纤维需求逐步回暖 [2] - 碳梁业务实现较快增长，各客户业务均实现同比增长 [2] - 装备业务整体表现稳定，新型号主力产品发货逐季增加 [2] 期间费用情况 - 2025年第三季度销售费用率为0.38%，同比下降0.37个百分点，环比下降0.43个百分点 [3] - 2025年第三季度管理费用率为3.68%，同比下降0.88个百分点，环比下降1.17个百分点 [3] - 2025年第三季度研发费用率为8.08%，同比上升6.35个百分点，环比下降1.03个百分点 [3] - 2025年第三季度财务费用率为1.20%，同比上升0.21个百分点，环比上升0.54个百分点 [3] 现金流与未来展望 - 2025年前三季度公司经营活动现金流净额为2.88亿元 [2] - 2025年第三季度单季公司经营活动现金流净额为-0.19亿元 [3] - 航空航天领域需求被判断为长期向好 [4] - 公司是国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的企业 [4]

行业概述与定义 - 功能性碳基材料是指基于碳元素独特结构、通过定向设计与精密调控以实现特定优越性能的新型先进材料[4] - 主要品类包括碳量子点、富勒烯、碳纤维、碳纳米管、碳纳米线、石墨烯等[4] - 材料在导电性、导热性、机械强度和化学稳定性等方面表现优异[4] 市场规模与增长 - 中国功能性碳基材料行业市场规模从2019年的79.92亿元增长至2024年的239.52亿元[1][8] - 2019至2024年期间年复合增长率达到24.55%[1][8] - 下游应用领域普遍具有较高增速，对行业增长驱动力较强[1][8] 产业链结构 - 产业链上游为原材料，包括煤、石油、甲烷、丙烯、黏胶纤维、PAN纤维等[7] - 产业链中游为功能性碳基材料的生产制造环节[7] - 产业链下游应用领域涵盖光伏、风电、半导体、建筑、汽车、船舶、化工、航空航天、体育用品等[7] 主要应用领域 - 航空航天领域用于制造火箭发动机喷管、航天飞机端头帽和机翼前缘热防护系统等关键部件[1][7][8] - 汽车工业中用于刹车盘、制动盘等部件以提高制动性能[1][8] - 其他广泛应用领域包括医学、电子、光伏发电等[1][8] - 2024年中国航空航天行业市场规模为13471.08亿元，同比增长3.62%[7] 行业竞争格局 - 国际巨头包括德国西格里、美国摩根先进材料、法国美尔森及日本吴羽株式会社，主导全球高端市场[9] - 国内代表企业有楚江新材、光威复材、中复神鹰、天奈科技、金博股份、东方碳素等[9] - 国内企业通过自主研发与工艺创新，正逐步缩小与国际领先企业的技术差距[9] 重点企业情况 - 楚江新材业务涵盖铜基新材料和军工碳材料两大板块，2025年上半年其高端装备、碳纤维复合材料营业收入为6.01亿元，同比下降9.62%[9] - 光威复材业务分为碳纤维、通用新材料、能源新材料等六大板块，2025年上半年碳纤维及织物营业收入为6.36亿元，同比下降6.75%[10] 未来发展趋势 - 行业从追求规模转向专注性能突破，致力于开发具备超高导电导热、极端环境稳定的新材料[11] - 应用趋势从工业通用场景向专业化细分市场深度渗透，更注重材料性能与终端应用环境的精确匹配[12] - 绿色低碳化转型体现在原料替代、工艺革新和回收利用三个维度，开发生物质等可再生碳源[13]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 核心观点 - 碳纤维行业开启万亿蓝海市场，2024年中国碳纤维需求达8.4万吨，同比增长21.7%，预计2026年国产化率将冲击90%，行业复合增长率超过25% [2] - 航空航天、风电、低空经济三大应用场景需求占比超过60%，机器人、新能源车等领域潜力巨大 [2] - 政策支持与技术攻坚推动全产业链生态成型，2025年国产碳纤维全链成本有望追平玻璃纤维高端型号 [4] - 国产龙头公司如吉林化纤、中复神鹰、新创碳谷产能已进入全球前十，并实现万吨级风电拉挤板出口，正在重构全球供应链版图 [2] 行业特性与产业链 - 碳纤维被誉为“黑色黄金”，密度仅为钢的1/4，强度是钢的5-7倍，杨氏模量达传统玻璃纤维的3倍，具有优异的耐高温、耐腐蚀等特性 [13] - 产业链上游为石油化工产业，提供聚丙烯腈等原料；中游为碳纤维制备及复合材料产业；下游应用广泛，包括航空航天、风电叶片、汽车、体育休闲等 [19][20][21] 全球与中国市场竞争格局 - 2024年全球碳纤维需求达156,100吨，同比增长35.7%；全球运行产能为309,000吨，同比增长6.5% [25] - 2024年中国碳纤维总需求为84,062吨，其中国产纤维供应量67,640吨，国产化率突破80.1%，创历史新高 [32][34][36] - 全球产能新增主要来自墨西哥、中国及韩国，中国大陆企业吉林化纤、中复神鹰、新创碳谷进入全球十强厂家 [30] - 中国市场呈现头部企业主导格局，吉林化纤、中复神鹰为第一梯队，市场集中度高，竞争加剧促使企业提升产品与拓展应用 [46] 下游应用领域需求分析 - **航空航天**：2024年全球航空航天军工领域碳纤维需求26,400吨，占总需求16.9%；中国市场该领域需求达9,000吨，占总需求10.7% [52] - **低空经济**：2023年中国低空经济规模达5,059.5亿元，同比增长33.8%，预计2026年规模将突破万亿元；eVTOL行业2026年规模预计增至95.0亿元，2024-2026年复合增长率约72.3% [55] - **风电叶片**：全球风电叶片碳纤维需求量从2017年19.8千吨增长至2024年44千吨，预计2030年将达到19-20万吨；2024年中国风电叶片碳纤维需求为22,000吨，占总需求26.2% [63][66] - **机器人**：2024年中国机器人市场规模突破2,800亿元，同比增长23.6%，预计2030年市场规模达7,800亿元；人形机器人机械臂碳纤维用量约为6-10kg，百万台规模对应年需求或超万吨 [67][69] 政策与技术环境 - 碳纤维被纳入国家关键战略材料，政策轨迹显示其已进入“材料—制造—应用”全链条升维路径，政策重心由“扩产”转向“提效+拓用” [48] - 技术端不断进步，如吉林化纤发布“干喷湿法”T800产品，中复神鹰干喷湿纺T1100级强度突破7,000MPa，原丝—碳化—复材—回收全链路已跑通 [4] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注五家公司： 1. **光威复材**：全产业链布局，技术储备深厚，2024年新增授权知识产权169个 [75][79] 2. **精工科技**：掌握千吨级碳纤维产线技术，并向低空经济领域拓展 [82][85] 3. **中复神鹰**：高性能碳纤维创新领先，深化国际协同，2024年研发投入1.90亿元，获授权专利107件 [88][90] 4. **吉林化纤**：大丝束产能规模化，具备全链成本优势，2024年新增5,000吨高性能碳纤维产能 [30][93] 5. **恒神股份**：垂直产业链贯通，率先卡位低空经济赛道 [100]

行业投资评级 - 推荐（首次）[7] 核心观点 - 深海科技行业在国家“海洋强国”战略部署下迎来发展窗口期，政策支持力度持续强化，科研与产业双向发力，产业链逐步完善 [2] - 市场活力持续释放，2024年涉海企业IPO融资规模达114亿元，占全部IPO融资总额的17%，头部企业正加速构建以技术创新为主导的生态体系 [3] - 关键技术领域实现显著突破，深海装备研发由“跟跑”向“并跑、部分领跑”转变，逐步迈向体系化、自主可控的发展阶段 [4] 政策与战略背景 - 2025年《政府工作报告》首次将深海科技列为新兴产业，凸显其政策高度与发展潜力 [2][25] - 国家战略重心由宏观海洋经济推进转向深海科技关键驱动领域，多部门协同出台专项举措 [25] - 地方规划密集落地，广州、三亚、上海等重点城市积极打造深海科技新高地，形成区域优势互补格局 [27][28][29][30][31] 行业市场规模与结构 - 2024年全国海洋生产总值达105,438亿元，同比增长5.9%，占国内生产总值比重为7.8% [35] - 海洋经济以第三产业为主体，2024年三次产业增加值分别为4,885亿元、37,704亿元和62,849亿元，占比为4.6%、35.8%和59.6% [39] - 南部、东部、北部三大海洋经济圈生产总值占比分别为39.3%、32.1%和28.6% [42] 产业链上游：原材料与零部件 - 关键材料包括钛合金（如Ti31, TC4等）与碳纤维复合材料（CFRP），对深海装备耐压性及可靠性至关重要 [46] - 宝钛股份具备年产4万吨钛铸锭、3万吨钛加工材能力，为“奋斗者号”等重大工程提供关键材料 [47] - 光威复材拥有T300至T800级碳纤维产品，并完成全产业链布局；中复神鹰掌握T700-T1000级碳纤维工业化技术 [50][55] 产业链中游：装备制造 - 深海探测装备实现系列突破，“奋斗者号”载人潜水器下潜深度达10,909米，国产化率96.5% [56] - 全球无人潜航器（UUV）市场规模预计2028年达850亿元，2023-2028年复合增长率8.32%；2023年中国水下机器人市场规模约140亿元 [61] - 中国中车通过收购英国SMD公司切入ROV领域；振华重工研发自主水下机器人系统并完成首次海试 [69][70] - 深海资源开发装备取得进展，中国船舶研制多金属硫化物采矿试验车及重载布放回收绞车，具备4,000米作业能力 [87] - 漂浮式海上风电快速发展，2023年底中国海上风电累计装机容量34.49GW，全球占比约一半；已建成多个示范项目 [80][87] 产业链下游：多元应用 - 海洋油气产业2024年增加值2,542亿元，同比增长5.8%；原油和天然气产量分别增长4.7%和8.7% [97] - 中国海油2023年油气总产量达6,468万吨油当量，其中深水油气占比约15%，显示巨大开发潜力 [99] - 下游应用涵盖深海矿产资源、清洁能源、生物医药等多方向，为深海科技提供广阔产业化场景 [97] 投资建议 - 上游建议关注宝钛股份、西部材料、光威复材、中复神鹰 [5] - 中游建议关注中国中车、振华重工、中国船舶、亚星锚链、中天科技、中集集团、海兰信、亨通光电 [5] - 下游建议关注中国海油 [5]

投资评级与市场表现 - 报告对光威复材（300699 SZ）的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[2] - 报告发布时公司市场价格为人民币28 85元，所属板块评级为“强于大市”[2] - 公司股价表现疲软，截至报告时，今年以来、近1个月、近3个月及近12个月的绝对收益分别为-11 6%、-5 3%、-10 0%和-17 3%，均大幅跑输深圳成指[3] - 公司总股本为831 35百万股，总市值约为人民币23,984 51百万元[3] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为公司2025年第三季度业绩呈现环比改善，特别是能源新材料板块实现快速增长，同时看好其在碳纤维领域的全产业链布局，因此维持“买入”评级[5] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入19 86亿元，同比增长4 40%，但归母净利润为4 15亿元，同比降低32 55%[5] - 单季度来看，2025年第三季度营收为7 85亿元，同比增长5 24%，环比显著增长23 58%；归母净利润为1 45亿元，尽管同比降低41 05%，但环比增长26 88%，显示业绩回暖迹象[5] 财务表现与预测 - 公司2025年前三季度毛利率为41 18%，同比下降5 58个百分点，但第三季度毛利率为39 17%，环比提升1 14个百分点[10] - 期间费用率同比提升4 03个百分点至14 77%，其中研发费用同比大幅增长85 03%至1 77亿元，财务费用同比增长167 23%至1,615 01万元[10] - 报告调整了盈利预测，预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0 75元、1 10元和1 36元，对应市盈率（PE）分别为38 6倍、26 3倍和21 2倍[7] - 预测2025年归母净利润为6 22亿元，较原预测值8 46亿元下调26 48%，但预计2026年将实现46 9%的增长至9 14亿元[9] 分业务板块分析 - 分板块看，2025年前三季度能源新材料板块表现突出，销售收入达6 52亿元，同比增长58 95%[10] - 作为核心的拓展纤维板块销售收入为10 03亿元，较上年同期下降12 54%[10] - 通用新材料、复材科技板块销售收入分别同比下降1 94%和26 34%，至1 81亿元和0 60亿元；精密机械和光晟科技板块则分别实现4 40%和33 00%的增长[10] 研发投入与竞争优势 - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用率高达8 90%，同比提升3 88个百分点[10] - 公司是国内碳纤维行业领军企业，实现全产业链布局，产品牌号覆盖T300级至T1100级、M40J级至M55J级等多种规格[10] - 截至2025年上半年，公司累计获得知识产权证书1,017件，包括发明专利64件和国防专利15件，技术储备雄厚[10] - 公司业务下游应用广泛，涵盖国防、大飞机、轨道交通、风力发电、氢能等领域，为未来增长提供广阔空间[10]

公司股东减持情况 - 股东基于各自需要做出减持安排 [1] - 股东减持与公司基本面没有关系 [1] - 不存在未按要求披露事项情形 [1] 公司经营状况 - 公司生产经营正常 [1] - 不存在重大经营风险 [1]

核心观点 - 公司回应市场关切 明确碳纤维和风电碳梁为两大核心业务板块 当前不计划缩减传统产能或分拆业务 也无海外扩张计划 [1][2][6] - 民品纤维业务短期承压 产能利用率偏低 包头项目因行业供需失衡及价格战面临成本压力和产能消化挑战 [3] - 公司通过差异化战略和全产业链协同应对工业级碳纤维价格战 新增产能将聚焦高端装备、氢能等高端应用领域 [4][5] 业务板块与产能状况 - 碳纤维业务和碳梁业务是公司收入占比最高、最重要的利润贡献来源 碳纤维产品线丰富 以装备应用为主要目标场景 [2] - 公司当前生产经营正常 不涉及缩减传统业务产能的说法 风电碳梁客户基本来自境外 以国际知名风电品牌为主 毛利率整体保持相对稳定 [2] - 碳纤维业务以装备应用为主 民品纤维业务受行业环境变化影响 正进行产品和市场定位优化调整 短期内产能利用率偏低并造成一定成本压力 [3] 行业环境与公司策略 - 工业用碳纤维行业供需格局失衡、产业内卷 价格持续低迷 包头项目投产时机不巧 需要时间适应行业和市场快速变化 [3] - 应对价格战策略包括实施差异化战略 利用产品性能和质量优势拓展高端应用 同时优化产品结构和市场定位 增强全产业链协同能力以提高包头项目产能消化能力 [4] - 包头项目目标市场包括高端装备应用、氢能、低空、光伏热场及工业复材等领域 其中氢能储运碳纤维产品成熟 已持续服务下游重要氢瓶厂家 [5] 市场传闻与订单情况 - 公司明确澄清目前没有海外扩展计划 不存在印尼项目 也没有拆分碳梁业务的计划 [6] - 公司披露的合同相关业务相对稳定 不会对短期现金流造成较大压力 [6]

业务结构与战略定位 - 碳纤维业务和风电碳梁业务是公司收入比例最高的两个板块，也是最重要的贡献来源 [2] - 碳纤维业务以装备应用为主要目标场景，产品线丰富，整体状况发展稳定 [2] - 民品纤维业务作为长期的战略布局，目前定位是公司的业务补充 [2][3] - 公司目前没有海外扩展计划，也不存在印尼项目 [5] - 公司目前没有拆分碳梁业务的计划 [5] 产能与成本状况 - 装备应用业务发展稳定，产能利用正常 [3] - 以包头基地为主的民品纤维业务短期内产能利用率偏低，造成一定的成本压力 [3] - 包头项目投产时机不巧，由于行业供需格局失衡，工业用碳纤维价格持续低迷 [4] - 包头项目目标市场包括高端装备应用、氢能、低空、光伏热场以及一些工业复材等领域 [4] 市场策略与产品发展 - 风电碳梁业务客户基本上来自境外，以国际知名的风电品牌为主，毛利率整体相对稳定 [2] - 面对工业级碳纤维价格战，公司计划通过差异化战略拓展高端应用，提高产品商业价值 [4] - 公司计划优化产品结构和市场定位，利用全产业链协同能力提高包头项目的产能消化能力 [4] - 氢能储运碳纤维产品成熟，已经持续服务于下游一些重要的氢瓶厂家 [4] - 碳纤维回收技术行业已有产业化突破并实现商业化应用，但公司业务目前不涉及回收领域 [4] 财务状况与订单执行 - 公司披露的合同相关业务虽然可能存在节奏性因素影响，但预期整体会相对稳定 [5][6] - 军品订单（如36亿元长单）的执行节奏不会对短期现金流造成较大压力 [5][6]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入19.86亿元，同比增长4.40%，但归属于上市公司股东的净利润为4.15亿元，同比下降32.55% [3] - 第三季度单季营业收入7.85亿元，同比增长5.24%，环比增长23.58%，但净利润1.45亿元，同比下降41.05% [3] - 研发费用同比大幅增长，同时政府补贴同比减少，费用和补助层面对业绩下滑的影响可能略高于经营层面 [3][4] 各业务板块收入情况 - 拓展纤维板块前三季度销售收入10.03亿元，同比下降12.54% [3] - 能源新材料板块销售收入6.52亿元，同比增长58.95% [3] - 通用新材料板块销售收入1.81亿元，同比下降1.94% [3] - 复材科技板块销售收入0.60亿元，同比下降26.34% [3] - 精密机械板块销售收入0.67亿元，同比增长4.40% [3] - 光晟科技板块销售收入0.15亿元，同比增长33.00% [3] 主要业务板块经营状况 - 装备业务整体表现稳定，传统型号产品发货低于预期，但新型号主力产品发货逐季增加，航天用MJ系列纤维需求逐步回暖 [3] - 包头项目受行业竞争影响产品价格低迷，产能尚未完全释放，前三季度产能约1700-1800吨，全年产能利用率预计达60%，目前70%产品自用，30%外销 [4][6] - 碳梁业务实现较快增长，各客户业务均同比增长，未来1-2年订单情况谨慎乐观 [3][8] 订单与市场需求 - 公司已披露新型号主力产品B型号2026-2027年订单额达18.74亿元，平均每年约9亿元 [15] - 传统定型产品合同一年一签，今年发货低于预期，不涉及追加订单 [4][5] - 碳纤维价格目前处于相对低位且稳定，高端产品价格甚至有略微下调 [7] 研发与未来应用领域 - 研发费用增加主要投入于国家项目预研、未来装备用纤维及型号产业化应用拓展，以及对原定型产品性能提升 [14] - T1100级高端产品目前处于验证阶段，业务规模不稳定，目标在装备及民机领域争取更多应用 [8] - 公司看好轨道交通、商业航天、氢能、压力容器、3C电子、机器人、新能源等领域对碳纤维的潜在需求 [9][10][15] - 热塑性纤维技术市场前景广阔，公司正逐步提高其技术成熟度 [16] 资金与客户情况 - 三季报短期借款从4878万元增至6.81亿元，增幅1295%，主要用于补充流动资金短缺，包括2024年度现金分红及归还项目贷款 [17] - 在特种装备预浸料领域，A客户仍占据主导作用，其他客户主要作为备份定位 [17]

威海市整体经济与产业格局 - 海洋经济发展强劲，2024年海洋生产总值达1426.6亿元，占GDP比重38.2%，正向1500亿元目标迈进 [2] - 构建以海洋为基、制造为核、开放为翼的现代产业格局 [2] - 资本市场表现突出，拥有18家A股上市公司及800多家省级以上单项冠军、专精特新、瞪羚、独角兽等优质企业 [2] 创新动能与产业成就 - 创新成果显著，成功发射"威海壹号"卫星，碳纤维产业跻身国家级中小企业特色产业集群 [2] - 医疗器械产业创新引领，威高集团等牵头建设7家省重点实验室，带动新增21家省级创新平台 [2] - 城市建设与治理的"威海范式"获联合国人居署推介，生态质量持续领跑 [2] 重点企业样本分析 - 光威复材历经26年攻坚，突破T1100级碳纤维技术壁垒，实现从渔具制造到航空航天新材料供应的跃升 [3] - 威海广泰成为全球唯一能为一个机场配齐所有空港地面装备的厂商，产品覆盖全球超千个机场，实现从设备出口到标准输出的跨越 [3] - 新北洋从传统打印向智能装备转型，晋级为智能终端服务商，海外业务收入占比突破40% [3] - 迪尚集团凭借AI设计与跨境平台重塑全球业务，从外贸代工企业升级为数字化时尚生态构建者 [3]