行业整体盈利状况 - 光伏行业多个细分赛道正经历业绩重构，设备、逆变器、接线盒、支架四大核心领域集体迎来盈利调整 [1] - 行业利润下滑核心原因是持续压缩光伏装机成本，导致组件及各类辅料价格同步下降，成本压力传导的滞后性影响集中体现在三季度财报中 [1] - 光伏月度新增装机量仍在下滑，后续辅材产能需要经历一轮出清，待市场供需重新平衡后行业利润情况才有望改善 [10] 光伏设备企业 - 捷佳伟创第三季度营业收入47.34亿元，同比减少17.26%，归母净利润8.58亿元，同比增速从2024年的69.18%骤降至7.72% [2] - 捷佳伟创前三季度经营活动现金流量净额为-8.06亿元，同比锐减142.42%，应收账款高达50.25亿元，较年初35.81亿元显著增加 [2] - 晶盛机电第三季度营业收入24.74亿元，同比减少42.87%，归母净利润2.62亿元，同比骤减69.65% [2] - 迈为股份第三季度营业收入19.91亿元，同比下滑31.3%，归母净利润2.69亿元，同比下降9.42%，经营活动现金流量净额为-10.42亿元，同比锐减728.06% [4] - 迈为股份应收账款从2025年年初的39.5亿元增至2025年9月末的45.1亿元 [5] - 奥特维第三季度营业收入12.92亿元，同比减少48.65%，归母净利润5002.54万元，同比降低90.04%，在手订单99.4亿元，同比下降26% [6] 逆变器企业 - 逆变器行业呈现两极分化格局，阳光电源第三季度归母净利润达41.47亿元，同比增长57.04%，固德威归母净利润9771.78万元，同比增幅高达200.83% [7] - 部分逆变器企业业绩承压，锦浪科技归母净利润为2.63亿元，同比下降16.85%，德业股份归母净利润为8.25亿元，同比减少17.84% [7] - 禾望电气和上能电气归母净利润分别为9165.94万元和1.1亿元，同比分别降低6.98%和21.81% [7] 接线盒与支架企业 - 接线盒企业泽润新能第三季度归母净利润亏损约385.61万元，同比下滑115.93%，快可电子归母净利润678.36万元，同比减少64.47% [8] - 光伏支架企业清源股份第三季度归母净利润1284.92万元，同比下降73.94% [8] - 支架龙头中信博前三季度盈利1.31亿元，同比下滑74.49%，第三季度归母净利润为亏损4838.66万元，同比下滑119.76% [8] - 中信博净利润下滑原因包括营业收入下降、低价产品占比提升拉低毛利、海外扩张导致费用增加以及新业务研发投入增加 [9][10]

行业与公司 * 纪要涉及中国光伏行业[1] * 具体分析的公司包括福斯特（买入评级）、隆基绿能（买入评级）、协鑫科技（中性评级）、福莱特A/H股（卖出评级）、信义光能（卖出评级）、大全ADR/A股（中性/卖出评级）、通威股份（卖出评级）、TCL中环（卖出评级）、捷佳伟创（卖出评级）和迈为股份（卖出评级）[2][4] 核心观点与论据 行业整体观点与估值风险 * 行业面临利润率压力，市场对2026年多晶硅、硅片、组件、光伏玻璃的定价预期分别为人民币58元/千克、1.8元/片、0.66元/瓦、13元/平方米，但高盛预测价格分别为42元/千克、1.3元/片、0.67元/瓦、10元/平方米，认为覆盖企业股价平均面临34%的下行风险[2] * 当前的“反内卷”措施和限价令对多晶硅定价前景改善有限，下游企业在需求疲软时仍需降价以扩大市场份额[2] * 若一线厂商不削减产能，中长期正常化利润率将维持低位[2] * 在产业链中，最看好胶膜、高效组件和颗粒硅，最看淡光伏玻璃、棒状硅、硅片和设备[2] 10月份行业动态与价格 * 10月份上游价格涨势暂停（9月份环比上涨5%），可能因光伏需求走弱及银浆价格上涨（月初至今上涨18%，占电池非硅加工成本的30%-40%）削弱了下游价格接受度[3] * 10月份现货价格显示上游现金利润率基本持平，而下游现金利润率进一步降低[5] * 多晶硅整体库存环比增长7%至275GW，其中约150GW在多晶硅厂，约110GW在硅片厂，约15GW为期货合约[3] * 光伏玻璃生产厂家端的库存天数较9月末大幅增加63%至25天（相当于40GW）[3] * 供应削减进展有限，11-12月多晶硅月产量预计较10月份下降6%，而光伏玻璃新增产能持续扩大[3] * 电池片/组件出口量月环比分别下降10%/4%至11GW/28GW，主要因海外需求旺季结束，未来月度组件出口量可能进一步下降[3] 需求端数据 * 9月份全球组件需求量环比增长6%/同比下降6%至43GW，2025年1-9月累计同比增长30%至525GW[14] * 9月份国内新增装机量环比上升31%/同比下降54%至9.7GW，2025年1-9月累计新增装机量同比增长49%至240GW[15] * 9月份中国组件出口量环比下降4%/同比增长64%至28GW，2025年1-9月累计出口量同比增长13%至209GW，环比下降主因欧盟和亚洲国家需求降温[18] * 9月份美国新增交流侧光伏装机量环比/同比分别增长29%/3%至3.1GW，2025年1-9月累计同比增长3%至23GW[18] 其他重要内容 * 分析基于现货价格和估算，可能与实际值有差异，因未考虑公司层面价格折扣或溢价，以及工厂停产检修等因素[7] * 10月份各子行业产需比从9月份的113%微升至116%[8] * 10月份生产厂家端的库存天数可能从9月份的30天增至34天[10]

绿色能源ETF市场表现 - 绿色能源ETF（562010）盘中价格上涨2.1% [1] - 成份股中阿特斯涨幅最大达9.03%，金风科技和天赐材料分别上涨7.02%和6.9% [1] - 德业股份下跌8.25%，捷佳伟创和罗博特科分别下跌2.88%和2.67% [1] 政策与行业规划 - 《电力装备行业稳增长工作方案（2025—2026年）》印发，推动能源结构绿色低碳转型和构建新型电力系统 [1] - 方案提出电力装备领域国家先进制造业集群年均营收增速目标为7%左右 [1] - 《风能北京宣言2.0》提出"十五五"风电年新增装机目标，深远海规划及海外订单落地将催化行业 [2] 电池技术进展 - 主管部门拟将"半固态电池"更名为"固液电池"，预计2026年进入产业化阶段 [1] - 头部电池厂相继更新固态电池进展，电动船舶、电动无人矿山打开动力电池应用空间 [1] - BC电池效率优化形成溢价优势 [2] 电网与储能建设 - 陇电入浙特高压预计明年年底全面竣工，河南加快谋划外电入豫新通道，形成"三交两直"供电格局 [1] - 河南省明确独立储能兜底收益为0.383元/千瓦时，天津存量项目机制电价为0.3655元/kWh [1] - 电力设备行业受益于AIDC景气共振，液冷和SST技术受关注 [2] 供应链与市场需求 - 特斯拉电动车销售创季度历史记录，海外储能需求旺盛带动装机量攀升 [2] - 光伏领域硅料硅片价格回暖，组件环节盈利修复可期 [2] - 绿色能源指数前十大权重股包括宁德时代、比亚迪、长江电力等 [2]

绿色能源ETF及成分股市场表现 - 绿色能源ETF（562010）盘中场内价格上涨2.15% [1] - 成分股阿特斯涨幅最大达9.03%，金风科技和天赐材料紧随其后，涨幅分别为7.02%和6.9% [1] - 成分股德业股份跌幅较大为8.25%，捷佳伟创和罗博特科跌幅分别为2.88%和2.67% [1] - 绿色能源ETF跟踪的指数前十大权重股包括宁德时代、比亚迪、长江电力、阳光电源、亿纬锂能、隆基绿能、华友钴业、赣锋锂业、先导智能、通威股份 [2] 固态电池技术进展与市场合作 - 欣旺达推出新一代聚合物全固态电池“欣·碧霄”，能量密度突破400Wh/kg，并在低外加压力下实现1200周循环寿命 [1] - 陕林集团与卫蓝新能源签署40亿元固态电芯及储能装备采购协议，将采用卫蓝新能源技术开拓新能源储能市场 [1] 电力设备与电网建设 - 陇电入浙特高压工程预计明年年底全面竣工 [1] - 河南加快谋划外电入豫新通道，目前已形成“三交两直”供电格局，外电入豫能力提升将增强电网稳定性 [1] 锂电设备与工业自动化行业前景 - 锂电设备行业景气度预计在2025年复苏，固态电池新技术将催生设备新需求 [1] - 工业机器人产量同比增长29.8%，增长由下游汽车、3C、新能源领域的强劲需求驱动 [1]

公司概况 - 公司是全球领先的晶体硅太阳能电池设备供应商，具备全产业链设备供应能力，产品技术先进 [1] - 公司主要从事晶体硅太阳能电池设备的研发、生产和销售，涉及TOPCon电池、钙钛矿电池等多个概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达131.06亿元，在行业12家公司中排名第一，远超第二名晶盛机电的82.73亿元 [2] - 2025年三季度净利润为26.89亿元，位居行业第一，第二名晶盛机电为8.66亿元 [2] - 主营业务中，工艺设备营收69.77亿元，占比83.34%；自动化配套设备营收10.09亿元，占比12.05%；配件营收3.86亿元，占比4.62% [2] - 东吴证券指出2025Q1 - Q3公司营收和归母净利润同比增长，Q3单季营收环比增长、净利润同比增长 [5] - 国金证券指出2025年前三季度公司业绩符合预期，随着在手订单持续验收转化，全年业绩有望稳健增长 [6] 盈利能力与效率 - 2025年三季度毛利率为29.07%，高于去年同期的27.80%，与行业平均的29.12%相近 [3] - 盈利能力同比提升，期间费用率下降，高盈利的清洗设备和真空设备在收入结构中的比重提升 [5][6] - 毛利率和净利润率同比提高，减值规模下降，经营性现金流环比改善 [6] 偿债能力与财务结构 - 2025年三季度资产负债率为50.10%，低于去年同期的72.26%，也低于行业平均的53.27% [3] - 合同负债、存货同比下降，现金流同比转负 [5] 股权结构与股东情况 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为8.68万，较上期增加5.81%；户均持有流通A股数量为3308.78，较上期减少5.49% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股839.07万股，相比上期减少3934.00股；易方达创业板ETF持股559.90万股，相比上期减少93.53万股；南方中证500ETF持股423.88万股，为新进股东 [5] 管理层信息 - 公司控股股东和实际控制人为余仲、左国军、梁美珍 [4] - 董事长左国军2024年薪酬为262.41万，较2023年增加6.36万；总经理余仲2024年薪酬为248.47万，较2023年减少19.78万 [4] 业务与技术亮点 - 光伏设备实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖 [5] - 拓展半导体及锂电领域，完善专用设备平台化布局 [5] - 自研钙钛矿工艺技术持续成熟，设备出货频传捷报，可提供整线交钥匙工程 [6] 机构预测与观点 - 东吴证券调整公司2025-2027年归母净利润预测分别至30.4亿元、15.1亿元、11.3亿元，维持"增持"评级 [5] - 国金证券调整公司2025-2027年盈利预测分别为31.23亿元、12.74亿元、11.02亿元，维持"买入"评级 [6]

公司股价表现 - 10月29日公司股价上涨5.03% 报收99.13元/股 成交额20.01亿元 换手率7.17% 总市值345.26亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨 区间累计涨幅达4.61% [1] 公司基本情况 - 公司全称为深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司 成立于2007年6月18日 于2018年8月10日上市 [1] - 公司主营业务为晶体硅太阳能电池设备的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：工艺设备83.34% 自动化配套设备12.05% 配件4.62% [1] 基金持仓情况 - 中金基金旗下中金华证清洁能源指数发起A（016915）三季度增持公司股票2800股 总计持有8300股 占基金净值比例3.76% 为公司第八大重仓股 [2] - 该基金于10月29日因公司股价上涨浮盈约3.94万元 连续3天上涨期间累计浮盈3.45万元 [2] - 该基金成立日期为2022年10月27日 最新规模848.87万元 [2]

板块市场表现 - A股光伏板块涨幅扩大，阿特斯触及20cm涨停，通润装备此前封板，隆基绿能、弘元绿能涨超9%，晶科能源、通威股份跟涨 [1] - 截至2025年10月29日13:34，中证光伏产业指数强势上涨6.85% [1] - 成分股阿特斯上涨19.97%，阳光电源上涨11.83%，天合光能上涨10.08% [1] - 光伏ETF基金上涨7.03%，最新价报0.82元 [1] 政策与行业驱动因素 - 政策层面持续释放积极信号，会议进一步明确推进碳达峰碳中和目标，加快建设新型能源体系 [1] - 河南等地推出储能收益兜底政策，地方性支持举措多点开花 [1] - 政策有望带动国内储能需求高增，进而拉动光伏配套装机需求稳步释放 [1] 指数与ETF概况 - 光伏ETF基金紧密跟踪中证光伏产业指数 [1] - 中证光伏产业指数从主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司证券中，选取不超过50只最具代表性的上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年9月30日，中证光伏产业指数前十大权重股合计占比58.02% [2] - 前十大权重股包括阳光电源、隆基绿能、特变电工、TCL科技、通威股份、正泰电器、晶盛机电、德业股份、TCL中环、捷佳伟创 [2]

宏观经济与政策导向 - 经济增长目标强化，新型基建投资及产业升级方向明确，重点涉及新能源等新兴产业集群 [1] 锂电产业链动态 - 11月锂电预排产显示电池环节环比小幅增长，亿纬锂能等电池龙头排产稳定 [1] - 锂电材料环节受产能限制影响，排产环比出现下滑 [1] 光伏行业近况与展望 - 福莱特第三季度光伏玻璃出货量提升，库存水平显著下降，海外销售占比超过30%，成本端受益于原材料价格下降 [1] - 横店东磁预计光伏行业将在2026年迎来修复，美国市场存在硅片和电池片供应缺口，公司正商讨相关产能投放方案 [1] 市场表现与指数追踪 - 截至10月29日09:38，创业板新能源ETF鹏华(159261)上涨2.00%，其跟踪的创新能源指数(399266)上涨1.88% [1] - 指数主要成分股表现强劲，阳光电源上涨6.11%，亿纬锂能上涨2.85%，汇川技术上涨1.01%，先导智能上涨1.83%，欣旺达上涨2.50% [1] 研究机构观点 - 银河证券指出科创新能源指数聚焦智能出行与绿色能源的双重驱动，成分股涵盖新能源车产业链、光伏、风电等细分领域，反映能源结构转型核心方向 [1] - 数字产业创新研究中心分析认为，山西省在基于煤炭的同时正加速布局氢能储能等新能源技术示范项目，与科创新能源指数部分成分股的技术路径存在区域协同性 [1]

公司当前订单技术路线构成 - 公司在手订单仍以TOPcon电池技术路线为主 [1] - 公司在其他光伏电池技术路线上也在获得新订单 [1] 公司新增订单的积极影响因素 - 行业产线升级改造将为公司订单带来积极影响 [1] - 海外市场加速扩产将为公司订单带来积极影响 [1] - 公司加大布局新技术路线将为公司订单带来积极影响 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2025年三季度业绩符合预期，前三季度归母净利润同比增长32.9%至26.88亿元 [2] - 行业“反内卷”扎实推进，供需关系改善，下游客户盈利能力与回款能力优化，全年业绩有望实现稳健增长 [3] - 自研钙钛矿工艺技术持续成熟，设备出货频传捷报，可提供全路线全工序整线交钥匙工程 [4] - 基于在手订单及业务进展，调整2025-2027年盈利预测，当前股价对应PE分别为11/26/30倍 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度营业收入131.06亿元，同比增长6.17% [2] - 2025年前三季度归母净利润26.88亿元，同比增长32.9% [2] - 2025年第三季度营业收入47.34亿元，同比下降17.26% [2] - 2025年第三季度归母净利润8.58亿元，同比增长7.7% [2] 经营分析 - 第三季度毛利率28.06%，同比提升4.68个百分点 [3] - 第三季度净利率18.13%，同比提升4.21个百分点，主因高盈利的清洗设备和真空设备收入占比提升 [3] - 2025年前三季度累计计提减值3.67亿元，同比下降74.32% [3] - 第三季度单季经营性现金流为-0.30亿元，环比显著改善 [3] 技术进展与设备出货 - 推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，并顺利出货喷墨打印设备 [4] - 2025年9月向两端叠层头部企业出货多台自主研发的磁控溅射设备（PVD） [4] - 出货GW级磁控溅射立式真空镀膜设备，可同时满足两片1.2m×2.4m基板生产 [4] - 通过钙钛矿、HJT中试线提供技术赋能，现阶段可提供钙钛矿电池整线交钥匙工程 [4] 盈利预测与估值 - 调整后2025年归母净利润预测为31.23亿元 [5] - 调整后2026年归母净利润预测为12.74亿元 [5] - 调整后2027年归母净利润预测为11.02亿元 [5] - 2025年预测EPS为8.97元，2026年预测EPS为3.66元，2027年预测EPS为3.16元 [5] - 当前股价对应2025年预测PE为11倍，2026年预测PE为26倍，2027年预测PE为30倍 [5] 财务数据摘要 - 2024年营业收入188.87亿元，同比增长116.26% [9] - 2024年归母净利润27.64亿元，同比增长69.18% [9] - 预测2025年营业收入146.16亿元，预测2026年营业收入60.13亿元，预测2027年营业收入47.03亿元 [9] - 预测2025年ROE（摊薄）为21.98%，预测2026年ROE为8.23%，预测2027年ROE为6.64% [9]