指数纳入调整 - 宁德时代等公司将纳入香港恒生指数 [1]

恒生指数成分股调整 - 宁德时代等公司将被纳入香港恒生指数 [1] 公司层面影响 - 此次调整涉及的公司包括宁德时代 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖港股，给予**买入**评级，目标价为**639.79港币**[1][4][6] - 报告核心观点认为，宁德时代应被定位为一家**能源科技公司**，而不仅仅是电池制造商，其战略定位和周期判断能力卓越，正从电芯制造商向整体能源解决方案供应商转变[1][2][18] 公司战略与核心竞争力 - **强化科技属性**：公司通过前瞻性研发和平台化匹配能力，将技术迭代转化为市场份额提升的阶梯，研发投入持续高强度[12][18][22] - **卓越的工程与质量能力**：公司良率领先行业，实际因电池召回产生的拨备使用金额占收入比例低，累计拨备金额占收入高于行业水平，构建了质量护城河[12][18][45] - **构建强大市场黏性**：公司重视售前售后客户响应和C端品牌教育，覆盖除比亚迪外几乎所有车厂产品线，并成为众多欧洲车企新车型的电池供应商[12][18][59] 业务增长驱动力 - **商用车业务成为近期增长点**：公司推出天行电池聚焦重卡、客车等高负荷场景，匹配行业快速增长需求，预计今明两年商用车板块有望率先发力[2][19] - **储能业务提供长期高增长支撑**：报告预测2025-2030年全球储能新增装机**CAGR达到约40%**，储能需求增速将快于新能源装机增长，成为实现“新能源系统平价”的关键[3][20] - **远期新商业模式拓展成长空间**：在2030年代，风光储一体化绿电直连项目、数据中心UPS系统、eVTOL和机器人电池等新场景有望成为收入增长的主要推动力[2][19] 产品与技术革新 - **多元化电池产品序列**：针对乘用车、商用车、储能等不同市场推出神行、麒麟、骁遥、钠新、天行等系列电池，精准响应差异化需求[26][27][28] - **材料体系创新**：布局并突破固态电池（如凝聚态电池，能量密度达500Wh/kg）、钠电池、磷酸锰铁锂电池等多种材料体系，打造差异化技术壁垒[32] - **结构革新提升性能**：通过CTP（Cell to Pack）、AB电池等系统集成技术，取消模组提升空间利用率，麒麟电池体积利用率达72%，续航超1000公里[35][36] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为**705.34亿**、**922.65亿**、**1119.33亿**人民币，对应同比增长**39.00%**、**30.81%**、**21.32%**[11] - **估值方法**：参考锂电行业可比公司2026E PE Wind一致预期27倍及5%龙头溢价，基于2026E **923亿**人民币利润预测，给予2026年末目标市值**2.92万亿港币**，隐含2026年23倍EV/FCF[4] - **估值对比**：报告认为港股较A股存在溢价，部分源于海外投资者不同的估值坐标系，并尝试将宁德时代与台积电等全球制造业明珠企业在6个维度进行对标[4][21] 产能与全球化布局 - **产能高速扩张**：2019-2024年，公司年产能/产量从**53/47GWh**跃升至**676/516GWh**，实现五年十倍增长[37] - **全球化产能布局**：在欧洲通过自建（如匈牙利100GWh工厂）与合资模式布局，在美国通过LRS（技术授权）模式与福特、特斯拉合作，规避政策壁垒，加速海外产能落地[57][58] 能源生态体系构建 - **构建全场景能源补给生态**：通过EVOGO乘用车换电和骐骥重卡换电品牌，布局换电网络，计划2025年建设超1000座换电站，最终目标30000座[63][71] - **向能源解决方案供应商转型**：通过储能掌握电力电子技术（BMS、PCS），并布局钙钛矿太阳能电池技术，旨在交付风光储零碳园区、数据中心UPS等整体能源解决方案[72][74][77] - **示范项目落地**：如鄂尔多斯达拉特旗的1GW“零碳超级虚拟发电机组”项目，集风电、光伏、储能于一体，验证了其作为能源解决方案提供商的潜力[78][80]

行业投资评级 - 锂电池产业链：超配（维持） [2] 核心观点 - 受下游需求季节性因素及政策变化影响，2026年1月新能源汽车产销量及电池产销量环比大幅下滑，但储能电池销量占比显著提升，同比增长迅猛 [2][4] - 短期动力电池需求减弱，产业链排产在2月可能进一步下滑，但春节假期后下游需求有望重新起量，预计3月份排产将环比明显回升 [4] - 对全年锂电池整体需求增速维持乐观预期，材料端供应相对紧张，产业链供需格局趋于改善，多个环节价格趋势有望向上 [4] - 固态电池产业化持续推进，半固态电池逐渐起量，全固态电池中试线将密集落地，为材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求 [4] - 投资建议关注产业链细分龙头，并在固态电池领域优先关注设备环节和固态电解质环节，同时持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等迭代升级材料环节 [4] 新能源汽车产销情况 - 2026年1月新能源汽车产量为104.1万辆，同比增长2.5%，环比下降39.4% [4] - 2026年1月新能源汽车销量为94.5万辆，同比增长0.1%，环比下降44.7% [4] - 1月新能源汽车渗透率为40.3%，同比提升1.3个百分点，环比下降12个百分点 [4] - 1月新能源汽车国内销量为64.3万辆，同比下降18.9%，环比下降54.4% [4] - 1月新能源汽车出口量为30.2万辆，同比增长1倍（即100%），环比增长0.5% [4] 动力和储能电池产销量 - **产量**：2026年1月我国动力和储能电池产量为168GWh，环比下降16.7%，同比增长55.9% [4] - **销量**：2026年1月我国动力和储能电池销量为148.8GWh，环比下降25.4%，同比增长85.1% [4] - **动力电池销量**：102.7GWh，占总销量69%，环比下降28.6%，同比增长63.2% [4] - **储能电池销量**：46.1GWh，占总销量31%，环比下降17%，同比增长164% [4] 动力和储能电池出口 - 2026年1月我国动力和储能电池出口量为24.1GWh，环比下降26%，同比增长38.3%，占当月销量的16.2% [4] - **动力电池出口量**：17.7GWh，占总出口量73.3%，环比下降7.1%，同比增长59.3% [4] - **储能电池出口量**：6.4GWh，占总出口量26.7%，环比下降52.6%，同比增长1.4% [4] 国内动力电池装车量 - 2026年1月国内动力电池装车量为42GWh，环比下降57.2%，同比增长8.4% [4] - **三元电池装车量**：9.4GWh，占总装车量22.3%，环比下降48.6%，同比增长9.6% [4] - **磷酸铁锂电池装车量**：32.7GWh，占总装车量77.7%，环比下降59.1%，同比增长8.1% [4] 投资建议与关注标的 - 建议关注产业链细分龙头 [4] - 固态电池领域优先关注先行受益的设备环节和核心材料固态电解质环节 [4] - 持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等迭代升级材料环节 [4] - 报告列举的重点标的包括：宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、科达利（002850）、天赐材料（002709）、恩捷股份（002812）、星源材质（300568）、璞泰来（603659）、当升科技（300073）、湖南裕能（301358）、天奈科技（688116）、先导智能（300450）、利元亨（688499） [4]

市场表现与资金流向 - 2月13日A股市场震荡回调，沪指跌超1%，电池板块调整 [1] - 截至当日14:45，电池ETF汇添富（159796）跌近1%，呈现十字星，成交额近2亿元，交投活跃 [1] - 资金大举涌入该ETF，2月12日单日吸金超1亿元 [1] 指数成分股具体表现 - 电池ETF汇添富（159796）标的指数成分股涨跌不一 [3] - 天赐材料上涨3.00%，三花智控上涨1.84% [3][4] - 阳光电源下跌3.93%，格林美下跌3.11%，银轮股份下跌3.81%，宁德时代下跌2.84%，亿纬锂能下跌1.83% [3][4] - 先导智能、欣旺达等股票小幅回调 [3][4] 全球及中国动力电池行业数据 - 2025年全球动力电池出货量达到1495.1 GWh，同比增长42.2%，增速较此前提升20.7个百分点 [5] - 全球动力电池装车量同比增长31.7%至1,187 GWh，中国以外市场装车量同比增长26.0%至463.3 GWh [6] - 2025年全球出货量前十厂商中，中国企业占比同比提升9.6个百分点至47.2% [6] - 宁德时代全球市占率提升至30%，同比提升3.0个百分点；比亚迪全球市占率提升至7.9%，同比提升3.8个百分点 [6] - 韩国三大电池厂（LGES、三星SDI、SK On）合计市占率同比下滑7.4个百分点至36.3%，其中三星SDI装机量同比下降6.7% [6] - 2026年1月，中国新能源汽车销售94.50万辆，同比略增0.11%，环比回落44.71% [6] - 2026年1月，中国动力电池装机量为42.0 GWh，同比增长8.25%，其中三元材料装机占比22.38% [6] 行业趋势与机构观点 - 需求端呈现“淡季不淡”特征，储能电池维持满产，动力电池受出口退税政策影响出现“抢出口”现象 [7] - 出口退税政策调整催生阶段性“抢出口”，对短期需求形成支撑；海外储能市场延续高景气 [7] - 中国企业依托磷酸铁锂技术路线持续放大成本优势，全球市占率进一步抬升 [6] - 部分电池企业股价自11月初以来出现回调，随着节后排产及开工率逐步修复，年后板块具备阶段性反弹空间 [7] - 交银国际维持全年锂电池需求向好的判断 [7] 电池ETF汇添富（159796）产品特点 - 标的指数为“中证电池主题指数”，精准刻画电池材料、动力电池和储能电池三大技术核心方向 [13] - 指数储能含量达19%，大幅领先同类指数 [8] - 指数固态电池含量达46% [8] - 指数第一大权重行业为“电池化学品”，权重占比高达31% [10] - 指数聚焦储能与动力电池两大板块，前十大成分股中包含光伏逆变器龙头（阳光电源，估算权重8.09%），该成分股为同类指数所不含 [12][4] - 在跟踪中证电池主题指数的ETF中，该基金规模同类大幅领先 [13] - 该基金管理费率为0.15%/年，为同类最低一档 [13]

公司战略与愿景 - 公司董事长指出，技术进步使可持续能源解决方案具备商业可行性，2030年将成为可持续能源时代元年 [1] - 公司认为未来的能源体系可用三个关键词定义：“分布式”、“智能化”、“可循环” [1] - 公司正积极推动全球范围内的技术共享，例如通过技术授权方式帮助合作伙伴自主建设电池工厂，目前已与福特联手推进这一模式在美国落地 [2] 技术创新与研发 - 公司近十年研发投入超过800亿元，现已在凝聚态电池、固态电池和钙钛矿太阳能电池等前沿领域解决了科学问题 [2] - 公司创新开发的高压构网型储能技术，能有效应对高比例新能源电力系统稳定运行的挑战 [1] - 公司正利用高压构网型储能技术在国内建设全球首个100%绿电直连零碳园区 [1] 循环经济与资源回收 - 循环经济是实现零碳能源的关键，公司发起“全球能源循环计划”，并与非政府组织和行业同仁共同推进行业的循环经济 [1] - 公司的镍、钴回收率达到99.6%，锂回收率达到96.5%，均为业内最高水平 [1] 行业挑战与建议 - 目前全球能源转型面临的一大挑战在于一些海外市场因建筑和设备的过度监管，导致新能源产品制造成本高企 [2] - 公司董事长建议部分海外国家可以设立“零碳经济特区”，参考在中国得到实践验证的建筑与设备法规标准，以更高效、更经济的方式推广先进能源技术 [2] - 应对全球变暖的根本是发展问题，让先进技术与经验在全球范围流动，通过国际合作实现共赢是最有效的方式 [2]

行业投资评级与核心观点 - 报告标题明确指出“关注锂电板块调整后的配置机会”，暗示对行业前景持积极看法，并建议在调整后布局 [1] - 报告核心观点认为，出口前置叠加开工回暖，锂电板块迎来布局窗口，随着节后排产及开工率逐步修复，年后板块具备阶段性反弹空间 [4] - 报告建议重点关注兼具成本优势、技术壁垒及海外布局领先的龙头企业宁德时代 [4] 行业数据与市场表现 - 2026年1月中国内地动力电池装车量为42.0GWh，同比增长8.4%，但受春节因素影响环比大幅回落57.2% [4] - 1月磷酸铁锂电池装车量32.7GWh，占比提升至77.7%，延续高渗透趋势 [4] - 1月电池合计出口24.1GWh，同比增长38.3%，出口占当月销量比重达16.2% [4] - 2025年全球动力电池装车量同比增长31.7%至1,187GWh，中国以外市场装车量同比增长26.0%至463.3GWh [4] - 2025年韩国三大电池厂合计市占率同比下滑7.4个百分点至36.3%，而全球出货量前十厂商中，中国企业占比同比提升9.6个百分点至47.2% [4] - 宁德时代和比亚迪2025年全球市占率分别提升至30%和7.9%，同比分别提升3.0和3.8个百分点 [4] 产业链业绩与竞争格局 - 锂电产业链业绩整体修复，头部企业业绩率先回暖 [4] - 电芯环节：国轩高科预计2025年净利润同比增长107%–149%，瑞浦兰钧实现约人民币6.3–7.3亿元净利润，成功扭亏 [4] - 正极材料：磷酸铁锂龙头湖南裕能净利润同比增长94%–136% [4] - 负极材料：杉杉股份实现人民币4–6亿元净利润、扭亏为盈，璞泰来净利润达人民币23–24亿元，同比提升93%–102% [4] - 隔膜领域：恩捷股份预计实现人民币1.1–1.6亿元净利润，实现扭亏 [4] - 2026年1月中国动力电池企业装车量排名显示，宁德时代以20.9GWh的装车量位居第一，市占率达49.8%，环比提升3.1个百分点 [12] 重点公司估值与评级 - 报告覆盖的电池行业重点公司多数获得“买入”评级 [3] - 宁德时代：评级为买入，目标价人民币458.75元，潜在涨幅24.66% [3][13] - 亿纬锂能：评级为买入，目标价人民币94.74元，潜在涨幅48.51% [3][13] - 国轩高科：评级为买入，目标价人民币54.84元，潜在涨幅46.67% [3][13] - 中创新航：评级为买入，目标价港币24.77元 [3] - 瑞浦兰钧：评级为买入，目标价港币15.46元，潜在涨幅12.52% [3][13]

主力资金流出概况 - 截至2月13日午间收盘，主力资金净流出前二十名股票合计净流出额巨大，其中利欧股份以净流出11.70亿元居首，紫金矿业以净流出11.25亿元次之 [1] - 前二十名股票主力资金净流出额均超过3.60亿元，显示出市场在特定板块存在显著的集中抛售压力 [1] 各公司资金流向与股价表现 - **利欧股份**：主力资金净流出11.70亿元，但股价逆势上涨1.21% [1][2] - **紫金矿业**：主力资金净流出11.25亿元，股价下跌3.45% [1][2] - **博纳影业**：主力资金净流出9.74亿元，股价大幅下跌8.04% [1][2] - **捷成股份**：主力资金净流出9.14亿元，股价重挫11.51% [1][2] - **蓝色光标**：主力资金净流出8.60亿元，股价下跌2.98% [1][2] - **宁德时代**：主力资金净流出6.16亿元，股价下跌2.07% [1][2] - **北方稀土**：主力资金净流出6.07亿元，股价下跌3.47% [1][2] - **网宿科技**：主力资金净流出5.96亿元，但股价上涨2.98% [1][2] - **嘉美包装**：主力资金净流出5.89亿元，股价下跌6.92% [1][2] - **协鑫集成**：主力资金净流出5.69亿元，股价下跌8.39% [1][2] - **阳光电源**：主力资金净流出5.01亿元，股价下跌3.54% [1][2] - **优刻得-W**：主力资金净流出4.83亿元，股价下跌5.39% [1][3] - **亨通光电**：主力资金净流出4.79亿元，股价下跌6.98% [1][3] - **东方国信**：主力资金净流出4.66亿元，股价下跌6.73% [1][3] - **永鼎股份**：主力资金净流出4.32亿元，股价下跌4.15% [1][3] - **洛阳钼业**：主力资金净流出4.31亿元，股价下跌3.45% [1][3] - **光库科技**：主力资金净流出4.20亿元，股价下跌8.15% [1][3] - **章源钨业**：主力资金净流出4.01亿元，但股价上涨1.91% [1][3] - **昆仑万维**：主力资金净流出3.64亿元，股价下跌2.46% [1][3] - **兴业银锡**：主力资金净流出3.60亿元，股价下跌3.15% [1][3] 行业层面资金流向特征 - **文化传媒行业**：资金流出显著，博纳影业、捷成股份、蓝色光标三家公司合计净流出约27.48亿元，且股价均下跌 [1][2] - **互联网服务行业**：多只个股遭遇资金流出，包括利欧股份、网宿科技、优刻得-W、东方国信、昆仑万维，但个股股价表现分化 [1][2][3] - **有色金属与小金属行业**：紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业、章源钨业、兴业银锡等公司资金集体外流，多数公司股价下跌 [1][2][3] - **光伏设备行业**：协鑫集成与阳光电源主力资金分别净流出5.69亿元和5.01亿元，股价分别下跌8.39%和3.54% [1][2] - **通信设备行业**：亨通光电、永鼎股份、光库科技均呈现资金净流出与股价下跌 [1][3]

战略合作概述 - 中国燃气与宁德时代签署战略合作协议，旨在共同赋能国家“双碳”战略，实现能源领域的技术协同与可持续发展 [1] 合作各方优势 - 中国燃气拥有覆盖2亿人口的庞大能源网络，具备强大的终端用户基础和分布式落地优势 [1] - 宁德时代拥有世界领先的储能技术和动力电池优势，积累了丰富的产业化经验 [2] - 双方的市场网络、终端服务能力与技术产品优势高度互补，预期将迸发巨大的协同效应 [2] 合作具体领域与规划 - 重点合作领域包括储能、生物质能源及综合能源服务 [2] - 在大规模储能项目上，双方计划于2026年至2028年期间建立优先合作关系，合作推动电网侧储能及工商业储能项目落地 [2] - 在生物质能技术合作方面，中国燃气为宁德时代全资子公司万载时代新能源材料有限公司的生物质燃气标杆项目已完成签约并正式开工建设 [2] - 双方将在综合能源服务领域展开多层次合作 [2] 合作战略意义与展望 - 此次合作是中国燃气推动绿色转型、加速向绿色能源供应商转型的关键一环 [1] - 合作将依托中国燃气的全国能源服务网络，推广应用宁德时代的全球领先储能技术 [1] - 合作不仅限于国内新能源业务的优势互补，双方还将携手开拓海外新能源市场，打造国际化的新业务增长极 [2] - 合作是响应国家能源革命和数字中国建设的时代要求，也是企业自身战略升级的内在需求 [3] - 双方将探索更多创新合作模式，在推动能源清洁低碳转型的道路上走得更稳更快，有望创造出1+1>2的效应 [3]

沪深300ETF嘉实（159919）市场表现 - 2月13日开盘沪深300ETF嘉实（159919）下跌0.22% 报4.918元 [1] - 该ETF自2012年5月7日成立以来总回报为129.33% [1] - 该ETF近一个月回报为-1.31% [1] 沪深300ETF嘉实（159919）重仓股开盘表现 - 前十大重仓股中 紫金矿业开盘跌幅最大 为3.75% [1] - 前十大重仓股中 新易盛开盘下跌1.02% [1] - 前十大重仓股中 中际旭创开盘下跌0.66% [1] - 前十大重仓股中 中国平安开盘下跌0.59% [1] - 前十大重仓股中 美的集团开盘下跌0.36% [1] - 前十大重仓股中 宁德时代开盘下跌0.07% [1] - 前十大重仓股中 招商银行开盘下跌0.10% [1] - 前十大重仓股中 贵州茅台开盘涨跌幅为0.00% [1] - 前十大重仓股中 兴业银行开盘上涨0.05% [1] - 前十大重仓股中 长江电力开盘上涨0.04% [1] 沪深300ETF嘉实（159919）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为沪深300指数 [1] - 该ETF的管理人为嘉实基金管理有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为刘珈吟 [1]