公司2025年第三季度运营表现 - 安踏品牌零售金额实现同比低单位数正增长 [1] - FILA品牌零售金额实现同比低单位数正增长 [1] - 所有其他品牌（不包括2024年1月1日后新加入品牌）零售金额同比增幅高达45%-50% [1] - 公司整体库销比保持在健康区间 [2] - 安踏品牌和FILA品牌的线下折扣率维持在稳定水平 [2] 行业环境与竞争格局 - 2025年第三季度社会消费品零售总额增速较第二季度放缓 [1] - 服装鞋帽针纺织品类仅实现低单位数增长 [1] - 异常高温天气延后了秋冬装销售节奏 [1] - 运动服表现优于运动鞋，跑鞋保持高景气度，篮球鞋、板鞋等品类承压 [1] - 耐克大中华区2026财年第一季度营收下降10%至15亿美元 [2] - 李宁第三季度全平台零售流水同比呈中单位数下降 [2] 公司战略与核心竞争力 - 公司依托“品牌+零售”的独特商业模式 [2] - 核心竞争力包括多品牌协同管理能力、多品牌零售运营能力、全球化运营与资源整合能力 [2] - 增长模型为“多品牌资产+卓越运营+全球协同=高质量增长” [2] - 安踏品牌战略为“大众定位、专业突破、品牌向上” [3] - 多品牌矩阵与专业品类聚焦是抵御市场波动、实现持续增长的有效路径 [5] 品牌与产品策略执行 - 安踏品牌持续丰富专业跑鞋矩阵，PG7系列销量创新高，C202马拉松跑鞋建立专业口碑 [3] - 第三季度推出PG7系列“旅步2.5”、全新氮科技C家族、无氟风暴甲等重点新品与技术平台 [3] - FILA品牌强化网球心智，发布网球战略与产品策略，网球心智品类产品售罄率显著高于大盘平均 [3] - FILA打造“呼吸壳”冲锋衣，采用自主研发OPTIMA-SHELL科技膜，联名款通过天猫超品日首发售罄 [3] 其他品牌表现与增长引擎 - 所有其他品牌板块成为拉动公司增长的关键引擎 [4] - 公司在高端户外、专业运动等细分赛道的布局进入收获期 [4] 双十一销售表现 - FILA品牌在天猫、抖音双平台稳居运动鞋服类目榜首，抖音渠道增长超过30% [5] - 安踏品牌在双平台均位居前列 [5] - 迪桑特品牌位居天猫TOP10，实现双位数增长 [5] - 在母婴鞋服赛道，安踏与FILA双品牌双平台合计分别稳居第二、第三，FILA在天猫渠道GMV逼近榜首 [5] - 在户外鞋服类目，可隆在天猫平台排名第四，在抖音平台进入TOP10且增速翻倍 [5] 未来展望 - 运动户外品类渗透率持续提升，跑鞋、户外等细分赛道高增长态势明确 [4] - 公司已完成多品牌、全价格带布局 [4] - 随着国际品牌整合深化与本土品牌持续创新，“全球化多品牌集团”战略定位将进一步巩固 [4]

公司2025年第三季度运营表现 - 安踏品牌零售金额实现同比低单位数正增长 [1] - FILA品牌零售金额实现同比低单位数正增长 [1] - 所有其他品牌（不包括2024年1月1日后新加入品牌）零售金额同比增幅高达45%-50% [1] - 公司成功将安踏品牌和FILA品牌的线下折扣率维持在稳定水平，整体库销比保持在健康区间 [2] 行业环境与竞争格局 - 2025年第三季度社会消费品零售总额增速较第二季度有所放缓，服装鞋帽针纺织品类仅实现低单位数增长 [1] - 运动服饰行业呈现量价分化、竞争加剧态势，多个国际及国内运动品牌承压 [1] - 第三方电商数据显示，第三季度中国运动细分品类市场进一步分化，运动服表现优于运动鞋，跑鞋保持高景气度，篮球鞋、板鞋等品类持续承压 [1] - 耐克大中华区2026财年第一季度营收下降10%至15亿美元 [2] - 李宁截至2025年9月30日止第三季度全平台零售流水同比呈中单位数下降 [2] 公司战略与核心竞争力 - 公司凭借梯度分明的品牌矩阵与精准的品类策略，展现出远超行业平均水平的增长韧性 [1] - 公司通过"多品牌协同管理能力"、"多品牌零售运营能力"和"全球化运营与资源整合能力"三大核心能力与竞争对手拉开差距 [2] - 公司跑通"多品牌资产+卓越运营+全球协同=高质量增长"的增长模型 [2] - 公司不盲目追求规模，而是坚定聚焦于品牌价值、盈利能力和库存健康的战略定力 [2] 安踏品牌具体策略与表现 - 安踏品牌坚定"大众定位、专业突破、品牌向上"的核心战略，精准抢占市场份额 [3] - 安踏品牌持续丰富专业跑鞋矩阵，PG7系列凭借缓震技术突破实现销量新高，C202马拉松跑鞋在专业赛事场景建立口碑 [3] - 第三季度推出PG7系列"旅步2.5"、全新氮科技C家族、无氟风暴甲等多款重点新品与技术平台，有效带动高端性能产品销售持续增长 [3] FILA品牌具体策略与表现 - FILA品牌在高端运动时尚赛道展现出较强的市场定力，通过产品创新与渠道优化保持稳健运营 [3] - FILA强化网球心智，正式发布网球战略与产品策略，网球心智品类产品如胜利夹克、苏珊裙、BB1 POLO在三季度售罄率均显著高于大盘平均 [3] - FILA打造"呼吸壳"冲锋衣，自主研发OPTIMA-SHELL科技膜，该系列联动黄景瑜推出联名款并通过天猫超品日首发即售罄 [3] 其他品牌表现与未来展望 - 所有其他品牌板块延续高速增长，成为拉动公司增长的关键引擎，标志着公司在高端户外、专业运动等细分赛道的布局已进入收获期 [4] - 运动户外品类渗透率持续提升，跑鞋、户外等细分赛道高增长态势明确，公司已完成多品牌、全价格带布局 [4] - 随着对国际品牌的整合深化与本土品牌的持续创新，公司"全球化多品牌集团"的战略定位将进一步巩固 [4] 双十一预售表现 - 截至10月25日第三方电商平台双十一榜单显示，FILA品牌于天猫、抖音双平台均稳居运动鞋服类目榜首，其中抖音渠道在无大V直播情况下仍以超过30%速度增长 [5] - 安踏品牌在运动鞋服类目双平台均位居前列 [5] - 迪桑特品牌位居天猫TOP10，且实现双位数增长 [5] - 在母婴鞋服赛道，安踏品牌与FILA双品牌双平台合计分别稳居第二、第三，其中FILA在天猫渠道的GMV规模已逼近榜首 [5] - 在户外鞋服类目，可隆在天猫平台排名第四，在抖音平台进入TOP10，且抖音平台增速实现翻倍 [5]

投资评级 - 报告对安踏体育的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1][3] 核心观点 - 报告看好公司在2025年运动户外鞋服赛道的表现，认为随着品牌矩阵扩大，市场份额有望持续扩大[6] - 在体育运动及户外运动红利期和国货新机遇的加持下，预计公司长短期维度将呈现较强韧性[6] - 2025年第三季度零售流水整体表现稳健，安踏品牌和FILA品牌零售额同比均实现低单位数正增长，所有其他品牌零售额同比增长40-50%[3][6] 主要数据与财务预测 - 公司总市值为2248.97亿元，总股本为2807.21百万股，每股净资产为22.72元，资产负债率为41.03%[1] - 预测2025-2027年营业收入分别为809.18亿元、917.92亿元、1046.49亿元，同比增速分别为14.2%、13.4%、14.0%[5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为134.12亿元、150.45亿元、172.81亿元，同比增速分别为-14.0%、12.2%、14.9%[5][6] - 预测2025-2027年毛利率分别为63.3%、63.5%、63.5%，归母净利率分别为16.6%、16.4%、16.5%[5] - 预测2025年每股收益（EPS）为4.78元，对应市盈率（P/E）为16.8倍[5][6] 三季度运营表现 - 2025年第三季度安踏品牌零售额同比实现低单位数正增长[3][6] - 2025年第三季度FILA品牌零售额同比实现低单位数正增长[3][6] - 2025年第三季度所有其他品牌（不包含2024年1月1日之后新加入的品牌）零售额同比增长40-50%[3][6] 财务状况与比率 - 公司预测净资产收益率（ROE）在2025-2027年将保持稳定，分别为19.6%、19.5%、19.9%[5][10] - 公司偿债能力指标显示财务结构稳健，预测资产负债率从2025年的37.9%降至2027年的32.7%，流动比率从2.1提升至2.8[10] - 公司营运能力持续改善，预测存货周转率从2025年的3.1次提升至2027年的4.2次[10]

投资评级 - 对安踏体育维持“买入-A”评级 [1][4] 核心观点 - 2025年第三季度，安踏主品牌零售流水受外部消费环境疲弱及行业竞争加剧影响，表现不及公司预期，FILA品牌零售流水保持健康增长，户外品牌矩阵延续强劲表现 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为4.85、5.42和6.19元，10月27日收盘价对应公司2025-2027年PE为16.5/14.8/12.9倍 [4] 公司近一年市场表现 - 截至2025年10月27日，收盘价为87.800港元，年内最高价/最低价分别为106.30港元/73.550港元 [1] - 流通股本及总股本均为28.07亿股，总市值为2,464.73亿港元 [1] 2025年第三季度经营数据 - 安踏品牌零售流水同比增长低单位数，FILA品牌零售流水同比增长低单位数，所有其它品牌零售流水同比增长45%-50% [1] 安踏品牌表现 - 安踏品牌零售流水同比增长低单位数，预计零售流水达成率弱于公司内部预期 [2] - 分渠道看，预计线上渠道增速快于线下，2025年第三季度安踏品牌线上渠道流水预计同比增长高单位数 [2] - 截至2025年第三季度末，安踏品牌渠道库存周转略高于5个月，处于健康水平 [2] - 零售折扣方面，安踏品牌线下折扣71折，同比持平，线上折扣约5折，同比略有增加 [2] FILA品牌表现 - FILA品牌零售流水同比增长低单位数，预计电商流水同比增长高单位数 [2] - 截至2025年第三季度末，由于“双十一”电商大促提前备货，FILA品牌渠道库存约6个月，同比基本持平 [2] - 零售折扣方面，FILA品牌线下折扣74折，线上折扣58折，环比保持稳定 [2] - FILA续约中网并升级为独家运动鞋服赞助商，致力完善青训发展，支持网球新生代培育 [2] 其他品牌表现 - 2025年第三季度，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长45%-50% [3] - 预计迪桑特品牌零售流水同比增长30%，持续推进零售渠道升级，战略重点聚焦一线城市旗舰店布局，截至9月30日，全新4.0形象已在全国顶级渠道亮相26家 [3] - 可隆品牌零售流水同比增长70%，并于9月30日正式成为中国国家攀岩队的官方合作伙伴，强化户外专业品牌形象 [3] 财务数据与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为77,434百万元、85,734百万元、94,936百万元，同比增长率分别为9.3%、10.7%、10.7% [6] - 预计2025-2027年归属于母公司净利润分别为13,622百万元、15,225百万元、17,382百万元，同比增长率分别为-12.7%、11.8%、14.2% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为62.0%、62.7%、63.3% [6] - 预计2025-2027年净利率分别为17.6%、17.8%、18.3% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为19.4%、18.7%、18.3% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.85元、5.42元、6.19元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对安踏体育维持"买入"投资评级 [1][7] - 目标股价调整为115.24港币 [5][7] - 核心观点认为公司在行业增速放缓与促销加剧背景下显示稳健韧性，预计中长期将受益于新零售改革、品类升级与海外拓展带来的增量 [1] 安踏主品牌运营表现 - 3Q25安踏品牌流水实现同比低单位数正增长 [1][2] - 预计主品牌线下业务实现低单位数增长，线上业务实现高单位数增长 [2] - 线下折扣率约为71折，线上折扣率约为5折 [2] - 库销比略高于5个月，处于健康区间 [2] - 电商受年中组织架构调整影响增速略低于上半年，但抖音会员与产品组货逐步改善，表现有望逐季修复 [2] - 新零售业态如Palace/安踏冠军店等同店表现良好，灯塔店改革逐步推进 [2] - 海外市场加速拓展，东南亚规划三年千店，美国市场5月登陆亚马逊平台，洛杉矶旗舰店预计年底开业 [2] FILA品牌运营表现 - 3Q25 FILA品牌流水同比实现低单位数正增长 [1][3] - 电商韧性较强，预计实现高单位数增长 [3] - 品牌网球心智进一步巩固，续约中国网球公开赛并升级为独家官方赞助商，网球产品售罄率优于大盘 [3] - 经营指标稳健，库销比因备货约6个月，年底有望回落至5-6个月；折扣控制稳定，线下约7.4折、线上约5.8折 [3] - 通过潮流公园店/高尔夫大师店等新一代场景型门店增强终端体验 [3] 其他品牌运营表现 - 3Q25其他品牌流水同比增长45–50%，成为集团增长重要引擎 [1][4] - 迪桑特增长约30%，可隆增长约70%，Maia Active增长约45% [4] - 狼爪明确品牌复兴战略，聚焦中国与德国两大核心市场 [4] - 增长得益于高端功能品类与差异化零售体验：迪桑特聚焦滑雪/铁人三项/高尔夫高性能赛道；可隆与中国国家攀岩队合作强化专业户外 [4] - 预计Q4在户外旺季下保持强韧增长势头 [4] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测3.8%/3.6%/4.0%至130.3亿元/146.3亿元/163.0亿元 [5] - 预计25年营业收入为779.68亿元，同比增长10.08% [11] - 参考可比公司25年PE均值12.3倍，维持公司25年23.2倍目标PE [5] - 预计25年每股收益为4.52元，股息率为2.97% [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著 [3] - 2025年第三季度安踏品牌和Fila品牌流水均实现低单位数同比增长，其他品牌流水同比增长45%-50%，整体表现符合预期 [1] - 预计公司2025年营收增长10%至78181亿元，扣除一次性利得后的归母净利润增长9% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为13030亿元/14782亿元/16737亿元，对应2025年市盈率为17倍 [3] 安踏品牌运营情况 - 2025年第三季度安踏品牌流水同比增长低单位数 [1] - 公司正推进线下门店结构优化，并加大低线城市加盟店的调整优化力度 [1] - 2025年公司推进电商业务架构调整，短期或对电商销售造成一定影响 [1] - 截至2025年第三季度末，安踏品牌库销比略高于5，线下门店折扣保持稳定，营运质量健康 [1] - 预计2025年全年安踏品牌流水同比增长低单位数 [1] Fila品牌运营情况 - 2025年第三季度Fila品牌流水同比增长低单位数，短期受气温偏高及消费环境波动影响秋冬装销售 [2] - 预计Fila电商业务增速显著优于线下，电商运营能力优异 [2] - 截至2025年第三季度末，Fila品牌库销比约为6，因备货国庆及电商大促，库销比较第二季度末有所提升，线下折扣稳定 [2] - 2025年9月品牌发布全新网球战略，官宣与中国网球选手、中国网球公开赛等多方合作 [2] - 预计2025年全年Fila流水同比增长中单位数 [2] 其他品牌运营情况 - 2025年第三季度其他品牌流水同比增长45%-50% [1][3] - 迪桑特和可隆品牌因产品力提升及门店运营优化而增长迅速 [3] - Maia Active各项调整顺利，预计第三季度亦有优异增长表现 [3] - 预计2025年户外品牌迪桑特和可隆增速仍然较快 [3] 财务业绩预测 - 预计2025年营业收入为78181亿元，同比增长104% [3][5] - 预计2025年归母净利润为13030亿元，相较于2024年扣除一次性利得后的归母净利润增长9% [3] - 预计2025年每股收益为464元 [5] - 预计2025年净资产收益率为191% [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为104%/107%/115% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-165%/134%/132% [5]

涉及的行业与公司 * 公司为安踏体育用品有限公司（Anta Sports Products，股票代码：2020 HK）[1] * 行业为中国及大中华区体育用品零售业 [7][12] 核心观点与论据 业绩表现与指引更新 * 安踏品牌第三季度零售额录得低个位数同比增长（LSD% yoy），表现不及预期 [1][21] * 斐乐（Fila）品牌第三季度零售额录得低个位数同比增长（LSD% yoy），受温暖天气影响 [1][21] * 其他小品牌增长强劲：迪桑特（Descente）增长30%，可隆（Kolon）增长70%，玛伊娅（MAIA）增长45% [1][23] * 基于第三季度业绩弱于预期以及第四季度至今（包括黄金周和双十一）的销售表现平淡，公司下调安踏品牌全年收入增长指引至低个位数（LSD% yoy），此前为中个位数（MSD% yoy）[1][3][21] * 斐乐品牌维持全年中个位数（MSD% yoy）增长指引，其他品牌维持超40%增长指引 [3] 盈利能力与成本控制 * 公司对维持安踏品牌（20-25%区间的低端）和斐乐品牌（约25%）的报告营业利润率（OPM）展望充满信心 [1][3] * 这主要得益于公司强大的成本控制能力 [1][3] * 高盛预测安踏集团2025年至2027年的EBIT利润率分别为20 1%、21 2%和21 9% [13] 运营细节与挑战 * 安踏品牌库存水平在第三季度末略高于5倍，与第二季度末持平，但高于去年同期的低于5倍，公司认为仍处于相对健康水平 [21] * 斐乐品牌库存水平在第三季度末恶化至约6倍，公司计划利用第四季度促销期将库存控制在5-6倍以内 [21] * 安踏品牌线下零售折扣同比基本稳定，线上折扣同比加深2个百分点 [21] * 业绩疲软归因于外部因素（宏观经济疲软、全行业促销、竞争加剧）和内部因素（新电商团队举措需时见效、线下门店优化导致暂时关店）[21] 长期展望与战略 * 公司重申安踏核心品牌的海外扩张计划，目标在5年内实现15%的零售额来自非中国市场，并在3年内在东盟市场开设超过1000家门店（目前约200家）[21] * 高盛维持对安踏长期增长前景的积极看法，支撑因素包括其多品牌平台和在波动运营环境中的强大执行力 [2] 其他重要内容 财务预测与估值调整 * 高盛将安踏2025至2027财年盈利预测下调3-4%，主要反映安踏和斐乐品牌增长放缓 [2][26] * 新的12个月目标价为115港元（原为121港元），基于21倍2027年预测市盈率贴现至2026年中 [2][27] * 投资评级维持“买入”（Buy）[2][4] 风险因素 * 主要风险包括安踏品牌或斐乐品牌增长弱于预期、折扣压力以及运营费用控制不力 [28] 行业对比数据 * 文件包含详细的行业销售趋势对比表格，显示了安踏、李宁、耐克、阿迪达斯等多个品牌在2024年第一季度至2025年第三季度的同比增长情况 [24]

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[2][5][10] - 合理估值区间：116-121港元（前值为119-124港元）[5][10] - 估值对应2025年市盈率23-24倍[5][10] 核心观点 - 2025年第三季度安踏集团整体增长稳健，但安踏主品牌与FILA品牌增速较第二季度有所放缓[4][6] - 管理层下调安踏品牌全年流水指引至低单位数增长，但维持安踏经营利润率指引及FILA和其他品牌流水增长指引[4][6] - 中长期看好集团多品牌全球化运营下的成长潜力，预计其将持续好于行业[5][10] 2025年第三季度营运表现 - **安踏主品牌**：流水录得低单位数正增长[3][4][6] - **FILA品牌**：流水录得低单位数正增长[3][4][8] - **其他品牌**：流水录得45-50%正增长，延续高增长态势[3][4][9] 安踏品牌运营详情 - **分渠道流水**：三季度线上增长高单位数，线下增长低单位数[6] - **库销比**：季末库销比接近6个月，处于健康区间，主要受双十一备货影响[6] - **零售折扣**：线下折扣71折，同比基本稳定；线上折扣同比略有增加[6] - **渠道升级**：“灯塔店计划”持续推进，国庆期间新开41家，累计超100家，升级后同店增长显著[7] - **出海进展**：美国亚马逊平台销售进展良好，洛杉矶旗舰店预计年底开业；欧洲官网已覆盖英、法、德、意、西五国[7] FILA品牌运营详情 - **分渠道流水**：三季度线上增长高单位数，线下增长低单位数[8] - **零售折扣**：线下74折；线上折扣率约58折，环比二季度持平[8] - **门店升级**：加速新一代形象店建设，推出场景型体验门店以提升消费体验[8] 其他品牌运营详情 - **分品牌流水**：三季度迪桑特增长约30%，可隆强劲增长70%，MAIA增长约45%[9] - **狼爪品牌整合**：6月并表后，公司有3到5年的品牌复兴计划，聚焦中国市场复兴及全球发展[9] 财务预测调整 - **下调盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为132.4亿元/152.2亿元/171.6亿元（前值为134.8亿元/154.6亿元/173.6亿元）[5][10] - **可比口径利润增长**：2025-2027年分别为11.0%/15.0%/12.7%（2024年可比口径利润为119.3亿元）[5][10] - **营业收入预测**：2025-2027年预计分别为800.52亿元/901.52亿元/998.09亿元[12]

公司概况 * 安踏体育用品有限公司（安踏集团）2025年第三季度业绩电话会议纪要 [1] 核心观点与论据 2025年第三季度整体经营表现 * 安踏主品牌实现低增长，表现优于多数竞争对手，总体表现稳健 [2] * 安踏主品牌线下渠道折扣率稳定在7折左右，线上折扣率约为5折，库销比略高于5个月，处于健康区间 [2][5] * 公司持续推出创新产品和技术，包括PT7系列跑鞋、新一代氮科技中底C家族专业跑鞋、无氟安踏膜风暴甲面料及新一代羽绒服，强化运动性能与科技创新定位，带动高端产品销售 [2][5] 各品牌具体表现 * FILA品牌零售流水实现低单位数增长，优于行业平均水平 [2][6] * 迪桑特品牌保持约30%的稳健增长，在全国顶级渠道亮相26家4.0形象店，流水规模接近100亿 [8][15] * 可隆品牌增长强劲，增幅达70%，新开多家新形象门店，并成为中国攀岩队官方合作伙伴 [2][8] * 玛雅品牌表现健康，实现45%增幅，新推出Kimi系列瑜伽生活方式产品 [2][8] * 南转品牌已制定品牌复兴战略，在中国和德国两大核心市场同步建设扩张 [2][8] * 狼爪品牌目前仍处于早期阶段，制定了3-5年的品牌复兴计划，目标在三年内恢复其作为头部户外品牌的市场地位 [15] 2025年全年业绩展望与调整原因 * 安踏集团全年流水预期下调至低个位数增长 [2] * 下调原因包括外部环境如市场表现连续两个季度低于预期、贸易摩擦不确定性、同行促销力度加大，以及内部调整如线下渠道优化、电商团队架构调整需要时间见效 [11][19] * 尽管收入预期下调，但经营利润率目标维持不变，预计在20%~25%区间的下半段，得益于严格控制非核心支出、优化运营效率及资源配置 [2][11] * FILA品牌全年预计实现中单位数增长 [13][14] 第四季度与关键销售期策略 * 对第四季度保持谨慎乐观态度，消费者信心理性，重视性价比，支出谨慎，本地零售受到境内外出游分流影响，上旬气温偏高抑制秋冬产品需求 [7] * 双十一期间，安踏整体折扣率与去年大致持平，库存维持健康水平 [2][9] * 高端品牌如迪桑特和可隆折扣力度较小，安踏品牌因电商团队重组，对备货量及折扣率采取更为严谨的把控 [2][9] * 斐乐品牌四季度面临去年高基数挑战，但公司对其前景保持乐观，通过网球系列等新产品和战略布局应对 [3][13] 线上线下业务发展 * 安踏线上业务重组后处于磨合阶段，双十一期间采取谨慎保守策略，新团队需要时间校准各平台货品策略 [3][12][19] * 安踏线下业务通过推广简化版"灯塔"标准店优化渠道，目前已有100家店铺加盟并取得提升效果，但门店改造进展按部就班，短期内难以迅速见效 [3][12] * 公司注重保持库存健康、控制零售折扣压力，通过提升B2C能力以自控库存 [3][12] * 安踏品牌在线下渠道实现低单位数增长，线上渠道实现高单位数增长 [23] * FILA品牌大货在线下实现低单位数增长，电商业务在第三季度表现为高单位数增长，但增速较第二季度有所放缓 [23] 海外市场拓展规划 * 安踏品牌海外发展采取不同市场策略，在东南亚市场计划三年内开设1,000家门店，目前已有200家门店且盈利表现良好 [3][24] * 预计五年内安踏品牌海外流水贡献将达到品牌总流水的15%，主要来自东南亚和中东非市场 [3][24] * 在美国和欧洲等战略性市场，公司将选择符合当地需求的产品以提高品牌曝光度 [24] * 东南亚线下门店因无秋冬季产品，单店销售额较低，但租金和人工成本较低，目前仍处于投资期，短期盈利贡献有限 [25][26] 产品品类表现与未来重点 * 从商品层面看，跑步鞋、冠军系列以及装备类产品（如网球拍、游泳衣）表现较好，篮球品类过去一两年压力较大，公司对篮球市场持谨慎态度 [13] * 公司对跑步和户外品类充满信心，安踏冠军系列在前三个季度达成率很高，第四季度是户外大季，预计趋势将延续到2026年 [13] * 超级安踏业态今年新开店铺表现不错，年底目标超过100家门店，模式仍在调试中，公司保持战略定力 [15][17] 其他重要内容 财务与运营指标 * 2025年上半年整体折扣水平提升了约两个百分点，第三季度折扣率有所增加，主要因电商淡季影响 [21] * FILA品牌目前折扣率大约为74%，与去年同期相当且保持稳定，预计第四季度因电商活动增加，折扣率可能进一步提高 [21] * FILA品牌在第三季度末的库销比约为6个月（为全年最高点，因准备促销活动），若促销活动顺利完成，年底库销比预计可回到5到6个月的健康区间 [22] * 安踏不同店型电效数据：Arena平均每家300万以上，Palace约80万，Champion超过50万，SV为30-35万左右，超级安踏电效约65万，目前开店标准为80万以上 [17] * 安踏冠军系列完成率超过100%，SV系列接近100%，表现出色 [17] 利润率与成本控制 * 公司通过控制购物中心门店费用、今年广告支出相对保守等措施实现成本管理，确保利润率稳定 [11] * 线上渠道因打折力度通常比线下更大，导致毛利率较低，但销售、管理和行政费用占比相对较低，通过合理定价和商品摆放策略，公司能维持行业领先的经营利润率（约25%） [28] * FILA线上业务利润率持续保持良好，是重要盈利来源之一 [27] 宏观与行业环境 * 2025年第三季度整体消费信心明显走弱，社会零售总额增长速度维持在中单位数区间，服装纺织类仅录得低单位数增长（7月增3.1%，8月放缓至1.8%，10月回升至4.7%） [3][4] * 消费者支出结构变化，更为理性和防御性，支出重心从非必需品转向防御性消费和体验型消费，服饰等可选消费购买意愿下降 [3] * 今年夏天全国平均气温创历史新高，高温显著推迟了秋冬装销售节奏，消费者更倾向于购买轻薄低单价服饰，但高端与功能性产品表现展现出韧性 [4] * 政策刺激主要集中在供给侧，对服饰等小件高频消费带动有限 [3] 公司信心与长期战略 * 公司对中国市场保持积极乐观态度，认为健康运动生活是长期趋势 [29] * 公司将继续通过单聚焦、多品牌、全球化战略，实现高质量、高增长的发展，提高整体市场份额，信心来自于DTC模式、消费者洞察、持续产品科技创新及零售运营升级 [29] * 资本配置战略未变，包括保障流动性、投资现有业务、探索收购机会及提升股东回报，目前回购计划暂时暂停，将观察市场情况在合适时机重启 [20]

公司业绩表现 - 安踏体育2025年第三季度安踏品牌产品零售金额同比取得低单位数的正增长 [1] - 公司2025年第三季度FILA品牌产品零售金额同比取得低单位数的正增长 [1] - 公司2025年第三季度所有其他品牌产品零售金额同比取得45-50%的正增长 [1]