公司市场表现 - 比亚迪10月份在英国的新车注册量几乎是特斯拉的7倍 [1] - 比亚迪今年迄今为止在英国的销量达到39,103辆，同比飙升逾六倍 [1] - 特斯拉今年迄今为止在英国的销量为35,455辆，同比下滑4.5% [1] - 比亚迪去年在英国的注册量为8788辆，当时特斯拉的销量几乎是比亚迪的6倍 [1] 市场格局变化 - 英国已成为比亚迪在中国以外的最大市场 [1] - 英国超越了德国，成为欧洲最大的纯电动汽车市场 [1] - 特斯拉在整个欧洲市场面临困境，原因是竞争加剧以及欧洲对埃隆·马斯克的抵制 [1]

投资评级与目标价 - 报告对比亚迪股份（1211 HK）和比亚迪A股（002594 CH）均重申“买入”评级 [6] - 比亚迪股份（1211 HK）目标价调整为114.30港元，较当前股价97.10港元有18%的潜在升幅 [2][4] - 比亚迪A股（002594 CH）目标价调整为117.0元人民币，较当前股价97.80元有20%的潜在升幅 [2][4] 核心观点总结 - 尽管公司2025年第三季度汽车销量同比略有下降，但单车盈利能力环比有明显提升，主要得益于降本控费措施见效 [6] - 2025年第三季度海外汽车销量同比增长146%，增长迅猛，预计明年海外销量仍将保持较高成长，增厚公司盈利 [6][8] - 目前公司港股和A股的预测市盈率分别为16.6倍和18.0倍，报告认为具备吸引力 [6] 业绩回顾与预测 - **2025年第三季度业绩**：营业收入为1,949.85亿元人民币，同比和环比均下滑3%；汽车销量同比下降2%，环比下降3%至1,114,192辆 [8] - **盈利能力改善**：2025年第三季度毛利率为17.6%，同比下降4.3个百分点，但环比增长1.3个百分点；单车利润为6,049元人民币，环比提升26% [8] - **财务预测调整**：报告下调了2025年营收预测至8,045.38亿元人民币（较前预测下调4%），但上调了2026年和2027年的毛利率及净利润预测 [9] - **未来增长展望**：预计营收同比增速将从2025年的4%逐步提升至2027年的11%；净利润预计在2025年同比下降15%后，于2026年和2027年分别增长29%和20% [3][9] 估值分析 - 采用分部加总法进行估值，分别给予新能源汽车业务、手机等电子业务和其他业务2025年32.0倍、20.7倍和10.0倍的市盈率 [10] - 据此得出目标价，港股和A股分别对应2025年27.5倍和30.9倍的目标市盈率 [6][10] - 报告同时给出了乐观与悲观情景假设，港股乐观目标价为175.4港元，悲观目标价为60.9港元；A股乐观目标价为179.5元人民币，悲观目标价为62.3元人民币 [25][33]

产品上市与定价策略 - 吉利银河星耀6于10月30日正式上市，定位为“新一代国民电混家轿”，限时指导价为6.88万至9.98万元 [1] - 新车起售价6.88万元较预售价下调近两万元，突破了同级电混车型“8万+”的价格壁垒 [1] - 星耀6共推出7个版型，覆盖60公里与125公里两种纯电续航版本 [1] 产品配置与竞争优势 - 星耀6全系标配银河Flyme Auto智能座舱系统、神盾电池安全系统等实用配置，实现“低价高配” [1] - 相比于比亚迪秦PLUS，星耀6在油耗、空间、智能配置等方面具有一定相对优势 [3] - 该车型拥有2.8升超低油耗与B级空间的组合，有望成为混动家轿市场的“破局者” [4] 市场背景与竞争格局 - A级轿车市场是中国汽车市场体量最大的细分市场，此前长期由日产轩逸、大众朗逸/速腾、丰田卡罗拉/雷凌等合资燃油车型主导 [2] - 比亚迪秦PLUS于2022年9月打破合资品牌对该细分市场长达40年的垄断，并在2023年摘得“年度家轿销冠” [2] - 今年1至8月，比亚迪秦PLUS凭借23.06万辆的成绩保持细分市场榜首 [2] 公司战略与财务支撑 - 星耀6的推出是吉利实现对A级家轿核心市场关键覆盖的重要一步，体现了公司在该市场“势在必得”的决心 [3][4] - “低价高配”策略背后有吉利汽车集团56.7亿元的季度净利润和264%同比增长的盈利能力作为支撑 [1] - 吉利汽车集团已规划清晰的“两横七纵”布局，整合面向大众主流市场 [4] 销售业绩与未来目标 - 吉利银河品牌前10月累计销量达100.2万辆，已提前达成年度百万销量目标 [3] - 基于上半年强劲销售表现，吉利集团已将原定全年销量目标由271万辆上调至300万辆 [4] - 到2027年，吉利计划实现全年500万辆的销量目标 [4] 行业影响 - 星耀6的出现将推动整个10万级电混市场的产品升级和价格下探 [5]

公司整体业绩与市场地位 - 2025年1-10月公司累计销量达370万辆，同比增长13.9% [2] - 公司新能源车累计销售超1,420万辆 [2] - 方程豹、腾势和仰望品牌1-10月销售275,263辆，同比增长91% [2] - 海外乘用车及皮卡1-10月销售785,103辆，同比增长135% [2] - 10月公司销售超44万辆创年内新高，其中海外销售83,524辆，同比激增155.5% [2] 产品创新与市场表现 - 方程豹钛7车型10月首个完整销售月销量超2万辆，成交均价超21万 [3] - 钛7车型拥有近5米车长、近2米车宽，乘员舱有效车长超3.3米，后舱容积达1000L [3] - 钛7实现70.9%的超高得房率 [3] 智能化技术进展 - 截至2025年9月底"天神之眼"智驾系统搭载车型累销超170万台 [5] - "天神之眼"系统每天数据生成超1.1亿公里 [5] - 公司将高阶辅助智驾带入10万级以内车型 [5] 全球化布局 - 公司产品已遍布全球6大洲、110多个国家和地区 [6] - 2025年7月泰国工厂交付第9万辆新能源车，澳大利亚交付第6万台新能源车 [6] - 8月正式进入阿根廷市场，9月亮相德国慕尼黑车展 [6] 储能业务发展 - 截至2025年10月，公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量超230GWh [7] - 德国博林施泰特储能电站装机功率103.5MW，储能装机容量238MWh，可满足17万户家庭两小时用电需求 [7] - 新一代储能产品"浩瀚"搭载2710Ah全球最大储能专用刀片电池，较行业常规提升300%以上 [7]

公司近期业绩表现 - 2025年第三季度每股收益为0.11美元，低于市场预估的0.19美元 [3][7] - 2025年第三季度实际营收约为274.1亿美元，显著低于市场预估的400.5亿美元 [3][7] - 2025年10月公司总销量为441,706辆，同比下降12% [4][7] 公司财务状况 - 公司市盈率约为36.60倍 [5][7] - 市销率约为0.93 [5][7] - 企业价值与销售额比率约为0.84 [6] - 企业价值与营运现金流比率约为22.24 [6] - 收益率为约2.73% [6] - 债务权益比率约为0.13，显示债务水平相对较低 [6] - 流动比率约为0.76，表明用短期资产覆盖短期负债存在挑战 [6] 行业竞争与市场动态 - 公司面临来自中国汽车制造商（如NIO Inc、XPeng Inc、Li Auto Inc）的激烈竞争 [2] - 2025年第三季度全球电动汽车销量因美国补贴政策的前置效应而激增 [3] - 2025年10月美国电动汽车销售趋势出现逆转，出现明显下滑 [4] - 尽管公司是全球领先的电动汽车生产商，但在中国市场面临竞争压力，NIO和XPeng报告了强劲增长 [4]

公司获奖与认可 - 公司入选《哈佛商业评论》"2025中国新增长年度榜单"中的"ESG创新实践榜"，与比亚迪、京东集团等企业并列 [2] - 该榜单评选依据为创新的增长实践和真实的商业表现，旨在评选将ESG议题与运营结合并推动长期可持续发展的企业 [6] - 公司ESG建设获权威机构认可，2024年标普全球ESG得分大幅提升53%，进入行业前25%，并获得华证指数、Wind等多家机构的ESG"A"级评级 [10] - 公司已获纳入MSCI中国小型股指数、恒生综合指数、恒生中小型股指数以及富时中国小盘股指数等成分股，显示资本市场对其长期价值的认可 [10] ESG实践核心：数智守护 - 公司构建"以人为本，数智守护"的ESG实践，融合AI调度、绿色能源、无人车与可循环包装以构建低碳运营网络 [6] - 2024年公司总配送距离82.5亿公里中，使用绿色交通工具配送距离占比超98%，由此带来碳排节约242万吨 [7] - 公司每百万元营收配送碳排放量下降率超20% [7] - 依托AI大模型与城市物流系统实现订单与骑手最优匹配，并结合无人配送能力提升效率，目前无人配送车规模超800台，覆盖全国105个城市 [7] - 在包装环节，2024年新增投入使用1.5万个可循环文件封，相当于减少75万个纸质文件封消耗，并通过电子化办公实现碳减排约12吨 [7] ESG实践核心：以人为本 - 公司积极保障骑手权益，视骑手为第一伙伴，重视其安全健康与职业发展 [9] - 安全管理实现安全培训100%覆盖，2024年投放智能安全头盔近3万顶，开展安全培训近2000场，参与超120万人次 [9] - 职业发展方面，2024年重点建设骑手讲师队伍，全年组织超740万人次骑手参与免费课程学习，并投入3000万元"同心公益基金"用于骑士发展与关怀 [9] - 生活关怀方面，联合建成4000余个骑手驿站，试点推出租房补贴与优惠换电服务，并首创"委屈关怀基金"为遭遇委屈的骑手提供心理慰藉和经济补偿 [9] 行业地位与业务范围 - 公司是中国最大的第三方即时配送服务平台 [7] - 服务范围已覆盖全国2300多个市县，将"即时配送+最后一公里"服务融入乡村振兴战略 [7] - 公司积极参与国家市场监督总局相关指导意见修订及行业标准制定，推动行业标准化与规范化 [9] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入102.36亿元，同比增长48.8%，半年度收入首次突破百亿 [12] - 2025年上半年净利润同比增长120.4%，达到1.37亿元，创历史新高 [12]

日本市场战略与K-Car机遇 - 公司于2025年10月底在东京车展首发全新纯电K-Car车型“RACCO”，计划于2026年夏季正式进入日本市场 [2] - 日本K-Car市场在新车销量中占比高达35%-40%，2024年销量达120.21万辆，但纯电车型占比仅2.1%，存在巨大市场机遇 [3] - 公司表示其在日本市场的竞争对手主要是其他进口车企，而非日本本土企业 [3] 日本市场历史与现状 - 公司早在2001年就在东京设立分支机构，深耕日本市场已超过20年 [3] - 公司在日本市场三年累计销售7123台车，但公司亚太汽车销售事业部总经理刘学亮坦言，此销量不及国内海洋网一个小时的订单量 [3] 全球化布局与海外业绩 - 2025年前三季度公司海外销量达70.16万辆，同比激增132%，该数字已超过2024年全年海外销量总和 [6] - 公司产品目前已覆盖全球117个国家和地区，形成“重点市场突破、全球网络布局”的格局 [7] - 公司是中国海外业务最成功的商用车企业之一，例如2022年前4个月斩获英国、匈牙利等多国订单 [5] 核心竞争优势 - 公司作为全球新能源汽车龙头，2022年在中国市场份额达31.7%，位居榜首 [3] - 支撑其海外扩张的核心是中国新能源产业的全产业链优势，整车生产成本平均比欧洲低 [5] - 公司在商用车领域取得显著成果，例如2022年初向哥伦比亚波哥大交付406辆纯电动大巴，当地车队总规模达1048辆，服务42.5万名市民 [6]

比亚迪日本市场战略 - 公司计划于2026年夏季在日本市场推出全新纯电K-Car车型"RACCO"，瞄准日本K-Car市场纯电车型占比仅2.1%的蓝海机遇 [2] - 日本K-Car市场年销量达120.21万辆，占日本新车销量35%-40% [2] - 公司自2001年在东京设立分支机构，但直到2022年7月才正式进入日本乘用车市场，三年累计销售7123台车 [2][3] 日本市场竞争格局与反应 - 日本K-Car市场霸主铃木社长表示比亚迪选择日本轻型车标准是"巨大的威胁"，并预示新的竞争开始 [2] - 公司亚太汽车销售事业部总经理回应称，其在日本市场的竞争对手主要是其他进口车企，旨在为消费者提供更多选择而非直接与日本企业竞争 [2] 比亚迪全球化业务表现 - 2025年前三季度公司海外销量达70.16万辆，同比激增132%，超过2024年全年海外销量总和 [7] - 公司产品已覆盖全球117个国家和地区，形成"重点市场突破、全球网络布局"的格局 [8] - 2022年公司在中国新能源汽车市场份额达31.7%，位居榜首 [3] 海外商用车业务拓展 - 2022年前四个月公司获得英国、匈牙利等多国订单，包括向匈牙利最大公交运营商交付48台纯电动大巴 [4][7] - 向哥伦比亚波哥大交付406辆纯电动大巴，当地车队总规模达1048辆，服务42.5万名市民并创造超1100个工作机会 [7] - 与北欧最大公交运营商Nobina签订30台大巴订单，并与丹麦、瑞典、印尼等多国合作伙伴推进电动巴士运营 [7] 中国新能源汽车产业优势 - 中国整车生产成本平均比欧洲低约1万欧元/台，在智能电动汽车领域形成强大竞争力 [4] - 行业专家预测未来3到5年，中国企业在南美、东南亚、中东欧等核心市场份额将持续增长 [4] 车企国际化发展路径 - 行业分析指出中国车企需跳出"本土造、全球卖"模式，参考日本车企将2/3至3/4产能布局海外的策略 [8] - 实现本地化生产和海外全产业链布局被视为中国车企国际化的重要步骤 [8]

产品上市与定价 - 2026款夏MPV正式上市，共推出4款车型，限时超级置换价格区间为19.68万元至25.98万元 [1] - 新车定位为面向家庭用户的中大型MPV [1] 外观与内饰设计 - 新增墨竹青、鎏光紫金双拼、月影黑金双拼三款车色，使总外观配色达到7种，并提供2种内饰选择 [1] 空间与座椅功能 - 车身长度超过5米，轴距超过3米，提供宽敞座舱空间 [1] - 第二排座椅具备通风、加热、按摩和腿托功能，第三排座椅可翻转折叠并前后移动，可一键隐藏至地台下方，最大后备箱容积达2036升 [1] 智能驾驶与泊车系统 - 搭载升级版天神之眼B-辅助驾驶激光版，支持红绿灯自动启停、窄路会车距离控制、自主上下匝道和变道超车 [1] - 泊车系统可应对300多种场景，并具备下车泊入功能 [1] 动力与续航性能 - 采用插电式混合动力技术，纯电续航里程218公里，百公里亏电油耗4.9升，综合续航里程达1163公里 [1] 智能互联与家庭配置 - 配备"车家互联"功能，可通过家中智慧屏提前调节车内温度，或远程控制家中空调和热水器 [2] - 提供智能儿童安全座椅、宠物安全座高清监控和车载影石相机等家庭友好配置 [2] 娱乐与影音系统 - 搭载智能座舱高阶版DiLink150，支持三屏联动 [2] - 首次搭载魔方全景声系统，配备28个扬声器，支持无麦K歌功能 [2] 舒适性与安全技术 - 搭载行业首个全域"智能防晕车系统"，在超过5000个家庭的路测中，使98%的体验者晕车症状得到显著缓解 [2] - 车身按新版C-NCAP五星和C-IASI优秀标准设计，配备10个安全气囊，新增TBC高速爆胎稳行系统可在140km/h时速爆胎时毫秒级稳定车身 [2] 行业趋势与市场定位 - 新车在空间、智能配置、动力系统和安全性能等方面的综合表现，反映了当前中大型MPV市场的发展趋势 [2]

公司战略与市场拓展 - 比亚迪计划于2026年初在中东市场推出其高端品牌“仰望” [1]