在深交所2025全球投资者大会上， 摩根士丹利董事总经理、中国在岸股票业务主管沈黎表示，中美贸 易谈判进展超预期，有助于国际投资者风险偏好提振，在摩根士丹利中国BEST会议上，80%以上投资 者表示有可能近期增加中国股票的投资敞口。他认为，中国市场的估值吸引力仍然显著。海外投资者普 遍比较看好科技或 人工智能研发、新消费和高端制造相关赛道的企业增长潜力，也在这些方面开始进 一步积极布局。（记者 周晓雅） ...

新兴市场投资机会 - 华尔街投资者认为新兴市场股票可能迎来转机 多家机构如摩根士丹利 AQR Capital 美国银行 富兰克林邓普顿押注发展中市场股票 [1] - 美国银行分析师Michael Hartnett称新兴市场为"下一个牛市" AQR预测未来5-10年新兴市场本币年回报率6% 超过美股4%的美元回报 [1] - 截至新闻发布时 新兴市场指数年内上涨10% 同期标普500指数持平 过去15年标普500涨幅超400% 新兴市场仅涨7% [1][2] 市场表现与催化剂 - 摩根士丹利Jitania Kandhari指出美元走弱可贡献新兴市场股票回报的三分之一 其新兴市场基金今年回报17% 超过97%同行 [4] - 富兰克林邓普顿Christy Tan认为美元贬值风险促使投资者转向发展中国家债券 称"美国例外论暂时结束" [2][7] - 5月9日当周流入新兴市场ETF资金达18.4亿美元 为前一周两倍多 [6] 重点投资领域 - Kandhari关注银行 电气化 医疗和国防领域股票 这些板块受本地需求驱动 对关税敏感度低 [5] - AQR的Chris Doheny聚焦市值较小但中长期前景良好的新兴市场公司 [5] - 富兰克林邓普顿指出土耳其 沙特 韩国等亚洲国家外债低 债务/GDP比率优于美国 [7][8] 宏观经济背景 - 美国未偿债务逼近30万亿美元 印度 菲律宾等国已大幅降息 而美联储对宽松政策保持谨慎 [6] - 穆迪下调美国信用评级 贸易战 美元疲软和国债避险地位受质疑等因素推动资金从美国转移 [1][6] - 部分新兴市场企业盈利增长不均衡 印度等高增长市场存在交易成本障碍 [6]

美元指数与主要货币走势 - 美元指数本周先扬后抑，周初因中美发布贸易谈判联合声明提振市场信心，一度接近突破102关口，随后受美国CPI数据低于预期及零售销售和PPI数据走弱影响回落，截至发稿报100.87 [1] - 非美货币受美元走势影响，欧元和英镑兑美元整体先跌后回升，周内波动显著；美元兑日元则在周初上涨后持续回落 [4] 现货黄金行情 - 现货黄金本周整体录得下跌，对贸易局势的乐观情绪以及美联储重启降息预期时间的延后打压金价，周四盘中一度逼近3120美元/盎司，截至发稿报3182美元/盎司 [1] 国际原油市场 - 国际油价本周先涨后跌，周初得益于贸易乐观情绪走高，后因市场预期美伊将达成核协议以及EIA数据显示美国原油库存增加引发供应过剩担忧，油价转为下跌 [7] - 欧佩克维持对2025年和2026年全球石油需求增长预测，分别为130万桶/日和128万桶/日，但4月欧佩克+实际增产仅为2.5万桶/日，远低于计划的13.8万桶/日 [28] - 国际能源署（IEA）上调2025年全球石油需求增长预期至74万桶/日，总需求为1.04亿桶/日，并预计2026年石油供应过剩 [28] 美国股市与加密货币 - 美股本周整体乐观走高，标普500指数截至周四录得四连阳，距离2月历史最高点仅一步之遥，特斯拉、英伟达和苹果推动反弹，但周四表现不佳导致纳指结束六连涨 [10] - 比特币本周盘整，截至发盘报103670美元/枚 [10] 美联储政策与通胀数据 - 美联储主席鲍威尔警告美国经济和美联储面临艰巨挑战，指出未来通胀可能更波动，并强调重新考虑平均通胀目标是合适的，美联储正调整政策制定框架以应对疫情后变化，计划在未来几个月内完成审议 [15] - 美国4月CPI数据意外降温，季调后CPI月率录得0.2%，低于预期的0.30%；未季调CPI年率降至2.3%，为2021年2月以来新低，低于市场预期的2.4% [16] - 由于贸易紧张局势缓和及部分经济衰退担忧缓解，华尔街大行推迟对美联储降息的预期，高盛和巴克莱将降息时间推迟至12月，摩根大通预计为12月，花旗则从6月推迟至7月 [17] 中美贸易关系 - 中美发布联合声明，美方取消此前对中国商品加征的91%关税，并暂停实施剩余34%关税中的24%（为期90天），保留10%；中方相应取消对美商品加征的91%反制关税，并暂停对美方剩余34%关税的24%反制措施，同样为期90天，保留10% [18] - 中国还暂停了4月以来的非关税反制措施，如出口管制和实体清单等 [18] 机构持仓变动 - 桥水基金一季度大举增持阿里巴巴、百度和京东等中概股，并新进黄金ETF，但显著减持了标普500 ETF、英伟达、Meta和谷歌等美股科技巨头 [25] - 伯克希尔哈撒韦大笔减持银行股，清仓花旗和Nu Holdings，减持美国银行，同时维持苹果持仓不变，并加仓星座品牌、西方石油和Pool Corp [25] - 高瓴资本旗下HHLR Advisors大幅加码中国资产，持仓总市值环比增长近23%，新进或增持了近20只中概股，包括百度、理想汽车、拼多多等 [25] - 贝莱德总持仓市值为4.76万亿美元，前十大重仓股以苹果、微软、英伟达等为核心，本季度增配SPDR标普500 ETF、伯克希尔B类股、礼来等，减持Adobe、Marvell等成长股 [26] 科技公司财报与AI投入 - 腾讯控股2025年Q1营收1800.22亿元人民币，同比增长13%，调整后净利润同比增长11%，AI能力对效果广告和长青游戏等业务产生积极贡献，一季度资本开支付款230亿元主要用于支持AI相关业务 [29] - 阿里巴巴2025财年第四季度营收2364.5亿元人民币，同比增长7%，不及预期，但净利润同比大增1203%，其中阿里云增长18%，AI收入连续七个季度三位数增长，公司未来三年将投入3800亿元用于云和AI基础设施建设 [29] 中国货币政策与金融市场 - 2025年首次全面降准于5月15日落地，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元 [30] - 多家金融机构下调理财产品业绩比较基准，部分产品调整幅度超100个基点，利率下限跌破2%，业内分析未来3至6个月内超70%理财产品将下调业绩比较基准 [30] - 银行存款利率持续下调，全面进入“1时代”，5年期存款利率低于3年期出现“倒挂”，自4月以来已有超20家商业银行下调定期存款挂牌利率，国有大行利率普遍降至2%以下 [30] 其他地缘政治与贸易谈判 - 俄乌双方代表团在土耳其伊斯坦布尔举行和平谈判，但普京和泽连斯基均未出席，首轮谈判持续不到两小时便结束，双方仅就1000名战俘交换达成一致 [21] - 美国总统特朗普出访中东三国，签署总价值超千亿美元的商业协议，其中沙特承诺向美国投资6000亿美元，卡塔尔与美国签署总价值2435亿美元协议，阿联酋与美国达成价值超过2000亿美元协议 [22] - 特朗普称美伊核协议接近达成，但双方在伊朗完全停止铀浓缩活动等关键问题上仍存在分歧 [23] - 印度政府提出对美国商品实施“零关税”，印度贸易部长将赴美进行谈判，日美正在协调下周举行工作层面磋商，为第三轮关税谈判做准备 [27]

行业概况 - 全球投行市场规模预计从2023年的1700亿美元增长至2033年的3942亿美元，年复合增长率8.8% [2] - 2025年初因特朗普政府政策预期带来乐观情绪，但随后关税提议引发市场波动，并购反弹预计推迟至下半年 [3] 摩根大通(JPM)分析 - 投行业务2024年费用增长37%至89.1亿美元，2025年一季度同比增长12%至21.8亿美元，市场份额9% [4][5] - 公司预计投行费用2027年前年复合增长率2.8%，净利息收入占总收入50% [6][7] - 当前12个月前瞻市盈率14.36倍，股息收益率2.09%，ROE达16.88% [16][18][20] 摩根士丹利(MS)分析 - 投行业务2024年收入增长36%至67.1亿美元，2025年一季度同比增长8% [8][9] - 预计投行费用2027年前年复合增长率5%，财富与资产管理业务收入占比从2010年26%提升至2024年55%以上 [11] - 当前12个月前瞻市盈率15倍，股息收益率2.79%，ROE为14.98% [16][18][20] 市场表现与估值比较 - 2025年至今股价涨幅：摩根大通11.6%，摩根士丹利5.4% [12] - 摩根大通估值低于摩根士丹利但高于行业平均13.75倍，两者股息均高于标普500平均1.54% [16][18] - 摩根士丹利2025-2026年收入预期增速5.4%/4%，盈利增速7.9%/8.1%，高于摩根大通的-1.5%/1.9%和-7.3%/4.6% [21][22] 投资建议 - 摩根大通优势在于投行领导地位、业务多元化和较低估值，适合风险厌恶型投资者 [26] - 摩根士丹利优势在于更高增长预期和资产管理的战略转型，适合长期成长型投资者 [27]

公司表现 - Interactive Brokers Group Inc (IBKR) 股价在过去一个月上涨28 9%，表现优于标普500指数[1] - 公司近期增长评分为C，但动量评分和价值评分均为F，整体VGM综合评分为F[3] - Zacks对该公司评级为3（持有），预计未来几个月回报率与市场持平[4] 行业比较 - IBKR所属的金融-投行行业中，摩根士丹利(MS)同期股价上涨21 5%[5] - 摩根士丹利最新季度营收177 4亿美元，同比增长17 2%，每股收益2 60美元，同比提升28 7%[5] - 摩根士丹利当前季度预期每股收益2 01美元，同比增长10 4%，Zacks共识预期过去30天下调0 6%[6] - 摩根士丹利同样获得Zacks 3级（持有）评级和VGM综合F评分[6] 盈利预测 - IBKR的最新盈利预测呈现下行趋势，修正幅度表明市场预期转向负面[2][4] - 摩根士丹利的盈利预测虽保持同比增长，但近期也出现微幅下调[6]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司平均有形普通股权益回报率为18.8%，摊薄后每股收益为7.95美元，年度净收入创纪录达到618亿美元，净利润为134亿美元 [5] - 2024年底公司一级普通股权益比率为15.9% [8] - 2025年第一季度平均有形普通股权益回报率为23%，过去五个季度股权资本基础增长约10%，并额外增加了20亿美元资本 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年底财富管理和投资管理业务客户资产合计达7.9万亿美元，公司正朝着超10万亿美元的目标迈进 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续执行帮助客户筹集、管理和配置资本的战略，整合财富管理、投资管理和机构证券业务，以实现客户战略和财务目标 [6] - 公司继续投资世界级投资银行，凭借全球投资银行和全球市场业务优势，利用2024年改善的资本市场环境取得了良好业绩 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期内市场将经历调整期，前景不确定性增加，但客户会更看重公司的全球影响力、专业见解、资本市场渠道和执行能力 [9][10] - 公司将继续利用财富和投资管理业务以及全球投资银行的长期增长驱动力，为股东创造长期价值 [11] 其他重要信息 - 2024年底James Gorman正式卸任董事会职务，Steve Lusso也在年底卸任，Douglas Peterson将参选董事会 [5][13] - 会议对多项提案进行投票，包括董事选举、审计机构任命、高管薪酬和股权激励计划等，股东提案要求披露能源供应比率未获通过 [18][27] 总结问答环节所有提问和回答 问题1: 关于股东提案的问题 - 建议股东参考代理声明第120页，其中概述了管理层对股东提案相关问题的看法 [24] 问题2: 关于公司的多元化和包容性计划 - 公司认为员工是最大资产，持续投资人才和文化，相信包容性的工作环境对公司成功至关重要，公司通过全面的方法招聘、培养和留住人才 [29][30]

美联储降息预期变化 - 华尔街大行普遍推迟美联储降息时间预期：高盛从7月推迟至12月，巴克莱从7月调整至12月，花旗从6月推迟至7月 [2][5][7] - 利率互换合约显示市场对2024年降息幅度预期从75基点下调至55基点，首次降息时间推迟至9月 [3][10] - 期权交易员建立对冲头寸防范美联储2025年不降息风险，当前市场预计年内仅降息两次 [8][9] 贸易政策对经济影响 - 美联储理事库格勒指出特朗普政府关税政策可能导致通胀上升（核心PCE峰值预期从3.8%降至3.6%）并拖累经济增长，平均关税税率处于数十年高位 [4][14][15] - 汽车关税效应显现：美国4月新车价格显著上涨，库存减少预示未来价格继续攀升 [15] - 关税或引发负向供应冲击，企业可能削减投资并降低生产效率，国内消费增长或因提前采购透支未来需求 [16][17] 金融市场反应 - 两年期美债收益率攀升12基点突破4%，反映市场削减降息预期 [11] - 摩根士丹利认为美股反弹需四个条件：贸易协议乐观、盈利稳定、美联储鸽派立场及十年期国债收益率低于4%，后两项尚未实现（十年期收益率已超4.4%） [18][19] - 财报季显示关税问题被提及次数创纪录，约30家公司因关税不确定性撤回业绩指引 [19]

国际投行如何看待中美关税变化？这对中国、美国的经济和货币、财政政策又有什么影响？ 中美经贸高层会谈取得实质性进展，此次会谈的举行是中美经贸关系的一个积极动向，为后续沟通与谈 判奠定了基础。全球股市大涨，美股已经回到了技术性牛市区间，纳斯达克指数从4月低点到现在的涨 幅已达27%，而恒生科技股指数也在12日大涨5%。 国际投行如何看待中美关税变化？这对中国、美国的经济和货币、财政政策又有什么影响？ 对此，第一财经整理了高盛、摩根士丹利、瑞银、澳新等国际投行的最新观点，以及部分投行交易台交 易员关注到的一线交易变化。 摩根士丹利：比市场预期更快、幅度更深 摩根士丹利方面发给第一财经的邮件显示，该机构认为，中美经贸高层会谈取得实质性进展的速度比市 场预期更快，程度也更深。 该机构认为，从对抗转向有序谈判的初步迹象显现，即双方同意建立一个常设磋商机制，该机制由中国 国务院副总理何立峰、美国财政部长贝森特以及美国贸易代表格里尔牵头。 就关税变化对宏观经济的影响而言，摩根士丹利认为中国GDP或有超出此前该机构预测的可能性。关税 暂停让双方从近乎双边贸易暂停的局面中得到了缓解。虽然关税水平仍较高，但暂停期可能会促使货物 提 ...

机构CPI预期汇总 - 法巴银行、巴克莱银行、美国银行、凯投宏观、花旗银行、摩根士丹利、加皇银行及三井住友均预测美国4月未季调CPI年率为+2.3% [1] - 劳埃德银行、澳新银行、丹斯克银行、高盛集团、汇丰银行、荷兰国际、摩根大通、野村证券、丰业银行、荷兰银行、法兴银行、渣打银行及瑞银集团均预测值为+2.4% [1] - 路透调查共识预期与多数机构一致为+2.4% [1]

投资者情绪与资金流向 - 超过80%的参会投资者表示很可能在近期增加对中国股票的敞口 [3][4] - 对冲基金特别是美国对冲基金上周增加了对中国股票的看多押注 原因是对中美贸易谈判进展持乐观态度 [3] - 自4月中旬以来 中国市场资金流出趋势迅速被全球被动资金的流入所逆转 同时主动型资金流出显著放缓 [7] 市场配置与宏观经济韧性 - 中国在全球新兴市场投资组合中为最大低配地区 相对于MSCI新兴市场指数31.3%的权重低配2.4个百分点 [6] - 在所有被摩根士丹利研究评为"增持/持平"的新兴市场中 中国市场是最低配的 [3][7] - 摩根士丹利将中国2025年实际GDP增长预测从4.5%下调至4.2% 下调幅度6.7% 小于美国的下调幅度60%和亚洲整体的下调幅度9.1% [7] - 对MSCI中国指数2025年盈利增长预测从7%下调至5% 而对MSCI新兴市场指数则从11%下调至3% 显示中国市场相对韧性 [7] 行业焦点与投资主题 - AI、科技、新经济板块在会议上高出席率 证实这些行业正成为新一代股市领军板块 [8][9] - 在人工智能、人形机器人、电动车和供应链方面的突破帮助全球投资者重拾对中国企业研发能力及全球科技竞争参与度的信心 [9] - 行业突破得益于中国独特的工程师人才储备、数据可用性、完善的社交网络和电子商务生态系统 以及潜在的进一步政府支持 [10] 贸易环境变化 - 中美经贸会谈后 中国修改对美国商品加征的关税 其中24%的关税在90天内暂停实施 保留剩余10%的关税 并取消部分加征关税 [3] - 中国将暂停或取消自4月2日起针对美国的非关税反制措施 [3]