全球市场与美股大跌 - 2月5日晚间全球市场大溃败 美股三大指数大跌 道指跌约600点 纳指跌近2% [1] - 科技股集体下跌 [1] 主要科技公司股价表现 - 高通最新价137.61美元 下跌7.58% [2] - 甲骨文最新价140.00美元 下跌4.55% [2] - 谷歌-C最新价318.32美元 下跌4.51% [2] - 亚马逊最新价222.79美元 下跌4.38% [2] - 特斯拉最新价391.17美元 下跌3.66% [2] - 微软最新价400.13美元 下跌3.41% [2] - 苹果最新价274.35美元 下跌0.77% [2] - 博通股价上涨2% 受Alphabet支出计划消息刺激 [6] 大宗商品与加密货币市场 - 黄金、白银暴跌 白银价格狂泻超16% [2] - 原油价格跳水 [3] - 比特币跌破7万美元关口 来到6.7万美元 [4] - 分析师认为抛售表明传统投资者对加密货币失去兴趣 悲观情绪加深 [4] - 比特币跌破7万美元关键支撑位 加密货币市场抛售加速 [6] - 银价结束此前两天反弹 压力再次出现 [6] 人工智能相关动态与影响 - 市场担心人工智能对软件公司估值的冲击是暴跌导火索之一 [5] - Alphabet预计人工智能相关支出将大幅增加 预计2026年资本开支最高可达1850亿美元 [6] - Alphabet股价下跌4% [6] - 市场正在分辨AI浪潮里的赢家 [6] 公司业绩与行业压力 - 高通给出低于预期的业绩指引后股价大跌9% 原因是全球内存短缺 [6] 劳动力市场数据 - 美国雇主在1月宣布裁员108,435人 为全球金融危机以来最高的“1月裁员总数” [6] - 截至1月31日当周的初请失业金人数增幅高于预期 [6] - 2025年12月职位空缺降至自2020年9月以来的最低水平 [7]

市场担忧与股价表现 - 投资者担忧AI工具（如Anthropic的Claude Code）可能使客户开发内部软件解决方案，从而减少对Salesforce等传统SaaS供应商的依赖 [2] - 担忧AI正在降低新软件参与者的门槛，AI原生初创公司（如Aurasell和Artisan AI）可能直接挑战老牌公司的竞争优势 [2] - 本周，Palantir和甲骨文领跌大型企业软件股，过去三个交易日均下跌约12% Salesforce、SAP、ServiceNow、Snowflake和微软同期也大幅下挫 [1] 科技巨头CEO的驳斥观点 - 英伟达CEO黄仁勋驳斥了“工具行业正在衰退并将被AI取代”的观点，认为这是“世界上最不合逻辑的事情”，并举例ServiceNow和SAP说明工具仍将被使用 [1] - Alphabet CEO皮查伊认为AI是产品和服务的赋能工具，抓住机遇的软件公司面前有着同样的机会 [2] - Arm CEO Rene Haas将引发软件股抛售的恐惧称为一种“微型歇斯底里” [4] - ServiceNow CEO William McDermott表示“AI不会取代软件公司，它依赖于此” [5] AI对软件公司的赋能与整合 - AI推动谷歌云营收较上年同期激增48%，达到177亿美元 [2] - 谷歌的软件客户，包括Salesforce、Intuit和ServiceNow正在“将Gemini深度整合到关键工作流程中”以改进其产品 [3] - Anthropic发布自主数字助手Claude Cowork及其新插件，可自动化法律、销售和营销团队的任务 [2] 分析师观点与行业壁垒 - 一些分析师指出，企业软件领域对数据治理、安全和合规性的严格要求，使得新进入者及自行开发解决方案的公司面临巨大困难 [4] - 现在判断哪些公司将成为赢家或输家还为时过早，因为企业仍处于采用AI工具的非常早期阶段 [4]

文章核心观点 - 英伟达与礼来宣布建立开创性的AI联合创新实验室，计划在未来五年共同投入高达10亿美元，旨在将AI技术深度融入药物发现和生物医学研究流程，以应对新药研发周期长、成本高、成功率低的结构性难题 [10][11] - 双方认为生物医药行业正处于从传统“手工艺式”药物发现向“计算机辅助药物设计”工程化范式转变的关键时刻，AI有望通过高速模拟、海量探索和自动化协同，系统性加速并优化药物研发 [6][45][55] - 礼来通过持续优化研发流程，其整体研发速度已比同规模制药公司快约40%，并凭借在GLP-1领域的成功（如替尔泊肽）成为市场领导者，当前核心挑战与目标是打破行业固有的创新周期，实现成功的可持续接续 [2][22][27][28] 礼来公司的战略与现状 - **研发效率与周期管理**：公司系统性地拆解并压缩了从候选分子到首次获批的上百个步骤，使其整体研发速度平均比下一家同规模制药公司快约40%，从而能在专利周期内完成发明并重新进入增长轨道 [2][22][23] - **应对行业周期挑战**：公司被视为几乎唯一一家未通过大型并购来渡过行业创新低谷期的大型制药公司，形成了具有生存韧劲的组织DNA，其目标是打破行业一轮又一轮的成功周期，实现创新的持续接续 [18][19][28] - **历史技术积淀**：公司拥有深厚的技术历史，包括与Genentech合作生产首个获批的活体生物制造药物Humulin，购买制药行业第一台超级计算机Cray Big Red，并在此基础上设计出首款由计算机设计并获批的药物胰岛素赖脯胰岛素（Humalog） [100][101][103] GLP-1药物的突破与前景 - **市场表现与地位**：礼来的替尔泊肽（Tirzepatide）在2025年合计销售额达365.07亿美元，其中第四季度销售额为116.70亿美元，全年销售额已超过司美格鲁肽和Keytruda，正式登顶“药王”宝座 [13] - **作用机制与疾病谱拓展**：GLP-1药物通过模拟肠道激素，为身体安装人工的“停止进食”开关，不仅用于减重（如Zepbound可使平均体重下降约23%），其降低系统性慢性炎症的机制，有望缓解超过200种慢性疾病，并已在心梗风险下降、糖尿病转化率降低93%等方面显现深远效果 [56][57][62] - **未来演进方向**：未来24个月，该领域将出现更多药物选择（如双重、三重作用机制分子）和给药方式创新（如口服制剂将于今年春季推出），应用场景正拓展至成瘾、脑健康（如痴呆症、阿片成瘾）等领域 [59][60][64][68][83] AI在药物研发中的应用与愿景 - **合作具体规划**：英伟达与礼来的合作包括四部分：1) 在印第安纳波利斯建设全球最大的用于生物学研究的本地部署超级计算机；2) 在湾区组建联合AI实验室与研究团队；3) 开发全新的、大规模的训练数据；4) 在现有模型基础上构建更复杂的预测能力 [32][33][35] - **转变研发范式**：目标是利用AI训练模型合成蛋白质或化学分子，通过机器人实验室进行真实实验并收集数据，形成“AI生成-实验验证-数据反馈”的科学飞轮，将药物发现从“手工艺式的发现”转变为可复制、可优化的工程问题 [37][55] - **聚焦两大方向**：联合实验室将重点攻关两个方向：1) 工程化的药物设计与优化（针对已知靶点设计更精准的“钥匙”）；2) 利用机器人实验体系对关键靶点进行海量、系统性的数据刻画，以真正理解其复杂结构和行为 [88][90][92] 对行业未来的展望 - **AI落地的优先领域**：在AI领域，目前最容易落地和最可操作的方向被认为是医疗服务，特别是利用代理式AI替代或增强人类层级的服务，以提升医疗体系这一低生产率环节的效率 [9][97] - **延长健康寿命的路径**：公司关注的核心并非直接延长最大寿命上限，而是通过消除疾病（如利用GLP-1管理慢性病，未来攻克痴呆症等脑部疾病）来让更多人有机会达到理想条件下的寿命上限（如100岁） [8][81][83] - **开放协作的创新生态**：合作框架将通过“Tune Lab”平台向生物医药初创公司开放，基于联邦学习技术（如NVFlare），在不共享原始数据的前提下共同训练模型，以放大整个行业的创新效率 [12][89]

核心观点 - 英伟达即将公布的四季度财报预计将再次超预期，但投资者的关注焦点已转向公司对2027年收入的可见性，这将是未来股价的关键催化剂 [1] - 高盛对英伟达的盈利预测显著高于市场共识，其2026和2027财年每股收益预测分别比市场预期高出17%和29%，表明市场可能存在显著定价错误或高盛更为乐观 [1] - 公司能否实现其数据中心业务5000亿美元的远期目标、产品迭代节奏以及非传统客户需求的兑现，是评估其长期增长潜力的核心 [2][3] 近期财务表现与预期 - **四季度业绩预测**：高盛预计英伟达四季度收入为673.4亿美元，超出市场共识（656.4亿美元）约20亿美元；调整后每股收益为1.59美元，高于市场预期的1.52美元 [1] - **一季度业绩预测**：高盛对一季度收入的预测为768.4亿美元，比华尔街共识（711.5亿美元）高出8%；调整后每股收益为1.80美元，高于市场预期的1.65美元 [1] - **数据中心业务表现**：数据中心业务是核心增长引擎，高盛预计其四季度收入为613亿美元，一季度收入将达711亿美元 [1] 长期增长与收入可见性 - **远期目标**：英伟达提出了数据中心业务收入达到5000亿美元的远期目标，投资者关注其实现时间、客户构成及计算与网络业务的分成 [2] - **高盛长期模型**：高盛预计公司2027财年数据中心收入将达到3573亿美元，比市场预期高出16%；2028财年将进一步增至4839亿美元，高出市场预期22% [2] - **收入催化剂**：公司对2027年收入可见性的任何积极表态都可能成为股价催化剂 [2] 产品迭代与技术路线 - **产品切换节奏**：高盛预计下一代Rubin GPU将在2025年三季度开始出货，四季度及之后大幅放量 [2] - **产品收入占比**：按照模型，到2027财年一季度，Rubin将占据收入的主要份额，而Blackwell的占比将快速下降 [2] - **技术护城河与挑战**：快速的产品迭代是公司的技术护城河，但也考验着供应链的执行能力 [2] 客户需求与市场动态 - **非传统客户需求**：OpenAI预计在2026年下半年开始大规模部署，目标是在4-5年内建成约26GW的算力；其2026年的采购量相对于长期目标虽小，但初步执行迹象值得关注 [3] - **其他非超大规模云客户**：Anthropic已将2026日历年收入预期上调20%，主权AI部署活动也保持强劲 [3] - **需求对冲与不确定性**：非超大规模云客户的需求增量将在多大程度上对冲传统客户的波动，是2027年收入预测的不确定性来源 [3] 竞争格局与市场壁垒 - **竞争加剧**：谷歌TPU v7、AMD MI455X和微软Maia 200在原始算力性能上预计将更接近英伟达产品；超大规模云厂商自研ASIC的力度在增强，对公司市场份额构成潜在威胁 [4] - **CUDA生态系统壁垒**：公司预计会强调其CUDA生态系统的竞争优势，该软件平台已形成开发者网络效应 [4] - **推理市场机遇**：推理市场的增长速度可能超过训练市场，竞争格局尚未完全定型；近期英伟达与Groq的交易及其对推理成本的影响值得关注 [4] 中国市场机遇 - **收入贡献潜力**：中国市场可能为2027年前的收入贡献打开空间，具体的收入贡献规模和时间节奏需要管理层进一步披露 [5] 估值与盈利前景 - **目标价基础**：高盛250美元的目标价基于30倍市盈率，应用于8.25美元的正常化每股收益，意味着即使在AI基础设施支出增速放缓的情况下，公司仍能维持较高的盈利能力 [6] - **当前估值水平**：当前股价对应2027财年市盈率约20倍（按高盛预测），对应2028财年约14倍 [6] - **盈利预测要求**：高盛预测的实现要求需求持续超预期，或者毛利率维持在75%左右的高位；其模型显示2027-2029财年营业利润率稳定在67-69%区间 [6] 未来催化剂与观察窗口 - **关键信息释放**：美国超大规模云厂商提高2026和2027年资本开支的量化数据、非超大规模客户2026年需求的具体细节、基于英伟达最新芯片训练的大语言模型表现，这三类信息将在上半年陆续释出，构成股价的催化剂路径 [3] - **重要观察窗口**：3月的GTC大会将是重要观察窗口 [3]

Alphabet 2024年资本支出计划与业绩 - Alphabet第四季度业绩全面稳健，但股价在近期AI板块承压的背景下未能延续过去六个月的翻倍涨势 [1] - 公司2024年资本支出计划大幅提升至1750亿至1850亿美元，较去年水平翻倍 [1][2] - 激进的资本支出旨在为AI雄心提供资金，但增加了公司的风险 [2] 资本支出投向与战略重点 - 资本将主要用于投资AI算力，以支持Google DeepMind的前沿模型开发，并改善广告等核心业务 [4] - 管理层强调已进行的AI投资正在产生回报，并全力为AI热潮辩护 [4][6] - 公司旗下Gemini Enterprise在推出仅四个月后已售出800万付费席位，AI投资正全面推动收入和增长 [6] 对英伟达的积极影响 - Alphabet的巨额资本支出计划使英伟达成为一大赢家，因为公司仍主要依赖英伟达的数据中心GPU来运行AI应用 [2][5] - 管理层称英伟达是关键合作伙伴，并将成为首批获得英伟达新款Vera Rubin GPU平台的公司之一 [4] - 尽管大型科技公司尝试用自研芯片（如TPU）挑战英伟达，但Alphabet、亚马逊、微软和Meta等超大规模企业仍很大程度上依赖英伟达硬件 [5] AI投资热潮的行业信号 - Alphabet与Meta Platforms（计划今年资本支出近乎翻倍）的举措表明，AI热潮不仅持续，而且正在加速 [7][8] - 这些资本支出计划预示着英伟达的持续增长前景良好 [8] - 市场对英伟达2027财年收入增长的一致预期为52%，鉴于Alphabet和Meta的资本支出预测，英伟达有望超越该预期 [8]

AI算力需求与供应链变化 - 英伟达的巨额投资和谷歌TPU的明确量产计划证实了AI算力需求强劲，为半导体、服务器等中上游产业链提供持续的订单保障 [2] - 苹果考虑分散芯片代工、谷歌深化与特定元件商的合作，凸显了供应链安全的重要性，这为中国相关产业链优质供应商创造了切入或提升份额的机会 [2][9] 电子ETF指数构成与科技巨头绑定 - 电子ETF标的指数深度绑定全球科技龙头，其覆盖的苹果、英伟达、谷歌产业链权重占比分别为45.19%、27.87%、21.85% [5][9] - 该指数有望受益于科技巨头的产业扩张与技术创新 [5][9] 电子板块成份股业绩预喜情况 - 电子ETF标的指数50只成份股中，已有22家上市公司公告2025年业绩预告，其中15家上市公司预告归母净利同比正增长，占比近7成 [5] - 半导体细分领域，寒武纪2025年归母净利同比预增509%-575%，通富微电预增62%-99%，瑞芯微预增72%-85% [5][10] - 消费电子细分领域，工业富联2025年归母净利同比预增51%-54%，华勤技术预增37%-38%，立讯精密预增24%-29% [5][10] - 印制电路板（PCB）细分领域，胜宏科技2025年归母净利同比预增260%-295%，生益科技预增87%-98%，深南电路预增68%-78% [5][10]

核心观点 - 由于内存供应持续紧缺，英伟达可能中断其长达三十年的年度游戏GPU更新节奏，并将资源优先分配给AI加速器 [1] - 英伟达正接近向OpenAI投资200亿美元，这反映了顶级科技公司对AI主导权的激烈争夺 [1] 产品与供应链动态 - 由于行业性内存短缺，英伟达可能不会在2026年发布新一代游戏图形处理器(GPU) [1] - 公司将面临短缺的内存资源优先分配给其人工智能加速器 [1] - 由于内存短缺，英伟达已削减现有游戏GPU产品线的产量 [1] - 若今年不发布新款游戏GPU，这将是公司三十年来首次中断年度产品更新节奏 [1] - 公司发言人承认GeForce RTX GPU需求强劲，但内存供应受限，正与供应商合作以最大化供应 [1] 战略投资与行业竞争 - 英伟达正接近达成一项协议，拟向OpenAI投资200亿美元，作为后者最新一轮融资的一部分 [1] - 若交易完成，这将成为该芯片制造商对ChatGPT开发商的最大单笔投资 [1] - 英伟达的200亿美元注资反映了顶级科技巨头对人工智能(AI)话语权的激烈争夺 [1]

核心观点 - AI产业链自2026年1月中旬以来出现持续性回调，但市场担忧的商业模式与硬件需求不确定性是产业深化必然阶段，而非趋势终结，短期回调不改长期产业上行逻辑，回调反而贡献配置机会 [1][2] 市场回调的催化剂 - **微软财报暴露双重隐忧**：2026财年第二季度财报显示Azure云计算业务增长放缓，同时公司预计2026年资本支出将超过**1000亿美元**，且微软云业务合同积压金额中约**45%**的剩余履约义务仅由OpenAI一家公司贡献，引发市场对高额资本支出回报及对OpenAI依赖度的担忧 [2][3] - **英伟达投资态度引发波动**：2月1日，英伟达CEO黄仁勋表态公司没有必须投资OpenAI的责任，更愿逐步投入，但2月3日又澄清投资计划仍在“按计划推进”，并希望参与OpenAI未来的融资轮次及IPO，市场传闻导致担忧 [2][4] - **Anthropic发布AI法律工具**：Anthropic发布面向企业内部法务的AI工具，可实现合同审查、保密协议分类等工作自动化，引发市场对传统SaaS厂商业务可能受到冲击的担忧 [2][4] 市场情绪走弱的原因 - **双重不确定性**：市场情绪走弱源于AI应用商业模式的不确定性与真实需求（硬件）的不确定性，估值逻辑正从为未来潜力支付溢价转向审视当下现实的确定性与投资回报 [2][5] - **商业模式不确定性**：AI垂类应用的商业模式与业绩验证存在高不确定性，传统SaaS厂商的商业模式可能受到冲击，企业或通过自建AI工具替代现有SaaS服务，导致利润从SaaS公司转向通用大模型公司 [2][5] - **真实需求不确定性**：云厂商的大额投资最终需企业买单，但企业是否愿意且有能力为AI支付高溢价仍不确定 [2][5] 对不确定性的分析与展望 - **不确定性是产业深化必然阶段**：市场担忧的商业模式与需求不确定性是AI技术迈向产业深度融合的必然阶段，而非产业前景的根本性威胁 [2][6] - **垂类应用厂商有望构建新壁垒**：传统SaaS厂商的核心优势在于长期积累的行业知识、数据、深度嵌入的解决方案及高客户迁移成本，下游企业自建AI系统在成本效益和专业性上可能不经济，传统厂商的AI化转型仍是产业逻辑上最具效率的方式 [2][6] - **AI化转型带来估值提升潜力**：能在AI转型中占据优势的应用厂商可能获得系统性估值提升，其服务模式有望从“提供一个软件账号”转向“交付一位全职数字员工”，提升下游客户人效比与付费意愿 [2][7] - **硬件需求将随软件成熟度增长**：市场对需求的焦虑本质是下游应用成熟度问题，伴随AI应用从“技术演示”跨越到“生产工具”，解决问题能力提升将同步催化产业链硬件端需求 [2][7] 投资建议 - 建议关注**AI应用、云服务、存储**等AI产业链环节的投资机会 [2][7]

美股芯片股市场表现 - 2月5日，美股芯片板块整体走高，多只个股录得显著涨幅 [1] - 博通股价上涨超过4%，英特尔股价上涨超过3% [1] - 台积电、阿斯麦、AMD、应用材料、英伟达股价均上涨超过1% [1]

文章核心观点 - 英伟达正就美国对华芯片出口新规向特朗普政府提出警告，认为其过于严格，可能摧毁市场需求并损害公司在中国市场的利益，同时新规可能意外地有利于其中国竞争对手华为 [2][3] - 英伟达正在削减对中国市场的GPU供应，并调整产品供应结构，这主要受限于显存供应，可能导致市场价格上涨 [4][5] 美国对华芯片出口管制与英伟达的游说 - 英伟达警告特朗普政府，针对中国芯片出口的新规定过于严格，将摧毁需求，这是其为重新获得中国市场准入的最新努力 [2] - 公司告知官员，对H200 AI芯片潜在客户（如阿里巴巴和字节跳动）的要求过于苛刻，可能破坏政府从销售额中抽取25%利润的计划 [2] - H200芯片于2024年发布，性能不及新的Blackwell和Rubin芯片，特朗普批准出口旨在保持美国在中国市场的竞争力而不大幅提升中国AI能力 [2] - 美国国务院等部门的一些官员呼吁加强监管，认为H200芯片的性能足以左右AI竞争格局，这导致审批速度放缓 [2] - 中国已批准客户首批购买H200，但后续订单和批准取决于美国的最终许可 [2] - 英伟达警告称，新限制与拜登时代被废除的规则相似，最终可能有利于中国芯片巨头华为 [3] - 新规包含严格的安全协议，旨在防止芯片转移至中国军方，并可能限制中国客户在境外使用芯片的能力 [3] - 公司向官员表示，某些合规要求需要客户投入大量资金，将降低AI数据中心的经济吸引力 [3] 英伟达GPU供应调整与市场影响 - 据Board Channels报道，英伟达正在中国削减30%的GPU供应量 [4] - 如果报道属实，GPU供应可能不足以满足市场需求，将迫使消费者承担更高的价格 [4] - 此报道与此前泄露的消息吻合，即英伟达计划在2026年第一季度削减GPU供应量 [4] - 公司已确认其GeForce显卡供应受到“显存供应”的限制，这可能是其被迫减少对中国供应的原因 [4] - Board Channels另一份报告称，英伟达正将大部分GPU供应集中在三款低显存容量型号上 [5] - 英伟达新GPU供应的75%分配给了8GB显存的RTX 5060、RTX 5060 Ti以及12GB显存的RTX 5070 [5] - 这意味着高显存容量GPU的供应量仅占总供应量的25% [5] - 由于内存供应受限，有关英伟达减少显卡供应的报道似乎合理 [5] - 近期，许多英伟达GPU在英国的基准价格上涨，尤其是32GB版本的RTX 5090 [5]