拼多多利润大跌，计划继续牺牲利润投补贴。 一季度营收增速创拼多多上市以来新低，仅增长 9%，总额为 956.7 亿元，远低于市场预期的 1016 亿元 。更加让市场意外的是，经营利润同比大跌 38%，为 160.85 亿元，远低于市场预期的 250 亿 元。 线上营销服务，也就是广告一直是快手最重要的营收板块，一季度占比达到 55.1%。一季度本就是 广告淡季，而快手本季度广告增速尤其缓慢，同比增长仅 8%。去年一季度线上营销服务同比增长 为 27.4%，不过去年一季度《蛋仔派对》《元梦之星》投放激战正酣，短剧也处在集中投放期。有 分析师预估，随着二季度 "618" 等电商购物节的广告需求增长，快手的广告增长将有所回升。 去年 6 月快手推出 AI 视频生成大模型可灵之后，本季度第一次公布这部分的收入，达到了 1.5 亿 元。 腾讯音乐成为 K-POP 公司 SM 娱乐第二大股东。 SM 娱乐旗下艺人包括 EXO、东方神起、少女时代等。花 12.9 亿元人民币从韩国娱乐公司 HYPE 手中收购 SM 娱乐 9.38% 的股份后，腾讯音乐成为其第二大股东，仅次于韩国互联网公司 Kakao。 今年一月，SM 娱乐 ...

访问36氪出海网站letschuhai.com，获取更多全球商业相关资讯。 热点快讯 市场消息：SHEIN计划在未来几周内提交香港上市的招股说明书 市场消息：SHEIN 计划在未来几周内提交香港上市的招股说明书。（新浪） TEMU 海外前置仓投入使用 5月28日消息，Temu 的海外前置仓目前已经正式投入使用，T86 生效之前，Temu 自己通过海运的形式运了一大批爆款商品放到美国前置仓。有知情人士透 露，Temu 大概在美国备了3个月的全托管货，算是比较大规模的本地备货。有了这些货，现在再联合 Y2 模式、X2模式一起，让全托管不至于没货可上，同 时也能给后面的各种变化留出 buffer。（雷峰网） 美国太阳能制造商要求政府立即封堵东南亚面板进口关税漏洞 美国太阳能制造商要求美国国际贸易委员会迅速解决东南亚太阳能面板进口可能存在的关税漏洞，以免大量设备涌入美国市场。委员会上周认定，从柬埔 寨、马来西亚、泰国和越南进口的太阳能产品损害美国国内生产商的利益。这项裁决为美国征收关税扫清了道路，具体税率因国家和生产商而异，范围从 34%到3521%不等。该机构周二表示，计划最迟6月30日公布上述决定。但代表太阳能板 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年第一季度PDD收入同比增长10.2%，非GAAP净利润同比下降45%，主要因交易服务费未达标和销售市场支出高于预期 [1] - 商户支持政策影响交易服务费增长，将2025 - 2027年收入预测下调9 - 12% [2] - S&M费用显著上升致OPM未达预期，GPM有所恢复，PDD加大用户补贴力度 [3] - 基于SOTP的TP降至134.5美元，预期2025年第四季度末盈利增长出现拐点 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 - 2027年非GAAP净利润预测下调25 - 31%，收入预测下调9 - 12% [1][2] - 2025年第一季度在线营销服务等收入487亿元，同比增长14.8%，交易服务收入470亿元，同比增长5.8% [2] - 2025年第一季度销售和营销费用334亿元，同比增长43%，占总收入34.9% [3] - 2025 - 2027年盈利摘要：收入分别为4345.59亿、5356.34亿、5950.07亿元，调整后净利润分别为94.8782亿、128.4146亿、145.7407亿元 [11] 估值 - 基于SOTP的新TP包括头部应用估值83.1美元、杜朵超市估值1.9美元、Temu估值20.5美元、净现金估值29.0美元 [4] 股权结构 - 与郑相关的实体持股27.9%，与腾讯相关的实体持股15.5% [6] 股票表现 - 1个月绝对涨幅14.6%，相对涨幅6.4%；3个月绝对涨幅0.5%，相对涨幅 - 0.6%；6个月绝对涨幅20.7%，相对涨幅22.8% [7] 财务摘要 - 2022 - 2027年损益表、资产负债表、现金流等数据呈现不同变化趋势 [16][17]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级，调整目标价至100美元，潜在升幅/降幅为-3%，目前股价为102.98美元，对应FY25E年13x市盈率 [1][2][6] 报告的核心观点 - 公司1Q25收入957亿元，同比增长10%，低于市场预期6%；调整后净利润169亿元，同比下降45%，低于市场预期39%，调整后净利率17.7% [7] - Temu收入增速不及预期，1Q25整体收入同比增长10%，增速连续四个季度大幅放缓，交易服务收入增速降至个位数，同比仅增6%，关税影响在一季度未体现，二季度海外业务或面临更严峻挑战 [7] - 1Q25广告收入同比增15%，表现中规中矩，投入补贴后收入增量不显著，净利润率同比和环比分别下降17.8pp和9.3pp，毛利率同比下降5.1pp，销售费用同比增加近100亿元，同比增长43%，销售费率同比和环比分别上升7.9pp和6.6pp [7] - 下调公司FY25E收入预测至4282亿元，考虑到公司短期缺少催化剂，关税风险尚未完全释放，维持“持有”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 预计FY23 - FY27E营业收入分别为2476.39亿元、3938.36亿元、4281.66亿元、5358.10亿元、6128.48亿元；经营利润分别为586.99亿元、1084.23亿元、782.34亿元、1500.27亿元、1746.62亿元；调整后净利润分别为678.99亿元、1223.44亿元、797.92亿元、1378.63亿元、1597.58亿元 [2][8] - 主要财务比率方面，营业收入增速在FY25E为8.7%，之后有所上升；经营利润增速在FY25E为-27.8%，FY26E大幅上升至91.8%；净利润增速在FY25E为-37.6%，FY26E上升至81.4% [8] - 估值方面，调整后目标P/E在FY25E为13.0，之后逐年下降；目标P/S在FY25E为2.4，之后也逐年下降；目标P/B在FY25E为2.6，之后同样逐年下降 [8] 股价表现 - 截至2025年5月27日，52周内股价区间为87.11 - 160美元，近3月日均成交额为1158万美元 [2] 情景假设 - 乐观情景下，公司收入利润好于预期，目标价160美元，概率20%，原因包括国内电商收入增长超预期、Temu增长表现优于预期 [16] - 悲观情景下，公司收入利润弱于预期，目标价77美元，概率20%，原因包括国内竞争加剧、Temu投入加大导致利润弱于预期、地缘政治风险 [16] 行业覆盖公司 - 浦银国际对互联网行业多家公司给出评级和目标价，如阿里巴巴、京东、美团等多数公司评级为“买入”，拼多多评级为“持有” [17]

5月27日，拼多多发布截至3月31日的2025年第一季度财 报。受外部环境变化影响，以及高质量发展的持续投入，拼多 多本季度营收957亿元，同比增长10%，增速有所放缓。 作者：李康 封图：图片资料室 5月27日，拼多多发布截至3月31日的2025年第一季度财报。受外部环境变化影响，以及高质量发展的持续投入，拼多多本季度营收957亿元，同比增 长10%，增速有所放缓。 今年以来，拼多多持续加码高质量发展战略，在 "百亿减免"等惠商举措的基础上，重磅推出了"千亿扶持"新战略，真金白银反哺供需两侧，继续为商 家降本减佣，加快推动产业新质转型，引领电商行业进入"全面惠商"的新阶段。 "过去这个季度，外部环境的变化给商家带来了新挑战。在这个关键时刻，我们发挥平台企业的社会效能和责任担当，推出了'千亿扶持'惠商新战略， 坚定护航商家穿越周期。"拼多多集团执行董事、联席CEO赵佳臻表示，我们要求公司上下力出一孔，全面投入这一新战略，优先保证用户和商家的利 益，努力为商家提供更多确定性，助推产业平稳转型。 " 今年初始，我们预见到商家群体 将会 进一步承压，同时也看到 了 高质量发展的长远价值，管理层下定决心 ，做出了 ' ...

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级，调整目标价至100美元，潜在升幅/降幅为-3%，目前股价为102.98美元 [1][2][7] 报告的核心观点 - 公司1Q25收入957亿元，同比增长10%，低于市场预期6%；调整后净利润169亿元，同比下降45%，低于市场预期39%，调整后净利率17.7% [7] - Temu收入增速不及预期，关税影响尚未体现，预计二季度海外业务面临更严峻挑战 [7] - 1Q25销售费用飙升，未带来明显收入增量，净利润率同比和环比分别下降17.8pp和9.3pp，毛利率同比下降5.1pp，销售费用同比增加近100亿元，同比增长43% [7] - 下调公司FY25E收入预测至4282亿元，考虑到公司短期缺少催化剂，关税风险尚未完全释放，维持“持有”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - FY23-FY27E营业收入分别为2476.39亿、3938.36亿、4281.66亿、5358.1亿、6128.48亿元，经营利润分别为586.99亿、1084.23亿、782.34亿、1500.27亿、1746.62亿元，调整后净利润分别为678.99亿、1223.44亿、797.92亿、1378.63亿、1597.58亿元 [2] - FY25E-FY27E调整后目标PE分别为13.0、7.5、6.5 [2] 财务报表分析与预测 - 营业收入增速：FY23-FY27E分别为89.7%、59.0%、8.7%、25.1%、14.4%；毛利润增速分别为57.3%、53.9%、1.1%、33.7%、15.3%；经营利润增速分别为93.1%、84.7%、-27.8%、91.8%、16.4%；净利润增速分别为90.3%、87.3%、-37.6%、81.4%、16.1% [8] - 毛利率：FY23-FY27E分别为63.0%、60.9%、56.6%、60.5%、61.0%；经营利润率分别为23.7%、27.5%、18.3%、28.0%、28.5%；净利率分别为24.2%、28.5%、16.4%、23.7%、24.1% [8] - 基本EPS：FY23-FY27E分别为43.8、80.9、50.4、91.4、106.1；摊薄EPS分别为40.8、75.9、47.3、85.8、99.6；调整后EPS分别为46.2、82.6、53.8、93.0、107.7 [8] 情景假设 - 乐观情景：公司收入利润好于预期，目标价160美元，概率20%，原因是国内电商收入增长超预期，Temu增长表现优于预期 [16] - 悲观情景：公司收入利润弱于预期，目标价77美元，概率20%，原因是国内竞争加剧，Temu投入加大导致利润弱于预期，地缘政治风险 [16] 行业覆盖公司 - 浦银国际覆盖的互联网行业公司包括阿里巴巴、京东、拼多多、唯品会等，对不同公司给出了评级、目标价和预测发布日期 [17]

访问36氪出海网站letschuhai.com，获取更多全球商业相关资讯。 近日，美团、小米、快手、拼多多等多家头部公司发布一季度财报。 在出海领域，这几家公司同样也走在前列，横跨即时配送、智能硬件、AI、跨境电商等出海重点领域，其业绩表现与策略也反应了相关行业的最新变化与 趋势。 美团：海外，另一个百亿战场 | 指标 | | 2025年Q1 2024年Q1 同比变化 | 2024年Q4 环比变化 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 新业务收入 | 222亿元 | 187亿元 19.20% | 229亿元 | -3.00% | | 新业务经营亏损 23亿元 | | 28亿元 | 收窄17.5% 22亿元 | 亏损扩大4.5% | | 经营亏损率 | 10.20% | 14.80% 改善4.6% | 9.50% | 增加0.7% | 智能手机出货量由2024年第四季度的42.7百万部减少2.0%至2025年第一季度的41.8百万部，主要由于印度等境外市场需求疲软导致出货量减少，但部分被中 国大陆出货量增加所抵消。 新兴市场中，非洲正成为手机品牌的争夺焦点之一，小米等品牌对 ...

新闻报道:Temu母公司PDD Holdings报告称，第一季度利润大幅下滑，收入增幅创三年来新低，这是一个警告信号，因为其本土市场的关税和低迷的消费 者情绪对其运营模式构成了挑战。 从数据来看：拼多多第一季度的业绩远低于预期，管理层将其归因于"外部环境的变化"以及在不确定性的情况下加大对商家支持的投资。 目前宏观经济和监管环境对Temu极为不利。随着越来越多的政府为保护国内利益而设置贸易壁垒，同时缺乏足够的资源。 尽管Temu的母公司拼多多拥有雄厚的资金来应对不确定性，但其国内市场的困境将限制其投资国际市场的能力。 由于关税和取消免税优惠导致价格上涨，美国购物者已经开始放弃Temu。 虽然Temu在其他市场面临的贸易壁垒较少，但全球范围内日益壮大的运动正在推动取消针对低价值中国进口商品的最低限度关税。 欧盟已提议对价值低于150欧元（约合170.02美元）的包裹征收2欧元（约合2.27美元）的统一关税，而其他七国集团（G7）国家也在讨论对来自中 国的超低价商品征收关税。 总营收同比增长10%至人民币957亿元（约合137亿美元），比分析师预期的少人民币59亿元（约合8.24亿美元）。 净收入同比下降47%至 ...

5月27日，拼多多发布的2025年第一季度财报，公司一季度总营收为956.722亿元，同比增长10%，但低 于市场预期的1016亿元。归属于普通股股东的净利润为147.418亿元，同比下降47%；非美国通用会计 准则下净利润为169.16亿元，同比下降45%。 从收入结构来看，拼多多高毛利的数字广告收入——在线营销服务及其他服务营收487.22亿元，同比增 长15%；而交易服务营收469.55亿元，同比增长6%，预期542.31亿元，表明交易量增长有所放缓。 具体来看，销售营销费用从234.11亿元激增43%至334.03亿元，这是利润下滑的主要推手，主要反映的 是竞争环境的加剧和获客成本的大幅上升。同时，一季度拼多多的运营成本也同比上升25%，主要来自 履约和支付处理费用的增加，进一步压缩了利润空间。 业绩一经发布后，盘前股价最高跌幅超过20%，最终收跌接近14%。 陈磊认为，当下的市场在加速变化，平台要敢于牺牲短期业绩，助力商家度过短期波动。 陈磊强调，无论政策如何变化，都会持续加强本地化业务运营，帮助更多的当地商家在平台上成长，实 现更多的订单本地发货。陈磊还表示，在高质量发展，合规经营的前提下，拼多多 ...

报告公司投资评级 - 交银国际对拼多多维持买入评级，目标价从165美元下调至135美元，潜在涨幅31.1% [2][3] 报告的核心观点 - 2025年1季度拼多多业绩不及预期，收入及毛利低于预期主因关税不确定性对TEMU的影响令美区全托管GMV收缩及短期物流成本上升，内地电商广告收入增速符合预期，调整后净利润低于预期主因内地电商加大补贴应对国补政策下公司的不利形势 [3] - 预计2季度上述因素持续，利润继续呈下降趋势，下调2025年收入/利润预测9%/25%，预计商家扶持计划对主站变现、TEMU短期战略调整对利润的拖累或在2026年得到缓释，利润恢复至常态化水平 [3] - 看好中长期业务恢复常态化运营后的盈利能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测变动 - 2025 - 2027年新预测营业收入分别为4498.33亿、5560.12亿、6303.88亿元，较前预测分别变动-9.4%、-8.2%、-10.7% [4] - 2025 - 2027年新预测经调整净利润分别为1048.26亿、1544.45亿、1768.05亿元，较前预测分别变动-25.4%、-20.6%、-25.7% [4] 股份资料 - 拼多多52周高位154.27美元，52周低位88.35美元，市值1433.6361 - 1461.95亿美元，日均成交量5092万股，年初至今变化6.18%，200天平均价109.55美元 [6] 2025年1季度业绩 - 收入同比增10%至957亿元，低于交银国际/彭博一致预期9%/6%，其中广告/佣金收入分别增15%/6%，广告收入基本符合VA一致预期，佣金收入较VA一致预期低16% [7] - 调整后净利润169亿元，同比跌45%，较交银国际/彭博一致预期低41%/39%，因收入降速及公司在平台生态建设增加资源投入 [7] 千亿扶持战略 - 供给侧持续为商家降本减负，拓展帮扶范围至中小商家，助力产业带全面升级；消费侧投入100亿消费券对全品类商品超额补贴，平台直补模式对标国补力度激发消费需求 [7] TEMU进展 - 4月底在美国推出Y2半托管模式，商家发货至海外仓后使用平台面单进行尾程配送，对卖家包括物流/清关等运营经验有更高要求 [7] 2025年2季度损益表预测 - 预计收入1074.31亿元，环比增12%，同比增11% [9] - 预计经调整运营利润28.553亿元，环比增56%，同比降18% [9] - 预计经调整普通股东应占利润27.362亿元，环比增62%，同比降21% [9] 财务数据 - 2023 - 2027年预测收入分别为2476.39亿、3938.36亿、4498.33亿、5560.12亿、6303.88亿元 [15] - 2023 - 2027年预测Non - GAAP标准的净利润分别为678.99亿、1223.43亿、1048.26亿、1544.45亿、1768.05亿元 [15] 资产负债简表 - 2023 - 2027年预测现金及现金等价物分别为1217.8亿、1261.94亿、1621.19亿、2453.08亿、3122.34亿元 [16] - 2023 - 2027年预测总负债分别为1608.37亿、1917.21亿、1940.26亿、2067.25亿、2219.64亿元 [16] 现金流量表及财务比率 - 2023 - 2027年预测经营活动现金流分别为941.63亿、1219.29亿、1143.43亿、1638.46亿、1905.95亿元 [17] - 2023 - 2027年预测Non - GAAP标准下的每股收益分别为4.6364元、8.2707元、7.0325元、10.2242元、11.6658元 [17] - 2023 - 2027年预测毛利率分别为63.0%、60.9%、62.1%、66.5%、65.7% [17]