恒生指数调整 - 恒生指数公司将于2025年8月22日收盘后公布恒生系列指数调整结果，并于9月8日正式实施[1][2] - 潜在纳入候选包括交通银行(03328)、泡泡玛特(09992)、百胜中国(09987)、小鹏汽车-W(09868)、华住集团-S(01179)、京东物流(02618)与信达生物(01801)等[1][3] - 测算优先考虑市值顺位，再结合行业代表性与覆盖率等因素[1][3] - 追踪恒指、国企和恒生科技指数的ETF规模分别约为303.5亿美元、66.3亿美元和261.2亿美元[2] 港股通调整 - 预计19只公司有望纳入港股通，17只可能被移出[4][5] - 恒生综指计算方法优化：12个月平均市值从每月月底改为每日非停牌交易日计算，停牌期间数据不计入[4] - AH两地上市公司在稳价期后可直接纳入港股通，包括三花智控、安井食品、蓝思科技等[5] - 今年以来已纳入港股通的AH股包括赤峰黄金、钧达股份、宁德时代、恒瑞医药等[5] 资金流向影响 - 被动资金将在生效前一个交易日(9月5日)调仓以减少追踪误差[1][6] - 调整期间相关股票成交可能出现"异常放量"，尤其尾盘时段[1][6] - 主动型资金可能根据公布结果进行套利操作[6] ETF规模数据 - 盈富基金(2800 HK)规模最大达197.84亿港元，占恒指ETF总规模的65.2%[7] - 恒生中国企业指数上市基金(2828 HK)规模383.25亿港元，占国企指数ETF总规模的57.8%[7] - 南方东英恒生科技指数ETF(3033 HK)规模621.47亿港元，占恒生科技指数ETF总规模的23.8%[7]

公司动态 - 萝卜快跑与Uber达成战略合作，计划在全球部署数千台无人驾驶汽车，接入Uber全球出行网络，百度美股盘前涨超4.56% [2] - 泡泡玛特预期截至2025年6月30日止六个月收入增长不低于200%，溢利增长不低于350% [2] - 茶百道在新加坡首批两家门店试营业，位于热门商圈，提供18款饮品，价格区间2.5-6.9新币 [2] - 健力宝在香港设立地区总部，计划进军印尼、马来西亚和越南市场，同时拓展澳洲、加拿大和美国市场 [3] - 安克创新正在研究香港资本市场股权融资，以扩大全球化战略布局 [3] - 奥克斯向港交所提交上市申请，2025年Q1海外收入占比达57.1%，已在泰国建立生产基地 [3] - 伯恩光学考虑重启香港IPO，已与顾问进行初步讨论，可能最早今年提交文件 [4] - Temu计划进军德国食品市场，凭借低价策略和灵活供应链吸引消费者 [4] - TikTok Shop推出东南亚飞轮计划PLUS，升级五项政策助力商家出海，包括降低入驻门槛和优化经营成本 [5] - Meta将在人工智能领域投资数千亿美元，股价上涨1.5% [5] - OpenAI发布ChatGPT Agent，具备自主思考和行动能力 [5] 宏观政策&行业趋势 - 消费电子产业链加速出海，蓝思科技、立讯精密等企业赴港上市，全球化产能布局成为标配 [6] - 上半年我国工业机器人出口增长61.5%，锂电池、风力发电机组出口增速超20% [6] - 前4个月中国出口玩偶、动物玩具达133.1亿元，增幅9.6% [7] - 上半年我国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%，出口增长7.2% [7] - 我国对外投资年均增速超5%，总量规模稳居世界前三 [7] - 特朗普宣布对印尼征收19%关税，印尼承诺购买价值150亿美元的美国能源产品和45亿美元的农产品 [8] - 黄仁勋表示人工智能下一个浪潮是Physic AI [8] 投融资 - MiniMax近3亿美元新融资基本完成，估值超40亿美元，服务超1.57亿名个人用户和50,000余名企业客户 [9] - 智元机器人获正大机器人战略投资，将开启全球化布局 [9] - 小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，用于飞行汽车研发和量产 [10] - 蓝点触控完成近亿元B轮融资，用于产品研发和海外市场拓展 [10] 近期活动 - IFZA自由区为出海中东企业提供低成本注册及运营支持 [10] - KrASIA英文媒体服务助力中国公司提升全球品牌，60%读者为东南亚商业人群 [11] - 36氪出海学习交流群已吸引超17,000位出海人加入 [12]

业绩增长 - 2025年上半年公司收入同比增长不低于200% 净利润同比增长不低于350% [2] - 一季度整体收益同比增长165%—170% 其中中国收益同比增长95%—100% 海外收益同比增长475%—480% [4] 增长驱动因素 - 品牌及IP全球认可度提升 多样化产品品类促进收入增长 各区域市场收入持续高速增长 [4] - 海外收入占比持续提升 收入结构变化对毛利和溢利产生积极影响 规模效应使溢利显著增加 [4] - 持续优化产品成本 加强费用管控 提升盈利能力 [4] 市场表现 - 6月12日股价创历史新高达到283 4港元/股 截至7月15日收盘报253 4港元/股 总市值3403亿港元 [4] - LABUBU IP全球走红 显著助推公司业绩和股价提升 [4] 潜在挑战 - LABUBU热潮逐渐褪去 公司需培育新IP以维持增长 [5] - 市场不断涌现新潮玩IP 行业竞争压力加剧 [5]

TikTok Shop美区年中促表现 - TikTok Shop美区年中促首周实现爆发式增长 各项业绩持续刷新峰值 [1] - POP MART在超级品牌日活动中 直播间单日GMV突破500万美元 创美区直播纪录 [1][2] - 全托管模式订单量和销售额均实现翻倍增长 [1] 商家自运营(POP)模式表现 - 商家自运营(POP)模式内容场表现亮眼 创造美区新纪录 [2] - POP MART实现直播间万人同时在线 [2] - 美妆工具品牌TYMO与Cardi B合作 带动短视频场域增长183% 直播GMV增长超200% 销售额增长近2倍 [2] 内容生态商业势能 - 新奇特玩具品类增速达240% 领跑增长 [4] - 健身器材和家具品类增幅均超130% [4] - 主播带货表现抢眼 直播日均GMV增长近十倍 [4] 全托管模式表现 - 全托管模式整体生意爆发远超预期 [6] - 爆品和夏日趋势品GMV整体增长超200% [6] - 品牌加速包玩法助力超百家商家实现GMV爆发 [6] 活动展望 - 美区年中促进入最后一周爆发期 期待商家继续刷新记录 [9]

银行股市场表现 - 南向资金持续加仓港股银行股 建行H股单日净买入达5 9亿港元 泡泡玛特被抛售8 4亿港元 [1] - 银行AH优选ETF（517900）年内涨幅达25 69% 跑赢中证银行指数约11个百分点 [2] - 该ETF连续10天净流入超2 2亿 20个交易日吸金约4 7亿 两个月累计吸金近7亿 [5] 银行业绩与基本面 - 杭州银行中期归母净利润116 62亿元 同比增长16 67% 不良率仅0 76% [1] - 银行股具备低估值 稳定分红优势 业绩稳定性增强 市场对其认知从周期股转向稳健资产 [7] 港股银行吸引力 - H股银行较A股存在显著估值折让 同一家建行H股股息率比A股高20% [4] - 超六成保险机构计划2025年加大港股投资 预计增量资金规模超2500亿元 高股息H股银行成主要标的 [1] 资金配置逻辑 - 险资偏好港股高股息资产 尤其是国有大行和优质区域性银行 [1][4] - 低利率环境下 银行股的稳健理财需求持续 大机构配置意愿强烈 [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 泡泡玛特25H1业绩高增，预计收入增长不低于200%，净利润增长不低于350%，主要因品牌及IP全球认可度提升、海外收入占比增加、成本优化和费用管控等因素 [1][2] - 后续公司国内市场保持增长，北美市场超高速增长，多元IP热度提升，新业态探索成果显著，下半年多因素或助推业绩进一步增长 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94/149/205亿元，对应PE分别为32.9X/20.6X/15.0X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩分析 - 25Q2收入增长显著加速，经营杠杆快速释放，核心增长得益于Labubu3.0系列上市引发全球热潮，泡泡玛特入选美国《时代》周刊榜单等 [1] - 上半年天猫旗舰店关注人数增加，“618”大促表现优异，25Q2海外tiktok渠道官方账号多地区有销售GMV数据，部分官旗6月销售GMV有增长 [1] 业绩归因 - 泡泡玛特品牌及旗下IP全球认可度提升，各区域市场收入高速增长，预计北美欧洲超高速增长，东南亚高速增长，中国市场增长健康 [2] - 海外收入占比持续提升，收入结构变化对毛利、溢利产生积极影响，规模效应使溢利显著增加 [2] - 公司持续优化产品成本，加强费用管控，提升盈利能力 [2] 后续展望 - 国内市场高基数下保持靓丽增长，北美市场超高速增长，即便提价销售热度仍向上，预计北美市场有望超预期，提价提升利润率 [3] - 官方补货抑制二手市场炒作泡沫，成交均价企稳，核心IP增长势能强劲，多元IP热度持续提升 [3] - 公司探索新业态，POPOP落地，电影工作室成立，下半年多因素或助推业绩增长 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94/149/205亿元，对应PE分别为32.9X/20.6X/15.0X [4] 财务指标 - 营业收入：2024 - 2027E分别为130.38/296.60/497.50/697.02亿元，增长率分别为106.92%/127.49%/67.73%/40.11% [7][8] - 归母净利润：2024 - 2027E分别为31.25/93.57/149.22/204.87亿元，增长率分别为188.77%/199.37%/59.48%/37.30% [7][8] - 毛利率：2024 - 2027E分别为66.79%/73.74%/74.88%/75.60% [8] - 其他指标：如流动比率、应收账款周转率、每股收益等在不同年份有相应数据及变化 [8][9]

业绩表现 - 2025H1收入同比增长不低于200%（2024H1为45.58亿元），即不低于136.73亿元 [1] - 2025Q1收入同比增速区间为165%-170%，推测2025Q2增速同比在220%以上 [1] - 溢利（不包括金融工具的公允价值损益）同比增长不低于350%（2024H1溢利为9.64亿元），即不低于44.89亿元 [1] - 推测2025H1利润率在32.83%左右，较2024H1/2024H2提升10.94/5.69pct [1] - 业绩增长驱动因素：IP全球认可度提升、海外收入占比提升、产品提价及成本优化 [1] 海外扩张 - 截至2025H1末海外门店160家，中国港澳台及东亚/北美/东南亚/欧洲/澳洲分别为55/35/34/22/14家 [2] - 2025H1新开39家海外门店，美国/印尼/泰国开店数量TOP3，新开17/6/5家 [2] - 2025H1在tiktok渠道合计GMV为4.98亿元（2024年年报口径收入为2.62亿元），美国/泰国/菲律宾为TOP3 [2] - 北美地区因关税影响实施提价，预计利润率提升 [2] 产品表现 - 2025H1推出47款盲盒（同比+5款），包括SP进退之门、Labubu怪味便利店等 [2] - 2025H1推出26款MEGA（同比+4款），21款毛绒产品（同比+13款） [2] - Labubu前方高能系列隐藏款二手价格最高至3889元，常规款二手价格高至369-633元 [2] - 隐藏款近一年成交量2.1万件，常规款近一年成交量5.9-6.8万件 [2] - 共鸣福赏专注二次元IP衍生品，2025H1推出新品26款（同比+8款） [3] 战略发展 - 后续可能进军小家电行业，补充家居空间条线 [3] - 公司作为潮玩文化及商业化龙头，基于全产业链与平台优势运营IP [3] - 产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应 [3] - 上调盈利预测：预计2025-2027年营业收入307.97/414.15/497.72亿元 [3]

业绩表现 - 公司1H25预计收入同比增长不低于200%至不低于136.7亿元，Q2增速或超220%，较Q1的165~170%明显提速 [1] - 集团溢利（不含金融工具公允价值变动损益）同比增长不低于350% [1] - H1净利率预计达31.7%，同比提升超10pct [3] 国内市场表现 - 国内4-5月平均店效同比增长60%，天猫+京东+抖音同比增长超170% [2] - 搪胶毛绒品类持续发力，Labubu毛绒3.0发售引发轰动并维持高溢价率 [2] - 毛绒矩阵延伸至多个IP并在5月全线断货 [2] - Labubu爆款热度带动IP矩阵整体受益，粉丝跨IP购买连带率有望提升 [2] 海外市场表现 - Q2北美、欧洲粉丝数分别同比增长超1400%/600%，预计区域营收增速相近 [2] - H1海外新开店超30家，美、欧、东南亚分别占比约50%/12%/18% [3] - 美国市场有望跃居利润率领先区域 [3] 产品与IP发展 - 公司优质产品力及设计打造差异化精品，叠加明星效应加速出圈 [2] - 6月开启Labubu怪味便利店系列及动画短片计划进一步丰富IP内涵 [2] - 哪吒2爆款预售伴随Q2发货陆续确认收入 [2] 未来展望 - 看好海外供应链比例提升带动盈利能力延续较快提升趋势 [3] - 饰品店、小野店、动画内容、乐园扩建等多元业态持续落地 [3] - 公司有望实现全球潮流引领者的品牌势能跃迁 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025-27年经调整净利润56.9%/68.9%/68.4%至102/152/197亿元 [3] - 给予25年42x经调整PE，上调目标价16%至348港元 [3]

业绩表现 - 公司1H收入同比增长不低于200%（对应收入不低于136.7亿元），净利润（除去金融工具的公允价值变动损益）同比增长不低于350%（对应净利润不低于43.4亿元），业绩超预期 [1] - 业绩增长主要源于IP全球认可度提升、海外收入占比提升、成本优化和费用管控加强 [1] - 预计25-27年收入分别为351/535/691亿元，同比增长169%/53%/29%，经调净利分别为112/178/238亿元，同比增长229%/58%/34% [3] IP运营 - LABUBU 3.0系列销售火爆，预售发货日期已排至9月26日，预计对全年业绩贡献显著 [2] - 新IP CRYBABY和星星人增长明显，CRYBABY有望成为公司第三大IP [2] - 公司IP运营能力持续验证，从早期依赖MOLLY单个IP到多个IP先后崛起，依赖少数IP的风险下降 [3] 产品与业务拓展 - 独立配饰品牌POPOP已在上海开设全球首店，小家电产品线正在筹备中 [2] - 海外业务发展迅速，尤其是美国市场，产品提价将进一步提升区域毛利率 [3] - 海外收入占比持续提升，对毛利率和净利率产生积极影响 [1] 盈利能力 - 海外业务利润率高，结合"品牌向上"策略，公司利润率有望持续提升 [3] - 预计25-27年经调净利率分别为32.0%/33.2%/34.4% [3] - 规模效应提升和费用管控加强提升了盈利能力 [1]

盈利表现 - 25H1集团收入预计同比增长不低于200%，达到137.64亿元，期内溢利（不考虑金融工具变动损益）预计同比增长不低于350%，达到44.89亿元，净利率提升至33% [1] - 24H1集团收入45.58亿元，期间溢利9.64亿元，金融工具公允价值变动损益-0.33亿元，24H1净利率20%，24H2净利率26% [1] - 25Q1收入增长165-170%，25Q2增速达200%+，销售环比提速 [1] 收入增长驱动因素 - IP及产品放量：泡泡玛特品牌及旗下IP全球认可度提升，搪胶毛绒等产品放量 [1] - 海外收入占比提升：25Q1中国收入同比增长95%-100%，海外增长475%-480%，其中亚太增长345%-350%，美洲增长895%-900%，欧洲增长600%-605% [1] - 618期间LABUBU全平台放货超百万件，隐藏款二手市场价格大幅下跌，供需矛盾缓解 [2] 盈利能力提升原因 - 产品结构优化及规模效应显现 [1] - 海外产品因关税提价 [1] - 成本优化及费用管控加强 [1] 海外战略 - 2025年计划海外开店100家，海外营收占比预计超50%，北美市场有望达到20年中国市场销售额 [3] - 重点拓展欧美市场及地标门店、旅游景区渠道，计划在东南亚及欧洲设立区域地仓以节省50%成本 [3] - 海外直播业务占比目标超20%，英语系直播间由国内管理，小语种直播间本地运营 [3] 产品与创新 - 推出积木、饰品、娃衣等新品，综合平台布局持续推进 [2] - 坚持"少就是多"策略，2025年SKU数量不超2024年，成熟品类严控数量，新品类试水后精简 [3] 行业地位与展望 - 公司为国内潮玩龙头，具备强IP获取与运营能力 [3] - 预计25-27年营收增速105%、49%、38%，归母净利润增速114%、58%、46% [3]