女性向游戏市场表现 - 女性向游戏《闪耀暖暖》和《恋与深空》多次超越《王者荣耀》登顶App Store总榜和游戏畅销榜 [1] - 《恋与深空》在2025年第一季度超越《第五人格》成为谷圈IP销量榜榜首 [1] - 《王者荣耀》推出情感陪伴向子项目《心动的王者》，显示行业对女性向市场潜力的认可 [1] 叠纸公司潮玩业务突破 - 叠纸推出全新潮玩品牌DearNikki，首发暖暖"梦织序章"盲盒，618期间叠纸心意旗舰店超越泡泡玛特登顶天猫潮玩榜 [1] - 暖暖盲盒线上首发10秒内限定赠品售罄，首批现货迅速售罄，截至6月1日晚销量达6万+，后续累计销量8万+ [2] - 盲盒定价79元/盒，高度13cm，高于市面同类产品（9-12cm），消费者反馈产品体积超出预期 [2] 线下销售动态 - DearNikki与潮玩店X11合作线下铺货，覆盖全国30省市，北京9家门店 [2] - 杭州湖滨银泰in77 X11首发300端（每端6盒），首批14日内售罄，部分门店12日当天断货 [3] - 补货周期4-7天，热销期持续约1个月，后期货源趋于稳定 [5][6] 产品设计与市场反馈 - 暖暖盲盒含6基础款+1隐藏款，采用"明盒"设计，消费者可通过重量和触感辨别款式 [5] - 单一主角IP（苏暖暖）更符合潮玩运营逻辑，相比多主角乙女游戏盲盒争议更小 [7][8] - 玩家对盲盒质量要求高，品控问题成为主要吐槽点，但79元定价使部分消费者对瑕疵容忍度较高 [11] 女性向游戏用户特征 - 亚洲女性玩家占比37%，年增长率11%，是男性玩家增速的两倍 [12] - 中国女性游戏用户规模3亿，占游戏用户总数46.2%，2022年女性向游戏市场规模达166.2亿元（同比+12.8%） [12] - 玩家氪金爆发力强，如《恋与深空》周边1小时销售额近亿元，二线城市玩家单次消费常达三位数 [14] 下沉市场潜力 - 女性向游戏潮玩较泡泡玛特更易吸引三四线城市用户，玩家对角色情感投入驱动消费 [15] - 线下潮玩业务为女性向游戏提供新盈利点，有望通过IP破圈实现稳定收入 [16]

1H业绩表现 - 1H收入同比增长不低于200% 对应收入不低于1367亿元 Q1Q2同比增速分别约为170%230% Q2较Q1增速进一步提升 [1] - 1H净利润同比增长不低于350% 对应净利润不低于434亿元 超市场预期 [1] - 业绩增长驱动因素包括品牌及IP全球认可度提升 各区域市场收入持续高速增长 海外收入占比提升优化毛利净利 规模效应显著 [1] 产品与IP生态 - LABUBU 30前方高能系列6月18日补货预售后销量突破百万件 提前锁定下半年业绩 [2] - CRYBABY星星人MOLLYDIMOOSPHIRONO等IP新品销售表现强劲 部分产品官方渠道售罄 [2] - 多元化战略持续推进 POPOP饰品店6月在北京上海开业 成立泡泡玛特电影工作室将推出《LABUBU与朋友们》动画剧集 [2] - 大量招聘家电人才 有望进军家电领域拓展商业边界 [2] 盈利能力 - 1H净利率约32% 同比提升约10pct 创历史新高 [3] - 盈利能力提升源于同店业绩增长优化经营杠杆 规模效应发挥 高利润率海外业务占比提升 [3] - 北美市场表现突出 4月起实施12%-27%价格上调 产品溢价率较国内超100% 显著优化毛利率结构 [3] - 海外收入占比持续提升 预计下半年销售旺季将推动盈利能力进一步攀升 [3] 未来展望 - 作为中国潮玩行业领军者 IP孵化及运营实力突出 全球化战略提升国际影响力 [4] - 预计25-27年净利润分别为1080亿元1676亿元2033亿元 [4] - 目标价3548港元 相当于25财年40倍PE 较当前股价有443%涨幅 [4]

业绩表现 - 25H1收入增速≥200%对应收入≥136.7亿元，集团溢利增速≥350%对应利润≥43.4亿元，利润率约31.7%（同比+10.6pcts）[1] - 25Q2增长继续提速（25Q1收入增速165%-170%）[1] IP生态与产品策略 - Labubu 3.0二手市场价格趋稳，头部IP热销带动星星人（6.21乐园线下演出、7.4发布单曲）、Crybaby（爱神的眼泪系列毛绒）等IP多点开花[1] - 新品方面，搪胶品类仍有IP扩张余力，例如6月推出HACIPUPU小熊软糖、SP光织园2款搪胶毛绒挂件，市场反馈积极[1] - 国内市场销售预计延续Q1亮眼表现，Labubu怪味便利店系列、DIMOO自然系列、PINOJELLY甜品系列等新品销售反馈较好[2] 海外市场拓展 - 北美市场品牌影响力扩大，名人效应（蕾哈娜等）拉动销售势能提升，Crybaby等IP有望复刻Labubu海外市场成功（Tik-Tok上Crybaby标签视频突破160w）[2] 业务多元化与长期潜力 - 公司已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态，IP衍生仍具较大想象空间，看好IP全产业链运营能力[2] - 基于业绩预告，上调25-27年归母净利润预测至93.79/129.41/158.62亿元（前值62.49/88.85/117.81亿元），对应32/23/19x PE[2]

基金经理调仓路径 - 刘格菘对光伏板块进行"清仓式"减持，晶澳科技、天合光能、福莱特等光伏组件龙头集体退出前十大重仓股名单，晶科能源、亿纬锂能等新能源产业链公司也遭遇大幅砍仓，赛力斯持仓缩水近25% [2] - 大举转向港股互联网与新消费领域，小米集团-W被顶格买到10.19%的持仓上限，泡泡玛特跃居第二大重仓股占比9.02%，香港交易所、新华保险、中国平安新进前十大，腾讯控股也获得增持 [2] - 广发小盘成长混合A转向军工板块，前十大重仓股近半被军工股替换，内蒙一机、火炬电子、中航成飞、国睿科技、中航沈飞、菲利华新进名单 [4] 重点持仓变化 - 广发行业严选三年持有期混合A前十大重仓股合计占比73.83%，其中小米集团-W持仓市值6.35亿元占比10.19%，泡泡玛特持仓市值5.62亿元占比9.02% [3] - 广发小盘成长混合A前十大重仓股合计占比49.76%，其中赛力斯持仓市值4.18亿元占比8.02%，德业股份持仓市值4.06亿元占比7.77% [5] - 广发双擎升级混合A打破四年金融"零配置"，首次将中国平安、新华保险纳入前十大，前十大重仓股合计占比54.31% [6][7] 行业配置调整 - 广发科技先锋混合调仓幅度相对温和，分众传媒新进前十大，晶澳科技退出，增持圣邦股份，减持赛力斯、亿纬锂能等 [8] - 广发创新升级混合进行广泛调整，江淮汽车、春风动力、潍柴重机、广信材料、隆鑫通用、昊华科技新进前十大 [10][11] - 广发多元新兴股票显著换仓，新易盛、广东宏大、科华数据、科泰电源、亿纬锂能、四川路桥新进前十大 [12][13] 市场反应与业绩表现 - 调仓引发投资者强烈反应，对清仓光伏后板块反弹表示惋惜，对泡泡玛特、小米等标的在相对高位"顶格"买入被视为"高位接盘" [14] - 刘格菘旗下6只基金在管总规模312.95亿元，环比减少约9亿元，除广发多元新兴股票近两年微涨3.87%外，其余基金近两年收益均为负 [15] - 广发双擎升级混合A、广发科技先锋混合今年以来业绩回报分别下跌0.63%、1.72%，跑输业绩基准3.95%、9.54% [15] 投资逻辑与市场解读 - 刘格菘认为二季度市场经受住美国加征关税冲击并稳健上行，国内经济展现韧性，对下半年保持乐观 [17] - 配置方向上重点配置港股资产，倾向于新消费、互联网以及港股稀缺性标的，未来关注AI科技与新消费 [17] - 市场将此次调仓解读为对宏观剧本的重新押注与"周期再平衡"尝试，但7月以来光伏板块反弹与新消费标的平淡表现给调仓短期效果打上问号 [17]

核心观点 - 泡泡玛特董事长王宁接受《人民日报》专访被视为利好因素，可能反映监管机构对公司高价值IP及中国文化出口模式的认可 [1] - 公司高端定价能力与国家推动高端及文化出口的战略方向相契合，有望成为中国企业海外增长的旗舰 [1] - Labubu产品预计从9月起月销量稳定在1000万件，可能推动《THE MONSTERS》系列下半年收入达70-81亿元人民币 [1] 行业与公司动态 - 中国正从低价值制造业产品转向高端及文化出口，泡泡玛特的IP驱动模式符合这一趋势 [1] - 公司高价值IP模式获得官方媒体关注，可能提升品牌影响力及市场认可度 [1] 财务与销售预测 - Labubu月销量预期将稳定在1000万件，显示产品强劲的市场需求 [1] - 《THE MONSTERS》系列下半年收入预计达70-81亿元人民币，增强2025年下半年销售及盈利可见性 [1] 市场评级 - 野村维持"买入"评级及目标价330港元，反映对公司前景的乐观预期 [1]

评级与目标价 - 野村证券维持泡泡玛特(09992 HK)买入评级 [1] - 目标价设定为330港元 [1]

营销活动概况 - 三亚市旅游发展局与泡泡玛特合作开展DIMOO"三亚自然之旅"主题城市营销活动 于7月20日在cdf三亚国际免税城二期启动 [1] - 活动包含750架无人机空中表演 在三亚夜幕中演绎DIMOO形象 [1] - 活动时间从7月20日持续至9月20日 后续9月下旬至11月将举办"自然的形状"主题展 [2] 展览内容布局 - DIMOO艺术装置将覆盖cdf三亚国际免税城 蜈支洲岛 天涯海角 三亚湾等核心地标景区 [2] - 蜈支洲岛展出"聆听"装置 融入三亚市花三角梅元素增强地域性 [2] - 天涯海角呈现"风化"装置 通过岩石造型展现民俗人文特色 [2] - 三亚湾设置"起风"装置 与海浪沙滩场景形成呼应 [2] 战略合作价值 - 合作通过潮玩IP形象DIMOO发起"守护自然-可持续旅游"行动倡议 聚焦海洋保护与可持续旅行 [1] - 活动深度融合潮流艺术 自然美学与可持续发展理念 打造沉浸式"生长花园"主题艺术展 [2] - 三亚依托优质自然资源构建"旅游+"多元产品体系 此次跨界合作旨在延长游客停留时间并促进旅游消费增长 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 321.9 港元 [2][8] 报告的核心观点 - 25H1 业绩超预期，收入增速≥200%对应收入≥136.7 亿元，集团溢利增速≥350%对应利润≥43.4 亿元，利润率约 31.7%同比+10.6pcts，25Q2 增长继续提速 [2] - IP 生态全面升级，头部 IP 热销辐射其他 IP 多点开花，新品搪胶品类有扩张余力，labubu 3.0 二手价格企稳 [8] - 国内市场预计延续 Q1 亮眼表现，海外市场继续开店，名人效应拉动北美市场品牌影响力扩大，看好部分 IP 复刻海外成功 [8] - 上调 25 - 27 年归母净利润预测为 93.79/129.41/158.62 亿元，对应 32/23/19x PE，给予 25 年 42x PE 对应目标价 321.9 港元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 130.38 亿、300.52 亿、410.56 亿、499.34 亿元，同比增速 105.5%、130.5%、36.6%、21.6% [4] - 归母净利润分别为 31.25 亿、93.79 亿、129.41 亿、158.62 亿元，同比增速 188.8%、200.1%、38.0%、22.6% [4] - 每股盈利分别为 2.33、6.98、9.64、11.81 元，市盈率分别为 96.2、32.1、23.2、19.0 倍，市净率分别为 28.2、15.0、9.1、6.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 13.43 亿股，已上市流通股 13.43 亿股，总市值 3300.95 亿港元，流通市值 3300.95 亿港元 [5] - 资产负债率 26.80%，每股净资产 7.96 元，12 个月内最高/最低价 283.4/36.4 港元 [5] 附录财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027 年资产总计分别为 148.71 亿、280.26 亿、441.75 亿、629.17 亿元，负债总计分别为 39.86 亿、73.40 亿、99.72 亿、121.51 亿元 [9] - 归属母公司所有者权益分别为 106.84 亿、200.63 亿、330.04 亿、488.67 亿元 [9] 利润表 - 营业总收入同主要财务指标，营业总支出分别为 89.28 亿、174.27 亿、235.96 亿、285.80 亿元 [4][9] - 净利润分别为 31.25 亿、93.79 亿、129.41 亿、158.62 亿元 [4][9] 现金流量表 - 经营活动现金流分别为 49.54 亿、45.43 亿、122.06 亿、151.00 亿元，投资活动现金流分别为 0.09 亿、 - 4.48 亿、 - 5.49 亿、 - 5.18 亿元 [9] - 融资活动现金流分别为 - 9.59 亿、4.56 亿、4.38 亿、4.88 亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率 105.5%、130.5%、36.6%、21.6%，归属普通股东净利润增长率 188.8%、200.1%、38.0%、22.6% [9] - 获利能力：毛利率 66.8%、69.0%、69.5%、69.8%，净利率 24.0%、31.2%、31.5%、31.8% [9] - 偿债能力：资产负债率 26.8%、26.2%、22.6%、19.3%，流动比率 3.6、3.9、4.6、5.5 [9] - 每股指标：每股收益 2.33、6.98、9.64、11.81 元，每股经营现金流 4、3、9、11 元 [9] - 估值比率：P/E 96.2、32.1、23.2、19.0，P/B 28.2、15.0、9.1、6.2 [4][9][10]

公司战略定位 - 公司致力于成为树一样的企业 将根扎得足够深 而非草或花类型的企业[1] - 公司目标不是成为中国的迪士尼 而是成为世界的泡泡玛特[1] - 公司希望走出一条全新的路 不按照别人的路径走[1] 国际化扩张进展 - 2024年在越南 印度尼西亚 菲律宾 意大利 西班牙五个国家开设首家线下门店[2] - 进驻全球多个地标性位置包括法国卢浮宫 英国牛津街 越南巴拿山乐园等[2] - 国际化成功和平台孵化IP方式更能适应这个时代[1] 核心竞争优势 - 中国市场与中国制造是公司重要优势[1] - 中国优秀的制造业和强大的市场可成为全世界艺术家孵化IP的平台[2] - 通过与优秀艺术家合作 依托中国成熟制造业创造新的价值[3] 出海战略与挑战 - 出海需要适应语言 文化 法规等系统过程[2] - 坚持本土化运营 将公司变成开放包容的平台[2] - 文化融合与团队磨合需要时间 主张慢就是快 少就是多的聚焦策略[2] 产品价值创造模式 - 通过提升生产效率可将杯子价格从100元降到10元 体现中国制造优势[3] - 同样的玻璃杯印上拉布布IP后可重新卖到100元 体现IP创造价值能力[3] - 公司成功关键在于产品和设计 盲盒营销只是起始语言[3]

2025年6月社会消费品零售数据 - 6月社会消费品零售总额42287亿元同比增长4.8%，1-6月累计245458亿元增长5.0% [1] - 乡村消费增速略低于城镇：6月乡村零售额5728亿元（+4.5%）vs城镇36559亿元（+4.8%）[3] - 商品零售表现优于餐饮：6月商品零售37580亿元（+5.3%），餐饮收入4708亿元（+0.9%）[3] - 线上零售持续领跑：1-6月实物商品网上零售额61191亿元（+6.0%），占社零总额24.9% [5] - 细分品类亮点：家用电器（+32.4%）、体育娱乐用品（+9.5%）、金银珠宝（+6.1%）[6] 区域消费促进政策 - 天津推出16条措施发展首发经济，重点打造海河国际高端消费首发地及滨海新区硬科技全球首发 [7][8] - 东莞激活夜间消费，对酒吧驻演实施"应批尽批"审批，引进草莓音乐节等演艺项目 [9] 零售品牌动态 - 小米之家全球最大旗舰店落户深圳南山，展示小米汽车等全品类产品 [10][12] - 高端护发品牌Aveda中国首店登陆上海，配备显微检测和芳疗体验区 [13][14][17] - 英国折叠自行车BROMPTON广州首店进驻天环广场 [15][18] - 日本杂货3COINS香港首店开业，计划年内扩展至九龙新界 [19][21] 餐饮行业扩张 - 幸运咖2025年目标1万家门店，下半年转向一二线城市拓展 [34][35] - 小菜园香港首店进入装修阶段，全国门店突破700家 [36][37] - 呷哺集团推出"凤还巢"合伙人计划吸引餐饮人才 [38] 商超零售布局 - 奥乐齐江苏新增3店，苏州无锡门店达6家 [39] - 永辉超市"胖东来模式"调改店达137家，三季度目标200家 [40] - 物美硬折扣店"物美超值"7月25日6店齐开，SKU精简至1300支 [41] - 美团"快乐猴"已签约10家门店，计划未来扩展至1000家 [42] 企业业绩与战略 - 泡泡玛特上半年预期收入增长不低于200%，溢利增长不低于350% [43][44] - 良品铺子控股权拟转让武汉国资，交易价10.46亿元 [32][33] - 潘多拉传闻将退出中国，计划年内关闭超50家门店 [25]