核心财务表现 - Q3汽车交付量达116,007辆，同比增长149.3%，环比增长12.4% [1] - Q3总营收为203.8亿元，同比增长101.8%，其中汽车业务营收180.5亿元，同比增长105.3% [1] - Q3毛利率达20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点，创历史新高 [2] - Q3研发费用为24.3亿元，同比增长48.7% [2] - Q3销售、一般及行政费用为24.9亿元，同比增长52.6% [2] 汽车业务分析 - 汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，但环比下降1.2个百分点 [2] - 其他业务收入为23.3亿元，同比增长78.1%，环比大幅增长67.3% [1] - 公司预计Q4交付量在125,000-132,000辆之间，同比增长36.6%至44.3% [2] - Q4营业收入指引为215-230亿元，同比增长33.5%至42.8% [2] 单车指标 - 单车收入为155,626元，同比下降17.7%，环比下降4.9% [5] - 单车成本为135,222元，同比上升21.7%，环比上升3.5% [5] - 单车Non-GAAP净亏损为1,309元 [5]

港股市场开盘表现 - 11月18日，香港恒生指数低开下跌0.8% [1] - 恒生中国企业指数开盘下跌0.72% [1] - 恒生科技指数开盘下跌1.25% [1] 小鹏汽车股价表现 - 小鹏汽车开盘股价下跌幅度超过7% [1]

港股市场表现 - 11月18日午后港股三大指数集体下跌，恒生科技指数跌幅超过2% [1] - 科网股普遍下跌，汽车股走势疲弱 [1] - 港股通汽车ETF午后跌幅超过4%，其持仓股中小鹏汽车跌幅超过10% [1] 小鹏汽车三季度财务业绩 - 公司三季度总营收达到203.8亿元，创历史新高，同比增长102% [1] - 三季度净亏损为3.8亿元，较去年同期的18.1亿元大幅收窄79.01% [1] - 三季度毛利率达到20.1%，同比提升4.8个百分点，创历史新高 [1] 小鹏汽车四季度业绩指引 - 四季度销量指引为12.5万至13.2万辆，低于市场预期的13.6万辆 [1] - 四季度收入指引为215亿至230亿元，低于市场预期的250亿元 [1] 机构观点 - 花旗考虑到明年第一季度汽车销售淡季，下调小鹏汽车美股和港股目标价超过3% [1] - 花旗小幅下调对公司2025年的销量预测，以符合公司的新指引 [1] - 花旗仍看好公司在明年多元化增长的潜力 [1]

全新小鹏P7设计决策过程 - 2023年新一代P7设计定稿阶段团队从四个方案中选择终版时爆发激烈争论最终实现量产的方案因风格过于前卫未获团队普遍认可多数成员建议主设计师王谭放弃转而支持更保守提案[2] - 面对内部保守意见王谭历经长达7小时讨论最终力排众议获得量产机会小鹏汽车CEO何小鹏投下关键一票让该方案在小鹏最重要车型上落地[4] - 2025年8月27日全新小鹏P7正式上市仅用7分钟订单突破1万辆市场团队分析发现外观设计在购买驱动力因素中占比很高证明当初博弈价值[5] 初代P7的成功与换代压力 - 2020款P7创下多项纪录用不到160天实现交付破万成为最快达成此目标国产智能汽车蔚来ES6需184天小鹏G3需188天理想ONE需195天[3] - 2022年4月小鹏P7达成首款10万量产下线纯电新势力车型成就将品牌影响力推升至创立以来首个高峰P7热销期间深圳地区一次招标吸引逾40家百强经销商竞标[4] - 初代P7凭借极具辨识度贯穿式头灯与独特造型在30米外即可清晰辨认形成强大产品差异化优势在小鹏内部被视为精神图腾[4] 设计理念与开发投入 - 全新P7设计公式是感性加理性结合感性源于光影塑造流动美感理性体现在车身线条尺寸比例等元素精确把控[7] - 小鹏在资源上重金投入时间成本更奢侈何小鹏提到全新P7是投入人力最多打磨时间最长作品行业通常设计周期约11.5个月而小鹏P7作为图腾车型周期更长[15] - 从2020年第一代上市到2025年第二代发布小鹏P7换代思考经历长达5年设计方案最多时达1259份经过2年讨论筛选至2023年缩减至4份进入四选一环节[15] 跨团队协作与工程挑战 - 车辆设计需五个核心小组协同完成包括外造型内造型CMF团队模型支持团队数据支持团队并辅以DQ等专业团队全程参与[20] - 设计团队与工程成本团队多次拉锯例如车头H形线条工程部门提议用喷漆模拟设计团队动用专业否决权保留该标志性设计[23][24][25] - 毫米波雷达隐藏设计让造型与工程团队拉锯数月工程团队需对每种漆料单独进行透波测试与电磁参数校准小鹏P7共有6款颜色相当于为每款颜色单独开发雷达兼容方案[26][27][30] 设计细节与成本博弈 - 设计团队为实现轿跑低趴运动比例姿态需前机盖足够低前翼子板厚度足够薄工程团队受制于悬架塔顶高度难以实现通过加工两种塔顶高度1比1模型对比最终工程团队采纳意见通过悬架系统与塔顶区域碰撞结构协同优化实现机盖降低同时达成5星碰撞[31] - 轮毂部分设计团队坚持用成本更高20寸锻造轮毂而非更经济铸造方式工程成本部门反复测量差异双方为轮廓精修一两毫米付出数月努力需在多部门受限条件下找到最优解[32][33] 设计战略价值与市场影响 - 小鹏内部意识到设计是驱动产品价值与品牌认同核心要素新能源车竞争日趋同质三电技术与智能驾驶等核心参数带来用户体验趋同造型设计成为赢得消费者审美认同关键[36] - 何小鹏在全新P7发布会上耗费过半篇幅阐释新车设计语言与其以往侧重智能驾驶技术宣讲风格形成对比反映公司对设计维度战略重视[37] - 何小鹏指出消费者购车时设计通常位列前三大决策因素之一国内车企罕有在设计研发上匹配同等规模投入小鹏过去是科技第一现在转向科技第一颜值也要第一加大对造型设计资源倾斜[38]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0.8% [1] - 恒生科技指数下跌1.25% [1] 汽车行业股价表现 - 汽车股多数低开 [1] - 小鹏汽车股价下跌超过7% [1] - 蔚来汽车股价下跌3% [1] - 理想汽车股价下跌超过2% [1]

市场整体表现 - A股主要指数早盘普遍下跌，上证指数跌0.56%至3949.83点，深证成指跌0.43%至13145.00点，创业板指跌0.43%至3091.87点 [1][2][3] - 市场呈现普跌格局，沪深京三市超4000只个股下跌，上午半天成交金额达1.29万亿元 [1] - 北证50指数跌幅显著，达2.14% [8] 板块与行业表现 - AI应用方向逆势大涨，福石控股、浪潮软件等近十只个股涨停 [1] - 半导体芯片股拉升，龙迅股份、大为股份涨停 [1] - 电池板块走低，丰元股份跌停，石大胜华触及跌停，新宙邦跌8.24% [1][12][13] - 锂矿股延续强势，金圆股份2连板，盛新锂能涨9.99%，国城矿业涨9.48% [13][14] - 福建本地股下挫，三木集团等多股跌停 [1] 商品与期货市场 - 商品期货午盘多数下跌，油脂油料涨幅居前，贵金属全部下跌 [11] - 碳酸锂主力合约涨超2.5% [18][19] - 焦煤跌超3%，焦炭跌超2% [18][20] 港股与外围市场 - 港股走低，恒生指数跌1.47%，恒生科技指数跌1.67% [10] - 科网股、黄金股普跌，新能源车概念股走低，小鹏汽车跌超9% [10][17] - 富时中国A50指数期货盘初跌0.47% [20] 消息面与机构观点 - AI应用利好消息密集催化，包括阿里巴巴"千问"APP公测版上线，谷歌Gemini 3.0大模型将于本周发布 [8] - 中银国际认为AI应用商业模式正从概念验证走向收入闭环，需求高速扩张 [8] - 中国银河证券预计年末行情以震荡结构为主，关注"反内卷"、红利等主题机会 [9]

2025年第三季度业绩表现 - 季度汽车交付量达11.6万台，同比增长149.3% [1] - 季度营收达203.8亿元，同比增长101.8% [1] - 毛利率首次突破20%，达到20.1% [1] - 预期第四季度总交付量为12.50万至13.20万台，同比增长36.6%至44.3% [3] - 预期第四季度总营收为215亿至230亿元，同比增长约33.5%至42.8% [3] “一车双能”产品战略 - 正式推出全新一代增程技术解决方案“鲲鹏超级增程”，旨在解决传统增程技术的五大用户痛点 [2] - 首发车型小鹏X9超级增程成为全球续航最长的大七座车型 [2] - 小鹏X9超级增程预售订单达到上次预售同期数据的近4倍，成功拓展了北方区域和内陆城市客群 [2] - 计划于2026年推出7款具备超级增程配置的“一车双能”车型，其中一季度将推出3款超级电动增程产品 [2] - 2026年还将推出4款“一车双能”全新车型，以填补重要细分市场的品类空白 [2] - 全新小鹏P7上市7分钟大定突破万台，创下公司新车上市最快破万纪录 [3] - 2025年10月，小鹏P7位列纯电中大型车销量前三 [3] 物理AI技术体系与生态构建 - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [4] - 即将推出的第二代VLA模型参数量比上一代提高10倍，旨在提升智驾安全性和体验 [4] - 采取开放生态策略，第二代VLA模型将对全球市场商业伙伴开源，大众汽车成为首发客户 [4] - 小鹏图灵AI芯片已获得大众汽车定点，双方合作研发车型计划于2026年年初量产 [4] - 计划在2026年推出三款Robotaxi车型，并在中国开启试运营，其技术路线不依赖高精地图和激光雷达 [5] - 新一代IRON人形机器人采用物理世界模型驱动技术，预计2026年第二季度实现能力集成，年底实现规模量产 [5] - 公司展望机器人业务长期潜力，期待在2030年实现机器人年销量超过100万台 [5]

核心观点 - 招银国际维持对小鹏汽车的“买入”评级，并上调其港股及美股目标价，主要基于公司第三季度毛利率创新高、第四季度有望扭亏为盈，以及明年新车型推出带动销量与毛利率提升的预期 [1] 第三季度业绩分析 - 公司第三季度收入较该行预测低2% [1] - 第三季度整体毛利率创新高，达到20.1%，较该行预测高2.4个百分点，主要受益于研发服务收入高于预期 [1] - 第三季度车辆毛利率为13.1%，按季下跌1.2个百分点，较该行预测低0.7个百分点 [1] 第四季度及近期展望 - 管理层预期第四季度研发服务收入与第三季度相若，相信可为第四季度扭亏奠定基础 [1] - 该行预测公司第四季度车辆平均售价及毛利率将按季提升 [1] - 该行预测公司第四季度净利润约为1.24亿元，对比第三季度净亏损3.81亿元 [1] 明年及中长期展望 - 该行预测明年新车型及增程电动车版本推出将带动销量达到约61万辆 [1] - 该行预测明年毛利率将提升至18.7% [1] - 对于人形机器人等新业务，该行认为公司在自动驾驶技术方面拥有优势，可能具备先发优势，但尚未将相关预测纳入估值模型 [1] 投资评级与目标价 - 招银国际维持对公司“买入”评级 [1] - 港股目标价由110港元上调至113港元 [1] - 美股目标价由28美元上调至29美元 [1]

市场指数表现 - 国证机器人产业指数截至午间收盘下跌0.7% [1] - 中证智能电动汽车指数截至午间收盘下跌1.6% [1][4] - 中证消费电子主题指数截至午间收盘上涨0.4% [1][7][8] - 中证物联网主题指数截至午间收盘上涨0.3% [1] - 机器人ETF易方达（159530）半日净申购达1200万份 [1] 行业观点与趋势 - 华金证券认为小鹏发布IRON后人形机器人产业化进展加速 [1] - 全包覆柔性皮肤与特定人形形态设计可能成为人形机器人下一个趋势 [1] - 复杂场景交互需求带来零部件增量 [1] - 建议关注具备人形机器人零部件产业化能力的公司 [1] 指数成分与覆盖范围 - 中证智能电动汽车指数聚焦的智能电动汽车有望成为具身智能落地的代表性方向之一 [4] - 该指数覆盖动力系统、感知系统、决策系统、执行系统、通讯系统、整车生产等产业链环节 [4] - 中证消费电子主题指数聚焦AI硬件这一主要智能终端品类 [6] - 消费电子主题指数由业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等相关公司股票组成 [6]

股价表现 - 公司股价在周一暴跌超过10% [1] - 公司股价较今年最高点下跌超过20% 正式进入熊市 [1] 财务业绩与市场反应 - 公司发布了强劲的财务业绩 [1] - 尽管业绩强劲 但公司对中国市场竞争加剧背景下的增长发出警告 导致股价下跌 [1]