报告投资评级 - 对房地产及物管行业维持“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 房地产行业基本面底部正逐步临近 政策面更趋积极 行业格局显著优化 优质房企盈利修复将更早且更具弹性 板块当前配置创历史新低 部分优质企业估值处于历史低位 板块已具备吸引力 [2] - 自然资源部38号文并非土地断供 而是土地供应转向 要求新增建设用地与存量盘活挂钩 或将加速城市更新进程 [1] 行业数据总结 - **新房成交**：上周(3.7-3.13)34个重点城市新房合计成交217.5万平米 环比上升20% 其中一二线城市成交206万平米 环比上升21.6% 三四线城市成交11.4万平米 环比下降3.9% [2][3] - **新房成交月度趋势**：3月(3.1-3.13)34城一手房成交337.7万平米 同比下降16.6% 较2月同期降幅收窄6.9个百分点 其中一二线城市同比下降13.5% 降幅收窄9.1个百分点 三四线城市同比下降48.3% 降幅扩大16.5个百分点 [2][6][7] - **二手房成交**：上周(3.7-3.13)13个重点城市二手房合计成交111万平米 环比上升9% 3月累计成交同比下降26.9% [2][11] - **库存与去化**：上周15城合计推盘75万平米 成交83万平米 成交推盘比为1.12倍 截至上周末(3/13) 15城合计住宅可售面积为8796.8万平米 环比下降0.1% 3个月移动平均去化月数为27.9个月 环比上升0.04个月 [2][19] 行业政策与新闻总结 - **宏观政策**：“十五五”规划纲要提出推动房地产高质量发展 加快构建房地产发展新模式 健全租购并举的住房制度 [2][27] - **土地供应新政**：自然资源部38号文要求建立健全新增建设用地与存量建设用地盘活挂钩机制 年度新增城乡建设用地原则上不得超过盘活存量土地面积 新增用地优先保障重大项目和民生事业 原则上不用于经营性房地产开发 [2][27][32] - **地方政策**：广西印发城市更新五年行动方案 提出推动优质城中村改造项目并鼓励采用“房票安置”等货币化安置方式 成都拟提高公积金贷款额度并阶段性取消贷款次数限制 福州优化调整公积金贷款套数认定等政策 [2][27][32][33][34] - **REITs进展**：星河集团商业不动产REITs已正式申报 [2][27][34] 公司动态总结 - **房企业绩**：陆家嘴2025年营收181.7亿元 同比增长24% 归母净利润12.2亿元 同比下降19% 浦东金桥营收59.7亿元 同比增长118.9% 归母净利润10.7亿元 同比增长7.1% 太古地产营收160.4亿港元 同比增长11% 经常性基本溢利62.6亿港元 同比下降3% [2][37][38] - **房企经营数据**：2月单月销售数据中 招商蛇口签约金额77.7亿元 同比下降25.6% 保利发展签约金额101.3亿元 同比下降36.7% 中国金茂签约金额53.3亿元 同比上升20.6% 新城控股合同销售金额12.23亿元 同比下降37.6% [2][37][38][42] - **物管公司业绩**：招商积余2025年营收192.7亿元 同比增长12.2% 归母净利润6.5亿元 同比下降22.1% [2][43][44] - **融资与回购**：新城发展子公司发行3.6亿美元担保优先票据 越秀地产拟发行共计10亿元公司债 贝壳-W耗资约500万美元回购公司股份91.5万股 [37][42][43][44] 板块行情回顾总结 - **地产板块表现**：上周SW房地产指数下跌0.53% 沪深300指数上涨0.19% 相对收益为-0.72% 表现弱于大市 在31个板块中排名第14位 [2][45] - **地产个股表现**：涨幅前五位为绿发电力、京投发展、西藏城投、*ST阳光、首开股份 跌幅后五位为财信发展、*ST荣控、新黄浦、深深房A、新城控股 [2][45][46] - **地产板块估值**：当前主流A/H房企2025/2026年预测市盈率(PE)均值分别为23.9倍和18.7倍 [2][48] - **物管板块表现**：上周物业管理板块个股平均下跌1.39% 相对收益为-1.57% 表现弱于大市 [2][50] - **物管板块估值**：板块平均2025/2026年预测市盈率(PE)分别为14倍和13倍 其中华润万象生活分别为22倍和20倍 绿城服务分别为13倍和11倍 [2][53][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期转债呈现“负凸”特征，跟跌但不跟涨正股，收益和回撤表现差于正股 [5] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，后美伊冲突冲击全球风险偏好，国内权益市场震荡偏弱，转债估值压缩全面扩散 [5] - 短期来看转债估值已压缩至阶段性低位，在中期权益市场慢牛预期下，转债市场已呈现一定性价比，可挖掘个券机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 周观点及展望 - 近期转债呈现“负凸”特征，收益和回撤差于正股，估值压缩始于春节后首周，后全面扩散，目前百元溢价率回归 +1 倍标准差水平附近，短期估值至阶段性低位，可挖掘个券机会 [1][5] 转债估值 - 美伊冲突下油价飙升、中美经贸磋商，国内权益市场企稳、小微盘偏弱，转债本周继续消化估值，百元溢价率下行 0.5% 至 31.8%，大致持平 +1 倍标准差水平 [4][6] - 本周转债估值压缩由高平价、长久期向其他区间蔓延，呈全区间估值压缩特征，偏债和平衡转债压缩幅度普遍超 1%，5.5 年以上新券压缩近 4%，2 - 4 年区间也偏大 [4][9] - 140 元以上高平价区间估值压缩大的个券多为强赎或即将强赎转债，强赎预期致估值压缩约 10%；平衡和偏债区间多为未转股新券；60 元以下极低平价区估值普遍压缩 [4][14] - 分平价各区间估值分位数多在 95 - 100 分位区间，较前期高点下降，110 - 140 元平价区间相对较低；分期限 1 年以内、2 - 3 年区间估值分位数偏低 [16] 条款统计 赎回 - 本周 9 只转债公告赎回，4 只公告不赎回，强赎率 69%，已发强赎或到期赎回公告且未退市转债 31 只，潜在转股或到期余额 122 亿元 [23] - 最新 47 只转债处于赎回进度，下周 12 只有望满足条件，预计 11 只发布触发赎回公告，未来一个月内 13 只将进入强赎计数期 [27] 下修 - 本周卫宁转债提议下修，无转债公布下修结果，79 只转债暂不下修，18 只因净资产约束无法下修，0 只触发未公告，21 只累计下修日子，6 只发下修预案未上股东大会 [4][31] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告，4 只转债累计回售触发日子，1 只累计下修日子，3 只暂不下修 [4][33] 一级发行 - 截止最新，6 只转债处于同意注册进度，待发规模 53 亿元；9 只处于上市委通过流程，待发规模 82 亿元 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期转债呈现“负凸”特征，收益和回撤表现均明显差于正股 [6] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，后续美伊冲突冲击全球风险偏好，国内权益市场震荡偏弱，转债估值压缩全面扩散 [6] - 短期来看，转债估值已压缩至阶段性低位，在中期权益市场慢牛预期下，转债市场已呈现一定性价比，可积极挖掘个券机会 [6] 各部分总结 周观点及展望 - 近期转债呈现“负凸”特征，跟跌但不跟涨正股，收益和回撤表现差于正股 [6] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，权益市场结构切换，不强赎转债进入强赎计数期，高平价转债和新券次新券主动压缩估值 [6] - 美伊冲突冲击全球风险偏好，国内权益市场震荡偏弱，转债估值压缩全面扩散，偏债和平衡区间估值下行 [6] - 滚动视角下，百元溢价率水平回归+1倍标准差水平附近，中枢下移 [6] - 短期转债估值压缩至阶段性低位，中期权益市场慢牛预期下，转债市场有性价比，可挖掘个券机会 [6] 转债估值 - 美伊冲突下油价飙升，中美开启经贸磋商，国内权益市场企稳、小微盘偏弱，转债本周继续消化估值 [7] - 剔除异常点后，百元溢价率下行0.5%至31.8%，大致持平+1倍标准差水平 [7] - 本周转债估值压缩由高平价、长久期向其他区间蔓延，呈现全区间估值压缩特征，偏债和平衡转债估值压缩幅度普遍在1%以上 [11] - 5.5年以上新券估值压缩幅度接近4%，2 - 4年区间估值压缩幅度也偏大 [11] - 140元以上高平价区间估值压缩幅度大的个券多为强赎进度或即将进入强赎计数期转债，强赎预期导致估值压缩多在10%左右 [16] - 平衡和偏债区间估值压缩幅度大的个券多为未进入转股期新券，部分3年附近转债因正股下跌估值压缩幅度较大 [16] - 60元以下极低平价区估值普遍压缩 [16] - 各平价区间估值分位数多在95 - 100分位区间，较前期高点明显下降，110 - 140元平价区间估值分位数相对较低 [18] - 1年以内、2 - 3年区间估值分位数相对偏低 [18] 条款统计 赎回 - 本周9只转债公告赎回，4只转债公告不赎回，强赎率69% [5][25] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共31只，潜在转股或到期余额为122亿元 [25] - 最新处于赎回进度的转债有47只，下周有望满足赎回条件的有12只，预计发布有望触发赎回公告的有11只 [29] - 未来一个月内预计有13只转债进入强赎计数期 [29] 下修 - 本周卫宁转债提议下修，无转债公布下修结果 [5][33] - 79只转债处于暂不下修区间，18只转债因净资产约束无法下修，0只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，21只转债正在累计下修日子，6只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [33] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [5][35] - 4只转债正在累计回售触发日子，其中1只转债正在累计下修日子，3只转债处于暂不下修区间 [35] 一级发行 - 处于同意注册进度的转债有6只，待发规模53亿元；处于上市委通过流程的转债有9只，待发规模82亿元 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期转债呈现“负凸”特征，收益和回撤表现差于正股；本轮估值压缩始于春节后首周，受权益市场结构切换、强赎计数期及美伊冲突等因素影响全面扩散；目前转债估值已压缩至阶段性低位，在中期权益市场慢牛预期下，转债市场呈现一定性价比，可挖掘个券机会 [6] 各部分总结 周观点及展望 - 近期转债呈现“负凸”特征，跟跌不跟涨正股，收益和回撤表现差于正股 [6] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，因权益市场结构切换、强赎计数期等因素，后受美伊冲突影响全面扩散 [6] - 滚动视角下，百元溢价率回归 +1 倍标准差水平附近，中枢下移；短期转债估值达阶段性低位，中期权益慢牛预期下，转债市场有性价比，可挖掘个券机会 [6] 转债估值 - 美伊冲突致油价飙升，中美开启经贸磋商，国内权益市场企稳、小微盘偏弱，转债本周继续消化估值，百元溢价率下行 0.5% 至 31.8%，大致持平 +1 倍标准差水平 [7] - 本周转债估值压缩由高平价、长久期向其他区间蔓延，呈现全区间压缩特征，偏债和平衡转债估值压缩幅度普遍超 1%，5.5 年以上新券估值压缩近 4%，2 - 4 年区间压缩幅度也较大 [11] - 个券方面，140 元以上高平价区间估值压缩大的多为强赎或即将进入强赎计数期转债，估值压缩约 10%；平衡和偏债区间多为未进入转股期新券；60 元以下极低平价区估值普遍压缩 [16] - 分平价看，各区间估值分位数多在 95 - 100 分位区间，较前期高点下降，110 - 140 元平价区间估值分位数相对低；分期限看，1 年以内、2 - 3 年区间估值分位数相对偏低 [18] 条款统计 赎回 - 本周 9 只转债公告赎回，4 只公告不赎回，强赎率 69%；已发强赎或到期赎回公告且未退市的转债 31 只，潜在转股或到期余额 122 亿元 [25] - 最新处于赎回进度的转债 47 只，下周有望满足赎回条件 12 只，预计发布有望触发赎回公告 11 只；未来一个月内预计 13 只转债进入强赎计数期 [29] 下修 - 本周卫宁转债提议下修，无转债公布下修结果 [33] - 截至最新，79 只转债处于暂不下修区间，18 只因净资产约束无法下修，0 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，21 只正在累计下修日子，6 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [33] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [35] - 截至最新，4 只转债正在累计回售触发日子，其中 1 只正在累计下修日子，3 只处于暂不下修区间 [35] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债 6 只，待发规模 53 亿元；处于上市委通过流程的转债 9 只，待发规模 82 亿元 [37]

发展战略转变 - 规划纲要从“十四五”的19篇65章精简为“十五五”的18篇62章，结构更聚焦[14] - “全面深化改革”与“新质生产力”权重提升，改革篇呼应二十届三中全会300多项任务[14] - 指标体系淡化总量增速，强化质量型指标，如数字经济核心产业增加值占GDP目标从10%提高至12.5%[16][17] - 安全保障类指标强化，粮食综合生产能力目标从>1.33万亿斤提高至1.45万亿斤左右，能源综合生产能力从>46亿吨标准煤提高至58亿吨标准煤[16][17] 关键改革领域 - 全国统一大市场建设与“反内卷”协同，提出健全产能监测预警和简易退出机制[18] - 绿色低碳转型定位跃升，旨在通过提升标准倒逼落后产能淘汰，与“反内卷”协同[19] - 财税改革侧重可持续性，提出提高直接税比重、扩大个税综合征收范围、稳步下划消费税[26] - 金融改革提出保持社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格水平预期目标相匹配[29] - 对外开放确立“自主开放”与“单边开放”，应对逆全球化，并扩大电信、医疗等服务业开放试点[31][33] 产业与需求政策变化 - 产业政策更重“智能化”，提出促进数字经济与实体经济融合，推动绿色电力与算力协同布局[39] - “人工智能+”行动聚焦技术研发及在产业、消费、民生中的应用，以新供给激发新消费[41] - 扩内需战略将消费独立成章置于首位，政策路径侧重夯实收入增长与消费结构升级[43][45] - 消费结构上，服务消费侧重“量”的释放，商品消费侧重“扩容升级”，顺应人均GDP过1万美元、城镇化率70-80%后的发展规律[48][49] - 房地产被纳入民生保障篇章，政策弱化其短期刺激工具属性，转向构建新发展模式（如项目公司制、现房销售）和完善住房保障体系[50]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 中国大模型在Agent时代凭借极高的性价比和电力成本优势，有望实现Token出海 [4][5][6] - AI Native终端作为分布式入口显现，正推动硬件交互逻辑与商业模式向“意图直达”和“硬件+AI服务订阅”转型 [4][5][28] 中国AI模型性价比与Token出海 - **中国大模型用量激增且成本优势显著**：根据OpenRouter数据，2026年3月2日至8日，平台上榜中国大模型总用量达4.19万亿Token，环比上涨34.9%，再次超过美国 [4][6] 其中，MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2、Step3.5 Flash等中国模型位列前五 [4][6] - **国产模型成本仅为海外模型的1/6至1/10**：在OpenRouter平台上，排名靠前的国产模型如M2.5、K2.5的输入价格约为Claude 4.5的1/6至1/10 [4][6] 尽管顶尖能力尚有差距，但从可用性和性价比角度看，国产模型并不落后 [6] - **性价比源于架构创新与电力成本优势**： - **架构创新**：DeepSeek采用的Multi-Head Latent Attention (MLA) 等架构创新大幅降低了推理成本，使其成为国产模型标配，推理成本降低为原先的1/3左右 [5][11] Kimi K2.5、GLM-5等模型也延续此思路，通过极致稀疏MoE架构等技术有效降低成本 [13] - **电力成本优势**：根据测算，使用中国数据中心电力，单张B200 GPU卡每年理论可节省900美元电费 [4][14] 以2026年预计H200/B200级别芯片出货量超1500万卡计算，全球每年电价节省空间可达百亿美元 [14] - **Benchmark评分接近海外顶尖水平**：国产模型在代码能力、数学推理、逻辑推理等综合能力评分上已接近海外顶尖模型，例如DeepSeek V3.2综合能力评分为88.8，与海外Claude Sonnet 4.5的88.3和Gemini 3 Flash Preview的87.7相近 [7][8] - **电力优势输出模式**：通过优质电力设备出海，在用户推理请求密集地区支持电厂建设，或由国内云公司在东南亚等地自建数据中心，可将国内电力成本优势有效输出，终端电价成本可降低50%以上 [17][18] AI Native终端：分布式入口与商业模式变革 - **Agent成为操作系统雏形**：OpenClaw的爆火引发对AI时代产品形态的思考，未来Agent将至少包含三个层级协作：底层是OpenClaw+基础模型，中间层是基础工具与Skills衔接，最上层是Skills调用工具/API解决实际问题 [4][20] - **AI终端是触达用户的重要抓手**：AI Native终端形态将发生转变，其核心价值在于处理特定垂直工作流的深度，以突破“玩具感”，实现用户“意图直达” [5][23] - **垂直行业深度定制案例涌现**： - **金融投研**：出门问问与Alpha派合作推出“涨听”耳机，结合金融级语音转写模型与投研分析Agent，准确率近99% [20] - **工业制造**：REALWEAR发布的NAVIGATOR 520配备AI故障诊断Agent，支持高噪环境下的第一视角作业指导 [23] - **法律办公**：PLAUD发布的NOTEPIN（法律定制版）具备符合SOC2加密标准的自动存证与法律文书生成功能 [23] - **医疗护理**：研华科技发布的POC-621（AI医疗一体机）支持医学级语音识别，可自动将医患沟通转化为规范的SOAP病历 [23] - **交互逻辑与商业模式转型**： - **交互逻辑**：从“解锁-找App-点击”的“触控导航”转向通过自然语言、视线或手势的“意图直达” [4][27] - **商业模式**：从“一次性硬件买断”向“硬件+AI服务订阅”转型，厂商利润中心转向后端的Agent服务订阅 [4][28] - **未来呈现“分布式入口”态势**：未来将以人为中心形成“个人AI网络”，如眼镜负责视觉、耳机负责音频、智能戒指监测生物特征，这些设备共享同一个“影子AI”内核 [28] 科技巨头如OpenAI也正在开发无屏智能音箱、眼镜等AI终端设备，目标在2026年末或2027年初发布 [27] 推荐投资主线 报告推荐了九大投资主线及相关重点标的 [4][29][30]： - **数字经济领军**：包括海康威视、金山办公、恒生电子等 [29] - **AIGC应用**：包括金山办公、同花顺、万兴科技、润达医疗等 [30] - **AIGC算力**：包括浪潮信息、海光信息、中科曙光、寒武纪等 [30] - **数据要素**：包括税友股份、博思软件、拓尔思等 [30] - **信创弹性**：包括海光信息、太极股份、软通动力、达梦数据等 [30] - **港股核心**：包括中国软件国际、金蝶国际、联想集团等 [30] - **智联汽车**：包括德赛西威、中科创达、豪恩汽电等 [30] - **新型工业化**：包括鼎捷数智、中控技术、用友网络、柏楚电子等 [30] - **医疗信息化**：包括润达医疗、嘉和美康、创业慧康等 [30]

报告行业投资评级 - **看好** 计算机行业 [3] 报告核心观点 - **Token出海凸显国内AI性价比**：中国大模型在架构优化和电力成本优势下，推理成本显著低于海外模型，展现出极强的性价比，有望推动AI服务（Token）出海 [4][5] - **AI Native终端成为分布式入口**：Agent（智能体）正成为操作系统的雏形，AI Native终端通过深度定制垂直行业工作流，改变交互逻辑与商业模式，从一次性硬件买断转向“硬件+AI服务订阅”模式 [4][5] 根据目录总结 1. Token出海，国内AI生态性价比凸显 - **中国大模型用量激增且性价比突出**：OpenRouter数据显示，3月2日至8日，平台上榜中国大模型总用量达**4.19万亿Token**，环比上涨**34.9%**，再次超过美国；其中MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2、Step3.5 Flash位列前五，这些模型具有极高性价比，其综合成本约为海外顶尖模型（如Claude 4.5）的**1/6至1/10** [4][6] - **国产模型能力接近海外顶尖水平**：根据报告中的Benchmark评分表，国产模型在代码、数学、逻辑推理等综合能力上已接近海外顶尖模型水平，例如DeepSeek V3.2综合评分达**88.8**，与海外模型差距不大 [7][8] - **性价比源于架构创新与电力成本优势**： - **架构创新降低推理成本**：自DeepSeek后，Multi-Head Latent Attention (MLA)等架构创新成为国产模型标配，使推理成本降低为原先的**1/3**左右；Kimi K2.5采用极致稀疏MoE架构，推理时仅激活总参数(**1万亿**)的**3.2%** [10][12][13] - **电力成本构成显著优势**：测算显示，使用中国数据中心电力，单张B200 GPU每年理论可节省电费**900美元**；以2026年预计H200/B200级别芯片出货量超**1500万卡**计算，全球年化电价节省空间可达百亿美元 [13][16] - **出海模式**：通过优质电力设备出海，在用户密集地区支持电厂建设，或由国内云公司在东南亚等地自建数据中心，可将终端电价成本从**0.70-0.95元/kWh**降低至**0.30-0.45元/kWh**，降幅超**50%** [16][17] 2. AI Native终端：分布式入口显现 - **Agent成为OS雏形，AI终端是重要抓手**：报告认为，未来的Agent世界将包含至少三个协作层级：底层（OpenClaw+基础模型）、中间层（基础工具与Skills衔接）、最上层（Skills调用工具/API解决问题）；AI Native终端将成为触达用户、实现“意图直达”的重要入口 [4][19] - **垂直行业深度定制突破“玩具感”**：AI硬件的核心价值转向处理特定垂直工作流的深度，例如： - **金融投研**：出门问问与Alpha派合作推出“涨听”耳机，集成金融级语音转写（准确率近**99%**）与投研分析Agent [19] - **工业制造**：REALWEAR的NAVIGATOR 520配备AI故障诊断Agent，支持高噪环境作业指导 [22] - **医疗护理**：研华科技的POC-621 AI医疗一体机支持医学级语音识别，自动生成SOAP病历 [22] - **交互逻辑与商业模式变革**： - **交互逻辑**：从“触控导航”转向通过自然语言、视线或手势的“意图直达” [22][26] - **商业模式**：从“一次性硬件买断”转向“硬件+AI服务订阅”，利润中心向后端Agent服务订阅转移 [4][27] - **科技巨头布局与未来形态**：OpenAI等巨头正在开发无屏智能音箱、眼镜等AI终端设备，目标在2026年末或2027年初发布；未来AI终端将呈现“分布式入口”态势，形成以人为中心的“个人AI网络”，设备共享同一个“影子AI”内核 [26][27] 3. 推荐主线与重点标的 - **报告推荐九大投资主线**：1) 数字经济领军；2) AIGC应用；3) AIGC算力；4) 数据要素；5) 信创弹性；6) 港股核心；7) 智联汽车；8) 新型工业化；9) 医疗信息化 [4][28][29] - **列出详细重点公司**：报告在每条主线下列举了多家上市公司作为重点标的，并提供了部分公司的估值表，例如寒武纪、海光信息、金山办公、科大讯飞等 [28][29][31]

核心观点 - A股在面对美伊冲突等地缘风险时表现出相对韧性，这反映了市场对国别相对力量变迁的定价能力增强，以及中国在复杂环境中的腾挪能力，A股正在适应并拥抱“竞争思维” [1][4] - 市场正沿着“牛市两段论”的自身路径前进，当前处于从“结构牛”到“区间震荡”的过渡期，为未来的“全面牛”蓄力，主要原因是多个板块及整体A股静态估值已处于历史高位 [1][4][5] - 在当前的蓄力阶段，市场结构特征并非简单的高低切换或风格切换，而更偏向于主线板块的耗散，有弹性的投资机会主要来自主线资产的延伸和宏观叙事的拓展 [1][6][7] 市场环境与韧性分析 - 美伊冲突抑制了全球风险偏好，导致全球权益市场普遍调整，但A股市场表现出相对韧性 [1][4] - A股本轮对地缘冲突的定价进步明显，能够有效结合短中长期进行推演，这反映了国别相对力量变化和中国在复杂海外环境中的腾挪能力 [1][4] - 中国不再是输入性通胀的被动接受者或地缘冲突的旁观者，有能力在地缘博弈中缓冲事件性冲击，A股基于中长期“竞争格局”变化的定价正在进行时 [1][4] 市场阶段与估值判断 - A股经典的牛市演绎模式是先有结构牛，再有全面牛，两者之间通常有一个震荡休整阶段，当前市场正处于从“第一阶段上行”到“震荡区间”的过渡期 [5] - 通信、电子、电力设备、国防军工、计算机和基础化工的静态估值处于历史高位，同时全部A股总体的估值也处于历史高位 [1][5] - 在高估值背景下，挖掘新结构性机会的难度增加，市场总体存在向区间震荡过渡的诉求，预计区间震荡行情可能持续1-2个季度 [5] - 若产业趋势无明显利空，牛市第二阶段（牛市2.0）可能于2026年年中启动；若遇到季度级别的产业趋势扰动，则可能推迟至2026年第四季度启动 [5] 蓄力阶段的结构特征与投资机会 - 当前蓄力阶段并非“高切低”或风格切换，而更偏向于前期领涨板块和核心标的进入高位震荡区间的主线板块耗散，新机会的挖掘空间和体量下降 [1][6] - 历史上，蓄力阶段前期强势风格会先调整先企稳，并先于牛市2.0启动，该阶段的行业涨跌与结构牛和全面牛阶段呈弱正相关 [6] - 有弹性的投资机会仍主要来自于：1）主线资产延伸；2）宏观叙事的拓展 [1][6][7] - 主线资产延伸方面，建议继续挖掘AI产业链和周期Alpha新细分机会 [1][7] - AI产业链应沿着从牛市1.0（AI硬件）到牛市2.0（AI应用）的核心产业线索进行挖掘，当前“重现实”特征至少持续到一季报期，重点在硬件端的光、PCB等“通胀环节”以及燃机加速渗透全球供应链 [1][7] - AI产业链后续将向应用端靠拢，可关注应用端的“卖铲人”（如云计算、端侧、机器人）以及国产AI链后发先至（国内大厂链），AI改造传统行业也被视为未来的投资机会 [7] - 顺周期方面，涨价兑现靠前的基础化工是3-4月的重点方向 [1][7] - 宏观叙事拓展方面，可关注国别相对力量变迁定价强化的可能性，由此带来的制造业重估可能是一个中期机会 [1][7] 近期事件催化 - 英伟达GTC大会召开在即，算力链的“新通胀环节”又迎来挖掘窗口，可关注CPO（光模块）投资机会 [1][6] 市场情绪与资金流向（基于图表数据） - 根据截至2026年3月13日的赚钱效应扩散指标数据，电力设备、银行、中证红利、建筑装饰、农林牧渔、通信、沪深300、社会服务、医药生物、房地产、商贸零售等板块呈现“继续扩散”状态 [14] - 国防军工板块的赚钱效应指标收缩最为显著，按照个数、市值、成交额计算的强势股占比分别较上周下降36%、51%和42% [14] - 重点ETF跟踪数据显示，在统计周期（2026/03/09-2026/03/13）内，国泰中证煤炭ETF今年以来上涨28.4%，华泰柏瑞中证光伏产业ETF上涨21.1% [16] - 同期，南方中证申万有色金属ETF下跌3.7%，华夏国证半导体芯片ETF下跌3.0% [16] - 嘉实中证国新央企现代能源ETF份额在5个交易日内大幅增长148.8% [16]

核心观点 - 报告认为A股市场正沿着自身路径前进，尽管面临美伊冲突等地缘政治事件，但表现出相对韧性，这反映了市场对国别相对力量变迁的定价能力增强[1][4] - 市场正处于“牛市两段论”的演绎中，即从“结构牛”向“全面牛”过渡，当前处于结构牛到区间震荡的过渡期，区间震荡阶段将为全面牛蓄力[1][4] - 当前市场总体静态估值处于历史高位，提估值行情阻力增加，通信、电子、电力设备、国防军工、计算机和基础化工等板块的静态估值也处于历史高位[1][5] - 市场蓄力阶段的结构特征并非高切低或风格切换，而是主线板块的耗散，有弹性的投资机会主要来自主线资产延伸和宏观叙事的拓展[1][6] 市场韧性分析 - 美伊冲突抑制了全球风险偏好，导致权益市场普遍调整，但A股相对有韧性[1][4] - A股本轮对地缘冲突的定价进步明显，能有效结合短中长期推演，反映国别相对力量变化和中国在复杂海外环境中的腾挪能力[1][4] - 中国不再是输入性通胀的被动接受者和地缘冲突的旁观者，有能力在地缘博弈下缓冲事件性冲击[1][4] - A股正在拥抱“竞争思维”，适应地缘冲突多发的环境，这是市场特征的重大优化，也是牛市基本盘的证明[1][4] 市场阶段与估值判断 - A股经典的牛市演绎模式是先有结构牛，再有全面牛，结构牛和全面牛之间通常有一个震荡休整阶段[5] - 当前市场处于“第一阶段上行”到“震荡区间”的过渡期，美伊冲突对A股而言更多是阶段转换的确认[1][5] - 全部A股总体的静态估值处于历史高位，通信、电子、电力设备、国防军工、计算机和基础化工的静态估值同样处于历史高位[1][5] - 挖掘新结构性机会的难度增加，市场总体存在向区间震荡过渡的诉求，区间震荡行情可能持续1-2季度[5] - 若产业趋势无明显利空，2026年中可能是牛市2.0启动节点；若遇到季度级别的产业趋势扰动，牛市2.0可能推迟到2026年第四季度启动[5] 蓄力阶段结构特征与投资方向 - 市场蓄力阶段不是高切低，也不是风格切换，更偏向于是主线板块的耗散，领涨板块和核心标的进入高位震荡区间[1][6] - 新机会挖掘空间下降，体量下降，但有弹性的投资机会仍主要来自于主线资产延伸和宏观叙事的拓展[1][6][7] - 一季报期之前，市场围绕“重现实”特征进行布局，重点关注3-4月涨价可能集中兑现的基础化工，以及英伟达GTC大会召开在即带来的算力链“新通胀环节”挖掘窗口，如CPO（光模块）[1][6] - **主线资产延伸方向**：继续挖掘AI产业链和周期Alpha新细分机会[7] - AI产业链沿着牛市1.0（AI硬件）到牛市2.0（AI应用）的核心产业线索挖掘[7] - 当前“重现实”特征至少持续到一季报期，重点在硬件端：光、PCB等通胀环节、燃机加速渗透全球供应链[7] - 后续向应用端靠拢，关注应用端卖铲人（云计算、端侧、机器人），国产AI链后发先至（国内大厂链），AI改造传统行业被视为未来投资机会[7] - 顺周期方面，涨价兑现靠前的基础化工是3-4月的重点方向[7] - **宏观叙事拓展方向**：关注国别相对力量变迁定价强化的可能性，由此带来的制造业重估可能是一个中期机会[7] 市场情绪与资金流向（基于图表数据） - **量化情绪指标**：截至2026年3月13日，全部A股按个数、流通市值、成交额计算的强势股占比分别为49%、49%、71%，多数处于“全面收缩”状态[12] - 部分板块呈现“继续扩散”状态，如电力设备（强势股占比按个数79%、按市值89%、按成交额93%）、银行（79%、31%、61%）、通信（47%、49%、64%）等[12] - **重点ETF跟踪**：数据显示，在2026年3月9日至13日期间，不同主题ETF表现分化[16] - 份额变化方面，嘉实中证国新央企现代能源ETF（562850.OF）份额增长148.8%，南方中证新能源ETF（516160.OF）份额增长7.9%[16] - 部分宽基指数ETF份额有所减少，如易方达创业板ETF（159915.OF）份额减少5.8%，华泰柏瑞沪深300ETF（510300.OF）份额减少1.4%[16] - 涨跌幅方面，富国中证电池主题ETF（561160.SH）近5个交易日上涨8.3%，国泰中证煤炭ETF（515220.OF）上涨6.6%；而南方中证申万有色金属ETF（512400.OF）下跌3.7%，华夏国证半导体芯片ETF（159995.OF）下跌3.0%[16]

报告行业投资评级 - 报告对家电行业整体持“看好”态度 [2] 报告核心观点 - 家电板块本周表现跑赢大盘，申万家用电器板块指数上涨0.5%，同期沪深300指数上涨0.2% [4][5] - 行业投资围绕“红利”与“科技”两大主线展开 [4] - “红利”主线：白电、黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，内销受益于以旧换新政策，出口受益于全球化布局及新兴市场需求，推荐“三大白”+“两海信”组合 [4] - “科技”主线：部分家电企业向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移转型，推荐安孚科技、华之杰、民爆光电、绿联科技 [4] 根据相关目录分别总结 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周申万家用电器板块指数上涨0.5%，跑赢上涨0.2%的沪深300指数 [4][5] - 重点公司中，绿联科技（+14.7%）、万和电气（+8.8%）、小熊电器（+6.7%）领涨；亿田智能（-6.0%）、莱克电气（-5.9%）、民爆光电（-5.1%）领跌 [4][7] 行业动态 - **小熊电器发布2025年业绩快报**：预计实现营收52.35亿元，同比增长10%；归母净利润4.01亿元，同比增长39%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长47% [4][10] - **AWE2026多家企业携新品亮相**：石头科技发布轮足扫地机器人G-Rover等新品；老板电器发布全球首款AI烹饪眼镜；科沃斯推出搭载OpenClaw的管家机器人“八界” [4][11] 行业变化 原材料价格 - 截至2026年3月13日，长江有色铜价同比上升26.04%至100615.00元/吨；铝价同比上升20.14%至25115.00元/吨；不锈钢板（冷轧）价格同比上升9.68%至15300.00元/吨 [13] - 中国塑料城价格指数同比上升8.21%至934.57 [13] - 65寸open cell面板价格同比下降6.74%至166美元 [13] 零部件数据 - 2026年1月旋转压缩机销量为2751.3万台，同比增长3.2% [19] - 2025年11月，空调电子膨胀阀内销量同比下降22.8%至757.0万台；四通阀内销量同比下降25.8%至1006.0万台；截止阀内销量同比下降30.4%至2286.6万台 [19] - 2026年1月，冰箱全封活塞压缩机总销量同比上升16.5%至2807.2万台；洗衣机电机总销量同比上升13.7%至1476.1万台 [27] 数据观察 - **空调数据**：2026年1月，线上零售量108万台，同比下降7.3%；线下零售量36.5万台，同比上升28.5%。线上零售均价同比下降4.2%至3057元/台；线下均价同比下降20.1%至3917元/台 [34] - **厨电数据-油烟机**：2026年1月，线上零售量48.9万台，同比下降8.1%；线下零售量8.6万台，同比上升3.0%。线上零售均价同比上升32.4%至1617元/台；线下均价同比上升1.5%至3954元/台 [36] - **厨电数据-洗碗机**：2026年1月，线上零售量8.7万台，同比上涨59.8%；线下零售量1.6万台，同比上涨67.1%。线上零售均价同比下降4.3%至3622元/台；线下均价同比下降1.1%至8020元/台 [39] 宏观经济环境 - 截至2026年3月13日，美元兑人民币汇率中间价报6.9007，年初至今下降1.82% [45] - 2025年12月，商品房销售面积住宅现房同比下降6.33%至2671万平米；住房期房同比下降24.55%至4809万平米 [47] - 2025年12月，社会零售商品零售额同比上升0.86%至45135.90亿元 [47] - 截至2025年12月，城镇居民人均可支配收入累计值同比增长4.27%至56502.00元 [47] 本周家电公司公告摘要 - **小熊电器**：发布2025年度业绩快报，Q4单季度预计实现收入15.44亿元，同比下降5% [55] - **安孚科技**：发布2025年年度报告，实现营收47.75亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.26亿元，同比增长34.38% [53] - **极米科技**：截至2026年3月9日，累计回购股份73.5627万股，占总股本1.05% [52] - **民爆光电**：向216名激励对象授予74万股限制性股票，业绩考核目标为2026年、2027年营业收入 [52] 行业新闻摘要 - **AWE2026展会**：聚焦AI技术在家电领域的应用，展示从“被动响应”到“主动智能”的变革，产品包括AI烹饪眼镜、智能床、陪伴机器人等 [66][67][70][72] - **线下渠道复苏**：在以旧换新政策带动下，2025年家电线下零售额规模超4000亿元，线下渠道成为撬动内需的关键力量 [80][81] - **美的集团**：发布全屋智能“三个一”战略及自进化家居智能体MevoX，全球已实现超1.4亿智能家电联网 [87][89] - **海尔智家**：在AWE发布“家庭具身智能”战略，展示智慧家庭生态架构，截至2025年全球累计注册用户数突破1.3亿 [97][102] 重点公司估值 - 报告列出了家用电器行业重点公司的估值表，包含代码、名称、评级、收盘价、盈利预测及市盈率等信息 [106]