报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 祥生医疗2024年年报和2025年一季报显示，2024年营收4.69亿元（yoy -3.13%），归母净利润1.41亿元（yoy -4.08%）；2025Q1营收1.28亿元（yoy -9.16%），归母净利润4161万元（yoy -8.62%）[1] - 境外营收下滑4%，产品结构调整使毛利率稳定在58.95%（yoy +0.14pp），费用率短期上升为长期发展蓄能[2] - 研发加码推动AI发展，便携超声竞争实力增强，有望拓展更多客户[2] - 预计2025 - 2027年营收分别为5.49、6.64、8.01亿元，同比增速17.0%、21.0%、20.8%，归母净利润为1.70、2.08、2.52亿元，同比增长20.9%、22.3%、21.4%，对应2025年4月25日收盘价，PE分别为19、15、13倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为4.84亿、4.69亿、5.49亿、6.64亿、8.01亿元，增长率分别为27.0%、 -3.1%、17.0%、21.0%、20.8%[4] - 归属母公司净利润分别为1.46亿、1.41亿、1.70亿、2.08亿、2.52亿元，增长率分别为38.4%、 -4.1%、20.9%、22.3%、21.4%[4] - 毛利率分别为58.1%、59.0%、59.0%、59.2%、59.4%；净资产收益率ROE分别为10.7%、9.9%、11.6%、13.7%、16.1%[4] - EPS（摊薄）分别为1.31、1.25、1.51、1.85、2.25元；市盈率P/E分别为21.74、22.66、18.75、15.33、12.63倍；市净率P/B分别为2.33、2.24、2.18、2.11、2.03倍[4] 业务分析 - 2024年超声医学影像设备收入4.27亿元（yoy -1.71%），配件收入3040万元（yoy +20.45%），技术服务业务收入1064万元（yoy -49.65%）[2] - 境内收入6286万元（yoy +6.21%），境外业务受全球经济疲软影响下滑3.90%，收入4.05亿元[2] 研发进展 - 2024年研发费用达7963万元，研发费用率为16.99%，助力SonoFamily系列产品推陈出新[2] - 在超声AI诊断领域取得突破性进展，搭建“超声人工智能 + 专科模型”双引擎驱动的超声智能技术生态[2] - 开发“乳腺AI机器人”新产品，推动乳腺癌筛查迈向“数据驱动”[2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - AI业绩兑现亮眼，应重视Q1高增长方向，近年来随着AI投资热情持续升高，国内外AI相关应用刺激消费增长，产业链优质公司的业绩开始高度兑现 [2] - 建议关注果链、算力链、国产算力、晶圆代工、模拟芯片等相关企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情追踪 - 本周申万电子指数涨跌不一，年初以来半导体、其他电子Ⅱ、元件、光学光电子、消费电子、电子化学品Ⅱ涨跌幅分别为+2.57%、-8.37%、-5.24%、-8.75%、-12.24%、+3.19%；本周涨跌幅分别为-1.94%、+0.51%、+0.15%、+0.18%、+1.43%、-0.11% [2][8] - 本周美股重要科技个股普遍反弹，年初以来苹果、特斯拉等重要科技股有不同程度涨跌，本周苹果、特斯拉等均上涨 [10] 个股涨跌 - 申万半导体板块本周立昂微、神工股份等涨幅靠前，思瑞浦、圣邦股份等跌幅靠前 [15][16] - 申万消费电子板块本周致尚科技、贝仕达克等涨幅靠前，波导股份、鑫汇科等跌幅靠前 [16][17] - 申万元件板块本周华正新材、南亚新材等涨幅靠前，惠伦晶体、中英科技等跌幅靠前 [17][18] - 申万光学光电子板块本周ST宇顺、奥比中光等涨幅靠前，长阳科技、欧菲光等跌幅靠前 [19][20] - 申万电子化学品板块本周西陇科学、德邦科技等涨幅靠前，康鹏科技、宏昌电子等跌幅靠前 [20][21] 重要公告 - 兆易创新2025年4月26日发布公告，2025年度预计从长鑫集团采购代工生产的DRAM相关产品额度为1.61亿美元，折合人民币约11.61亿元，因DDR4产品出货放量预期采购金额预计增加 [22] - 芯动联科2025年4月26日发布公告，近日与客户P签订了陀螺仪和加速度计产品的销售合同，合计1.6375亿元人民币（含税），若顺利实施预计对公司经营业绩产生积极影响 [23] - 晶丰明源2025年4月24日发布草案，拟通过发行股份及支付现金的方式购买易冲科技100%股权并募集配套资金，易冲科技收入规模快速增长，本次交易将提升上市公司相关属性和水平 [24] - 英力股份2025年4月24日发布预案，拟通过发行股份及支付现金的方式购买优特利77.9385%股份并募集配套资金，股份发行价格等有相关规定 [25] Alphabet 25Q1重要财务数据 - Alphabet 25Q1实现营收902.3亿美元，YoY+12%；净利润345.4亿美元，YoY+49%，其中谷歌云收入122.6亿美元，YoY+28%；营业利润21.8亿美元，营业利润率达17.8%，同比+8.4pct；25Q1公司CapEx为172.0亿美元，YoY+43%，维持2025年全年750亿美元的CapEx计划不变 [2][26]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 永新股份25Q1业绩发布，收入延续平稳增长，利润增速略快于收入增速，整体经营质量保持稳健 [1] - 下游需求稳步改善，预计公司下游客户25年去库压力弱化，订单保持稳健；彩印产品顺价下跌，销量有望稳健增长；功能性薄膜延续较快增长，海外业务延续扩张 [2] - 公司管理团队焕新，预计后续加强激励和人才引进，业务层面扩张有望加速，新客户拓展延续，加速出海 [2] - 25Q1公司盈利能力平稳，营运能力稳定；预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.1、5.5、6.1亿元，对应PE为13X、12X、11X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现收入8.48亿元（同比+1.6%），归母净利润0.89亿元（同比+2.9%），扣非归母净利润0.83亿元（同比+3.1%） [1] 业务发展 - 25Q1日用品类/粮油食品类社会零售总额同比+6.8%/+12.2%，单3月分别同比+8.8%/+13.8%，下游需求稳步改善；预计公司下游客户25年去库压力弱化，订单保持稳健 [2] - 25Q1原油价格持续下跌，预计公司彩印产品顺价下跌，销量有望稳健增长；功能性薄膜延续较快增长，功能性、差异化产品出货占比稳步提升，规模效应有望进一步释放，后续盈利能力仍有提升空间；海外业务延续扩张，预计彩印、薄膜增速均高于国内市场 [2] - 预计公司后续加强激励和人才引进，在产品研发、销售等层面加强中高端人才引进，通过市场化激励保持团队向上动力和忠诚度；业务层面扩张有望加速，新客户拓展延续，重点发展新产品、新技术，扩张差异化产品布局；加速出海，有望在海外增加办事处以提升本土化运营能力 [2] 财务指标 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为21.3%/10.5%（同比 - 0.7/+0.1pct），销售/管理/研发费用率分别为1.8%/3.8%/4.2%（同比 - 0.3/-0.7/-0.1pct） [3] - 截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为51/67/34天（同比+10/+3/+1天），经营性现金流净额为 - 0.27亿元（同比+0.45亿元），预计或与季节性因素相关 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.1、5.5、6.1亿元，对应PE为13X、12X、11X [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,379|3,525|3,822|4,141|4,487| |增长率YoY %|2.3%|4.3%|8.4%|8.4%|8.4%| |归属母公司净利润(百万元)|408|468|509|554|613| |增长率YoY%|12.5%|14.6%|8.8%|8.8%|10.7%| |毛利率%|24.7%|23.8%|23.8%|23.8%|23.8%| |净资产收益率ROE%|16.6%|18.1%|18.9%|19.9%|21.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.67|0.76|0.83|0.90|1.00| |市盈率P/E(倍)|16.35|14.26|13.11|12.04|10.88| |市净率P/B(倍)|2.71|2.58|2.48|2.39|2.30| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，包括流动资产、货币资金、营业总收入、营业成本等多项指标 [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 广誉远2025Q1业绩超预期，2025年有望迎经营拐点 [2] - 2024年利润因信用减值损失承压，但经营质量呈改善趋势；“四维联动”推动2025Q1业绩开门红，经营质量仍在提升 [4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均有增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入12.21亿元（同比 - 4.87%），归母净利润0.74亿元（同比 - 17.35%），扣非归母净利润0.69亿元（同比 - 23.52%）；2025Q1实现营业收入4.17亿元（同比 + 21.48%），归母净利润0.64亿元（同比 + 53.94%），扣非归母净利润0.64亿元（同比 + 31.24%） [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为14.28亿元、16.56亿元、19.27亿元，同比增速分别约为17%、16%、16%，归母净利润分别为1.23亿元、1.51亿元、1.86亿元，同比分别增长约65%、24%、23%，对应当前股价PE分别约为76倍、61倍、50倍 [7] 业务分析 - 2024年传统中药收入7.78亿元（同比 - 12.92%），精品中药收入3.51亿元（同比 + 24.87%），医药商业收入0.45亿元（同比 - 27.53%），养生酒收入0.27亿元（同比 - 24.39%）；内科开窍品类销量312.81万粒/公斤（同比 - 13.69%），内科扶正品类销量2695.28万丸（同比 + 11.8%），妇科扶品类销量3885.96万瓶/丸/支（同比 + 6.96%） [4] 经营情况 - 2024年扣非归母净利润和归母净利润下滑因计提0.7亿元信用减值损失（2023年仅计提0.25亿元）；剔除影响后经营质量改善，毛利率提升0.68个百分点达73.62%，销售费用率下降2.68个百分点至47.43%，管理费用率下降0.14个百分点至7.09% [4] - 2024年调整经营思路，新开发代理商43家，终端门店总数达462家，构建线上线下并行和业态互补的价值闭环 [4] - 2025Q1“四维联动”推动业绩开门红，市场端深化合作、开发市场，产品端降本增效，品牌端强化赋能，运营端提升服务保障能力、优化政策体系、整治市场秩序；经营质量持续提升，扣非归母净利率提升1.35个百分点达15.35%，销售费用率下降4.88个百分点至41.32%，管理费用率下降1.05个百分点至4.83% [4] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [10] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [10] - 曹佳琳为医药分析师，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [10] - 章钟涛为医药分析师，有超2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖中药等领域 [10] - 赵丹为医药分析师，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [10]

报告公司投资评级 报告未提及广誉远的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 广誉远2024年利润因信用减值损失承压，但经营质量呈改善趋势，2025Q1“四维联动”推动业绩开门红且经营质量持续提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入12.21亿元（同比 - 4.87%），归母净利润0.74亿元（同比 - 17.35%），扣非归母净利润0.69亿元（同比 - 23.52%）；2025Q1实现营业收入4.17亿元（同比 + 21.48%），归母净利润0.64亿元（同比 + 53.94%），扣非归母净利润0.64亿元（同比 + 31.24%） [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为14.28亿元、16.56亿元、19.27亿元，同比增速分别约为17%、16%、16%，实现归母净利润分别为1.23亿元、1.51亿元、1.86亿元，同比分别增长约65%、24%、23%，对应当前股价PE分别约为76倍、61倍、50倍 [7] 2024年经营情况 - 收入方面，传统中药收入7.78亿元（同比 - 12.92%），精品中药收入3.51亿元（同比 + 24.87%），医药商业收入0.45亿元（同比 - 27.53%），养生酒收入0.27亿元（同比 - 24.39%）；重点品种销量上，内科开窍品类销量312.81万粒/公斤（同比 - 13.69%），内科扶正品类销量2695.28万丸（同比 + 11.8%），妇科扶品类销量3885.96万瓶/丸/支（同比 + 6.96%） [4] - 利润方面，扣非归母净利润和归母净利润下滑因计提0.7亿元信用减值损失（2023年仅计提0.25亿元）；剔除影响后经营质量改善，毛利率提升0.68个百分点达73.62%，销售费用率下降2.68个百分点至47.43%，管理费用率下降0.14个百分点至7.09% [4] - 经营思路调整，以“增长”为首要任务，新开发代理商43家，终端门店总数达462家，构建线上线下并行和业态互补的价值闭环 [4] 2025Q1经营情况 - “四维联动”推动业绩开门红：市场端深化合作、深耕市场，产品端坚守质量、降本增效，品牌端强化赋能、开展合作，运营端提升服务、优化政策 [4] - 经营质量持续提升，扣非归母净利率提升1.35个百分点达15.35%，销售费用率下降4.88个百分点至41.32%，管理费用率下降1.05个百分点至4.83% [4][5] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,284|1,221|1,428|1,656|1,927| |增长率YoY %|13.6%|-4.9%|16.9%|16.0%|16.4%| |归属母公司净利润(百万元)|90|74|123|151|186| |增长率YoY%|136.0%|-17.3%|64.6%|23.5%|22.8%| |毛利率%|72.9%|73.6%|73.6%|74.1%|74.4%| |净资产收益率ROE%|6.0%|4.7%|7.2%|8.2%|9.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.18|0.15|0.25|0.31|0.38| |市盈率P/E(倍)|102.70|124.26|75.51|61.12|49.79| |市净率P/B(倍)|6.18|5.89|5.47|5.02|4.56| [6]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 截至2025年4月25日当周，油价因OPEC+减产计划、哈萨克斯坦表态及多重不确定性因素小幅震荡，布伦特、WTI油价分别为65.80、63.02美元/桶；石油石化板块上涨1.35%，各细分行业和上游公司股价有不同表现；不同原油品种价格有涨跌变化，价差也有相应收窄或扩大；海上钻井平台数量有增加；美国原油供给、需求、库存及成品油相关指标均有不同程度变动；原油期货成交及持仓量有增减变化 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 一周原油点评 - 截至2025年4月25日当周，油价小幅震荡，OPEC+可能6月加快退出减产、哈萨克斯坦表态及关税、美伊及俄乌停火谈判等因素影响市场，布伦特、WTI油价分别为65.80、63.02美元/桶 [7] 石油石化板块表现 - 截至2025年4月25日当周，沪深300上涨0.38%至3786.99点，石油石化板块上涨1.35% [8] - 截至2025年4月25日当周，炼化与贸易、油服工程、油气开采板块分别上涨1.06%、0.96%、0.60%；自2022年以来涨幅分别为19.76%、0.09%、163.83% [10] - 截至2025年4月25日当周，上游板块股价表现较好的有ST新潮（+12.32%）、中海油田服务（+4.06%）、联合能源集团（+3.85%） [12] 原油价格 - 截至2025年4月25日当周，布伦特原油期货结算价为65.80美元/桶，较上周下降0.46美元/桶（-0.69%）；WTI原油期货结算价为63.02美元/桶，较上周上升0.61美元/桶（+0.98%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为62.28美元/桶，较上周下降0.32美元/桶（-0.51%） [22] - 截至2025年4月25日当周，布伦特 - WTI期货价差为2.78美元/桶，较上周收窄1.07美元/桶等多种价差有相应变化 [22] - 截至2025年4月25日，美元指数为99.58，较上周上涨0.36%；LME铜现货结算价为9364.00美元/吨，较上周上涨0.76% [22] 海上钻井服务 - 截至2025年4月21日当周，全球海上自升式钻井平台数量为381座，较上周增加1座，其中北美增加1座；全球海上浮式钻井平台数量为141座，较上周增加1座，其中欧洲增加1座 [26] 原油板块 原油供给 - 截至2025年4月18日当周，美国原油产量为1346.0万桶/天，较上周减少0.2万桶/天 [42] - 截至2025年4月25日当周，美国活跃钻机数量为483台，较上周增加2台 [42] - 截至2025年4月25日当周，美国压裂车队数量为205部，较上周增加5部 [42] 原油需求 - 截至2025年4月18日当周，美国炼厂原油加工量为1588.9万桶/天，较上周增加32.5万桶/天，美国炼厂开工率为88.10%，较上周上升1.8pct [53] - 截至2025年4月24日，主营炼厂开工率为72.33%，较上周下降1.82pct；截至2025年4月23日，山东地炼开工率为52.35%，较上周下降0.6pct [53] 原油进出口 - 截至2025年4月18日当周，美国原油进口量为558.9万桶/天，较上周减少41.2万桶/天（-6.87%），出口量为354.9万桶/天，较上周减少155.1万桶/天（-30.41%），净进口量为204.0万桶/天，较上周增加113.9万桶/天（+126.42%） [49] 原油库存 - 截至2025年4月18日当周，美国原油总库存为8.41亿桶，较上周增加71.2万桶（+0.08%）；战略原油库存为3.97亿桶，较上周增加46.8万桶（+0.12%）；商业原油库存为4.43亿桶，较上周增加24.4万桶（+0.06%）；库欣地区原油库存为2501.9万桶，较上周减少8.6万桶（-0.34%） [64] - 截至2025年4月25日当周，全球原油水上库存为12亿桶，较上周+467.4万桶（+0.39%）；其中，全球原油浮仓库存为8938.3万桶，较上周+2067.4万桶（+23.13%）；全球原油在途库存为11.11亿桶，较上周-1600万桶（-1.44%） [80] 成品油板块 成品油价格 - 截至2025年4月25日当周，北美市场美国柴油、汽油、航煤周均价分别为89.75（+1.24）、87.77（+1.89）、81.77（+0.41）美元/桶；与原油差价分别为23.21（+0.33）、21.23（+0.98）、15.24（-0.50）美元/桶 [87] - 截至2025年4月25日当周，欧洲市场柴油、汽油、航煤周均价分别为85.26（+1.82）、93.52（+2.39）、92.18（+1.12）美元/桶；与原油差价分别为18.73（+0.91）、26.98（+1.48）、25.65（+0.20）美元/桶 [91] - 截至2025年4月25日当周，东南亚市场新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为82.25（+1.47）、76.14（+2.43）、81.26（+1.67）美元/桶；与原油差价分别为15.72（+0.55）、9.60（+1.51）、14.72（+0.76）美元/桶 [98] 成品油供给 - 截至2025年4月18日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为1007.3、462.6、179.1万桶/天，较上周分别+66.1（+7.02%）、-6.2（-1.32%）、-2.0（-1.10%）万桶/天 [103] 成品油需求 - 截至2025年4月18日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为941.4、390.3、192.5万桶/天，较上周分别+95.2（+11.25%）、+4.5（+1.17%）、-0.9（-0.47%）万桶/天 [116] - 截至2025年4月24日，美国周内机场旅客安检数为1755.52万人次，较上周减少6.14万人次（-0.35%） [116] 成品油进出口 - 截至2025年4月18日当周，美国车用汽油进口量为5.4万桶/天，较上周增加3.7万桶/天（+217.65%）；出口量为67.5万桶/天，较上周减少17.9万桶/天（-20.96%）；净出口量为62.1万桶/天，较上周减少21.6万桶/天（-25.81%） [126] - 截至2025年4月18日当周，美国柴油进口量为9.7万桶/天，较上周减少0.5万桶/天（-4.90%）；出口量为115.6万桶/天，较上周减少4.1万桶/天（-3.43%）；净出口量为105.9万桶/天，较上周减少3.6万桶/天（-3.29%） [126] - 截至2025年4月18日当周，美国航空煤油进口量为30.8万桶/天，较上周增加18.6万桶/天（+152.46%）；出口量为20.0万桶/天，较上周增加4.3万桶/天（+27.39%）；净出口量为 - 10.8万桶/天，较上周减少14.3万桶/天（-408.57%） [126] 成品油库存 - 截至2025年4月18日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为22954.3、1592.7、10687.8、3964.0万桶，较上周分别-447.6（-1.91%）、+27.3（+1.74%）、-235.3（-2.15%）、-17.9（-0.45%）万桶 [135] - 截止至2025年4月23日，新加坡汽油、柴油库存分别为1445、1154万桶，较上周分别+113.0（+8.48%）、-113.0（-8.92%）万桶 [135] 原油期货成交及持仓板块 - 截至2025年4月25日，周内布伦特原油期货成交量为166.1万手，较上周减少30.6万手（-15.56%） [148] - 截止至2025年4月22日，周内WTI原油期货多头总持仓量为186.05万张，较上周减少5.77万张（-3.01%）；非商业净多头持仓17.1万张，较上周增加2.46万张（+16.80%） [148]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 福田汽车2024年年报显示营收和归母净利润同比下降，但盈利能力改善、毛利率持续回暖，稳居商用车龙头地位，新能源和国际化战略效果显著 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年公司收入477.0亿元，同比-15.0%；Q4收入119.4亿元，同比-9.3%，环比+1.2% [2][3] - 2024年公司毛利率为12.6%，同比+1.3pct；归母净利率为0.2%，同比-1.5pct；归母净利润为0.8亿元，同比-91.1% [3] - 24Q4毛利率为12.8%，同比+3.5pct，环比+0.1pct；归母净利率为-2.9%，同比-3.9pct，环比-3.1pct；归母净利润为-3.5亿元，同比-391.2%，环比-2052.2% [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0/2.9/4.0/0.1%，分别同比+0.2/+0.2/+0.3/+0.3pct；24Q4分别为4.3/2.4/3.3/0.6%，分别同比-0.0/+0.5/-1.2/+0.6pct，环比-0.0/-0.8/-0.7/+0.4pct [3] 公司业务情况 - 2024年公司销量61.4万辆，同比-2.7%，市占率15.9%，同比+0.2pct；新能源销量5.4万台，同比增长35%，市场占有率同比+0.4pct [3] - 2024年公司累计出口整车15.3万辆，同比增长17.3%，市占率17%，稳居中国商用车出口第一；轻卡、皮卡、VAN、大中客等业务销量、占有率提升 [3]

看好 Q2 板块复苏，重点关注创新药+AI 医疗+消费医疗 [Table_Industry] 医药生物行业周报 [Table_ReportTime] 2025 年 4 月 27 日 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 医药生物 医药生物 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_A 唐爱金 uthor 医药首席分析师 ] 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 赵丹 医药行业分析师 执业编号：S1500524120002 邮 箱：zhaodan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 ...

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 25Q2医药板块有望迎来业绩修复，创新药+AI医疗主题将成为进攻方向 [4] - 院内市场因政策消化和预付金制度落地逐步恢复，院外市场受消费复苏带动业绩修复 [4] - 医疗服务板块周涨幅达3.38%，生物制品板块周跌幅0.93% [4] - 25Q1已披露业绩的医药公司中35%实现收入与扣非净利润双增长，17家公司收入增速超30% [4][13] 细分领域投资机会 创新药 - 25Q2催化剂包括医保谈判、医保丙类目录落地及肿瘤药临床会议 [4] - 商业化快速放量标的：信达生物、百济神州等8家企业 [4] - 高研发亮点标的：泽璟制药、诺诚健华等6家企业 [4] - 核药领域关注中国同辐、东诚药业 [4] AI医疗 - 七部门提出2030年规上医药企业数智化转型全覆盖目标 [4][12] - AI制药标的：晶泰控股、维亚生物等4家企业 [4] - AI诊断/医疗服务/医疗影像/基因测序/AI医生等6大方向共涉及23家上市公司 [4] 消费医疗 - 眼科口腔产业链：爱尔眼科、通策医疗等7家企业 [4] - 医美产业链：爱美客、华熙生物等5家企业 [4] - 中药补益类：东阿阿胶、片仔癀3家企业 [4] - 医药零售龙头：益丰药房、大参林等6家企业 [4] 经营改善 - 骨科耗材：爱康医疗、春立医疗3家企业 [4] - CXO龙头：药明康德、凯莱英3家企业 [4] - 业绩反转标的：广誉远、哈药股份4家企业 [4] 行业数据表现 - 医药生物板块周收益率1.16%，相对沪深300超额收益0.77% [4][11] - 近1月板块收益率-2.19%，但相对沪深300超额收益1.51% [18] - 当前PE(TTM)26.25倍，低于5年平均PE31.15倍 [21][22] - 化学制药子板块近1月涨幅5.31%居首，医疗服务跌幅11.10%垫底 [11] 政策动态 - 《医药工业数智化转型实施方案》提出2030年转型目标 [12][49] - 海关总署允许符合要求的阿根廷牛黄进口 [49]

报告公司投资评级 - 维持对蓝思科技的“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 蓝思科技多元发展趋势良好，业绩增长动能强劲，资本结构持续优化，研发力度不断加大，系AI端侧核心个股，看好其在该领域的发展前景 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月17日，蓝思科技发布2025年一季度报告，报告期内实现营业收入170.63亿元，yoy+10.10%；归母净利润达4.29亿元，yoy+38.71%；扣非归母净利润达3.78亿元，yoy+60.99%；销售毛利率/销售净利率分别达12.80%/2.66%，分别yoy+0.28pct/0.62pct [1] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|54,491|69,897|92,179|112,313|132,023| |增长率YoY %|16.7%|28.3%|31.9%|21.8%|17.5%| |归属母公司净利润(百万元)|3,021|3,624|5,251|6,913|8,651| |增长率YoY%|23.4%|19.9%|44.9%|31.6%|25.2%| |毛利率%|16.6%|15.9%|15.9%|16.2%|16.5%| |净资产收益率ROE%|6.5%|7.4%|9.9%|11.8%|13.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.61|0.73|1.05|1.39|1.74| |市盈率P/E(倍)|34.44|28.71|19.81|15.05|12.03| |市净率P/B(倍)|2.25|2.14|1.96|1.77|1.58| [2] 点评 - 多元发展趋势良好，业绩增长动能强劲，得益于消费电子行业较高景气度和核心客户的持续增长，公司2025年第一季度业绩大幅增长，未来中国消费补贴有望持续且力度或加大，AI发展或拉动核心赛道成长，公司或迈入高速发展阶段 [3] - 资本结构持续优化，截至2025Q1，资产负债率达37.69%，下降到近年的新低；研发力度不断加大，第一季度研发费用达7.91亿元，同比增加37.6%，研发费用率同比+0.9pct达4.6%；合同负债方面，2025Q1达1913万，yoy+36.55% [3] - 盈利预测与投资评级：预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为921.79/1123.13/1320.23亿元，yoy+32%/+22%/+18%；归母净利润分别为52.51/69.13/86.51亿元，yoy+45%/+32%/+25% [3] 财务报表 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|28,081|30,773|37,230|44,728|53,821| |非流动资产(百万元)|49,389|50,243|51,886|53,134|54,353| |资产总计(百万元)|77,470|81,016|89,116|97,862|108,174| |流动负债(百万元)|19,056|23,065|26,706|29,699|32,683| |非流动负债(百万元)|11,892|9,105|9,083|9,083|9,083| |负债合计(百万元)|30,948|32,170|35,790|38,782|41,767| |少数股东权益(百万元)|183|189|296|438|614| |归属母公司股东权益(百万元)|46,339|48,657|53,030|58,642|65,794| |负债和股东权益(百万元)|77,470|81,016|89,116|97,862|108,174| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|54,491|69,897|92,179|112,313|132,023| |营业成本(百万元)|45,447|58,789|77,543|94,130|110,254| |营业税金及附加(百万元)|471|542|701|854|1,003| |销售费用(百万元)|674|706|1,014|1,235|1,452| |管理费用(百万元)|2,543|2,825|3,595|4,324|5,017| |研发费用(百万元)|2,317|2,785|3,779|4,605|5,413| |财务费用(百万元)|244|-47|228|152|91| |减值损失合计(百万元)|-447|-926|-100|-100|-100| |投资净收益(百万元)|107|261|184|225|264| |其他(百万元)|822|238|257|317|376| |营业利润(百万元)|3,277|3,871|5,660|7,454|9,332| |营业外收支(百万元)|-23|-22|10|10|10| |利润总额(百万元)|3,254|3,849|5,670|7,464|9,342| |所得税(百万元)|212|172|312|411|514| |净利润(百万元)|3,042|3,677|5,358|7,054|8,828| |少数股东损益(百万元)|20|53|107|141|177| |归属母公司净利润(百万元)|3,021|3,624|5,251|6,913|8,651| |EBITDA(百万元)|8,431|8,981|9,963|11,969|13,997| |EPS (当年)(元)|0.61|0.73|1.05|1.39|1.74| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|9,300|10,889|11,582|11,141|13,528| |投资活动现金流(百万元)|-5,367|-6,050|-5,484|-5,366|-5,508| |筹资活动现金流(百万元)|-5,137|-4,454|-1,624|-1,687|-1,888| |现金流净增加额(百万元)|-1,189|443|4,474|4,088|6,132| [4] 经营活动现金流 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|9,300|10,889|11,582|11,141|13,528| |折旧摊销(百万元)|4,991|5,153|4,065|4,352|4,564| |财务费用(百万元)|437|195|393|387|388| |投资损失(百万元)|-107|-261|-184|-225|-264| |现金流净增加额(百万元)|-1,189|443|4,474|4,088|6,132| [5]