报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报全年营收10.8亿同比+14.1%，归母净利0.66亿同比+0.2%；2025年一季报25Q1营收2.8亿同比+3.4%，归母净利0.41亿同比+63.4% [5] - 药玻、耐热产品全年产销增长但营收增速季度边际放缓，2024年药用、耐热玻璃产品营收4.7亿、5.9亿，同比+15.0%、+13.4%，销量同比+20.6%、+16.0%，单价分别同比-4.6%、-2.3% [5] - 药玻毛利率略有下降，耐热玻璃产品盈利边际修复，2024年药用、耐热玻璃产品毛利率22.6%、15.7%，分别同比-0.6pcts、+2.6pcts [5] - 25Q1模制瓶贡献或相对有限，随着客户验证通过范围扩大，模制瓶放量加速可期 [5] - 略下调公司产品发货假设，预计2025 - 2027年营收13.6、15.5、17.3亿，归母净利1.2、1.6、2.0亿，对应当前股价PE为35、26、21倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本232.45百万股，流通股本232.45百万股，市价17.98元，市值4179.46百万元，流通市值4179.46百万元 [3] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|947|1081|1364|1548|1727| |增长率yoy%|15%|14%|26%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|66|66|119|162|203| |增长率yoy%|-43%|0%|80%|37%|25%| |每股收益（元）|0.28|0.28|0.51|0.70|0.87| |每股现金流量|0.26|0.53|0.72|1.24|1.32| |净资产收益率|4%|4%|7%|9%|11%| |P/E|63.4|63.3|35.2|25.8|20.6| |P/B|2.7|2.7|2.6|2.4|2.2| [2] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|490|546|619|691| |应收票据|46|58|66|74| |应收账款|208|262|298|332| |预付账款|17|21|23|26| |存货|273|333|369|405| |流动资产合计|1379|1577|1741|1900| |长期股权投资|53|53|53|53| |固定资产|667|719|771|826| |在建工程|150|150|150|150| |无形资产|70|79|91|109| |非流动资产合计|978|1039|1106|1180| |资产合计|2356|2616|2847|3080| |短期借款|15|132|161|185| |应付票据|60|73|81|89| |应付账款|183|223|248|272| |合同负债|14|18|21|23| |流动负债合计|337|525|640|717| |应付债券|394|394|394|394| |非流动负债合计|465|465|465|465| |负债合计|802|989|1105|1181| |归属母公司所有者权益|1554|1627|1742|1899| |所有者权益合计|1554|1627|1742|1899| |负债和股东权益|2356|2616|2847|3080| [9] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1081|1364|1548|1727| |营业成本|875|1068|1185|1300| |税金及附加|7|9|10|11| |销售费用|48|59|67|75| |管理费用|39|49|55|62| |研发费用|34|43|48|54| |财务费用|17|19|18|17| |信用减值损失|-2|-2|-2|-2| |资产减值损失|-10|-10|-10|-10| |公允价值变动收益|1|1|1|1| |投资收益|12|12|12|12| |其他收益|10|10|10|10| |营业利润|72|129|176|220| |营业外收入|0|1|0|1| |营业外支出|1|1|1|1| |利润总额|71|129|175|220| |所得税|5|10|13|17| |净利润|66|119|162|203| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|66|119|162|203| [9] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|123|168|290|306| |现金收益|193|254|306|356| |存货影响|-68|-60|-36|-36| |经营性应收影响|-37|-61|-36|-35| |经营性应付影响|119|54|32|32| |其他影响|-84|-18|24|-11| |投资活动现金流|-68|-165|-180|-196| |资本支出|-327|-176|-191|-208| |股权投资|-4|0|0|0| |其他长期资产变化|263|11|11|12| |融资活动现金流|-60|52|-36|-39| |借款增加|39|118|29|24| |股利及利息支付|-24|-108|-138|-167| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-75|42|73|104| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|14.1%|26.2%|13.5%|11.5%| |成长能力：增长率EBIT|14.3%|66.3%|30.9%|22.3%| |成长能力：归母公司净利润增长率|0.2%|79.9%|36.5%|25.1%| |获利能力：毛利率|19.0%|21.7%|23.4%|24.7%| |获利能力：净利率|6.1%|8.7%|10.5%|11.8%| |获利能力：ROE|4.3%|7.3%|9.3%|10.7%| |获利能力：ROIC|5.4%|8.0%|9.8%|10.9%| |偿债能力：资产负债率|34.0%|37.8%|38.8%|38.4%| |偿债能力：债务权益比|31.0%|36.8%|36.0%|34.3%| |偿债能力：流动比率|4.1|3.0|2.7|2.7| |偿债能力：速动比率|3.3|2.4|2.1|2.1| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6| |营运能力：应收账款周转天数|65|62|65|66| |营运能力：应付账款周转天数|60|68|72|72| |营运能力：存货周转天数|98|102|107|107| |每股指标（元）：每股收益|0.28|0.51|0.70|0.87| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.53|0.72|1.24|1.32| |每股指标（元）：每股净资产|6.69|7.00|7.50|8.17| |估值比率：P/E|63|35|26|21| |估值比率：P/B|3|3|2|2| [9]

关税调整情况 - 双方下调关税幅度均为115个百分点[2][6] - 美方90天内将对华对等关税下调至10%，叠加前期芬太尼的20%，特朗普2.0对华商品加征全面关税在30%水平，叠加特朗普1.0时期关税，美对华综合关税预计在40%-50%水平[6] - 中方90天降低对美反制关税到10%，暂停或取消4月2日起针对美国的非关税反制措施[6] 市场影响 - 双方达成较大幅度关税调降，市场风险偏好有望短期缓和，联合声明公布后，中美股指期货上涨，人民币升值同时美元指数上涨，黄金下跌[2][6] 后续谈判 - 双方建立“日内瓦机制”继续协商，90天谈判期关键，美方将进一步对华要价，谈判可能延伸至市场开放、服务贸易、投资等领域[3][7] 风险提示 - 不能排除关税反复风险，特朗普政府未来仍可能对药品、半导体等特定产品加征关税，美国在战略领域减少对华依赖趋势或延续[3][8] 其他 - 报告提示地缘政治风险和政策变化风险[4][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025 - 2027年公司总收入预计分别为25.40亿、27.81亿、30.89亿元，归母净利润分别为1.90亿、2.34亿、2.87亿元，虽略下调2025 - 2026年预测，但仍维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收23.31亿元，同比增长4.62%，归母净利润1.56亿元，同比增长3.59%，归母扣非净利润1.38亿元，同比增长13.18%；25Q1实现营收4.23亿元，同比增长4.33%，归母净利润 - 833万元，归母扣非净利润 - 952万元，均同比收窄 [4] 地区营收情况 - 2024年大陆区营收增速放缓，营收为11.77亿元，同比增长1.92%；非大陆区业务景气度旺盛，营收为11.54亿元，同比增长7.53%，其中中国台湾地区AI业务营收同比增长135.07%，净利润同比增长57.54%；25Q1大陆地区收入增速回暖，同比增长6.46%，非大陆地区仅为2.87%，剔除汇率因素后增速为7.08% [5] 技术研发与应用情况 - 2024年以来公司加大鼎捷雅典娜数智原生底座研发投入及更新迭代，推出鼎捷多模态大模型及Agent开发及运行平台，融合多种通用大模型能力发展AI Agent应用，赋能多家企业，沉淀多行业标杆案例，推动生态合作构筑平台生态体系 [5] 经营策略与费用管控情况 - 25Q1公司策略性优化AIoT订单结构，聚焦高毛利率自研轻应用推广，推进设备云AI + 及天枢控制器研发与推广，带动毛利率同比提升4.37pcts至59.68%；在费用方面优化组织配置，激发组织活力、提升管理效率，2024年底总员工数同比小幅下降2.7% [5] 盈利预测表情况 - 资产负债表显示2024 - 2027年公司货币资金、应收票据等多项资产及负债有相应变化；利润表显示各年度营业收入、营业成本等项目情况；现金流量表展示经营、投资、融资活动现金流情况；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 经营趋势向好，持续看好高可靠放量 [1] - 考虑下游需求，下修公司2025/2026/2027年净利润为8.06/11.06/13.36（此前25 - 26年为9.99/12.11）亿元，对应PE为46/33/28倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本821.43百万股，流通股本821.43百万股，市价48.21元，市值39,601.01百万元，流通市值39,601.01百万元 [3] 财务数据 盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为35.36亿元、35.90亿元、41.49亿元、50.11亿元、60.15亿元，增长率分别为0%、2%、16%、21%、20% [2] - 2023 - 2027年净利润分别为7.19亿元、5.73亿元、8.06亿元、11.06亿元、1.336亿元，增长率分别为 - 33%、 - 20%、41%、37%、21% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.88元、0.70元、0.98元、1.35元、1.63元 [2] 资产负债表 - 2024 - 2026年货币资金分别为10.87亿元、17.19亿元、19.97亿元等多项资产负债数据 [4] 利润表 - 2024 - 2026年营业收入分别为35.90亿元、41.49亿元、50.11亿元等多项利润表数据 [4] 现金流量表 - 2024 - 2026年经营活动现金流分别为7.32亿元、17.45亿元、2.38亿元等多项现金流量数据 [4][6] 经营情况 2024年年报及2025年第一季度报告 - 2024年实现收入35.90亿元，同比增长1.53%，归母净利润5.73亿元，同比下降20.42%，扣非归母净利润4.64亿元，同比下降18.92% [3] - 25Q1实现收入8.88亿元，同比下降0.54%，实现归母净利润1.36亿元，同比下降15.55%，实现扣非归母净利润1.33亿元，同比下降14.21% [3] 24Q4情况 - 营收9.07亿元，yoy + 13.57%，qoq + 1.91%，归母净利润1.45亿元，yoy + 109.59%，qoq + 83.65%，扣非归母净利润0.79亿元，yoy + 356.24%，qoq + 4.81% [3] - 毛利率58.60%，yoy + 8.93pct，qoq + 6.45pct，全年毛利率55.95%，yoy - 5.26pct；研发费用10.31亿元，研发费用率28.7%，yoy + 0.1pct [3] 全年分业务情况 - 安全与识别芯片实现收入7.91亿元，yoy - 8.31%，安全芯片是首家获WPC认证的国内供应商，无线充安全模块销量攀升，车载SE进入车企Tier1 [3] - 非挥发存储器实现收入11.36亿元，yoy + 5.94%，下游电表、白电、显示器等终端需求回暖，高可靠稳定上量 [3] - 智能电表芯片实现收入3.97亿元，yoy + 44.90%，智能电表MCU保持行业领先地位，国网、南网电表招标带动销量增长 [3] - FPGA及其他芯片实现收入11.34亿元，yoy - 0.51%，FPGA产品在通信、工控、高可靠等领域广泛应用，积极推进新一代FPGA和智能化可重构SoC产品研发 [3] 2025年第一季度分产品线收入情况 - 安全与识别芯片收入约为2.03亿元，yoy + 1.20% [3] - 非挥发存储器收入约为2.37亿元，yoy + 18.82% [3] - 智能电表芯片约为1.03亿元，yoy + 11.26% [3] - FPGA及其他产品约为3.13亿元，yoy + 11.57% [3] 业务发展趋势 - 端侧AI有望催化FPGA新需求，公司FPGA定位特种高可靠下游，“CPU + FPGA + GPU”新架构是端侧推理计算新方向，公司处于发展初期，后续随中高端出货提升，有望进入业绩快速发展期 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收、归母净利润和扣非后净利润同比有不同程度增长，毛利率同比微升，净利率受凯傲影响同比下降但还原影响后同比提升 [5] - 发动机增长稳健，大缸径发动机销量高增，后续将抢占高端市场提升份额和盈利能力；内燃机不断突破，新发动机较同级别产品再节油5% [5] - 国家以旧换新政策将天然气车纳入补贴范围，行业销量有望稳健增长，公司作为天然气重卡发动机龙头将受益 [5] - 上调2025 - 2026年归母净利润预期，新增2027年预期，2025 - 2027年同比增速分别为11%/7%/5%，对应PE分别为10.3X/9.6X/9.2X，维持“买入”评级 [5] 公司基本状况 - 总股本87.1567亿股，流通股本69.2478亿股，市价15元，市值1307.3507亿元，流通市值1038.7177亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|213,958|215,691|228,416|238,238|245,385| |增长率yoy%|22%|1%|6%|4%|3%| |归母净利润（百万元）|9,014|11,403|12,639|13,562|14,239| |增长率yoy%|84%|27%|11%|7%|5%| |每股收益（元）|1.03|1.31|1.45|1.55|1.63| |每股现金流量|3.15|2.99|1.50|1.09|4.72| |净资产收益率|8%|9%|9%|9%|9%| |P/E|14.5|11.5|10.3|9.6|9.2| |P/B|1.6|1.5|1.4|1.2|1.1|[3] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|72,067|80,556|86,940|125,555| |应收票据|7,891|7,000|7,000|7,000| |应收账款|30,877|30,500|30,081|30,419| |预付账款|1,368|2,638|2,752|2,827| |存货|35,675|36,223|56,794|44,107| |合同资产|2,291|3,870|3,943|3,661| |其他流动资产|36,871|35,175|36,188|36,428| |流动资产合计|184,750|185,092|212,752|239,336| |其他长期投资|16,421|17,351|18,070|18,592| |长期股权投资|4,915|4,915|4,915|4,915| |固定资产|47,301|37,102|29,250|23,217| |在建工程|6,500|6,600|6,600|6,500| |无形资产|22,205|22,666|22,652|22,519| |其他非流动资产|61,788|61,812|61,827|61,835| |非流动资产合计|159,130|150,446|143,314|137,579| |资产合计|343,879|335,538|356,068|376,915| |短期借款|1,742|97|226|335| |应付票据|34,126|30,343|31,784|33,610| |应付账款|58,033|52,764|55,583|57,668| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|13,914|4,111|4,288|4,417| |其他应付款|8,129|8,129|8,129|8,129| |一年内到期的非流动负债|21,031|21,031|21,031|21,031| |其他流动负债|17,865|18,678|19,349|19,815| |流动负债合计|154,839|135,153|140,391|145,004| |长期借款|8,517|8,517|8,517|8,517| |应付债券|7,117|7,117|7,117|7,117| |其他非流动负债|51,448|51,448|51,448|51,448| |非流动负债合计|67,081|67,081|67,081|67,081| |负债合计|221,921|202,234|207,472|212,086| |归属母公司所有者权益|86,696|94,882|106,698|119,192| |少数股东权益|35,262|38,422|41,898|45,637| |所有者权益合计|121,959|133,304|148,596|164,829|[6] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|215,691|228,416|238,238|245,385| |营业成本|167,305|175,881|183,443|188,456| |税金及附加|707|749|781|805| |销售费用|12,485|13,705|14,294|14,723| |管理费用|10,259|10,865|11,332|11,672| |研发费用|8,299|8,789|9,167|9,442| |财务费用|231|-1,043|-1,307|-1,348| |信用减值损失|-507|-507|-507|-507| |资产减值损失|-1,068|-1,068|-1,068|-1,068| |公允价值变动收益|123|123|123|123| |投资收益|421|421|421|421| |其他收益|1,902|100|500|500| |营业利润|17,428|18,693|20,150|21,258| |营业外收入|315|314|315|314| |营业外支出|421|421|421|421| |利润总额|17,322|18,586|20,044|21,151| |所得税|3,044|2,787|3,007|3,172| |净利润|14,278|15,799|17,037|17,979| |少数股东损益|2,874|3,160|3,476|3,740| |归属母公司净利润|11,403|12,639|13,562|14,239| |NOPLAT|14,468|14,912|15,926|16,833| |EPS（按最新股本摊薄）|1.31|1.45|1.55|1.63|[6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|0.8%|5.9%|4.3%|3.0%| |EBIT增长率|28.0%|0.0%|6.8%|5.7%| |归母公司净利润增长率|26.5%|10.8%|7.3%|5.0%| |获利能力| | | | | |毛利率|22.4%|23.0%|23.0%|23.2%| |净利率|6.6%|6.9%|7.2%|7.3%| |ROE|9.4%|9.5%|9.1%|8.6%| |ROIC|14.3%|13.2%|12.7%|12.1%| |偿债能力| | | | | |债务权益比|73.7%|66.2%|59.4%|53.7%| |流动比率|1.2|1.4|1.5|1.7| |速动比率|1.0|1.1|1.1|1.3| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|46|48|46|44| |应付账款周转天数|127|113|106|108| |存货周转天数|79|74|91|96| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.31|1.45|1.55|1.63| |每股经营现金流|2.99|1.50|1.09|4.72| |每股净资产|9.93|10.87|12.23|13.66| |估值比率| | | | | |P/E|11|10|10|9| |P/B|2|1|1|1| |EV/EBITDA|15|15|16|16|[6][8] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|26,094|13,050|9,469|41,215| |现金收益|27,235|27,739|26,457|25,584| |存货影响|2,255|-547|-20,571|12,687| |经营性应收影响|-4,920|8,066|1,374|654| |经营性应付影响|5,035|-9,051|4,260|3,910| |其他影响|-3,511|-13,156|-2,051|-1,621| |投资活动现金流|-28,911|-2,213|-2,777|-2,311| |资本支出|-14,138|-3,346|-2,861|-2,688| |股权投资|260|0|0|0| |其他长期资产变化|-15,033|1,133|84|377| |融资活动现金流|-13,838|-2,348|-308|-289| |借款增加|-5,289|-1,645|129|109| |股利及利息支付|-7,983|-3,811|-3,646|-4,016| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-566|3,108|3,209|3,618|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1营收574.6亿元，同比+1.9%，环比+6.9%；归母净利润27.1亿元，同比+4.3%，环比-9.7%；扣非后净利润24.8亿元，同比+6.0%，环比-11.8% [5] - 还原凯傲影响后盈利能力同比提升，Q1毛利率22.2%，同比+0.1pp，环比-1.9pp；净利率4.9%，同比-1.0pp，环比-2.4pp，还原后净利率6.7%，同比+0.7pp，环比-0.6pp [5] - 发动机增长稳健，大缸径实现高增，Q1发动机销量21.7万台，同比+5%；重卡发动机销量8.3万台，同比基本持平；大缸径发动机销量近2500台，同比+40% [5] - 内燃机不断突破，节油性继续提升，4月22日发布全新一代H/T - 2.0高热效率发动机，较同级别产品再节油5% [5] - 以旧换新政策将天然气车纳入补贴范围，公司作为天然气重卡发动机龙头有望受益 [5] - 上调2025 - 2026年归母净利润预期为126.4/135.6亿元（前值为123.5/131.1亿元），新增2027年预期为142.4亿元，2025 - 2027年同比增速分别为11%/7%/5%，对应PE分别为10.3X/9.6X/9.2X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本87.1567亿股，流通股本69.2478亿股，市价15元，市值1307.3507亿元，流通市值1038.7177亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|213,958|215,691|228,416|238,238|245,385| |增长率yoy%|22%|1%|6%|4%|3%| |归母净利润（百万元）|9,014|11,403|12,639|13,562|14,239| |增长率yoy%|84%|27%|11%|7%|5%| |每股收益（元）|1.03|1.31|1.45|1.55|1.63| |每股现金流量|3.15|2.99|1.50|1.09|4.72| |净资产收益率|8%|9%|9%|9%|9%| |P/E|14.5|11.5|10.3|9.6|9.2| |P/B|1.6|1.5|1.4|1.2|1.1|[3] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|72,067|80,556|86,940|125,555| |应收票据|7,891|7,000|7,000|7,000| |应收账款|30,877|30,500|30,081|30,419| |预付账款|1,368|2,638|2,752|2,827| |存货|35,675|36,223|56,794|44,107| |合同资产|2,291|3,870|3,943|3,661| |其他流动资产|36,871|35,175|36,188|36,428| |流动资产合计|184,750|185,092|212,752|239,336| |其他长期投资|16,421|17,351|18,070|18,592| |长期股权投资|4,915|4,915|4,915|4,915| |固定资产|47,301|37,102|29,250|23,217| |在建工程|6,500|6,600|6,600|6,500| |无形资产|22,205|22,666|22,652|22,519| |其他非流动资产|61,788|61,812|61,827|61,835| |非流动资产合计|159,130|150,446|143,314|137,579| |资产合计|343,879|335,538|356,068|376,915| |短期借款|1,742|97|226|335| |应付票据|34,126|30,343|31,784|33,610| |应付账款|58,033|52,764|55,583|57,668| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|13,914|4,111|4,288|4,417| |其他应付款|8,129|8,129|8,129|8,129| |一年内到期的非流动负债|21,031|21,031|21,031|21,031| |其他流动负债|17,865|18,678|19,349|19,815| |流动负债合计|154,839|135,153|140,391|145,004| |长期借款|8,517|8,517|8,517|8,517| |应付债券|7,117|7,117|7,117|7,117| |其他非流动负债|51,448|51,448|51,448|51,448| |非流动负债合计|67,081|67,081|67,081|67,081| |负债合计|221,921|202,234|207,472|212,086| |归属母公司所有者权益|86,696|94,882|106,698|119,192| |少数股东权益|35,262|38,422|41,898|45,637| |所有者权益合计|121,959|133,304|148,596|164,829|[6] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|215,691|228,416|238,238|245,385| |营业成本|167,305|175,881|183,443|188,456| |税金及附加|707|749|781|805| |销售费用|12,485|13,705|14,294|14,723| |管理费用|10,259|10,865|11,332|11,672| |研发费用|8,299|8,789|9,167|9,442| |财务费用|231|-1,043|-1,307|-1,348| |信用减值损失|-507|-507|-507|-507| |资产减值损失|-1,068|-1,068|-1,068|-1,068| |公允价值变动收益|123|123|123|123| |投资收益|421|421|421|421| |其他收益|1,902|100|500|500| |营业利润|17,428|18,693|20,150|21,258| |营业外收入|315|314|315|314| |营业外支出|421|421|421|421| |利润总额|17,322|18,586|20,044|21,151| |所得税|3,044|2,787|3,007|3,172| |净利润|14,278|15,799|17,037|17,979| |少数股东损益|2,874|3,160|3,476|3,740| |归属母公司净利润|11,403|12,639|13,562|14,239| |NOPLAT|14,468|14,912|15,926|16,833| |EPS（按最新股本摊薄）|1.31|1.45|1.55|1.63|[6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|0.8%|5.9%|4.3%|3.0%| |EBIT增长率|28.0%|0.0%|6.8%|5.7%| |归母公司净利润增长率|26.5%|10.8%|7.3%|5.0%| |获利能力| | | | | |毛利率|22.4%|23.0%|23.0%|23.2%| |净利率|6.6%|6.9%|7.2%|7.3%| |ROE|9.4%|9.5%|9.1%|8.6%| |ROIC|14.3%|13.2%|12.7%|12.1%| |偿债能力| | | | | |债务权益比|73.7%|66.2%|59.4%|53.7%| |流动比率|1.2|1.4|1.5|1.7| |速动比率|1.0|1.1|1.1|1.3| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|46|48|46|44| |应付账款周转天数|127|113|106|108| |存货周转天数|79|74|91|96| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.31|1.45|1.55|1.63| |每股经营现金流|2.99|1.50|1.09|4.72| |每股净资产|9.93|10.87|12.23|13.66| |估值比率| | | | | |P/E|11|10|10|9| |P/B|2|1|1|1| |EV/EBITDA|15|15|16|16|[6][8] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|26,094|13,050|9,469|41,215| |现金收益|27,235|27,739|26,457|25,584| |存货影响|2,255|-547|-20,571|12,687| |经营性应收影响|-4,920|8,066|1,374|654| |经营性应付影响|5,035|-9,051|4,260|3,910| |其他影响|-3,511|-13,156|-2,051|-1,621| |投资活动现金流|-28,911|-2,213|-2,777|-2,311| |资本支出|-14,138|-3,346|-2,861|-2,688| |股权投资|260|0|0|0| |其他长期资产变化|-15,033|1,133|84|377| |融资活动现金流|-13,838|-2,348|-308|-289| |借款增加|-5,289|-1,645|129|109| |股利及利息支付|-7,983|-3,811|-3,646|-4,016| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-566|3,108|3,209|3,618|[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 业绩真空期主题投资机会活跃，创新行情有望延续，虽创新药回调但建议布局 [7][12] - 医药板块在去年同期高基数下承压，细分板块分化，多数子行业底部夯实，部分现拐点，预计逐季改善 [7][12] - 看好创新、AI、困境反转，业绩真空期建议加大主题机会布局权重 [7][12] - 老龄化需求扩容，看好银发经济与相关医药产业机会 [8][13] 根据相关目录分别总结 本周观点 - 本周沪深300涨2.00%，医药生物涨1.01%，处31个一级子行业第26位，子板块均上涨 [7][12][17] - 2025年初到目前医药板块收益率1.2%，跑赢沪深300收益率3.4% [7][12][17] - 创新成长方面，创新药科技属性强，BD、商业化放量兑现，政策支持，建议关注长春高新等公司 [7][12][13] - AI医药/医疗方面，产业浪潮刚启动，行情有望反复演绎，建议关注诊断、医疗服务、药研等细分板块相关公司 [8][13] - 困境反转、业绩稳健方面，CRO&CDMO等细分行业有望双重修复，Q1业绩或改善，还可关注药店、消费医疗、中药个股、高成长个股等 [8][13] 行业热点聚焦 - 5月7日，浙江省调整部分医用耗材医保支付标准，取消4类医用耗材医保支付最高限额，提高造口袋医保支付标准 [14] - 5月8日，国家卫健委印发老年医学科建设指南，要求有条件的二级及以上综合医院开设老年医学科 [14] - 5月8日，吉林省更新国家组织人工晶体等医用耗材集中带量采购中选结果 [14] - 5月8日，陕西省公示第十批国家组织药品集中采购未中选药品价格调整规则 [14][15] 主板及科创板申报情况 - 当前申报企业共8家（不含终止），其中提交注册1家，注册生效4家，已问询3家 [16] 一周行情动态 - 2025年初到目前医药板块收益率1.2%，同期沪深300收益率 -2.3%，医药板块跑赢3.4% [17] - 本周沪深300涨2.00%，医药生物涨1.01%，处31个一级子行业第26位，子板块均上涨 [7][12][17] 板块估值 - 以2025年盈利预测估值计算，医药板块估值22.1倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率23.2% [21] - 以TTM估值法计算，医药板块估值26.7倍PE，低于历史平均水平，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率29.0% [21] 个股表现 - 业绩期结束后主题性投资活跃，前期强势的创新药板块有所回调 [25] 重点推荐组合个股表现 - 中泰医药重点推荐本月平均涨1.50%，跑赢医药行业0.49%；本周平均跌0.22%，跑输医药行业1.23% [9][27] 重点公司动态 - 多家公司有业务进展，如安图生物子公司获医疗器械注册证、桂林三金孙公司单抗注射液新增适应症获临床试验批准等 [29][34] 本周医药组研究报告 - 发布行业月报及多家公司点评报告，如《底部拐点可期，创新行情有望延续——医药生物5月月报暨年报/一季报总结》等 [31] 重点公司股东大会提示 - 列出5月12 - 16日多家公司股东大会时间 [35] 维生素价格跟踪 - 本周维生素E价格略有下降，维生素A、C、D3、泛钙酸、B1、B2价格保持稳定 [36]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持），预期未来6 - 12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 [2][24] 报告的核心观点 - 近期一揽子货币政策对银行息差影响偏中性，负债端可对冲，1Q25货币政策报告强调平衡“支持实体”与“保持银行自身健康性”关系并呵护银行息差，2021年以来降息后较长时间及降准当日银行股有较大概率实现相对收益，看好银行业绩稳健性及投资收益持续性 [2] 根据相关目录分别进行总结 近期一揽子金融货币政策对银行影响 - 5月7日三部门联合宣告降准降息等一揽子政策，包括下调结构性货币政策利率等，预计存款挂牌利率同步下行 [8] - 若各期限LPR下调10bp、各期限定期存款下调10bp、降准50bp，对25E和26E息差综合影响分别为+0.68bp和 - 1.85bp，对25E营收影响+0.59%，对25E税前利润影响+1.3%，综合考虑融资成本自然下行，对息差影响偏中性 [9] 1Q25货币政策报告对银行影响 - 报告强调推动社会综合融资成本下降，增加呵护银行息差表述，平衡“支持实体”与“保持银行自身健康性”关系，促进金融机构提升利率定价能力 [12] - 2025年3月一般贷款、个人住房贷款、企业贷款新发平均利率分别为3.75%、3.13%、3.26%，分别同比下降52/56/47bp，个人住房贷款同比降幅边际收窄，环比去年末提升4bp [14] 降准降息对银行股价影响复盘 - 观察21年以来10次降息、9次降准，降息或降准当日及短期内实现绝对收益概率较大，降息后较长时间、降准当日实现相对收益概率较大 [16] - 降息T + 0、T + 1、T + 30实现绝对收益概率超50%，降息后不同时点银行板块实现相对收益比例基本超50% [17][18] - 降准后样本时点银行板块实现绝对收益比例基本超50%，降准当日相对收益更显著，降准后短中期内不显著 [20][22] 投资建议 - 预计上市银行业绩全年保持稳健，重定价后大行息差压力缓释，城农商OCI储备可观，资产质量方面国家信用支撑客群占比高，拨备确保利润确定性 [23] - 继续推荐银行股稳健与持续性，“对等关税”预计是持久战，银行股业绩确定性强，2024年静态股息率高于5%的有14家，投资主线为高股息大型银行和有区域优势的城农商行 [3][23]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 考虑新品导入及下游AI端侧进展，预计公司2025 - 2027年净利润分别为3.90亿、4.99亿、6.30亿元，对应PE为30、23、19倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本1.2031亿股，流通股本4402万股，市价101.40元，市值12.19895亿元，流通市值4.46377亿元 [4] 业绩情况 2024年全年 - 实现收入18.19亿元，同比增长25.72%，归母净利润3.00亿元，同比增长19.23%，扣非归母净利润2.44亿元，同比增长40.44%，全年毛利率22.92%，同比增加0.36pct，研发费用1.62亿元，研发费用率8.9%，同比减少2.43pct [4] 2024年Q4 - 营收5.71亿元，同比增长43.72%，环比增长24.95%，归母净利润0.93亿元，同比增长71.53%，环比增长29.57%，扣非归母净利润0.70亿元，同比增长94.38%，环比增长6.84%，毛利率22.91%，同比增加1.47pct，环比减少1.6pct [4] 2025年Q1 - 实现收入3.67亿元，同比增长1.2%，环比下降35.68%，实现归母净利润0.45亿元，同比下降18.21%，环比下降51.93%，扣非归母净利润0.37亿元，同比下降19.93%，环比下降47.30%，毛利率22.86%，同比增加2.43pct，环比减少0.05pct，利润同比承压主因费用增长，研发费用0.46亿元，同比增长53%，研发费用率为12.53% [4] 产品情况 - 持续推进产品矩阵布局，蓝牙耳机新推出BT897X系列产品，基础功耗优化到4mA级别，音频指标提升到行业领先水平；BT895X芯片采用CPU + DSP + NPU的多核架构，高算力、低功耗，可满足AI耳机端侧对语音处理、高速音频传输等的需求，已被搭载于FIIL GS Links AI高音质开放式耳机 [4] 市场进展 - 采取市场导向型研发模式，结合RISC - V指令集架构，成本优势显著，产品价格具备较强竞争力；讯龙高端系列芯片已顺利导入下游众多品牌供应体系，已进入包括小米、realme真我、百度、万魔、倍思等，未来随讯龙二代、三代产品在下游品牌端持续导入，以及智能手表类单品上量，公司业绩有望进一步提升，盈利水平趋势向上 [4] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1447|1819|2321|2945|3628| |增长率yoy%|34%|26%|28%|27%|23%| |净利润（百万元）|252|300|390|499|630| |增长率yoy%|79%|19%|30%|28%|26%| |每股收益（元）|2.09|2.49|3.24|4.15|5.24| |每股现金流量|-0.88|3.56|3.75|8.14|1.61| |净资产收益率|7%|7%|9%|10%|12%| |P/E|46.4|38.9|30.0|23.4|18.5| |P/B|3.1|2.9|2.7|2.4|2.1| [2] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1847|2007|3040|3279| |应收票据（百万元）|4|30|38|47| |应收账款（百万元）|61|60|53|55| |预付账款（百万元）|12|27|34|41| |存货（百万元）|612|1001|694|1359| |流动资产合计（百万元）|4223|4732|5475|6406| |长期股权投资（百万元）|51|51|51|51| |固定资产（百万元）|6|153|221|253| |非流动资产合计（百万元）|316|473|547|586| |资产合计（百万元）|4539|5205|6022|6992| |短期借款（百万元）|303|97|226|335| |应付账款（百万元）|132|533|679|839| |合同负债（百万元）|4|42|53|65| |流动负债合计（百万元）|529|779|1071|1355| |长期借款（百万元）|0|50|100|180| |非流动负债合计（百万元）|7|57|107|187| |负债合计（百万元）|536|836|1178|1542| |归属母公司所有者权益（百万元）|3990|4356|4832|5437| |所有者权益合计（百万元）|4003|4369|4844|5450| |负债和股东权益（百万元）|4539|5205|6022|6992| [6] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1819|2321|2945|3628| |营业成本（百万元）|1402|1778|2241|2743| |税金及附加（百万元）|8|9|12|15| |销售费用（百万元）|9|9|12|15| |管理费用（百万元）|34|53|59|62| |研发费用（百万元）|162|162|206|229| |财务费用（百万元）|-44|10|11|20| |信用减值损失（百万元）|0|-3|-3|-3| |资产减值损失（百万元）|-44|-2|-2|-2| |公允价值变动收益（百万元）|30|30|30|30| |投资收益（百万元）|26|29|37|31| |其他收益（百万元）|50|50|50|50| |营业利润（百万元）|310|403|517|652| |利润总额（百万元）|310|403|517|652| |所得税（百万元）|10|13|18|22| |净利润（百万元）|300|390|499|630| |归属母公司净利润（百万元）|300|390|499|630| |NOPLAT（百万元）|257|399|510|649| |EPS（摊薄）（元）|2.49|3.24|4.15|5.24| [6] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|428|452|980|193| |现金收益（百万元）|268|404|594|770| |存货影响（百万元）|202|-389|307|-665| |经营性应收影响（百万元）|22|-38|-7|-16| |经营性应付影响（百万元）|-5|402|145|161| |其他影响（百万元）|-60|74|-60|-56| |投资活动现金流（百万元）|-1128|-102|-91|-99| |资本支出（百万元）|-15|-161|-157|-160| |股权投资（百万元）|-51|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|-1062|59|66|61| |融资活动现金流（百万元）|-609|-190|144|145| |借款增加（百万元）|-498|-156|179|189| |股利及利息支付（百万元）|-119|-48|-56|-79| |股东融资（百万元）|11|0|0|0| [6][7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|25.7%|27.6%|26.9%|23.2%| |EBIT增长率|32.6%|55.2%|27.8%|27.3%| |归母公司净利润增长率|19.2%|29.9%|28.0%|26.2%| |毛利率|22.9%|23.4%|23.9%|24.4%| |净利率|16.5%|16.8%|17.0%|17.4%| |ROE|7.5%|8.9%|10.3%|11.6%| |ROIC|10.7%|15.3%|15.7%|16.2%| |资产负债率|16.9%|23.9%|24.9%|11.8%| |债务权益比|9.0%|4.7%|7.9%|10.5%| |流动比率|8.0|6.1|5.1|4.7| |速动比率|6.8|4.8|4.5|3.7| |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转天数|11|9|7|5| |应付账款周转天数|34|67|97|100| |存货周转天数|183|163|136|135| [6][7] 每股指标及估值比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|2.49|3.24|4.15|5.24| |每股经营现金流（元）|3.56|3.75|8.14|1.61| |每股净资产（元）|33.17|36.21|40.16|45.20| |P/E|39|30|23|19| |P/B|3|3|2|2| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 经营趋势向好，持续看好高可靠放量 [1] - 考虑下游需求，下修公司2025/2026/2027年净利润为8.06/11.06/13.36（此前25 - 26年为9.99/12.11）亿元，对应PE为46/33/28倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本821.43百万股，流通股本821.43百万股，市价48.21元，市值39,601.01百万元，流通市值39,601.01百万元 [3] 财务数据 盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为35.36亿元、35.90亿元、41.49亿元、50.11亿元、60.15亿元，增长率分别为0%、2%、16%、21%、20% [2] - 2023 - 2027年净利润分别为7.19亿元、5.73亿元、8.06亿元、11.06亿元、13.36亿元，增长率分别为 - 33%、 - 20%、41%、37%、21% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.88元、0.70元、0.98元、1.35元、1.63元 [2] 资产负债表 - 2024 - 2026年货币资金分别为10.87亿元、17.19亿元、19.97亿元等多项资产负债数据 [4] 利润表 - 2024 - 2026年营业收入分别为35.90亿元、41.49亿元、60.15亿元等多项利润表数据 [4] 现金流量表 - 2024 - 2026年经营活动现金流分别为7.32亿元、17.45亿元、2.38亿元等多项现金流量数据 [4][6] 主要财务比率 - 2024 - 2026年营业收入增长率分别为1.5%、15.6%、20.0%等多项财务比率数据 [4][6] 业绩情况 2024年年报及2025年第一季度报告 - 2024年实现收入35.90亿元，同比增长1.53%，归母净利润5.73亿元，同比下降20.42%，扣非归母净利润4.64亿元，同比下降18.92% [3] - 25Q1实现收入8.88亿元，同比下降0.54%，实现归母净利润1.36亿元，同比下降15.55%，实现扣非归母净利润1.33亿元，同比下降14.21% [3] 24Q4情况 - 24Q4营收9.07亿元，yoy + 13.57%，qoq + 1.91%，归母净利润1.45亿元，yoy + 109.59%，qoq + 83.65%，扣非归母净利润0.79亿元，yoy + 356.24%，qoq + 4.81% [3] 全年毛利率及研发费用 - 全年毛利率55.95%，yoy - 5.26pct；研发费用10.31亿元，研发费用率28.7%，yoy + 0.1pct [3] 全年分业务情况 - 安全与识别芯片实现收入7.91亿元，yoy - 8.31%，无线充安全模块销量逐步攀升，车载SE进入车企Tier1 [3] - 非挥发存储器实现收入11.36亿元，yoy + 5.94%，下游终端需求回暖，高可靠稳定上量 [3] - 智能电表芯片实现收入3.97亿元，yoy + 44.90%，智能电表MCU保持行业领先地位，电表招标带动销量增长 [3] - FPGA及其他芯片实现收入11.34亿元，yoy - 0.51%，FPGA产品在多领域广泛应用，积极推进新产品研发 [3] 2025年第一季度分产品线收入 - 安全与识别芯片收入约为2.03亿元，yoy + 1.20% [3] - 非挥发存储器收入约为2.37亿元，yoy + 18.82% [3] - 智能电表芯片约为1.03亿元，yoy + 11.26% [3] - FPGA及其他产品约为3.13亿元，yoy + 11.57% [3] 业务发展趋势 - 端侧AI有望催化FPGA新需求，公司FPGA定位特种高可靠下游，“CPU + FPGA + GPU”新架构是端侧推理计算新方向，公司后续有望进入业绩快速发展期 [3]