报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 景业智能2024年实现营业收入2.76亿元（同比增加7.94%），归母净利润0.38亿元（同比增加8.40%），扣非归母净利润0.17亿元（同比增加5.67%） [1] - 行业景气提升，政策与需求共振打开万亿空间，景业智能技术、产能、协同多维优势，卡位核工智能化核心环节 [2][3] - 军工与核药双引擎启动，高壁垒场景驱动业绩弹性释放 [7] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为6.11、7.52、8.75亿元，EPS分别为1.40、2.08、2.59元，当前股价对应PE分别为33.7、22.6、18.2倍，业绩有望持续增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业景气提升，政策与需求共振打开万亿空间 - 我国核能产业迈入新阶段，截至2024年底，国内商运核电机组达57台，总装机容量6083万千瓦，全国在运及在建机组总装机容量突破1.13亿千瓦，规模全球第一 [2] - 核技术应用领域，政策支持下，行业产值预计从2024年2400亿元增至2026年4000亿元，CAGR达15% - 20%，细分方向加速扩容 [2] - 机器人及智能装备方面，2024年特种机器人市场规模预计突破240亿元（近五年CAGR 29.36%），政策推动国产替代加速，2024年国产工业机器人占比预计提升至55.63%，人形机器人商业化元年临近 [2] 技术 + 产能 + 协同多维优势，卡位核工智能化核心环节 - 技术上，公司突破耐辐照、防爆、无传感遥操作等难题，首台（套）产品供货，部分装备具有明显优势 [3] - 产能方面，滨富合作区产业园2024年6月底投入运营，滨江科技园2025年1月投入使用，海盐产业园预计2025年年中投入使用，支撑订单交付能力提升 [3][6] - 协同层面，公司深度绑定龙头单位，联合高校攻关前沿领域，2024年核工业订单稳健增长，核电站智能化运维业务蓄势待发 [6] 军工 + 核药双引擎启动，高壁垒场景驱动业绩弹性释放 - 军工领域，国防预算连续三年增长7.2%，公司凭借技术迁移能力切入相关赛道，意向订单转化提速，有望成新增长极 [7] - 核技术应用领域，公司放射性药物自动分装系统获订单，核药智能产线解决方案落地，卡位国产化替代窗口期 [7] - 2030年预计核医学药物市场规模将突破300亿元，公司积极布局，相关装备及服务商业化放量潜力可期 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为6.11、7.52、8.75亿元，EPS分别为1.40、2.08、2.59元，当前股价对应PE分别为33.7、22.6、18.2倍 [8] 财务数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|276|611|752|875| |增长率（%）|7.9|121.7|23.1|16.3| |归母净利润（百万元）|38|143|212|264| |增长率（%）|8.4|279.0|48.7|24.6| |摊薄每股收益（元）|0.37|1.40|2.08|2.59| |ROE（%）|2.9|10.0|13.0|14.0|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 三全食品作为速冻米面制品龙头企业，品牌势能强劲，通过产品口味研发迭代夯实经销渠道基本盘优势，借助商超调改趋势维稳直营体量，电商渠道投入产出进一步优化，业绩有望随着需求改善企稳回升 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年总营收 66.32 亿元（同减 6%），归母净利润 5.42 亿元（同减 28%），扣非净利润 4.15 亿元（同减 36%）；2024Q4 总营收 15.07 亿元（同减 8%），归母净利润 1.48 亿元（同减 25%），扣非净利润 1.02 亿元（同减 37%）；2025Q1 总营收 22.18 亿元（同减 2%），归母净利润 2.09 亿元（同减 9%），扣非净利润 1.64 亿元（同减 17%） [4] 公司费用情况 - 2024 年/2025Q1 毛利率分别同减 2pct/1pct 至 24.22%/25.32%，主要系市场竞争加剧，公司通过货折等方式投入促销所致；2024 年/2025Q1 销售费用率分别同比+1pct/-0.3pct 至 12.88%/11.97%，管理费用率分别同增 1pct/0.4pct 至 2.93%/2.25%，主要系 2024 年电商渠道费投增加，叠加部分机器维修费用增加及财务口径调整影响；2024 年/2025Q1 净利率分别同减 2pct/1pct 至 8.18%/9.40% [5] 公司产品情况 - 2024 年速冻面米制品营收 55.99 亿元（同减 4%），主要系水饺/汤圆/粽子老品承压，创新米面制品表现稳定，2025 年公司加强口味研发，调整加价逻辑，2025Q1 老品营收同比持续修复；2024 年速冻调制食品营收 8.73 亿元（同减 19%），主要系 B 端集采产品采购招标时间延后，致使部分收入确认后置所致，2025 年受餐饮端疲软影响，速冻调制品表现承压，后续关注餐饮需求复苏 [6] 公司渠道情况 - 2024 年经销渠道营收 49.99 亿元（同减 9%），经销网络持续加密，公司深化产品研发、调整价格定位，渠道有望实现持平微增；2024 年直营渠道营收 12.03 亿元（同减 4%），大 B 端百胜份额持续提升，贡献主要增量；零食量贩渠道切入后快速放量，维持月销 2 千万水平，随着公司持续导入 sku，叠加承接渠道自有品牌代加工业务，预计零食渠道持续贡献新增长点；此外公司推进优质直营系统合作，重视调改商超系统导入，通过总对总条线管理承接定制化产品，有望减缓渠道下滑趋势；2024 年直营电商渠道营收 3.63 亿元（同增 59%），实现高速增长，但由于流量费用高投放，电商渠道净利率双位数亏损，公司持续提升团队能力，优化投入产出比，2025Q1 电商渠道净利率亏损缩窄至个位数水平 [7][8] 公司盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.63/0.69/0.78 元，当前股价对应 PE 分别为 19/18/16 倍 [9] 公司财务预测 - 主营收入 2024A 为 66.32 亿元，2025E - 2027E 分别为 69.45 亿元、73.92 亿元、79.89 亿元，增长率分别为 -6.0%、4.7%、6.4%、8.1%；归母净利润 2024A 为 5.42 亿元，2025E - 2027E 分别为 5.56 亿元、6.10 亿元、6.87 亿元，增长率分别为 -27.6%、2.6%、9.7%、12.6%；摊薄每股收益 2024A 为 0.62 元，2025E - 2027E 分别为 0.63 元、0.69 元、0.78 元；ROE 2024A 为 12.3%，2025E - 2027E 分别为 11.6%、11.7%、12.0% [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖江南化工，给予“买入”投资评级 [11] 报告的核心观点 - 江南化工2024全年实现营业总收入94.81亿元，同比+6.59%；实现归母净利润8.91亿元，同比+15.26%；2024Q4单季度实现营业收入27.82亿元，同比+14.91%、环比+23.68%，实现归母净利润1.41亿元，同比+93.40%、环比-57.44% [1] - 公司利润增长主因原材料价格下降，2024年主要硝酸铵品种全年均价2596元/吨，同比-17.40% [2] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.22/+0.69/-0.37/+0.61pct，研发费用率上升系持续加大研发投入以提升核心竞争力 [3] - 2024年公司民爆产业运行稳中向好，产能结构调整优化，重大工程项目获取优于上年，多个项目进展顺利并超额完成预期目标，还加大市场开发力度，优化区域产能配置 [4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.81、14.17、18.07亿元，当前股价对应PE分别为14.3、10.9、8.6倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预测2025 - 2027年主营收入分别为110.55亿、141.11亿、170.36亿元，增长率分别为16.6%、27.6%、20.7%；归母净利润分别为10.81亿、14.17亿、18.07亿元，增长率分别为21.4%、31.1%、27.5%；摊薄每股收益分别为0.41、0.53、0.68元；ROE分别为9.1%、10.9%、12.5% [13] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产合计分别为89.05亿、105.82亿、127.63亿、151.93亿元；非流动资产合计分别为98.73亿、93.72亿、88.87亿、84.28亿元；资产总计分别为187.78亿、199.54亿、216.50亿、236.21亿元；负债合计分别为78.30亿、81.21亿、86.56亿、91.46亿元；所有者权益分别为109.48亿、118.34亿、129.94亿、144.75亿元 [14] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为94.81亿、110.55亿、141.11亿、170.36亿元；营业成本分别为66.29亿、76.76亿、97.39亿、116.17亿元；归母净利润分别为8.91亿、10.81亿、14.17亿、18.07亿元 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金净流量分别为10.77亿、14.30亿、11.51亿、17.84亿元；投资活动现金净流量分别为 - 8.55亿、4.55亿、4.39亿、4.15亿元；筹资活动现金净流量分别为3.52亿、 - 4.88亿、 - 6.40亿、 - 8.16亿元；现金流量净额分别为5.74亿、13.97亿、9.50亿、13.82亿元 [14] 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业收入增长率分别为6.6%、16.6%、27.6%、20.7%；归母净利润增长率分别为15.3%、21.4%、31.1%、27.5%；毛利率分别为30.1%、30.6%、31.0%、31.8%；ROE分别为8.1%、9.1%、10.9%、12.5%；资产负债率分别为41.7%、40.7%、40.0%、38.7%；总资产周转率分别为0.5、0.6、0.7、0.7；EPS分别为0.34、0.41、0.53、0.68元；P/E分别为17.4、14.3、10.9、8.6倍；P/S分别为1.6、1.4、1.1、0.9；P/B分别为1.6、1.5、1.4、1.3 [14]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 上海电影“3 + 1 + X”产业矩阵持续践行，背靠国资背景，有稳定股权结构与资金支持，不断探索创新业态，利用新技术结合 IP 资源培育增长引擎，2025 年主业内容电影作品可期，首次覆盖给予“买入”投资评级[7][8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价 28.08 元，总市值 126 亿元，总股本 448 百万股，流通股本 448 百万股，52 周价格范围 16.43 - 31.86 元，日均成交额 300.73 百万元[2] 主业影院场景 - 旗下“SFC 上影影城”深耕长三角、辐射全国，2024 年有已开业直营影院 51 家，银幕数 372 块，市占率 1.09%，将致力于观影体验升级，打造“元影厅”，构建全景式视觉场景[4] 内容端 - 2023 年 5 月完成对上影元 51% 股权收购及并表，切入大 IP 开发业务，2024 年授权业务收入达 0.66 亿元，同比增 62.7%，拥有《中国奇谭》等知名 IP 运营权，后续推进《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》等商业化运营，构建“奇谭 IP 宇宙”生态[5] AI 赋能 - 发起“全球 AI 电影马拉松大赛”，以 IP 为主题进行 AI 创作，布局泛娱乐及商业化应用产品，推进对外 AI 合作，上影元联合出品《大闹天宫》AR 数字美陈，AI 唤醒 IP 新生命力[6] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年收入分别为 8.91、10.96、13.18 亿元，归母净利润分别为 2.34、3.35、4.75 亿元，EPS 分别为 0.52、0.75、1.06 元，当前股价对应 PE 分别为 53.9、37.6、26.5 倍[7] 财务指标 - 2024 - 2027 年主营收入增长率分别为 -13.2%、29.1%、23.0%、20.3%，归母净利润增长率分别为 -29.1%、159.4%、43.2%、41.8%，毛利率分别为 23.4%、39.5%、46.9%、53.8%，ROE 分别为 4.9%、12.5%、17.0%、22.5%等[10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，盈利能力预计进一步改善，激励目标有望兑现 [9] 根据相关目录分别进行总结 利润加速释放，费用率优化明显 - 2025Q1总营收/归母净利润分别为12.33/0.82亿元，分别同增6.3%/114.9%，归母净利润大幅增加系奶酪业务收入增加，毛利率改善、广告促销费较同期下降及政府补助和投资收益增加 [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为31.49%/6.68%，同比+2.8/+3.4pcts [5] - 2025Q1销售/管理费用率分别为16.80%/4.97%，分别同比下降2.7/0.1pcts，较去年同期减少广告费用投入，销售费用率优化显著 [5] - 2025Q1经营净现金流为1.20亿元，同比-29.7% [5] 奶酪业务快速增长，双品牌效应初显 - 2025Q1奶酪/贸易/液态奶产品营收分别为10.30/1.01/0.95亿元，分别同比+31%/+23%/+17%；营收占比分别同比+1/-0.4/-1pcts至84.02%/8.24%/7.74% [6] - 新品奶酪小三角采取独立包装，口味多样，丰富零食消费场景，扩大消费人群；成都春糖会主推儿童成长酪乳，持续扩大儿童产品矩阵；蒙牛奶酪推出新品奶酪酥酥，借助《哪吒2》IP联名进行品牌宣发，添加玉米粉和奶酪粉 [6] - 妙可蓝多与蒙牛双品牌协同发力，差异化布局奶酪业务，并表后效应显著 [6] 经销渠道较为稳固，区域结构优化 - 2025Q1经销/直营/贸易渠道营收分别为9.59/1.65/1.01亿元，分别同比增加31%/26%/23%，其中经销商数量稳定增加，公司目前拥有8046家经销商，净增加249家 [7] - 2025Q1北区/中区/南区营收为4.64/5.14/2.48亿元，分别同比增加24%/33%/32%；中区/南区占比分别提升1/0.5pcts至41.93%/20.20%，中区与南区成为基本盘，区域协同效应明显 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.42/0.62/0.80元，当前股价对应PE分别为63/42/33倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|4,844|5,459|6,131|6,853| |增长率（%）|-9.0%|12.7%|12.3%|11.8%| |归母净利润（百万元）|114|214|319|411| |增长率（%）|89.2%|88.5%|49.0%|28.8%| |摊薄每股收益（元）|0.22|0.42|0.62|0.80| |ROE（%）|2.6%|4.6%|6.5%|7.7%|[11]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为63分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] - 不同市场情绪对应不同市场特征和策略建议，较热时可适度增加投资，但需警惕过热风险 [20] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：中国央行等印发方案，推动跨境金融服务便利化，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] - 虚拟电厂主题：国家发改委、能源局发布指导意见，2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，2030年达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] - 农业主题：中共中央、国务院印发规划，推动种业自主创新，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：中油资本（000617.SZ）54703.87万元、比亚迪（002594.SZ）37136.42万元等 [11] - 主力净流出前十个股：光线传媒（300251.SZ）-112148.27万元、海能达（002583.SZ）-56985.76万元等 [13] - 融资净买入前十个股：胜宏科技（300476.SZ）20194.67万元、宁波银行（002142.SZ）12210.47万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：小商品城（600415.SH）957.65万元、宁德时代（300750.SZ）718.16万元等 [14] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW交通运输141148万元、SW非银金融36623万元等 [16] - 主力资金净流出前十行业：SW计算机-329179万元、SW传媒-174821万元等 [16] - 融资净买入前十行业：SW商贸零售75338万元、SW医药生物32274万元等 [18] - 融券净卖出前十行业：SW计算机9568万元、SW机械设备9453万元等 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 三全食品作为速冻米面制品龙头企业，品牌势能强劲，通过产品口味研发迭代夯实经销渠道基本盘优势，借助商超调改趋势维稳直营体量，电商渠道投入产出进一步优化，业绩有望随着需求改善企稳回升 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年总营收 66.32 亿元（同减 6%），归母净利润 5.42 亿元（同减 28%），扣非净利润 4.15 亿元（同减 36%）；2024Q4 总营收 15.07 亿元（同减 8%），归母净利润 1.48 亿元（同减 25%），扣非净利润 1.02 亿元（同减 37%）；2025Q1 总营收 22.18 亿元（同减 2%），归母净利润 2.09 亿元（同减 9%），扣非净利润 1.64 亿元（同减 17%） [4] 公司费用情况 - 2024 年/2025Q1 毛利率分别同减 2pct/1pct 至 24.22%/25.32%，主要系市场竞争加剧，公司通过货折等方式投入促销所致；2024 年/2025Q1 销售费用率分别同比+1pct/-0.3pct 至 12.88%/11.97%，管理费用率分别同增 1pct/0.4pct 至 2.93%/2.25%，主要系 2024 年电商渠道费投增加，叠加部分机器维修费用增加及财务口径调整影响；2024 年/2025Q1 净利率分别同减 2pct/1pct 至 8.18%/9.40% [5] 公司产品情况 - 2024 年速冻面米制品营收 55.99 亿元（同减 4%），主要系水饺/汤圆/粽子老品承压，创新米面制品表现稳定，2025 年公司加强口味研发，调整加价逻辑，2025Q1 老品营收同比持续修复；2024 年速冻调制食品营收 8.73 亿元（同减 19%），主要系 B 端集采产品采购招标时间延后，致使部分收入确认后置所致，2025 年受餐饮端疲软影响，速冻调制品表现承压，后续关注餐饮需求复苏 [6] 公司渠道情况 - 2024 年经销渠道营收 49.99 亿元（同减 9%），经销网络持续加密，公司深化产品研发、调整价格定位，渠道有望实现持平微增；2024 年直营渠道营收 12.03 亿元（同减 4%），大 B 端百胜份额持续提升，贡献主要增量；零食量贩渠道切入后快速放量，维持月销 2 千万水平，随着公司持续导入 sku，叠加承接渠道自有品牌代加工业务，预计零食渠道持续贡献新增长点；此外公司推进优质直营系统合作，重视调改商超系统导入，通过总对总条线管理承接定制化产品，有望减缓渠道下滑趋势；2024 年直营电商渠道营收 3.63 亿元（同增 59%），实现高速增长，但由于流量费用高投放，电商渠道净利率双位数亏损，公司持续提升团队能力，优化投入产出比，2025Q1 电商渠道净利率亏损缩窄至个位数水平 [7][8] 公司盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.63/0.69/0.78 元，当前股价对应 PE 分别为 19/18/16 倍 [9] 公司财务预测 - 主营收入 2024A 为 6,632 百万元，2025E 为 6,945 百万元，2026E 为 7,392 百万元，2027E 为 7,989 百万元，增长率分别为 -6.0%、4.7%、6.4%、8.1%；归母净利润 2024A 为 542 百万元，2025E 为 556 百万元，2026E 为 610 百万元，2027E 为 687 百万元，增长率分别为 -27.6%、2.6%、9.7%、12.6%；摊薄每股收益 2024A 为 0.62 元，2025E 为 0.63 元，2026E 为 0.69 元，2027E 为 0.78 元；ROE 2024A 为 12.3%，2025E 为 11.6%，2026E 为 11.7%，2027E 为 12.0% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 景业智能2024年实现营业收入2.76亿元（同比增加7.94%），归母净利润0.38亿元（同比增加8.40%），扣非归母净利润0.17亿元（同比增加5.67%） [1] - 行业景气提升，政策与需求共振打开万亿空间，景业智能技术、产能、协同多维优势明显，卡位核工智能化核心环节 [2][3] - 军工与核药双引擎启动，高壁垒场景驱动业绩弹性释放，公司业绩有望持续增长 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行业景气提升，政策与需求共振打开万亿空间 - 我国核能产业迈入新阶段，截至2024年底，国内商运核电机组达57台，总装机容量6083万千瓦，全国在运及在建机组总装机容量突破1.13亿千瓦，规模全球第一 [2] - 核技术应用领域，行业产值预计从2024年2400亿元增至2026年4000亿元，CAGR达15%-20%，细分方向加速扩容 [2] - 机器人及智能装备方面，2024年特种机器人市场规模预计突破240亿元（近五年CAGR 29.36%），国产替代加速，2024年国产工业机器人占比预计提升至55.63%，人形机器人商业化元年临近 [2] 技术+产能+协同多维优势，卡位核工智能化核心环节 - 技术上，公司突破耐辐照、防爆、无传感遥操作等难题，首台（套）产品供货，部分装备具有明显优势 [3] - 产能方面，滨富合作区产业园2024年6月底投入运营，滨江科技园2025年1月正式使用，海盐产业园预计2025年年中投入使用，支撑订单交付能力提升 [3][6] - 协同层面，公司深度绑定龙头单位，联合高校攻关前沿领域，2024年核工业订单稳健增长，核电站智能化运维业务蓄势待发 [6] 军工+核药双引擎启动，高壁垒场景驱动业绩弹性释放 - 军工领域，国防预算连续三年增长7.2%，公司凭借技术迁移能力切入相关赛道，意向订单转化提速，有望成为新增长极 [7] - 核技术应用领域，公司放射性药物自动分装系统获订单，核药智能产线解决方案落地，卡位国产化替代窗口期 [7] - 2030年预计核医学药物市场规模将突破300亿元，公司积极布局，相关装备及服务商业化放量潜力可期，双赛道驱动盈利结构优化 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为6.11、7.52、8.75亿元，EPS分别为1.40、2.08、2.59元，当前股价对应PE分别为33.7、22.6、18.2倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、迭代传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力有望同步提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年总营收 22.57 亿元（同增 22%），归母净利润 3.76 亿元（同增 14%），扣非净利润 3.41 亿元（同增 17%）；2024Q4 总营收 6.52 亿元（同增 22%），归母净利润 0.99 亿元（同减 14%），扣非净利润 0.93 亿元（同减 10%）；2025Q1 总营收 5.04 亿元（同减 14%），归母净利润 0.53 亿元（同减 42%），扣非净利润 0.46 亿元（同减 45%） [4] 原材料成本与费用情况 - 2024Q4/2025Q1 毛利率分别同减 1pct/1pct 至 35.14%/34.32%，后续通过棕榈油锁价等方式优化成本，毛利率有望环比改善；销售费用率分别同增 2pct/4pct 至 12.77%/17.34%，管理费用率分别同增 1pct/1pct 至 3.73%/4.87%；净利率分别同减 6pct/5pct 至 15.19%/10.47%，随着规模释放，费用将持续摊平，预计盈利能力持续恢复 [5] 产品营收情况 - 2024 年青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列营收分别为 5.24/3.02/2.77 亿元，分别同增 13%/10%/20%，综合果仁及豆果系列营收 7.05 亿元（同增 40%），后续加强豆类产品研发，拓宽发展空间 [6] 渠道与市场情况 - 2024 年经销/其他渠道营收分别为 19.27/0.81 亿元，分别同增 23%/65%，零食量贩渠道占比达 20%以上，山姆新品带动渠道 2025 年增速修复，商超渠道经销转直营进度持续推进；2024 年电商渠道营收 2.39 亿元（同增 11%），2025 年调整打法，线上逐渐承担新品验证功能；2024 年海外营收 2 亿元，主要集中在越南，2025 年越南市场持续做网点铺设与新品叠加，同时开拓印尼、马来等新市场，预计海外增长空间充足 [7][8] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 4.38/5.13/5.89 元，当前股价对应 PE 分别为 17/14/13 倍 [9] 财务指标预测情况 - 主营收入 2025 - 2027 年预计分别为 26.46 亿、30.58 亿、34.97 亿元，增长率分别为 17.2%、15.6%、14.4%；归母净利润预计分别为 4.08 亿、4.78 亿、5.49 亿元，增长率分别为 8.6%、17.0%、14.8%等 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、迭代传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力有望同步提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年总营收 22.57 亿元（同增 22%），归母净利润 3.76 亿元（同增 14%），扣非净利润 3.41 亿元（同增 17%）；2024Q4 总营收 6.52 亿元（同增 22%），归母净利润 0.99 亿元（同减 14%），扣非净利润 0.93 亿元（同减 10%）；2025Q1 总营收 5.04 亿元（同减 14%），归母净利润 0.53 亿元（同减 42%），扣非净利润 0.46 亿元（同减 45%） [4] 原材料成本与利润情况 - 2024Q4/2025Q1 毛利率分别同减 1pct/1pct 至 35.14%/34.32%，主要系棕榈油成本上涨所致，后续通过棕榈油锁价等方式优化成本，毛利率有望环比改善 [5] - 2024Q4/2025Q1 销售费用率分别同增 2pct/4pct 至 12.77%/17.34%，管理费用率分别同增 1pct/1pct 至 3.73%/4.87%，主要系团队扩充等费用支出增加所致 [5] - 2024Q4/2025Q1 净利率分别同减 6pct/5pct 至 15.19%/10.47%，随着规模释放，费用将持续摊平，预计盈利能力持续恢复 [5] 产品营收情况 - 2024 年青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列营收分别为 5.24/3.02/2.77 亿元，分别同增 13%/10%/20%，老三样延续稳步增长 [6] - 综合果仁及豆果系列营收 7.05 亿元（同增 40%），主要系综合果仁多 sku 同步放量等因素，后续加强豆类产品研发，拓宽发展空间 [6] 渠道与市场情况 - 2024 年经销/其他渠道营收分别为 19.27/0.81 亿元，分别同增 23%/65%，零食量贩渠道占比达 20%以上，关注风味坚果系列终端动销表现 [7] - 山姆新品带动渠道 2025 年增速修复；商超渠道经销转直营进度持续推进，后续落地将环比加速 [7][8] - 2024 年电商渠道营收 2.39 亿元（同增 11%），2025 年调整打法，后续通过产品加大平台端合作，线上逐渐承担新品验证功能 [8] - 2024 年公司海外营收 2 亿元，主要集中在越南，2025 年越南市场持续做网点铺设与新品叠加，同时开拓印尼、马来等新市场，预计海外增长空间充足 [8] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 4.38/5.13/5.89 元，当前股价对应 PE 分别为 17/14/13 倍 [9] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 26.46 亿、30.58 亿、34.97 亿元，增长率分别为 17.2%、15.6%、14.4%；归母净利润分别为 4.08 亿、4.78 亿、5.49 亿元，增长率分别为 8.6%、17.0%、14.8% [11]