核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为83分，处于“过热”状态，近期市场在情绪好转及政策支持下呈上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力，当前建议考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [6][11][23] 热点主题追踪 跨境支付主题 - 关税政策增加贸易不确定性和成本，企业需高效稳定支付系统，CIPS系统功能丰富、业务量增长、网络覆盖提升，能提供人民币跨境支付服务，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] 虚拟电厂主题 - 国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，到2027年虚拟电厂建设运行管理机制成熟，参与电力市场机制健全，全国调节能力达2000万千瓦以上；到2030年应用场景拓展，商业模式创新，全国调节能力达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] 农业主题 - 中共中央、国务院印发规划，推动种业自主创新全面突破，深入实施种业振兴行动，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向情况 主力资金流向 - 前一交易日主力净流入前十的证券有紫金矿业（601899.SH，91164.51万元）、青岛金王（002094.SZ，50393.73万元）等；主力净流出前十的证券有红宝丽（002165.SZ，-69332.76万元）、罗博特科（300757.SZ，-30926.22万元）等 [12][14] - 前一日主力资金净流入前十的行业有SW计算机（385158万元）、SW有色金属（286733万元）等；主力资金净流出前十的行业有SW纺织服饰（-11万元）、SW石油石化（-299万元）等 [18][19] 融资融券情况 - 前一交易日融资净买入前十的证券有寒武纪 - U（688256.SH，26874.03万元）、新易盛（300502.SZ，13491.30万元）等；融券净卖出前十的证券有紫金矿业（601899.SH，1020.02万元）、宁德时代（300750.SZ，617.33万元）等 [14][15] - 前一日融资净买入前十的行业有SW电子（91020万元）、SW计算机（69895万元）等；融券净卖出情况未详细列出行业具体数据 [21] 指标说明 - 融资净买入表明投资者对市场或股票乐观，但融资余额过高可能有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓加剧波动；融券净卖出表明投资者悲观，是高风险策略，市场走势相反时可能无限亏损，还涉及高交易成本和潜在法律风险；期间净买入额 = 融资净买入 - 融券净卖出 [24] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用性；市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [24]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周欧佩克补偿性减产计划公布，国际油价快速回升，短期内油价受地缘政治以及市场预期变化影响较大，看好炼化端成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，以及回调后的中国石油和中国海油 [6] - 化工产品价格方面，下游需求逐步好转，部分产品有所反弹，但仍有不少产品价格下跌，化工细分子行业业绩涨跌不一，部分子行业如轮胎、上游开采、钛白粉行业等表现超预期，建议关注这些行业及细分子行业龙头公司估值修复机会 [6][20][21] 根据相关目录分别进行总结 化工行业投资建议 行业跟踪 - 国际油价窄幅上行，地炼价格持续下行：本周多空因素交织，国际油价窄幅上行，截至4月17日收盘，WTI原油价格为64.68美元/桶，较上周上涨7.67%；布伦特原油价格为67.96美元/桶，较上周上涨7.31%，本周地炼汽柴油价格持续下行，后续需关注关税谈判、美伊会谈、欧佩克+补偿性减产执行、EIA库存等 [22][23] - 市场调整动力不强，丙烷市场小幅涨跌调整：本周丙烷市场平均价格先跌后涨，调整幅度不大，短期内原油价格或低位震荡，市场心态支撑有限，场内空好交织 [25] - 下游买货需求不佳，动力煤市场价格走势下行：本周国内动力煤市场价格偏弱运行，供应端表现宽松，需求端利好支撑有限，后续需关注下游实际补库需求以及市场供应情况 [26] - 聚乙烯市场继续下降，聚丙烯粉料市场弱势下行：本周国内聚乙烯市场价格继续下降，预计下周聚乙烯市场或将弱势震荡，本周聚丙烯粉料市场弱势下行，下周成本端丙烯单体或将小幅走高，需持续关注聚丙烯期货走势 [27][28][29] - 周内PTA市场低位震荡，涤纶长丝市场走势下行：本周PTA市场低位震荡，预计下周PTA市场偏弱震荡，本周涤纶长丝市场价格下跌，市场缺乏明显利好因素支撑 [30][31] - 尿素行情先抑后扬，复合肥市场弱稳观望：本周国内尿素市场行情先抑后扬，价格重心整体下移，预计短期内尿素市场行情震荡运行，本周国内复合肥市场弱稳观望，预计下周稳中趋弱运行 [32][33][34] - 聚合MDI市场加速下滑，TDI价格大幅下行：本周国内聚合MDI市场加速下滑，TDI市场重心下行，两者均受关税施压和需求乏力双重压力，短期内市场筑底需等待政策利好或供应端超预期收缩 [35][36] - 磷矿石市场观望为主，矿石价格持稳运行：本周磷矿石市场观望为主，矿石价格持稳运行，需求端部分企业看跌后市，采购商拿货积极性有一定减弱，供应端相对稳定 [37] - 供需博弈延续，EVA市场僵持观望：本周国内EVA市场淡稳运行，下周或偏弱整理运行 [38] - 纯碱期现价格同步下跌，碱厂出货承压：本周国内纯碱现货市场价格持续下滑，期货盘面价格继续回落，碱厂出货承压，预计下周纯碱市场仍偏弱运行 [40] - 美国推对等关税措施，钛白粉销售格局动荡：本周美国推对等关税措施，钛白粉因位于免征名录暂时“幸免”，出口量可能增长，下游需求是钛白粉控价的关键 [41] - 制冷剂R134a市场高位过渡，制冷剂R32市场信心充足：本周国内制冷剂R134a市场高位持稳运行，有望继续上扬，制冷剂R32市场信心充分，价格攀升，下周两者预计分别高位运行和延续强势运行 [42][43][44] 个股跟踪 - 松井股份：2024全年实现营业总收入7.48亿元，同比增长26.9%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长9.91%，公司多业务线协同增长，盈利能力持续向好，新技术有望在智能驾驶领域发挥作用，给予“买入”投资评级 [46] - 宝丰能源：2024全年实现营业总收入329.83亿元，同比增长13.21%；实现归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%，聚烯烃产销高增贡献主要业绩增量，高分红彰显性价比，给予“买入”投资评级 [47] - 梅花生物：2024全年实现营业收入250.69亿元，同比-9.69%；实现归母净利润27.40亿元，同比-13.85%，动物营养氨基酸产品产销量实现同比增长，股息率提升至5.95%，给予“买入”投资评级 [48][49][50] - 兴欣新材：2024全年实现营业总收入4.68亿元，同比-25.72%；实现归母净利润0.81亿元，同比-42.68%，主营产品价格下跌导致营收下降，多个募投项目有序推进中，给予“买入”投资评级 [52][53][54] 华鑫化工投资组合 - 组合包含桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份，各占20%权重，组合收益率为-5.88%，行业收益率为-4.94%，超额收益率为-0.94% [59] 价格异动 - 本周涨幅较大的产品有三氯乙烯（华东地区，11.11%）、燃料油（新加坡高硫180cst，7.01%）等 [4][18] - 本周跌幅较大的产品有丁二烯（东南亚CFR，-24.00%）、天然橡胶（马来20号标胶SMR20，-13.25%）等 [5][18] 重点覆盖化工产品价格走势 - 报告展示了原油WTI、国际石脑油、国内柴油、国际柴油、燃料油、轻质纯碱、重质纯碱、烧碱、液氯、盐酸、电石、原盐、纯苯、甲苯、二甲苯、苯乙烯、甲醇、丙酮、醋酸、苯酚、醋酸酐等产品的价格走势图表 [64][66][68]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][3] 报告的核心观点 - 受益于金锑价格上行，公司业绩大幅增长，虽2024年自产矿略有下滑，但锑价和金价保持强势，仍能为公司业绩带来较大弹性 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业总收入278.39亿元，同比增长19.46%；归母净利润8.47亿元，同比增长73.08%；扣除非经常性损益的归母净利润为8.70亿元，同比增长76.36% [1] 产品产量情况 - 2024年生产黄金46.33吨，同比-2.87%；自产黄金产量为3.71吨，同比-6.13% [2] - 2024年生产锑品29209吨，同比-6.15%，锑自产15,227吨，同比-13.2% [2] - 2024年生产钨品1,008标吨，同比+7.12%；钨精矿自产879标吨，同比+59.24% [2] 产品价格情况 - 2024年国内锑锭均价为129756元/吨，同比增长59.3% [2] - 2024年国内9999黄金加权平均价为548.49元/克，同比2023年同期高出99.44元/克，上涨22.14% [2] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为382.69、392.09、406.19亿元，归母净利润分别为22.00、22.86、23.92亿元，当前股价对应PE分别为13.1、12.6、12.0倍 [3] 财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率（%）|19.5|37.5|2.5|3.6| |归母净利润增长率（%）|73.1|159.9|3.9|4.6| |毛利率（%）|7.9|10.8|10.7|10.7| |净利率（%）|3.1|5.8|5.9|6.0| |ROE（%）|12.1|25.2|21.6|19.2| |资产负债率（%）|14.9|13.3|11.3|9.9| |总资产周转率|3.4|3.8|3.3|2.9| |EPS（元/股）|0.70|1.83|1.90|1.99| |P/E|34.0|13.1|12.6|12.0| |P/S|1.0|0.8|0.7|0.7| |P/B|4.2|3.3|2.8|2.3| [10][11]

报告行业投资评级 - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [10][89] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [10][89] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [10][90] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [10][91] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [10][92] 报告的核心观点 - 关税影响下美国经济滞涨风险增大，年内降息次数保持4次共100BP，金价支撑强劲 [4] - 关税利空影响存在，但微观消费向好，铜铝价格或以震荡为主 [5] - 供应扰动加剧，预计锡价走势偏强 [8] - 成交偏弱，锑价维持偏弱走势 [10] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 板块回顾 - 周度（2025.04.14 - 2025.04.18）有色金属（申万）行业板块周涨幅0.75%，在申万一级行业中涨跌幅处于下游位置 [19] - 申万有色金属板块三级子行业整体呈下跌趋势，涨幅前三为钴（+4.13%）、黄金（+3.07%）、其他金属新材料（+2.54%），跌幅前三为钼（-1.20%）、磁性材料（-3.91%）、稀土（-5.62%） [19] 个股回顾 - 周度涨幅前十个股为中洲特材（+21.89%）、*ST中润（+15.26%）等 [25] - 周度跌幅前十个股为金天钛业（-5.04%）、正海磁材（-5.13%）等 [25] 宏观及行业新闻 国内新闻 - 中国3月进口同比（按美元计）今值 -4.3%，前值1.5%；出口同比今值12.4%，前值 -3%等多项经济数据 [27] 海外新闻 - 2026年FOMC票委、费城联储主席哈克讲话，美国3月制造业产出环比等多项经济数据 [28] 行业新闻 - 多家公司发布生产业绩、项目进展等消息，如西部矿业2024年矿产铜等大幅增产，锡业股份一季度净利润同比预增等 [30][31] 贵金属市场重点数据 - 周内伦敦黄金价格3305.65美元/盎司，环比涨2.33%；伦敦白银价格32.31美元/盎司，环比涨3.33% [33] - 本周SPDR黄金ETF持仓3062万盎司，环比减3万盎司；SLV白银ETF持仓4.54亿盎司，环比增473万盎司 [33] 工业金属数据 铜 - 本周LME铜收盘价9132美元/吨，环比跌0.29%；SHFE铜收盘价76220元/吨，环比涨1.13% [6][40] - LME库存213400吨，环比增4625吨，同比增89525吨；COMEX库存123127吨，环比增5306吨，同比增94957吨；SHFE库存171611吨，环比减11330吨；4月17日国内电解铜社会库存23.34万吨，环比减3.38万吨，同比减17.18万吨 [6][40] - 中国铜精矿TC现货本周价格 -33.65美元/干吨，环比减4.15美元/干吨 [6][45] - 国内3月精铜制杆开工率69.65%，环比增13.81pct；3月铜管开工率85.23%，环比增14.95pct [45] 铝 - 国内电解铝价格19890元/吨，环比涨1.69% [7][45] - LME铝库存434150吨，环比减8075吨，同比减69850吨；国内上期所库存190468吨，环比减15159吨，同比减32117吨；4月17日国内社会铝库存68.9万吨，环比减5.5万吨 [7][45] - 云南地区电解铝即时冶炼利润2674元/吨，环比增292元/吨；新疆地区电解铝即时冶炼利润3587元/吨，环比增292元/吨 [7][45] - 国内本周铝型材龙头企业开工率58.5%，环比持平；铝线缆龙头企业开工率63.6%，环比增2.0pct [7][45] 锡 - 国内精炼锡价格256380元/吨，环比涨1.36% [8][46] - 本周国内上期所库存9571吨，环比减806吨；LME库存2850吨，环比减290吨 [8][46] 锑 - 本周国内锑锭价格241500元/吨，环比降4000元/吨 [10][46] 锂 - 本周国内工业级碳酸锂价格6.85万元/吨，环比跌0.36%；库存29700吨，环比增230吨 [46] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金等 [11][97] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业等 [11][97] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份等 [11][97] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [11][97] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色等 [11][97]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [7][69] 报告的核心观点 - 3月社零增速超预期，连锁餐饮弹性充足，扩内需政策效果释放，餐饮券拉动消费，3月粮油食品、饮料、烟酒零售额同比增长，其中粮油食品增幅明显，烟酒零售额持续修复 [4][67] - 白酒板块本周回调，外围环境风险大，但促消费政策利于内需复苏，板块处于需求淡季，库存平稳消化，酒企预计降速，估值偏低，配置价值高，推荐估值优势和全年两条主线相关酒企 [5][68] - 大众品板块预期持续修复，推荐部分公司，生育政策和原奶周期反转预期催化乳制品板块需求，长期提示相关企业机会 [7][69] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 - 行业新闻：1 - 3月四川白酒产量下降5.4%，1.5亿元保健酒项目落户宝鸡，会稽山2025年目标增长15% - 20%，仁怀高粱总产量将达8万吨，烟台葡萄酒产量占全国41% [16] - 公司新闻：贵州茅台有多项动态，五粮液上榜胡润品牌榜前十，金徽酒一季度营收及投资项目情况，华致酒行2024年营收情况，喜力、LVMH、惠泉啤酒等公司营收或净利情况 [16] 本周重点公司反馈 - 本周行业涨跌幅：展示了各行业本周及2024.9.24 - 2025.4.18的涨跌幅情况，食品饮料行业有相应表现 [18][20][21] - 公司公告：多家公司公布年报、季报、业绩预报、利润分配、股份回购、人事变动等情况 [24][26] - 本周公司涨跌幅：列出食品饮料重点公司本周涨幅和跌幅前五的公司 [28] - 食品饮料行业核心数据趋势一览：包含白酒、调味品、啤酒、葡萄酒、休闲食品、软饮料、预制菜等行业的产量、营收、市场规模等数据及变化情况 [30][31][41] - 重点信息反馈：对千禾味业、金徽酒、东鹏饮料、华致酒行等公司的业绩、产品结构、费用率、现金流等方面进行分析 [57][58][60] - 食饮板块2025年一季度业绩前瞻：给出众多公司2024Q1、2024E、2025E、2025Q1的营业收入增速和归母净利润增速情况 [64][65][66] 行业评级及投资策略 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级，阐述白酒和大众品板块的投资观点及推荐公司 [67][68][69]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 中国西电2024年及2025Q1营收和盈利能力提升，受益于高毛利产品占比上升、网内市场提质扩量、网外市场加速推进以及电网投资高景气 [6][7][9] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为268.14、307.60、346.70亿元，EPS分别为0.33、0.40、0.46元，当前股价对应PE分别为18.9、15.8、13.6倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收221.75亿元，同比增长5.59%；归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%；归母扣非净利润9.97亿元，同比增长55.52% [5] - 2025Q1实现营收52.45亿元，同比增长11.27%；归母净利润2.95亿元，同比增长42.10%；归母扣非净利润2.93亿元，同比增长54.14% [5] 主营业务分析 - 2024年主营业务收入218.27亿元，同比增长5.98%，主营业务毛利率20.70%，同比提升2.91pct [6] - 变压器收入92.18亿元，同比增长17.8%，毛利率14.35%，同比提升5.88pct [6] - 开关收入85.04亿元，同比增长10.97%，毛利率26.52%，同比提升1.29pct [6] - 电容器、避雷器收入9.85亿元，同比增长22.61%，毛利率23.20%，同比提升1.49pct [6] - 电力电子、工程贸易收入24.56亿元，同比下降32.86%，毛利率15.00%，同比下滑0.81pct [6] - 研发及检测及二次设备收入6.65亿元，同比增长2.52%，毛利率51.73%，同比提升2.82pct [6] 市场业务情况 - 网内：国网总部集采市场占有率稳居行业第一，特高压市场占有率保持领先，配网市场在7个省份中标，南网市场份额提升，蒙网市场部分产品占有率领先 [7] - 网外：电源、工业市场中标量稳步提升，核电市场获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电和抽水蓄能市场均有中标 [7] 电网投资情况 - 2025年国网、南网官宣电网投资额预计分别超6500亿元和1750亿元，总额首超8250亿元，相比2024年增长近500亿元 [9] - 2025年有望迎来特高压开工和交付大年，已开工3条线路，还将开工4条线路，年内有望投产“2交5直”，未来几年计划开工“16交12直” [9] 盈利预测及财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|22,281|26,814|30,760|34,670| |增长率（%）|5.8%|20.3%|14.7%|12.7%| |归母净利润（百万元）|1,054|1,692|2,029|2,359| |增长率（%）|19.1%|60.5%|19.9%|16.3%| |摊薄每股收益（元）|0.21|0.33|0.40|0.46| |ROE（%）|4.2%|6.6%|7.5%|8.3%|[12]

报告行业投资评级 - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [10][89] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [10][89] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [10][90] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [10][91] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [10][92] 报告的核心观点 - 关税影响下美国经济滞涨风险增大，年内降息次数保持4次共100BP，金价支撑强劲 [4] - 关税利空影响存在但微观消费向好，铜铝价格预计震荡 [5][7][8] - 供应扰动加剧，预计锡价走势偏强 [8][91] - 成交偏弱，锑价维持偏弱走势 [10] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 板块回顾 - 周度（2025.04.14 - 2025.04.18）有色金属（申万）行业板块周涨幅0.75%，在申万一级行业中涨跌幅处于下游 [19] - 申万有色金属板块三级子行业整体下跌，涨幅前三为钴（+4.13%）、黄金（+3.07%）、其他金属新材料（+2.54%），跌幅前三为钼（-1.20%）、磁性材料（-3.91%）、稀土（-5.62%） [19] 个股回顾 - 周度涨幅前十个股为中洲特材（+21.89%）、*ST中润（+15.26%）等 [25] - 周度跌幅前十个股为金天钛业（-5.04%）、正海磁材（-5.13%）等 [25] 宏观及行业新闻 国内新闻 - 中国3月进口同比（按美元计）-4.3%，出口同比12.4%；1 - 3月全国房地产开发投资-9.9%；3月规模以上工业增加值同比7.7%；1 - 3月规模以上工业增加值同比6.5%；1 - 3月社会消费品零售总额同比4.6%；3月社会消费品零售总额同比5.9%；一至一季度GDP同比5.4%；一季度GDP同比5.4% [27] 海外新闻 - 2026年FOMC票委、费城联储主席哈克就美联储角色发表讲话 [28] - 美国3月制造业产出环比0.3%，零售销售环比1.4%，工业产出环比-0.3%；2月国际资本净流入2847亿美元，长期资本净流入1120亿美元；3月新屋开工环比-11.4% [28] 行业新闻 - 多家公司有生产业绩、项目进展等情况，如西部矿业2024年矿产铜等大幅增产，锡业股份一季度净利润同比预增44.06% - 62.45%等 [30][31] 贵金属市场重点数据 - 周内伦敦黄金价格3305.65美元/盎司，环比涨2.33%；伦敦白银价格32.31美元/盎司，环比涨3.33% [33] - 本周SPDR黄金ETF持仓3062万盎司，环比减3万盎司；SLV白银ETF持仓4.54亿盎司，环比增473万盎司 [33] 工业金属数据 铜 - 本周LME铜收盘价9132美元/吨，环比跌0.29%；SHFE铜收盘价76220元/吨，环比涨1.13% [6][40] - LME库存213400吨，环比增4625吨，同比增89525吨；COMEX库存123127吨，环比增5306吨，同比增94957吨；SHFE库存171611吨，环比减11330吨；4月17日国内电解铜社会库存23.34万吨，环比减3.38万吨，同比减17.18万吨 [6][40] - 中国铜精矿TC现货本周价格-33.65美元/干吨，环比减4.15美元/干吨 [6][45] - 国内3月精铜制杆开工率69.65%，环比增13.81pct；3月铜管开工率85.23%，环比增14.95pct [45] 铝 - 国内电解铝价格19890元/吨，环比涨1.69% [7][45] - LME铝库存434150吨，环比减8075吨，同比减69850吨；国内上期所库存190468吨，环比减15159吨，同比减32117吨；4月17日国内社会铝库存68.9万吨，环比减5.5万吨 [7][45] - 云南地区电解铝即时冶炼利润2674元/吨，环比增292元/吨；新疆地区电解铝即时冶炼利润3587元/吨，环比增292元/吨 [7][45] - 国内本周铝型材龙头企业开工率58.5%，环比持平；铝线缆龙头企业开工率63.6%，环比增2.0pct [7][45] 锡 - 国内精炼锡价格256380元/吨，环比涨1.36% [8][46] - 本周国内上期所库存9571吨，环比减806吨；LME库存2850吨，环比减290吨 [8][46] 锑 - 本周国内锑锭价格241500元/吨，环比减4000元/吨 [10][46] 锂 - 本周国内工业级碳酸锂价格6.85万元/吨，环比跌0.36%；库存29700吨，环比增230吨 [46] 行业评级及投资策略 - 黄金因美联储处于降息周期将维持上涨走势，维持“推荐”评级 [89] - 铜短期价格调整但空间有限，维持“推荐”评级 [89] - 铝节后复工价格走势偏强，维持“推荐”评级 [90] - 锡供应扰动加剧预计走势偏强，维持“推荐”评级 [91] - 锑原料偏紧缺看涨情绪浓，维持“推荐”评级 [92] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金等 [11][97] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业等 [11][97] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份等 [11][97] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [11][97] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色等 [11][97]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][10] 报告的核心观点 - 天润乳业2024年收入韧性较强但业绩表现承压，推进全品类乳品布局时牧业阶段性承压，疆外市场开发力度加大且新渠道拓展成效凸显，看好其疆内市场龙头地位巩固、疆外扩张持续及新品研发提升长期价值 [6][7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 收入韧性较强，业绩表现承压 - 2024年总营收28.04亿元、归母净利润0.44亿元，分别同比+3%、-69%；2024Q4总营收6.49亿元、归母净利润0.21亿元，总营收同比+3%，归母净利润回正 [6] - 2024年毛利率/净利率分别为16.76%/0.53%，分别同比-2.4/-4.6pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为12.15%/1.88%，分别同比-5.4/+2.8pcts [6] - 2024年销售/管理费用率分别为5.53%/3.78%，分别同比+0.1/+0.2pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为3.61%/4.26%，分别同比-1.6/-0.5pcts [6] - 2024年经营净现金流/销售回款为6.52/31.47亿元，同比+89%/+9%，截至2024年末，合同负债0.73亿元（环比+0.21亿元） [6] 推进全品类乳品布局，牧业阶段性承压 - 2024年常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品营收分别为14.99/11.18/0.92亿元，分别同比-2%/+3%/+14%；毛利率分别为17.75%/24.17%/-36.52%，分别同比-1/+3/-33pcts [7] - 2024年乳制品销量/均价分别同比+5/-3pcts，2025年预计实现销量31万吨，同增4.23% [7] - 畜牧业营业成本大幅增加系富裕生鲜奶销量增加，而公牛及生鲜乳市场平均价格较上年降低 [7] 疆外市场开发力度加大，新渠道拓展成效凸显 - 2024年经销/直销营收分别为24.53/2.71亿元，分别同比+2%/-9%；毛利率分别同比+0.01/-7pcts至19.66%/8.87% [8] - 抖音等自营线上销售渠道收入达0.41亿元，增长24%；营收占比/毛利率分别为1.46%/55.82% [9] - 2024年疆内/疆外地区营收为13.59/13.65亿元，同比-6%/+9%；营收占比同比-4/+4pcts至49.90%/50.10% [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.39/0.59/0.76元，当前股价对应PE分别为29/19/15倍 [10] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|2,804|3,001|3,214|3,446| |增长率（%）|3.3%|7.0%|7.1%|7.2%| |归母净利润（百万元）|44|125|189|242| |增长率（%）|-69.3%|185.2%|51.4%|28.5%| |摊薄每股收益（元）|0.14|0.39|0.59|0.76| |ROE（%）|1.6%|4.6%|6.6%|8.0%|[12]

量化模型与构建方式 1. **鑫选ETF绝对收益策略** - 模型构建思路：通过"抽屉法"在场内权益ETF池中进行测试，目标是跑出绝对收益和相对A股权益的长周期相对收益[11] - 模型具体构建过程：从鑫选ETF池中筛选标的，采用技术面量化方法进行组合配置，最新持仓包括黄金ETF、食品饮料ETF等10只产品，每只权重10%[12] - 模型评价：样本外表现优异，兼具收益性和防御性 2. **全天候多资产多策略ETF风险平价策略** - 模型构建思路：结合行业轮动、风格轮动等权益策略，通过风险平价降低组合波动性，分散配置于商品、美股、国内权益及债券等资产[16] - 模型具体构建过程：按风险贡献分配权重，商品类（如黄金ETF）占5.55%，国内债券类（如10年国债ETF）占17.37%，美股类（如标普500ETF）占3.45%[17] 3. **中美核心资产组合** - 模型构建思路：纳入白酒、红利、黄金、纳指四种强趋势标的，结合RSRS择时策略和技术面反转策略[20] - 模型具体构建过程：根据RSRS信号动态调整四类资产权重，当前持仓为黄金ETF[20] 4. **高景气/红利轮动策略** - 模型构建思路：通过定量信号在高景气成长与红利策略间轮动[23] - 模型具体构建过程：信号为高景气时配置创业板ETF和科创50ETF（各50%），信号为红利时配置红利低波ETF与央企红利50ETF（各50%）[23] 5. **双债LOF增强策略** - 模型构建思路：以债券持仓为主，通过波动率倒数归一化调整其他标的权重[26] - 模型具体构建过程：计算双债LOF与其他三组标的的收益率波动率，按波动率倒数分配权重[26] 6. **结构化风险平价（QDII）策略** - 模型构建思路：以国内中长期债券ETF为主，QDII权益、黄金、国内红利ETF为增强配置[27] - 模型具体构建过程：QDII类（如纳指ETF）与国内红利类（如银行ETF）按风险平价原则组合[29] --- 模型的回测效果 1. **鑫选ETF绝对收益策略** - 2024年初至今总收益率29.91%，年化收益率23.33%，最大回撤-6.30%，波动率18.11%，夏普比率1.13[32] 2. **高景气/红利轮动策略** - 2024年初至今总收益率45.11%，年化收益率34.76%，最大回撤-22.04%，波动率35.90%，夏普比率0.94[32] 3. **中美核心资产组合** - 2024年初至今总收益率53.79%，年化收益率41.19%，最大回撤-10.86%，波动率17.52%，夏普比率1.94[32] 4. **双债LOF增强策略** - 2024年初至今总收益率8.64%，年化收益率6.86%，最大回撤-2.26%，波动率3.51%，夏普比率1.34[32] 5. **结构化风险平价（QDII）策略** - 2024年初至今总收益率22.27%，年化收益率17.48%，最大回撤-2.38%，波动率4.85%，夏普比率2.93[32] 6. **全天候多资产风险平价策略** - 2024年初至今总收益率17.51%，年化收益率13.80%，最大回撤-3.62%，波动率4.50%[32] --- 量化因子与构建方式 （注：报告中未明确提及独立因子构建，仅涉及复合策略模型） --- 因子的回测效果 （注：报告中未提供单因子测试结果）

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [7][69] 报告的核心观点 - 3月社零增速超预期，连锁餐饮弹性充足，扩内需政策效果释放，餐饮券拉动消费，3月粮油食品、饮料、烟酒零售额同比增长，其中粮油食品增幅明显，烟酒零售额持续修复 [4][67] - 白酒板块本周回调，外围环境风险大，但促消费政策利于内需复苏，板块处于需求淡季，库存平稳消化，酒企预计降速，利于渠道和市场健康，整体估值偏低，酒企回购或增持多，估值修复确定性强，配置价值高 [5][68] - 大众品板块预期持续修复，绝味食品关注边际改善机会，周黑鸭门店企稳且发展新渠道，甘源食品全年规模释放有望加速，生育政策和原奶周期反转预期催化乳制品板块需求 [6][7][69] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 - 行业新闻：1 - 3月四川白酒产量下降5.4%，1.5亿元保健酒项目落户宝鸡，会稽山2025年目标增长15% - 20%，仁怀高粱总产量将达8万吨，烟台葡萄酒产量占全国41% [16] - 公司新闻：贵州茅台赴比亚迪、华为拜访交流，375ml茅台1935酒4月18日线上首发等；五粮液上榜胡润品牌榜前十；金徽酒一季度营收11.08亿等；华致酒行2024年营收94.64亿元等 [16] 本周重点公司反馈 - 本周行业涨跌幅：展示了各行业本周涨跌幅及2024.9.24 - 2025.4.18消费行业细分板块、食品饮料板块二级和三级行业、白酒板块个股涨跌幅 [18][20][21] - 公司公告：多家公司发布年报、季报、业绩预报、利润分配方案、股份回购注销、人事变动等公告 [24][26] - 本周公司涨跌幅：列出食品饮料重点公司本周涨幅和跌幅前五名 [28] - 食品饮料行业核心数据趋势一览：介绍白酒、调味品、啤酒、葡萄酒、休闲食品、软饮料、预制菜等行业市场规模、产量、营收等数据及变化情况 [30][31][41] - 重点信息反馈：千禾味业毛利率、净利率提升，营收短期承压；金徽酒业绩符合预期，产品结构和盈利能力提升；东鹏饮料业绩超预期，新品放量；华致酒行收入下滑，利润承压，调整战略 [57][58][60] - 食饮板块2025年一季度业绩前瞻：给出众多公司营业收入和归母净利润增速的预测数据 [64][65][66] 行业评级及投资策略 - 投资观点与核心观点一致，白酒板块按估值优势和全年两条主线推荐相关企业，大众品板块推荐部分企业，长期提示乳制品板块部分企业机会 [4][5][69]