宏观经济 - 2024年四季度GDP同比增长5.4%，高于市场预期的5.1%，环比增长1.6%[1][4] - 2024年全年GDP不变价同比增长5%，实现年初目标[1][4] - 2024年四季度工业产能利用率76.2%，高于三季度的75.1%和2023年同期的75.9%[2][13] 固定资产投资 - 2024年全国固定资产投资同比增长3.2%，低于市场预期的3.4%[2][5] - 2024年广义基建投资（含电力）同比增长9.19%，制造业投资同比增长9.2%[2][5] - 2024年全国房地产开发投资同比下降10.6%，12月单月同比下降10.4%[2][5] 工业生产与出口 - 2024年12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，高于市场预期的5.5%，环比增长0.64%[2][13] - 2024年12月出口同比增长10.7%，高于市场预期的7.1%，进口同比增长1%[14] 消费与服务业 - 2024年12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，高于市场预期的3.5%[3][14] - 2024年四季度服务业增加值同比增长5.8%，明显加速[3][15] 房地产市场 - 2024年全国新建商品房销售面积同比下降12.9%，销售额同比下降17.1%[8] - 2024年12月房地产开发企业到位资金同比增长6.4%，国内贷款同比增长27.2%[12]

行业与公司 - 公司：Greenbrier（格林比勒）[1] - 行业：铁路车辆制造与租赁行业[1] 核心观点与论据 1. **财务表现**： - Q1 EBITDA 为 1.45 亿美元，同比增长 480 个基点，毛利率达到 19.8%[2] - Q1 收入为 8.76 亿美元，创下公司 Q1 历史新高，毛利率连续第三个季度提升，达到 19.8%[6] - Q1 净收益为 5500 万美元，稀释每股收益为 1.72 美元，是自 2016 年以来最强的 Q1 每股收益[6] - 12 个月 ROIC（投资回报率）为 11.2%，接近公司 2026 年目标范围（10%-14%）[6] 2. **市场需求与订单**： - 北美铁路车辆需求预计在 2025 年回升，铁路车辆利用率约为 81%，库存车辆为 31.8 万辆[3] - Q1 全球订单为 3800 辆，价值 5.2 亿美元，其中租赁业务占订单活动的 45%[4] - 12 月订单量为 1400 辆，显示出订单活动的回升[4] - 当前积压订单为 2.34 万辆，价值 30 亿美元[5] 3. **战略与运营**： - 公司通过“Better Together”战略提升制造效率，减少行业周期性影响[2] - 制造与维护服务部门合并为一个报告部门，以提高运营效率[2] - 公司计划每年净投资 3 亿美元用于铁路车辆租赁业务，前提是满足回报标准[4] - 铁路车辆修复和重新认证业务预计在未来几年保持健康增长[5] 4. **资本分配与流动性**： - Q1 流动性为 5.49 亿美元，包括 3 亿美元现金和 2.49 亿美元可用借款能力[7] - 公司计划通过股息和股票回购向股东返还资本，宣布每股 0.3 美元的股息，并延长 1 亿美元的股票回购计划[7] - 2025 年资本支出预计为 1.2 亿美元，租赁和车队管理投资为 3.6 亿美元[8] 5. **未来展望**： - 公司对 2025 财年的收入和利润率指引保持不变，预计运营效率将继续提升[7] - 预计 2025 年北美铁路交通将增加，铁路车辆需求将受益[3] - 公司对欧洲和巴西市场的需求持乐观态度，特别是在基础设施投资和铁路车辆采购方面[3] 其他重要内容 1. **租赁业务表现**： - Q1 租赁车队增加 1200 辆，车队利用率稳定在 99%[4] - 租赁续约率在 Q1 实现两位数增长，已成功续约约 50% 的到期租赁[4] 2. **政策影响**： - 新政府和国会的政策行动将有助于明确未来几年的商业环境[2] - 公司预计政策宣布后将迅速推动客户决策[4] 3. **产品组合与效率**： - Q1 毛利率提升主要得益于有利的产品组合和运营效率[6] - 预计下半年产品组合将发生变化，但利润率目标保持不变[7] 4. **市场动态**： - 北美铁路车辆需求放缓是暂时的，预计订单活动将回升[4][10] - 公司通过铁路车辆修复和重新认证业务补充新订单的减少[11][12] 5. **生产计划**： - 2025 年下半年生产计划与上半年相似，预计不会有显著变化[13] - 公司对订单活动的回升持乐观态度，预计能够填补生产计划中的空缺[14] 总结 Greenbrier 在 2025 财年 Q1 表现出色，财务指标强劲，市场需求回升，战略执行顺利。公司通过提升制造效率、优化产品组合和扩展租赁业务，增强了市场竞争力。未来，公司将继续关注政策变化和市场动态，确保在多变的市场环境中保持增长和盈利能力。

宏观与全球经济 - 华尔街TOP 10大行预测2025年美元将保持强势，美国GDP增长预期在1.8%至2.5%之间[1] - 美联储降息预期从25至125个基点不等，反映出对货币政策的不同看法[1] - 美国11月消费环比增速劲增0.7%，消费品进口额处于两年来高位，显示消费增长强劲[1] - 美国11月资本品进口额当月同比增速上行至14.0%，显示制造业加速回流[1] - 欧洲央行降息有利于推动欧洲经济回暖[1] 市场与投资趋势 - 2024年美股七大科技巨头股价飙升48%，创造了6万亿美元的额外市值[1] - 韩国投资者对美股的持有量达到创纪录的1121亿美元，同比增长65%[1] - 德银调查显示，2025年最大的可观察风险是全球贸易冲突，其次是科技股暴跌[1] 行业动态 - 乌克兰停止俄罗斯天然气过境输送服务[1] - 国际码头工人协会威胁在1月15日罢工，寻求新的“反自动化”保护措施[1]

研究员： 于军礼 大类资产配置专题报告 2025年1月2日 期货研究院 格林大华期货研究院专题报告 从经济四周期配置大类资产1月篇 摘要： 从业资格证号： F0247894 交易咨询资格： Z0000112 联系邮箱： yujunli@greendh.com 美国经济再加速，美国基钦周期上行期大概率运行至四季度； 中国本轮基钦周期上行期大概率运行至2025年三季度； 美联储货币政策决定行情时点，本轮降息进程大概率在2025年 三季度结束，最快2025年底加息； 格林大华期货交易咨询业务资格： 证监许可【2011】1288号 中美关税大博弈决定行情节奏； 成文时间：2025年1月2日星期四 中国房地产市场进入K型分化阶段； 方微信 2025年：中美基钦周期共振冲顶 专项债自发自审，省级统筹，地方政府展开新一轮债务扩张驱 动，核心点在新兴产业基础设施，新兴产业迎来爆发潮； 本轮基钦周期上行期，大宗商品价格仍欠缺一轮上升浪； 中国权益市场逐步由慢牛转向快牛，夏季转向市场中性策略； AI迈向大规模应用，预示中国在AI竞争中将超车和领先； 中国不会走向零利率，缘于中国超大规模市场、中国持续增长 的经济总量、中国在科技树 ...

消费与收入 - 居民收入增速直接影响当期消费，房价下降对消费产生负面影响[1] - 2025年消费政策导向为增强消费对经济增长的基础性作用，预期社零增速为4%[2] - 2024年1-11月社零同比增长3.5%，预期2025年社零增速为4%[47] 进出口 - 2024年前11个月中国出口同比增长5.4%，预期2025年出口增速为1%[47] - 2024年前11个月中国进出口总值5.6万亿美元，增长3.6%，贸易顺差8846.7亿美元[5] - 2025年全球商品贸易量预计增长3.0%，特朗普政策可能对中国出口产生冲击[9] 物价与通胀 - 2024年1-11月CPI同比上涨0.3%，预期2025年CPI同比增长0.5%[12] - 2024年1-11月PPI同比下降2.1%，预期2025年PPI逐步向零附近靠拢[13] 投资与房地产 - 2024年1-11月基建投资同比增长9.39%，预期2025年基建投资维持较高增速[52] - 2024年1-11月房地产开发投资同比下降10.4%，预期2025年继续下降[52] 货币政策与财政政策 - 2024年7天逆回购利率下调至1.5%，预期2025年继续降息[32] - 2024年财政赤字率目标为3%，预期2025年扩大至4%[28]

宏观经济 - 美国国债总额突破36万亿美元，每季度增长1万亿美元，若不降息，年化利息支出将达1.6万亿美元[1] - 2025年中国经济增速预计维持在5%左右，继续向科创型经济体转型升级[26] - 欧盟27国零售销售指数同比增速上升至2.8%，进入正向增长区间[9] 大宗商品 - 大宗商品价格上行趋势有望延续至2025年三季度[154] - 工业生产者购进价格指数同比增速在11月开始回升，原材料及中间品库存累计值同比增速处于上行趋势[31] 中国权益资产 - 中国股市正在从融资型市场向投资型市场转型，沪深300指数在2024年10月8日上冲至4450点[34] - 中证A500ETF自9月发行以来规模快速增长，跟踪资本已高达3000亿元以上[24] 黄金白银避险资产 - 黄金价格在2024年上涨，主要对冲美元信用货币风险，美国核心PCE同比增速酝酿二次上冲[58] - 白银价格在2024年3月至5月上涨超过40%，显示出高弹性[36] 外汇资产 - 人民币汇率在2025年总体上是弹性防守局，7.30元是第一道防线，7.50元是第二道防线[87] - 美国对中国发动贸易战，但对美出口占比已下降至中国出口总量的30%，影响大幅下降[70]

政策与监管 - 央行约谈部分金融机构，要求提高投研能力，加强债券投资稳健性，并依法合规开展投资交易[3] - 央行对债券市场违法违规行为零容忍，已查处一批违规机构，并正在全面摸排违规行为线索[3] 市场反应 - 消息发布后，国债期货价格跳水，预计会有所反弹后再回落平稳，进入宽幅震荡[3] - 前期国债期货价格连续大幅上涨，本周调整格局概率较大[3] 市场影响 - 央行发声使市场重新审视对长期国债利率快速下降的态度，短期抑制多头气势[3] - 国债期货长期走势取决于基本面和未来央行降息幅度的预期[3] - 后市如果回调较多，可能是多头较好的加仓机会[3]

市场趋势 - 苹果期价在12月中下旬连续两个交易日下挫，跌幅达8.85%[2] - 新季苹果入库总量较去年偏低，客商持有货物占比较大[2] - 陕西洛川产区库内果农统货70起步主流价格在3.3-3.5元/斤，70高次价格在1.8~2.2元/斤[2] - 山东栖霞产区奶油富士统货价格在2.0元/斤附近，80-二级片红一般货源价格在3.1~3.2元/斤[2] 市场情绪 - 当前处于双节备货期，市场总体采购情绪不佳[2] - 冷库中大部分是客商包装自有货源发货，果农货交易虽比11月份有所增加，但热度不高[2] - 节日效应引发的备货节奏明显缩短，尽管前期订单较少但预期犹存[2] 风险提示 - 报告中的信息来源于公开资料，公司不保证信息的准确性和完整性[2] - 公司不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师提出的任何建议不会发生任何变更[2] - 公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师和公司的立场[2]

宏观经济数据 - 1-11月全国固定资产投资同比增长3.3%，低于市场预期的3.4%[1] - 1-11月全国房地产开发投资同比下降10.4%，较1-10月下降10.3%[1] - 11月广义基建投资（含电力）同比增长9.7%，较10月的10.0%有所回落[1] - 11月制造业投资同比增长9.3%，较10月的10.0%有所回落[1] 房地产行业 - 1-11月全国新建商品房销售面积同比下降14.3%，较1-10月的15.8%有所改善[1] - 11月30个大中城市商品房销售面积同比增长20%，为今年首次月度同比正增长[1] - 全国二手房出售挂牌价指数12月2日为157.91，较10月28日的159.71下降1.13%[1] 工业与出口 - 11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，高于市场预期的5.2%[1] - 以美元计价，11月中国出口同比增长6.7%，低于市场预期的8.7%[1] - 11月中国出口美国同比增长8.0%，较前值的8.1%略有下降[1] 消费与服务业 - 11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，低于市场预期的5.3%[1] - 11月限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%[1] - 11月全国服务业生产指数同比增长6.1%，较10月的6.3%有所回落[1] 就业与失业率 - 11月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平[1] - 11月外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%，较10月的4.7%下降0.3个百分点[1]

财政政策 - 2025年财政赤字率预期从3%扩大到4%左右[1][3] - 超长期特别国债从1万亿元增加到3万亿元，其中1万亿元用于补充国有商业银行资本金，2万亿元用于国家重大工程投资、消费补贴和扩大民生保障[1][3] - 2025年新增地方政府专项债券额度预期在2024年4万亿元基础上增加0.5万亿元-1万亿元[1][3] 货币政策 - 央行公开市场7天逆回购利率预期从1.5%下调40个基点[1][4] - 货币政策将锚定价格目标，宽松幅度具有更大想象空间[1][5] 消费与投资 - 以旧换新政策将继续，品类、范围和支持金额预期扩大[1][6] - 城市更新是重要基建投资方向，国务院明确推进新型城市基础设施建设[6] - 2025年外需可能受冲击，需扩大内需对冲[1][6] 科技创新 - 人工智能领域被视为第四次工业革命的核心，将开展人工智能+行动[1][7] - 股市作为高科技企业融资渠道和居民财富贮藏，重要性凸显[7] 房地产市场 - 稳住楼市是关键，未来将有更多房地产支持政策出台[8][9] - 2025年城中村和危旧房改造目标预期扩大，政策支持范围已从35个城市扩大到近300个地级城市[8][9] 对外开放与区域发展 - 扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资[1][9] - 统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展[1][9]